Tpico 2 - Estimativa Dos Fluxos Futuros
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ADMINISTRAÇÃODE INVESTIMENTOS
Tópico 2
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Estimativa de Fluxos Futuros
Contextos econômicos modernos deconcorrência de mercado exigem dasempresas maior eficiência na gestão
financeira de seus recursos, não
cabendo indecisões sobre o que fazercom eles.
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Os fluxos de caixa analisados em um
processo de avaliação de investimentosresultam da consideração dos ingressos edesembolsos de caixa.
Podem ser mensurados de diferentesformas, mas, geralmente, são construídos
a partir de informações contábeis.
Estimativa de Fluxos Futuros
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Fluxos de Caixa
Conceitualmente, o fluxo de caixa é um
instrumento que relaciona os ingressose saídas (desembolsos) de recursos
monetários no âmbito de uma empresa
em determinado intervalo de tempo.
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Fluxos de Caixa
Tempo
Entradas
Saídas
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Componentes da Projeção
Investir consiste em fazer
um desembolso presente emprol da obtenção de uma
série de fluxos de caixafuturos.
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A análise de viabilidade de
investimentos deve preocupar-seem verificar se os benefícios geradoscom investimentos compensam os
gastos realizados.Para isso, é preciso construir estimativas
futuras de fluxos de caixa.
Componentes da Projeção
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Para construir estimativas futuras é
necessário definir o horizonte deprojeção (tempo), e na maior partedas vezes, corresponde a vida útil do
equipamento ou bem que seráadquirido.
Componentes da Projeção
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Definido o tempo, é necessárioconstruir a projeção dos fluxos decaixa futuros, baseando-se em
três elementos principais:
Componentes da Projeção
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1º - Investimento inicial
Consiste em todos os gastosincorridos no investimento.
(Transporte, montagem, treinamento,dedução do valor de venda do
equipto antigo, etc.)
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2º - Fluxo de caixa incrementais
Por incremento entende-se a alteraçãoocorrida nos fluxos de caixa da
empresa em função da realização do
investimento. A estimativa devesempre considerar:
Componentes da Projeção
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a) Valor líquido de venda de ativos
realizados ou liquidados: por valorlíquido entende-se o valor de vendaabatido dos impostos incidentes.
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Exemplo
Uma empresa vende uma máquinacom valor contábil integralmentedepreciado por $ 60.000. O valor
líquido deve deduzir o IR. Supondoum alíquota de 30%, o valor aconsiderar seria o seguinte:
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Descrição Valor
Valor de venda $60.000,00(-)Valor contabil $0,00
Resultado não operacional $60.000,00(-) Imposto de Renda (30%) ($18.000,00)
Resultado líquido para Fluxo de Caixa $42.000,00
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b) Investimentos e desinvestimentosem capital de giro:
Muitas vezes estes incrementos estãoassociados aos volumes de receitas
futuras e são integralmente retirados(sacados) do investimento no final
do horizonte de análise.
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Exemplo
A Corporação Rio da Montanhaestudava a viabilidade deinvestimento em uma nova planta
industrial na cidade de Santos. Asreceitas e despesas futuras estãoapresentadas na tabela seguinte.
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Descrição ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5
Receitas 400 450 500 550 600
(-)Gastos (300) (300) (350) (350) (400)
(-)Depreciação (50) (50) (50) (50) (50)
Lucro antes de impostos 50 100 100 150 150
(-)IR (30%) (15) (30) (30) (45) (45)
Lucro após impostos 35 70 70 105 105
Fluxo de caixa operacional 85 120 120 155 155
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A gerência financeira estimou que os
investimentos em capital de giro sãosempre efetuados no ano anterior ecorrespondem a 25% das vendas
previstas para o ano seguinte.
Componentes da Projeção
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Dessa forma, para o ano 0, os investimentosiniciais em capital de giro correspondem a
25% x 400=$100,00. No ano 1 , oinvestimento total em capital de giro deve
ser igual a 25% x 450=112,5.
