Derivativos 2013

7/28/2019 Derivativos 2013

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INTRODUO

Um derivativo um contrato ou ttulo cujo valor demercado deriva ou resulta do preo de outro contratoou ttulo, e que existe com a finalidade de proteohedge ou de obteno de um ganho especulativo

especfico.A sua utilizao foi incrementada na dcada de 80,

no processo de desregulamentao e liberalizaodos mercados financeiros, embora algumasoperaes j existam a sculos. So produtosfinanceiros sofisticados e complexos e objetivam, emsua essncia, dar proteo aos agentes econmicoscontra variaes de ndices ou moedas de refernciade seus ativos ou passivos. 1

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DERIVATIVOS TIPOS BSICOS

So quatro os tipos bsicos de derivativos: opes,contratos a termo, contratos futuros e swaps.Podemos, ainda, considerar que contratos futuros eswaps so variantes dos contratos a termo. Assim,

teramos apenas dois tipos bsicos: opes econtratos a termo.

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OPES - CONCEITOS

Uma opo um direito (no uma obrigao) decompra ou venda de determinado objeto, a um preoprefixado, at certa data.

Um seguro de carro, por exemplo, um exemplode opo onde se paga um valor pelo direito de usaros servios de uma companhia seguradora, casoocorra algum sinistro. Essa opo pode serexercida a qualquer momento, sendo classificada

como uma opo do tipo americana. A opo que spode ser exercida no vencimento chamada deopo europeia.

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OPES - CONCEITOS

Uma opo de compra (call) representa o direito decomprar um ativo em determinada data a um certopreo (de exerccio). O direito de comprar pertenceao titular da opo. Ele o agente econmico que

compra a opo, pagando por ela um determinadovalor (prmio).

O agente econmico que vende a opo para otitular chamado de lanador. Ele recebe o prmio

pago pelo titular. Caso o direito de comprar sejaexercido pelo titular, o lanador obrigado a vender oativo-objeto da opo.

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OPES - CONCEITOS

Uma opo de venda (put) representa o direito devender um ativo em determinada data por um preocerto (de exerccio). O direito de vender pertence aotitular da opo, ou seja, aquele que compra a opo,

pagando por ela um prmio. O agente econmicoque vende a opo para o titular chamado delanador. Ele recebe o prmio pago pelo titular. Casoo direito de vender seja exercido pelo titular, o

lanador obrigado a comprar o ativo-objeto daopo.

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OPES - CONCEITOS

Como se trata de um direito, e no de umaobrigao, quem tiver o poder de exerc-lo s o farquando valer a pena:

nas opes de compra, quando o valor do objeto aser recebido for superior ao preo de exerccio daopo;

nas opes de venda, quando o valor do objeto na

data do vencimento for inferior ao preo de exerccioda opo.

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OPESDE COMPRA EXEMPLO

Em 27/09/2000, foi feito o seguinte negcio comopes de compra de Globo Cabo PN na Bovespa:

10.000 opes PLIM J5 E = R$ 2,50; prmio = R$ 0,11

Onde:PLIM cdigo da ao;J ms do vencimento: outubro (J a 10 letra doalfabeto), na terceira segunda-feira;5 nmero de srie da opo.

O titular pagar em D+3 por essas opes:10.000 x R$ 0,11 = R$ 1.100,00 + despesas

O lanador receber por essas opes, em D+3:10.000 x R$ 0,11 = R$ 1.100,00 - despesas

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OPESDE COMPRA EXEMPLO

O titular est pagando ao lanador R$ 1.100,00 para ter odireito de comprar 10.000 aes da Globo Cabo PN aopreo de R$ 2,50 cada ao, at a data de vencimento daopo (tipo americana).

