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Fundamentos e Mecânica Operacional dos Derivativos: Opções e Swaps Derivativos: Opções e Swaps
Profº Marcelo Cambria
� Mestre em Controladoria e Contabilidade pela FEA/USP e bacharel em CiênciasContábeis pela FEA/USP;
� Professor da graduação e do MBA da FIPECAFI e do Instituto Educacional daBM&FBOVESPA;
� Professor de Contabilidade e Finanças para os cursos de graduação emEconomia, Administração e Contabilidade e da pós-graduação em Controladoriade Gestão e CPC/IFRS da Fundação Escola e Comércio Álvares Penteado -
Marcelo Cambria
FECAP;
� Coordenador do curso de pós-graduação em Mercado de Capitais da FECAP;
� Co-autor e revisor do livro “Curso de Mercado Financeiro - Tópicos Especiais.”Ed. Atlas. 2.ed. 2012;
� Trabalha há quase 15 anos no mercado financeiro, nas áreas de produtos(BM&FBOVESPA e Citibank), operações de custódia e de tesouraria (HSBC,Banco Barclays e BankBoston) e na corretora HSBC;
� Consultor nas áreas contábil, financeira e de investimentos; e
� Membro do Comitê de Serviços Qualificados de Custódia e Controladoria daANBIMA em 2011. 2
Agenda
o Características e participantes;
o Formação do preço futuro;
o Utilização e exemplo de operações;
o Estratégias de hedge;
o Risco unidirecional e exposição de mercado; e
o Reflexão final: padronização dos elementos do contrato versus os riscos de mercado, de crédito e de liquidez.
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• Representam um contrato derivativo que é diferenciado com relação
ao contrato a termo e ao contrato futuro, principalmente pela sua
característica de assimetria de direitos e obrigações;
• Produto unidirecional; e
Conceito de Opções
• Produto unidirecional; e
• Por intermédio de único pagamento (inicial), uma das partes tem o
direito (e não a obrigação) de comprar ou vender um ativo em certa
data a preço preestabelecido.
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• A outra parte da operação recebe esse pagamento como
remuneração por sua exposição ao risco, que pode chegar a ser
ilimitado;
• Também podem ser negociadas em mercado de balcão, caso das
Conceito de Opções
• Também podem ser negociadas em mercado de balcão, caso das
opções flexíveis; e
• Quanto às opções negociadas em bolsa, a padronização dos itens
contratuais é realizada da mesma forma que nos contratos futuros.
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• Ativo Subjacente : é o ativo em relação ao qual são negociados os
direitos e as obrigações. Sinônimos: ativo-objeto ou underlying.
Exemplos: Ouro, Ações, Índice, Taxa de Juros, Moedas, Café, Soja e
Petróleo;
Características das Opções
• Titular: é o comprador da opção, que sempre terá o direito de
exercício; e
• Lançador : é o vendedor da opção, que sempre terá a obrigação de
atender o titular.
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Preço de exercício: É o preço acordado para a compra ou venda do
ativo subjacente no vencimento (ou antes) do contrato. Sinônimo:
strike; e
Prêmio : É o valor pago pelo titular ao lançador da opção para se ter
Características das Opções
Prêmio : É o valor pago pelo titular ao lançador da opção para se ter
um direito de comprar/vender o ativo subjacente no vencimento do
contrato pelo preço de exercício acordado. Normalmente o prêmio é
expresso na mesma moeda em que é cotado o ativo subjacente.
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• Opção de Compra ( Call)
• Direito de comprar um determinado ativo-objeto por um preço
preestabelecido até uma data específica.
• Comprador de Call (Opção de Compra)
Tipos de Opções
• É o titular, que tem o direito de comprar o ativo-objeto pelo preço
de exercício até ou na data de exercício.
• Vendedor de Call (Opção de Compra)
• É o lançador, que possui a obrigação de vender (caso seja
exercido) o ativo-objeto ao titular pelo preço de exercício até ou na
data de exercício.9
• Opção de Venda ( Put)
• Direito de vender um determinado ativo-objeto por um preço
preestabelecido até uma data específica.
• Comprador de Put (Opção de Venda)
Tipos de Opções
• É o titular, que tem o direito de vender o ativo-objeto pelo preço
de exercício até ou na data de exercício.
