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AgroPackAnalistasAnalistasAnalistasAnalistas

Catarina Pedrosa+55 11 3074 [email protected] Securities do Brasil, S.A – CCVM

Douglas Coelho de Oliveira+55 11 3074 [email protected] Securities do Brasil, S.A. - CCVM

FOR IMPORTANT DISCLOSURE INFORMATION, INCLUDING DISCLOSURES RELATED TO THE U.S. DISTRIBUTOR OF THIS REPORT, PLEASE REFER TO THE FINAL PAGES OFTHIS REPORT - Please refer to the final pages of this report for important disclosures, analyst certifications and additional information. Espirito Santo Investment Bank does andseeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect theobjectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. This research report has been prepared in whole or inpart by research analysts based outside the US who are not registered/qualified as research analysts with FINRA

2 de outubro de 2013 (preços de 1 de outubro a não ser que seja mencionada outra data)

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Destaques

Milho – Oferta maior está pressionando as cotações

Soja – De olho na produtividade norte-americana

Cana de Açúcar – Preços do açúcar revertem a tendência dos últimos meses

Café – Os fundamentos do mercado pintam o quadro baixista

Boi gordo – O consumo interno deu espaço para valorizações

Crédito – Continuado crescimento dos empréstimos em Agosto, tanto para PF como

PJ.

US Shutdown– Afeta os participantes do mercado agricola uma vez que os relatórios

não estão sendo publicados.

Minerva (BEEF3, Compra, PJ R$12.0) – Nossa expectativa é de que a empresa

apresente um resultado forte no 3T13 em função da alta no preço da carne bovina

Marfrig (MRFG3, Compra, PJ R$7.40) – Concluiu a venda da Seara Brasil e da Zenda

V-Agro (VAGR3, Compra, PJ R$4.60) – Iniciamos a cobertura com Compra uma vez

que acreditamos que a empresa será uma das ganhadores do crescente papel do

Brasil na alimentação do mundo

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Em focoMilhoMilhoMilhoMilho:::: Os preços do milho caíram 4,7% em setembro e nós acreditamos que poderão cair mais. A colheita da safrinha no Brasil está

encerrada e a superoferta do grão agrava a situação de armazenamento insuficiente e logística ruim. Atualmente, o tempo de esperapara carregar um navio graneleiro está ao redor de 100 dias. Isto tem afetado a competitividade do milho brasileiro no mercadointernacional.

Nos EUA, o USDA estimou os estoques de passagem de setembro em 832,6 milhões de bushels, enquanto, os analistas maisotimistas esperavam algo em torno de 750 milhões de bushels. Apesar de apenas 12,0% das lavouras norte-americanas estaremcolhidas, os resultados de produtividade das áreas do Sul do país têm trazido números entre 10 a 30 bushels acima da média. A somadestes fatores pode gerar novos recuos em curto prazo.

SojaSojaSojaSoja:::: Os relatórios de produtividade da safra norte-americana serão os “drivers” do mercado da soja para as próximas semanas. Aschuvas de meados de setembro amenizaram parte das preocupações com a produção dos EUA. Com isto, o USDA revisou para cimaáreas consideradas boas e excelentes de 50,0% para 53,0%.

Por outro lado, a demanda deve seguir em alta, principalmente pelo produto norte-americano, uma vez que a Argentina passa porproblemas ecônomicos e as filas de carregamento dos navios nos portos brasileiros é grande. O mercado está atento se o USDApublicará o relatório do dia 11 de outubro e como ele abordará a produção da oleaginosa em sua reta final. Porém, na medida em que acolheita nos EUA avança, há espaço para recuos comedidos em curto prazo.

AçúcarAçúcarAçúcarAçúcar////etanoletanoletanoletanol:::: . Virada de preços do açúcar. Além da umidade em excesso em canaviais do Centro-Sul, que atrapalha a colheita dacana-de-açúcar, algumas usinas interromperam a moagem. Isto fez com que a produção de açúcar nos primeiros 15 dias do mês fosse5,5% menor em relação ao mesmo período de 2012, de acordo com dados da UNICA. Os preços do açúcar em São Paulo subiram 6,1%em setembro, contrariando a tendência dos últimos meses. Porém, se confirmadas as estimativas de produção acima do esperado empaíses como Índia, Tailândia e Filipinas, poderá haver pressão de baixa.

Pelas mesmas razões e com a ajuda da demanda, os preços do etanol tiveram alta de 7,8% em setembro. De abril até meados desetembro, a produção total de etanol foi 25,9% maior na comparaçao anual. É importante lembrar que colheita em algumas áreas doNordeste começou e isto pode diminuir, em parte, a demanda do do produto do Centro-Sul.

CaféCaféCaféCafé:::: Os aguardados leilões de opções de venda do café ocorreram entre as três últimas semanas de setembro. Os volumesofertados de São Paulo e Minas Gerais foram 100,0% tomados em cada leilão. Porém, a demanda foi tímida para o produto da Bahia,Espiríto Santo e Paraná. A colheita no Brasil está praticamente finalizada e os fundamentos desenham um cenário de baixa em funçãoda recuperação da produção colombiana, a proximidade do período de colheita no Vietnã, a boa oferta da safra brasileira (47,5milhões de sacas) para uma fase de baixa e pelas chuvas a partir de meados de setembro na maiora das regiões produtoras do Brasil,que favorecem a produtividade da próxima temporada.

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Em focoBoiBoiBoiBoi gordogordogordogordo:::: Sinais claros da entressafra. A dificuldade dos frigoríficos em comprar animais terminados tem afetedo todo o BrasilCentral. Em setembro, os preços do boi gordo subiram 6,7% ou R$6,89/@, em São Paulo. No mesmo período, a carcaça casada noatacado teve alta de 10,9%, o que mostra que o consumo interno tem sido o principal driver destas valorizações. As exportaçõesde carne in natura em setembro foram 7,5% maiores na comparação anual e 11,6% superiores do que o embarcado no mês anterior.As expectativas de manutenção da oferta pequena de boiadas também dá o tom altista. Em relação aos embargos russos àsexportações, nós acreditamos que as indústrias não serão afetadas, pois os embarques deverão ser realocados. O grande parqueindustrial do país permite esta flexibilidade.

CréditoCréditoCréditoCrédito:::: O crédito rural para pessoa juridica alcançou R$58,1 b em Agosto/13, com crescimento de 33,0% em relação a Agosto/12.O acumulado nos oito primeiros meses do ano é de R$420,5 b, aumento de 23,5% em relação ao mesmo período de 2012. Osemprestimos rurais a pessoas físicas chegou a R$103,2 b em agosto, com alta de 30,2% em relação a agosto 12. Os empréstimosagrícolas totais concedidos pelo BNDES foram de R$31,7 b, alta de 18,9% em relação ao mesmo mês do ano anterior. Os dados doBanco Central mostram que no mês a taxa média regulada caiu para 5,2% de 5,4% em Julho e que as taxas de mercadoaumentaram levemente para 12,5% de 12,4% enquanto que a taxa do BNDES se manteve estável em 5,6%. Para a pessoa fisica astaxas continuaram baixas com a regualda estável em 4,9% e com as taxas de mercado subindo um pouco para 11% de 10,7% no mêsanterior, enquanto que as taxas do BNDES reduziram-se para 3,6% de 4,0% anteriormente. A inadimplência continua a não ser umproblema, com atrasos de 15 a 90 dias no crédito agrícola estável em 0,1% e reduzindo-se 10 pbs nos empréstimos junto ao BNDESpara 1,7% (de 1,8% em Julho).

