AVALIAÇÃO DE EMPRESAS

Introdução

• Todas as decisões no âmbito das finanças corporativas encontram-se vinculadas ao objetivo de criação de valor a empresa, promovendo a maximização da riqueza de seus acionistas.

• A definição do valor de uma empresa envolve uma crítica aos métodos patrimoniais baseados no princípio de custo.

Introdução • Todo modelo de avaliação, desenvolve

expectativas para a fixação dos resultados futuros esperados do período de previsão e da definição da taxa de atratividade econômica.

• A metodologia de avaliação de uma empresa exige o domínio de conceitos teóricos de finanças e inúmeros fatores que condicionam o valor da empresa.

Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração de Ativos

• Os métodos patrimoniais destacam o valor da empresa com base no valor do respectivo Patrimônio Líquido. O valor patrimonial é medido pela diferença entre o valor de seus ativos e o montante de suas obrigações (Passivo). O valor da empresa é obtido pela soma do patrimônio líquido com o valor do passivo

Valor Histórico

• O valor histórico está fundamentado no princípio do custo histórico dos ativos, ou seja, no valor registrado no momento de sua aquisição ou elaboração.

• Para o cálculo do valor histórico corrigido é recomendada a atualização monetária de todos os valores patrimoniais, respeitando-se a natureza da formação e características específicas de cada um deles.

Custo Histórico• O custo histórico possui diversas limitações

como conceito a ser aplicado na avaliação patrimonial e sua aceitação mais ampla ocorre de preferência no âmbito da contabilidade tradicional, dada a sua relação bastante próxima com a receita realizada na operação do resultado contábil.

• O valor de uma empresa é essencialmente função de sua capacidade de gerar resultados no futuro, e não dos valores apurados ou acumulados em períodos passados.

Valor de Realização de Mercado• O valor de realização de mercado determina o

valor possível dos ativos da empresa de serem realizados individualmente em condições normais de transações dentro de um mercado organizado, ou seja, o preço razoável que se pode obter na alienação de cada um deles.Além das dificuldades naturais de avaliação, esse método não leva em consideração a possível sinergia dos ativos, fixando-se no valor pecuniário de sua realização.

Preço da Realização de Mercado

• O preço da realização de mercado ao ser estabelecido em um ambiente organizado, reflete uma alternativa razoável do valor do ativo que se espera realizar no curto prazo, como estoques de mercadorias para venda, produtos em elaboração etc.

Valor Realizado Líquido• Segundo Hendriksen e Breda, o valor realizado

líquido é medido pela diferença entre o valor corrente de venda do ativo e todos os custos e despesas incrementais previstos relacionados com a transação de venda e entrega (comissões, fretes, produção, embalagens etc) exceto os de natureza fiscal.Esse preço líquido, deduzido de todas as despesas adicionais, permite que se obtenha melhor aproximação do valor corrente de mercado.

Valor de Liquidação

• O valor de liquidação representa o resultado que se obteria de um eventual encerramento das atividades da empresa, e sujeitos os ativos aos preços de realização vigentes no mercado.

• A definição do valor de liquidação costuma envolver grandes perdas de valor por admitir os ativos pelo conceito físico, sem produzir valor econômico.

Valor de Reposição

• O valor de reposição equivale ao preço corrente de repor todos os ativos em uso da empresa, ou seja, o custo baseado nos valores de mercado dos diversos ativos em avaliação, admitindo-se que se encontram em estado de novo.A importância do preço de reposição é destacada principalmente no pressuposto de continuidade de um empreendimento, preocupando-se com as variações nos preços específicos dos ativos.

Vantagem do Custo de Reposição

• Uma vantagem apontada no custo de reposição é a possibilidade de apropriação dos resultados de uma forma independente de sua realização, ou seja, o reconhecimento do lucro antes da venda dos estoques.

No que os valores de reposição podem se diferenciar?

• Os valores de reposição podem diferenciar-se dos valores históricos registrados pela Contabilidade, gerando informações relevantes como resultados (ganhos ou perdas) de estocagem e de capital.

Ganhos e Perdas nos Valores de Reposição

● Ocorre ganho (economia) de estocagem quando o custo do produto ou mercadoria estocado subiu mais que o preço pago. Representa uma economia determinada pela valorização real do bem armazenado.

● Esses Ganhos ou perdas de estocagem tornam-se realizados quando ocorrer a venda. Não realizados quando a variação nos preços ocorrer antes da venda.

Conceito de Ganhas ou Perdas de Capital

● O conceito de ganhos ou perdas de capital é determinado pela diferença entre o custo (valor) corrente em determinada data passada, quando da aquisição do bem.