• Vendedor de Put (Opção de Venda)
• É o lançador, que possui a obrigação, caso exercido, de comprar
o ativo-objeto do titular pelo preço de exercício até ou na data de
exercício.10
Vendedor Comprador
Participantes do Mercado de Opções
Vendedor(Lançador)
Comprador(Titular)
Prêmio Recebe o prêmio Paga o prêmio
Direitos / ObrigaçõesTem obrigação de atender o titular
Tem o direito de escolha do exercício
ExercícioCall Vende o ativo Compra o ativo
Put Compra o ativo Vende o ativo
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• Modelo Europeu:• Pode ser exercida somente na data de vencimento acordada
entre as partes.
• Modelo Americano:
Quanto ao Exercício
Classificação das Opções
• Modelo Americano:• Pode ser exercida a qualquer momento até a data de
vencimento acordada entre as partes.
• Modelo Asiático:• Quando o direito se refere a uma média de preços durantecerto período. Por exemplo: um banco pode vender a umaempresa importadora o direito de comprar dólares a um preçomédio observado em um determinado período (ou em umnúmero preestabelecido de cotações de câmbio).
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• Call• “Dentro do Dinheiro” (in the money) : S > K• “No Dinheiro” (at the money): S = K• “Fora do Dinheiro” (out of the money): S < K
Preço do Ativo-Objeto vs. Preço de Exercício
Condição para o Exercício da Opção
• “Fora do Dinheiro” (out of the money): S < K
• Put• “Dentro do Dinheiro” (in the money): S < K• “No Dinheiro” (at the money): S = K• “Fora do Dinheiro” (out of the money): S > K
S: Preço do Ativo-Objeto; K: Preço de Exercício 13
• O titular acredita que o preço a vista do ativo-objeto (PV) vaisubir e que, na data de vencimento, será maior do que o preçode exercício (PE) mais o prêmio pago; e
Para o Titular de uma Call
Exercício da Opção
• Caso isto ocorra, exercerá seu direito de comprá-lo pelo strike,quando poderá vendê-lo por um preço de mercado maior nomercado a vista, obtendo lucro na operação.
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Para o Titular de uma Call
Exercício da Opção
Fonte : Série Introdutória – Mercados Derivativos – BM&F.
Se o preço a vista atingir $125, exercerá seu direito de comprar por$100 e venderá o ativo-objeto no mercado a vista por $125,obtendo lucro de $25 ($125 – $100). Como ele gastou $10 com oprêmio, seu lucro líquido será de $15.
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• Quando utilizar este tipo de operação?• Quando se acredita no movimento de alta de preços pois a
posição em opção de compra representa uma posição“altista”.
Para o Titular de uma Call
Exercício da Opção
• Quais são suas características?• Essa operação apresenta prejuízo limitado ao prêmio pago
pelo titular da opção, ou seja, seu risco está limitado aoprêmio da opção; e
• Os lucros, porém, são ilimitados, uma vez que, quanto mais opreço a vista (PV) subir além do nível determinado por ((PE)+ prêmio), maior será o ganho do titular da opção.
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• A expectativa do vendedor é oposta à do comprador: o vendedoracredita que o preço a vista do ativo-objeto (PV) não vai subir eque, na data de vencimento, não será maior do que o preço deexercício (PE) mais o prêmio (PR);
Para o Lançador de uma Call
Exercício da Opção
• Caso isto ocorra, o lançador ficará com o valor do prêmio pagopelo comprador da opção; e
• Se o preço a vista subir e alcançar valores maiores do que ((PE)+ (PR)), o vendedor será exercido.
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Para o Lançador de uma Call
Exercício da Opção
Fonte : Série Introdutória – Mercados Derivativos – BM&F.
Se o preço a vista atingir $ 90, não será exercido pelo titular quetem o direito de comprar por $100. Neste caso, o lançador tem umlucro de $10 através do recebimento do prêmio. O titular, por suavez, perde o prêmio de $10.
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• Quando utilizar este tipo de operação?• Quando a expectativa for de queda para os preços do ativo-
objeto, pois esta é uma posição “baixista”.
• Quais são suas características?
