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    Apostila de Opes

    Esse texto foi desenvolvido pela Bradesco Corretora e no constitui uma recomendao de investimento. Para maiores esclarecimentos,sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Agora.

    expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formalautorizao, nos termos da Lei 9.610/98."

    APOSTILA DE OPES

    Material complementar srie de videoaulas de Opes.

    NDICE

    1. Introduo ao Mercado de Opes ................................................................3

    1.1 O que uma opo? .............................................................................3

    1.2 Nomenclatura .....................................................................................3

    1.3 Tipos de opes ...................................................................................4

    1.4 Antes de operar no Mercado de Opes....................................................4

    1.4.1 Cdigo das opes ..........................................................................4

    1.5 Operando opes .................................................................................5

    2. Precificao................................................................................................5

    2.1 Classificao das opes ........................................................................5

    2.2 Valor de uma opo ..............................................................................6

    2.2.1 Componentes do prmio ..................................................................6

    2.2.2 Parmetros de clculo do preo de uma opo ....................................6

    2.3 Efeito dos fatores x Prmio das opes ....................................................7

    2.4 Volatilidade .........................................................................................8

    3. Estratgias ................................................................................................9

    3.1 Estratgias direcionais ..........................................................................9

    3.1.1 Trava de Alta ................................................................................9

    3.1.2 Trava de Baixa ............................................................................10

    3.1.3 Borboleta de Alta .........................................................................12

    3.1.4 Borboleta de Baixa ......................................................................13

    3.1.5 Financiamento ............................................................................143.2 Estratgias no direcionais ..................................................................15

    3.2.1 Black & Scholes ...........................................................................15

    3.2.2 Trades de Volatilidade ..................................................................17

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    Esse texto foi desenvolvido pela Bradesco Corretora e no constitui uma recomendao de investimento. Para maiores esclarecimentos,sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Agora.

    expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formalautorizao, nos termos da Lei 9.610/98."

    1. Introduo ao Mercado de OpesO Mercado de Opes o mercado em que so negociados direitos de compra ou venda

    de um lote de aes, com preos e prazos de exerccio pr-estabelecidos. As cotaes de

    opes nos sistemas eletrnicos das bolsas permitem uma formao de preos

    transparente, fato este primordial para se ter um mercado competitivo e equilibrado. Os

    objetos de negociao incluem aes, moedas, ttulos, commodities, ndices e contratos

    futuros.

    1.1 O que uma opoUma opo um direito, mas no uma obrigao, de adquirir ou vender ativos

    por um preo determinado, em uma quantidade e por um perodo pr-

    estabelecidos. Em outras palavras, um contrato em que uma das partes tem

    um direito (por exemplo, comprar uma ao a um preo combinado) e a outra

    tem uma obrigao (vender a referida ao pelo preo combinado). O titular da

    opo paga um prmio para adquirir este direito do lanador, podendo exerc-lo

    ou revender a opo no mercado. Por se tratar de um direito, o titular da opopode no exerc-lo e deixar que a opo expire. Em contrapartida, a outra parte,

    o lanador, que recebeu o prmio em dinheiro, no pode deixar de cumprir suas

    obrigaes, caso venha a ser chamado a isto.

    1.2 NomenclaturaO estudo de opes exige que alguns termos sejam definidos previamente. Soeles:

    Titular - detentor da opo, quem tem o direito.

    Lanador - o vendedor da opo, quem tem a obrigao.

    Prmio- o valor pago pelo titular ao lanador para adquirir o direito.

    Preo de exerccio (X)- Preo acertado para exerccio do direito.

    Preo do Ativo-objeto (S)- Preo do ativo subjacente

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    Vencimento- a data em que cessam os direitos do titular: a terceira segunda-

    feira de cada ms.

    Srie de Opes - A Bovespa estabelece sries com diferentes preos deexerccio com vencimento a cada ms para diversas aes.

    1.3 Tipos de OpesO mercado trabalha com dois tipos de opes. So elas:

    Opo de Compra (Call)- D ao seu titular o direito de comprar o ativo-objeto

    em certa data, a um determinado preo.

    Opo de Venda (Put)- D ao seu titular o direito de vender o ativo-objetoem certa data, a um determinado preo.

    As opes tambm so classificadas quanto forma de exerccio.