Se o lanador no possuir as aes, estar descoberto eter que depositar garantias.A posio poder ser fechada por qualquer uma das partesenvolvidas a qualquer momento at a data do vencimentoda opo. Basta fazer a operao inversa, que feita nomercado, no havendo necessidade de ser realizada entreas duas partes que originalmente efetuaram o negcio.Caso a posio seja fechada antes do vencimento daopo, o resultado apurado ser a diferena dos prmios dadata da abertura e da data de fechamento da posio. 8

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OPODE COMPRA EXEMPLORESULTADONADATADEVENCIMENTO

TITULARDA OPODE COMPRA

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-0,11

2,50

2,61

3,00

(0,5 0,11)=0,39

Resultado

Cotao da ao


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OPODE COMPRA EXEMPLORESULTADONADATADEVENCIMENTO

LANADOR OPODE COMPRA

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0,112,50

2,61

3,00

(0,110,5)= -0,39

Resultado

Cotao da ao


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OPESDE VENDA EXEMPLO

Em 05/12/2000, foi feito o seguinte negcio com opesde venda de dlar na BM&F:US$ 10.000.000 em contratos de opes JA 28E = R$ 1.950/US$ 1.000; prmio = R$ 14,70 / US$ 1.000

JA = ms de vencimento da opo: janeiro, no primeirodia til28 = nmero de srie da opoO titular pagar em D+1 por essas opes:

US$ 10.000.000 x R$ 14,70 / US$ 1.000 = R$ 147.000 +despesasO lanador ter que depositar em D+! Uma margem degarantia estipulada pela Bolsa.

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OPESDE VENDA EXEMPLO

O titular est pagando ao lanador R$ 147.000,00 parater o direito de vender US$ 10.000.000 ao preo de R$1,95 / US$ 1, na data de vencimento da opo.

Como no caso da opo de compra, a posio poderser fechada por qualquer uma das partes envolvidas aqualquer momento at a data do vencimento da opo,fazendo a operao inversa, que poder ser realizada nomercado, no havendo necessidade de ser efetuada

entre as duas partes que originalmente fizeram atransao.

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OPODE VENDA EXEMPLORESULTADONADATADEVENCIMENTO

TITULARDA OPODE VENDA

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- 14,70

1935,30 = 1.950,00 14,70

1.950,00

30 14,70= 15,30

Resultado

Cotao do dlar1.920,00


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OPODE VENDA EXEMPLORESULTADONADATADEVENCIMENTO

LANADORDA OPODE VENDA

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14,70

1935,30 = 1.950,00 14,70

1.950,00

14,70 30= - 15,30

Resultado

Cotao do dlar

1.920,00


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CONTRATOA TERMO

Um contrato a termo um acordo de compra evenda de algum ativo, numa data futura, mediante opagamento de um preo previamente estabelecido.

Diferentemente de uma opo, uma vez fechadoesse acordo, o comprador obrigado a pagar opreo previamente combinado e receber o ativo-objeto do contrato, e o vendedor obrigado areceber esse preo previamente combinado e

entregar o ativo-objeto.

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CONTRATO FUTURO CONCEITO

uma variante de um contrato a termo. A diferena conceitual: um contrato a termo um acordo quetemprazo de vencimento constante, enquanto umcontrato futuro tem data de vencimento constante.

H outra diferena importante: o contrato futuro ocontrato a termo que costuma ser negociado embolsa e est sujeito ao mecanismo de ajustes dirios,ou seja, aos pagamentos e recebimentos dirios deprejuzos e ganhos. Nos contratos a termo isso no

ocorre.Alm disso, os contratos futuros so padronizados

pela Bolsa quanto ao seu tamanho, ltimo dia denegociao e vencimento. 16

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CONTRATO FUTURO CONCEITO

Na prtica, apenas cerca de 2% das operaesterminam com a entrega efetiva do bem negociado. Amaioria dos contratos liquidada mediantepagamento ou recebimento de moeda, pela diferena

entre o valor de compra e o de venda, sem entregafsica do bem ou ativo.

No Brasil, a instituio responsvel pelaorganizao e manuteno desse mercado a

BM&FBovespa. Os contratos futuros representammais de 90% dos contratos negociados na Bolsa,sendo o principal derivativo transacionado nomercado brasileiro. 17

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CONTRATO FUTURO TIPOS

Os principais contratos futuros negociados naBM&FBovespa so:

DI1: DI de um dia;DOL: dlar comercial;

DDI e FRA: cupom cambial sujo e limpo;IND: Ibovespa.

