INVESTIMENTOINVESTIMENTO

Prof. Cleiton Silva

FSA, 2012

TG de Keynes: eficiência marginal do capital; TG de Keynes: eficiência marginal do capital;

Os modelos básicos baseavam-se numa função investimento simples, tal como I=f(r);Os modelos básicos baseavam-se numa função investimento simples, tal como I=f(r);

O investimento é o mais volátil dos componentes do PIB;O investimento é o mais volátil dos componentes do PIB;

Há três tipos de gastos com investimento: i) investimento em K privado**; ii) investimento em residência; iii) investimento em estoque;

Há três tipos de gastos com investimento: i) investimento em K privado**; ii) investimento em residência; iii) investimento em estoque;

CONSIDERAÇÕES INICIAISCONSIDERAÇÕES INICIAIS

b) A teoria q de Tobinb) A teoria q de Tobin

a) A teoria neoclássica do investimento em capital fixo;a) A teoria neoclássica do investimento em capital fixo;

Duas abordagens serão analisadas:Duas abordagens serão analisadas:

CONSIDERAÇÕES INICIAISCONSIDERAÇÕES INICIAIS

**As duas teorias supõe o comportamento otimizador da firma. **As duas teorias supõe o comportamento otimizador da firma.

FBKF, Brasil, 1995.1 a 2011.4 (R$ milhões)FBKF, Brasil, 1995.1 a 2011.4 (R$ milhões)

O investimento em K fixo privado inclui tudo, desde aparelhos de fax até fábricas, desde computadores à veículos da empresa. O investimento em K fixo privado inclui tudo, desde aparelhos de fax até fábricas, desde computadores à veículos da empresa.

O termo “privado” significa que esse gasto é para capital que vai permanecer instalado por algum tempo, em comparação com o investimento em estoque, que será usado ou vendido mais tarde, no curto prazo.

O termo “privado” significa que esse gasto é para capital que vai permanecer instalado por algum tempo, em comparação com o investimento em estoque, que será usado ou vendido mais tarde, no curto prazo.

A maior parcela do gasto com investimento, representando cerca de três quartos do total, é o investimento em K fixo privado;

A maior parcela do gasto com investimento, representando cerca de três quartos do total, é o investimento em K fixo privado;

Investimento em K fixo privado (Mankiw, cap. 17) Investimento em K fixo privado (Mankiw, cap. 17)

O modelo mostra como o nível de investimento – o acréscimo ao estoque de capital – relaciona-se com o PMgK, com a taxa de juros e com as regras tributárias relativas às empresas.

O modelo mostra como o nível de investimento – o acréscimo ao estoque de capital – relaciona-se com o PMgK, com a taxa de juros e com as regras tributárias relativas às empresas.

Esse modelo examina os benefícios e os custos que as empresas têm com a posse de bens de capital.Esse modelo examina os benefícios e os custos que as empresas têm com a posse de bens de capital.

O modelo padrão de investimento em capital fixo privado é chamado de modelo neoclássico de investimento. O modelo padrão de investimento em capital fixo privado é chamado de modelo neoclássico de investimento.

Investimento em K fixo privadoInvestimento em K fixo privado

b) as empresas de locação efetuam todos os investimentos na economia; compram capital e alugam para as empresas de produção

b) as empresas de locação efetuam todos os investimentos na economia; compram capital e alugam para as empresas de produção

a) as empresas de produção produzem bens e serviços usando capital alugado. a) as empresas de produção produzem bens e serviços usando capital alugado.

Há dois tipos de empresas na economia:Há dois tipos de empresas na economia:

Desenvolvimento do modeloDesenvolvimento do modelo

O benefício real de uma unidade de K é o PMgK, a produção extra que se obtém com mais uma unidade de capital.

O benefício real de uma unidade de K é o PMgK, a produção extra que se obtém com mais uma unidade de capital.

A empresa aluga o K a um custo de aluguel R e vende sua produção ao preço P; o custo real de uma unidade de capital para a empresa de produção é R/P.

