Mercado de Crédito

FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE-UNICAMP

http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

EstruturadaApresentação

MudançanoPadrãodeFinanciamentocomaVoltadaVelhaMatrizNeoliberal

MercadodeCapitaissubstituiráCréditoDirecionado?

Mudança no Padrão de Financiamento com a Volta da Velha Matriz Neoliberal

VelhaMatrizNeoliberal

EraNeoliberal

NovaMatrizMacroeconômica

VelhaMatrizNeoliberal

EraSocial-Desenvolvimentista

Salário =Demanda (inclusivedeCrédito) Desemprego=Inadimplência =Provisões =- Lucro

VelhaMatriz

Neoliberal

PlanoReal

EraSocial-DesenvolvimentistaEraNeoliberal

“NovaMatrizMacroeconômica”

Quedade16%nosaláriorealem2003-04

(CustoUnitáriodoTrabalho)

MaiorDepressãodaHistóriadoBrasil

Stop-and-Go Stop-and-Go Stop-and-GoStop-and-Go Stop-and-?

Depressões

Neoliberais=STOP Desenvolvimentistas=GO

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GrandeDepressão:DesempregoeQuedadeRendaPerCapita

VelhaMatrizNeoliberal

VelhaMatrizNeoliberal

QuedadedesembolsosdoBNDESnãocompensadaporoutrasfontesdomésticas:mercadodecapitaise

financiamentoimobiliário

RentabilidadePatrimonialdeEmpresasNão-FinanceirasX CDI

Obs.:noprimeirográficoacima,publicadonoValor(03/09/15),aslegendasestãotrocadas:acurvaazul(tendênciacrescente)éadavariaçãodoCDI.

“CruzadadaDilma”

Hipótese Neoliberal: a taxa real básica de juros no Brasil é tão

elevada por causa da overdose necessária para sobrepor-se ao crédito direcionado no

controle da demanda agregada.

Mercado de Capitais substituirá

Crédito Direcionado?

ModeloGangorra

Juroestánocéu

Semconsideraraconcorrênciadestescom”seus” bancosprivados,

cujoeufemismoé“externalidades“,teoricamente,poderiaseresponder

queéporcausadaDoutrinadaPoupançaForçada.

Estapregaqueosbancospodemapenasagircomointermediáriosfinanceirosneutros,canalizando

exatamenteapoupançapreexistenteparaoinvestimento.

Casoissonãoocorraassim,ocréditofinanciaráinvestimentoemdemasia,quesedesequilibrarácomapoupança

preexistente,provocandoexpansãodademandaagregadaalém

daofertaagregadadisponível.

Deacordocomessemodelomentalestático-comparativo (baseadona LeideSay),taldesequilíbrioprovocariainflação,

corroendoopoderaquisitivodossaláriosreais,ouseja,forçandoumaquedado

consumoatéoníveldepoupançanecessárioàqueleníveldeinvestimentofinanciadopelo

“excessodecrédito”.

Porqueaortodoxianãogostadecréditobancáriodirecionadoporbancospúblicos?

Osistemabancáriomultiplicaaquantidadedemoeda(egerafunding)àmedidaqueemprestaparagastos

quemultiplicamrendaeexpandemacapacidadeprodutiva.• MétodoDinâmicoversusMétodoEstático-ComparativoentreEquilíbrios:

• doutrinadapoupançaforçada:D Msc =>(I >S)=>(DDA>OFA)=>D P =>Ñ W/P =>Ñ C=>D S

• ademandaporfundos(investimento)eaofertadecrédito(eapoupançaex-post)sãointerdependentes:I p =>Md c =>I e =>D Y =>[Y t +1 - Ct +1 ]=S t +1

• regulardemandasemdeixardedirecionarocréditoparainvestimentoeminfraestruturaecapacidadeprodutiva,aumentandoaofertaagregada.

InteraçãoentremultiplicadorderendaemonetárioPMgC =0,8,ouseja,K =1/(1– 0,8)=5

(emR$milhões)

Mudançaemcursonametodologiadecálculo

daTJLP

prevêqueaTLPflutuecomo

umataxademercado

demaneiraqueapolíticamonetária

inibaapolíticadecrédito

BancoCentraldoBrasilregularáo BNDES

TJLP =taxadejurosdetítulosdadívidapública

de“longoprazo”(NTN-B de5anos)

”EfeitoRiqueza”:seataxadejurosdo

BNDESvirarIPCA+JuroPrefixado

elevaçãodaMtM(marcação-a-mercado)emseusempréstimose

perdadecapitalcomProvisõespelaPerdadeValordeMercadodeCarteiradeCrédito

menoralavancagemfinanceiraemaior

depressãoeconômica

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grandesprojetosdehidrelétricas na

RegiãoNorte

novasfontesdeenergia,eólicaesolar,enovastecnologiasem

telecomunicações

construçãoeampliaçãodeaeroportose

portos

obrasrelacionadasàCopadoMundoeàsOlimpíadas

2016

investimentosemsaneamento emobilidadeurbana

Oinvestimentoeminfraestruturasaiude1,8%doPIB,quandofoilançadooPAC,para2,5%doPIBem2013.OsdesembolsosdoBNDESàinfraestruturaaumentaramde0,6%doPIBpara1,0%doPIBnoperíodo2007-2014.