Os contratos futuros de dlar comercial negociam ataxa de cmbio de reais por dlar dos EUA parapronta entrega, nu ltimo dia de negociao do

contrato. O valor de um contrato de US$ 50.000, ovencimento ocorre no primeiro dia til de cada ms eo ltimo dia de negociao o ltimo dia til do msanterior ao do vencimento. 18

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Os contratos futuros de DI de um dia negociam a taxa dejuro efetiva dos depsitos interfinanceiros (DI), definida,para esse efeito, pela acumulao das taxas mdias diriasde DI de um dia, calculadas pela Central de Custdia e

Liquidao de Ttulos (Cetip), para o perodo compreendidoentre o dia da operao no mercado futuro, inclusive, e oltimo dia de negociao, inclusive. O valor dos contratos dado pelo Preo unitrio (PU) multiplicado pelo valor emreais de cada ponto, estabelecido pela BM&FBOVESPA

(aproximadamente R$ 100.000, deduzido o desconto at ovencimento). O vencimento ocorre no primeiro dia til decada trimestre e o ltimo dia de negociao o ltimo diatil anterior ao dia do vencimento.

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CONTRATO FUTURO - TIPOS

Os contratos de cupom cambial tm por objeto odiferencial entre a taxa do DI e a variao cambialpara determinado perodo, ou seja, o chamadocupom cambial, obtido a partir do clculo da

diferena entre a acumulao da taxa de DI, noperodo compreendido entre a data de operao,inclusive, e a data de vencimento, exclusive, e avariao da taxa de cmbio observada entre o dia til

anterior a data da operao, inclusive, e a data devencimento do contrato, exclusive. O vencimento doscontratos ocorre no primeiro dia til de cadasemestre e as negociaes se encerram no ltimodia til do semestre.

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Os contratos futuros de Ibovespa negociam ondice de aes da Bolsa de Valores de So Paulopara o ltimo dia de negociao do contrato.

Seu vencimento ocorre na quarta-feira mais

prxima do dia 15 dos meses pares e o valor docontrato equivale a R$ 3 x cotao futura do ndice.

Os contratos futuros so especificados pelo ms devencimento e pelo ano de vencimento. Por exemplo,

o contrato futuro de DI de um dia H13 vence noprimeiro dia til de maro de 2013. O contrato futurode DDI J13 vence no primeiro dia til de abril de2013. Na pgina da BM&FBovespa h uma legendapara identificar os contratos e suas cotaes. 21

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CONTRATO FUTURO MARGEM

Ao abrir uma posio no mercado futuro, sejacomprando ou vendendo contratos, o investidor devedepositar garantias.

O clculo dessa margem de garantia relativamente complexo e procura cobrir perdaspotenciais nas posies em aberto, por dois ou trsdias teis.

Quanto maior a volatilidade do ativo-objeto, maior ovalor da margem de garantia exigida pelaBM&FBovespa. Esse valor pode mudar a qualquermomento, em funo das condies do mercado.

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CONTRATO FUTURO AJUSTE DIRIO

Todas as posies em aberto no mercado futuroso ajustadas diariamente. Ou seja, os ganhos eperdas obtidos pelos investidores em determinadoprego so recebidos ou pagos em dinheiro em D+1,

por meio de crdito ou dbito em conta corrente nacorretora pelo qual foi feito o negcio.

O valor em que a Bolsa se baseia para calcularesses ganhos ou perdas, nos diversos contratos,

obtido atravs de uma mdia ponderada dosnegcios que acontecem com esses contratos nosltimos minutos do prego, conforme especificaescontratuais. 23


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CONTRATO FUTURO AJUSTE DIRIO

O objetivo principal desses acertos dirios deganhos e perdas o de reduzir o risco de mercado.Na medida em que as perdas tm de ser pagas emD+1, o risco de o investidor no ter como pag-las

fica bastante reduzido.Caso o pagamento no seja efetuado, a Bolsa

lana mo das margens de garantias depositadas eencerra a posio do investidor, evitando que as

perdas se acumulem.

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CONTRATO FUTURO CUSTOSOPERACIONAIS

Ao abrir e fechar posies no mercado futuro, oinvestidor incorre nos seguintes custos operacionais,que devem ser pagos em D+1:

TOB: taxa operacional bsica;

Taxa de Emolumentos;Taxa de Registro.

