Copyright © 2004 Pearson Education, Inc. Slide 7-0 Capítulo 7 Avaliação de ações.

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Capítulo 7Capítulo 7

Avaliação de Avaliação de açõesações


Objetivos de aprendizagem1. Diferenciar capital de terceiros de capital próprio.

2. Discutir os direitos, as características e os elementos de ações

ordinárias e preferenciais.

3. Descrever o processo de emissão de ações ordinárias, incluindo

na discussão os aspectos de obtenção de capital de risco,

abertura de capital, papel do banco de investimento e cotações

de ações.

4. Comprender o conceito de eficiência de mercado e a avaliação

básica de ações ordinárias em três casos distintos: crescimento

nulo, crescimento constante e crescimento variável.


Objetivos de aprendizagem5. Discutir o modelo de avaliação do fluxo de caixa

livre e o uso do valor patrimonial, do valor de

liquidação e do múltiplo preço/lucro (P/L) para

estimar valores de ações ordinárias.

6. Explicar as relações entre decisões financeiras,

retorno, risco e valor da empresa.


Diferenças entre capitalde terceiros e capital próprio


Natureza do capital próprioParticipação na administração

• Diferentemente dos obrigacionistas e de outros credores, os

fornecedores de capital próprio são proprietários da empresa.

• Os acionistas ordinários possuem direito de voto, o que lhes

permite eleger o conselho de administração e deliberar a

respeito de questões importantes.

• Os titulares de obrigações (credores) e os acionistas

preferenciais não têm esses privilégios.


Natureza do capital próprioDireitos sobre resultados e ativos

• Os acionistas possuem direitos residuais sobre os resultados e

os ativos da empresa.

• Seus direitos não podem ser pagos antes de que os direitos de

todos os credores, incluindo pagamentos de juros e

amortização de dívidas, tenham sido pagos.

• Como os acionistas são os últimos a receber qualquer

remuneração, eles esperam retornos maiores para compensar

o risco adicional que assumem.


Natureza do capital próprioPrazo de vencimento

• Ao contrário do capital de terceiros, o capital próprio é uma

forma permanente de financiamento.

• O capital próprio não tem data de vencimento e nunca precisa

ser restituído pela empresa.


Natureza do capital próprioTratamento fiscal

• Enquanto os juros pagos a obrigacionistas são dedutíveis pela

empresa emitente de obrigações, os dividendos pagos a

acionistas preferenciais e ordinários não são dedutíveis.

• Com efeito, isso reduz ainda mais o custo de capital de

terceiros em comparação com o custo de capital próprio como

fonte de financiamento da empresa.


• Os acionistas ordinários, às vezes chamados de proprietários

residuais, são os verdadeiros proprietários da empresa.

• Como proprietários residuais, os acionistas ordinários recebem

o que sobra – o resíduo – após o pagamento de todos os

outros direitos sobre os resultados e ativos da empresa.

• Por causa dessa posição em geral incerta, os acionistas

ordinários esperam receber dividendos adequados e, em última

instância, obter ganhos de capital.

Ações ordinárias


• O capital acionário de uma empresa pode ser fechado, quando pertence a um único indivíduo ou a um pequeno grupo de investidores, ou aberto, quando pertence a um grupo amplo de investidores.

• Geralmente, as pequenas empresas são sociedades de capital fechado e, quando suas ações são negociadas na bolsa, isso ocorre com pouca freqüência e em quantidades limitadas.

• As empresas grandes costumam ser de capital aberto e suas ações são ativamente transacionadas nas principais bolsas de valores.

Ações ordináriasPropriedade


• Diferentemente das obrigações, as ações ordinárias podem ser

negociadas com ou sem valor nominal.

• O valor nominal de uma ação ordinária geralmente é baixo ($

1) e é um dado relativamente útil, fixado no estatuto da

empresa.

• Um valor nominal baixo pode ser vantajoso em estados nos

quais certos impostos de pessoas jurídicas baseiam-se no

valor nominal da ação.

Ações ordináriasValor nominal


• Um direito de preferência permite aos acionistas ordinários manter sua participação proporcional na sociedade quando ocorre emissão de novas ações.

• Isso permite que os acionistas existentes mantenham o controle dos votos e se protejam contra a diluição de sua propriedade.

• Em uma oferta de direitos, a empresa outorga direitos a seus acionistas, permitindo a compra de ações adicionais a um preço inferior ao valor corrente de mercado.

