Princípios de Política Monetária I FEUC 2005 - 2006

Princípios de Política Monetária I Princípios de Política Monetária I FEUC FEUC

2005 - 20062005 - 2006

Adelaide DuarteAdelaide Duarte

Adelaide DuarteAdelaide Duarte PECONPECON 22

SumárioSumário

Política monetária única Política monetária única Enquadramento histórico-económicoEnquadramento histórico-económico Quadro institucionalQuadro institucional Mecanismo de transmissão da Mecanismo de transmissão da

política monetária política monetária Estratégia monetária do BCEEstratégia monetária do BCE

ObjectivosObjectivos Instrumentos Instrumentos


Política Monetária ÚnicaPolítica Monetária Única

Transição sem sobressaltosTransição sem sobressaltos Instituto Monetário Europeu e Bancos

Centrais Nacionais – desde 1994 Banco Central Europeu – Junho de 1998 Quadro Geral da Política Monetária consta

do Tratado de Amesterdão de 1997


Enquadramento histórico-económicoEnquadramento histórico-económico

Sucesso do SME e do MTC na estabilização Sucesso do SME e do MTC na estabilização das taxas de câmbio por volta de 1987.das taxas de câmbio por volta de 1987.

Mercado Único entrou em funcionamento Mercado Único entrou em funcionamento em 1 de Julho de 1987em 1 de Julho de 1987

Cimeira de Hanover, 27 e 28 de Junho de Cimeira de Hanover, 27 e 28 de Junho de 1988, confirmada a intenção da realização 1988, confirmada a intenção da realização progressiva da UEM. É solicitado à progressiva da UEM. É solicitado à Comissão a elaboração de relatório a Comissão a elaboração de relatório a discutir na Cimeira de Madrid de 1989. discutir na Cimeira de Madrid de 1989. Relatório DelorsRelatório Delors - as diferentes fases, com - as diferentes fases, com

vista à criação da UEM, são delineadas. vista à criação da UEM, são delineadas.


Quadro institucionalQuadro institucional Sistema Europeu de Bancos Centrais Sistema Europeu de Bancos Centrais

(SEBC)(SEBC) Banco Central Europeu Bancos Centrais dos Estados-Membros da

União Europeia Eurosistema (ES)Eurosistema (ES)

Banco Central Europeu Bancos Centrais dos Estados Membros da

área EURO Enquanto existirem países fora da área

Euro, o SEBC e o ES coexistirão.


Quadro institucional (cont.)Quadro institucional (cont.) O objectivo primordial do SEBC é a manutenção da

estabilidade dos preços” [Tratado (nº 1 do artigo 105] e que sem prejuízo do objectivo de estabilidade dos preços, o SEBC apoiará as políticas económicas gerais na Comunidade tendo em vista contribuir pa-ra a realização dos objectivos da Comunidade, tal como se encontram definidos no artigo 2º.

“um elevado nível de emprego(...), um crescimento susten-tável e não inflacionista, um alto grau de competitividade e de convergência dos comportamentos das economias”.

É estabelecida uma hierarquia de objectivos. Funções do Eurosistema:

a definição e execução da política monetária da Comunidade;

a realização das operações cambiais a detenção e gestão das reservas cambiais oficiais dos

Esta-dos-Membros; a promoção do bom funcionamento dos sistemas de paga-

mentos.


Quadro institucional – orgãos de decisão do Quadro institucional – orgãos de decisão do BCEBCE

Conselho do BCE (CCCE)Conselho do BCE (CCCE): : é composto pelos 6 membros da Comissão Executiva e pelos Governadores dos Bancos Centrais da área euro.

Comissão Executiva (CE)Comissão Executiva (CE):: é composto pelo Presidente e pelo Vice-Presidente do BCE e por mais quatro membros, indicados de comum acordo pelos Chefes de Estado dos países da área euro.

Conselho Geral (CG)Conselho Geral (CG):: é composto pelo Presidente e Vice-Presidente do BCE e pelos Governadores dos Bancos Centrais de todos os Estados-Mem-bros da EU. Este Conselho existirá enquanto existirem países que não pertençam à área euro.


Quadro institucional: funções dos orgãos de Quadro institucional: funções dos orgãos de

decisãodecisão do BCEdo BCE Conselho do BCE (CBCE)Conselho do BCE (CBCE)

Adopção das directivas e tomada de decisões que garantem o cumprimento das funções atribuídas ao Eurosistema.

