Carta Inva Capital Novembro/2014 !1

Carta Inva CapitalJulho/2015

Geralmente, comentamos os fatos do mês neste texto inicial da Carta Inva Capital. Mas como a situação na Grécia requer atenção, resolvemos esperar o resultado do referendo e ver como seria o dia nas bolsas hoje - seria melhor que esperar até o início de agosto para falar sobre o assunto. Isso não alterou nenhum dos outros textos, nem as recomendações feitas em nossas carteiras.

A Grécia não pagou o FMI no final de junho - você pode acompanhar a dívida grega aqui. Além disso, o país convocou um referendo para saber se a população aprovava as condições impostas pelo FMI e pelos outros países da Europa (o SIM) ou as rejeitava (o NÃO) - caso você esteja curioso, aqui estão as propostas. O NÃO venceu com pouco mais de 60% e os temores do país deixar de usar o euro aumentaram.

Apesar disso, o mercado de ações recuou bem mais em 30 de junho do que hoje (06/07):

O primeiro resultado prático do referendo foi a renúncia do ministro das finanças,Yanis Varoufakis. Mesmo ele e o primeiro ministro Aléxis Tsípras terem apoiado o não, Varoufakis acredita que sua saída irá facilitar as negociações (ficaremos sem os artigos sobre Teoria dos Jogos a partir de agora).

MSCI Zona do Euro (31/12/14 - 06/07/15 em euros)

9095

100105110115120125

Jan Fev Mar Abr Mai Jun

Carta Inva Capital Novembro/2014 !2

O novo ministro das finanças, Euclid Tsakalotos, terá pouco tempo para negociar com o FMI e o restante da Europa. Amanhã (07/07) haverá uma reunião de emergência dos 19 países-membro do bloco. Angela Merkel já jogou o problema para os gregos dizendo que as propostas feitas foram generosas e que agora eles terão que apresentar algo que possa ser aprovado pelos credores.

Enquanto isso, a população sofre. Os bancos e bolsa de valores estão fechados desde 29 de junho, e os gregos tem um limite diário de saque de 60 euros. Isso porque os bancos do país não teriam condições de bancar os saques em massa que o povo tentou fazer com medo de que o país saísse da zona do euro e a nova moeda se desvalorizasse vertiginosamente.

Como forma de pressionar a Grécia a uma rápida resolução de sua dívida, o Banco Central Europeu manteve sua assistência emergencial para liquidez em cerca de € 89 bilhões para os bancos gregos. O valor parece alto, mas notícias dão que conta que eles estão próximos deste limite.

Apesar de todos os problemas e dificuldades, não acreditamos que a Grécia sairá da zona do euro. Os países do bloco chegarão a uma forma de consenso que terá um dos dois resultados:

1. A dívida do país será reestruturada e, ao longo dos anos, a economia grega voltará aos trilhos 2. A dívida do país será reestruturada e teremos um drama parecido em alguns anos (como aconteceu

em 2012)

Mas não é só a Grécia que está à beira de um precipício. Porto Rico, que é um território dos EUA, pode, a qualquer momento, dar um calote em sua dívida. São cerca de US$ 72 bilhões que terão que ser renegociados nas próximas semanas, mas o governo dos EUA já deu sinais de que não irá ajudar.

Por fim, a China passa por um momento bastante turbulento em seu mercado acionário. Depois de incentivar a população a investir na bolsa (com 4,4 milhões de novas contas na última semana de junho; como comparação, temos, há alguns anos, cerca de 600 mil no Brasil), as coisas começaram a sair um pouco de controle, com extrema volatilidade.

Foi criado um fundo de estabilização pelas corretoras com cerca de US$ 19 bilhões. Mas, de acordo com analistas, ele não será suficiente para as atuais condições do mercado.

