Valuation da Natura - Turma de 2016.1

Laudo de avaliação

Natura S. A.

SUMÁRIO EXECUTIVO

OBSERVAÇÃO: A AFV é uma empresa fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação da empresa Natura, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina Finanças 2.

Sumário Executivo

O presente laudo de avaliação foi elaborado pela empresa AFV (Apllied Finances to Valuation), sendo esta uma empresa fictícia, por solicitação do professor Luiz Felipe De Araújo Pontes Girão, objetivando adquirir experiências na área de avaliação de empresas. A confecção do laudo consistiu na aplicação dos conhecimentos obtidos durante o semestre da disciplina finanças aplicadas II, cursada por todos os elaboradores.

A Avaliação tem como data base o dia 31 de Dezembro de 2015, e foi elaborada durante o período de 11 de julho de 2016 a 17 de Novembro de 2016.

Metodologias de AvaliaçãoVisão Geral da Avaliação de acordo com a Metodologia de Avaliação

Fluxo de Caixa Descontado Valor Encontrado: R$ 75,91

• Descrição:Análise com base em projeções econômico-financeiras de longo prazo para a Companhia.

Avaliação Relativa Valor Encontrado: R$ 74,44

• Descrição: Consiste na comparação de empresas com características semelhantes ou do mesmo setor, confrontando os múltiplos obtidos com o valor médio da atuação da empresa, para ser subavaliada ou superavaliada

DECLARAÇÕES DO AVALIADOR

Declarações do Avaliador

Na qualidade de avaliador, a AFV Apllied Finances to Valuations, declara que a mesma se trata de uma empresa fictícia, criada apenas para fins acadêmicos. Desse modo, não possui qualquer vínculo com a empresa avaliada.

Qualificações do AvaliadorProfissionais responsáveis pela elaboração do Laudo de Avaliação

Carolaine Israelly Honorato de SouzaGraduando Em Ciências Atuariais (UFPB)

Elaine Cristina Gama dos SantosGraduando Em Ciências Atuariais (UFPB)

Jussara Mary Ribeiro da SilvaGraduando Em Ciências Atuariais (UFPB)

Victor Lincoln Costa MacedoGraduando Em Ciências Atuariais (UFPB)

DESCRIÇÃO DO MERCADO E DA COMPANHIA

Mercado Brasileiro

A Indústria Brasileira de Higiene Pessoal, Perfumaria e Cosméticos apresentou um crescimento médio deflacionado composto próximo a 11,4% a.a. nos últimos 20 anos, tendo passado de um faturamento "Ex-Factory", líquido de imposto sobre vendas, de R$ 4,9 bilhões em 1996 para R$ 42,6 bilhões em 2015

Influenciadores

Participação crescente da mulher brasileira no mercado de trabalho. A utilização de tecnologia de ponta e o consequente aumento da produtividade, favorecendo os preços praticados pelo setor, que tem aumentos menores do que os índices de preços da economia em geral. Lançamentos constantes de produtos atendendo cada vez mais às necessidades do mercado. Aumento da expectativa de vida, o que traz a necessidade de conservar uma impressão de juventude e cuidar de seu bem-estar. Uma cultura cada vez mais voltada ao cuidado com a saúde e bem estar, vem fazendo o público masculino incorporar o uso de produtos do setor

FONTE: PAINEL DE DADOS DE MERCADO ABIHPEC

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

15.417.5

19.621.3

24.427.3

29.9

34,638.2

43.2 42.6

6.48.1

10.111.7 12.6

15.517.9 17.6 17.6 18.4

13

R$ Bilhões U$ Bilhões

Mercado Brasileiro

Conforme dados Euromonitor, o Brasil ocupa a quarta posição representando 7,1% do consumo mundial.

Estados Unidos China Japão Brasil Reino Unido Alemanha França Índia Coreia do Sul Itália

80,042

50,683

32,150 30,249

17,854 16,543 14,396 11,656 11,637 10,159

U$S Milhões

Mercado BrasileiroParticipação da empresa no setor

Unilever Natura Boticário P&G L'oreal

12.20%

11.10% 10.90%

9.70%

6.80%

Participação No Mercado Brasileiro: 5 primeiras empresas

Segundo dados Euromonitor, a Natura tem participação de 11,10% no mercado brasileiro.