    Americana- Pode ser exercida a qualquer tempo, at a data de vencimento.

    Europia - Somente pode ser exercida na data de vencimento.

    A possibilidade do exerccio antecipado faz uma Opo Americana ser mais

    valiosa que uma Europia similar. Entretanto, o prmio pela espera associado ao

    tempo at a data de vencimento faz o exerccio antecipado no ser uma

    alternativa interessante.

    1.4 Antes de operar no Mercado de OpesPara que um investidor possa operar no mercado de opes com aes

    essencial saber as regras, cdigos e normas da Bovespa.

    1.4.1Cdigo das opesO cdigo de uma opo varia de acordo com o ativo-objeto, a data de

    vencimento e seu preo de exerccio. No Brasil, as opes so identificadas por

    uma sequncia de cinco letras mais o valor do preo de exerccio. O Vdeo 1

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    apresenta, a ttulo de ilustrao, o cdigo de negociao para uma opo de

    compra de Petrobras com vencimento para o ms de novembro e preo de

    exerccio igual a R$ 40,00 que PETRK40.A letra intermediria indica o ms de vencimento da opo em questo.

    importante ressaltar que esta letra intermediria que ir fazer a distino entre

    opes de compra e de venda:

    AaL opes de compra

    Ma X opes de venda

    1.5 Operando OpesO objetivo bsico de quem negocia uma opo vend-la por um prmio maior

    do que o prmio pago, ou alternativamente, obter lucro exercendo a opo. Para

    acompanhar isso, o investidor deve entender como a variao no preo do ativo-

    objeto da opo influencia os prmios das opes de compra e venda.

    2. Precificao2.1 Classificao das Opes possvel classificar as opes de trs formas distintas de acordo com a relao

    entre o preo de exerccio da opo e a cotao atual do ativo-objeto. So elas:

    - dentro do dinheiro (in the money) - A opo dita dentro do dinheiroquando possui valor intrnseco, isto , quando valeria exercer a opo se a data

    de exerccio fosse hoje. Estas opes tendem a valer mais pelo aspecto de

    financiamento, ou pelo valor de exerccio imediato, do que pelo risco.

    - no dinheiro (at the money) - A opo no dinheiro est no limiar entre

    possuir ou no valor intrnseco. So as opes que trazem mais incertezas e,

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    portanto, geralmente so as mais negociadas no mercado. O prmio de risco

    nelas mximo.

    - fora do dinheiro (out of the money) - A opo dita fora do dinheiro quandono valeria a pena exerc-la cotao atual do ativo subjacente se a data de

    exerccio fosse hoje. Uma opo de compra sobre aes est fora do dinheiro

    quando o preo de exerccio maior que a cotao da ao. Neste caso, ela no

    possui valor intrnseco, e seu valor espelha apenas a possibilidade da ao vir a

    subir antes da data de exerccio.

    2.2 Valor de uma OpoUm dos pontos mais importantes e vitais no processo de compreenso do

    mercado de opes entender quais os fatores que afetam os preos das

    opes.

    A importncia de se entender estes conceitos porque passa a ser possvel

    esclarecer muitos pontos acerca do comportamento das opes. Pontos como

    elucidar o motivo pelo qual nunca ideal exercer uma opo americana decompra, sobre uma ao que no distribui dividendo, antes do vencimento ou, a

    razo pela qual interessante antecipar o exerccio de uma opo americana de

    venda sobre a ao que no distribui dividendo, podem ser esclarecidos a partir

    da anlise e entendimento destes fatores.

    2.2.1 Componentes do PrmioAs opes, como qualquer outro ativo, tm seus preos determinados pelas

    foras de oferta e demanda do mercado. Do ponto de vista terico, o prmio de

    uma opo depende de dois fatores: o valor intrnseco e o valor tempo.

    Valor Intrnseco - o ganho financeiro que seria apurado se a opo fosse

    exercida imediatamente.

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    Valor Tempo- Expressa a remunerao pela chance de que o valor intrnseco

    suba entre o presente e a data de vencimento da opo.

    2.2.2 Parmetros de clculo do preo de uma opoExistem cinco fatores muito importantes que afetam o preo de uma opo. Com

    intuito de uma melhor compreenso do assunto, somente iremos considerar

    opes cujo ativo-objeto uma ao.