A empresa aluga o K a um custo de aluguel R e vende sua produção ao preço P; o custo real de uma unidade de capital para a empresa de produção é R/P.

Uma empresa decide quanto capital alugar pela comparação de custo e benefício de cada unidade de capital.

Uma empresa decide quanto capital alugar pela comparação de custo e benefício de cada unidade de capital.

O preço de aluguel do KO preço de aluguel do K

O PMgK é:O PMgK é:

Considerando uma função de produção específica: Considerando uma função de produção específica:

Corolário microeconômico: para maximizar o lucro, a empresa aluga capital até que o PMgK diminua e se torne igual ao preço do aluguel.

Corolário microeconômico: para maximizar o lucro, a empresa aluga capital até que o PMgK diminua e se torne igual ao preço do aluguel.

1LAKY

11LAKPMgK

11

1

)/( KLAK

LAPMgK

a) Quanto mais baixo o K instalado, mais alto o preço real do aluguel;b) Quanto maior o trabalho empregado, maior o preço real do aluguel do capital; c) Quanto maior a tecnologia, maior o preço real de aluguel do capital;

a) Quanto mais baixo o K instalado, mais alto o preço real do aluguel;b) Quanto maior o trabalho empregado, maior o preço real do aluguel do capital; c) Quanto maior a tecnologia, maior o preço real de aluguel do capital;

Essa expressão identifica as variáveis que determinam o preço real do aluguel. Ela mostra o seguinte: Essa expressão identifica as variáveis que determinam o preço real do aluguel. Ela mostra o seguinte:

Como o preço do aluguel é igual ao PMgK em equilíbrio, podemos escrever:Como o preço do aluguel é igual ao PMgK em equilíbrio, podemos escrever:

1)/(/ KLAPR

Os eventos que reduzem o capital instalado (um terremoto), ou aumentam o emprego (uma expansão da demanda agregada), ou melhoram a tecnologia (uma descoberta científica) aumentam o preço real de equilíbrio de aluguel de capital.

Os eventos que reduzem o capital instalado (um terremoto), ou aumentam o emprego (uma expansão da demanda agregada), ou melhoram a tecnologia (uma descoberta científica) aumentam o preço real de equilíbrio de aluguel de capital.

1)/(/ KLAPR

Como nosso objetivo é explicar os investimentos feitos pelas empresas de locação, comecemos pelo benefício e o custo de se possuir capital.

Como nosso objetivo é explicar os investimentos feitos pelas empresas de locação, comecemos pelo benefício e o custo de se possuir capital.

Essas empresas, tais como as locadoras de automóveis, simplesmente compram bens de capital e oferecem para alugar.

Essas empresas, tais como as locadoras de automóveis, simplesmente compram bens de capital e oferecem para alugar.

Considere agora as empresas de locação. Considere agora as empresas de locação.

O custo do KO custo do K

O benefício de se possuir capital é a receita de se alugar para as empresas de produção. O benefício de se possuir capital é a receita de se alugar para as empresas de produção.

O custo de possuir capital é mais complexo. Para cada período durante o qual ele aluga uma unidade de capital, a empresa de locação arca com três custos:

O custo de possuir capital é mais complexo. Para cada período durante o qual ele aluga uma unidade de capital, a empresa de locação arca com três custos:

A empresa de locação recebe o preço real de aluguel de capital R/P para cada unidade de capital que possui e aluga. A empresa de locação recebe o preço real de aluguel de capital R/P para cada unidade de capital que possui e aluga.

O custo do KO custo do K

Observe que esse custo de juros persistiria mesmo que a empresa de locação não tivesse de tomar emprestado: se a empresa de locação compra uma unidade de capital usando seu próprio dinheiro, perde os juros que poderia ganhar se o tivesse aplicado. Em qualquer dos casos, o custo do juros é iPk.