Natura Visão Geral

Natura é uma empresa brasileira que atua no setor de produtos de tratamento para

o rosto, corpo, sabonetes, barba, desodorantes, óleos corporais, maquiagem, perfumaria, cabelos proteção solar, e infantil.

1969: Luiz Seabra fundou a Natura. 1970:A primeira loja foi aberta na Rua Oscar Freire. 2004:Foi aberto capital na Bovespa 2009:Foi atingido a marca histórica de 1 milhão de consultores. 2013:Aquisição da marca australiana Aesop.

4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

1290 1276 1301 1314 1319 1280 1344 1337 1377365 373 397 413 422 434 465 498 506

1,655 1,649 1,698 1,727 1,741 1,714 1,809 1,835 1,883Brasil Latam Total

Principais produtos

Evolução consultoras

Eventos relevantes

Descrição da companhia

NaturaComposição Acionária e Administração

Composição Acionária Conselho de Administração

Acionistas Quantidade de ações Percentual

Controladores 258.015.088 59.83%

Ações em tesouraria 954.584 0.22%

Ações dos Administradores

300.665 0.07%

Ações em Circulação 171.968.927 39.88%

Total de Ações 431.239.264 100.0%

Nome Cargo

Pedro Luiz Barreiros Passos Presidente Do Conselho De Administração

Antônio Luiz Da Cunha Seabra Membro Do Conselho De Administração

Guilherme Peirão Leal Membro Do Conselho De Administração

Plínio Villares Musetti Membro Do Conselho De Administração

Luiz Ernesto Gemignani Membro Do Conselho De Administração

Marcos De Barros Lisboa Membro Do Conselho De Administração

Giovanni Giovanneli Membro Do Conselho De Administração

Silvia Freire Dente Da Silva Dias Lagnado

Membro Do Conselho De Administração

Natura Ações

2011 2012 2013 2014 2015 4T14 4T15

831874

843

733

513

225

145

Lucro Líquido - Consolidada

2011 2012 2013 2014 2015 4T14 4T15

5,591

6,3467,010

7,4087,899

2,182 2,332

Receita Líquida - Consolidada

Natura Destaques Financeiros

Média de Crescimento ao ano: 9%Redução de 29,9% em relação ao ano anterior

NaturaDemonstrações Financeiras Consolidadas

Ativo dez 15 dez 14 Passivo e Patrimônio Líquido dez 15 dez 14

NaturaDemonstrações Financeiras Consolidadas

(R$ milhões) 4T15 4T14 2015 2014

AVALIAÇÃO DAS AÇÕES

AVALIAÇÃO DAS AÇÕESFluxo de Caixa Descontado

Fluxo de Caixa DescontadoConsiderações Gerais

Metodologia de Avaliação

• Fluxos de caixa projetados para um período de dez anos (2016 a 2025) e descontados por meio de uma taxa de desconto;• A taxa de desconto utilizada para avaliar a valor presente os fluxos de caixa projetados foi o custo médio ponderado de

capital (WACC), que é a média ponderada do custo de capital próprio e do custo de capital de terceiros.

Fluxo de Caixa DescontadoConsiderações Gerais

Fontes de Informações

• Informações públicas e demonstrativos contábeis referentes ao exercício de 2015

Moeda

• Projeções em R$ nominais

Fluxo de Caixa Descontado

• Data base: 31 de dezembro de 2015• Horizonte de projeção: 2016 a 2025• Fluxos anuais• Fluxos de caixa descontados em reais

Fluxo de Caixa DescontadoPrincipais Premissas

Receita Líquida

• A Receita Líquida foi projetada com base na taxa média de crescimento anual de 2009 a 2014. A taxa de crescimento anual foi de 11%, sendo reduzida em 0,48% ao ano, com o intuito de estabilizar o crescimento do indicador ao longo da projeção.

Lucro Líquido

• O Lucro Líquido da NATURA vem sofrendo retração desde o ano de 2011, devido, dentre outros fatores, a retração do mercado de cosméticos.

• Com base no crescimento médio anual (negativo) foram feitas projeções com uma taxa de decréscimo de 5% para os dez anos de projeção.


