Estructura de capital 1 q11

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Facultad de Ciencias Sociales y Económicas Universidad Católica Argentina Estructura de Capital Finanzas II - LAE Lic. Ezequiel CALVIÑO Lic. Alejandro SALEVSKY Lic. Pablo YLARRI Lic. Juan Manuel CASCONE Lic. Santiago de LAVALLAZ Cra. Sonia CAPELLI

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Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina

Estructura de Capital

Finanzas II - LAE

Lic. Ezequiel CALVIÑOLic. Alejandro SALEVSKYLic. Pablo YLARRILic. Juan Manuel CASCONELic. Santiago de LAVALLAZCra. Sonia CAPELLI

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Estructura de Capital

Estru

ctura

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Estructura de Capital

Para estar preparados…

pero a que?

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Estructura de Capital

Y más y más y más

Enfrentar nuevos

mercados…

M&A…

Aprovechar oportunidades

de financiamientoContexto

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Estructura de Capital

Qué determina la EC?

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Estructura de Capital (Sólo por si acaso)

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Estructura de Capital

¿Donde busco el dinero para mi compañía?

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Revenues

Net Income

External funding needs

InternalFinancing

External financing

GrowthStage

Financialtransitions

High but constraintby infra

High butrelative to FV

Moderate / relative FV

Declining as Pres of FV

Low as project

Negative or low Low / relative tofunding needs

High / relative tofunding needs

High / relative tofinding needs

Owners equitybank debt

VC common stock Common stock / warrants convertibles

Debts Repurchasestock

AccesingPrivate Equity

IPO Seasonedequity season

Bond Issues

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Estructura de Capital

Qué determina la EC?

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Estructura de Capital Analicemos empresas

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Estructura de Capital

Entonces… ¿la Deuda

es buena?

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Estructura de Capital

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Estructura de Capital

La deducción de intereses del IIGG como beneficio derivado del endeudamiento

EERR + FF acreedores Caso Base (Full Equity) Escenario c/leverage (1)

(1) Deuda de 1M@8%

EBIT

Intereses(1.000@8%)

EBT

Tax

EAT

Ingresos p/acreedores

Tax Shield (35% s/ int)

1.750

0

1.750

(613)

1.137

1.137

0

1.750

(80)

1.670

(585)

1.087

1.165

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Estructura de CapitalAño 1 2 … n

El beneficio impositivo puede ser valuado como una perpetuidad

Tax Shield 28 28 … 28

PerpetuidadCuot

Interés

28

0,08

Valor inc del leverage

Deuda * kd * Tax inc kd

1.000 * 8% * 35%

8%

Valor inc del leverage

Deuda * Tax inc = 1.000 * 35% = 350

Valor Incremental generado por el leverage

1.200

850

Valor con Leverage

Incremental por Leverage

350

Valor Full Equity

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Estructura de Capital Es el management dueño

de la empresa?

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Estructura de Capital

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Estructura de Capital

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Estructura de Capital

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Estructura de Capital

Disciplina!!!!!!!!

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Estructura de Capital

Por qué Disciplina?

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Estructura de Capital

¿Qué tenemos

hasta ahora?

Tax Shield

Disciplina

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Estructura de Capital

(5)

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

No es lo mismo…

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Estructura de Capital

… y además tener

en cuenta

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Estructura de Capital

Quiebra

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Estructura de Capital

Costos de Quiebra

-Directos

-IndirectosClientes Proveedores

Financiamiento

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Estructura de Capital

¿Quién tiene más

costos de Quiebra?

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Estructura de Capital

Distintos objetivos generan

distintos intereses…

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Estructura de Capital

… que pueden derivar en

costos de Agencia

¿Impacto en que?

¿Cómo los medimos?

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Estructura de Capital

Por último… ¿qué del poder

de la toma de decisiones?

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Estructura de Capital

Cuidado con la pérdida de Flexibilidad!!

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Estructura de Capital

¿Quién tiene mayores

costos por pérdida de flexibilidad?

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Estructura de Capital

Wrap up

Tax Shield

Disciplina

Quiebra

Agencia

Flexibilidad

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Estructura de Capital

Item Boeing The Home Depot InfoSoft Tax Benefits Significant. The firm has a

marginal tax rate of 35%. It does have large depreciation tax shields.

Significant. The firm has a marginal tax rate of 35%, as well. It does not have very much in non-interest tax shields.

Significant. The owners of InfoSoft face a 42% tax rate. By borrowing money, the income that flows through to the investor can be reduced.

Added Discipline Benefits will be high, since managers are not large stockholders.

Benefits are smaller, since the CEO is a founder and large stockholder.

Benefits are non-existent. This is a private firm.

Bankruptcy Cost Direct costs are likely to be small, but indirect costs can be substantial..

Direct costs are likely to be small. Assets are mostly real estate. Indirect costs will also be small.

Costs may be small but the owner has all of his wealth invested in the firm.

Agency Costs Low. Assets are generally tangible and monitoring should be feasible.

Low. Assets are stores and real estate, tangible and marketable.

High. Assets are intangible and difficult to both monitor and to liquidate.

Flexibility Needs Low. Firm has a long gestation period for projects, and knows how much it needs to invest in advance.

Low in existing business, but high, given its plans to grow overseas and online. Expansion and acquisition needs create need.

High. Firm might have to change its product and business mix, on short notice, as technology changes

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Estructura de Capital …Noticias…

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