Observe que esse custo de juros persistiria mesmo que a empresa de locação não tivesse de tomar emprestado: se a empresa de locação compra uma unidade de capital usando seu próprio dinheiro, perde os juros que poderia ganhar se o tivesse aplicado. Em qualquer dos casos, o custo do juros é iPk.

Quanto ela toma emprestado para comprar uma unidade de locação ela deve pagar juros sobre o empréstimo. Se Pk é o preço de compra de uma unidade de capital e i é a taxa de juros nominal, então iPk é o custo dos juros.

Quanto ela toma emprestado para comprar uma unidade de locação ela deve pagar juros sobre o empréstimo. Se Pk é o preço de compra de uma unidade de capital e i é a taxa de juros nominal, então iPk é o custo dos juros.

Custo 1: jurosCusto 1: juros

O custo dessa perda ou ganho é –ΔPk (o sinal é de menos porque estamos medindo custos, não benefícios).O custo dessa perda ou ganho é –ΔPk (o sinal é de menos porque estamos medindo custos, não benefícios).

Enquanto a empresa de locação está alugando o K, o preço do capital pode mudar. Se o preço do capital cai, a empresa perde, porque seu ativo diminuiu de valor. Se o preço do capital sobe, a empresa ganha, porque seu ativo aumentou de valor.

Enquanto a empresa de locação está alugando o K, o preço do capital pode mudar. Se o preço do capital cai, a empresa perde, porque seu ativo diminuiu de valor. Se o preço do capital sobe, a empresa ganha, porque seu ativo aumentou de valor.

Custo 2: preçoCusto 2: preço

Se δ é a taxa de depreciação – a fração de valor perdida por causa do desgaste – o custo em reais da depreciação é δPk.Se δ é a taxa de depreciação – a fração de valor perdida por causa do desgaste – o custo em reais da depreciação é δPk.

Enquanto está alugado, o capital sofre desgaste, chamado de depreciação. Enquanto está alugado, o capital sofre desgaste, chamado de depreciação.

Custo 3: depreciaçãoCusto 3: depreciação

A empresa compra carros por $10.000 cada, e os aluga para outras empresas. A empresa compra carros por $10.000 cada, e os aluga para outras empresas.

Considere o custo de K de uma empresa de aluguel de carros. Considere o custo de K de uma empresa de aluguel de carros.

Exemplo Numérico:Exemplo Numérico:

A empresa arca com uma taxa de juros i de 10% a. a. Portanto o custo de juros iPk é de $1.000 para cada carro de propriedade da empresa.

A empresa arca com uma taxa de juros i de 10% a. a. Portanto o custo de juros iPk é de $1.000 para cada carro de propriedade da empresa.

Os preços dos carros sobem 6% a.a., assim, excluindo a depreciação, a empresa obtém um ganho de capital ΔPk de $600 por ano. (...)

Os preços dos carros sobem 6% a.a., assim, excluindo a depreciação, a empresa obtém um ganho de capital ΔPk de $600 por ano. (...)

Assim, o custo de K da empresa é:Assim, o custo de K da empresa é:

Os carros depreciam 20% a. a. Portanto, a perda decorrente do desgaste δPk é de $2.000 por ano. Os carros depreciam 20% a. a. Portanto, a perda decorrente do desgaste δPk é de $2.000 por ano.

Exemplo Numérico:Exemplo Numérico:

Custo de K = iPk –ΔPk+ δPk = 1000-600+2000=2400Custo de K = iPk –ΔPk+ δPk = 1000-600+2000=2400

O custo da empresa de aluguel de carro em manter um carro em seu capital instalado é de 2400 por ano. O custo da empresa de aluguel de carro em manter um carro em seu capital instalado é de 2400 por ano.

Neste caso, ΔPk/Pk é igual à taxa de inflação π. Neste caso, ΔPk/Pk é igual à taxa de inflação π.

Para tornar a expressão do custo do K mais simples suponha que os preços de bens de K aumenta com os preços de outros bens.