Para o Lançador de uma Call
Exercício da Opção
• Quais são suas características?• Essa operação tem prejuízo ilimitado para o lançador; e• Quanto mais o preço a vista subir para além do nível
determinado por ((PE) + prêmio), maior será a perda para olançador da opção.
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Hoje Vencimento Opção
Data 09/12 15/12
PETR4 R$ 12,13 St
Compra de Call T0
Vencimento
St < 13,00 St > 13,00
Exercício com Opções
Call
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PETRL13 - 0,10 0,00 St - 13,00
K = R$ 13,00
prêmio = R$ 0,10 Resultado da Estratégia - 0,10 St - 13,10
Perguntas:1-) Na perspectiva do titular, quando ele deve efetuar esta operação?2-) De quanto é a perda de capital máxima para o titular?3-) Quando o lançador é exercido?4-) Como se calcula a perda de capital máxima para o lançador?5) Qual é o resultado para o titular da operação caso “S” seja R$ 13,50?6) Qual é o resultado para o titular da operação caso “S” seja R$ 11,00?
• O titular acredita que o preço a vista do ativo-objeto (PV) vai caire que, na data de vencimento, será menor do que o preço deexercício (PE) menos o prêmio pago (PR); e
Para o Titular de uma Put
Exercício da Opção
• Caso isto ocorra, exercerá seu direito de vender pelo preço deexercício e comprará o ativo-objeto pelo preço menor nomercado a vista, obtendo lucro na operação.
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Para o Titular de uma Put
Exercício da Opção
Fonte : Série Introdutória – Mercados Derivativos – BM&F.
Se o preço a vista atingir $50, exercerá seu direito de vender oativo-objeto por $100 e o comprará no mercado a vista por $50,obtendo lucro de $50 ($100 – $50). Como ele gastou $10 com oprêmio, seu lucro líquido será de $40.
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• Quando utilizar este tipo de operação?• Quando a expectativa for de queda para os preços do ativo-
objeto, pois esta é também uma posição “baixista”.
• Quais são suas características?
Para o Titular de uma Put
Exercício da Opção
• Quais são suas características?• Essa operação apresenta prejuízo limitado ao prêmio pago
pelo titular da opção, ou seja, seu risco está limitado aoprêmio da opção; e
• Os lucros, porém, podem ser substanciais, uma vez que,quanto mais o preço a vista (PV) cair além do níveldeterminado por ((PE) – prêmio), maior será o ganho dotitular da opção.
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• O lançador da put acredita que o preço a vista do ativo-objeto(PV) vai subir e que, na data de vencimento, será maior que opreço de exercício (PE) menos o prêmio (PR);
Para o Lançador de uma Put
Exercício da Opção
• Caso isto ocorra, ele ficará com o valor do prêmio pago pelocomprador da opção; e
• Por outro lado, se o preço a vista cair e alcançar valoresmenores que o (PR), poderá ser exercido.
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Para o Lançador de uma Put
Exercício da Opção
Fonte : Série Introdutória – Mercados Derivativos – BM&F.
Se o preço a vista atingir $120, não será exercido pelo titular quetem o direito de vender por $100. Neste caso, o lançador tem umlucro de $10 através do recebimento do prêmio. O titular, por suavez, perde o prêmio.
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• Quando utilizar este tipo de operação?• Quando a expectativa for de elevação ou estabilidade para os
preços do ativo-objeto, pois esta é uma posição “altista”;
Para o Lançador de uma Put
Exercício da Opção
• Quais são suas características?• Pode apresentar prejuízo relevante para o lançador: quanto
mais o preço a vista cair para níveis inferiores a (PE –prêmio), maior será a perda para o lançador da opção; e
• Seu lucro é limitado ao prêmio recebido do titular da opção.
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Hoje Vencimento Opção
Data 09/12 15/12
VALE5 R$ 18,43 St
Compra de Put T0
Vencimento
St < 19,00 St > 19,00
Exercício com Opções
Put
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VALEZ19 - 0,50 19,00 - St 0,00
K = R$ 19,00
prêmio = R$ 0,50 Resultado da Estratégia 18,50 - St - 0,50
Perguntas:1-) Na perspectiva do titular, quando ele deve efetuar esta operação?2-) De quanto é a perda de capital máxima para o titular?3-) Quando o lançador é exercido?4-) Como se calcula a perda de capital máxima para o lançador?5) Qual é o resultado para o titular da operação caso “S” seja R$ 17,00?6) Qual é o resultado para o titular da operação caso “S” seja R$ 20,00?