Ações ordináriasDireitos de preferência


• Ações autorizadas são as ações previstas pelo estatuto da empresa.

• Ações em circulação são as ações ordinárias em poder do público.

• Ações em tesouraria correspondem às ações em circulação adquiridas pela empresa.

• Ações emitidas são as ações colocadas em circulação, incluindo tanto aquelas ainda em circulação quanto aquelas em tesouraria.

Ações ordináriasAções autorizadas, em circulação e emitidas


• Cada ação ordinária dá a seu titular o direito a um voto na eleição de

diretores e em questões discutidas nas assembléias.

• Os votos geralmente são transferíveis por procuração e podem ser

dados na assembléia de acionistas.

• Muitas empresas têm emitido duas ou mais classes de ações, que

diferem em termos de direitos de voto.

• Geralmente, as ações ordinárias de classe A são ações sem direito

de voto, enquanto as de classe B têm direito a voto.

Ações ordináriasDireitos de voto


• Como a maioria dos acionistas não comparece à assembléia

anual para votar, eles podem assinar uma procuração,

transferindo seus votos para outra pessoa.

• Ocasionalmente, quando há muitos acionistas, grupos externos

podem fazer uma batalha por procurações para derrubar a

administração e assumir o controle da empresa.

Ações ordináriasDireitos de voto


• O pagamento de dividendos é feito a critério do conselho de

administração da empresa.

• Os dividendos podem ser pagos em dinheiro, ações e até

mesmo em mercadorias.

• Como os acionistas são investidores residuais, recebem

pagamentos de dividendos somente após todos os outros

débitos com o governo, os credores e os acionistas

preferenciais serem pagos.

Ações ordináriasDividendos


• O mercado internacional de ações ordinárias não é tão grande

quanto o mercado internacional de obrigações.

• Entretanto, a negociação e a emissão de ações em mercados

estrangeiros cresceram muito nos últimos vinte anos.

• Muito desse crescimento tem sido provocado pelo desejo de

diversificação internacional por parte dos investidores.

Ações ordináriasEmissões internacionais de ações


• Cada vez mais empresas registram suas ações em mercados

estrangeiros.

• A emissão internacional de ações amplia a base de acionistas da

empresa e a ajuda a integrar-se ao mercado local.


Ações emitidas em mercados estrangeiros


• Somente as maiores empresas estrangeiras optam por registrar suas

ações nos Estados Unidos, por causa das exigências rigorosas de

registro nos mercados norte-americanos.

• A maioria das empresas estrangeiras opta, em lugar disso, por ter

acesso aos mercados americanos usando ADRs – direitos emitidos

por bancos norte-americanos, representando a posse de ações de

empresas estrangeiras.


Ações estrangeiras nos mercados dos Estados Unidos


Ações preferenciais

• A ação preferencial é um instrumento de captação de capital próprio

que normalmente paga um dividendo fixo e dá direitos prioritários

aos lucros e ativos da empresa em caso de liquidação.

• O dividendo é estipulado em termos de valor monetário por unidade

ou como porcentagem do valor nominal da ação.

• Portanto, ao contrário do que ocorre com a ação ordinária, o valor

nominal de uma ação preferencial pode ter significado relevante.

• Quando uma empresa deixa de pagar um dividendo preferencial, diz-

se que o dividendo está acumulado.


• Em geral, dividendos acumulados devem ser pagos antes que

os acionistas ordinários recebam algum dividendo.

• As ações preferenciais que possuem essa característica são

chamadas de ações preferenciais cumulativas.

• As ações preferenciais também são vistas como títulos híbridos

porque possuem características tanto de ações ordinárias

quanto de obrigações.

• As ações preferenciais se assemelham às ações ordinárias

porque são títulos perpétuos, sem data de vencimento.



• As ações preferenciais se assemelham às obrigações porque são

títulos de renda fixa. Os dividendos nunca variam.

• Como as ações preferenciais são perpétuas, muitas contêm cláusulas de resgate antecipado, dando à empresa emitente a opção de recomprá-las se houver necessidade ou vantagem nisso.

• Além disso, algumas ações prevêem a criação de fundos de amortização obrigatórios, permitindo à empresa resgatar os títulos com o passar do tempo.