    Os principais fatores so:

    Preo da ao (S)- Preo da ao sobre a qual a opo referenciada.

    Preo de exerccio (X)- Preo pelo qual o titular da opo pode exerc-la.

    Volatilidade () - Mede o grau de incerteza em relao ao nvel de preo de

    mercado do ativo-objeto.

    Tempo (T)- Tempo para o vencimento da opo. Quanto maior o tempo, maior

    ser prmio da opo, j que aumentam as possibilidades de que ela seja

    exercida.

    Taxa de Juros (r) - Quanto maior a taxas de juros, maior ser o prmio de uma

    Calle menor ser o de uma Put.

    2.3. Efeito dos fatores X Prmio das Opes sabido que os fatores mencionados acima influenciam diretamente no preo de

    uma opo, alguns em maior escala do que outros. possvel montar uma tabela

    resumindo o efeito causado pelo aumento de cada um deles sobre o prmio de

    opes de compra e de venda de uma ao, conforme apresentado abaixo e no

    Vdeo 2.

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    Preo da ao sobe Valor da Call aumenta

    Maior preo de exerccio Valor da Call diminui

    Maior volatilidade Valor da Call aumenta

    Mais tempo Valor da Call aumenta

    Juros maiores Valor da Call aumenta

    Analisando as informaes contidas na tabela, fica clara a importncia de seentender o efeito causado por cada um destes fatores. Como qualquer outro

    ativo, uma opo somente gera ganhos quando o investidor a vende por um

    preo superior ao que ele pagou.

    Continuando a anlise da tabela e a ttulo de ilustrao, suponhamos que um

    investidor esteja comprado numa Call. Caso o preo do ativo-objeto venha a

    subir, o prmio desta opo tambm ir subir. Por outro lado, ainda no caso de

    uma Call, quanto maior for o preo de exerccio, menor ser seu valor, isso

    porque a chance desta opo ser exercida reduzida. No que diz respeito

    volatilidade do preo do ativo, quanto maior ela for maior ser o preo das suas

    opes, j que a possibilidade de exerccio maior. A varivel tempo influi

    positivamente nas opes americanas, mas pode influenciar positivamente ou

    negativamente uma opo europia. No caso de opes fora do dinheiro, isso

    implicar numa maior probabilidade de no ocorrer o exerccio e, portanto,menor valor da opo.

    2.4. VolatilidadeOs mercados de opes jogam com a incerteza em relao ao nvel de preo de

    mercado do ativo-objeto para uma determinada data no futuro. Esta incerteza

    medida pelo grau de volatilidade do preo do ativo subjacente.

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    A volatilidade uma das principais variveis num modelo de avaliao de

    derivativos. Quanto maior a expectativa de grandes movimentos no preo do

    ativo-objeto, maior a probabilidade de que a opo seja exercida obtendo-se umganho e, portanto, maior ser o prmio pago por esta opo.

    A volatilidade pode ser:

    - Histrica

    - Implcita

    Enquanto a volatilidade Histrica medida pelo desvio padro dos movimentos

    no preo do ativo-objeto - expressa em percentual e calculada, de preferncia,para perodos pequenos e bem recentes (quase sempre dirios) - o clculo da

    volatilidade implcita toma como base o prmio da opo mais lquida do mercado

    (At the money). A partir destas informaes, possvel obter o nvel de

    volatilidade implcita que carrega o preo de mercado da opo objeto de estudo.

    Em outras palavras, a volatilidade implcita o desvio padro que torna o preo

    da opo obtido pelo modelo Black&Scholes igual ao prmio da opo negociada

    pelo mercado. A volatilidade implcita pode ser ento, comparada que o

    investidor considera apropriada, e esta comparao usada como guia para a

    negociao da opo.

    Infelizmente, em muitas das vezes, devido falta de liquidez das opes, o uso

    da volatilidade implcita no adequado, optando-se assim pela utilizao da

    volatilidade histrica.

    3. EstratgiasO mercado de opes dotado de grande flexibilidade, permitindo um nmero

    muito grande de estratgias operacionais que do aos investidores diversas

    alternativas, tanto especulativas quanto de proteo. As estratgias com opes

    podem ser divididas em dois grupos: estratgias direcionais e estratgias no

    direcionais.