USUSUSUS ShutdownShutdownShutdownShutdown –––– O cancelamento temporário de alguns serviços norte Americanos também afetará os “players” dos mercadosagrícolas, sejam eles fazendeiros, empresas de trading ou especuladores negociando nos mercados futuros agrícolas. Osparticipantes do Mercado agrícola prestam bastante atenção aos relatórios publicados pelo Departamento Agrícola Americano(USDA) para definir tendências e tomar posições. Porém, o site do USDA está fora do ar desde o dia 1 de outubro em função defalta de recursos do governo federal. Um relatório para qual o Mercado particularmente presta atenção é o relatório mensal doWASDE que inclui projeções de oferta e demanda dos principais produtos agrícolas além de dados sobre áreas plantadas eprodutividade. O próximo relatório era esperado para o dia 11 de Outubro, com o Mercado procurando por sinais de aumentos deprodutividade – prinicpalmente da soja, e também no milho. Mesmo que o site volte a funcionar, deve haver atraso na publicaçãodos relatórios, reduzindo a transparência sobre tendências, o que poderá resultar em aumento de volatilidade.

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Clima

Source: Somar

ÁÁÁÁgua gua gua gua no no no no solo solo solo solo (%)(%)(%)(%)

Necessidade de iNecessidade de iNecessidade de iNecessidade de irrigaçãorrigaçãorrigaçãorrigação

Manejo do Manejo do Manejo do Manejo do solosolosolosolo Estiagem Estiagem Estiagem Estiagem agricola agricola agricola agricola (dias)(dias)(dias)(dias)

Tratamento Tratamento Tratamento Tratamento fitossantáriofitossantáriofitossantáriofitossantário Capacidade Capacidade Capacidade Capacidade hhhhíííídrica (%)drica (%)drica (%)drica (%)

Favorável, Favorável, Favorável, Favorável, RezoávelRezoávelRezoávelRezoável DesfavorávelDesfavorávelDesfavorávelDesfavorável CriticoCriticoCriticoCritico

Sim Sim Sim Sim NãoNãoNãoNão Sim Sim Sim Sim NãoNãoNãoNão

6

Clima

.

Clima no Sudeste do Brasil: Segundo a Somar Metereologia outubro será mais um mês de chuvas abaixo da média. Precipitações com

grandes volumes ocorrerão apenas em regiões específicas, o que pode deixar o período mais quente que o normal. Ao Sul e no litoral, as

expectativas são chuvas de 50mm a 100m, enquanto para o restante do Sudeste, abaixo de 50mm. São esperadas precipitações fortes

nos primeiros dias do mês, que podem abaixar as temperaturas.

Clima no Sul do Brasil: Os dados da Somar Metereologia apontam mais chuvas no Rio Grande do Sul durante o início do mês. Para os

dias restantes, as expectativas são de chuvas acima da média. Na região Central – a parte Norte do Rio Grande do Sul, Santa Catarina e

Sul do Paraná – pode haver precipitações acima de 200m. As temperaturas devem subir até o dia 9 de outubro, em linha com a média

geral (mais quente na segunda quinzena e mais frio nas duas primeiras semanas).

Clima no Centro-Oeste do Brasil: As expectativas para a maioria desta região são de chuvas abaixo da média, de acordo com dados da

Somar Metereologia. Estas deverão ser má distribuídas, com períodos de chuvas fortes e estiagens. Até mesmo nos lugares onde choverá

mais, o volume não deve passar de 50mm. O tempo mais seco também pode resultar em temperaturas mais altas.

Clima no Nordeste do Brasil: As precipitações deverão ser maiores do que a média em boa parte da Bahia, com acumulações acima de

100mm, segundo a Somar Metereologia. Durante a segunda quinzena de outubro, chuvas pesadas poderão ser vistas no Sul desta

região. Nos estados que ficam ao Norte, as expectativas são de precipitações abaixo da média, o que também colabora para altas

temperaturas.

Clima no Norte do Brasil: O Norte pode ter mais um mês de clima seco e quente, de acordo com a Somar Metereologia. Na primeira

quinzena de outubro, a tendência é de tempo limpo com dias ensolarados especialmente no Amapá, Pará e Tocantins. Chuvas pesadas

podem ocorrer a partir da primeira quinzena.

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Previsão de ChuvasOutubro

Source: Somar

Novembro

Dezembro Janeiro

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Milho

PreçosPreçosPreçosPreços

USd/bu CornCornCornCorn1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 439.0

1W1W1W1W -2.2%1M1M1M1M -11.3%12M12M12M12M -42.0%24M24M24M24M -25.9%

300

400

500

600

700

800

900

USd/lb

CornCornCornCorn Beg. StocksBeg. StocksBeg. StocksBeg. Stocks ProductionProductionProductionProduction Consump.Consump.Consump.Consump. ExportsExportsExportsExports ImportsImportsImportsImports End. StocksEnd. StocksEnd. StocksEnd. Stocks Stock/useStock/useStock/useStock/useLast 12/13E 122,589 956,582 927,291 102,716 102,255 151,419 14.7%

Previous 12/13E -Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 59,340 205,600 207,000 50 3,000 60,890 29.4%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 16,798 351,637 290,840 31,120 635 47,110 14.6%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 13,510 72,000 54,000 18,000 800 14,310 19.9%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

GlobalG lobalG lobalG lobal

ChinaChinaChinaChina

USAUSAUSAUSA

BrazilBrazilBrazilBrazil

WASDE Data ‘000 tonsWASDE Data ‘000 tonsWASDE Data ‘000 tonsWASDE Data ‘000 tons

Source Bloomberg, WASDE/USDA

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Milho (WASDE)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

50

100

150

200

250

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

China ('000 tons)

Ending stocks (LHS) Consumption (LHS) Production (LHS) Stock/Use (RHS)

0%

5%

10%

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25%

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50

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300

350

400

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

USA ('000 tons)


0%

5%

10%

15%

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25%

0

10

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04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Brazil ('000 tons)


0%

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1,000

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Global ('000 tons)


10

Preço do milho em praças BZ– R$/60Kg saca (ESALQ/CEPEA)

1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 1W1W1W1W 2W2W2W2W 1M1M1M1M 3M3M3M3M 12M12M12M12M 24M24M24M24MCampinas 23.9 2% 4% 6% 9% 30% 33%

North of Parana 19.1 2% 7% 9% 24% 44% 33%Cascavel - PR 18.7 6% 9% 12% 17% 47% 35%Rio Verde - GO 18.1 0% 0% 2% 12% 29% 36%Sorriso - MT 8.5 6% 15% 19% 23% 87% 113%

Sorocabana - SP 21.0 0% -1% 5% 11% 30% 36%Triangulo Mineiro 22.5 1% 2% -3% 0% 22% 23%

Southwest of Parana 21.6 0% 4% 4% 12% 30% 22%Chapeco - SC 25.3 1% 2% 6% 4% 24% 16%Mogiana - SP 22.1 0% 3% 4% 7% 27% 31%

Ponta Grossa - PR 21.6 -1% 2% 4% 10% 31% 21%Passo Fundo - RS 24.5 1% 1% 2% 4% 27% 17%

Recife - PE 32.3 2% -1% 2% 8% 18% 3%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Campinas North of

Parana

Cascavel -PR Rio Verde -

GO

Sorriso - MT Sorocabana -

SP

Triangulo

Mineiro

Southwest of

Parana

Chapeco - SC Mogiana -SP Ponta Grossa -

PR

Passo Fundo -

RS

Recife - PE

1W

2W

1M

3M

12M

24M

Source Bloomberg, ESALQ/CEPEA

11

Soja


SoybeansSoybeansSoybeansSoybeans Beg. StocksBeg. StocksBeg. StocksBeg. Stocks ProductionProductionProductionProduction Consump.Consump.Consump.Consump. ExportsExportsExportsExports ImportsImportsImportsImports End. StocksEnd. StocksEnd. StocksEnd. Stocks Stock/useStock/useStock/useStock/useLast 12/13E 61,549 281,662 268,884 107,289 104,502 71,540 19.0%

Previous 12/13E -Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 15,920 12,800 75,830 300 59,500 12,094 15.9%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 3,410 85,706 48,160 37,285 410 4,076 4.8%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 12,920 82,000 37,840 41,000 365 16,441 20.9%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -


USAUSAUSAUSA



USd/bu SoybeanSoybeanSoybeanSoybean1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 1268.0