Carta Inva Capital Novembro/2014 !3

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015

Renda Fixa

CDI 0,93% 0,82% 1,04% 0,95% 0,98% 1,07% 5,93%

IRF-M 1,79% 0,29% -0,03% 1,09% 1,63% 0,32% 5,18%

IMA-B 3,12% 0,54% -0,28% 2,44% 2,57% -0,27% 8,34%

IMA Geral ex-C 2,08% 0,49% 0,09% 1,55% 1,83% 0,30% 6,49%

Fundos Imobiliários

IFIX 2,69% -0,22% -1,61% 3,71% 1,43% 3,03% 9,26%

Ações

Ibovespa -6,20% 9,97% -0,84% 9,93% -6,17% 0,61% 6,15%

IBrX -5,88% 9,33% -0,51% 9,12% -5,47% 0,76% 6,41%

Small Caps -12,05% 5,65% 0,89% 3,04% -2,38% -1,17% -6,81%

S&P500 (US$) -3,10% 5,49% -1,74% 0,85% 1,05% -2,10% 0,21%

MSCI World Index (US$) -1,88% 5,68% -1,81% 2,16% 0,05% -2,46% 1,51%

Outros

IFMM 1,12% 2,04% 2,88% -0,50% 2,10% 0,26% 8,12%

Dólar 1,20% 5,71% 12,48% -5,81% 5,65% -2,32% 16,96%

IPCA 1,24% 1,22% 1,32% 0,71% 0,74% 5,34%

Indicadores

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Total Anualizado

Renda Fixa

CDI 11,59% 8,40% 8,06% 10,82% 44,86% 9,71%

IRFM 14,46% 14,31% 2,63% 11,41% 49,60% 10,60%

IMA-B 15,11% 26,67% -8,80% 14,62% 52,42% 11,11%

IMA Geral ex-C 13,73% 16,88% -0,98% 12,42% 47,97% 10,29%

Fundos Imobiliários

IFIX 16,50% 35,02% -12,87% -2,86% 33,13% 7,42%

Ações

Ibovespa -18,11% 7,40% -15,50% -3,09% -27,98% -7,88%

IBrX -11,39% 11,55% -3,14% -2,81% -6,95% -1,78%

Small Caps -16,61% 28,67% -15,10% -16,98% -24,37% -6,74%

S&P500 (US$) 0,00% 13,41% 29,60% 11,38% 63,71% 13,11%

MSCI World Index (US$) -7,61% 13,18% 24,10% 2,93% 33,57% 7,50%

Outros

IFMM 11,16% 13,43% 9,35% 7,75% 48,57% 10,40%

Dólar 12,32% 9,42% 14,33% 12,31% 57,80% 12,08%

IPCA 6,50% 5,83% 5,91% 6,41% 27,02% 6,16%

Carta Inva Capital Novembro/2014 !4

A política tem estado mais presente no cenário econômico do que o normal, e, apesar de não sermos analistas políticos, não podemos deixar de avaliar os impactos que uma crise política do tamanho que estamos vivendo oferecem para o cenário econômico.

Com a economia ladeira abaixo e a inflação ribanceira acima, não tinha como a popularidade da presidente Dilma continuar em alta. Se não bastasse isso, a operação Lava Jato escancara a corrupção que implantou-se nas estatais brasileiras. Com isso a aprovação do atual governo está nos níveis mais baixos desde julho de 1989 (governo Sarney) e a desaprovação está como “nunca antes nesse país” (68%).

Com isso, passou a existir chance da presidente não terminar seu mandato e isso poderia se dar de duas formas:

1. Não aprovação pelo TCU das “pedaladas" fiscais da Dilma >>> Impeachment e quem assume é o vice, Michel Temer

2. Não aprovação pelo TSE das contas da campanha da Dilma >>> Novas eleições

Além disso, a oposição pode querer fritar Dilma (e o PT) por mais tempo e deixá-la terminar seu mandato.

Em vista disso, quais seriam os impactos para a economia? A desesperança toma conta do brasileiro, o que é péssimo para o país voltar a crescer. A inflação continua assustando, principalmente os mais pobres. Há esperança, que o pessimismo recue a medida em que os preços desacelerem (um pequeno alento já que o desemprego deve continuar crescendo por alguns meses ainda). Os dados do IPCA-15 de junho foram péssimos e os do fechamento do mês não devem ser muito bons, mantendo a inflação acumulada em 12 meses em níveis bastante elevados, o que deve se repetir até o final do ano.

