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Capítulo 3Capítulo 3

Fluxos de caixa Fluxos de caixa e planejamento e planejamento

financeirofinanceiro


Objetivos de aprendizagem

1. Compreender o efeito da depreciação sobre os fluxos de caixa da

empresa, o valor depreciável de um ativo, sua vida útil e os métodos de

depreciação para fins fiscais.

2. Discutir a demonstração de fluxos de caixa, o fluxo de caixa operacional

e o fluxo de caixa livre da empresa.

3. Compreender o processo de planejamento financeiro, incluindo os

planos financeiros de longo prazo (estratégicos) e os planos financeiros

de curto prazo (operacionais).

4. Discutir o processo de planejamento de caixa e a preparação, a

avaliação e a utilização do orçamento de caixa.


Objetivos de aprendizagem

5. Explicar os procedimentos simplificados adotados para

elaborar e avaliar a demonstração de resultado projetado e a

projeção do balanço.

6. Indicar as deficiências dos enfoques simplificados para a

elaboração de demonstrações financeiras projetadas e os

usos mais comuns dessas demonstrações.


Análise do fluxo de caixa da empresa• O fluxo de caixa (diferentemente do “lucro”) é a preocupação principal do

administrador financeiro.

• Um fator importante na determinação do fluxo de caixa é a depreciação.

• Do ponto de vista contábil, o fluxo de caixa é resumido na demonstração

de fluxos de caixa de uma empresa.

• Do ponto de vista financeiro, as empresas se preocupam freqüentemente

tanto com o fluxo de caixa operacional, utilizado na tomada de decisões,

quanto com o fluxo de caixa livre, acompanhado atentamente no mercado

de capitais.


Depreciação

• Depreciação é o lançamento sistemático de uma parcela dos

custos de ativos fixos contra as receitas de cada exercício.

• Para fins fiscais, a depreciação é determinada com base no

sistema modificado de recuperação acelerada de custo

(MACRS).

• Por outro lado, vários outros métodos de depreciação

costumam ser usados para fins de divulgação de resultados.


Depreciação

• Os administradores financeiros preocupam-se muito mais com os fluxos de

caixa do que com os lucros.

• Para ajustar a demonstração de resultado de modo a obter os fluxos de

caixa operacionais, todas as despesas não desembolsadas devem ser

somadas de volta ao lucro líquido depois do imposto de renda.

• Com a redução do lucro tributável, a depreciação e outras despesas não

desembolsadas, cria-se um benefício fiscal e aumenta o fluxo de caixa.

Depreciação e fluxo de caixa


Depreciação

• De acordo com os procedimentos básicos do sistema MACRS, o valor

depreciável de um ativo é dado pelo seu custo integral, incluindo os

gastos de instalação.

• Nenhum ajuste é exigido em função de valor residual esperado.

• Para fins fiscais, a vida útil de um ativo é determinada por seu prazo de

recuperação predeterminado no sistema MACRS.

• As classes de ativos no sistema MACRS, bem como as taxas de

depreciação, são apresentadas nas Tabelas 3.1 e 3.2, nos slides a seguir.

Valor depreciável e vida útil


Depreciação


DepreciaçãoExemplo

A Baker Corporation adquiriu, ao custo de $ 40.000, incluindo

despesas de instalação, uma máquina com prazo de recuperação

de cinco anos. Usando as taxas apropriadas segundo o sistema

MACRS, a despesa anual de depreciação é a seguinte:


Pergunta:

Se você fosse o proprietário de uma empresa e pudesse escolher

uma tabela de despesas de depreciação, como ela seria?

Exatamente!

Desde que haja lucro tributável positivo, você sempre deve preferir

lançar o custo como despesa (depreciação de 100%). Lembre-se de

que um dólar economizado hoje vale mais do que um dólar

economizado amanhã.

Depreciação


Elaboração da demonstração de fluxos de caixa

• A demonstração de fluxos de caixa resume o fluxo de caixa da

empresa em certo período.

• Essa demonstração é dividida em três partes:

– fluxos operacionais;

– fluxos de investimento;

– fluxos de financiamento.

• A natureza desses fluxos é apresentada na Figura 3.1, no

próximo slide.


Classificação de entradas e saídas de caixa

• A demonstração de fluxos de caixa resume, em sua essência, as fontes e

aplicações de caixa em certo período.



Elaboração da demonstração de fluxos de caixa (continuação)


Elaboração da demonstração

de fluxosde caixa


Interpretação da demonstração de fluxos de caixa

• A demonstração de fluxos de caixa relaciona o balanço do início do período

ao balanço do final do período, levando em conta o desempenho da

empresa no período, por meio da demonstração de resultado.