1W1W1W1W -3.4%1M1M1M1M -11.0%12M12M12M12M -18.7%24M24M24M24M 7.5%

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

USd/lb



12

Soja (WASDE)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50

100

150

200

250

300

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Global ('000 tons)


0%

5%

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15%

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30%

0

10

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90

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

China ('000 tons)


0%

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15%

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30%

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0

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100

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

USA ('000 tons)


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04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Brazil ('000 tons)


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Preços da soja em mercados Bz– R$/60Kg saca (ESALQ/CEPEA)

1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 1W1W1W1W 2W2W2W2W 1M1M1M1M 3M3M3M3M 12M12M12M12M 24M24M24M24MNorth of Parana 68.5 0% 1% 1% -4% 11% -32%Paranagua 70.0 3% 7% 5% 0% 8% -31%Sorriso - MT 59.2 0% 0% 2% -10% 15% -34%Ijui - RS 69.5 -1% 1% 6% 0% 12% -33%

Ponta Grossa - PR 69.5 -1% 1% 5% -5% 8% -33%Triangulo Mineiro 67.0 2% 2% 0% -8% 16% -31%Rio Verde - GO 63.3 0% 3% 3% -7% 16% -32%West of Parana 69.7 -1% -1% 1% -6% 12% -33%

Rondonopolis - MT 62.1 4% 2% 4% -5% 16% -32%Barreiras - BA 64.4 1% -1% 4% -9% 22% -34%Mogiana - SP 64.9 -3% 0% 2% -1% 17% -27%

Sorocabana - SP 66.5 -1% 0% 0% -2% 23% -28%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

North of Parana Paranagua Sorriso - MT Ijui -RS Ponta Grossa -

PR

Triangulo

Mineiro

Rio Verde -GO West of Parana Rondonopolis -

MT

Barreiras -BA Mogiana -SP Sorocabana -

SP

1W

2W

1M

3M

12M

24M

Source Bloomberg, ESALQ/CEPEA

14

Trigo


WheatWheatWheatWheat Beg. StocksBeg. StocksBeg. StocksBeg. Stocks ProductionProductionProductionProduction Consump.Consump.Consump.Consump. ExportsExportsExportsExports ImportsImportsImportsImports End. StocksEnd. StocksEnd. StocksEnd. Stocks Stock/useStock/useStock/useStock/useLast 12/13E 173,854 708,891 701,530 154,520 149,580 176,275 20.6%

Previous 12/13E -Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 53,940 121,000 126,500 1,000 9,500 56,940 44.7%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 19,550 57,540 35,680 29,940 3,810 15,279 23.3%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 1,750 4,300 10,900 1,600 7,400 950 7.6%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -



USAUSAUSAUSA


USd/bu WheatWheatWheatWheat1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 681.3

1W1W1W1W 3.5%1M1M1M1M 5.9%12M12M12M12M -23.0%24M24M24M24M 11.8%

400

500

600

700

800

900

1000

USd/bu



15

Trigo (WASDE)

0%

5%

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15%

20%

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30%

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0

100

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700

800

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Global ('000 tons)


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04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

China ('000 tons)


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04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

USA ('000 tons)


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04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Brazil ('000 tons)



16

Algodão


CottonCottonCottonCotton Beg. StocksBeg. StocksBeg. StocksBeg. Stocks ProductionProductionProductionProduction Consump.Consump.Consump.Consump. ExportsExportsExportsExports ImportsImportsImportsImports End. StocksEnd. StocksEnd. StocksEnd. Stocks Stock/useStock/useStock/useStock/useLast 12/13E 86,040 117,424 108,703 38,958 38,925 94,728 64.2%

Previous 12/13E -Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 50,361 33,000 36,000 50 11,000 58,311 161.8%Previous 12/13E 0 -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 3,900 12,899 3,509 10,400 10 2,900 20.8%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 5,601 7,200 4,055 2,600 80 6,226 93.6%Previous 12/13E 0 -

Chg. - - - - - - -



USAUSAUSAUSA


USd/lb CottonCottonCottonCotton1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 85.0

1W1W1W1W 1.8%1M1M1M1M 1.5%12M12M12M12M 21.9%24M24M24M24M -13.9%

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

USd/lb


Source Bloomberg, WASDE/USDANote: Numbers in red are an approximation of apparent consumption

17

Algodão (WASDE)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

20

40

60

80

100

120

140

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Global ('000 tons)


0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

10

20

30

40

50

60

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

China ('000 tons)


0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

0

5

10

15

20

25

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

USA ('000 tons)


0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Brazil ('000 tons)



18

Arroz


RiceRiceRiceRice Beg. StocksBeg. StocksBeg. StocksBeg. Stocks ProductionProductionProductionProduction Consump.Consump.Consump.Consump. ExportsExportsExportsExports ImportsImportsImportsImports End. StocksEnd. StocksEnd. StocksEnd. Stocks Stock/useStock/useStock/useStock/useLast 12/13E 105,173 476,769 472,401 39,130 36,980 107,391 21.0%

Previous 12/13E -Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 46,880 142,000 146,000 350 3,400 45,932 31.4%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 1,156 5,897 3,688 3,123 710 956 14.0%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -

Last 12/13E 705 8,300 7,850 1,000 750 905 10.2%Previous 12/13E -

Chg. - - - - - - -


USAUSAUSAUSA


G lobalG lobalG lobalG lobal

USD/cwt RiceRiceRiceRice1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 15.0

1W1W1W1W -3.3%1M1M1M1M -5.3%12M12M12M12M -1.7%24M24M24M24M -6.1%

8

10

12

14

16

18

20

USd/bu



19

Arroz (WASDE)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Global ('000 tons)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

China ('000 tons)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

USA ('000 tons)


0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13

Brazil ('000 tons)


20

Café

Benchmark PricesBenchmark PricesBenchmark PricesBenchmark Prices

Brazilian dataBrazilian dataBrazilian dataBrazilian data

USd/lb CoffeeCoffeeCoffeeCoffee1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 114.1

1W1W1W1W -3.2%1M1M1M1M 1.8%12M12M12M12M -35.9%24M24M24M24M -50.2%

100

150

200

250

300

350

USd/lb

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

105,000

110,000

115,000

120,000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000

150,000

160,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Global data

Production (LHS) Consumption (LHS) Imports (RHS) Exports (RHS)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Brazilian data



21

Açúcar e Etanol

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

Sep-11

Oct-11

Nov-11

Dec-11

Jan-12

Feb-12

Mar-12

Apr-12

May-12

Jun-12

Jul-12

Aug-12

Sep-12

Oct-12

Nov-12

Dec-12

Jan-13

Feb-13

Mar-13

Apr-13

May-13

Jun-13

Jul-13

Aug-13

Sep-13

Raw Sugar White Sugar

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Sep-11

Oct-11

Nov-11

Dec-11

Jan-12

Feb-12

Mar-12

Apr-12

May-12

Jun-12

Jul-12

Aug-12

Sep-12

Oct-12

Nov-12

Dec-12

Jan-13

Feb-13

Mar-13

Apr-13

May-13

Jun-13

Jul-13

Aug-13

Sep-13

Ethanol NY BZ Ethanol Anhydrous BZ Ethanol Hydrated


RawRawRawRaw WhiteWhiteWhiteWhite NYNYNYNY BZ Anhyd.BZ Anhyd.BZ Anhyd.BZ Anhyd. BZ HydratedBZ HydratedBZ HydratedBZ Hydrated1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 18.3 488.7 227.5 1.3 1096.0

1W1W1W1W 5.2% 0.4% 3.4% 2.2% 0.2%1M1M1M1M 12.1% 2.3% -19.0% 3.1% 4.1%12M12M12M12M -13.3% -16.0% -7.1% 12.2% 1.0%24M24M24M24M -30.4% -26.3% -16.2% -4.8% -10.7%

Sugar (Usd/ lb)Sugar (Usd/ lb)Sugar (Usd/ lb)Sugar (Usd/ lb) Ethanol (Usd/gal lon)Ethanol (Usd/gal lon)Ethanol (Usd/gal lon)Ethanol (Usd/gal lon)

