FormaçãodaTaxadeJuro
FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE-UNICAMP
http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/
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Estruturadaapresentação
TeoriasClássicaeNeoclássica
PolíticaEconômicaDemocrática
TeoriasClássicaeNeoclássicadoJuro
exemplodealavancagemfinanceira
• SuponhaqueumcapitalistacompreativoporUS$100mil:– seelepassaravalerUS$110mil,elelucrou10%.
• Suponhaqueeletenhatomadoemprestado US$90mildosUS$100milqueusouparaacompradoativo:– SeoativosevalorizarepassaracustarUS$101mil(maisoequivalenteaocustodosjuros),eleterárentabilidadepatrimonialde10%sobreseuinvestimentodeUS$10mil.
– Seacotaçãodoativo,defato,elevou-separaUS$110mil(maisoequivalenteaocustodosjuros),eleteráduplicado ocapital!
TeoriaClássicadoJuro• juros =pagamentodeprêmiopela possibilidadedesedispordecapitaldeterceirosqueproporcionalucro:
• (LL´ /[KP+K3º])>LL/KP
• taxadejuros=fenômenosubordinadoedeterminadopelataxadelucro:J° Î L°
• taxadejurosnatural =taxadelucro=>fenômenoreal=f(condiçõestécnicasdeproduçãoquedeterminamprodutividade;níveldesalárioreal):
• Jn =[LL/PL]=f(Y /N,W/P )
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TeoriadasDuasTaxasdeJuros• Taxadejurosobservada no
mercado=f(ofertaedemandademoeda)
• =>fenômenomonetário:Jm =f(Ms /Md )
• Taxanatural(Jn),derivadadainteraçãoentrepoupançaeinvestimento.
• ÉumataxahipotéticaquecorrespondeàquelaquelevariaosistemaaoEquilíbrioMonetário,emcasodeigualdadeentreasduastaxas.
• Taxadejurosnatural =centrogravitacional(referenteafundamentos)dataxadejurosdemercado:Jm® Jn
• OProcessoCumulativoégeradopordesvioentreessasduastaxasdejuros(deempréstimosereal) =>distoniaentreademandaagregadasobformamonetáriaedada ofertadetodososbens=>variaçõesdospreçosnominais. 6
KnutWicksellAcionamentodoProcessoCumulativo• porumchoquemonetário,
emfunçãodamudançadecomportamentodosbancos,queinduzaalteraçãodataxadejurosdomercado E/OU
• porumchoquereal,emfunçãodamudançadecomportamentodopúbliconãobancário,queprovocaumdeslocamentodapoupançae/oudoinvestimento,resultandonaalteraçãodataxadejurosnatural.
EquilíbrioMonetário• Circunstância emqueas
instituiçõesfinanceirasestãoapenasfazendointermediaçãoentrepoupançaeinvestimento.
• Apenasnessa(rara)situação,aofertademoedadeixadeserendógenaeinexistemoexcessodedemandaagregadaeoprocessocumulativo.
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EquilíbrioMonetário
• HátrêscondiçõesparaseatingiroqueseclassificacomoEquilíbrioMonetário:
1. igualaràtaxadejurosdemercadoàtaxanatural(oureal);
2. equalizarinvestimento epoupança;3. preservaronívelgeraldospreçosestável.
• Esteúltimoitemécondição (causa)ouresultado (efeito)?
LeituraortodoxadasproposiçõesdeWicksell
• Jurorealneutrodelongoprazodependedefatoresdiretamenteassociadosaocomportamentodapoupançanolongoprazo.
• Jurorealdeequilíbrioemcurtoprazo,naausênciadepoupançapúblicasuficienteparafinanciarosnecessáriosinvestimentos,osjurosnominais servempara:
1. inibiroconsumoprivadoe
2. estimularapoupança.
LeituramacroeconômicacontemporâneadasproposiçõesdeWicksell
jurorealneutrodelongoprazodependede:
• dosfundamentosestruturaisdaeconomiacomo:
1. produtividade,2. prêmioderiscosoberano,3. prêmioderiscodeinflação,4. dívidapública,5. preferênciasintertemporais,6. questõesinstitucionais,etc.
Ojurorealdeequilíbrioemcurtoprazodependede:• jurorealdelongoprazoe
elementosconjunturais, todoscomdefasagens,como:
1. mudançastemporáriasnoritmodecrescimentodaeconomiaglobal,
2. aceleraçõescíclicasnogastodogoverno,
3. alteraçõesnataxadecâmbioreal,
4. prêmioderisco-país,5. relaçõesdívidapública/PIBe
crédito/PIB,etc.
raciocíniowickselliano naprática• Adinâmicadataxadejurosrealdeequilíbrioéde
sumarelevânciaparaaconduçãodapolíticamonetária:éatravésdosdesvios entreataxadejurosefetiva,queéafetadapelasdecisõesdoBancoCentral,eumahipotética taxadejurodeequilíbrioemlongoprazo,queaautoridademonetáriaestimulaoucontraiademandaagregadacomointuitodemanterainflaçãonameta.