Como já haviam sido investidos $100,00 noano 0, o investimento incremental a ser
considerado deve ser a diferença, $12,50.
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No último ano, o capital de giro total investidono projeto pode ser retirado.
O fluxo de caixa operacional, ajustado pelosinvestimentos em capital de giro e
correspondente ao fluxo de caixa livre, podeser visto na próxima tabela:
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Descrição ano 0 ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 ano 5
Capital de giro necessário(25% da Receita) 100,00 112,50 125,00 137,50 150,00
Fluxo incremental no CDG -100,00 -12,50 -12,50 -12,50 -12,50 150,00
Fluxo de caixa operacional 85,00 120,00 120,00 155,00 155,00
Fluxo de caixa livre -100,00 72,50 107,50 107,50 142,50 305,00
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3º - O valor residual
Correspondem ao quanto valeriam osequipamentos no final do horizonte
de análise do investimento.
É o valor depreciado do bem após os nperíodos de utilização.
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Exemplo
A Fábrica de Doces Compota pensava em
comprar uma nova despolpadeira de frutas, aum custo de $ 40.000. Para tal equipto adepreciação contábil deveria ser feita em 20
anos. Porém, a empresa estudava a
perspectiva de investimento com horizonte de10 anos. Imaginava vender o equipto no finaldo período por $25.000. Qual o valor residual a
considerar no FC incremental?
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Descrição Valor
Valor de Venda 25.000,00$
(-) Valor contábil (10/20 anos = 50% do valor original) (20.000,00)$
Resultado não operacional decorrente da venda 5.000,00$
(-) Imposto de renda sobre o resultado (30%) (1.500,00)$Resultado líquido 3.500,00$
Fluxo incremental decorrente da venda 23.500,00$
Componentes da Projeção
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É importante destacar que, como todos osvalores são analisados sob a ótica de
fluxo de caixa, as análises e estimativasdevem ser feitas em bases após
tributação e considerando apenas os
valores operacionais, decorrentes doinvestimento que está sendo analisado.
Componentes da Projeção
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De um modo geral, as estimativas
futuras de fluxo de caixaapresentam-se compostas peloinvestimento inicial, pelos
fluxos de caixa incrementais epelo valor residual.
Componentes da Projeção
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Fluxos de Caixa de um projeto de investimento
Investimento inicial
Valor r esidual
Fluxos de caixa
incr ementais
k
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Outro componente de fundamentalimportância na análise de investimentosdiz respeito à determinação do custo do
capital da empresa que analisa aperspectiva do investimento. No gráfico o
custo do capital está representado pelaletra k .
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O conceito e a análise de fluxo de caixa sãoo ponto principal do processo de tomadae compreensão das decisões financeiras.
Representa o volume de recursos
colocados no investimento que quepoderiam ser retirados do investimentoao longo dos anos.
Conceito de Fluxos de Caixa
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As análises financeiras, baseadas em
regime de caixa, preocupam-se com osconceitos de ingressos e desembolsos derecursos, enquanto análises contábeis,baseadas em regime de competência,
envolvem considerações sobre receitas,custos e despesas.
Conceito de Fluxos de Caixa
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Quando a estimativa dos fluxos de caixa éfeita a partir de demonstrativos
contábeis, geralmente parte-se do lucrolíquido e efetuam-se alguns ajustes,
como a soma da depreciação (despesa
não desembolsável) e a adição ousubtração dos novos investimentos feitosou realizados.
Conceito de Fluxos de Caixa
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(+/-) Resultado líquido após impostos (lucro ou prejuízo)(+) Depreciação
(-/+) Novos investimentos
(=) Fluxo de Caixa
Fluxos de Caixa com base noresultado contábil
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A análise da perspectiva de investimentos
de capital examina os fluxos de caixa soba ótica operacional. Por operacionalentende-se que apenas os valores
associados aos ativos sob análisedeveriam ser considerados.
Conceito de Fluxos de Caixa
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É preciso excluir da estimativa de fluxos decaixa as despesas financeiras ou os
eventuais benefícios fiscais decorrentesda dedutibilidade dos juros.