Source Bloomberg

22

Açúcar

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

120,000

130,000

140,000

150,000

160,000

170,000

180,000

03/04

04/05

05/06

06/07

07/08

08/09

09/10

10/11

11/12

12/13

Global ('000 tons)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

03/04

04/05

05/06

06/07

07/08

08/09

09/10

10/11

11/12

12/13

Brazil ('000 tons)

Production (LHS) Consumption (LHS) Exports (RHS)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

03/04

04/05

05/06

06/07

07/08

08/09

09/10

10/11

11/12

12/13

USA ('000 tons)


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

03/04

04/05

05/06

06/07

07/08

08/09

09/10

10/11

11/12

12/13

China ('000 tons)



23

Etanol (F.O. LICHT)

GlobalGlobalGlobalGlobal BrazilBrazilBrazilBrazil

ChinaChinaChinaChinaUSAUSAUSAUSA

Source Bloomberg, F.O, LICHT

50%

100%

150%

200%

250%

5

7

9

11

13

15

17

19

6/11 8/11 10/1112/11 2/12 4/12 6/12 8/12 10/1212/12 2/13 4/13 6/13 8/13

'000 liters

Production (LHS) Consumption (LHS) Ending Stocks (LHS) Stock to Use (RHS)

0%

100%

200%

300%

400%

500%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

6/11 8/11 10/1112/11 2/12 4/12 6/12 8/12 10/1212/12 2/13 4/13 6/13 8/13

'000 liters


15%

35%

55%

75%

95%

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6/11 8/11 10/1112/11 2/12 4/12 6/12 8/12 10/1212/12 2/13 4/13 6/13 8/13

'000 liters


85%

90%

95%

100%

105%

110%

115%

120%

550

600

650

700

750

800

6/11 8/11 10/1112/11 2/12 4/12 6/12 8/12 10/1212/12 2/13 4/13 6/13 8/13

'000 liters


24

Boi Gordo

Source Bloomberg

ESALQ PricesESALQ PricesESALQ PricesESALQ Prices

R$/15KgR$/15KgR$/15KgR$/15Kg 1-Oct-131-Oct-131-Oct-131-Oct-13 1W1W1W1W 1M1M1M1M 12M12M12M12M 24M24M24M24MFeeder Cattle CarcassFeeder Cattle CarcassFeeder Cattle CarcassFeeder Cattle Carcass 7 .287 .287 .287 .28 4%4%4%4% 12%12%12%12% 13%13%13%13% 16%16%16%16%

Front 5.86 4% 14% 18% 22%Rear 8.93 4% 11% 10% 13%

Rib Plate 5.47 5% 14% 11% 15% ESALQ Prices vs. International ESALQ Prices vs. International ESALQ Prices vs. International ESALQ Prices vs. International PricesPricesPricesPrices

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9/10

11/10

1/11

3/11

5/11

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9/11

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1/12

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11/12

1/13

3/13

5/13

7/13

9/13

R$/15Kg

Front Cut Rear Rib Plate Feeder Cattle Carcass

90

100

110

120

130

140

150

9/10

11/10

1/11

3/11

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9/11

11/11

1/12

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9/12

11/12

1/13

3/13

5/13

7/13

9/13

ESALQ BZ Cattle Generic 1st Cattle (LC1)

25

Atualizações & notícias

MarfrigMarfrigMarfrigMarfrig (MRFG(MRFG(MRFG(MRFG3333,,,, Compra,Compra,Compra,Compra, PJPJPJPJ RRRR$$$$7777....40404040)))) – A Marfrig anunciou aconclusão da venda da Seara Brasil e da Zenda para a JBS. Ostermos do acordo previam a assunção de R$5.9 b em dívidas daMarfrig pela JBS, o que nos leva esperar uma redução substancialna Dívida Líquida/EBITDA da Marfrig no 4T2013. Em setembro,elevamos nossa recomendação para Comprar de Neutra masmantivemos inalterado nosso PJ de R$7,4/ação. A elevação se deuem função da fraca performance da ação durante o mês, com onosso preço justo oferecendo potencial de alavancagem atrativo.

Dos três frigorificos brasileiros listados, a Marfrig deve ser a menosafetada pelo recente embargo Russo, pois este só se aplica a umadas plantas brasileiras da emrpesa. Sendo assim, a empresa poderárealocar vendas evitando a perda de exportações.

MinervaMinervaMinervaMinerva (BEEF(BEEF(BEEF(BEEF3333,,,, Compra,Compra,Compra,Compra, PJPJPJPJ RRRR$$$$12121212....00000000)))) – Nossa expectative é deque a Minerva publique um resultado no 3T13 bastane atrativo,com a margem EBITDA se expandindo para 11,3% de 9,6% no 2T13,de acordo com nossas projeções. O preço do boi gordo subiu notrimestre 6,7%, principalmente no mês de Setembro. O preço dacarne, por outro lado, teve elevação ainda maior no 3T de 10,9%.Além disso, o câmbio ajudou a Minerva já que a empresa exportamais de 60% da sua produção. O Real se desvalorizou em media10,7% no 3T12 com os preços internacionais da carne recuandoapenas 1,6% na média. O embargo Russo afeta duas das plantas daMinerva. Portanto, também poderá realocar vendas para evitar aperda de exportações. Continuamos a esperar que a Minervaanuncie a compra de capacidade adicional de abate entre 2.000 e3.000 cabeças dia, o que aumentaria a capacidade atual entre 20%e 30%. .

ExportaçõesExportaçõesExportaçõesExportações BrasileirasBrasileirasBrasileirasBrasileiras dededede CarneCarneCarneCarne BovinaBovinaBovinaBovina

MarfrigMarfrigMarfrigMarfrig vsvsvsvs MinervaMinervaMinervaMinerva (base=(base=(base=(base=100100100100))))

Fonte: Espirito Santo Investment Bank Research for estimates, Company Data, Bloomberg for consensus. Economática, MDIC

26

Atualizações & notícias

VVVV----AgroAgroAgroAgro (VAGR(VAGR(VAGR(VAGR33333333,,,, Compra,Compra,Compra,Compra, PJPJPJPJ RRRR$$$$4444....60606060)))) – Iniciamos a cobertura dasações da V-Agro com recomndação de Comprar e um PJ deR$4,6. Nossa expectativa é de que a América do Sul irá alimentar omundo nos próximos anos e de que a V-Agro esta bem preparadapara participar deste crescimento. A V-Agro passou por mudançassubastanciais nos últimos anos e é agora uma empresa agricolafocada, com receitas provenientes prinicipalmente do milho, soja edo algodão. A empresa usa as últimas tecnologias para determinaro melhor mix de produtos com foco no incremento darentabilidade. A V-Agro difere de suas principais concorrentesusando um mix entre terras próprias e arrendadas. Isso permitecom que ela planeje melhor suas eficiência além de liberar caixapara outros usos como a mecanizaçao das fazendas e no aumentoda disponibilidade de armazenamento. Acreditamos que nossasprojeções são conservadores uma vez que consideramos amanutenção de sua participação no Mercado brasileiro inalterado.Também não incluimos qualquer potencial ganho da venda deterras mas calculamos que isto adiconaria R$0,39 ao nosso PreçoJusto. Avaliamos a V-Agro em função do múltiplo EV/EBITDA2014 de 9,6x, em linha com a média das empresas brasileiras masum pouco aboixo das pares internacionais (consenso BBG). .

.