• NoBrasil,ondeataxarealdejurosobservadaémuitoelevada,quandocomparadaaopadrãointernacional,éprovávelqueograudeincertezanaestimativadahipotéticataxadejurosparaEquilíbrioMonetáriosejaaindamaior.
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receitadepolíticaeconômica
• Osneoclássicosdeduzemdomodelowicksellianoapossibilidadedeaçãodogovernosobreataxanaturaldejuros,viapolíticafiscalcombinadacompolíticamonetária:
1. umcortedegastospúblicosequivaleadeslocarparaaesquerdaacurvadeinvestimento;
2. umaumentodeimpostos,queprovoquesuperávitdogovernoemcontacorrente(receitasmenosdespesasquenãodeinvestimento),equivaleadeslocarparaadireitaacurvadepoupança
• =>oresultadoéabaixadataxanaturaldejuros.
Poupança
Aumentodeimpostos
Investimento
Cortedegastospúblicos
Taxadejuro
JuroNatural1
JuroNatural2
JurodeMercado=JuroNatural3
ValorMonetário($)ValorInicial
PolíticaFiscalAtiva(AlteraçãodosJurosNaturais)comPolíticaMonetáriaPassiva(JurodeMercadoEstável)
cortedegastosecontrolemonetário• Navisãoquantitativista,ojuronominal étantomenorquantomaior foraexpansãomonetáriapresente,emenor aexpansãomonetáriapassada .
• Comoopresentedehojeéopassadodeamanhã,baixarjurosnominaisviaaceleraçãodaexpansãomonetária,acabaacelerandoainflaçãoe,portanto,osjurosfuturos=>adeduçãomonetarista éanecessidadedeseveravigilânciadaexpansãomonetária.
• Umprogramadecontroledegastospúblicospodesercompatível,simultaneamente,comareduçãoimediatadeambasastaxas:1.adeexpansãomonetáriae2.adosjurosnominais.
políticaexperimentaldejuros:seguidastentativas-e-erros
• DadasaselevadasincertezasassociadasàsmedidasdastaxasdeEquilíbrioMonetário,omelhorqueaautoridademonetáriapodefazeréconduzirapolíticamonetáriadeformapragmática.
• Acadapasso,avaliaoimpactodesuasaçõessobreaeconomia,considerandoasdefasagens.
• Supostamente,areduçãodosgastoscorrentes(privadose/oupúblicos),tudoomaisconstante,aumentariaapoupançadaeconomiaereduziriaojurorealdeequilíbrio.
• Estaéumataxahipotética,seguidamentetestada,emumasériedetentativaseerros,cujoreconhecimentosedáex-post ou aposteriori...
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TeoriaNeoclássicaX KeynesianadoJuro
TFEX TPL• TeoriaNeoclássicadosFundosdeEmpréstimos:juros =prêmiopelarenúnciaaoconsumoimediato.
• TeoriaKeynesiana daPreferênciapelaLiquidez:juros =prêmiopelarenúnciaàliquidez.
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TeoriaNeoclássicadosFundosdeEmpréstimos
• juros =compensaçãopela“espera”(abstençãodoconsumo)aodeixardedispordedinheironopresente.
=>renúnciadepartedoconsumopresente(poupança)paraadquirircondiçõesdeaumentaroconsumofuturo(investimento):J=f(Ñ C t /Ct +1 )
• taxadejuros=determinada,conjuntamente,pelapoupança (ofertadefundos)epeloinvestimento (demandadefundos):J=f(S /I )=f(FEs /FE d )
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TeoriaNeoclássicadosFundosdeEmpréstimos
• A poupançaeoinvestimentoagregadosseequilibrampormeiodataxadejuros=>LeideSay:nãoimportasearendaépoupadaougasta,jáqueoqueéproduzido évendido,senãoparaoconsumo,então,paraoinvestimento.
=>fenômenoreal:ofertadepoupança =f(parcimônia;desejodeconsumofuturo);demandadecapital =f(ganância;adoçãodeinovaçãotecnológicaparaaumentaraprodutividade).
• doutrinadapoupançaforçada:D Msc =>(I >S)=>(DDA>OFA)=>D P =>Ñ W/P =>Ñ C=>D S 19
CríticadeKeynes• Comoo juronãoéfenômenomonetário,seeleépagamentodevidoaempréstimo?