• Finalmente, as ações preferenciais com direitos de participação permitem aos seus titulares participar, juntamente com os acionistas ordinários, de qualquer dividendo acima de certo nível.



• O financiamento inicial da maioria das empresas comumente vem

dos seus fundadores, sob a forma de aplicação em ações

ordinárias.

• Os fornecedores iniciais de capital de terceiros ou capital próprio

não tendem a fazer investimentos em uma empresa a não ser

que os fundadores tenham recursos pessoais nela aplicados.

• O financiamento inicial que não é proveniente de fundadores

geralmente vem de fornecedores de capital de risco.

• Após consolidar-se, uma empresa normalmente abrirá o capital

lançando ações a um grupo bem mais amplo.

Emissão de ações ordinárias


• A obtenção privada de capital próprio por empresas novas

tende a vir de fornecedores de capital de risco.

• Os capitalistas de risco em geral são instituições que

supervisionam estreitamente as empresas nas quais investem

e possuem estratégias de saída claramente definidas.

• Anjos são capitalistas de risco representados por indivíduos

ricos que não se envolvem na administração de uma empresa.

• Os anjos investem em ações de empresas promissoras ainda

em estágios iniciais de operação.

Capital de risco


Capital de risco


Estrutura do acordo e fixação de preço

Capital de risco

• Os investimentos de capital de risco são feitos com base em um

contrato que atribui claramente as responsabilidades e os direitos

de propriedade entre todas as partes.

• Os termos dependem de fatores relacionados (a) aos fundadores,

(b) à estrutura da empresa, (c) ao seu estágio de

desenvolvimento (d) e outros fatores do mercado e de momento.

• Os termos financeiros específicos dependem (a) do valor da

empresa, (b) do volume de financiamento exigido e (c) do risco

estimado do investimento.


Estrutura do acordo e fixação de preçoCapital de risco

• Para controlar o risco do capitalista, diversas cláusulas são

incluídas nos acordos, e o financiamento efetivo pode ser

parcelado em função da consecução de metas mensuráveis.

• O contrato também terá uma estratégia de saída definida.

• A participação do capitalista dependerá (a) do valor da

empresa, (b) dos termos do contrato, (c) dos termos de saída e

(d) do retorno mínimo exigido pelo capitalista.


Abertura de capital

• Quando uma empresa deseja vender suas ações no mercado

primário, ela tem três alternativas:

– Uma oferta pública inicial, ou OPI, na qual oferece suas ações para venda

ao público em geral (o caso que mais nos interessa).

– Uma oferta de direitos, na qual novas ações são vendidas a acionistas

existentes.

– Uma colocação fechada, na qual a empresa vende novos títulos diretamente

a um investidor ou a um grupo de investidores.


OPIs• As OPIs comumente são feitas por empresas pequenas e em

processo de crescimento rápido, que:

– exigem capital adicional para continuarem a se expandir, ou

– ou atingiram um marco de abertura de capital estabelecido previamente em

contrato de captação de capital de risco.

• A empresa deve obter a autorização dos acionistas existentes

e contratar um banco de investimento para fazer o underwriting

da oferta.

• O banco de investimento é responsável pela promoção e pela

venda das ações.


OPIs• A empresa deve apresentar um pedido de registro junto à SEC.

• Uma parte do pedido de registro é constituída por um prospecto, o qual descreve os principais aspectos da emissão, a administração e a situação financeira da empresa.

• Enquanto esperam pela aprovação do pedido, os investidores interessados podem examinar um prospecto preliminar, ou seja a chamada isca vermelha.

• Após a conclusão da OPI, a empresa deve passar por um período de silêncio, durante o qual não pode fazer nenhum pronunciamento.


OPIs


OPIs

• Os bancos de investimento e os executivos promovem a

empresa por meio de um road show, ou seja, uma série de

apresentações a investidores potenciais por todo o país e às

vezes no exterior.

• Isso ajuda os bancos de investimento a avaliar a demanda pela

oferta, o que facilita a fixação do preço inicial.

• Após a fixação dos termos pelo banco de investimento, a SEC

deve aprovar a oferta.


Papel do banco de investimento

• A maioria das ofertas públicas é feita com o auxílio de bancos

de investimento, intermediários financeiros que se

especializam na venda de novos títulos e no assessoramento

de empresas em relação a transações financeiras importantes.