VVVV----AgroAgroAgroAgro vsvsvsvs IbovIbovIbovIbov (base=(base=(base=(base=100100100100))))

Fonte: Espirito Santo Investment Bank Research for estimates, Company Data, Bloomberg for consensus. Economática, MDIC

27

Sector – Comp. Table

Source: Bloomberg consensus for not rated stocks, Espirito Santo Investment Bank Research for estimates

Last Price Fair Value

Company Ticker Country (Local Cur.) Rating (R$/sh) 2013E 2014E 2013E 2014E

Food/Meat

Minerva BEEF3 BZ BR 10.0 BUY 12.0 6.0 7.0 6.2 10.2

Marfrig MRFG3 BZ BR 6.0 NEUTRAL 7.4 10.7 10.1 N/A N/A

JBS JBSS3 BZ BR 7.6 NOT RATED Not Rated 8.1 7.0 12.9 10.2

BR Foods BRFS3 BZ BR 55.1 NOT RATED Not Rated 14.2 11.4 28.1 20.3

BZ Average 9.8 8.9 15.7 13.6

China Yurun 1068 HK HK 5.0 NOT RATED Not Rated 20.9 10.6 - 56.1

Nippon Meat 2282 JP JP 1387.0 NOT RATED Not Rated 7.9 7.4 21.0 16.8

Tyson TSN US US 28.5 NOT RATED Not Rated 6.0 4.9 12.7 10.0

Hormel HRL US US 42.4 NOT RATED Not Rated 12.1 10.3 22.0 18.8

Smithfield SFD US US 34.0 NOT RATED Not Rated 8.3 - 17.0 13.2

Pilgrim`s Pride PPC US US 16.8 NOT RATED Not Rated 5.8 5.2 7.7 7.9

Sanderson Farms SAFM US US 65.1 NOT RATED Not Rated 5.3 4.3 10.2 8.8

Nutreco NUO NA NA 38.9 NOT RATED Not Rated 9.5 8.6 15.2 13.7

Maple Leaf MFI CN CN 13.3 NOT RATED Not Rated - - 44.6 14.8

Global Average 9.6 7.9 18.0 16.7

Agri/Biofuel

SLC Agricola SLCE3 BZ BR 21.9 NOT RATED Not Rated 11.1 9.4 22.5 20.1

Vanguarda Agro VAGR3 BZ BR 3.9 BUY 4.6 12.6 8.4 16.8 8.7

São Martinho SMTO3 BZ BR 29.0 NOT RATED Not Rated 6.5 5.4 29.7 17.1

Tereos TERI3 BZ BR 3.0 NOT RATED Not Rated 5.6 4.7 12.9 9.6

BZ Average 13.8 8.3 21.7 26.3

Cropenergies CE2 GR GR 6.3 NOT RATED Not Rated 5.4 7.6 9.5 17.4

China Agri-Industries 606 HK HK 3.7 NOT RATED Not Rated 11.8 10.5 11.6 9.5

Shree Renuka SHRS IN IN 20.0 NOT RATED Not Rated - - 7.1 -

Global Average 12.1 8.6 15.5 22.0

EV/EBITDA P/E

28

Disclaimer

ValuationValuationValuationValuation MethodologyMethodologyMethodologyMethodologyOur Fair Value of R$7.4/share is based on a DCF Model, with a WACC of 13.5% and a growth rate in perpetuity of 4.0% (in nominal R$).RisksRisksRisksRisks totototo FairFairFairFair ValueValueValueValueMacroeconomicMacroeconomicMacroeconomicMacroeconomic RisksRisksRisksRisks:::: The company is exposed to variation in raw material inputs as well as currencies and interest rates, which may affectexpected profitability. The company operates in a number of emerging markets where growth rates and inflation are more volatile, which couldhave a significant impact on its financial figures.IndebtednessIndebtednessIndebtednessIndebtedness :::: The company currently has to allocate a significant part of its cash flow to meet its debt obligations. We note a risk that the cashflow could not be sufficient to amortize and repay its debts in the future due to operational difficulties, a decrease in volumes and prices of meatin local and global markets and product recalls. These issues could affect Marfrig’s ability to refinance its operations.OperationalOperationalOperationalOperational RisksRisksRisksRisks:::: The company could become unable to maintain its production levels due to the cattle cycle, as the company’s performance isaffected by the availability of cattle near operating units.The company could also engage in large allocations of capital related to acquisitions or organic expansion or issue equity shares, which coulddilute the current stockholders.CompetitivenessCompetitivenessCompetitivenessCompetitiveness ofofofof PeersPeersPeersPeers:::: Fiercer competition and weather changes could affect prices and volume production of cattle, which could decrease itsoperating margins.AnimalAnimalAnimalAnimal diseasesdiseasesdiseasesdiseases :::: Sanitation and health issues such as Bovine spongiform encephalopathy (BSE), commonly known as ‘Mad Cow’, and Aphtae

epizooticae (Foot and mouth disease) could reduce cattle availability in the markets where Marfrig maintains its operations.ImportImportImportImport RestrictionsRestrictionsRestrictionsRestrictions:::: Export/import restrictions may occur in the future impacting the expected export volumes and prices, which could decreasethe company’s total profitability. Political conflicts may occur in countries where Marfrig has operations or important clients, which could impairthe company’s ability to distribute its products in those areas.

ValuationValuationValuationValuation MethodologyMethodologyMethodologyMethodologyOur Fair Value of R$12.0/share is based on a DCF Model, with a WACC of 13.8% and a growth rate in perpetuity of 4.0% (in nominal R$).RisksRisksRisksRisks totototo FairFairFairFair ValueValueValueValueMacroeconomicMacroeconomicMacroeconomicMacroeconomic RisksRisksRisksRisks:::: Minerva is exposed to variation in raw material inputs as well as currencies and interest rates, which may affect expectedprofitability. The company operates in a number of emerging markets where growth rates and inflation are more volatile, which could have asignificant impact on its financial figures.IndebtednessIndebtednessIndebtednessIndebtedness :::: The company currently has to allocate a significant part of its cash flow to meet its debt obligations. We note a risk that the cashflow could not be sufficient to amortize and repay its debts in the future due to operational difficulties, a decrease in volumes and prices of meatin local and global markets and product recalls. These issues could affect Minerva’s ability to refinance its operations.OperationalOperationalOperationalOperational RisksRisksRisksRisks:::: Minerva could become unable to maintain its production levels due to the cattle cycle, as the company’s performance isaffected by the availability of cattle near operating units.The company could also engage in large allocations of capital related to acquisitions or organic expansion or issue equity shares, which coulddilute the current stockholders.CompetitivenessCompetitivenessCompetitivenessCompetitiveness ofofofof PeersPeersPeersPeers:::: Fiercer competition and weather changes could affect prices and volume production of cattle, which could decrease itsoperating margins.AnimalAnimalAnimalAnimal diseasesdiseasesdiseasesdiseases :::: Sanitation and health issues such as Bovine spongiform encephalopathy (BSE), commonly known as ‘Mad Cow’, and Aphtaeepizooticae (Foot and mouth disease) could reduce cattle availability in the markets where Minerva maintains its operations.ImportImportImportImport RestrictionsRestrictionsRestrictionsRestrictions:::: Export/import restrictions may occur in the future impacting the expected export volumes and prices, which could decreasethe company’s total profitability. Political conflicts may occur in countries where Minerva has operations or important clients, which could impairthe company’s ability to distribute its products in those areas.

Please visit our website at www.EspiritoSantoIB.co.uk for up to date recommendation charts.