Esperamos que o teto da inflação seja alcançado em julho ou agosto deste ano, pois nos mesmos meses de 2014 os dados foram bastante baixos.

Investimentos

Pesquisa CNI-IBOPE - Avaliação do Governo (%)

0

20

40

60

80

Sarney Collor Itamar FHC 1º FHC 2º Lula 1º Lula 2º Dilma 1º Dilma 2º

Ótimo/Bom Ruim/Péssimo

6864

97

Carta Inva Capital Novembro/2014 !5

Um alento para a inflação é que as exportações brasileiras têm crescido bastante (ajudada pelo real mais fraco) e poderão segurar um pouco a cotação do dólar, mesmo que o cenário Grego seja negativo. Outro incentivo para o real não voltar a se desvalorizar é o fato dos juros por aqui estarem MUITO maiores do que os EUA, país em que os juros não subirão de forma inesperada.

Perderá o Brasil o Grau de Investimento?

Talvez sim, mas isso já é, de certa forma, esperado pelo mercado. Acreditamos que se isso ocorrer, o mercado poderá “balançar” um pouco por um ou dois dias e oferecerá boa oportunidade para comprar ações e vender dólar. Lembramos que, em abril de 2008, o Brasil recebeu o grau de investimento da agência classificadora Standard & Poor's e, de lá para cá, o Ibovespa recuou mais de 30%. Será que, neste momento, não pode ocorrer o inverso? Perderemos o grau e nos próximos anos o Ibovespa subirá?

A Renda Fixa brasileira vai muito bem, obrigado. E nem mesmo o IPCA-15 de junho foi o bastante para abalar de forma agressiva os preços dos títulos pré-fixados. Continuamos acreditando que os juros subirão pouco e poderão voltar a recuar no segundo semestre de 2016.

No mercado de Ações, quem anda sofrendo muito são as empresas de menor valor de mercado, as chamadas Small Caps, desde dezembro de 2013, o índice das pequenas empresas (SMLL) recuou 22% enquanto que o Ibovespa se valorizou 5%.

Apesar disso, ainda não parece que a maioria das companhias de baixo valor estão mais baratas do que as que compõe o índice Ibovespa. Conforme podemos observar na tabela da próxima página, a média do P/L (razão do preço da ação pelo lucro por ação dos últimos 4 trimestres) das principais companhias do índice Small Caps está superior ao valor do Ibovespa, excluindo Petrobras e Vale, que deram prejuízo.

Carta Inva Capital Novembro/2014 !6

Mesmo assim, há diversas empresas de baixo valor de mercado que passaram a valer menos de 10 vezes o seu lucro dos últimos doze meses. A impressão que se tem é que o mercado de ações poderá sofrer mais um pouco nos próximos meses, entretanto, os investidores devem ficar atentos para aproveitar as oportunidades que aparecerão, porque o período ruim do mercado de ações brasileiro, parece estar chegando ao fim - já são seis anos sem alta relevante e o Ibovespa está 30% abaixo do topo alcançado em maio de 2008.