• Consiste em um acordo entre duas partes para troca de risco de
uma posição ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura,
conforme critérios preestabelecidos;
• As trocas (swaps) mais comuns são aqueles que envolvem
Conceito de Swap
indicadores de taxas de juro, moedas e commodities; e
• No mercado de swap, negocia-se a troca de rentabilidade entre dois
bens (mercadorias ou ativos financeiros), a partir da aplicação da
rentabilidade de ambos a um valor em reais. Por exemplo: swap de
ouro × Ibovespa.
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• Ao fazer uso de um contrato de swap, as contrapartes trocam fluxo de
caixa baseado em prazo, valor de referência e variáveis;
• São contratos não-padronizados negociados no mercado de balcão; e
Conceito de Swap
• Por serem negociados em balcão, não existe a possibilidade de
transferir posição a outro participante, o que obriga o agente a carregá-
la até o vencimento.
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• Na maioria dos contratos de swap, como nos demais contratos a
termo, não há desembolso de recursos durante sua vigência (ajustes
diários); e
• A liquidação é essencialmente financeira e feita pela diferença entre
Conceito de Swap
• A liquidação é essencialmente financeira e feita pela diferença entre
os fluxos no vencimento.
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• Contraparte: agente que negocia o swap;
• Variável ou Indexador: preço ou taxa que será apurado ao longo deum período para valorizar o parâmetro;
• Valor de referência: valor inicial sobre o qual incidirá a valorizaçãodo parâmetro. Pode ser chamado de principal, montante teórico ou
Características de um Contrato de Swap
do parâmetro. Pode ser chamado de principal, montante teórico ounotional;
• Parâmetros: fórmulas para cálculo dos fluxos. Formam o conjunto deinformações responsáveis pela valorização do contrato; e
• Prazo: período de duração do contrato de swap.
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Exemplo 1: swap com os indexadores “ouro” × “Ibovesp a”
Exemplo de Swap
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• Ao final do contrato, caso a valorização do ouro seja inferior à variação do
Ibovespa negociada entre as partes, receberá a diferença financeira a parte que
“comprou” Ibovespa e “vendeu” ouro (no exemplo acima, a instituição “A”); e
• Se a rentabilidade do ouro for superior à variação do Ibovespa, receberá a
diferença a parte que “comprou” ouro e “vendeu” Ibovespa (a instituição “B”).
Fonte : Série Introdutória – Mercados Derivativos – BM&F.
Exemplo 2: swap com os indexadores “dólar” × “taxa p ré”
Exemplo de Swap
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• No vencimento do contrato, se a valorização do dólar for inferior à variação
da taxa prefixada negociada entre as partes, receberá a diferença a parte do
contrato que “comprou” taxa prefixada e “vendeu” dólar (neste exemplo, a
instituição “A”).
Fonte : Série Introdutória – Mercados Derivativos – BM&F.
Exemplo 3: swap com os indexadores “dólar” × “taxa p ré”
Considere que a empresa GHY possui um ativo de R$10.000.000,00prefixado a 17% ao ano para receber em 21 dias úteis.
Considere também que a GHY quer transformar seu indexador emdólar + 10% sem movimentação de caixa. Para isso, contrata um swapcom o banco “X” e fica ativa em dólar + 10% e passiva em 17%, ao
Exemplo de Swap
mesmo tempo em que o banco fica ativo a uma taxa prefixada em 17%ao ano e passivo em dólar + 10% ao ano.
No vencimento do contrato, serão aplicadas as variações dosindexadores sobre o valor referencial. Suponha que, no período devigência do contrato, a variação do câmbio foi de 2%.
Qual é o resultado do swap na perspectiva da empres a?