A taxa operacional bsica a taxa de corretagemda operao. Os valores so divulgados pela Bolsa

diariamente e so diferenciados pelo tipo deoperao. Normalmente a corretora devolve parte dovalor devido. Nas operaes que so encerradas naeventual entrega fsica, a TOB substituda pela TL(taxa de liquidao). 25


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CONTRATO FUTURO CUSTOSOPERACIONAIS

A taxa de emolumentos a receita daBM&FBovespa com os negcios realizados nosmercados futuros.

A taxa de registro cobrada sempre que umcontrato futuro negociado, pelo registro na Cmarade Derivativos.

Alm desses custos, os participantes dos mercados

futuros devem pagar uma taxa de permanncia, queincide sobre o nmero de contratos mantidos emaberto no dia anterior.

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EXEMPLOSDE CONTRATOS FUTUROSHEDGE

As empresas que desejam se proteger contra umadesvalorizao do real em relao ao dlar, taiscomo importadores e empresas que possuempassivos em dlar, devem abrir posio comprando

contratos futuros de dlar comercial.Assim, se houver uma desvalorizao maior do realno perodo, a empresa que efetuou a operao dehedge comprar os dlares ao preo da operao no

mercado futuro na da zero, no sofrendo os efeitosda desvalorizao.

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Uma empresa importadora pretende fechar cmbiode US$ 2 milhes em 31/08/2000. Em 08/08/2000,ela fez a seguinte operao de hedge (proteo) nomercado futuro:

Compra de 40 contratos de dlar futuro SET(U) 0 a1,8045 (operao feita no final do prego). Supondoque o dlar vista estivesse a 1,86 em 31/08, aoperao ficaria:

Pagamento da importao:= US$ 2 milhes x 1,86 = (R$ 3.720.000)Ganho no hedge:= (1,86 1,8045) x 40 x 50.000 = R$ 111.000Saldo final: R$ 3.609.000 (US$ 2 milhes x 1,8045)

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As empresas que desejam se proteger contra umavalorizao do real em relao ao dlar, tais comoexportadores e empresas que possuem ativos emdlar, devem abrir posio vendendo contratos

futuros de dlar comercial.Assim, se houver uma valorizao do real noperodo, a empresa que efetuou a operao dehedge vender os dlares ao preo da operao no

mercado futuro na data zero, no sofrendo os efeitosda valorizao.

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Uma empresa exportadora pretende fechar cmbiode US$ 1 milho em 31/08/2000. Em 08/08/2000, elafez a seguinte operao de hedge no mercado futuro:

Venda de 20 contratos de dlar futuro SET(U) 0 a1,8045 (operao feita no final do prego). Supondoque o dlar estivesse a 1,78 em 31/08, a operaoficaria:

Recebimento da exportao:= US$ 1 milho x 1,78 = R$ 1.780.000Ganho no hedge:= (1,8045 1,78) x 20 x 50.000 = $ 24.500Saldo final: R$ 1.804.500 (US$ 1 milho x 1,8045)

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EXEMPLOSDE CONTRATOS FUTUROSHEDGEE CUSTOS

Uma empresa de importao que vai fechar cmbio deUS$ 5 milhes em 31/08/2000 efetuou um hedge em08/08/2000 (cotao de fechamento), a 1,8045. Apure oresultado final em 31/08/2000, supondo que o dlarcomercial vista esteja contado a 1,85 nessa data.

Calcule os custos do hedge para a empresa.a) Taxa Operacional Bsica (TOB):Supondo que a corretora fornece um desconto de 80%sobre essa taxa e o ajuste do dia anterior foi R$ 1,810337:

TOB = 0,002 (0,2%) x 100 contratos x R$ 1,810337 xUS$ 50.000 = R$ (18.103,37)Devoluo da TOB pela corretora = R$ 14.482,70 (80%)Desembolso total referente TOB = R$ (3.620,67)

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b) Taxa de Registro (na poca): R$ 0,12 por contrato =0,12 x 100 = R$ (12,00)c) Taxa da Bolsa (na poca): 1,5% do valor da TOB= 0,015 x R$ 18.103,37 = R$ (271,55)

Logo, o investidor ter desembolsarR$ (3.904,22)referentes abertura de posio.