● O Custo de reposição (corrente) pode ainda ser obtido em valores corrigidos, sofrendo seus valores um ajuste por um índice de preços selecionado para a data de comparação.

Para Ilustrar:● Admita que uma empresa tenha adquirido, no

início de determinado período:✗ 100 unidades de mercadorias✗ Preço unitário de $ 500.✗ Ao final do período seguinte, a empresa vende:✗ 60 unidades de seus estoques, ✗ Preço $ 700/unidade. Apontamos um lucro bruto

nominal igual a $ 12.000, ou seja, ✗ Receita de Vendas: 60 un X $700 = 42.000✗ Custo Venda Histórico: 60 un X $500 = (30.000) ✗ Lucro Brtuo Histórico = 12.000✗ Estoque Final Histórico: 40 un X $ 500 = 20.000

Demonstração do Exercício● No entanto, se na data da realização da venda

tivesse a empresa de despender de $ 620/unidade para REPOR as 60 unidades em estoque, seu resultado bruto, em valores correntes, apresentaria um lucro de apenas $ 4.800, isto é:

✔ Receitas de vendas: 60 un X $ 700 = 42.000✔ Custo Venda Corrente: 60 un X $ 620 = (37.200)✔ Lucro Bruto Corrente = 4.800✔ Estoque Final Corrente 40 un X $ 620 = 24.800● Diante dos valores apresentados, notamos que

houve uma economia (ganho) de custo nos estoques de $ 7.200 realizada no momento da venda.

2° Exemplo:● Admita, que a inflação do período de venda das

mercadorias tenha sido de 5%. Então, teremos:✗ Preço: $ 620/unidade✗ Assim teremos:✗ Custo Corrente da Mercadoria na Data da Venda:✗ 60 un X $ 620 = $ 37.200✗ Custo Histórico Corrigido✗ 60 un X $ 500 X 1,05 = ($ 31.500)✗ Economia de Custo Realizada Corrigida✗ = 5.700

Portanto:

• Observe que, em valores corrigidos, o lucro da empresa na estocagem das mercadorias reduz-se de $ 7.200 para $ 5.700, o que corresponde a valorização do mercado nos estoques realizados ocorrida acima com a taxa de inflação.

Economias (ou deseconomias) de custo não realizado

●Há variações de valor nos elementos mantidos em estoques pela empresa em determinado período. São mensurados pelas diferenças encontradas entre os custos correntes e os históricos. Esses resultados não realizados ocorrem pela manutenção de bens ativos nos estoques da empresa, portanto uma valorização nos estoques (não realizados) faria ocorrer um lucro que existe somente na demonstração do resultado e não existe em termos de caixa.

– Das 100 unidades de mercadoria adquiridas, a empresa vendeu, ao final do 1º período, somente 60 unidades. Permanecendo estocadas 40 unidades, as quais são avaliadas, em termos de balanço a custos históricos, pelo preço de aquisição de $500/unidade, tem-se :

– Estoques em Valores Históricos: – 40 un x $500 = 20.000– A preço de reposição, essas mercadorias atingem o

seguinte montante:– Estoques a Preços de Reposição: 40 un X $620 = 24.800

–Desta forma temos uma valorização no estoque de $4800 ($24.800 - $20.000), a qual é definida como economia de custo não realizada. As mercadorias adquiridas em um período atrás, e ainda não vendidas valorizaram seus preços específicos em $4.800. É um lucro (ganho) da empresa que, embora ainda não realizado (não foram vendidas), afeta seu patrimônio líquido efetivo. Não podendo a empresa, dispor destes lucros não realizados.

–Em valores corrigidos, a economia de custo não realizada, para uma inflação considerada de 5% no período, atinge $ 3.800, ou seja :

–Estoques em Valores Correntes no Final do Período:–60 un X $ 620 = $ 24.800–Estoques em Valores Históricos Corrigidos:–60 un X $ 500 X 1,05 = ($ 21.000)

–Economia de Custo Não Realizada Corrigida– = 3.800

Análise das influências dos valores correntes

RESULTADOHISTÓRICO

PURO *

RESULTADOHISTÓRICOCORRIGIDO

RESULTADOCORRENTE

PURO *

RESULTADOCORRENTECORRIGIDO

Receitas de Venda 42.000 42.000 42.000 42.000

Custo de Vendas (30.000) (31.500) 37.200 37.200Lucro Bruto 12.000 10.500 4.800 4.800Economia de CustoRealizada

7.200 5.700

Lucro Realizado: 12.000 10.500 12.000 10.500Economia de CustoNão Realizada

4.800 3.800

Lucro Global 12.000 10.500 16.800 14.300

•As colunas 1 (resultado histórico puro) e 3 (resultado corrente puro) serão ignoradas, pois não consideram os efeitos da inflação. Para finalidades gerenciais e de avaliação, tem pouca utilidade. Nas demais verificamos:

•O resultado histórico apura um lucro de maior qualidade, considerando apenas valor obtido de receita menos valor investido na compra do produto vendido pela inflação, não levando em conta os preços de reposição (variação de preço específica dos produtos negociados).

