Na pgina 25 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e informaes adicionais. O Ita BBA efetua e procura efetuar negcios com as Empresas cobertas no presente relatrio de pesquisa. Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores no devem considerar este relatrio como fator nico ao tomarem suas decises de investimento.

A Ita Corretora de Valores S.A. uma diviso do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA uma marca registrada usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Radar de Preferncias

Lucas Tambellini, CNPI Giovanni Vescovi, CNPI Marcello Rossi, CNPI Fabio Perina, CNPI

3 de fevereiro de 2015

Estratgia para o Mercado de Aes

Estratgia para o Mercado de Aes

18 Melhores Ideias de Investimento

Guia de Aes

Glossrio Financeiro

O incio do ano foi amargo para a bolsa brasileira, que encerrou o ms de janeiro com queda de 6,2%

aos 46.907 pontos. Entre os principais destaques do ms, chamamos a ateno para: as revises para

baixo em relao s expectativas de crescimento da economia brasileira, o aumento do risco de

racionamento de energia eltrica e de gua, e a divulgao do balano no auditado do 3T14 da

Petrobrs.

As chuvas permaneceram fracas em janeiro, elevando o risco de racionamento de energia e gua.

Nossos analistas agora calculam em 63% esse risco. Aps as medidas para conteno de gastos

anunciadas em dezembro (que ainda precisam ser votadas pelo Congresso), o governo divulgou

medidas para aumentar a arrecadao. O Banco Central voltou a subir a taxa de juros, enquanto a

inflao superou o teto da meta. Os dficits pblicos e de conta corrente seguiram aumentando. A

confiana do consumidor caiu em janeiro, enquanto a taxa de desemprego recuou devido retrao na

fora de trabalho. Eduardo Cunha foi eleito presidente da Cmara dos Deputados, e Renan Calheiros,

do Senado.

No cenrio internacional, a percepo de solidez na recuperao da economia norte-americana no

parece ter sido abalada, mesmo aps a divulgao do crescimento do PIB do 4T14 um pouco abaixo

das expectativas do mercado. Na Europa, a busca dos bancos centrais em estimular uma inflao mais

alta levou o BCE a anunciar o incio de um forte programa de compra de ativos, o que positivo para os

mercados de renda varivel, j que aumenta a liquidez e o apetite a risco. Por outro lado, a vitria da

oposio na Grcia e a delicada situao da economia russa seguem gerando volatilidade e incertezas.

A falta de gatilhos de curto prazo (principalmente no ambiente domstico), os riscos de racionamento e

as expectativas de um ano difcil justificam nossa viso mais cautelosa em relao ao curto prazo.

Analisando nossa carteira Radar de Preferncias, seguimos otimistas com o setor de papel e celulose,

mantendo SUZB5 no segmento Momentum, e inclumos SMTO3 neste segmento, tendo em vista a

nossa expectativa positiva para o setor sucroalcooleiro, com alta da CIDE. Acreditamos que BBDC4

teve bom desempenho nos ltimos doze meses e pode perder um pouco de fora no curto prazo. A

forte precificao do risco de racionamento de energia nas aes de BRKM5 levou o papel a uma

tendncia de baixa, mas a empresa reporta resultados no incio de fevereiro e acreditamos que esse

evento possa impulsionar uma recuperao das aes da empresa, razo pela qual a alocamos no

segmento Potencial. Inclumos QUAL3 no segmento Defensivo.

Neste ms fizemos duas alteraes no Radar de Preferncias: trocamos MULT3 por BRML3 no

setor de Properties e Shoppings, e LAME4 por HYPE3 no setor de Consumo Bsico.

Empresa Cdigo Data Incluso Preo Incluso Preo AtualPerformance

Absoluta

Performance Relativa

ao Ibovespa

Ambev S.A. ABEV3 28/10/2013 16,13 17,59 9,1% 27,3%

Arezzo ARZZ3 06/01/2015 24,55 24,32 -0,9% 0,8%

Bradesco BBDC4 06/01/2015 35,48 33,84 -4,6% -3,0%

Braskem BRKM5 06/01/2015 16,01 12,92 -19,3% -17,9%

BR Malls BRML3 02/02/2015 15,40 15,40 0,0% 0,0%

CPFL Energia CPFE3 02/10/2014 18,55 16,97 -8,5% 3,7%

Cetip CTIP3 03/11/2014 31,50 34,07 8,2% 23,6%

Eztec EZTC3 03/11/2014 20,83 16,26 -21,9% -10,8%

Gerdau GGBR4 02/06/2014 13,38 9,34 -30,2% -23,6%

Hypermarcas HYPE3 02/02/2015 18,11 18,11 0,0% 0,0%

Kroton KROT3 31/07/2014 15,11 12,14 -19,6% -4,9%

Linx LINX3 01/09/2014 50,74 47,90 -5,6% 22,3%

Iochpe-Maxion MYPK3 10/12/2014 12,96 11,52 -11,1% -6,7%

Qualicorp QUAL3 12/02/2014 20,85 26,83 28,7% 31,5%

So Martinho SMTO3 03/11/2014 38,00 34,00 -10,5% 2,3%

Suzano SUZB5 26/01/2015 10,20 10,95 7,4% 10,5%

TB Office TBOF11 06/01/2015 55,62 58,20 4,6% 6,4%

Tegma TGMA3 01/12/2014 17,30 13,98 -19,2% -10,5%

Vale VALE5 04/04/2012 34,05 16,85 -50,5% -33,4%

Estratgia 3 de fevereiro de 2015

Ita BBA

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Explicando as Trocas

Troca de LAME4 por HYPE3: Aps o bom desempenho das aes das Lojas Americanas, vemos