Em 31/08/2000:Ganho do hedge no perodo: (R$ 1,85 R$ 1,8045) x 100

x US$ 50.000 = R$ 227.500Pagamento da importao: US$ 5.000.000 x 1,85 = R$(9.250.000)Desembolso da empresa: (R$ 9.250.000) + R$ 227.500 =(R$ 9.022.500).Esse valor igual a US$ 5.000.000 x R$1,8045.

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Alm disso, a empresa ainda ter que desembolsar em D+1 astaxas referentes ao fechamento da posio:

a) Taxa de Liquidao (TL): Como a corretora fornece um descontode 80%:TL = 0,002 x 100 x 1,85 x 50.000 = R$ (18.500);Devoluo da TL = R$ 14.800 (80% de 18.500);Desembolso total referente TL: R$ (3.700).b) Taxa de Registro (na poca): R$ 0,12 por contrato = 0,12 x 100 =(R$ 12,00);c) Taxa da Bolsa (na poca): 1,5% sobre a TL:TB = 0,015 x R$ 18.500 = (R$ 277,50)Total das despesas referentes ao fechamento de posio = (R$

3.989,50)Desembolso Total da Empresa = R$ 9.022.500 + R$ 3.904,22 + R$3.989,50 = (R$ 9.030.393,72)

Importante: se a empresa no tivesse feito o hedge, teria umdesembolso de R$ 9.250.000,00 33


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EXEMPLOSDE CONTRATOS FUTUROSINVESTIMENTO AJUSTES DIRIOS

No prego de 08/08/2000, um investidor vende 20contratos de dlar futuro SET 0 (U 0) na abertura doprego a R$ 1,815 (ele acredita que o real ir sevalorizar). O investidor fecha essa posio em

11/08/2000 no final do prego a R$ 1,8105. Qual oganho/perda do investidor na operao?Desconsidere os custos da operao.

Em 09/08/2000, o investidor tem que depositar a

margem de garantia que de R$ 140.000,00(conforme definido pela Bolsa na poca).

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Soluo:

Ajuste dirio (09/08/2000):

Ajuste dirio = (cotao de abertura de posio

ajuste do dia anterior) x nmero de contratos xvalor do contrato

Ajuste dirio = (R$ 1,815 R$ 1,80596) x 20 x US$50.000 = R$ 9.040.

Logo, no dia 09/08/2000, sero creditados na contado investidor R$ 9.040 referentes ao ajuste do dia08/08/2000.

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Soluo:


Ajuste dirio = (ajuste do dia 08/08/2000 ajuste

do dia 09/08/2000) x nmero de contratos x valordo contrato

Ajuste dirio = (R$ 1,80596 R$ 1,806696) x 20 xUS$ 50.000 = (R$ 736).

Logo, no dia 10/08/2000, o investidor ter quedesembolsar R$ 736,00.

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Soluo:


Ajuste dirio = (ajuste do dia 09/08/2000 ajuste

do dia 10/08/2000) x nmero de contratos x valordo contrato

Ajuste dirio = (R$ 1,806696 R$ 1,806291) x 20 xUS$ 50.000 = R$ 405.

Logo, no dia 11/08/2000, sero creditados na contado investidor R$ 405,00.

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Soluo:

Preo de fechamento da posio no final do pregode 11/08/2000 = R$ 1,8105.

Ajuste dirio = (Ajuste de 10/08/2000 ltimo preode 11/08/2000) x nmero de contratos x valor docontrato.

Ajuste dirio = (R$ 1,806291 R$ 1,8105) x 20 x

US$ 50.000 = R$ (4.209,00).Resposta: O investidor teve um lucro de R$ 4.500,00(9.040 736 + 405 4.209)

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MERCADO FUTURODE TAXADE JURODI DEUM DIA

o principal ativo do mercado futuro daBM&FBovespa em termos de volume movimentado eimportncia econmica pelo fato de ser a taxa de

juros uma das principais variveis da economia,

tendo influncia direta e indireta sobre ocomportamento de negociao de todos os outrosativos, sejam vista ou a futuro (commodities, ouro,ndices ou aes).