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    3.1 Estratgias direcionAs estratgias direcionais

    do ativo-objeto deter

    algumas estratgias que s

    3.1.1 Trava de Alta

    A Trava de Alta uma

    consiste na compra de op

    de opes de Strike K2, o

    A compra de uma Call con

    custo limitado no valor do

    1 opo com Strike superi

    contrapartida, o custo tot

    pela venda. Outro ponto

    estratgia para um valor

    esperado superior a uma

    Exemplo:

    Assumindo o ativo-objet

    opes desse ativo poderi

    orretora e no constitui uma recomendao de investimentoatendimento da Agora.

    arte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer fo

    ais

    so operaes onde a direo do

    instica no seu resultado final.

    e enquadram nessa classificao.

    estratgia que se beneficia com

    es de Strike K1 e na venda, na

    de necessariamente K2 maior qu

    figura uma operao de ganho teor

    prmio pago. Ao realizarmos em

    or estamos travando o potencial d

    al da operao fica menor devido

    importante que trazemos o po

    inferior, fazendo com que a Trava

    imples compra de Call.

    XXXX cotado a R$ 10,00, uma

    a ser configurada pela compra de

    . Para maiores esclarecimentos,

    rma ou meio, sem prvia e formal

    ovimento do preo

    Mostramos abaixo

    alta do ativo. Ela

    mesma quantidade,

    e K1.

    icamente ilimitado e

    onjunto a venda de

    ganho, porm, em

    ao prmio recebido

    to de equilbrio da

    de Alta tenha valor

    trava de alta com

    ma opo de Strike

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    10 por R$ 1,50 em conjunto com a venda de uma opo de Strike 12 por R$0,50.

    Com o ativo-objeto acima de 12 reais no vencimento das opes, ambas so

    exercidas e o resultado da estrutura igual a um lucro de R$ 1,00 por opo.Com o preo do ativo-objeto entre R$ 10,00 e R$ 12,00, apenas a opo de

    menor Strike exercida e o resultado da operao ser igual diferena entre o

    preo do ativo-objeto e o Strike desta, menos o custo de montagem da estrutura

    (R$ 1,00). Com o ativo abaixo de 10 reais no vencimento das opes nenhuma

    delas ser exercida e o resultado da operao igual a um prejuzo limitado ao

    custo de montagem da estratgia (R$ 1,00).

    3.1.2 Trava de Baixa

    Ao contrario da Trava de Alta, a Trava de Baixa uma estratgia em que

    esperamos um cenrio de baixa do ativo-objeto. Ela consiste na venda de opes

    de Strike K1 e na compra, na mesma quantidade, de opes de Strike K2, onde

    necessariamente K2 maior que K1.

    Note que a venda descoberta de uma Call configura uma operao de perda,

    teoricamente, ilimitada e ganho potencial limitado ao prmio recebido pela

    venda, mostrando-se uma operao extremamente arriscada. Ao realizarmos a

    compra de 1 opo com Strike superior estamos travando a perda potencial

    exatamente no valor deste Strike, fazendo com que o risco mximo da estrutura

    seja conhecido logo na entrada da operao. Neste caso, o ganho mximo passaa ser o valor recebido pela venda da opo de Strike inferior menos o valor pago

    na compra da opo de Strike superior, responsvel pela trava da operao.

    Exemplo:

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    Assumindo o ativo-objeto

    poderia ser configurada p

    con unto com a compra d

    Com o ativo-objeto abai

    delas ser exercida e o r

    sua montagem, represent

    venda da opo de menorde maior Strike. Com o

    operados na data de venci

    exercida. Neste caso, o

    menor Strike (10) e o p

    montagem da operao.

    das opes, ambas sero

    prejuzo de R$ 1,00.

    orretora e no constitui uma recomendao de investimentoatendimento da Agora.

    arte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer fo

    XXXX cotado a R$ 10,00, uma pos

    ela venda de uma opo de Strik

    opo de Strike 12 por R$ 0,50.