Para tornar a expressão do custo do K mais simples suponha que os preços de bens de K aumenta com os preços de outros bens.

Como i – π é igual à taxa real de juros, r, podemos re-escrever o custo do K como:Como i – π é igual à taxa real de juros, r, podemos re-escrever o custo do K como:

Custo do K = iPk –ΔPk+ δPk => Pk(r + δ)Custo do K = iPk –ΔPk+ δPk => Pk(r + δ)

Essa equação enuncia que o custo de K depende do preço do K, da taxa real de juros e da taxa de depreciação. Essa equação enuncia que o custo de K depende do preço do K, da taxa real de juros e da taxa de depreciação.

Custo real do K = (Pk/P)(r + δ). Custo real do K = (Pk/P)(r + δ).

O custo real de K – o custo de comprar e alugar uma unidade de capital, medido em unidades de produto da economia é:

O custo real de K – o custo de comprar e alugar uma unidade de capital, medido em unidades de produto da economia é:

Finalmente, queremos expressar o custo de K relativo a outros bens da economia. Finalmente, queremos expressar o custo de K relativo a outros bens da economia.

Lucro = Receita – CustoLucro = R/P – (Pk/P)(r + δ)Lucro = Receita – CustoLucro = R/P – (Pk/P)(r + δ)

O lucro por unidade de capital é:O lucro por unidade de capital é:

Analisando os determinantes do investimentoAnalisando os determinantes do investimento

Como o preço real do aluguel em equilíbrio é igual ao produto marginal do K, podemos escrever a taxa de lucro como:

Lucro = PMgK – (Pk/P)(r + δ)

Como o preço real do aluguel em equilíbrio é igual ao produto marginal do K, podemos escrever a taxa de lucro como:

Lucro = PMgK – (Pk/P)(r + δ)

A decisão da empresa em relação ao K instalado – ou seja, se aumenta-o ou deixa que o deprecie – depende se é lucrativo possuir ou alugar K.

A decisão da empresa em relação ao K instalado – ou seja, se aumenta-o ou deixa que o deprecie – depende se é lucrativo possuir ou alugar K.

Há uma perda se o PMgK for menor que o custo do K. Há uma perda se o PMgK for menor que o custo do K.

A empresa de locação tem lucro se o PMgK for maior que o custo do K. A empresa de locação tem lucro se o PMgK for maior que o custo do K.

A variação do K instalado, chamada de investimento líquido, depende da diferença entre o PMgK e o custo do K.

A variação do K instalado, chamada de investimento líquido, depende da diferença entre o PMgK e o custo do K.

De maneira semelhante, um aumento na taxa real de juros eleva o custo do K. De maneira semelhante, um aumento na taxa real de juros eleva o custo do K.

Ademais, uma diminuição da taxa real de juros reduz o custo de K. Portanto, aumenta o lucro oriundo da posse de K e incentiva a acumulação de K.

Ademais, uma diminuição da taxa real de juros reduz o custo de K. Portanto, aumenta o lucro oriundo da posse de K e incentiva a acumulação de K.

**** Se o PMgK supera o custo do K, as empresas consideram lucrativo aumentar o K instalado. Se o PMgK fica aquém do custo do K, elas deixam o K instado diminuir.

**** Se o PMgK supera o custo do K, as empresas consideram lucrativo aumentar o K instalado. Se o PMgK fica aquém do custo do K, elas deixam o K instado diminuir.

Por esse motivo, a curva de investimento, que relaciona I com r, é negativamente inclinada. Por esse motivo, a curva de investimento, que relaciona I com r, é negativamente inclinada.

Impostos: O modelo neoclássico sugere que imposto de renda sobre a pessoa jurídica é um desestímulo ao investimento; e o crédito fiscal ao investimento é um dispositivo tributário que incentiva a acumulação de K.

Impostos: O modelo neoclássico sugere que imposto de renda sobre a pessoa jurídica é um desestímulo ao investimento; e o crédito fiscal ao investimento é um dispositivo tributário que incentiva a acumulação de K.