• A principal atividade do banco de investimento é a de

underwriting, envolvendo a compra da emissão junto à

empresa emitente, a um preço predeterminado, assumindo o

risco de vendê-la com lucro ao público.


• Comumente são formados consórcios de underwriting

quando os volumes a serem emitidos são grandes.

• Cada banco de investimento que faz parte do consórcio

normalmente subscreve uma parte da emissão para reduzir o

risco de perda de qualquer instituição e garantir a

distribuição mais ampla dos títulos.

• O consórcio faz isso criando um grupo de venda, responsável

pela distribuição das ações ao público investidor.



• Os bancos de investimento costumam obter sua remuneração a partir de um spread.

• O spread é a diferença entre o preço que o banco de investimento paga pelos títulos e o eventual preço de venda no mercado.

• Em geral, os custos de underwriting de ações são os mais elevados, seguindo-se os de ações preferenciais e os de obrigações.

• Em termos percentuais, os custos podem chegar a 17% no caso de ofertas pequenas de ações, ou a 1,6% para grandes emissões de obrigações.

Custo dos servviços de bancos de investimentoPapel do banco de investimento


Interpretação de cotações de ações


Avaliação de ações ordinárias

• Os acionistas esperam ser recompensados por seu

investimento em ações de uma empresa recebendo dividendos

periódicos e ganhos de capital.

• Os investidores compram ações quando acham que estão

subavaliadas e as vendem quando acreditam que estão

superavaliadas.



• Os investidores baseiam suas decisões de investimento em

suas estimativas do risco de um ativo.

• Em mercados competitivos, a interação de muitos compradores

e vendedores resulta em um preço de equilíbrio – o valor de

mercado – de cada título.

• Esse preço reflete todas as informações disponíveis aos

participantes de mercado tomando decisões de compra ou

venda.

Eficiência de mercado



• O processo de ajustamento do mercado a novas informações pode ser compreendido em termos de taxas de retorno.

• Sempre que os investidores concluem que o retorno esperado não é igual ao retorno exigido, tende a haver um ajuste do preço.

• Se o retorno esperado for maior do que o retorno exigido, os investidores comprarão e farão o preço subir até que seja alcançado novo preço de equilíbrio.

• O contrário ocorrerá se o retorno exigido for maior do que o retorno esperado.

Ajustamento do mercadoa novas informações



• A hipótese de mercado eficiente, a teoria básica que descreve o comportamento de um mercado ‘perfeito’, afirma especificamente:– Os títulos em geral encontram-se em equilíbrio, ou seja, seus preços são

justos e seus retornos esperados e exigidos são iguais.– A qualquer momento, os preços dos títulos refletem todas as

informações publicamente disponíveis a respeito de uma empresa e seus títulos e reagem rapidamente a novas informações.

– Como os preços das ações são justos, os investidores não precisam perder tempo procurando oportunidades de ganho com títulos incorretamente avaliados.

Hipótese de mercado eficiente


Avaliação de ações ordináriasOs retornos das ações são gerados tanto por dividendos quanto por ganhos de capital. Estes últimos resultam da valorização da ação no

mercado, em decorrência do crescimento dos lucros da empresa. Matematicamente, o retorno esperado pode ser escrito do seguinte

modo:

E(r) = D/P + g

Por exemplo, se for esperado um crescimento de 7% do dividendo de $ 1 de uma empresa, quando sua ação está cotada

a $ 25, o retorno esperado será:

E(r) = 1/25 + 0,07 = 11%


Modelos de avaliação de açõesEquação básica de avaliação de ações


• O modelo de crescimento nulo dos dividendos pressupõe que a

ação pagará o mesmo divendo anual, ano após ano.

Modelos de avaliação de açõesModelo de crescimento nulo


1. Modelo de crescimento nulo (dividendo constante)

A. Cálculo do preço V = D/k, onde D = dividendo e k = retorno exigido

Quanto um investidor estaria disposto a pagar por uma ação se esperassereceber um dividendo de $2,50 por ano para sempre e o retorno exigido fosse de 15%?

D 2,50$ k 15,00%V? 16,67$


Usando Excel


B. Cálculo do retorno: k = D/V

Que taxa de retorno esperaria um investidor se o preço corrente de uma ação fosse $ 119 e ele esperasse um dividendo constante de $ 4/ano?

V 119,00$ D 4,00$ k? 3,4%


Usando Excel


• O modelo de crescimento constante dos dividendos supõe que

a ação pagará dividendos que crescerão a uma taxa constante

a cada ano – ano após ano.