Formulação da Política Monetária na área do euro. Comissão ExecutivaComissão Executiva

Prepara as reuniões do CBCECBCE. Executa a política monetária de acordo com as orientações e

decisões estabelecidas pelo CBCECBCE e, para tal, dá as instruções necessárias aos Bancos Centrais da área do euro;

É responsável pela gestão das actividades correntes do BCE; e

Assume certos poderes que lhe são delegados pelo CBCE, incluindo os de natureza regulamentar.

Conselho GeralConselho Geral Contribui para a recolha de informação estatística e ajuda os

estados membros que ainda não aderiram à área do euro na preparação da fixação irrevogável das suas taxas de câmbio.


Mecanismo de transmissão das taxas de juro para os preçosMecanismo de transmissão das taxas de juro para os preços


Mecanismo de transmissão da política Mecanismo de transmissão da política

monetáriamonetária Através da fixação de taxas de juro de refinanciamento

ou de montantes de refinanciamento e de reservas mínimas, o BCE afecta as condições do mercado monetário, as taxas de juro de curto-prazo e pode influenciar através das expecta-tivas sobre as taxas de juro de curto-prazo futuras, as ta-xas de juro de prazo mais alargado.

Incerteza quanto às características precisas do mecanismo de transmissão da política monetária. Aquele mecanismo caracteriza-se pela existência de desfasamentos longos e variáveis.

Estudos aplicados à área euro confirmam que a política monetária é neutra no longo-prazo: efeito transitório sobre o produto real e efeito permanente sobre os preços.


Desfasamentos longos e incertosDesfasamentos longos e incertos


Estratégia monetária do ECBEstratégia monetária do ECB

Fornece um quadro de análise que permite decisões sobre as taxas de juro de curto-prazo de molde a influenciar a ta-xa de inflação de médio prazo.

Estratégia monetária do BCE baseia-se na definição quantitativa de estabilidade de preços abordagem dos riscos para a estabilidade dos

preços baseada em dois pilares Análise económica Análise monetária


Objectivo primordial: a estabilidade dos Objectivo primordial: a estabilidade dos PreçosPreços

Definição quantitativa de estabilidade dos preçosDefinição quantitativa de estabilidade dos preços: Taxa de crescimento anual do IPCH para a área

euro inferior a 2%. É um objectivo de médio prazo. Em 8 de Maio de 2003, inferior a 2%2% foi

clarificado: é inferior, mas próximo dos 2%, no médio prazo.

Porquê uma margem de segurança acima de uma taxa de inflação nula?

Enviesamento em alta da medida do IPCH Rigidez à baixa dos salários nominais Diferenciais de inflação na área euro Limite inferior zero para as taxas de juro

nominais/risco de deflação


Estratégia monetária do ECB (cont.)Estratégia monetária do ECB (cont.)


Estratégia da política monetária: os dois Estratégia da política monetária: os dois

pilarespilares Análise EconómicaAnálise Económica

Análise de curto-prazoAnálise de curto-prazo Variáveis económicas Variáveis económicas

Análise MonetáriaAnálise Monetária Análise de Médio e Longo-Análise de Médio e Longo-

prazoprazo

M3 valor de referência: 4.5%M3 valor de referência: 4.5% Modelo implícito:Modelo implícito:

m + v = p + ym + v = p + y

m + m + v = v = p + p + yy

m = m = p* + p* + yyff - - vvff

Desde Maio de 2003 o valor Desde Maio de 2003 o valor de referência do M3 deixou de referência do M3 deixou de ser revisto numa base de ser revisto numa base anual. anual.


Agregado Monetário M3Agregado Monetário M3

Suas componentes Circulação monetária Depósito à ordem

Depósitos a prazo até dois anos Depósitos com pré-aviso até três meses

Acordos de re-compra Acções/unidades de participação em fundos do

mercado monetário Títulos de dívida com prazo até dois anos


Instrumentos

Tipos de instrumentos: Operações de mercado aberto Facilidades permanentes Reservas mínimas


Instrumentos - operações de mercado abertoInstrumentos - operações de mercado aberto

As operações de mercado aberto são os principais instrumentos utilizados pelo BCE para afectar as condições monetárias. São operações de compra e venda de obrigações do BCE com vista a aumentar ou a diminuir a liquidez na economia.

Ao aumentar ou diminuir a taxa de juro das principais operações de refinanciamento, afecta as taxas de juro de mercado.

Por outro lado, ao alterar a dimensão dos montantes colocados, afecta directamente o montante da liquidez.


Instrumentos – facilidades Instrumentos – facilidades permanentes permanentes

Facilidades permanentes: cedência ou absorção de liquidez overnight.