EBITDA

• • • • • • • • • (*) A taxa de crescimento (g) encontrada foi de 19%


CAPEX

• O investimento em CAPEX foi projetado com base na taxa média anual dos últimos anos (de 2009 a 2015). A taxa de crescimento anual do CAPEX foi 18%; as projeções foram feitas com um crescimento de 18% até o ano de 2018, e a partir deste ano houve reduções de 2,25% ao ano na taxa de crescimento.

Depreciação & Amortização

• Os valores da depreciação & amortização foram projetados com base em uma taxa média de depreciação de 9% e uma taxa de amortização de 10% (constante nos relatórios financeiros). Para essas projeções também foram considerados os investimentos em CAPEX de cada ano de projeção.

Fluxo de Caixa DescontadoProjeções Contábeis

Receita Líquida(Em Milhões de Reais)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

7,408.40 7,899.008,761.36

9,676.2410,640.70

11,650.7512,701.33

13,786.3214,898.50

16,029.6417,170.52

18,311.0319,440.33


EBITDA – (Em Milhões De Reais)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

1,554.50 1,495.901,786.97

2,107.882,454.79

2,821.983,201.76

3,584.633,959.51

4,314.204,635.96

4,912.175,131.15


Lucro Líquido(Em Milhões de Reais)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

732.80

513.50 489.55 466.71 444.95 424.19 404.41 385.54 367.56 350.42 334.07 318.49 303.63


CAPEX(Em Milhões de Reais)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

505.70383.00

452.73535.15

632.58733.51

834.04929.59

1,015.171,085.78

1,136.87 1,164.79 1,167.19


Depreciação & Amortização(Em Milhões de Reais)

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

239.20278.08

312.49353.36

400.02451.42

506.14562.41

618.17671.23

719.37

DESCRIÇÃO DA METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO

Descrição da Metodologia de AvaliaçãoO Valor Dos Ativos Operacionais é o valor atual dos fluxos de caixa livres (Free Cash Flow For The Firm) futuros que estão disponíveis para os seus fornecedores de capital, próprios e de terceiros, descontada a uma taxa que reflita o grau de risco desses fluxos, e pode ser obtido a partir da equação abaixo:

n

n

WACCFCFF

WACCFCFF

WACCFCFFempresadaoperaçõesdasValor

)1(...

)1()1( 2

2

1

1

Descrição da Metodologia de Avaliação

FCFF

EBITDA(-) Depreciação e Amortização(=) EBIT(-) Impostos sobre EBIT(+) Depreciação & Amortização(=) NOPLAT(-) CAPEX(+/-) Variação da necessidade de Capital de Giro(=) Free Cash Flow to Firm (FCFF)

Cálculo do Custo de Capital - WACCO Custo de Capital corresponde à média ponderada dos custos de todos os financiamentos que integram a estrutura de capital da empresa. A ponderação das taxas deve refletir as proporções dos valores de cada tipo de fundos em relação ao seu total, de tal forma que a soma dos pesos corresponda a 100%.

A Fórmula Básica para o cálculo do WACC (Custo Médio Ponderado de Capital - C.M.P.C.) é:

)1(.... txKdxED

DKexED

ECCAW

Cálculo do Custo de Capital - WACC

WACCCusto Médio Ponderado de Capital

Kd x (D/(E+D))Kd = Custo Do Financiamento

De Capital De Terceiros

Ke x (E/(E+D))Ke = Custo Do Capital Próprio

Cálculo do Custo de Capital Próprio – Ke

O Custo Do Capital Próprio é a taxa de retorno exigida pelos investidores para realizarem investimentos em ações numa empresa. O custo do capital próprio é calculado com base no modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model).

O Custo De Capital Próprio é calculado com base na fórmula abaixo:

Ke = Rf + x Rm - Rf + PRP Onde, Rf Taxa livre de risco; Rm Taxa de retorno esperada da "Carteira de Mercado";Rm - Rf Prêmio que o mercado oferece por unidade de risco, independe do ativo específico; x Rm - Rf Prêmio por risco assumido; Mede a sensibilidade relativa da taxa de retorno do ativo a variações da taxa de retorno da carteira de mercado;PRP É o prêmio que o investidor recebe por investir em determinado país.