Modelos de avaliação de açõesModelo de crescimento constante


1. Modelo de crescimento constante

A. Cálculo do preço: V = D0(1+g)/k – g = D1/(k – g) , onde D0 = dividendo corrente, k = retorno exigido, g = taxa de crescimento

Quanto um investidor estaria disposto a pagar por uma açãose o dividendo projetado fosse de $ 2,50, o retorno exigido fosse de 15%e ele esperasse que os dividendos crescessem a 5% ao ano?

D0 2,50$ k 15,00%g 5,00%

Avaliação(Nota: As tabelas a seguir foram escritas usando fórmulas que permitem alterar as informações ou premissas.)


Usando Excel


B. Cálculo do retorno: k = D0(1 + g)/V + g = D1/V + g

Qual é o retorno esperado de uma ação que custa $ 26,50, acaba de pagar um dividendo de $ 2,50 e tem crescimento esperado de 5%?

D0 2,50$ V 26,25$ g 5,00%k? 15,00%


Usando Excel


• O modelo de crescimento variável de dividendos supõe que a ação pagará dividendos que crescem a uma taxa durante um período e a outra taxa em outro ano, ou daí por diante.

Modelos de avaliação de açõesModelo de crescimento variável


1. Modelo de crescimento variável

A. Cálculo do preço: Este modelo envolve o cálculo de dividendos ano a anoque a seguir são descontados do retorno exigido pelo investidor.

Quanto pagaria um investidor por uma ação se recebesse agoraum dividendo de $ 2,50, sendo o retorno exigido de 15%, e o crescimentodos dividendos fosse de 10% ao ano nos dois primeiros anose de 5% nos subseqüentes?

Avaliação(Nota: As tabelas a seguir foram preparadas usando fórmulas

que permitem alterar os dados ou premissas.)


Usando Excel


Etapa 1: Calcular osdividendos esperados no primeiroperíodo de crescimento.g 10,0%D0 2,50$

D1 2,75$

D2 3,03$

Quanto um investidor estaria disposto a pagar se tivesse recebidoum dividendo de $ 2,50, o retorno exigido fosse de 15%, e esperasseque os dividendos crescessem a 10% ao ano nos dois primeiros anose a 5% nos subseqüentes?



Etapa 2: Calcular o valor estimado da ação no final do ano 2usando o modelo de crescimento constante.

D2 3.03$ k 15.00%g 5.00%V2? 31.76$


Quanto um investidor estaria disposto a pagar se tivesse recebidoum dividendo de $ 2,50, o retorno exigido fosse de 15% e esperasseque os dividendos crescessem a 10% ao ano nos dois primeiros anose a 5% nos subseqüentes?


Etapa 3: Calcular o valor presente de todos os fluxos de caixaesperados para determinar o preço atual da ação.

Fluxo VP ade caixa 15%

1 D1 2,75$ 2,39$

2 D2 3,03$ 2,29$

3 V2? 31,76$ 20,88$

V0 ? 25,56$

Modelo de crescimento variável

Modelos de avaliação de ações

Quanto um investidor estaria disposto a pagar se tivesse recebidoum dividendo de $ 2,50, o retorno exigido fosse de 15% e esperasseque os dividendos crescessem a 10% ao ano nos dois primeiros anose a 5% nos anos seguintes?


Modelo do fluxo de caixa livre


• O modelo do fluxo de caixa livre baseia-se na mesma premissa dos modelos de avaliação de dividendos, mas avaliamos os fluxos de caixa livre da empresa, e não os seus dividendos.




• O modelo de avaliação do fluxo de caixa livre estima o valor da empresa como um todo e usa o custo de capital como taxa de desconto.

• Em conseqüência, o valor das dívidas e ações preferenciais da empresa precisa ser subtraído do valor dela para se chegar ao valor das ações.




A Dewhurst Inc. deseja avaliar suas ações usando o modelo do fluxo de caixa livre. Para aplicar o modelo, o diretor financeiro preparou os dados

contidos na Tabela 7.4.




Etapa 1: Calcular o valor presente do fluxo de caixa livre do final de 2009 para sempre, medido no início de 2009.




FCL2008 Total = $ 600.000 + $ 10.300.000 = $ 10.900.000

Etapa 2: Somar o valor presente do FCL encontrado na etapa 1 ao FCL de 2008.