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Disclaimer

ValuationValuationValuationValuation MethodologyMethodologyMethodologyMethodology

We have valued V-Agro on a 14E EV/EBITDA multiple of 9.6x, on par with its domestic peers and at a slight discount to itsinternational peers on Bloomberg consensus. We have also run a DCF for comparison using a WACC of 15.1% and 3% growthrate in perpetuity

RisksRisksRisksRisks totototo FairFairFairFair ValueValueValueValue

MacroeconomicMacroeconomicMacroeconomicMacroeconomic RisksRisksRisksRisksV-Agro is exposed to variations in raw material inputs as well as currencies and interest rates, which may affect expectedprofitability.V-Agro is exposed to crop prices, which vary on the back of climate conditions in crop growing regions globally, diseases andthe futures market.IndebtednessIndebtednessIndebtednessIndebtednessThe company has greater cash needs during times of plantation. There is a risk of not being able to finance the need for cash.OperationalOperationalOperationalOperational RisksRisksRisksRisksV-Agro could become unable to maintain its production levels due to excess rain or drought or an excess/lack of sun, bothimportant for the correct development of the crop.The company could also engage in large allocations of capital related to acquisitions or organic expansion or issue equityshares, which could dilute the current stockholders.CompetitivenessCompetitivenessCompetitivenessCompetitiveness ofofofof PeersPeersPeersPeersFiercer competition and weather changes could affect prices and volume production of crops, which could decrease itsoperating margins.DiseasesDiseasesDiseasesDiseasesCrops are susceptible to all kinds of diseases including Asian rust (helicoperva spp), which could reduce production and insome cases compromise the whole crop.Export/ImportExport/ImportExport/ImportExport/Import RestrictionsRestrictionsRestrictionsRestrictionsExport/import restrictions may be introduced in the future, affecting the expected export volumes and prices, which coulddecrease the company’s total profitability.V-Agro also depends on the importation of fertilizers that - if prohibited - could compromise the productivity of the plantedareas.InvasionsInvasionsInvasionsInvasionsBrazilian farms have been known to be invaded by homeless looking for land. This could lead to expropriation and the loss ofsome of V-Agro’s plantations.

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DIVULGAÇÕESDIVULGAÇÕESDIVULGAÇÕESDIVULGAÇÕES IMPORTANTEIMPORTANTEIMPORTANTEIMPORTANTESSSS

Este relatório foi elaborado pelo Espírito Santo Investment Bank Research, marca global que reúne as equipes de análise de investimentos de valores mobiliários (“equity research”) do Banco Espírito Santo de Investimento S.A., sediado em Lisboa, Portugal, de suas filiais na Espanha e na Polônia e das suas empresas associadas BES Securities do Brasil, S.A. – Corretora de Câmbio e Valores Mobiliários, sediada no Brasil, Execution Noble Limited, no Reino Unido, e Espirito Santo Securities India Private Limited, na India, estando todas elas autorizadas a realizar atividades relativas a valores mobiliários de acordo com a legislação vigente em cada país. Todas essas entidades estão incluídas no perímetro do Grupo Financeiro controlado pelo Espírito Santo Financial Group S.A. (“Grupo Banco Espírito Santo”).

Certificação do AnalistaCertificação do AnalistaCertificação do AnalistaCertificação do Analista

Cada analista de investimento responsável pelo conteúdo deste relatório, na íntegra ou em parte, certifica que, em relação a cada valor mobiliário ou emissor coberto por esse analista neste relatório: (1) todas as opiniões aqui expressas refletem com exatidão a opinião pessoal do analista sobre esses valores mobiliários ou emissores; os emissores não foram previamente informados acerca do conteúdo da recomendação apresentada neste relatório de recomendação de investimento, e as premissas não foram validadas pelos emissores; (2) nenhuma parcela da remuneração do analista está direta ou indiretamente relacionada: (a) às recomendações ou opiniões específicas expressas pelo analista de investimento neste relatório; e/ou (b) aos serviços prestados ou a serem prestados pelo Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou qualquer uma de suas empresas associadas ao emissor dos valores mobiliários objetos da recomendação. Além disso, cada um dos analistas certifica que não possui nenhum interesse econômico ou financeiro nas empresas sujeitas a seu parecer e que não detém nem negocia valores mobiliários emitidos por essas empresas.

Distribuição das RecomendaçõesDistribuição das RecomendaçõesDistribuição das RecomendaçõesDistribuição das Recomendações

O Espirito Santo Investment Bank Research tem a seguinte distribuição de recomendações (“ratings”) em relação ao total de emissores cobertos e ao serviço de banco de investimento até o final de junho de 2013.

Explicação sobre o Sistema de Recomendação (“Rating”) Explicação sobre o Sistema de Recomendação (“Rating”) Explicação sobre o Sistema de Recomendação (“Rating”) Explicação sobre o Sistema de Recomendação (“Rating”)

Rating de 12 meses Definição COMPRACOMPRACOMPRACOMPRA O analista espera um potencial de valorização de no

mínimo 10% para o valor justo, que deverá ser realizado nos próximos 12 meses.

NEUTRONEUTRONEUTRONEUTRO O analista espera um potencial de valorização/desvalorização entre +10% e -10% para o valor justo, que deverá ser realizado nos próximos 12 meses

VENDAVENDAVENDAVENDA O analista espera um potencial de desvalorização de no mínimo 10% para o valor justo, que deverá ser realizado nos próximos 12 meses

Final de junhode 2013 Total ESIB Research

Total Clientes do Banco de Investimento (IBC)

Recomendação Número % do Total

Número % do IBC % do Total

Recomendação de 12M:

ComprarComprarComprarComprar 233 44,8% 36 73,5% 6,9%

NeutroNeutroNeutroNeutro 180 34,6% 19 18,4% 1,7%

VendaVendaVendaVenda 100 19,2% 1 2,0% 0,2%

RestritRestritRestritRestritoooo 2 0,4% 2 4,1% 0,4%

Em RevisãoEm RevisãoEm RevisãoEm Revisão 4 0,8% 1 2,0% 0,2%

Recomendação de curto prazo Definição Oportunidade Oportunidade Oportunidade Oportunidade de compra de compra de compra de compra curto prazocurto prazocurto prazocurto prazo

O analista espera um movimento positivo no preço da ação (duração máxima de 2 meses a partir da recomendação de oportunidade de compra de curto prazo) e que a valorização poderá não estar de acordo com a estimativa de valor justo durante este período

Oportunidade Oportunidade Oportunidade Oportunidade de venda curde venda curde venda curde venda curto to to to prazoprazoprazoprazo

O analista espera um movimento negativo no preço da ação (duração máxima de 2 meses a partir da recomendação de oportunidade de venda de curto prazo) e que a desvalorização poderá não estar de acordo com a estimativa de valor justo durante este período

Recomendação de Curto Prazo:

Oportunidade de compra Oportunidade de compra Oportunidade de compra Oportunidade de compra curto prazocurto prazocurto prazocurto prazo

1 0,2% 0 0,0% 0,0%

Oportunidade de venda Oportunidade de venda Oportunidade de venda Oportunidade de venda curto prazocurto prazocurto prazocurto prazo

0 0,0% 0 0,0% 0,0%

Total de recomendaçõesTotal de recomendaçõesTotal de recomendaçõesTotal de recomendações 520 100% 49 100% 9,4%

Para maiores informações, por favor acesse “Definições e Distribuição das Recomendações” em http://www.espiritosantoib-research.com

Preço das AçõesPreço das AçõesPreço das AçõesPreço das Ações

O preço das ações se refere ao preço de fechamento do dia útil que precede a publicação, a não ser que especificado.

Política de CoberturaPolítica de CoberturaPolítica de CoberturaPolítica de Cobertura

Disclaimer

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DisclaimerO Espírito Santo Investment Bank Research se reserva o direito de selecionar os valores mobiliários sobre os quais expressa seu parecer. Os principais critérios para a seleção desses valores mobiliários são: 1) os mercados em que são negociados, 2) a capitalização de mercado, 3) a liquidez e 4) a adequação do setor. O Espírito Santo Investment Bank Research não possui nenhuma política específica com relação à frequência com a qual as opiniões e recomendações de investimento são divulgadas.