pouco espao para maiores altas, e acreditamos que com o aumento da taxa de juros a empresa pode

ter seus resultados impactados negativamente. Com relao a HYPE3, vemos um modelo de negcio

muito resiliente. A empresa deve seguir reduzindo sua alavancagem financeira com boa gerao de

caixa, o que poder impulsionar o lucro nos prximos trimestres. Vemos HYPE3 negociando a 18,5x

P/L 2015, com um retorno sobre o fluxo de caixa livre de 4,2%, o que justifica nossa viso positiva em

relao ao nome.

Troca de MULT3 por BRML3: Desde a nossa incluso de Multiplan no Radar de Preferncias, as

aes da empresa apresentaram forte alta (+11% vs. -2% da mdia do setor), e acreditamos que pode

ser um bom momento para realizar uma troca. Apesar de reconhecermos a melhor qualidade do

portfolio da Multiplan, acreditamos que a BR Malls apresenta um valuation mais atrativo na anlise

relativa. Aos nveis de preos atuais, vemos BRML3 negociando a 14,6x P/AFFO 2015, o que

representa um desconto de 25% e 13% contra MULT3 e a mdia das empresas de shoppings que

nossos analistas cobrem, respectivamente.

Segmentos

Momentum: neste segmento englobamos as empresas e setores que se beneficiem do quadro

macroeconmico vigente e futuro, e ou de um sentimento positivo por parte dos investidores. Desta

forma, acreditamos que as empresas que estejam inseridas nesta categoria podem apresentar um

desempenho positivo no curto prazo. Dentre as empresas que compem o Radar hoje, segmentamos

como empresas de momentum: So Martinho e Suzano.

Defensivo: englobamos neste segmento empresas que acreditamos ter no mnimo duas das seguintes

caractersticas: i) boa previsibilidade de gerao de caixa; ii) boa distribuio de dividendos (maior que

5% ao ano), de acordo com nossas projees; e ou iii) boa expectativa de resultado no curto prazo,

seguindo a viso dos nossos analistas. Estas caractersticas podem ajudar as aes destas empresas a

apresentar um desempenho melhor que o da mdia do mercado em momentos de queda. Ambev,

Cetip, Qualicorp e Linx compem as empresas que em nossa viso tem esta caracterstica.

Potencial: neste segmento inserimos aes de empresas que apresentem, em nossa viso, um bom

potencial de valorizao associado a algum risco, como: i) empresas que dependam de algum evento,

seja de aprovaes de fuso e aquisio e mudanas legais, ii) empresas que estejam passando por

reestruturao societria ou operacional , iii) aes que apresentem um alto Beta e iv) aes que, em

nossa viso, esto bem desvalorizados, criando em nossa viso uma assimetria com relao ao

potencial de valorizao e de desvalorizao. Braskem e Kroton compem este segmento em nossa

viso.

Estratgia 3 de fevereiro de 2015

Ita BBA

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Melhores Ideias de Investimento

Alimentos & Bebidas: Ambev

A Ambev uma subsidiria da Anheuser-Busch Inbev, a maior cervejaria do mundo. Atualmente a

companhia tem operaes em 16 pases. Suas principais atividades englobam: i) uma cervejaria, a qual

detm uma significativa participao de mercado em regies e pases-chave (incluindo Brasil, Amrica do

Sul e Canad) atravs de suas poderosas marcas locais e internacionais (Skol, Quilmes, Budweiser e

Stella Artois); e ii) um negcio de refrigerantes na Amrica do Sul.

Estamos otimistas em relao Ambev com base em uma melhora esperada no resultado operacional da

empresa, influenciada por uma desacelerao no aumento de custos, novas iniciativas em mix de

produtos e controle mais rgido de despesas. Tendo isso em vista, destacamos cinco iniciativas da Ambev

que, se bem sucedidas, podem dar impulso adicional aos volumes nos prximos trs anos: i) a garrafa

retornvel de cerveja de 1 litro, aproveitando o menor consumo per capita de cerveja entre as classes D e

E; ii) a garrafa de cerveja retornvel de 300 ml para competir no canal em que o consumo ocorre fora do

estabelecimento onde o produto comprado; iii) o aumento no consumo per capita e a expanso de fatia

de mercado nas regies Norte e Nordeste; iv) o crescimento potencial da fatia de cervejas de maior

qualidade no mix da carteira da Ambev; e v) a oportunidade no segmento de refrigerantes, aproveitando o

forte reconhecimento da marca Guaran para tirar fatia de mercado das marcas de menor exposio.

Temos recomendao de outperform para ABEV3, com preo justo de R$ 19,0 para o final de 2015.

Cdigo ABEV3

Recomendao Outperform

ltimo Preo R$ 17,6

Preo Justo R$