CPBS_CE_Gestao_Financeira_Trabalho_Rui_Amaro

Trabalho de Avaliação Modelo de avaliação da

BorgWarner Inc.

Rui Amaro

Universidade Católica Portuguesa – Porto Católica Porto Business School

Curso Executivo de Gestão Financeira Porto, 30.09.2016

Índice Capítulo 1: Apresentação da empresa ....................................................................... 5

BorgWarner Inc. ............................................................................................. 5

Vendas ....................................................................................................... 6

Investigação e Desenvolvimento .................................................................. 7

Concorrência .............................................................................................. 7

Meios de produção e matérias primas ........................................................... 8

Visão .......................................................................................................... 8

Riscos ............................................................................................................ 8

Riscos relacionados com a industria .............................................................. 8

Riscos relacionados com o negócio ............................................................... 8

Riscos relacionados com os clientes .............................................................. 9

Riscos relacionados com os fornecedores ...................................................... 9

Capítulo 2: Modelo de avaliação ............................................................................. 10

Pressupostos usados ..................................................................................... 10

Avaliação da BorgWarner .............................................................................. 11

Bibliografia ................................................................................................... 13

Mode lo de Av a l i a ção d a Bo r gWane r I nc .

Rui Amaro Curso Executivo em Gestão Financeira 5

Capítulo 1: Apresentação da empresa

BorgWarner Inc. A BorgWarner Inc. (BWA:US) é uma empresa norte-americana, com sede em

Auburn Hills, Michigan, de componentes para a indústria automóvel. Fornece

componentes para motores e transmissão, para veículos ligeiros, comerciais e

industriais. Está dividida em 6 unidades de negócio – Morse Systems, Thermal

Systems, Emissions Systems, Turbochargers, PowerDrive Systems e Transmission

Products, estando presente em 19 países, com 74 fábricas/instalações.

Em Setembro de 2016 a BorgWarner efectuou um profunda alteração de imagem,

juntamente com o sitio oficial com o objectivo de mostrar um maior envolvimento nas

novas tendências tecnológicas do mercado automóvel – veículos híbridos e eléctricos.

Embora a empresa já fornecesse produtos para este tipo de veículos, esta informação

não chegava aos investidores e ao público em geral.

Imagem 1: Nova imagem cooperativa / BorgWarner apresentação do dia do investidor – Setembro 2016

Apre se n t a ç ão d a emp re s a

CATÓLICA Catól ica Porto Business School 6

A estratégia de crescimento assenta em dois factores:

• no crescimento orgânico com a conquista de quota de mercado e o

desenvolvimento de novos produtos

• no crescimento por aquisição com a compra recente da Gustav Wahler

GmbH u. Co. KG em 2014 e da Remy International, Inc. (maior aquisição

da história da BorgWarner) em 2015

Vendas Em 2015, aproximadamente 75% das vendas ocorreram fora dos EUA, atribuindo

as vendas ao local de produção em vez da localização do cliente. Ainda em 2015,

aproximadamente 84% das vendas foram para veículos de passageiros, sensivelmente

7% para veículos comerciais, 4% veículos industriais e 5% para peças de substituição.

Para 2016, a previsão de distribuição das vendas, por cliente e por região é a

seguinte:

Imagem 2: Exemplo de alguns produtos da BorgWarner / BorgWarner Relatório Anual 2015

Mode lo de Av a l i a ção d a Bo r gWar ne r I nc .


As operações da BorgWarner estão directamente ligadas à industria automóvel e,

consequentemente, as vendas sofrem flutuações sazonais, relacionadas com as

paragens de verão e o lançamento de novos modelos. Historicamente as vendas

diminuem no 3º trimestre devido às razões indicadas anteriormente.

Investigação e Desenvolvimento A BorgWarner assenta na liderança pelo produto (Product Leadeship) como um dos

seus pilares estratégicos. Desta forma, reserva uma percentagem das vendas no seu

orçamento anual para Investigação e Desenvolvimento. Esta percentagem

historicamente tem sido, em média, superior aos principais concorrentes (4,1% em

2013, 4,0% em 2014 e 3,8% em 2015).