    o de 10 reais no vencimento da

    sultado da operao ser igual a

    ado pela diferena entre o prmio

    Strike, e o prmio barato, pago ppreo do ativo-objeto situado en

    mento dos contratos, apenas a op

    esultado da operao ser igual

    eo vista do ativo-objeto mais

    om o ativo acima de 12 reais na

    exercidas e o resultado da opera

    . Para maiores esclarecimentos,

    rma ou meio, sem prvia e formal

    svel Trava de baixa

    10 por R$1,50 em

    opes, nenhuma

    saldo recebido em

    caro, recebido pela

    la compra da opotre os dois Strikes

    o de Strike 10 ser

    diferena entre o

    saldo recebido na

    data de vencimento

    o ser igual a um

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    3.1.3 Borboleta de AltaA Borboleta de Alta , con

    direo do ativo-objeto iPorm, diferente da Trav

    cenrio de alta ou baixa

    em um nico valor do ativ

    Uma Borboleta de Alta

    conjunto com a venda de

    K3, onde necessariame

    simtricas.

    exatamente em K2, se

    nessa estrutura.

    Exemplo:

    Assumindo o ativo-objeto

    Alta comprando uma op

    Strike 12 por R$ 0,50 e co

    Com o ativo-objeto abai

    nenhuma delas ser exer

    orretora e no constitui uma recomendao de investimentoatendimento da Agora.

    arte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer fo

    ceitualmente, uma estratgia direci

    nterfere diretamente no resultadoa de Alta e da Trava de Baixa, o

    o ativo, a borboleta tem seu valo

    o-objeto.

    configurada pela compra de 1 op

    2 opes de Strike K2 e a compra

    te K3>K2 > K1, sendo as dif

    do este o Strike do centro, o valo

    XXXX a R$ 10,00, podemos mont

    o de Strike 10 por R$ 1,50, vende

    mprando uma opo de Strike 14 p

    o de R$ 10,00 no dia do venci

    ida e o resultado da operao se

    . Para maiores esclarecimentos,

    rma ou meio, sem prvia e formal

    nal, uma vez que a

    final da operao.nde esperamos um

    r mximo de ganho

    o de Strike K1 em

    e 1 opo de Strike

    renas entre eles

    r de ganho mximo

    r uma Borboleta de

    ndo duas opes de

    or R$ 0,10.

    mento das opes,

    igual ao custo de

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    montagem da estrutura (R$ 0,60). Com o ativo-objeto entre R$ 10,00 e R$

    12,00 na data de vencimento, apenas a opo de Strike 10 ser exercida. Nesse

    cenrio, o resultado da operao ser igual diferena entre o preo vista doativo-objeto e o Strike da opo exercida, menos o custo de montagem da

    operao. Com o ativo-objeto cotado a R$ 12,00 no vencimento das opes,

    novamente s a opo de Strike 10 ser exercida. O investidor compra o ativo

    por R$ 10,00, o vende a mercado e obtm como resultado um lucro de R$ 1,40.

    Com o preo do ativo-objeto situado entre R$ 12,00 e R$ 14,00 no vencimento

    das opes, as opes de Strike 10 e 12 sero exercidas. O resultado da

    operao ser igual diferena entre o preo do ativo vista e o menor Strikemenos o dobro da diferena entre o preo vista e o Strike intermedirio, menos

    o custo de montagem da estratgia. Com o ativo-objeto situado acima do maior

    Strike na data de vencimento das opes, todas sero exercidas. Devido

    simetria entre os Strikes operados (12-10=14-12) no haver entrada nem sada

    de caixa. Neste caso, o resultado da operao ser um prejuzo exatamente igual

    ao custo de sua montagem (R$0,60).

    3.1.4 Borboleta de BaixaUtilizando-se do mesmo conceito anterior, ao invertermos os sinais da operao

    montamos uma Borboleta de Baixa. Neste caso, ficamos vendidos em 1 opo de

    Strike K1, comprados em 2 opes de Strike K2 e vendidos em 1 opo de Strike

    K3, onde K3>K2 > K1, sendo as diferenas entre eles simtricas. Ao contrrio da

    Borboleta de Alta, nesta estratgia o investidor obter ganho se o ativo-objetoestiver situado fora de um determinado intervalo de preo na data de vencimento

    das opes. O ganho mximo que pode ser obtido nessa estrutura igual ao

    saldo recebido em sua montagem e a perda mxima que pode ser enfrentada

    igual a este ltimo valor menos a diferena entre o Strike inferior e o Strike

    intermedirio.