• O aumento (redução) líquido do saldo de caixa e aplicações em títulos de

curto prazo deve ser equivalente à diferença entre os saldos no início e no

final do ano, de acordo com o balanço.



• Fluxo de caixa operacional (FCO) é o fluxo de caixa gerado por

uma empresa em suas atividades regulares – produção e

venda de bens e serviços.

Fluxo de caixa operacional e fluxo de caixa livre

FCO = LAJI – Imposto de renda + Depreciação

• Usando os dados da Baker Corporation, obtemos:

FCO = $ 370 – $ 120 + $ 100 = $ 350

• Portanto, podemos concluir que as operações da Baker estão

gerando fluxos de caixa positivos.


• Fluxo de caixa livre (FCL) é o volume de fluxo de caixa disponível aos

investidores em títulos da empresa (fornecedores de capital de terceiros e

capital próprio), após a cobertura de todas as necessidades operacionais e

o pagamento de investimentos em ativos permanentes líquidos (IAPL) e

ativos circulantes líquidos (IACL).

FCL = FCO – IAPL – IACL

onde:

IAPL = Variação em ativos permanentes líquidos + Depreciação

IACL = Variação de AC – Variação de PC espontâneos



• Usando os dados da Baker Corporation obtemos:


FCL = $ 350 – $ 300 – $ 0 = $ 50

• Esse FCL pode ser utilizado para fazer pagamentos a credores

e proprietários da empresa.

IAPL = [($ 1.200 – $ 1.000) + $ 100] = $ 300

IACL = [($ 2.000 – $ 1.900) + ($ 800 – $ 700)] = $ 0


Processo de planejamento financeiro

• O planejamento financeiro envolve a orientação, a coordenação e o controle

das atividades da empresa, de modo a levá-la a atingir seus objetivos.

• Dois produtos básicos do planejamento financeiro são o planejamento de

caixa e o planejamento de resultados.

• O planejamento de caixa envolve a elaboração do orçamento de caixa da

empresa.

• O planejamento de resultados consiste na elaboração tanto de orçamentos

de caixa quanto de demonstrações financeiras projetadas.



• Os planos financeiros de longo prazo (estratégicos) estipulam as medidas

financeiras planejadas da empresa e o impacto esperado dessas medidas

para períodos de dois a dez anos.

• As empresas sujeitas a incerteza operacional elevada tendem a usar planos

com prazos mais curtos.

• Esses planos representam um dos componentes de um plano estratégico

integrado de uma empresa (juntamente com planos de produção e

marketing) e ajudam a orientá-la na direção de seus objetivos.

Planos financeiros de longo prazo (estratégicos)


• Os planos financeiros de longo prazo consideram uma

variedade de atividades financeiras, incluindo:– gastos propostos em ativos permanentes;

– atividades de pesquisa e desenvolvimento;

– desenvolvimento de produtos e marketing;

– estrutura de capital;

– fontes básicas de financiamento.

• Esses planos geralmente apóiam-se em uma série de

orçamentos e planos de resultados anuais.

Planos financeiros de longo prazo (estratégicos)



• Os planos financeirosde curto prazo (operacionais) determinam as

providências financeiras de curto prazo e o impacto previsto dessas

providências, abrangendo um período operacional de um a dois anos.

• Os dados básicos incluem a previsão de vendas e outros dados

operacionais e financeiros.

• Os produtos básicos são orçamentos de operações, o orçamento de caixa

e as demonstrações financeiras projetadas.

• Esse processo é descrito graficamente no próximo slide.

Planos financeiros de curto prazo (operacionais)



• Como foi indicado na ilustração anterior, o planejamento financeiro de

curto prazo começa com uma previsão de vendas.

• Com base nessa previsão, são elaborados planos de produção que levam

em conta os prazos necessários de preparação de equipamentos e as

necessidades de matérias-primas.

• A partir dos planos de produção, são feitas estimativas de mão-de-obra

direta, gastos gerais de produção e despesas operacionais.

• Com toda essa informação, pode ser preparada a demonstração projetada

de resultado e o orçamento de caixa – levando, em última instância, à

preparação do balanço projetado.




• O orçamento de caixa ou previsão de caixa é uma demonstração das entradas e saídas previstas de caixa da empresa.

• É utilizado para estimar necessidades de caixa no curto prazo, com atenção especial a superávits e déficits previstos.

• Os superávits devem ser aplicados, e os déficits, cobertos.

• O orçamento de caixa é uma ferramenta útil para a determinação da distribuição de entradas e saídas em certo período.

• É comum serem preparados orçamentos mensais para um período de um

ano.

Planejamento de caixa: orçamentos de caixa


• O orçamento de caixa começa com uma previsão de vendas, a qual é

simplesmente uma predição das receitas de venda para um período.