Etapa 3: Somar os valores presentes dos FCLs de 2004 a 2008 para encontrar VC. Isso é mostrado na Tabela 7.5, no próximo slide.




VS = $ 8.628.620 – $ 3.100.000 = $ 4.728.620

Etapa 4: Calcular o valor das ações ordinárias usando a Equação 7.8.


Outros enfoques à avaliação de ações

• O valor patrimonial da ação é a quantia que seria recebida por ação se todos os ativos da empresa fossem vendidos exatamente por seu valor contábil e produto da venda, após o pagamento de todos os passivos, fosse dividido entre os acionistas ordinários.

• Esse método não é sofisticado e o uso de dados de saldos históricos de balanço ignora o potencial de geração de lucros da empresa e desconsidera qualquer relação com o valor da empresa no mercado.

Valor patrimonial



• O valor de liquidação da ação é a quantia efetiva a ser recebida por ação ordinária se todos os ativos da empresa forem vendidos a seus valores de mercado, os passivos forem pagos e quaisquer fundos restantes forem divididos entre os acionistas ordinários.

• Essa medida é mais realista do que o valor patrimonial porque se baseia nos valores correntes de mercado dos ativos da empresa.

• Entretanto, ainda ignora o poder de geração de lucro desses ativos.

Valor de liquidação



• Algumas ações não pagam dividendos. O uso de múltiplos P/L é uma maneira de avaliar uma ação em tais circunstâncias.

• O modelo pode ser escrito do seguinte modo:– P = (m)(LPA)onde m = P/L estimado.

Por exemplo, se o P/L estimado é 15 e o lucro por ação é $ 5, o valor estimado da ação será P = 15 x 5 = $ 75.

Uso de múltiplos P/L


• Determinação do P/L apropriado.– Solução possível: usar o P/L médio do setor.

• Determinação da definição apropriada de lucro.– Solução possível: ajustar o LPA por itens extraordinários.

• Determinação dos lucros futuros estimados.– A previsão de lucros futuros é extremamente difícil

Outros enfoques à avaliação de açõesLimitações do uso de múltiplos P/L


• As equações de avaliação medem o valor da ação em certo momento, dados os valores de retorno esperado e risco.

• Quaisquer decisões do administrador financeiro que afetam essas variáveis podem fazer com que o valor da empresa varie, como é mostrado na figura.

Tomada de decisões e valorda ação ordinária


• As variações de dividendos esperados ou do crescimento estimado dos dividendos podem exercer forte impacto sobre o valor de uma ação.


Variações dos dividendos ou do crescimento dos dividendos

D0 2,00$ 2,50$ 3,00$ 2,00$ 2,00$ 2,00$ g 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 6,0% 9,0%D1 2,06$ 2,58$ 3,09$ 2,06$ 2,12$ 2,18$

kS 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%P 29,43$ 36,79$ 44,14$ 29,43$ 53,00$ 218,00$

Sensibilidade do preço a variações de dividendos e crescimento de dividendos(usando o modelo de crescimento constante)


• Variações de risco estimado e retorno exigido podem ter forte impacto sobre o valor de uma ação.


Variações de risco e retorno exigido

D0 2,00$ 2,00$ 2,00$ 2,00$ 2,00$ 2,00$ g 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%D1 2,06$ 2,06$ 2,06$ 2,06$ 2,06$ 2,06$

kS 5,0% 7,5% 10,0% 12,5% 15,0% 17,5%P 103,00$ 45,78$ 29,43$ 21,68$ 17,17$ 14,21$

Sensibilidade do preço a variações de risco (retorno exigido)(usando o modelo de crescimento constante)


• Variações de dividendos e retorno exigido podem ter forte impacto sobre o valor de uma ação.


Variações de dividendos e retorno exigido

D0 2,00$ 2,50$ 3,00$ 2,00$ 2,50$ 3,00$ g 3,0% 6,0% 9,0% 3,0% 6,0% 9,0%D1 2,06$ 2,65$ 3,27$ 2,06$ 2,65$ 3,27$

kS 5,0% 7,5% 10,0% 12,5% 15,0% 17,5%P 103,00$ 176,67$ 327,00$ 21,68$ 29,44$ 38,47$

Sensibilidade do preço a variações de dividendos e retorno exigido(usando o modelo de crescimento constante)

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