Cálculo do Custo de Capital Próprio – Ke

Taxa Livre de Risco (Rf) e Prêmio Pelo Risco País (PRP)

• Utilizou-se como taxa livre de risco o retorno do T-Bond – título norte-americano.

• A taxa livre de risco no mercado norte-americano é igual a 5,16% e o Prêmio pelo Risco do Brasil igual a 4,72%*.

Retorno Do Mercado (Rm)

• O retorno de mercado é baseado em dados históricos, sendo calculado com base em retornos médios das ações do mercado norte-americano. Com base no índice S&P 500, o retorno de mercado foi de 9,03%*.

Prêmio pelo Risco de Mercado (PRM)

• O PRM foi de 3,88%*.

(*) FONTE: DAMODARAN.

Cálculo do Custo de Capital Próprio – KeCálculo do Beta Realavancado

O beta realavancado foi calculado através da seguinte fórmula:

Onde,

D = Participação de capital de terceiros na estrutura de capital E = Participação de capital próprio na estrutura de capitalt = Alíquota do IR+CSO beta desalavancado do setor foi de 0,90* e o beta realavancado foi de 1,78.

𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑟𝑒𝑎𝑙𝑎𝑣𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑜= 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑎𝑙𝑎𝑣𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑥 [1+ሺ1− 𝑡ሻ𝑥൬𝐷𝐸൰]


Cálculo do Custo de Capital de Terceiros – Kd

O Custo Do Capital De Terceiros foi de 5,80%* (em U$S) e 9,99% (em R$), sendo calculado com base na dívida da empresa, no EBIT e com base no ICJ.

Nota: Para o cálculo de alguns indicadores como o Ke, Kd, Rm, Rf, PRP e PRM foi utilizado dados dos Estados Unidos, porém os fluxos de caixa foram projetados e descontados em reais (R$). A conversão desses indicadores foi feita com base na inflação esperada dos Estados Unidos e do Brasil, que foi respectivamente, 2,2% e 6,25%**.Para a projeção dos fluxos de caixa foi utilizada a taxa de IR/CSLL efetiva de aproximadamente 28%, e uma taxa efetiva de 34% no ano terminal da projeção, com base na taxa média dos últimos 6 (seis) trimestres anteriores a data da avaliação.


(**) FONTE: GLOBAL RATES.COM

Modelo de Crescimento Constante ou Modelo de Gordon

• FCFF: Fluxo de Caixa Livre no Último ano de projeção• “g”: Taxa de crescimento constante dos fluxos de caixa dos períodos pós projetado*• WACC: Custo de capital médio ponderado pela estrutura de capital

(*) Taxa de crescimento utilizada na perpetuidade: 3,5%.

Fluxo de Caixa DescontadoAvaliação

Valores Em Milhões De Reais

Free Cash Flow to Firm (FCFF) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 PerpetuidadeEBITDA 2.107,88 2.454,79 2.821,98 3.201,76 3.584,63 3.959,51 4.314,20 4.635,96 4.912,17 5.084,09(-) Depreciação & Amortização 239,20 278,08 312,49 353,36 400,02 451,42 506,14 562,41 618,17 671,23(=) EBIT 1.868,68 2.176,71 2.509,49 2.848,40 3.184,61 3.508,09 3.808,06 4.073,55 4.294,00 4.412,86(-) Impostos sobre EBIT 528,13 615,19 709,24 805,02 900,04 991,47 1.076,24 1.151,28 1.213,58 1.500,37(+) Depreciação & Amortização 239,20 278,08 312,49 353,36 400,02 451,42 506,14 562,41 618,17 671,23(=) NOPLAT 1.579,75 1.839,60 2.112,74 2.396,74 2.684,58 2.968,04 3.237,96 3.484,68 3.698,59 3.583,72(-) CAPEX 535,15 632,58 733,51 834,04 929,59 1.015,17 1.085,78 1.136,87 1.164,79 1.167,19(+/-) Variação do Capital de Giro 316,18 368,22 423,30 480,26 537,69 593,93 647,13 695,39 736,83 762,61(=) Free Cash Flow to Firm (FCFF) 728,41 838,81 955,93 1.082,43 1.217,30 1.358,95 1.505,05 1.652,41 1.796,97 1.653,92Valor Presente do FCFF 643,58 654,80 659,32 659,61 655,41 646,46 632,57 613,62 6.194,28 -