Esse conceito de fluxo de caixa operacional
consiste em uma das primeiras e maisimportantes etapas do processo de
análise de investimentos
Conceito de Fluxos de Caixa
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Embora o lucro líquido seja comumente vistocomo o indicador contábil mais importante
para uma empresa, sob a ótica dasfinanças, mais significativa do que o lucro éa noção de fluxo de caixa, especialmente o
fluxo de caixa livre que, em termos gerais,corresponde aos recursos disponibilizadosou necessários em decorrência das
operações da empresa.
Conceito de Fluxos de Caixa
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O Fluxo de Caixa Livre da empresa, ou FCL, éo fluxo gerado pelas operações da empresa.
Representa a diferença entre as entradasoperacionais de caixa e suas saídas, e é
composto do lucro operacional após
impostos, mais a depreciação, menosquaisquer investimentos feitos em ativosque sejam necessários para a continuidade
das operações.
Conceito de Fluxos de Caixa
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(+) Receitas
(-) Custos e despesas variáveis
(-) Custos e despesas fixos (exceto depreciação)
(-) Depreciação
= Lucro Operacional Tributável
(-) IR
= Lucro Líquido Operacional
(+) Depreciação= FCO (Fluxo de Caixa Operacional)
(+/-) Investimentos ou desinvestimentos líquidos em equipamentos
(+/-) Investimentos ou desinvestimentos líquidos em capital de giro
= FCL (Fluxo de Caixa Livre)
Fluxos de Caixa Livre
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O FCL construído a partir das informaçõescontábeis, corresponde ao Lucro Líquido
Operacional que considera a incidência doIR sobre o Lucro das operações e
desconsidera as despesas financeiras
acrescido da depreciação que não é umdesembolso.
Conceito de Fluxos de Caixa
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A soma do lucro líquido operacional com adepreciação resulta no FCO.
Posteriormente, o FCO deve ser ajustadopelos investimentos ou desinvestimentos emEquipamentos ou Capital de Giro. Do ajuste
obtém-se o Fluxo de Caixa Livre FCL.É importante frisar que as despesasfinanceiras não devem ser consideradas no
FCL.
Conceito de Fluxos de Caixa
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Os Custos de Oportunidad er epr esenta m o s cu sto s a sso ciado sa u ma a lt ernati va a bandonada ou
pr et erida .
Custo de Oportunidade
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Exemplo 1: Se uma empresa pensa emaproveitar um resíduo industrial de seu
processo produtivo na elaboração de um novoproduto, mesmo nada desembolsando peloresíduo, caso este possua valor de mercado,esta importância deve ser incluída no cálculo
dos custos. Consiste em um custo deoportunidade a alternativa de venda do
resíduo foi preterida para uso na elaboração donovo produto.
Custo de Oportunidade
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Exemplo 2: Se uma empresa pensa em construiruma nova fábrica em um imóvel que já é seu,
o fato de usá-lo no projeto de investimentosignifica que a alternativa de venda estará
sendo desprezada. O custo de oportunidade danão-entrada de caixa em função da restriçãoda venda do imóvel deve ser considerado noprojeto de investimento como uma saída de
caixa.
Custo de Oportunidade
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Os Cu sto s Irr ecup eráv ei s, t ambémco nheci do s co mo Su nk Co st s,
corr espo ndem a v alor es i ncorri do ssem r ecup er ação po ssí v el.
Custo Irrecuperáveis ou Afundados
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Exemplo: Uma empresa opta por realizar uma
pesquisa de mercado para estimar aviabilidade do lançamento futuro de umnovo produto, os gastos associados com a
pesquisa são custos irrecuperáveis.
Independentemente do resultado, favorávelou não, a empresa nada poderá fazer para
recuperar os gastos com a obtenção da
informação.
Custo Irrecuperáveis ou Afundados
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Como estes gastos são irrecuperáveis,seus valores devem ser, geralmente,
excluídos dos processos de tomada dedecisão.
Neste caso não existem fluxosincrementais associados.
Custo Irrecuperáveis ou Afundados
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Fim.