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    Esse texto foi desenvolvido pela Bradesco Corretora e no constitui uma recomendao de investimento. Para maiores esclarecimentos,sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Agora.

    expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formalautorizao, nos termos da Lei 9.610/98."

    3.1.5 FinanciamentoO Financiamento, tambm conhecido como venda coberta de opes, uma

    estratgia largamente utilizada no mercado. Basicamente consiste em venderuma opo para cada ativo que se tenha na carteira.

    Conceitualmente, o financiamento uma estratgia que objetiva a proteo da

    carteira de aes, mais especificamente do ativo em que estamos fazendo o

    financiamento. Contudo, se houver exerccio da opo, a taxa de remunerao

    ser constante e, na maioria das vezes, substancialmente superior s taxas

    praticadas no mercado de renda fixa. Se no houver exerccio, o cliente

    permanece com as aes em carteira e embolsa o prmio recebido pela venda

    das opes.

    Existem duas formas de fazermos o financiamento.

    Na primeira, busca-se proteger o ativo contra oscilaes no mercado vista,

    porm a inteno inicial no a de se desfazer da ao. Para isso vende-se

    opes com Strike superior ao preo do ativo no momento, ou seja, monta-se um

    financiamento com uma opo fora do dinheiro.

    Caso a opo no seja exercida, o prmio recebido na venda representa um

    percentual de proteo contra uma desvalorizao do ativo. Caso o ativo supere

    o valor do Strike da opo vendida no dia do exerccio, o investidor receber

    100% da valorizao at esse Strike, mais o prmio recebido pela venda da

    opo.

    importante ressaltar que quanto mais fora do dinheiro, menor a chance de

    exerccio, porm, tambm menor o premio recebido e, por consequncia, o

    percentual de proteo.

    Podemos tambm efetuar o financiamento utilizando opes dentro do dinheiro,

    ou seja, com Strike inferior ao preo do ativo no momento da entrada na

    operao. Neste tipo de financiamento, o investidor deseja ser exercido e obter

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    expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formalautorizao, nos termos da Lei 9.610/98."

    uma taxa fixa de remunerao. Como visto anteriormente, uma opo de compra

    dentro do dinheiro normalmente vale mais do que a diferena entre seu Strike e

    o preo vista do ativo-objeto. Esse valor residual chamado de valorextrnseco ou valor do tempo e o que o investidor ganha em um financiamento

    com opes dentro do dinheiro. Na maioria das vezes as taxas obtidas com esse

    tipo de operao so substancialmente superiores s praticadas no mercado.

    3.2 Estratgias no direcionais

    Estratgias no direcionais so aquelas em que a direo do movimento do preo

    do ativo-objeto no influencia o resultado da operao. Antes de comearmos a

    falar sobre esse tipo de estratgia devemos esclarecer alguns pontos

    fundamentais para a melhor compreenso do assunto.

    3.2.1 Black & Scholes

    O modelo de Black & Scholes consiste em um conjunto de equaes que visam o

    clculo do prmio justo das opes. Lanando mo de algumas variveis, as

    equaes do modelo do ao investidor o prmio justo de determinada opo para

    um determinado cenrio. Abaixo mostramos as variveis que devem ser

    imputadas no modelo para o clculo do prmio justo.

    - O Preo do ativo-objeto

    - Preo de exerccio

    - Volatilidade do ativo-objeto

    - Taxa de juros

    - Dias para o vencimento

    - Dividendos esperados

    - Modalidade da opo (Call/Put)

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    Alm do prmio justo da opo, o modelo tambm nos informa como este se

    comporta quando uma das variveis que o influenciam alterada enquanto as

    outras so mantidas constantes. Essas informaes so obtidas atravs daschamadas letras gregas.

    Em uma anlise mais tcnica, as gregas representam as derivadas da funo de

    precificao em relao a cada uma de suas variveis, fornecendo ao investidor

    as taxas de variao. Elas so:

    Delta a primeira derivada do prmio da opo em relao ao preo do ativo-

    objeto. Mede a variao do prmio para cada variao de R$ 1,00 no preo do

    ativo-objeto.

    Gamma a segunda derivada do prmio da opo em relao ao preo do

    ativo-objeto. Mede a variao do delta para cada variao de R$ 1,00 no preo do

    ativo-objeto.