Índice Small Caps Ibovespa Outras small caps

Código Empresa P/L Código Empresa P/L Código Empresa P/L

EQTL3 EQUATORIAL 10,2 ITUB4 ITAUUNIBANCO 9,7 RAPT4 RANDON 7,26

TOTS3 TOTVS 23,4 BBDC4 BRADESCO 9,0 CGRA4 GRAZZIOTIN 4,62

ESTC3 ESTACIO PART 13,6 ABEV3 AMBEV S/A 24,4 SHUL4 SCHULZ 4,31

QUAL3 QUALICORP 41,2 PETR4 PETROBRAS - WHRL4 WHIRPOOL 8,67

SULA11 SUL AMERICA 9,2 VALE5 VALE - PTBL3 PORTOBELO 4,97

TRPL4 TRAN PAULIST 16,7 BRFS3 BRF SA 24,1 PRBC4 PARANÁ BANCO 6,14

BRPR3 BR PROPERT 13,0 ITSA4 ITAUSA 7,4 ABCB4 BANCO ABC BR 5,58

SMLE3 SMILES 23,3 CIEL3 CIELO 25,4 BAUH4 EXCELSIOR 5,07

ODPV3 ODONTOPREV 28,8 BBSE3 BBSEGURIDADE 18,2 CAMB4 PENALTY 4,02

VLID3 VALID 23,7 KROT3 KROTON 7,6 SAPR4 SANEPAR 5,50

Média 20,31 Média 15,73 Média 5,61

Carta Inva Capital Novembro/2014 !7

Portfólio

Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

Renda Fixa 44% 0,56%

Imóveis 20% 1,11%

Ações 8% 1,31% 2% 10%

Alternativos 28% 0,47% -2% 26%

TOTAL 100% 0,70%

Benchmark 1,10%

A Carteira de Renda Fixa não teve um bom resultado (apesar de ter superado o IMA Geral ex-C) o que acabou impactando no resultado do Portfólio, que, apesar disso, teve bom desempenho. Cabe lembrar que nosso benchmark, 14% ao ano, é bastante ambicioso. Mesmo assim, acreditamos que poderemos superá-lo no longo prazo - assim que as ações começarem a ajudar.

Iremos aumentar levemente o peso da Carteira de Ações. Além de vermos as ações Small Caps no Brasil bastante atrativas, acreditamos que o mercado terá uma reação exagerada ao resultado do referendo na Grécia (qualquer que seja o resultado) no início do mês - se é que grande parte do susto já não aconteceu.

Carta Inva Capital Novembro/2014 !8

Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Portfólio 0,47% 4,45% 0,01% 0,16% 5,12%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 4,47%

2012Portfólio 3,59% 2,78% 0,78% 1,07% -1,78% -1,01% 3,00% 0,56% 0,13% -1,41% 0,36% 1,88% 10,24%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03%

2013Portfólio 1,69% 0,49% -1,13% -0,22% -1,47% -4,53% -0,30% -0,38% 2,62% 2,99% -2,42% -1,81% -4,62%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03%

2014Portfólio -3,91% 2,31% 2,16% 1,49% 2,28% 1,50% 1,36% 1,70% -1,01% 0,95% 0,35% -0,44% 8,90%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03%

2015Portfólio 0,95% 1,65% 0,86% 1,75% 0,75% 0,70% 6,84%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 6,78%

TOTALPortfólio 28,60%

Benchmark 65,41%

Portfólio Benchmark

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

12 meses 9,99% 9,99% 2,92% 14,03% 14,03%

24 meses 16,81% 8,08% 5,88% 30,03% 14,03%

36 meses 16,85% 5,33% 6,21% 48,27% 14,03%

Início 27,98% 7,49% 6,29% 65,41% 15,87%

Carta Inva Capital Novembro/2014 !9

Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

LCI/LCA AAA 30% 1,15%

NTN-B 15/08/2024 15% 0,31%

NTN-B 15/05/2035 8% -1,09%

LCI A+ 17% 1,18%

LTN 01/01/2017 13% 0,21%

LTN 01/01/2018 12% 0,00%

NTN-B 15/05/2019 5% 0,48%

TOTAL 100% 0,56%

IMA Geral ex-C 0,30%

Renda Fixa

No mês passado, aumentamos a duration da nossa carteira, acreditando que as expectativas de inflação e juros estavam mais ou menos ancoradas. Como podemos ver no gráfico da esquerda abaixo, a partir do meio de junho, o IPCA esperado para 2015 voltou a subir (linha preta, a linha vermelha é expectativa para 2016, que, por enquanto, se mantém estável em 5,5%). Com isso, a Selic projetada para o final do ano já está em 14,5%.