Concorrência Os principais concorrentes da BorgWarner, por unidade de negócio e tipologia de

produto são:

Gráfico 1: Previsão da distribuição de vendas para 2016 / BorgWarner apresentação do dia do investidor – Setembro 2016

Tabela 1: Principais concorrentes / BorgWarner Relatório Anual 2015

Apre se n t a ç ão d a emp re s a


De salientar que um número importante de clientes produzem produtos que

competem naturalmente com os da BorgWarner. O negócio da BorgWarner pode ser

afectado negativamente pelo aumentos da competição (concorrentes e/ou clientes) nos

mercados onde opera.

Meios de produção e matérias primas A BorgWarner tinha, em Dezembro 2015, aproximadamente 30.000 funcionários,

6.900 dos quais nos EUA.

A BorgWarner usa uma grande variedade de matérias primas na produção dos seus

produtos, nomeadamente alumínio, cobre, níquel, aço, ligas e plásticos. A produção

propriamente dita utiliza gás, fuelóleo e electricidade. Estas são commodities que estão

sujeitas a variações e indexações que podem ter um impacto significativo e importante

na sua estrutura de custos. A BorgWarner utiliza contractos de longa duração, acordos

de partilha de custos, alterações de desenho e instrumentos financeiros de forma a

minimizar os riscos.

Visão A visão da empresa é: a clean, energy-efficient world.

A BorgWarner tem como visão um mundo mais limpo, tendo como responsabilidade

base colocar no mercado produtos mais eficientes e menos poluentes.

Riscos Como qualquer empresa a operar num mercado global e competitivo, a BorgWarner

está sujeita a certos riscos e incertezas. Se algum dos riscos mencionados abaixo

ocorrerem, a performance e a condição financeira, os resultados operacionais e o cash

flow podem ser negativamente afectados.

Riscos relacionados com a industria • O estado da industria automóvel pode afectar negativamente o negócio;

• A BorgWarner enfrenta um forte concorrência.

Riscos relacionados com o negócio • Forte pressão dos clientes para redução dos preços;

• Grande volatilidade do preços das commodities;

• Protecção da propriedade intelectual;

• Centralização dos sistemas de tecnologia de informação;



• Falha nos sistemas de informação;

• Atracção e retenção de pessoas qualificadas;

• Parte dos funcionários estão sindicalizados;

• Aumento dos custos dos planos de reformas;

• Negócio sujeito a várias regras e regulamentações ambientais;

• Alterações na leis fiscais e taxas de impostos;

• A estratégia de crescimento pode ser um insucesso;

• Risco das operações internacionais;

• Risco cambial nas transacções entre países;

• Negócio na China sujeito a uma competição agressiva e é sensível ao

estado da economia, da situação politica e das condições de mercado;

• A redução dos ratings da divida podem restringir o acesso ao mercado de

capitais;

• Custos de reestruturações podem ocorrer de modo a melhorar o

rendimento futuro e a competitividade.

Riscos relacionados com os clientes • Vendas directamente relacionadas com as vendas dos maiores clientes;

• Negócio pode ser afectado pelas relações laborais dos maiores clientes.

Riscos relacionados com os fornecedores • Falta de componentes e/ou matérias primas;

• Situação económica dos fornecedores;

• Possíveis insolvências de fornecedores.

Mode lo de a v a l i aç ão


Capítulo 2: Modelo de avaliação

Pressupostos usados Em 2015 o CEO da BorgWarner, James Verrier, anunciou que o objectivo da

empresa seria atingir um volume de vendas de $20.000.000 em 2020 ($20 billion),

quando as vendas em 2015 atingiram um valor aproximado de 8 milhões de dólares.

Este objectivo representa mais do que a duplicação das vendas de 2015, obrigando a

um crescimento (orgânico e por aquisição) da ordem de 20% ao ano, até 2020.

O mercado automóvel deve manter-se estável, em termos de vendas, nos EUA, na

Europa ocidental, Japão e Coreia do Sul, prevendo-se que as vendas aumentem nos

países em desenvolvimento, nomeadamente no Brasil, Europa de Leste, África do Sul,

China e India.