    Theta a primeira derivada do prmio da opo em relao ao tempo. Mede o

    decaimento do prmio para cada variao de um dia at a data de vencimento.

    Vega - a primeira derivada do prmio da opo em relao a volatilidade. Mede

    a variao do prmio para cada variao de 1% na volatilidade do ativo-objeto. Rho - a primeira derivada do prmio da opo em relao taxa de juros. Mede

    a variao do prmio da opo para cada variao de 1% na taxa de juros.

    Como dito antes, em uma operao no direcional com opes a direo do movimento

    no preo do ativo-objeto no pode impactar no resultado da estratgia. Para tanto, o

    investidor deve montar um portflio que possua o delta igual a zero. Para alcanar esse

    objetivo, o investidor deve realizar uma operao chamada Delta Hedge, tomando

    posio contrria no ativo-objeto a que se est no mercado de opes. Por exemplo, se

    estiver comprado em 10.000 opes de compra com delta igual a 0,50, para efetuar um

    Delta Hedge dever vender 5.000 ativos-objetos. Observe que se o preo do ativo subir

    R$1,00, o investidor estar ganhando R$ 5.000,00 na posio comprada em opes

    (delta = 0,50) e perdendo R$ 5.000,00 na posio vendida em ativos-objetos (delta =

    1). Analogamente, se o preo do ativo-objeto cair R$ 1,00, o investidor perder R$

    5.000,00 na posio em opes e ganhar R$ 5.000,00 na posio vendida em ativos-

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    objetos. Observe que, ao montarmos uma estrutura Delta Hedge, alteraes no preo do

    ativo-objeto passam a no mais impactar a carteira como um todo.

    Como vimos anteriormente, o delta da opo no constante. Seu valor se altera com

    alteraes no preo do ativo-objeto em uma proporo dada pela letra grega Gamma.

    Por esse motivo, o Delta Hedge uma estrutura dinmica, j que deve ser modificada de

    acordo com oscilaes no delta da opo operada.

    3.2.2 Trades de volatilidade

    Uma operao de volatilidade essencialmente uma estratgia no direcional.

    Uma posio comprada em volatilidade aquela em que o aumento da

    volatilidade implcita da opo proporciona lucro na operao.

    Uma posio vendida em volatilidade aquela em que uma diminuio na

    volatilidade implcita da opo proporciona lucro na operao.

    Para montarmos uma posio comprada em volatilidade, devemos comprar

    opes e vender aes no mercado vista na proporo delta. Para vendermos

    volatilidade, devemos vender opes e comprar aes no mercado vista naproporo delta. Como visto anteriormente, o impacto no preo justo da opo

    causado por uma alterao na volatilidade do ativo-objeto dado pela letra

    grega Vega. As opes com maiores Vegas so aquelas que possuem preo de

    exerccio prximo ao preo vista do ativo-objeto.

    Exemplo:

    Considere que, em determinado momento, esperssemos um aumento na

    volatilidade do ativo XXXX. Assumindo que esse papel estivesse cotado a R$

    10,00 e uma opo desse ativo com Strike 10, delta igual 0,50 e Vega igual a

    0,021 estivesse cotada a R$ 1,50, poderamos tomar uma posio comprada em

    volatilidade comprando 10.000 opes e vendendo 5.000 ativos XXXX.

    Como pode ser observada, a estrutura montada possui delta nulo, ou seja, est

    imune a variaes no preo do ativo-objeto.

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    Esse texto foi desenvolvido pela Bradesco Corretora e no constitui uma recomendao de investimento. Para maiores esclarecimentos,sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Agora

    Observe agora o que acontece com nosso portflio quando a volatilidade do

    ativo-objeto se altera. Com um aumento de 1% na volatilidade do ativo XXXX, a

    posio vendida neste no afetada, porm, o prmio da opo compradaaumenta R$ 0,02 o que nos faz ganhar R$ 200,00 em nossa posio comprada

    em opes. Com uma diminuio de 1% na volatilidade do ativo-objeto, a

    posio vendida neste no afetada, porm, perdemos R$ 200,00 em nossa

    posio comprada em opes.

    A venda de volatilidade no ser aqui abordada por ser anloga operao

    explicada acima.