Mesmo assim, manteremos a atual exposição da carteira, já que a inflação deve recuar bastante ano que vem. Há quem diga que o Banco Central buscará a meta já em 2016, o que nos parece difícil, mas a expectativa de inflação para os próximos 12 meses recuou fortemente e está em 5,99% (gráfico da direita):

Carta Inva Capital Novembro/2014 !10

Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira 0,99% 1,12% 1,59% 0,51% 4,27%

IMA Geral ex-C 1,07% 1,10% 1,54% 0,46% 4,23%

2012Carteira 0,82% 0,96% 0,89% 1,05% 0,84% 0,72% 0,68% 0,70% 0,56% 0,98% 0,76% 0,70% 10,10%

IMA Geral ex-C 1,31% 1,30% 1,33% 2,36% 1,44% 0,53% 1,65% 0,94% 1,02% 2,19% 0,48% 1,17% 16,88%

2013Carteira 0,74% -0,22% -0,26% 0,93% -1,55% -1,12% 1,24% -0,73% 0,68% 0,91% -1,58% 1,10% 0,08%

IMA Geral ex-C 0,38% -0,22% -0,57% 1,29% -1,89% -0,70% 0,58% -1,22% 0,95% 0,81% -1,28% 0,93% -1,00%

2014Carteira -0,99% 2,52% 0,62% 1,62% 2,31% 0,63% 1,10% 2,01% -0,35% 1,26% 1,17% 0,13% 12,65%

IMA Geral ex-C -0,74% 2,64% 0,68% 1,59% 2,51% 0,58% 1,09% 2,56% -1,42% 1,43% 1,44% -0,50% 12,42%

2015Carteira 1,67% 0,67% 0,60% 1,36% 1,53% 0,56% 6,56%

IMA Geral ex-C 2,08% 0,49% 0,09% 1,55% 1,83% 0,30% 6,49%

TOTALCarteira 37,91%

IMA Geral ex-C 44,40%

Carteira IMA Geral ex-C

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

12 meses 12,33% 12,33% 2,92% 11,42% 11,42% 3,98%

24 meses 20,81% 9,91% 5,88% 20,61% 9,82% 4,12%

36 meses 24,79% 7,66% 6,21% 27,66% 8,48% 4,05%

Início 37,91% 9,86% 6,29% 44,40% 11,35% 3,75%

Carta Inva Capital Novembro/2014 !11

FUNDO CÓDIGO PESORENTABILIDADE

MUDANÇAS NOVO PESOCOTA ALUGUEL TOTAL

Brasil Shopping HGBS11 32% 3,39% 1,24% 4,64%

Brasil Plural Absoluto BPFF11 18% 1,45% 1,03% 2,48% 9% 27%

TRX Logística TRXL11 18% -8,76% 0,89% -7,86% -18% 0%

RB Capital Renda II RBRD11 20% 0,62% 0,68% 1,29%

BTG Corporate Office BRCR11 12% 1,81% 0,96% 2,77%

SDI Logística SDIL11 9% 9%

TOTAL 100% 0,11% 1,00% 1,11%

IFIX 3,03%

Imóveis

Nossa Carteira de Imóveis teve seu desempenho bastante prejudicado pela rentabilidade do TRX Logística. No final de junho, o fundo recebeu comunicado da Pilkington Iscar que irá desocupar um dos imóveis; o contrato venceria somente em 2017 e representa 32% da receita. Obviamente, haverá uma multa sobre esta rescisão antecipada, mas o fundo poderá ter dificuldades em encontrar um novo inquilino.

Como escrevemos no mês passado, os fundos teriam problemas em lidar com a vacância. A taxa de vacância do Brasil Shopping subiu de 2,1% para 3,9% entre dezembro de 2015 e maio deste ano. O TRX Logística ficará com um segundo imóvel vago a partir de janeiro 2016 e o potencial de vacância está em 29%, segundo fato relevante publicado pelo administrador.

Assim, trocaremos o TRX Logística pelo SDI Logística (SDIL11). Apesar de o fundo ter somente um imóvel (um centro de distribuição em Duque de Caixas/RJ), ele tem quatro inquilinos com contratos longos. O maior deles, a BR Foods, é responsável por 77% do aluguel e seu contrato vence em 2023. Além da entrada do SDI Logística, aumentaremos o peso do Brasil Absoluto.