Declaração a InvestidoresDeclaração a InvestidoresDeclaração a InvestidoresDeclaração a Investidores

O Espírito Santo Investment Bank Research emitiu este relatório para fins exclusivamente informativos. Este material constitui "análise de investimento" para fins de Diretiva sobre Mercados de Instrumentos Financeiros e, como tal, contém uma explicação objetiva ou independente sobre os assuntos tratados neste material. Quaisquer recomendações contidas neste documento não constituem qualquer tipo de aconselhamento acerca de investimentos com base nas circunstâncias pessoais do destinatário. Este relatório não é e não deverá ser interpretado como uma oferta ou uma incitação à compra ou à venda de quaisquer títulos ou instrumentos financeiros a eles relacionados. Os investimentos discutidos ou recomendados neste relatório poderão não ser adequados aos investidores, dependendo de seus objetivos de investimento específicos e de sua situação financeira. O conteúdo deste relatório consiste em informações gerais para destinatários que compreendem os riscos associados ao investimento, não levando em consideração se um investimento, uma linha de ação ou os riscos associados são ou não são adequados ao destinatário. Este relatório não tem o intuito de abranger ou conter todas as informações necessárias para que um investidor potencial tome uma decisão sobre investimentos e o destinatário deste relatório deverá avaliar e tomar suas próprias decisões de forma independente com relação a quaisquer valores mobiliários ou instrumentos financeiros mencionados neste relatório. Na hipótese de esclarecimentos adicionais serem necessários com relação às palavras ou frases utilizadas neste material, recomenda-se ao destinatário a busca de aconselhamento jurídico ou financeiro independente. Quando um investimento estiver expresso em moeda que não corresponda à moeda do investidor, quaisquer alterações na taxa de câmbio poderão acarretar um efeito negativo no valor, preço ou ganho resultante do investimento. O desempenho obtido no passado não é necessariamente um indicador de desempenho futuro. O rendimento dos investimentos poderá oscilar. O preço ou valor dos investimentos aos quais este relatório se relaciona, direta ou indiretamente, pode aumentar ou diminuir, contrariando o interesse dosinvestidores. Quaisquer recomendações e opiniões contidas neste relatório poderão se tornar desatualizadas como resultado de alterações no ambiente em que atua o emissor dos valores mobiliários sob análise, além de alterações nas estimativas e previsões, premissas e metodologia de avaliação aqui utilizadas. Os valores mobiliários mencionados nesta publicação podem não ser elegíveis para venda em alguns estados ou países.

Todas as informações contidas neste relatório são baseadas em informações disponíveis ao público e obtidas de fontes consideradas confiáveis, no entanto o Espírito Santo Investment Bank Research não garante sua exatidão ou abrangência. As opiniões expressas neste relatório refletem apenas as atuais opiniões do Espírito Santo Investment Bank Research e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O Espírito Santo Investment Bank Research não se responsabiliza pela atualização das informações e opiniões aqui apresentadas, tampouco fornece ao recipiente acesso a quaisquer informações adicionais. O Espírito Santo Investment Bank Research não assinou nenhum contrato com o emissor relacionado à elaboração deste relatório. O Espírito Santo Investment Bank Research não se responsabiliza por quaisquer perdas ou danos que possam resultar da utilização deste relatório.

PropriedadePropriedadePropriedadePropriedade e Conflitos de Interesse Relevantese Conflitos de Interesse Relevantese Conflitos de Interesse Relevantese Conflitos de Interesse Relevantes

O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas empresas associadas (e todas as entidades incluídas no Espírito Santo Investment Bank Research) e/ou seus conselheiros, diretores e funcionários podem deter ou ter detido participações, expressivas ou não, nos emissores mencionados neste relatório. O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas empresas associadas podem manter ou ter mantido relações comerciais com as empresas mencionadas neste relatório. O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas empresas associadas e/ouseus conselheiros, diretores e funcionários podem deter ou haver detido participações ou posições nas empresas mencionadas neste relatório. No entanto, os analistas de investimento não podem comprar ou vender valores mobiliários e nem deter participações nas empresas sujeitas a seu parecer.

O Grupo Banco Espírito Santo detém uma participação qualificada (1% ou superior) nas empresas EDP, Portugal Telecom e Providência. A Portugal Telecom detém participação qualificada direta ou indireta (2% ou superior) no Banco Espírito Santo S.A.

De acordo com regulamentação do Ministério das Finanças Polonês, informamos que as empresas do Grupo Banco Espírito Santo e/ou a agência do Banco Espirito Santo de Investimentos, S.A. na Polônia não tem uma participação qualificada nos emissores Polonês mencionadas neste relatórios maiores do que 5% do seu capital social total.

O Diretor Presidente do Banco Espírito Santo de Investimento S.A., José Maria Ricciardi, é membro do Conselho Geral e Supervisor da EDP, enquanto Rafael Valverde, membro do Conselho do Banco Espírito Santo de Investimento S.A., é membro não executivo do Conselho da EDP Renováveis. O Sr. Ricardo Abecassis Espírito Santo Silva, membro do Conselho do Banco Espírito Santo de Investimento, S.A., é membro do Conselho de Administração da BHG.

O Banco Espírito Santo de Investimento, S.A. e/ou suas subsidiárias são facilitadores de liquidez ou formadores de mercado para a Altri, Usiminas e Vale.

O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas subsidiárias participam ou participaram, como consorciados, em ofertas de ações da Aliansce, Brazil Hospility Group, Iguatemi, IQE plc, Marfrig, Minerva, Santander, Vertu Motors e ZE PAK nos últimos 12 meses.

O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas subsidiárias participam ou participaram, como consorciados, em emissões de títulos de renda fixa realizadas pelas seguintes empresas:Ciech, EDP, Galp, Jeronimo Martins, Mota-Engil, Portugal Telecom, REN e Sonae nos últimos 12 meses.

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DisclaimerO Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas subsidiárias forneceram serviços de banco de investimento às seguintes empresas: 4imprint, Aliansce, ACM Shipping, AGA Rangemaster Group, Brazil Hospility Group, Burford Capital, Casino Guichard, EDP, EDP Renovaveis, Endesa, Ence, Galp Energia, Godrei Consumer Products, Iguatemi, ImmuPharma, Impax Asset Management Group, Inditex, IQE, Jerónimo Martins, Kcom Group, Kredyt Inkaso, Kruk, Laird, Marfrig, Minerva, Mota-Engil, Novae Group Plc, Portugal Telecom, REN, Rovi, Santander, Semapa, Sonae SGPS, Sonae, Sports Direct, Suzano Papel e Celulose, SVG Capital, Ted Baker, Tim, Vertu Motors, Xchanging, ZE PAK e ZON Multimédia nos últimos 12 meses.

O Banco Espírito Santo Group é parceiro da Mota-Engil no setor de infraestrutura em Portugal e outros países. A Mota-Engil e o Grupo Banco Espírito Santo, por meio da ES Concessões, S.G.P.S. S.A., criaram uma holding conjunta – a Ascendi – para concentrar todas as participações nas concessões de infraestrutura de transporte em Portugal e no exterior. O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. prestou ou continua a prestar serviços de banco de investimento à Ascendi.

O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas subsidiárias prestam e buscam prestar serviços de banco de investimento e outros serviços para as empresas mencionadas neste relatório. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que poderão existir conflitos de interesse.

Formador de Mercado no Reino UnidoFormador de Mercado no Reino UnidoFormador de Mercado no Reino UnidoFormador de Mercado no Reino Unido

A Execution Noble Limited é formador de mercado das empresas cobertas e pode vender ou comprar de seus clientes como o principal em determinados instrumentos financeiros cotados ou admitidos à cotação na London Stock Exchange. Para informações das Empresas na qual a Execution Noble Limited é formadora de mercado, por favor verificar “Execution Noble Limited Formador de Mercado no Reino Unido” em http://www.espiritosantoib-research.com

ConfidencialidadeConfidencialidadeConfidencialidadeConfidencialidade

Este relatório não pode ser reproduzido, integral ou parcialmente, de nenhuma forma ou por nenhum meio, sem a autorização específica e por escrito do Espírito Santo Investment Bank Research. Este relatório é confidencial e destinado exclusivamente aos seus destinatários designados. Portanto, a divulgação, reprodução, distribuição ou qualquer ação nesse sentido é proibida e ilegal. O recebimento e/ou revisão deste relatório implica a anuência, por parte do destinatário, de não redistribuir, retransmitir nem divulgar a terceiros o conteúdo, as opiniões, a conclusão ou as informações nele contidas (inclusive quaisquer recomendações de investimento, estimativas ou metas de preço) sem primeiramente obter autorização expressa de um diretor autorizado do Banco Espírito Santo de Investimento S.A.