• Um pré-requisito da previsão de vendas é uma previsão da economia, do

setor, da empresa e de outros fatores externos e internos que possam

influenciar as vendas da empresa.

• A previsão de vendas é usada a seguir como base da estimativa das

entradas mensais de caixa resultantes das vendas projetadas, bem como

das saídas decorrentes de gastos de produção, gerais e outras despesas.

Planejamento de caixa: orçamentos de caixaPlanejamento de caixa: orçamentos de caixa


Formato geral de um orçamento de caixa



Exemplo: Coulson Industries

A Coulson Industries, empresa do setor de material bélico, está

elaborando um orçamento de caixa para o período de outubro, novembro

e dezembro. As vendas da empresa, em agosto, foram de $ 100.000 e,

em setembro, de $ 200.000. Vendas de $ 400.000, $ 300.000 e $ 200.000

foram previstas, respectivamente, para outubro, novembro e dezembro.

Historicamente, 20% das vendas têm sido à vista, 50% têm gerado contas

a receber cobradas um mês mais tarde e os 30% restantes têm gerado

contas a receber cobradas dois meses mais tarde. Em dezembro, a

empresa receberá um dividendo de $ 30.000 de ações de uma

subsidiária.




Com essas informações, é possível elaborar o seguinte quadro de recebimentos projetados da Coulson Industries.




A Coulson também coletou as seguintes informações relevantes para a

elaboração de um quadro de pagamentos projetados: as compras

representarão 70% das vendas – 10% serão pagos à vista, 70% serão

pagos no mês seguinte ao da compra e os 20% restantes serão pagos

dois meses após a compra. A empresa também gastará dinheiro pagando

aluguel, salários, impostos, comprando ativos fixos, pagando juros,

dividendos, bem como uma parte de suas dívidas. Segue-se o quadro

resultante de pagamentos projetados.



An Example: Coulson Industries




O orçamento de caixa da Coulson Industries pode ser obtido combinando-

se o quadro de recebimentos com o quadro de pagamentos. No final de

setembro, o saldo de caixa da Coulson era de $ 50.000, o saldo de

instituições financeiras a pagar era igual a $ 0 e o saldo de aplicações

financeiras de curto prazo também era igual a $ 0. A Coulson também

deseja manter um saldo mínimo de caixa de $ 25.000. Em conseqüência,

terá um saldo superior ao mínimo em outubro, e um saldo insuficiente em

novembro e dezembro. Disso tudo resulta o orçamento de caixa a seguir.

Planejamento de caixa: orçamentos de caixa


• Os orçamentos de caixa indicam se está prevista uma

insuficiência ou um excesso de caixa nos meses cobertos pela

previsão.

Avaliação do orçamento de caixa

Item Ago Set

Vendas previstas 100$ 200$

20% Vendas à vista (20%) 20$ 40$

Recebimentos de contas a receber

Quadro de recebimentos projetados da Coulson Industries (em milhares de dólares)

• O saldo excedente de $ 22.000 em outubro deve ser aplicado

em títulos de curto prazo. Os déficits em novembro e dezembro

precisam ser financiados.


• Uma das maneiras de lidar com a incerteza na elaboração de orçamentos

de caixa é preparar vários deles com base em diferentes cenários

(exemplos: pessimista, mais provável, otimista).

• Com base nessa faixa de fluxos de caixa, o administrador financeiro pode

determinar o volume de financiamento necessário para cobrir a situação

mais desfavorável.

• Esse método também dá uma idéia do risco associado às alternativas.

• Um exemplo desse tipo de “análise de sensibilidade” para a Coulson

Industries é apresentado no slide seguinte.

Lidando com a incerteza no orçamento de caixaLidando com a incerteza no orçamento de caixa


Lidando com a incerteza no orçamento de caixaLidando com a incerteza no orçamento de caixa


• As demonstrações financeiras projetadas são demonstrações previstas –

demonstrações de resultado e balanços.

• Os dados necessários para preparar as demonstrações financeiras

projetadas com as abordagens mais comuns incluem:– demonstrações financeiras do ano anterior;

– previsão de vendas para o ano seguinte;

– premissas básicas a respeito de alguns fatores.

• A elaboração de demonstrações financeiras projetadas será

demonstrada com base nas demonstrações da Vectra Manufacturing.

Planejamento de resultados: demonstrações financeiras projetadas


• O primeiro ingrediente básico da elaboração de demonstrações

financeiras projetadas é a previsão de vendas da Vectra Manufacturing.


Etapa 1: Começar com uma previsão de vendas


• Essa previsão baseia-se em um aumento de $ 20 para $ 25 por unidade para o Modelo X e de $ 40 para $ 50 por unidade para o Modelo Y.