Carta Inva Capital Novembro/2014 !12

Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira 4,01% 0,40% 1,12% 1,17% 6,83%

IFIX 1,67% -0,36% 1,48% 3,70% 6,61%

2012Carteira 3,59% 4,79% 0,72% 5,28% -0,49% 3,96% 9,77% 0,69% -1,88% -1,39% -0,60% 2,66% 29,95%

IFIX 3,03% 4,65% 4,07% 1,43% 3,42% 3,90% 6,10% -0,42% 1,76% -2,05% 0,40% 4,43% 35,03%

2013Carteira 3,86% -1,16% -2,27% -2,01% 0,88% -6,60% -0,47% -2,81% 3,42% 4,40% -2,45% -4,74% -10,10%

IFIX 2,54% -0,99% -1,13% -1,92% 0,02% -7,23% -0,70% -3,64% 1,82% 1,65% -0,84% -2,62% -12,64%

2014Carteira -6,92% 5,63% 1,67% 0,75% 3,90% 0,88% 2,00% -2,36% -0,01% 2,05% -6,04% -0,54% 0,25%

IFIX -6,74% 3,74% 0,42% 1,04% 1,40% 1,31% 1,59% 0,28% 0,57% -1,34% -2,92% -1,84% -2,86%

2015Carteira 4,00% 1,43% -0,25% 2,90% 0,30% 1,11% 9,81%

IFIX 2,69% -0,22% -1,61% 3,71% 1,43% 3,03% 9,26%

TOTALCarteira 37,39%

IFIX 33,47%

Carteira IFIX

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

12 meses 4,25% 4,25% 9,15% 5,26% 5,26% 7,32%

24 meses 7,12% 3,50% 11,24% 1,60% 0,80% 8,48%

36 meses 10,19% 3,29% 12,08% 2,46% 0,81% 9,57%

Início 37,39% 9,74% 11,64% 33,47% 8,82% 9,55%

Carta Inva Capital Novembro/2014 !13

Ações

Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

iShare IBrX-100 BRAX11 20% 0,60%

Itaú Unibanco ITUB4 12% -0,28%

Cetip CTIP3 12% 2,66%

Cielo CIEL3 12% 9,55%

Tractebel TBLE3 12% 1,00% -2% 10%

Panvel PNVL3 10% 7,00%

Brasil Foods BRFS3 10% 1,91%

Grazziotin CGRA4 6% -9,70% 2% 8%

Randon RAPT4 6% -8,00%

TOTAL 100% 1,31%

Ibovespa 0,61%

A Carteira de Ações teve um bom desempenho em junho e superou o Ibovespa. Com exceção da Panvel, as outras small caps da nossa carteira (Randon e Grazziotin) tiveram forte queda. Esse tipo de empresa tem sofrido nos últimos meses (anos?) já que elas estão mais expostas à economia brasileira e, em momentos ruins, investidores procuram mais liquidez e correm para as blue chips.

Neste momento, vemos as small caps extremamente baratas (como escrevemos na seção de investimentos). A Grazziotin, por exemplo, tem um P/L em torno de 4,5, P/VP de 0,7 e não possui dívida. Mesmo estando em um setor bastante desafiador (varejo para classe C), ela tem tudo para conseguir atravessar a tempestade sem muitos solavancos. A Randon também exibe múltiplos, mas ela deve ter mais dificuldades em seu setor.

Assim, preferimos aumentar o peso de Grazziotin.

Carta Inva Capital Novembro/2014 !14

Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira -3,10% 11,26% -2,50% -1,05% 4,01%

Ibovespa -7,38% 11,49% -2,51% -0,21% 0,46%

2012Carteira 10,72% 6,62% 0,46% -2,64% -9,52% -8,67% 2,80% 0,20% 0,52% -5,66% 0,68% 3,77% -2,63%

Ibovespa 11,13% 4,34% -1,98% -4,17% -11,86% -0,25% 3,21% 1,72% 3,70% -3,56% 1,15% 6,05% 7,85%

2013Carteira 1,96% 3,10% -2,50% -1,18% -5,02% -10,77% -2,85% 2,02% 5,87% 5,74% -5,07% -4,43% -13,59%