• Porqueapoupança éantecedente(prévia)aoinvestimento,seesteéfinanciadoporcréditoemultiplicaarenda,cujapartenãoconsumidaéapoupança(ex-post ouresíduocontábil)?
=>aofertadefundos(poupança)eademandadefundos(investimento)nãosãoindependentes:I p =>Md c =>I e =>D Y =>[Y t +1 - Ct +1 ]=S t +1
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InteraçãoentremultiplicadorderendaemonetárioPMgC =0,8,ouseja,K =1/(1– 0,8) – emR$milhões
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O sistema bancário multiplica a quantidade de moeda (e gera funding)à medida que empresta para gastos produtivos que multiplicam renda.
TeoriadoJuroExógeno• CRÍTICADEKEYNES:interdependênciadapoupança edoinvestimento.
• CRÍTICAAKEYNES:interdependênciadaoferta edademandapormoeda,ouseja,ofertademoedaendógena.
• CRÍTICAPÓS-KEYNESIANAÀCIRCULARIDADEDEIDEIASEMKEYNES:
• Ms exógena=>J=f(Md )®Md =f(Y )® Y =f(I )® I =f(J)=>J=f(J)?!
• Obs.:Md transacionaloufinance X Mdprecaucionalouespeculativa(saldomonetárioocioso)
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SátiradeRobertsonàteoriadojurocomoprêmiopararenunciaràliquidez
• “Ataxadejuroséoqueépelaexpectativadequeelasejadiferente;senãoháexpectativaqueelasejadiferente,nãohánadaquenosdigaporqueelaéoqueé”.
• Referênciaàarmadilhadaliquidez:baixataxadejuros =f(esperadeaumentodoprêmioparaseabandonaraliquidez,istoé,expectativaporaltataxadejuros )
• Obs.:únicaconjunturadepreferênciaporliquidezgeneralizada ouabsoluta. 23
TeoriadaTaxadeJurosExógena• Bandadejuros =faixadearbítriodaautoridademonetária=
f(contextohistóricoouconjuntural[tempo];local[espaço])=artedapolíticaeconômica.
• OpoderdoBancoCentralmanipularjurosnãoéilimitado =f(nosextremosdaescalaestácircunscritopelasforçasreaisdosfundamentos1.teto:custodofinanciamento [funding]Xlucroesperado [produtividade],2.piso:excessodealavancagemfinanceira,paraasempresas;E/OUparaogoverno:1.teto:encargosfinanceiros dadívidapúblicae2.piso:fugadecapitais domercadofinanceiroformal).
• dentrodesseslimites:taxadejurosdemercadofica indeterminada=f(livrejogodeexpectativasincertasemcurtoprazo)=>fenômenomonetário.
• BACEN(maiorparticipantedomercado):podesinalizartaxadejurosdereferênciaparaancoraraopiniãoerráticadomercado=fenômenopolítico: políticadojurobásico.
Condiçõeseconômicasavaliadasparaestabelecerpolíticadejuros
• Demandaagregada:consumo,investimento,execuçãoorçamentária,hiatoderecursosexternos.
• Ofertaagregada:produçãodebenseserviçosdossetores,mercadodetrabalho,evoluçãodaY/N.
1. Cenário internacional2. Movimento de
capitais para suprir necessidades de pagamentos externos
3. Comportamentos recentes dos preços
4. Perspectivas para a evolução da inflação
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FundamentosconsideradospeloBACENparaafixaçãodojuroecâmbio
1. Paridade entre as taxas de juros: o diferencial entre a taxa de juros interna e a externa e o regime cambial (o chamado cupom cambial).
2. Graus de abertura comercial e financeira.3. Taxa de crescimento econômico e do emprego
(elasticidade dos gastos à taxa de juros).4. Paridade dos poder de compra:
a meta da inflação interna e a esperada taxa de inflação externa.
5. Forças especulativas do mercado de câmbio à vista e futuro.
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Estruturadastaxasdejurospormarkup emarkdown
• FixaçãopeloBancoCentral(price maker)dareferência(taxaderedescontooutaxadoover)paraataxadejurosdomercadoaatacado(interbancário)
• Dadoessecustodetomar/doarrecursosnoatacado(custodeoportunidade),bancos(price takers)adicionamummarkup paraestabelecerataxadejurosparaempréstimoseummarkdown paraataxadejurosparacaptação, novarejo.
• Acurva deofertademoedaéentãohorizontal nestadada taxadejuros:J° exógena =f(decisãoex-ante)=>Ms endógena =f(resultadoex-post ). 27
Pergunta
Qualéminhavisãodoprocessodeformaçãodojuro?
Arendaémultiplicadapordecisõesex-antedeinvestimentos,poupançaéex-post ejuroéexógeno.
Resposta
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