Os contratos DI-1 dia referenciam-se nas taxas

mdias calculadas pela CETIP, que refletem o customdio das operaes de troca de recursosdisponveis entre instituies financeiras noovernight. 39

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Estes contratos, bvio, no contemplam, no seuvencimento, a entrega fsica dessa mercadoriaabstrata que a taxa de juros, mas permitem aexecuo de diferentes estratgias de composio

com outros ativos, alm de arbitragens e proteodas carteiras.

O objeto de negociao do contrato a taxa dejuros efetiva at o seu vencimento, definida paraesse efeito como sendo a acumulao das taxas

mdias dirias de DI de um dia, calculadas pelaCETIP para o perodo compreendido entre a data daoperao no mercado futuro, inclusive, e a ltimadata de negociao, inclusive. 40

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A unidade de negociao, ou seja, o tamanho docontrato, o PU multiplicado pelo valor em reais decada ponto, estabelecido pela BM&FBovespa. Osmeses de vencimento so os quatro primeiros mesessubsequentes ao ms em que a operao forrealizada, e, a partir da, os meses que iniciam cadatrimestre civil. A data de vencimento o primeiro diatil do ms de vencimento, sendo que o ltimo dia denegociao o dia til anterior data do vencimento.

PU = 100.000 / (1 + i / 100) n / 252

Onde i a taxa de juros anual e n o nmero de diasteis entre o dia da operao e o ltimo dia denegociao, inclusive. 41

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MERCADO FUTURODE TAXADE JURO DIDEUMDIA CLCULODO PU

Clculo do PU:

PU = 100.000 / (1 + i / 100) n / 252

Contratos com vencimento em Janeiro/2013: F13

i = 7,11% (cotao em 26/10/2012, s 10h45min)

n = 43 dias teis (incluindo o dia 24/12 e excluindo odia 31/12)

PU = 100.000 / (1 + 7,11/100)43/252

= 98.835

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MERCADO FUTURODE TAXADE JURODI DEUM DIA - HEDGE

O mercado futuro de DI de um dia utilizado porempresas, investidores e instituies financeiras quedesejam se proteger das oscilaes das taxas de

juros internas. As empresas com dvidas indexadas

ao CDI e investidores com ativos prefixados correm orisco de subida das taxas de juros. Eles abremposio comprando taxa no mercado futuro, de formaa compensar eventuais perdas com a alta de juros,

obtendo ganho financeiro na BM&FBovespa. Jinstituies financeiras e investidores com ativos psou passivos pr correm o risco de queda das taxasde juros. Para se proteger, eles abrem posiovendendo taxa no mercado futuro.

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MERCADO FUTURODE TAXADE JURODI DEUM DIAHEDGE EXEMPLO 1

Uma empresa contrai uma dvida de R$ 10 milhesem 08/08/2000, a ser paga em 01/09/2000, taxa de100% CDI. No mesmo dia, ela realiza um hedge nofinal do prego. Qual o desembolso lquido da

empresa em 01/09/2000, supondo que o CDI efetivono perodo (08/08 a 01/09) tenha sido de 1,4%?Despreze os custos operacionais.

Hedge em 08/08: compra taxa 101 contratos DI

futuro SET 0 (U 0) a 16,29% ao ano (correspondendo venda de PU a 98.928 pontos: 18 dias teis).

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Clculo do nmero de contratos:

n = valor da operao na data zero/PU na data zero xR$ 1 = R$ 10.000.000 / 98.928 x R$ 1 = 101

Clculo do PU:PU = 100.000 / (1 + 16,29/100)18/252 = 98.928

A cotao de 98.928 pontos embute uma expectativade taxa de juros de 1,08% aproximadamente para o

perodo de 08/08 a 01/09.

i = [(1 + 16,29/100)18/252 1] x 100 = 1,08%

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Resultado final em 01/09/2000:

Pagamento do passivo: R$ 10.000.000 x 1,014 = (R$10.140.000,00)

Ganho no hedge: [(98.928 x 1,014) 100.000] x R$ 1x 101 contratos = R$ 31.612,20

Desembolso lquido: - R$ 10.140.000,00 + R$31.612,20 = - R$ 10.108.387,80.