Facilidade permanente de cedência de liquidez: as comtra-partes podem obter liquidez dos bancos centrais por um prazo overnight a uma taxa anunciada. Esta taxa estabelece um limite máxima para a taxa de juro do mercado over-night.

Facilidade permanente de depósito: as contrapartes podem recorrer à facilidade permanente de depósito a fim de cons-tituírem depósitos nos bancos centrais nacionais pelo prazo overnight. Os depósitos são remunerados a uma taxade juro anunciada antecipadamente. A taxa de juro desta facilidade estabelece um limite mínimo à taxa de juro do mercado overnight.


Fonte: Montly Bulletin

Com efeito a partir de

Facilidades de depósito

Principaisde

Operaçõesrefinanciamento

Facilidades de cedência

Data Taxa fixa Taxa variável

2003 6 Jun. 1.00 - 2.00 3.00

7 Mar. 1.50 - 2.50 3.50

2002 6 Dec. 1.75 - 2.75 3.75

2001 9 Nov. 2.25 - 3.25 4.25

18 Sep. 2.75 - 3.75 4.75

31 Aug. 3.25 - 4.25 5.25

11 May 3.50 - 4.50 5.50

2000 6 Oct. 3.75 - 4.75 5.75

1 Sep. 3.50 - 4.50 5.50

28 Jun. ( 3 ) 3.25 - 4.25 5.25

9 Jun. 3.25 4.25 - 5.25

28 Apr. 2.75 3.75 - 4.75

17 Mar. 2.50 3.50 - 4.50

4 Feb. 2.25 3.25 - 4.25

1999 5 Nov. 2.00 3.00 - 4.00

9 Apr. 1.50 2.50 - 3.50

22 Jan. 2.00 3.00 - 4.50

4 Jan. ( 2 ) 2.75 3.00 - 3.25

1 Jan. 2.00 3.00 - 4.

http://www.ecb.int/stats/monetary/rates/html/index.en.html#fn3%23fn3

http://www.ecb.int/stats/monetary/rates/html/index.en.html#fn2%23fn2


Intrumentos – taxas de juro directoras do BCE

A taxa de juro das principais operações de refinancia-mento. O Eurosistema pode fazer os seus leilões através de taxa fixa ou de taxa variável. Desde 27 de Junho de 2000, a taxa de juro das principais operações de refinanciamento tem sido considerada va-riável, como uma taxa mínima proposta.

A taxa de facilidade de depósito, que os bancos podem utilizar para fazerem depósitos overnight no Eurosiste-ma.

A taxa de facilidade de cedência marginal, à qual é ofe-recida crédito overnight aos bancos pelo Eurosistema.


Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável.

Banco 1 Banco2 Banco 3 Total das

propostas Taxa de juro% 3.15 0 0

3.10 5 5 10 10

. 3.09 5 5 10 20 3.08 5 5 10 30 3.07 5 5 10 20 50 3.06

3.05 5 10 15 30 80

10 10 15 35 115 3.04 5 5 5 15 130 3.03 5 10 15 145

Total 30 45 70 145 .

. Fonte: EMI , The Single Monetary Policy in Stage Three, 1997

Propostas


Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável (cont.)

Três contrapartes submetem propostas que constam do quadro. O BCE decide colocar 94 milhões de Euros.

Todas as propostas acima de 3.05% são colocadas (para um montante acumulado de 80 milhões de Euros)

À taxa de 3.05 as propostas não são totalmente satisfeitas e a percentagem de colocação é:

[(94-80)/35]x100=40% com 35=115-80 A colocação junto do banco 1 à taxa marginal de 3.05% é:

0.4x10=4 A colocação total junto dos Bancos 1, 2 e 3 e total 5+5+4=14; 5+5+5+5+10+0.4x10=34; 5+5+5+10+15+0.4x15=46;

total= 94 Total das propostas dos Bancos 1, 2 e 3: 30; 45; 70; total=145


Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao

mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável (cont.)

Se o procedimento de colocação for o do leilão holandês (taxa única), a taxa de juro aplicada aos montantes colo-cados é de 3.05%.

Se o procedimento de colocação for o do leilão americano (taxa múltipla), diferentes montantes são colocados a taxas diferentes. Exemplificando para o Banco 1: recebe 5 milhões de euros à taxa de 3.07%; 5milhões de euros à taxa de 3.06% e 4 milhões de euros à taxa de 3.05%.


Política alvo de inflação ou política Política alvo de inflação ou política alvo de stock monetário?alvo de stock monetário?

Política do BCE – política alvo de agregado monetário (M3)

Svensson (1993) – superioridade da política alvo de inflação Previsão da taxa de inflação

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