De forma a suportar o aumento de vendas a BorgWarner terá que aumentar a

quota de mercado, mas igualmente entrar em novos mercados (novos

produtos/sistemas). Esta tarefa não se avizinha simples, quer pela a dimensão relativa

da BorgWarner (a BorgWarner está no lugar 29 dos maiores fornecedores em 2015),

bem como pela a concentração que está a ocorrer no mercado (exemplo: a ZF

Friedrichshafen AG adquiriu a TRW Automotive Holdings Corp. em 2015 e a Haldex

Group em 2016).

Este crescimento pode igualmente ser negativamente afectado pela entrada de

novos concorrentes – a Samsung Electronics poderá adquirir a Magneti Marelli e a

Apple Inc. poderá comprar a divisão automóvel da McLaren (McLaren Automotive).



Com base no que foi descrito nos parágrafos anteriores e na imprevisibilidade de

antecipar vendas, foi decidido simular 4 cenários de previsão das vendas,

nomeadamente:

• Cenário 1 – usar a média da variação das vendas de 2011 a 2015 como

taxa de crescimento anual das vendas de 2016 a 2020;

• Cenário 2 – usar a média da variação das vendas de 2011 a 2014 como

taxa de crescimento anual das vendas de 2016 a 2020. Como de 2014 a

2015 houve uma redução de vendas, este valor não foi utilizado (sendo

considerado um outlier);

• Cenário 3 – usar a taxa de crescimento mais elevado (11,6% de 2014) dos

anos observados como taxa de crescimento anual das vendas de 2016 a

2020;

• Cenário 4 – usar uma taxa de crescimento anual das vendas de 20%. Esta

taxa permite atingir o objectivo definido pela BorgWarner.

O EBIT, a taxa de imposto, as amortizações, o investimento e o capital circulante

foram calculados em função da vendas do ano respectivo.

Avaliação da BorgWarner Após a definição das vendas, de 2016 a 2020, estimou-se o Free Cash Flow, a taxa

de desconto (WACC) e o valor residual da empresa (considera-se a perpetuidade da

BorgWarner). De seguida, determinou-se o valor da empresa, o valor dos capitais

próprios e estimou-se o valor por acção, no final de 2016.

Os cálculos indicados foram efectuados na folha de cálculo anexa a este

documento, onde poderão ser consultados todos os pressupostos e resultados.

Na tabela seguinte, estão indicados, para os diversos cenários, o valor da empresa,

o valor dos capitais próprios e valor por acção.

Valor da empresa (Milhões de dólares)

Valor dos capitais próprios

(Milhões de dólares)

Valor por acção (dólares)

Situação actual - 3.632 35,18

Cenário 1 6.241 1.415 6,60

Cenário 2 6.908 2.081 9,71

Cenário 3 9.108 4.281 19,98

Cenário 4 12.946 8.119 37,89

Para cenários (Cenário 1, 2 e 3) de vendas idênticos à evolução recente das vendas,

o valor da empresa é bastante baixo, originado um valor por acção muito abaixo do

Tabela 2: Comparação dos diferentes cenários

Mode lo de a v a l i aç ão


valor actual de mercado, porque o nível de divida da BorgWarner é muito elevado

(5.210 milhões de dólares), quando comparada com o valor dos capitais próprios

(3.634 milhões de dólares). A dívida aumentou consideravelmente entre 2014 e 2015

devido à aquisição, acima referida, da Remy International, Inc.

Com este nível de divida há o risco de aumento do custo da divida e pode impedir o

acesso aos mercados, comprometendo o crescimento anual pretendido.

Se o volume de vendas não aumentar cerca de 20% ao ano (Cenário 4) o valor do

capital próprio da empresa é fortemente afectado pelo stock de divida, mas como se

pode verificar pelo valor actual das acções, os investidores estão confiantes que a

BorgWarner poderá atingir o objectivo estabelecido pelo seu CEO em 2015.



Bibliografia 1. Sítio BorgWarner (https://www.borgwarner.com/en/home)

2. BorgWarner Annual Report 2015

3. BorgWarner apresentação do dia do investidor – Setembro 2016

4. 2016 Auto Industry Trends -

http://www.strategyand.pwc.com/perspectives/2016-auto-industry-trends

5. Top suppliers – Supplement to Automotive News – 15 Junho 2015

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