• Esses reajustes são necessários para cobrir aumentos esperados de diversos custos, incluindo mão-de-obra, matéria-prima e gastos gerais de produção.


Etapa 1: Começar com uma previsão de vendas


• Um método simples de elaboração de uma demonstração projetada

de resultado é o de porcentagem das vendas.

• Esse método começa com a previsão de vendas e depois expressa o

custo dos produtos vendidos, as despesas operacionais e outros itens,

como porcentagem das vendas projetadas.

• No exemplo da Vectra, a maneira mais fácil de fazer isso consiste em

reconstruir a demonstração de resultado de 2003 como porcentagem

das vendas, o que é mostrado no próximo slide.


Etapa 2: Elaboração da demonstração projetada de resultado




Receita de vendas Ativos

Modelo X (1.000 unidades a $ 20/unid) 20.000$ Caixa

Modelo Y (2.000 unidades a $ 40/unid) 80.000 Aplicações em títulos de curto prazo

Total das vendas 100.000$ Contas a receber

Menos: custo dos produtos vendidos Estoques

Mão-de-obra 28.500$ Total de ativos circulantes

Matéria-prima A 8.000 Ativos permanentes líquidos

Matéria-prima B 5.500 Total dos ativos

Gastos gerais 38.000

Total do custo de produtos vendidos 80.000

Lucro bruto 20.000$

Demonstração de resultado da Vectra Manufacturing Companyno exercício encerrado em 31 de dezembro de 2003

Balanço patrimonial da Vectra Manufacturing Companyem 31 de dezembro de 2003


• Usando essas porcentagens e a previsão de vendas elaborada para 2004,

podemos projetar toda a demonstração de resultado.

• Os resultados são apresentados no próximo slide.

• É importante observar que esse método supõe que todos os custos são

variáveis e aumentam ou diminuem proporcionalmente à variação das

vendas.

• Isto subestimará os lucros quando as vendas estiverem subindo e os

superestimará quando elas estiverem caindo.




• É claro que algumas despesas da empresa crescerão com o nível de

vendas e outras não.

• Em função disso, a aplicação estrita do método da porcentagem das

vendas é um tanto ingênua.

• A melhor maneira de gerar uma demonstração projetada de

resultado mais realista consiste em segmentar as despesas da

empresa em componentes fixos e variáveis.




• Talvez o melhor enfoque para a preparação do balanço projetado seja

aquele baseado no julgamento subjetivo.

• De acordo com este método simples, os valores de algumas contas de

balanço são estimados e o financiamento externo necessário da empresa

é utilizado como conta de fechamento.

• Para aplicar esse método à Vectra Manufacturing, algumas hipóteses

precisam ser levantadas.


Etapa 3: Preparação do balanço projetado




1. Deseja-se um saldo mínimo de caixa de $ 6.000.

2. Supõe-se que as aplicações em títulos de curto prazo permanecerão constantes em seu nível atual de $ 4.000.

3. As contas a receber serão de aproximadamente $ 16.875, representando 45 dias de vendas em média [(45/365) x $ 135.000].

4. O estoque final deve permanecer no nível de $ 16.000. 25% ($ 4.000) correspondem a matéria-prima e 75% ($ 12.000) a produtos acabados.

5. Será comprada uma nova máquina que custa $ 20.000. A depreciação total prevista para o ano é de $ 8.000. A adição de $ 20.000 aos ativos permanentes líquidos existentes de $ 51.000 e a subtração da depreciação de $ 8.000 resultam em ativos permanentes líquidos de $ 63.000.




6. As compras serão de $ 40.500, representando 30% das vendas anuais (30% x $ 135.000). A Vectra leva cerca de 72 dias para pagar seus fornecedores. Em conseqüência, as contas a pagar a fornecedores serão de $8.100 [(72/360) x $ 40.500].

7. Os impostos a pagar devem totalizar $ 455, representando um quarto do imposto devido de 2003.

8. O saldo de instituições financeiras a pagar permanecerá em $ 8.300.

9. Não haverá variação de outros passivos circulantes, exigível de longo prazo e capital social.

10. Os lucros retidos crescerão de acordo com a demonstração projetada de resultado.


Avaliação das demonstrações projetadas

Limitações de enfoques simplificados

• As principais limitações dos enfoques expostos para a elaboração de

demonstração projetadas estão associadas a duas premissas básicas:– o desempenho financeiro passado da empresa se repetirá no futuro;

– certas contas serão obrigadas a assumir os valores desejados.

• Por esses motivos, é imperativo que se prepare primeiro uma previsão

do comportamento geral da economia e sejam feitos ajustes para levar

em conta outros fatos ou eventos.

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