MasnãofuncionouaatuaçãoanticíclicadoBNDES?!

Parouporque?Porqueparou?!28

ElevaçãodoAportedoTesouroNacionalparaoFAT

29

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Juros:82%em2015e72%em2016doDéficitNominal.

TrocarOperaçõesCompromissadasporDepósitosRemuneradosnoBancoCentral:equivalentea18%doPIB

commédiasdiáriasdeR$1,1trilhãoemjaneirode2017

Críticaneoliberal:BNDESoperavacom”contamovimento”noTesouroNacional

parasubsidiarjurosAtuaçãoSocial-Desenvolvimentista• OTesouroNacionalofereceriscosoberano aosinvestidoresinstitucionais,fundosebancos,paracaptaremlongoprazo,erepassafunding aoBNDES.

• OBNDESreciclaosrecursosemcréditodirecionadoparasetoresprioritáriosparaaestratégiadedesenvolvimentonacional.

• Valores-meta:onacionalismo,acadeiaprodutiva,oemprego eocombateàdesigualdaderegional.

ProjetoNeoliberal• BNDESpassaaadotarafunçãodeoriginadordeoperações.

• Entracompartepequenadofinanciamentoecomissodáum”selodequalidade”aoempreendimentoparaasdevedorasemitiremdebêntures.

• Fomentaomercadodecapitais.

• Valores-meta:asexternalidades,osriscos,oscustos eolucro doBanco.

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MercadodeCapitaispróciclodeexpansão+

BNDEScontraciclodepressivo

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ArgumentoNeoliberal:50%doestoquedecréditonoBrasilédirecionado,portanto,metade nãosofreriaoimpactodapolíticamonetária paraaquedadademandaagregada.ArgumentoDesenvolvimentista:ocanaldapolíticamonetáriaéonovofluxodecrédito;nocasodoBNDES,anoaano,entre2011e2016,respondeuporapenas3,8%detodososnovosfluxosdecréditobancário.

CréditocomrecursoslivrespróciclodeexpansãoXCréditodirecionadocontraciclo depressivo

BNDESdeixadecompensarquedadocréditocomrecursoslivresem2016

BNDESdetémmaisde50%docréditobancárioacimade5anos

Hoje,ocréditodirecionadocorrespondea50%docréditototaldaeconomia.DototaldeR$1,54trilhãodocréditodirecionado:R$190,7bilhõessãoconcedidosàspessoasfísicasejurídicasdosetoragrícola;oBNDES éresponsávelporR$587bilhões;ofinanciamentoimobiliárioporR$609bilhões;orestanteédistribuídoemmicrocréditoeoutros.

ColapsodosDesembolsosdoBNDES

Quasesememissõesdeaçõesdesde2008

Arelaçãocrédito/PIBdeclinoupara48,7% emfevereirode2017,ante52,7% emfevereirode2016.

Secae”RevoltadosVinteCentavos”

EncarecimentodoCustodoCapitalnoMercadodeCapitaisfaceaoCréditoDirecionado

EstoquedeCréditodoBNDEScorrespondea9,5%doPIB>DebênturesIncentivaseCorporativas

InvestidoresQualificadose/ouBancosadquiremDebênturesparasuasCarteirasdeAtivosenãoInvestidoresdeVarejo

FaltadeCompetitividadedoMercadodeCapitaisFaceàElevaçãodaTaxadejuroBásica

Pergunta-chave

MercadodeCapitaissubstituiráCréditoDirecionado?

TLP:variaçãodoIPCA+jurosreaisprefixadosmensalmente

RecapitulaçãoFinaldasRespostas

Aumentaráocustodofinanciamentodoinvestimentoemreais,incentivandoendividamentoexterno.

TornaráocréditodoBNDESpró-cíclico,encarecendo-oduranteasrecessões

provocadaspelaelevaçãodataxadejurobásica.

Aumentaráa”caixalivre”doBNDEScomaquedadademandaporseucrédito,

acelerandoopagamentodadívidaaoTesouroNacional.

HaveráperdadecapitalcomProvisõespelaPerdadeValordeMercadodaCarteiradeCréditodoBNDES,

portanto,menoralavancagemfinanceira.

Aumentaráadolarizaçãodospassivosdasgrandesempresasedosbancos,

elevandooriscocambialtalcomonaEraNeoliberal.

fercos@unicamp.brhttp://fernandonogueiracosta.wordpress.com/