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Exemplo 3: swap com os indexadores “dólar” × “taxa p ré”
Resolução do Exemplo de Swap
EMPRESA GHY BANCO “X”
PRÉ
Posição original:Ativa em 10.000.000,00 × (17/100 + 1)^21/252 = R$10.131.696,11
Swap:Ativa em dólar 10.000.000,00 × 1,02 × [(10/100 × 30/360) + 1] = R$10.285.000,00
Passiva em 10.000.000,00 × (17/100+1)^21/252 = R$10.131.696,11 38
CUPOM CAMBIAL
Exemplo 3: swap com os indexadores “dólar” × “taxa p ré”
Resolução do Exemplo de Swap
EMPRESA GHY BANCO “X”
PRÉ
Pode-se concluir que a empresa GHY receberá do banco “X” o valorlíquido de R$153.303,89 (resultado de R$10.285.000,00 –R$10.131.696,00), pois a variação cambial mais 10% (o que a empresarecebe do banco pelo swap) ficou abaixo dos 17% (o que ela paga aobanco) estipulado pela taxa pré.
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CUPOM CAMBIAL
• No mercado de swaps, é muito importante conhecer os participantese a sua posição em relação ao ativo-objeto/indexador;
• Os principais participantes deste mercado são as instituiçõesfinanceiras, que, de acordo com a legislação brasileira, devem estarsempre em uma das pontas do swap; e
Outras Características dos Swaps
sempre em uma das pontas do swap; e
• As instituições não-financeiras utilizam esse instrumento paragerenciar os riscos embutidos em suas posições, reduzir o custo decaptação de fundos, especular sobre os movimentos do mercado ouproteger-se da oscilação das variáveis sobre outro contrato de swap.
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• Há ainda outros dois agentes: o swap broker e o swap dealer:
• O swap broker identifica e localiza as duas partes que firmam ocompromisso no swap; e• O swap dealer é o agente que se posiciona em uma das pontasde um swap quando surge o interesse de uma instituição pelocontrato, até que ele mesmo encontre outra instituição que queira
Outras Características dos Swaps
contrato, até que ele mesmo encontre outra instituição que queiraser a contraparte em seu lugar.
• Regulação: no mercado brasileiro, existe a obrigatoriedade deregistro do contrato por resolução do CMN (Conselho MonetárioNacional), na BM&FBOVESPA ou na CETIP (Câmara de Custódia eLiquidação) ou em outros sistemas de registros devidamente auditadose autorizados pelo Banco Central ou pela CVM.
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• É semelhante a uma operação a termo, o que dificulta o repasse daposição e confere baixa liquidez nos contratos menos comuns;
• No mercado brasileiro, os swaps mais comuns são aqueles que têmum único vencimento (bullet) e aqueles com fluxo de caixa;
• Os swaps podem ser liquidados antecipadamente;
Outras Características dos Swaps
• Os swaps podem ser liquidados antecipadamente;
• Em geral, não há nenhum desembolso de recursos no início daoperação, mas pode ocorrer (quando houver pagamento de prêmioupfront, por exemplo); e
• Análise do risco de crédito e/ou chamada de margem de garantia émuito importante.
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Exercício com Swap
Uma empresa tem dívida de R$ 15.000.000,00 com prazo de trêsmeses (63 dias úteis) indexada 100% à taxa DI. Entretanto, osativos dessa empresa são remunerados à uma taxa pré-fixada.Neste contexto, a empresa realiza um swap DI (ponta ativa) X pré(ponta passiva), com o objetivo de casar a taxa de juros que vaipagar em sua dívida com a taxa de remuneração do seu ativo.
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Ao fazer a cotação do swap (com vencimento em três meses) com oBanco OPORTUNO, a instituição financeira ofereceu um swap comas seguintes características:
Ponta ativa da empresa: 100% DIPonta passiva da empresa: 17,50% a.a.
Exercício com Swap
Sabendo que a taxa efetiva do CDI do período (63 dias) foi de4,2247% e que a empresa fechou a operação de swap com obanco, pede-se :
a) Complete as lacunas: A empresa trocou o indexador da suadívida, que é __________, por uma taxa _____________.
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b) Qual é o resultado da dívida no vencimento (após 3 meses)?
c) Qual é o resultado do swap para a empresa?
d) Qual é o resultado da estratégia de hedge como um todo (dívida+ swap)?