Post on 19-Jun-2015
Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina
Estructura de Capital
Finanzas II - LAE
Lic. Ezequiel CALVIÑOLic. Alejandro SALEVSKYLic. Pablo YLARRILic. Juan Manuel CASCONELic. Santiago de LAVALLAZCra. Sonia CAPELLI
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Estructura de Capital
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Estructura de Capital
Para estar preparados…
pero a que?
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Estructura de Capital
Y más y más y más
Enfrentar nuevos
mercados…
M&A…
Aprovechar oportunidades
de financiamientoContexto
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Estructura de Capital
Qué determina la EC?
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Estructura de Capital (Sólo por si acaso)
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Estructura de Capital
¿Donde busco el dinero para mi compañía?
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Revenues
Net Income
External funding needs
InternalFinancing
External financing
GrowthStage
Financialtransitions
High but constraintby infra
High butrelative to FV
Moderate / relative FV
Declining as Pres of FV
Low as project
Negative or low Low / relative tofunding needs
High / relative tofunding needs
High / relative tofinding needs
Owners equitybank debt
VC common stock Common stock / warrants convertibles
Debts Repurchasestock
AccesingPrivate Equity
IPO Seasonedequity season
Bond Issues
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Estructura de Capital
Qué determina la EC?
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Estructura de Capital Analicemos empresas
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Estructura de Capital
Entonces… ¿la Deuda
es buena?
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Estructura de Capital
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Estructura de Capital
La deducción de intereses del IIGG como beneficio derivado del endeudamiento
EERR + FF acreedores Caso Base (Full Equity) Escenario c/leverage (1)
(1) Deuda de 1M@8%
EBIT
Intereses(1.000@8%)
EBT
Tax
EAT
Ingresos p/acreedores
Tax Shield (35% s/ int)
1.750
0
1.750
(613)
1.137
1.137
0
1.750
(80)
1.670
(585)
1.087
1.165
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Estructura de CapitalAño 1 2 … n
El beneficio impositivo puede ser valuado como una perpetuidad
Tax Shield 28 28 … 28
PerpetuidadCuot
Interés
28
0,08
Valor inc del leverage
Deuda * kd * Tax inc kd
1.000 * 8% * 35%
8%
Valor inc del leverage
Deuda * Tax inc = 1.000 * 35% = 350
Valor Incremental generado por el leverage
1.200
850
Valor con Leverage
Incremental por Leverage
350
Valor Full Equity
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Estructura de Capital Es el management dueño
de la empresa?
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Estructura de Capital
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Estructura de Capital
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Estructura de Capital
Disciplina!!!!!!!!
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Estructura de Capital
Por qué Disciplina?
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Estructura de Capital
¿Qué tenemos
hasta ahora?
Tax Shield
Disciplina
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Estructura de Capital
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
0
1
2
3
4
5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
No es lo mismo…
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Estructura de Capital
… y además tener
en cuenta
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Quiebra
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Estructura de Capital
Costos de Quiebra
-Directos
-IndirectosClientes Proveedores
Financiamiento
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Estructura de Capital
¿Quién tiene más
costos de Quiebra?
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Estructura de Capital
Distintos objetivos generan
distintos intereses…
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Estructura de Capital
… que pueden derivar en
costos de Agencia
¿Impacto en que?
¿Cómo los medimos?
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Por último… ¿qué del poder
de la toma de decisiones?
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Cuidado con la pérdida de Flexibilidad!!
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¿Quién tiene mayores
costos por pérdida de flexibilidad?
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Wrap up
Tax Shield
Disciplina
Quiebra
Agencia
Flexibilidad
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Item Boeing The Home Depot InfoSoft Tax Benefits Significant. The firm has a
marginal tax rate of 35%. It does have large depreciation tax shields.
Significant. The firm has a marginal tax rate of 35%, as well. It does not have very much in non-interest tax shields.
Significant. The owners of InfoSoft face a 42% tax rate. By borrowing money, the income that flows through to the investor can be reduced.
Added Discipline Benefits will be high, since managers are not large stockholders.
Benefits are smaller, since the CEO is a founder and large stockholder.
Benefits are non-existent. This is a private firm.
Bankruptcy Cost Direct costs are likely to be small, but indirect costs can be substantial..
Direct costs are likely to be small. Assets are mostly real estate. Indirect costs will also be small.
Costs may be small but the owner has all of his wealth invested in the firm.
Agency Costs Low. Assets are generally tangible and monitoring should be feasible.
Low. Assets are stores and real estate, tangible and marketable.
High. Assets are intangible and difficult to both monitor and to liquidate.
Flexibility Needs Low. Firm has a long gestation period for projects, and knows how much it needs to invest in advance.
Low in existing business, but high, given its plans to grow overseas and online. Expansion and acquisition needs create need.
High. Firm might have to change its product and business mix, on short notice, as technology changes
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