Exemplo: uma inovação tecnológica que aumente o parâmetro A da função de produção eleva o PMgK e, para qualquer taxa de juros dada, também aumenta a quantidade de bens de K que a empresa de locação deseja comprar.

Exemplo: uma inovação tecnológica que aumente o parâmetro A da função de produção eleva o PMgK e, para qualquer taxa de juros dada, também aumenta a quantidade de bens de K que a empresa de locação deseja comprar.

**** Além disso, qualquer evento que aumente o PMgK eleva a lucratividade do investimento e faz com que a curva de I se desloque para fora.

**** Além disso, qualquer evento que aumente o PMgK eleva a lucratividade do investimento e faz com que a curva de I se desloque para fora.

q= VF/CRq= VF/CR

A variável “q” é definida como o valor de mercado das ações da firma dividido pelo custo de reposição do capital:

A variável “q” é definida como o valor de mercado das ações da firma dividido pelo custo de reposição do capital:

A Teoria q de TobinA Teoria q de Tobin

Esta variável “q” tem sido utilizada em várias pesquisas aplicadas nas áreas de economia e finanças.

Esta variável “q” tem sido utilizada em várias pesquisas aplicadas nas áreas de economia e finanças.

A variável q constitui-se um bom mecanismo para avaliar o retorno de um novo investimento. A variável q constitui-se um bom mecanismo para avaliar o retorno de um novo investimento.

Esta razão permite mensurar o hiato entre o valor real da empresa (avaliado pelo mercado de ações) e o preço dos bens de capital possuídos pela firma (segundo o mercado de bens de capital);

Esta razão permite mensurar o hiato entre o valor real da empresa (avaliado pelo mercado de ações) e o preço dos bens de capital possuídos pela firma (segundo o mercado de bens de capital);

A Teoria q de TobinA Teoria q de Tobin

Quando q>1, então, adquirir novos bens de capital é recompensador, se comparado com o valor de mercado da firma.

Quando q>1, então, adquirir novos bens de capital é recompensador, se comparado com o valor de mercado da firma.

Este excedente é o valor capitalizado dos lucros esperados no horizonte relevante. Este excedente é o valor capitalizado dos lucros esperados no horizonte relevante.

Além disso, se q>1 o mercado reconhece que, nas mãos de uma firma determinada, aquele conjunto de equipamentos é capaz de gerar um excedente sobre o seu próprio valor.

Além disso, se q>1 o mercado reconhece que, nas mãos de uma firma determinada, aquele conjunto de equipamentos é capaz de gerar um excedente sobre o seu próprio valor.

A Teoria q de TobinA Teoria q de Tobin

Neste caso, as empresas são estimuladas a investir, não apenas porque têm expectativas de lucro, mas também porque a alocação de papéis junto ao público, para financiar estes investimentos, se torna mais barata.

Neste caso, as empresas são estimuladas a investir, não apenas porque têm expectativas de lucro, mas também porque a alocação de papéis junto ao público, para financiar estes investimentos, se torna mais barata.

Uma das possibilidades para a alocação de recursos é o mercado de ações => O preço das ações aumenta. Uma das possibilidades para a alocação de recursos é o mercado de ações => O preço das ações aumenta.

Aumento da oferta de moeda => Os agentes ficam com mais recursos em mãos => Aumentam-se o dispêndio; Aumento da oferta de moeda => Os agentes ficam com mais recursos em mãos => Aumentam-se o dispêndio;

Política Monetária e Preço das Ações:Política Monetária e Preço das Ações:

Isso implica, ceteris paribus, em aumento de q, o que leva a um aumento no investimento. Isso implica, ceteris paribus, em aumento de q, o que leva a um aumento no investimento.

**** O q de Tobin se relaciona negativamente com a taxa real de juros, ou seja, r e I também se relacionam negativamente.

**** O q de Tobin se relaciona negativamente com a taxa real de juros, ou seja, r e I também se relacionam negativamente.