Autoridades RegulaAutoridades RegulaAutoridades RegulaAutoridades Reguladorasdorasdorasdoras

Para informações sobre a identidade das Autoridades Reguladoras que supervisionam as entidades incluídas no Espírito Santo Investment Bank Research, favor acessar http://www.espiritosantoib-research.com

DIVULGAÇÕES IMPORTANTES PARA CIDADÃOS NORTEDIVULGAÇÕES IMPORTANTES PARA CIDADÃOS NORTEDIVULGAÇÕES IMPORTANTES PARA CIDADÃOS NORTEDIVULGAÇÕES IMPORTANTES PARA CIDADÃOS NORTE----AMERICANOSAMERICANOSAMERICANOSAMERICANOS

Este relatório foi elaborado pelo Espírito Santo Investment Bank Research, marca global que reúne as equipes de análise de investimentos de valores mobiliários (“equity research”) do Banco Espírito Santo de Investimento S.A., sediado em Lisboa, Portugal, de suas filiais na Espanha e na Polônia e de suas empresas associadas BES Securities do Brasil, S.A. – Corretora de Câmbio e Valores Mobiliários, sediada no Brasil, Execution Noble Limited, no Reino Unido, e Espirito Santo Securities India Private Limited, na Indiaestando todas elas autorizadas a operar com valores mobiliários de acordo com a legislação vigente em cada país. O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e suas empresas associadas não se encontram registrados como corretoras de valores mobiliários nos Estados Unidos da América, não estando, portanto, sujeitos à regulamentação norte-americana aplicável à elaboração de relatórios de recomendação de investimento e à independência dos analistas de investimento. Este relatório é fornecido para distribuição a investidores institucionais norte-americanos, estando isento do registro previsto na Regra15a-6 do U.S. Securities Exchange Act de 1934, conforme alterado. Este relatório é confidencial e não deve ser distribuído ou utilizado por pessoas além do destinatário e seus funcionários, agentes e consultores. A E.S. Financial Services, Inc. é a distribuidora deste relatório nos Estados Unidos. A E.S. Financial Services, Inc. se responsabiliza pelo conteúdo deste relatório, nos termos abaixo descritos, na medida em que este seja entregue a um cidadão norte-americano que não seja um grande investidor institucional norte-americano. Qualquer cidadão norte-americano que receba este relatório e deseje efetuar transações com quaisquer dos valores mobiliários analisados neste relatório deverá fazê-lo exclusivamente por meio da E.S. Financial Services, Inc.

Contatos:Contatos:Contatos:Contatos:

Garreth Hodgson Senior Managing Director /Head of Sales (212) 351-6054 [email protected]

Eva Gendell Vice President (212) 351-6058 [email protected]

James Kaloudis Executive Director (212) 351-6065 [email protected]

Lisa Gottardo Executive Director (212) 351-6060 [email protected]

Mike Williams Vice President (212) 351-6052 [email protected]

Pedro Marques Vice President (212) 351-6051 [email protected]

Poorva Upadhyaya Assistant Vice President (212) 351-6056 [email protected]

Rodrigo Carvalho Senior Managing Director (212) 351 6070 [email protected]

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E.S. Financial Services, Inc.

New York Branch

340 Madison Avenue, 12th Floor

New York, N.Y. 10173

Cada analista mencionado neste relatório declara o que segue, com relação a cada valor mobiliário coberto pelo analista neste relatório: (1) que todas as opiniões expressas neste relatório refletem com exatidão a opinião pessoal do analista sobre esses valores mobiliários ou emissores; e (2) que nenhuma parcela da remuneração do analista esteve, está, ou estará, direta ou indiretamente, relacionada às recomendações ou opiniões específicas expressas pelo analista neste relatório.Os analistas mencionados neste relatório não são registrados ou qualificados como analistas de investimento perante a autoridade reguladora do setor financeiro (Financial Industry Regulatory Authority – "FINRA"), e podem não estar associados à E.S. Financial Services, Inc., podendo, portanto, não estar sujeitos às restrições aplicáveis, nos termos das normas estabelecidas pela FINRA, sobre as comunicações com uma empresa objeto do relatório, aparições públicas e negociações com valores mobiliários detidos por uma conta de analista.

Propriedade e Conflitos de InteresPropriedade e Conflitos de InteresPropriedade e Conflitos de InteresPropriedade e Conflitos de Interesse Relevantesse Relevantesse Relevantesse Relevantes

O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas empresas associadas (e todas as entidades incluídas no Espírito Santo Investment Bank Research) e/ou seus conselheiros, diretores e funcionários podem deter ou ter detido participações, expressivas ou não, nos emissores mencionados neste relatório. O Banco Espírito Santo de Investimento S.A. e/ou suas empresas associadas podem manter ou ter mantido relações comerciais com as empresas mencionadas neste relatório. Para a lista completa dos emissores cobertos por este relatório nos quais o Banco Espírito Santo de Investimento S.A. ou suas empresas associadas detêm participações superiores a 1%, e para informações acerca de eventuais conflitos de interesse relevantes originados das atividades de banco de investimento, vide as divulgações sobre “Conflitos de Interesse”, no website http://www.espiritosantoib-research.com

Recebimento de Remuneração Recebimento de Remuneração Recebimento de Remuneração Recebimento de Remuneração

Para informações sobre o Recebimento de Remuneração de Emissores, favor acessar o website http://www.espiritosantoib-research.com

Declaração aos InvestidoresDeclaração aos InvestidoresDeclaração aos InvestidoresDeclaração aos Investidores

O Espírito Santo Investment Bank Research publicou este relatório exclusivamente para fins informativos. Todas as informações aqui contidas se baseiam em informações disponíveis ao público e obtidas de fontes consideradas confiáveis. Entretanto, o Espírito Santo Investment Bank Research não garante a exatidão nem a abrangência das informações aqui contidas. As opiniões apresentadas neste relatório refletem somente nossas opiniões atuais, estando sujeitas a alterações sem aviso prévio. O Espírito Santo Investment Bank Research não assume qualquer responsabilidade pela atualização das informações e opiniões aqui expressas. Este relatório não constitui e não deve ser interpretado como uma oferta ou uma incitação à compra ou à venda de quaisquer valores mobiliários ou instrumentos financeiros a eles relacionados. Os investimentos discutidos ou recomendados neste relatório poderão não ser adequados aos investidores, dependendo de seus objetivos de investimento específicos e de sua situação financeira. Quando um investimento estiver expresso em moeda que não corresponda à moeda do investidor, quaisquer alterações na taxa de câmbio poderão acarretar um efeito negativo no valor, preço, ou ganho resultante do investimento. O desempenho obtido no passado não é necessariamente um indicador de desempenho futuro. O rendimento de investimentos pode oscilar. O preço ou valor dos investimentos aos quais este relatório se relaciona, direta ou indiretamente, pode aumentar ou diminuir, contrariando o interesse dos investidores. Quaisquer recomendações e opiniões contidas neste relatório poderão se tornar desatualizadas em conseqüência de alterações no ambiente em que atua o emissor dos valores mobiliários sob análise, além de alterações nas estimativas e previsões, premissas e metodologia de avaliação aqui utilizadas. Os valores mobiliários mencionados nesta publicação podem não ser elegíveis para venda em alguns estados ou países. O Espírito Santo Investment Bank Research não assume qualquer responsabilidade por perdas ou danos que possam resultar da utilização deste relatório. Cabe ressaltar que investir em quaisquer valores mobiliários que não sejam norte-americanos ou instrumentos financeiros a eles relacionados discutidos neste relatório de recomendação de investimento pode apresentar certos riscos. Os valores mobiliários de emissores que não sejam norte-americanos podem não ser registrados na U.S. Securities and Exchange Commission ou sujeitos à regulamentação nos Estados Unidos. As informações sobre tais valores mobiliários ouinstrumentos financeiros a eles relacionados podem ser limitadas. Empresas estrangeiras podem não estar sujeitas às normas de auditoria e divulgação e às exigências regulamentares comparáveis às dos Estados Unidos.

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