Cálculo do Valor Terminal -Fluxo de Caixa para a perpetuidade 1.653,92Crescimento em termos nominais 3,50%Valor Presente da Perpetuidade 5.604,69



Valor da Firma, Valor das Ações e Preço por Ação -Valor Presente do FCFF 5.754,94

(+) Valor Terminal 5.604,69(=) Valor dos ativos operacionais 11.359,64

(+) Disponível 5.862,48(=) Valor do negócio 17.222,11

(-) Dívida Líquida 3.944,04(-) Participação dos minoritários 49,58

(=) Valor do Patrimônio Líquido 13.228,49(-) Valor das opções 174,13

(=) Valor das ações outstanding 13.054,36Quantidade de ações outstanding 171,97

(=) Valor por ação 75,91



Dívida Bruta 5.535,88Dívida de Longo Prazo 3.374,50Dívida de Curto Prazo 2.161,38(-) Caixa e Equivalente de Caixa 1.591,84(=) Dívida Líquida 3.944,04

AVALIAÇÃO DAS AÇÕESAvaliação Relativa

Avaliação Relativa• A Avaliação Por Múltiplos da Natura consistiu no cálculo do valor da empresa através de uma média das informações contábeis das

empresas internacionais do mesmo setor de cosmésticos para obtenção do valor final.

• A avaliação por múltiplos é simples, pois necessita de poucas informações da empresas comparáveis.

• Tempestividade na avaliação da empresa.

• São facilmente manipulados

• Tipos de Múltiplos: EBITDA, Receita, de Valor Patrimonial, Lucro e setoriais.

Múltiplos de EBITDA Esse método de avaliação relaciona o EV (valor de mercado mais dívida líquida) e o EBITDA das empresas comparáveis.

Cálculo do EBITDA• A projeção do Ebitda da Natura foi realizado com base na média das medianas de cada exercício dos últimos nove trimestres,

a partir de 2014.3 até 2016.3, projetando assim 2016.4. O resultado obtido foi adicionado aos 3 trimestres de 2016, resultando no Ebitda de 2016.

Múltiplos de Patrimônio• É o múltiplo mais utilizado no mercado de ações, informando o quanto o investidor está disposto a pagar em relação ao patrimônio líquido

da empresa, representado pela fórmula a seguir:

GLOSSÁRIO

Glossário• Beta: Índice que mede o risco não diversificável de uma ação. É um índice que mede a relação entre o retorno da ação e o retorno do mercado.

Desta forma, o prêmio por risco será sempre multiplicado por este coeficiente, exigindo um prêmio maior por risco quanto maior a variação da

ação em relação à carteira de mercado.

• CAPEX: Do inglês, capital expenditures, ou investimentos em manutenção e/ou expansão de capacidade.

• CAPM: Do inglês, capital asset pricing model, ou modelo de precificação de ativos.

• EBIT: Do inglês, earnings before interest and taxes, significa, com relação a um período, a soma do lucro operacional antes das despesas

financeiras e impostos.

• EBITDA: Do inglês, earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, significa, com relação um período, a soma do lucro

operacional antes das despesas financeiras, impostos, depreciação e amortização.

• FCFF: Do inglês, free cash flow to firm, significa, com relação um período, o fluxo de caixa livre para a empresa.

• NOPLAT: Do inglês, net operating profit less adjusted taxes, significa, com relação a um período, o resultado operacional líquido menos

impostos ajustados.

• WACC: Do inglês, weighted average cost of capital, ou custo médio ponderado de capital (taxa de desconto).

REFERÊNCIAS

• http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/a-empresa.asp?idioma=ptb• https://www.abihpec.org.br/2013/10/caderno-de-tendencias-2014-2015/• http://www.istoedinheiro.com.br/noticias/negocios/20160722/por-que-boticario-ameaca-natura/395818• http://www.infomoney.com.br/natura-natu3/cotacoes • http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb • http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/• http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/ratings.htm• https://www3.bcb.gov.br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas

Valuation da Natura - Turma de 2016.1

Economy & Finance

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