• O resultado a valores correntes corrigidos mostra que o acréscimo patrimonial global da empresa é de $ 14.300, dos quais $3.800 ainda estão embutidos nos estoques não vendidos (economia de custo não realizado) valorizado acima da inflação. Trata-se de lucro ilusório por não estar disponível financeiramente.

No entanto fica demonstrada que o lucro de $ 10.500, também apurado pelo método de custo histórico corrigido, é formado, na realidade, de duas partes, uma, indisponível, de $5.700, que é a diferença entre o preço de reposição da mercadoria vendida e o investimento efetuado em sua aquisição corrigido. É lucro indisponível porque precisará reinvestir esses $5.700 nos estoque. Realmente não são $ 10.500 mas sim $4.800, tendo ainda que deduzir os custos operacionais.

Observações finais sobre os custos de reposição

• O uso dos custos de reposição nos métodos patrimoniais tem uma desvantagem que é seu caráter subjetivo, quando aplicado a produtos sazonais e de moda. As cotações correntes destes itens nem sempre estão disponíveis no mercado, demandando uma avaliação de maior incerteza dos valores estimados.

• Em segmentos com acentuada evolução tecnológica, torna-se complicado também se apurarem os respectivos valores de reposição. Para superar essa dificuldade, normalmente adotam-se comparações com ativos que prestam serviços aceitos como equivalentes, obtendo-se por aproximação o preço de reposição.

O ativo total de uma empresa avaliado pelo custo corrente deve reproduzir, em essência, o valor que se deveria pagar para montar outra empresa igual (mais próximo) em estado de nova. Essa análise é relevante principalmente do ponto de vista de um investidor potencial, que esteja considerando uma eventual participação acionária no capital da empresa. Os resultados de sua avaliação seriam comparáveis, para efeitos de tomada de decisão, com os que apuraria caso investisse seus recursos numa nova empresa similar.

Valor da Empresa e Valor dos Balanços

• O uso de balanços patrimoniais é observado com freqüência para se definir o valor econômico da empresa. A contabilidade costuma expressar seus valores com base no princípio do custo, voltado ao objetivo do lucro.

• A base contábil de valor para os ativos é o custo, o qual está voltado para a apuração do lucro, e não para refletir seu valor de vendas de mercado.

O Valor Patrimonial

• O valor patrimonial de uma empresa não tem nada a ver com valor de mercado da empresa, estando mais diretamente vinculados ao valor de compra(custo) de seus ativos.

• O valor de um ativo é função de sua capacidade futura de gerar riqueza. O valor de uma empresa depende de seu desempenho esperado no futuro, do que ela seja capaz de produzir valor(riqueza).

MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

• Configurado como um dos métodos mais utilizados pelos avaliadores, a avaliação combase no fluxo de caixa descontado retrata a capacidade de geração de riquezas da empresabaseada em sua performance futura.

MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

• Segundo Assaf Neto (2003, p.587), “uma empresa é avaliada por sua riqueza econômica expressa a valor presente, dimensionada pelos benefícios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que reflete o custo de oportunidade dos vários provedores de capital”.

Matematicamente é definido segundo a seguinte equação:

Valor = FCO1 + FCO2 + FCO3 ... FCOn -------------------------------- (1+K) (1+K)2 (1+K)3 ....(1+K)n

Onde: “Valor” significa o valor econômico (presente) do investimento; “FCO”: montante de caixa gerado; “K”: taxa de desconto e “n”: úmero de períodos.

Questões a serem pesquisadas

• O que significa WACC?;• O que significa perpetuidade?;• O que é e Valor Explicito?;• Qual a fórmula da Perpetuidade?;• O que é Fluxo de Caixa Descontado?• O que é EBTIDA?.

BibliografiaASSAF Neto Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. 2ª edição. Editora Atlas S. A. - 2005. GITMAN, Lawrence J.; MADURA, Jeff. Administração financeira: uma abordagem gerencial. SãoHOJI, Masakazu. Administração financeira. 2.ed. São Paulo: Atlas, 2000.MARTINS, Eliseu. Avaliação de empresas: da mensuração contábil à econômica. FIPECAFI -Fundação Instituto de Pesquisas Contábeis, Atuariais e Financeiras. São Paulo: Editora Atlas, 2001.MARTINS, Eliseu; ASSAF NETO, Alexandre. Administração financeira. São Paulo: Atlas, 1985.