Concluso: a empresa transformou sua dvida, queera ps, em prefixada taxa de 1,08%.

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MERCADO FUTURODE TAXADE JURO DIDEUM DIAHEDGE EXEMPLO 2

Um fundo de renda fixa DI adquiriu R$ 10 milhes empapis em 08/08/2000 que vencem em 01/09/2000,remunerados a uma taxa prefixada de 1,134%. Ainstituio deseja efetuar um hedge para se protegerde possveis altas da taxa de juro. Qual o resultadoda operao? Despreze os custos operacionais.

Hedge em 08/08/2000:Taxa DI de um dia projetada de 08/08 a 01/09:1,0836% (correspondendo a um PU de 98.928pontos). Como os papis adquiridos possuem umataxa superior a 1,0836%, realiza-se um hedge noqual a taxa prefixada trocada por 104,65% do CDI(104,65% do CDI = 1,134%/1,0836%). 47

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Clculo do nmero de contratos:n = [(valor da operao na data zero x relao taxapr do papel e taxa DI FUT) / PU na data zero] x R$ 1

Valor da operao na data zero: R$ 10.000.000,00

n = [(10.000.000 x 1,0465) / 98.928] x R$ 1 = 106

Hedge em 08/08/2000: compra taxa (vende PU) 106contratos DI futuro SET 0 (U 0).

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Supondo que o CDI efetivo do perodo tenha sido de1,2%, ento temos que:

Recebimento do ativo: 10.000.000 x 1,01134 = R$10.113.400,00.

Ganho no hedge: [(98.928 x 1,012) 100.000] x R$ 1x 106 contratos = R$ 12.204,42

Resultado final: R$ 10.125.604,42)

O valor ganho (R$ 125.604,42) 104,67% de R$120.000,00, que 100% do CDI. A diferena decentavos decorrente do arredondamento donmero de contratos (105,78 para 106). 49

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MERCADO FUTURODE TAXADE JURODI DEUM DIA INVESTIMENTO

O investidor (especulador) que aposta em uma altadas taxas de juros abre sua posio comprando taxa.

Assim, se sua previso se concretizar, ele ter umganho financeiro (o PU cai, e ele est vendido em

PU). Caso as taxas de juros venham a cair, ele teruma perda.

O investidor (especulador) que, ao contrrio,aposta em uma queda da taxa de juros abre sua

posio vendendo taxa. Se as taxas de jurosefetivamente carem, ele ter um ganho financeiro (oPU sobe, e ele est comprado em PU). Caso astaxas de juros subam, ele ter uma perda. 50

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MERCADO FUTURODE TAXADE JURODI DEUM DIA INVESTIMENTO EXEMPLO

No dia 08/08/2000, um investidor vendeu taxa 500contratos DI Futuro ABR 1 (J 1) a 16,82% ao ano(correspondendo a um PU = 90.490), apostando emqueda das taxas de juros. Ele encerrou sua posiono dia 10/08/2000, no final do prego, a 16,62% aoano (correspondendo a um PU = 90.700). Vamossupor um acordo com o corretor de devoluo dacorretagem.

Liquidao financeira D+1:

- Depsito da margem de garantia: segundo a tabelade margens de garantia da poca, a margem era deR$ 4.000,00 por contrato:

R$ 4.000 x 500 contratos = R$ 2.000.000,0051

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- TOB (corretagem): 3%0,03 x (100.000 90.462,50*) x R$ 1 x 500 contratos = (R$143.062,50)Desconto de 90%: R$ 143.062,50 128.756,25 = (R$14306,25)

- Taxa da Bolsa (na poca): 1% da TOBR$ 143.062,50 x 0,01 = (R$ 1.403,63)

- Taxa de registro (na poca): R$ 0,06 por contratoR$ 0,06 x 500 = (R$ 30,00)

- Ajuste dirio:(90.485,26 90.490) x R$ 1 x 500 contratos = (R$ 2.370,00)

* ajuste de 07/08 corrigido52

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Prego de 09/08/2012:

Clculo do preo do ajuste corrigido:

90.485,26* (1,1638**)1/252 = 90.539,74

* Ajuste de 08/08** DI 08/08

Crdito de ajuste:

(90.577,32* 90.539,74) x R$ 1 x 500 = R$ 18.790,00* Ajuste de 09/08

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Prego de 10/08/2012:

Clculo do preo do ajuste corrigido:

90.577,32* (1,1639**)1/252 = 90.631,89

* Ajuste de 09/08** DI 09/08

Crdito de ajuste (liquidao do contrato):

(90.700,00 90.631,89*) x R$ 1 x 500 = R$ 34.055,00* Ajuste corrigido

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- TOB (Corretagem):0,03 x (100.000 90.631,89) x R$ 1 x 500 = (R$140.521,65) 90% = (R$ 14.052,17)

- Taxa da Bolsa: 0,01 x R$ 140.521,65 = (R$ 1.405,22)

- Taxa de Registro: R$ 0,06 x 500 = (R$ 30,00)Resultado Final:

Ajustes = - 2.370,00 + 18.790,00 + 34.055,00 = R$50.475,00

Despesas = 14.306,25 + 1.403,63 + 30,00 + 14.052,17+ 1.405,22 + 30,00 = (R$ 31.227,27)

Lucro = R$ 50.475,00 R$ 31.227,27 = R$ 13.247,73 55

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OPERAESDESWAP

O swap um contrato derivativo no qual as partestrocam os indexadores de operaes ativas epassivas sem trocar o principal. Por exemplo, umaempresa com dvida corrigida pelo CDI, temendo

uma alta da taxa de juros, pode trocar o indexador dopassivo por uma taxa pr. Assim, se as taxas de

juros subirem no perodo, a perda que a empresatem com a alta do CDI ser compensada por um

ganho financeiro na operao de swap. A taxa dejuros que ela paga fica definida na data zero, na horada montagem do swap.

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OPERAESDESWAP

interessante ressaltar que os agentes trocamindexadores das operaes de captao ou aplicao derecursos, sem interferir sobre o principal. Uma operaode swap realizada entre duas partes, sendo geralmentemontada por uma instituio financeira. O acordo registrado na BM&FBovespa ou na CETIP.

Tanto a BM&FBovespa como a CETIP no seresponsabilizam pela inadimplncia das partes envolvidas,sendo a operao realizada sem garantia.

Existem cerca de 20 indexadores que podem comporoperaes de swap, sempre aos pares. Os mais comunsso entre taxas de juros pr e ps-fixadas e taxas decmbio.

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CASO ILUSTRATIVODESWAP

Admita que uma empresa possua uma dvida deR$ 6.000.000 indexada ao DI, com vencimento para81 dias. As aplicaes (recebveis) da empresa soremuneradas taxa prefixada de 14% ao ano. Este

descasamento (Ativo em taxa prefixada e Passivo emtaxa varivel) eleva o risco de perda da empresadiante de uma elevao das taxas de juros.

A taxa de Swap x CDI Pr de mercado est fixada

em 16,5% ao ano. Para uma taxa acumulada de 18%ao ano no perodo, tem-se o seguinte resultado daoperao:

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CASO ILUSTRATIVODESWAP

Valor Final da Dvida:CDI: R$ 6.000.000 x (1,18)81/252 = R$ 6.327.850,08

Valor da Swap:Pr: R$ 6.000.000 x (1,165)81/252 = R$ 6.301.882,45

Resultado da Swap: R$ 25.967,63Resgate dos recebveis:R$ 6.000.000 x (1,14)81/252 = R$ 6.258.094,19

Inicialmente, a empresa teria uma diferena de R$69.755,89 entre seu Passivo e seu Ativo. Com aoperao de swap, ela reduziu o descasamento eprecisou desembolsar apenas R$ 43.788,26, que ocusto final da operao. 59

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BIBLIOGRAFIA

ASSAF NETO, Alexandre. Mercado Financeiro, 6 ed.So Paulo: Atlas, 2005.

SANVICENTE, Antonio Zoratto. Derivativos. SoPaulo: Publifolha, 2003.

FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro produtose servios. 18. Ed. Rio de Janeiro: Qualitymark,2011.

FIGUEIREDO, Antonio Carlos. Introduo aosDerivativos. 2. Ed. So Paulo: Pioneira ThomsonLearning, 2005.

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