Ibovespa -1,95% -3,91% -1,87% -0,78% -4,30% -11,31% 1,64% 3,68% 4,65% 3,67% -3,27% -3,08% -16,55%

2014Carteira -7,59% -0,67% 5,87% 2,67% 1,37% 4,79% 2,04% 6,96% -7,23% -0,73% 3,46% -5,47% 4,18%

Ibovespa -7,51% -1,14% 7,05% 2,38% -0,75% 3,70% 5,00% 9,78% -11,70% 0,95% 0,07% -8,62% -3,09%

2015Carteira -4,66% 5,42% -2,19% 7,52% -5,71% 1,31% 0,97%

Ibovespa -6,20% 9,97% -0,84% 9,93% -6,17% 0,61% 6,15%

TOTALCarteira -7,94%

Ibovespa -6,99%

Carteira Ibovespa

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

12 meses -0,95% -0,95% 18,01% -0,17% -0,17% 25,75%

24 meses 5,92% 2,92% 16,89% 11,85% 5,76% 20,33%

36 meses -6,32% -2,15% 16,16% -2,34% -0,79% 18,95%

Início -7,94% -2,39% 18,14% -6,99% -2,10% 20,30%

Carta Inva Capital Novembro/2014 !15

Alternativos

A Carteira de Investimentos Alternativos superou o IFMM em mais um mês fraco para os fundos multimercados. A conjuntura econômica continua difícil, com muita volatilidade nos juros futuros e no câmbio.

Nossa carteira está bem diversificada, com fundos de diferentes estratégias. Além disso, a exposição ao dólar (através do Bradesco Private Dólar) tem contribuído ao rendimento este ano. Assim, não recomendamos alterações.

Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 1,09%

BTG Pactual Hedge Plus Multiestratégia 16% 1,21%

BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 16% 0,00%

Claritas Long Short Long Short Direcional 13% 1,11%

Perfin Long Short 15 FIC FIM Long Short Direcional 11% 0,97%

Brasil Plural Cred. Corp. FIC FIM CP Multiestratégia 12% 1,20%

Bradesco Private Dolar FIC Cambial Cambial 5% -2,74%

Safra Galileo FIM Multiestratégia 9% -1,96%

TOTAL 100% 0,47%

IFMM 0,26%

Carta Inva Capital Novembro/2014 !16

Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2012Carteira 1,64% 1,28% 2,94%

IFMM 0,56% 1,22% 1,79%

2013Carteira 1,01% 0,49% 0,72% 0,50% 1,22% 0,24% 0,58% 0,58% 0,19% 0,64% 1,56% 0,63% 8,68%

IFMM 1,00% 0,45% 0,60% 0,50% 0,94% 0,46% 0,73% 0,93% -0,53% 0,86% 1,85% 1,19% 9,34%

2014Carteira 0,41% 0,21% -0,07% 0,37% 0,81% 0,57% 0,75% 0,95% 1,13% 0,46% 1,69% 0,71% 8,28%

IFMM 0,36% 0,31% 0,29% 0,33% 1,02% 0,73% 0,83% 1,09% 0,78% -0,06% 1,35% 0,47% 7,75%

2015Carteira 0,41% 2,06% 2,75% 0,21% 1,70% 0,47% 7,82%

IFMM 1,12% 2,04% 2,88% -0,50% 2,10% 0,26% 8,12%

TOTALCarteira 30,60%

IFMM 29,66%

Carteira IFMM

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada

12 meses 14,12% 14,12% 2,69% 12,91% 12,91% 3,33%

24 meses 21,71% 10,32% 2,35% 22,18% 10,54% 2,79%

36 meses

Início 30,60% 12,60% 2,09% 29,66% 12,24% 2,16%

Carta Inva Capital Novembro/2014 !17

Disclaimer

A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e técnicas em consultoria e análise de investimentos, finanças corporativas e planejamento financeiro.

Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP®, CNPI Luiz Augusto Pacheco, CFA, FRM, CAIA

Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.

Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado à terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas.