RELATÓRIO DE GESTÃO · O posicionamento em um ... sob a justificativa de se tratar de algo...
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RELATOacuteRIO DE GESTAtildeOSEGUNDO TRIMESTRE 2014
Berna Reale ldquoA mulherrdquo 2011performance para fotografia 150x100 cm
foto de Carla Cunhaara coleccedilatildeo Instituto IP
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
A IP-Global Class do IP Global Fund Ltd natildeo destina-se a
investidores residentes no Brasil As cotas do IP Fund SPC e do
IP Global Fund Ltd natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo podem ser
oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas no Brasil
IacuteNDICE
Comentaacuterios Gerais 05
(IP-Participaccedilotildees amp IP-Value Hedge)
IP-Global 10
Aleatoacuterias 19
Performance
Informe IP-Participaccedilotildees 22
Informe IP-Value Hedge 25
Informe IP-Global 26
Principais Caracteriacutesticas 27
Informaccedilotildees Complementares 28
PIPA 2014 29
RELATOacuteRIO DE GESTAtildeOSEGUNDO TRIMESTRE 2014
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VERTICALIZAR OU NAtildeO
ldquoEm que etapas do negoacutecio uma empresa tem de participar
para que se diferencie de seus competidoresrdquo Esta eacute a
questatildeo que procuraremos abordar com a menccedilatildeo a
casos especiacuteficos e um recuo de pelo menos 80 anos
no tempo Seraacute vaacutelida a regra de ldquoquanto mais dentro de
casa (e mais sob controle) melhorrdquo Ou vale focar no core
business e terceirizar o que for possiacutevel para fornecedores
e distribuidores
Em linhas gerais todo gestor de empresa encara o
dilema de atuar mais ou menos verticalizado A decisatildeo
acarreta desdobramentos relevantes para o modelo de
negoacutecios estrateacutegia de criaccedilatildeo de valor alocaccedilatildeo de
capital e niacutevel de rentabilidade O posicionamento em um
mercado pode gerar vantagens competitivas duradouras
assim como tambeacutem maacute alocaccedilatildeo de recursos e destruiccedilatildeo
de valor
Por exemplo se uma companhia pretende desen-
volver imoacuteveis residenciais ela teraacute de decidir se deve
se ater agrave incorporaccedilatildeo ou atuar tambeacutem em construccedilatildeo
Se for uma petroleira teraacute de escolher entre limitar-se
agraves atividades de exploraccedilatildeo e produccedilatildeo (upstream) ou
expandir-se para a distribuiccedilatildeo (downstream) Se for uma
varejista faraacute a escolha entre lojas proacuteprias ou franqueadas
Se for uma montadora de automoacuteveis escolheraacute quais
componentes seratildeo produzidos internamente e quais
seratildeo terceirizados para fornecedores de autopeccedilas
O tema lsquoverticalizaccedilatildeorsquo foi analisado pioneiramente
na deacutecada de 30 pelo economista Ronald Coase Aos 21
anos cursando graduaccedilatildeo na London Business School
ele resolveu empreender uma viagem aos Estados Unidos
para conhecer e entender o funcionamento das grandes
corporaccedilotildees da eacutepoca1 A Ford estava entre as companhias
visitadas Laacute se deparou com um dos mais elevados niacuteveis
de verticalizaccedilatildeo jaacute registrados mesmo para os padrotildees do
periacuteodo Numa era de crises econocircmicas sucessivas uma
delas a grande recessatildeo de 1929 e ainda sob os efeitos
duradouros da Primeira Grande Guerra o fornecimento
de mateacuteria-prima inconstante levou a Ford a internalizar
boa parte da sua cadeia de suprimentos A estrateacutegia era
tatildeo extrema que no comeccedilo do seacuteculo XX a companhia
chegou a deter negoacutecios em mineraccedilatildeo carvatildeo borracha
e vidro dentre outros insumos necessaacuterios para a
fabricaccedilatildeo do automoacutevel
A partir desta viagem Coase teve uma ideia nova
e simples Como fruto de sua experiecircncia nos Estados
Unidos seis anos mais tarde ele escreveu o artigo ldquoA
Natureza da Firmardquo que lhe garantiu o Precircmio Nobel de
Economia na deacutecada de 90 Coase argumentava entatildeo
que as empresas tenderiam a internalizar uma atividade
quando os ldquocustos de transaccedilatildeordquo de executaacute-la no mercado
de forma terceirizada fossem elevados demais No caso da
Ford o fornecimento irregular de insumos acarretava altos
ldquocustos de transaccedilatildeordquo para a companhia impossibilitando
que fosse alcanccedilada a escala maacutexima (e com isso diluiacutedos
os custos fixos em sua faacutebrica de automoacuteveis)
No Brasil um legado de verticalizaccedilatildeo similar eacute
encontrado numa das maiores companhias industriais
do paiacutes ndash a WEG Nas suas primeiras deacutecadas a WEG
teve de desenvolver internamente boa parte da
cadeia de suprimentos Isso ocorreu pela inexistecircncia
de fornecedores de materiais especiacuteficos ou por natildeo
haver fornecedores aptos a acompanhar seu ritmo de
crescimento Hoje apesar de natildeo se tratar de sua atividade
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
1 Mais detalhes no livro ldquoLives of the Laureates Twenty-three Nobel Economistsrdquo de William Breit and Barry T Hirsch
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
core a companhia deteacutem uma das maiores faacutebricas de
fundidos do paiacutes responsaacutevel pelo abastecimento de sua
produccedilatildeo de motores industriais
Um exemplo de verticalizaccedilatildeo mais sutil eacute o da
Localiza Aleacutem de sua atividade principal de locaccedilatildeo
de veiacuteculos a companhia revende a proacutepria frota por
intermeacutedio de sua rede de lojas ldquoSeminovos Localizardquo
Quando tomou esta decisatildeo natildeo convencional o setor
tinha como haacutebito revender a frota por meio de leilotildees
ou de contratos de venda casada com as montadoras
de automoacuteveis Sabendo da conhecida assimetria de
informaccedilatildeo na venda de carros usados e estimando
ganhos de eficiecircncia superiores aos custos de administrar
um negoacutecio complementar a Localiza adotou uma
estrateacutegia de verticalizaccedilatildeo vencedora Foi o que permitiu
vender seus carros a preccedilos mais elevados do que os de
seus principais competidores
Dentro desta loacutegica eacute vantajosa a estrateacutegia de
internalizaccedilatildeo de atividades adjacentes quando de fato
existe uma ineficiecircncia transacional contratual ou mesmo
tributaacuteria em alguma etapa da cadeia produtiva mas
desde que o custo de internalizaacute-la seja menor do que a
ineficiecircncia que ela acarreta
Eacute interessante notar outras situaccedilotildees em que a
estrateacutegia se revela coerente Quando a qualidade de
um produto ou o valor percebido pelos clientes natildeo satildeo
alcanccedilados via terceirizaccedilatildeo da produccedilatildeo ou da distribuiccedilatildeo
torna-se necessaacuterio internalizar as atividades que atendam
a um destes requisitos iniciais Neste aspecto os casos
mais comuns encontram-se nos mercados de produtos
premium A vitoriosa estrateacutegia da Nespresso (Nestleacute) eacute um
exemplo Inicialmente para fazer o seu produto cair nas
graccedilas do puacuteblico ela teve de vendecirc-los em lojas proacuteprias
usando o ponto de venda como ferramenta de marketing
demonstraccedilatildeo e experimentaccedilatildeo para potenciais clientes
Somente apoacutes a conclusatildeo desta estrateacutegia foi que partiu
para outros canais de vendas de terceiros
A despeito dos exemplos de sucesso os fracassos
na implementaccedilatildeo de maior verticalizaccedilatildeo satildeo mais
frequentes A estrateacutegia eacute acompanhada de grandes
desvantagens (i) perda de foco nas operaccedilotildees core (ii)
maior estrutura e complexidade empresarial (iii) maior
alocaccedilatildeo de capital nas novas atividades apesar de
eventuais baixos retornos desta operaccedilatildeo (geralmente
sob a justificativa de se tratar de algo ldquoestrateacutegicordquo) e
(iv) perda de flexibilidade Em relaccedilatildeo ao uacuteltimo item a
inflexibilidade estaacute associada a uma menor capacidade
de adaptaccedilatildeo jaacute que eacute mais difiacutecil reverter se necessaacuterio
um modus operandi verticalizado do que o contraacuterio Agrave
medida que os mercados se desenvolvem ou se tornam
globais dinacircmicas competitivas e custos na cadeia de
suprimentos mudam (o que gera novas oportunidades de
eficiecircncia num setor) Nesse sentido perseguir o caminho
da verticalizaccedilatildeo pode ser perigoso
Por sua vez os exemplos de empresas bem-
sucedidas com uma estrutura mais horizontal podem ser
verdadeiros ldquonegoacutecios dos sonhosrdquo As caracteriacutesticas mais
frequentes satildeo de maior uso de inteligecircncia e propriedade
intelectual marcas fortes menor necessidade de capital
retornos maiores e maior capacidade de adaptaccedilatildeo a
novas dinacircmicas de mercado ou a novas tecnologias
No segmento de cosmeacuteticos onde os fornecedores
satildeo altamente teacutecnicos e especializados o caminho da
verticalizaccedilatildeo da cadeia de suprimentos perde sentido
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
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Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
Neste mercado os principais players concentram esforccedilos
nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de
canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo
eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da
produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD
muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com
fornecedores como eacute o caso das fragracircncias
A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa
muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de
engarrafadores franqueados encarregados de distribuir
os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados
pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees
com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola
precisou empregar muito menos capital do que se operasse
toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos
sobre o capital dos acionistas enquanto investia para
fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2
dos consumidores e ganhando share-of-mind
Haacute ainda os casos de empresas como Netflix
Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares
um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-
se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure
as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)
criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser
usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em
questatildeo de meses
Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do
tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada
companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e
extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que
realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo
maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo
Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o
lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram
o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar
o software para outros fabricantes Jobs argumentou
entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos
PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e
hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser
que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas
natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos
ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas
para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos
anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a
inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando
software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do
que os custosrdquo
Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar
o papel de licenciadora foi o Google que dominou o
mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos
smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones
da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores
dificuldades para continuar a crescer seus resultados
Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando
seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro
lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu
seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca
de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia
verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada
para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google
ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu
lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as
duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes
e contras
2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
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IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
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Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
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Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Ouvidoria
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KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
A IP-Global Class do IP Global Fund Ltd natildeo destina-se a
investidores residentes no Brasil As cotas do IP Fund SPC e do
IP Global Fund Ltd natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo podem ser
oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas no Brasil
IacuteNDICE
Comentaacuterios Gerais 05
(IP-Participaccedilotildees amp IP-Value Hedge)
IP-Global 10
Aleatoacuterias 19
Performance
Informe IP-Participaccedilotildees 22
Informe IP-Value Hedge 25
Informe IP-Global 26
Principais Caracteriacutesticas 27
Informaccedilotildees Complementares 28
PIPA 2014 29
RELATOacuteRIO DE GESTAtildeOSEGUNDO TRIMESTRE 2014
5
VERTICALIZAR OU NAtildeO
ldquoEm que etapas do negoacutecio uma empresa tem de participar
para que se diferencie de seus competidoresrdquo Esta eacute a
questatildeo que procuraremos abordar com a menccedilatildeo a
casos especiacuteficos e um recuo de pelo menos 80 anos
no tempo Seraacute vaacutelida a regra de ldquoquanto mais dentro de
casa (e mais sob controle) melhorrdquo Ou vale focar no core
business e terceirizar o que for possiacutevel para fornecedores
e distribuidores
Em linhas gerais todo gestor de empresa encara o
dilema de atuar mais ou menos verticalizado A decisatildeo
acarreta desdobramentos relevantes para o modelo de
negoacutecios estrateacutegia de criaccedilatildeo de valor alocaccedilatildeo de
capital e niacutevel de rentabilidade O posicionamento em um
mercado pode gerar vantagens competitivas duradouras
assim como tambeacutem maacute alocaccedilatildeo de recursos e destruiccedilatildeo
de valor
Por exemplo se uma companhia pretende desen-
volver imoacuteveis residenciais ela teraacute de decidir se deve
se ater agrave incorporaccedilatildeo ou atuar tambeacutem em construccedilatildeo
Se for uma petroleira teraacute de escolher entre limitar-se
agraves atividades de exploraccedilatildeo e produccedilatildeo (upstream) ou
expandir-se para a distribuiccedilatildeo (downstream) Se for uma
varejista faraacute a escolha entre lojas proacuteprias ou franqueadas
Se for uma montadora de automoacuteveis escolheraacute quais
componentes seratildeo produzidos internamente e quais
seratildeo terceirizados para fornecedores de autopeccedilas
O tema lsquoverticalizaccedilatildeorsquo foi analisado pioneiramente
na deacutecada de 30 pelo economista Ronald Coase Aos 21
anos cursando graduaccedilatildeo na London Business School
ele resolveu empreender uma viagem aos Estados Unidos
para conhecer e entender o funcionamento das grandes
corporaccedilotildees da eacutepoca1 A Ford estava entre as companhias
visitadas Laacute se deparou com um dos mais elevados niacuteveis
de verticalizaccedilatildeo jaacute registrados mesmo para os padrotildees do
periacuteodo Numa era de crises econocircmicas sucessivas uma
delas a grande recessatildeo de 1929 e ainda sob os efeitos
duradouros da Primeira Grande Guerra o fornecimento
de mateacuteria-prima inconstante levou a Ford a internalizar
boa parte da sua cadeia de suprimentos A estrateacutegia era
tatildeo extrema que no comeccedilo do seacuteculo XX a companhia
chegou a deter negoacutecios em mineraccedilatildeo carvatildeo borracha
e vidro dentre outros insumos necessaacuterios para a
fabricaccedilatildeo do automoacutevel
A partir desta viagem Coase teve uma ideia nova
e simples Como fruto de sua experiecircncia nos Estados
Unidos seis anos mais tarde ele escreveu o artigo ldquoA
Natureza da Firmardquo que lhe garantiu o Precircmio Nobel de
Economia na deacutecada de 90 Coase argumentava entatildeo
que as empresas tenderiam a internalizar uma atividade
quando os ldquocustos de transaccedilatildeordquo de executaacute-la no mercado
de forma terceirizada fossem elevados demais No caso da
Ford o fornecimento irregular de insumos acarretava altos
ldquocustos de transaccedilatildeordquo para a companhia impossibilitando
que fosse alcanccedilada a escala maacutexima (e com isso diluiacutedos
os custos fixos em sua faacutebrica de automoacuteveis)
No Brasil um legado de verticalizaccedilatildeo similar eacute
encontrado numa das maiores companhias industriais
do paiacutes ndash a WEG Nas suas primeiras deacutecadas a WEG
teve de desenvolver internamente boa parte da
cadeia de suprimentos Isso ocorreu pela inexistecircncia
de fornecedores de materiais especiacuteficos ou por natildeo
haver fornecedores aptos a acompanhar seu ritmo de
crescimento Hoje apesar de natildeo se tratar de sua atividade
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
1 Mais detalhes no livro ldquoLives of the Laureates Twenty-three Nobel Economistsrdquo de William Breit and Barry T Hirsch
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
core a companhia deteacutem uma das maiores faacutebricas de
fundidos do paiacutes responsaacutevel pelo abastecimento de sua
produccedilatildeo de motores industriais
Um exemplo de verticalizaccedilatildeo mais sutil eacute o da
Localiza Aleacutem de sua atividade principal de locaccedilatildeo
de veiacuteculos a companhia revende a proacutepria frota por
intermeacutedio de sua rede de lojas ldquoSeminovos Localizardquo
Quando tomou esta decisatildeo natildeo convencional o setor
tinha como haacutebito revender a frota por meio de leilotildees
ou de contratos de venda casada com as montadoras
de automoacuteveis Sabendo da conhecida assimetria de
informaccedilatildeo na venda de carros usados e estimando
ganhos de eficiecircncia superiores aos custos de administrar
um negoacutecio complementar a Localiza adotou uma
estrateacutegia de verticalizaccedilatildeo vencedora Foi o que permitiu
vender seus carros a preccedilos mais elevados do que os de
seus principais competidores
Dentro desta loacutegica eacute vantajosa a estrateacutegia de
internalizaccedilatildeo de atividades adjacentes quando de fato
existe uma ineficiecircncia transacional contratual ou mesmo
tributaacuteria em alguma etapa da cadeia produtiva mas
desde que o custo de internalizaacute-la seja menor do que a
ineficiecircncia que ela acarreta
Eacute interessante notar outras situaccedilotildees em que a
estrateacutegia se revela coerente Quando a qualidade de
um produto ou o valor percebido pelos clientes natildeo satildeo
alcanccedilados via terceirizaccedilatildeo da produccedilatildeo ou da distribuiccedilatildeo
torna-se necessaacuterio internalizar as atividades que atendam
a um destes requisitos iniciais Neste aspecto os casos
mais comuns encontram-se nos mercados de produtos
premium A vitoriosa estrateacutegia da Nespresso (Nestleacute) eacute um
exemplo Inicialmente para fazer o seu produto cair nas
graccedilas do puacuteblico ela teve de vendecirc-los em lojas proacuteprias
usando o ponto de venda como ferramenta de marketing
demonstraccedilatildeo e experimentaccedilatildeo para potenciais clientes
Somente apoacutes a conclusatildeo desta estrateacutegia foi que partiu
para outros canais de vendas de terceiros
A despeito dos exemplos de sucesso os fracassos
na implementaccedilatildeo de maior verticalizaccedilatildeo satildeo mais
frequentes A estrateacutegia eacute acompanhada de grandes
desvantagens (i) perda de foco nas operaccedilotildees core (ii)
maior estrutura e complexidade empresarial (iii) maior
alocaccedilatildeo de capital nas novas atividades apesar de
eventuais baixos retornos desta operaccedilatildeo (geralmente
sob a justificativa de se tratar de algo ldquoestrateacutegicordquo) e
(iv) perda de flexibilidade Em relaccedilatildeo ao uacuteltimo item a
inflexibilidade estaacute associada a uma menor capacidade
de adaptaccedilatildeo jaacute que eacute mais difiacutecil reverter se necessaacuterio
um modus operandi verticalizado do que o contraacuterio Agrave
medida que os mercados se desenvolvem ou se tornam
globais dinacircmicas competitivas e custos na cadeia de
suprimentos mudam (o que gera novas oportunidades de
eficiecircncia num setor) Nesse sentido perseguir o caminho
da verticalizaccedilatildeo pode ser perigoso
Por sua vez os exemplos de empresas bem-
sucedidas com uma estrutura mais horizontal podem ser
verdadeiros ldquonegoacutecios dos sonhosrdquo As caracteriacutesticas mais
frequentes satildeo de maior uso de inteligecircncia e propriedade
intelectual marcas fortes menor necessidade de capital
retornos maiores e maior capacidade de adaptaccedilatildeo a
novas dinacircmicas de mercado ou a novas tecnologias
No segmento de cosmeacuteticos onde os fornecedores
satildeo altamente teacutecnicos e especializados o caminho da
verticalizaccedilatildeo da cadeia de suprimentos perde sentido
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
7
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
Neste mercado os principais players concentram esforccedilos
nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de
canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo
eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da
produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD
muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com
fornecedores como eacute o caso das fragracircncias
A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa
muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de
engarrafadores franqueados encarregados de distribuir
os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados
pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees
com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola
precisou empregar muito menos capital do que se operasse
toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos
sobre o capital dos acionistas enquanto investia para
fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2
dos consumidores e ganhando share-of-mind
Haacute ainda os casos de empresas como Netflix
Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares
um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-
se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure
as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)
criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser
usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em
questatildeo de meses
Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do
tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada
companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e
extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que
realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo
maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo
Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o
lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram
o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar
o software para outros fabricantes Jobs argumentou
entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos
PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e
hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser
que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas
natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos
ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas
para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos
anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a
inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando
software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do
que os custosrdquo
Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar
o papel de licenciadora foi o Google que dominou o
mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos
smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones
da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores
dificuldades para continuar a crescer seus resultados
Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando
seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro
lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu
seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca
de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia
verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada
para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google
ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu
lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as
duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes
e contras
2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
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com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
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Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
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16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
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BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
IacuteNDICE
Comentaacuterios Gerais 05
(IP-Participaccedilotildees amp IP-Value Hedge)
IP-Global 10
Aleatoacuterias 19
Performance
Informe IP-Participaccedilotildees 22
Informe IP-Value Hedge 25
Informe IP-Global 26
Principais Caracteriacutesticas 27
Informaccedilotildees Complementares 28
PIPA 2014 29
RELATOacuteRIO DE GESTAtildeOSEGUNDO TRIMESTRE 2014
5
VERTICALIZAR OU NAtildeO
ldquoEm que etapas do negoacutecio uma empresa tem de participar
para que se diferencie de seus competidoresrdquo Esta eacute a
questatildeo que procuraremos abordar com a menccedilatildeo a
casos especiacuteficos e um recuo de pelo menos 80 anos
no tempo Seraacute vaacutelida a regra de ldquoquanto mais dentro de
casa (e mais sob controle) melhorrdquo Ou vale focar no core
business e terceirizar o que for possiacutevel para fornecedores
e distribuidores
Em linhas gerais todo gestor de empresa encara o
dilema de atuar mais ou menos verticalizado A decisatildeo
acarreta desdobramentos relevantes para o modelo de
negoacutecios estrateacutegia de criaccedilatildeo de valor alocaccedilatildeo de
capital e niacutevel de rentabilidade O posicionamento em um
mercado pode gerar vantagens competitivas duradouras
assim como tambeacutem maacute alocaccedilatildeo de recursos e destruiccedilatildeo
de valor
Por exemplo se uma companhia pretende desen-
volver imoacuteveis residenciais ela teraacute de decidir se deve
se ater agrave incorporaccedilatildeo ou atuar tambeacutem em construccedilatildeo
Se for uma petroleira teraacute de escolher entre limitar-se
agraves atividades de exploraccedilatildeo e produccedilatildeo (upstream) ou
expandir-se para a distribuiccedilatildeo (downstream) Se for uma
varejista faraacute a escolha entre lojas proacuteprias ou franqueadas
Se for uma montadora de automoacuteveis escolheraacute quais
componentes seratildeo produzidos internamente e quais
seratildeo terceirizados para fornecedores de autopeccedilas
O tema lsquoverticalizaccedilatildeorsquo foi analisado pioneiramente
na deacutecada de 30 pelo economista Ronald Coase Aos 21
anos cursando graduaccedilatildeo na London Business School
ele resolveu empreender uma viagem aos Estados Unidos
para conhecer e entender o funcionamento das grandes
corporaccedilotildees da eacutepoca1 A Ford estava entre as companhias
visitadas Laacute se deparou com um dos mais elevados niacuteveis
de verticalizaccedilatildeo jaacute registrados mesmo para os padrotildees do
periacuteodo Numa era de crises econocircmicas sucessivas uma
delas a grande recessatildeo de 1929 e ainda sob os efeitos
duradouros da Primeira Grande Guerra o fornecimento
de mateacuteria-prima inconstante levou a Ford a internalizar
boa parte da sua cadeia de suprimentos A estrateacutegia era
tatildeo extrema que no comeccedilo do seacuteculo XX a companhia
chegou a deter negoacutecios em mineraccedilatildeo carvatildeo borracha
e vidro dentre outros insumos necessaacuterios para a
fabricaccedilatildeo do automoacutevel
A partir desta viagem Coase teve uma ideia nova
e simples Como fruto de sua experiecircncia nos Estados
Unidos seis anos mais tarde ele escreveu o artigo ldquoA
Natureza da Firmardquo que lhe garantiu o Precircmio Nobel de
Economia na deacutecada de 90 Coase argumentava entatildeo
que as empresas tenderiam a internalizar uma atividade
quando os ldquocustos de transaccedilatildeordquo de executaacute-la no mercado
de forma terceirizada fossem elevados demais No caso da
Ford o fornecimento irregular de insumos acarretava altos
ldquocustos de transaccedilatildeordquo para a companhia impossibilitando
que fosse alcanccedilada a escala maacutexima (e com isso diluiacutedos
os custos fixos em sua faacutebrica de automoacuteveis)
No Brasil um legado de verticalizaccedilatildeo similar eacute
encontrado numa das maiores companhias industriais
do paiacutes ndash a WEG Nas suas primeiras deacutecadas a WEG
teve de desenvolver internamente boa parte da
cadeia de suprimentos Isso ocorreu pela inexistecircncia
de fornecedores de materiais especiacuteficos ou por natildeo
haver fornecedores aptos a acompanhar seu ritmo de
crescimento Hoje apesar de natildeo se tratar de sua atividade
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
1 Mais detalhes no livro ldquoLives of the Laureates Twenty-three Nobel Economistsrdquo de William Breit and Barry T Hirsch
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
core a companhia deteacutem uma das maiores faacutebricas de
fundidos do paiacutes responsaacutevel pelo abastecimento de sua
produccedilatildeo de motores industriais
Um exemplo de verticalizaccedilatildeo mais sutil eacute o da
Localiza Aleacutem de sua atividade principal de locaccedilatildeo
de veiacuteculos a companhia revende a proacutepria frota por
intermeacutedio de sua rede de lojas ldquoSeminovos Localizardquo
Quando tomou esta decisatildeo natildeo convencional o setor
tinha como haacutebito revender a frota por meio de leilotildees
ou de contratos de venda casada com as montadoras
de automoacuteveis Sabendo da conhecida assimetria de
informaccedilatildeo na venda de carros usados e estimando
ganhos de eficiecircncia superiores aos custos de administrar
um negoacutecio complementar a Localiza adotou uma
estrateacutegia de verticalizaccedilatildeo vencedora Foi o que permitiu
vender seus carros a preccedilos mais elevados do que os de
seus principais competidores
Dentro desta loacutegica eacute vantajosa a estrateacutegia de
internalizaccedilatildeo de atividades adjacentes quando de fato
existe uma ineficiecircncia transacional contratual ou mesmo
tributaacuteria em alguma etapa da cadeia produtiva mas
desde que o custo de internalizaacute-la seja menor do que a
ineficiecircncia que ela acarreta
Eacute interessante notar outras situaccedilotildees em que a
estrateacutegia se revela coerente Quando a qualidade de
um produto ou o valor percebido pelos clientes natildeo satildeo
alcanccedilados via terceirizaccedilatildeo da produccedilatildeo ou da distribuiccedilatildeo
torna-se necessaacuterio internalizar as atividades que atendam
a um destes requisitos iniciais Neste aspecto os casos
mais comuns encontram-se nos mercados de produtos
premium A vitoriosa estrateacutegia da Nespresso (Nestleacute) eacute um
exemplo Inicialmente para fazer o seu produto cair nas
graccedilas do puacuteblico ela teve de vendecirc-los em lojas proacuteprias
usando o ponto de venda como ferramenta de marketing
demonstraccedilatildeo e experimentaccedilatildeo para potenciais clientes
Somente apoacutes a conclusatildeo desta estrateacutegia foi que partiu
para outros canais de vendas de terceiros
A despeito dos exemplos de sucesso os fracassos
na implementaccedilatildeo de maior verticalizaccedilatildeo satildeo mais
frequentes A estrateacutegia eacute acompanhada de grandes
desvantagens (i) perda de foco nas operaccedilotildees core (ii)
maior estrutura e complexidade empresarial (iii) maior
alocaccedilatildeo de capital nas novas atividades apesar de
eventuais baixos retornos desta operaccedilatildeo (geralmente
sob a justificativa de se tratar de algo ldquoestrateacutegicordquo) e
(iv) perda de flexibilidade Em relaccedilatildeo ao uacuteltimo item a
inflexibilidade estaacute associada a uma menor capacidade
de adaptaccedilatildeo jaacute que eacute mais difiacutecil reverter se necessaacuterio
um modus operandi verticalizado do que o contraacuterio Agrave
medida que os mercados se desenvolvem ou se tornam
globais dinacircmicas competitivas e custos na cadeia de
suprimentos mudam (o que gera novas oportunidades de
eficiecircncia num setor) Nesse sentido perseguir o caminho
da verticalizaccedilatildeo pode ser perigoso
Por sua vez os exemplos de empresas bem-
sucedidas com uma estrutura mais horizontal podem ser
verdadeiros ldquonegoacutecios dos sonhosrdquo As caracteriacutesticas mais
frequentes satildeo de maior uso de inteligecircncia e propriedade
intelectual marcas fortes menor necessidade de capital
retornos maiores e maior capacidade de adaptaccedilatildeo a
novas dinacircmicas de mercado ou a novas tecnologias
No segmento de cosmeacuteticos onde os fornecedores
satildeo altamente teacutecnicos e especializados o caminho da
verticalizaccedilatildeo da cadeia de suprimentos perde sentido
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
7
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
Neste mercado os principais players concentram esforccedilos
nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de
canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo
eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da
produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD
muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com
fornecedores como eacute o caso das fragracircncias
A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa
muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de
engarrafadores franqueados encarregados de distribuir
os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados
pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees
com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola
precisou empregar muito menos capital do que se operasse
toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos
sobre o capital dos acionistas enquanto investia para
fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2
dos consumidores e ganhando share-of-mind
Haacute ainda os casos de empresas como Netflix
Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares
um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-
se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure
as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)
criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser
usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em
questatildeo de meses
Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do
tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada
companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e
extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que
realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo
maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo
Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o
lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram
o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar
o software para outros fabricantes Jobs argumentou
entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos
PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e
hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser
que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas
natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos
ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas
para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos
anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a
inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando
software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do
que os custosrdquo
Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar
o papel de licenciadora foi o Google que dominou o
mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos
smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones
da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores
dificuldades para continuar a crescer seus resultados
Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando
seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro
lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu
seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca
de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia
verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada
para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google
ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu
lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as
duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes
e contras
2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
RELATOacuteRIO DE GESTAtildeOSEGUNDO TRIMESTRE 2014
5
VERTICALIZAR OU NAtildeO
ldquoEm que etapas do negoacutecio uma empresa tem de participar
para que se diferencie de seus competidoresrdquo Esta eacute a
questatildeo que procuraremos abordar com a menccedilatildeo a
casos especiacuteficos e um recuo de pelo menos 80 anos
no tempo Seraacute vaacutelida a regra de ldquoquanto mais dentro de
casa (e mais sob controle) melhorrdquo Ou vale focar no core
business e terceirizar o que for possiacutevel para fornecedores
e distribuidores
Em linhas gerais todo gestor de empresa encara o
dilema de atuar mais ou menos verticalizado A decisatildeo
acarreta desdobramentos relevantes para o modelo de
negoacutecios estrateacutegia de criaccedilatildeo de valor alocaccedilatildeo de
capital e niacutevel de rentabilidade O posicionamento em um
mercado pode gerar vantagens competitivas duradouras
assim como tambeacutem maacute alocaccedilatildeo de recursos e destruiccedilatildeo
de valor
Por exemplo se uma companhia pretende desen-
volver imoacuteveis residenciais ela teraacute de decidir se deve
se ater agrave incorporaccedilatildeo ou atuar tambeacutem em construccedilatildeo
Se for uma petroleira teraacute de escolher entre limitar-se
agraves atividades de exploraccedilatildeo e produccedilatildeo (upstream) ou
expandir-se para a distribuiccedilatildeo (downstream) Se for uma
varejista faraacute a escolha entre lojas proacuteprias ou franqueadas
Se for uma montadora de automoacuteveis escolheraacute quais
componentes seratildeo produzidos internamente e quais
seratildeo terceirizados para fornecedores de autopeccedilas
O tema lsquoverticalizaccedilatildeorsquo foi analisado pioneiramente
na deacutecada de 30 pelo economista Ronald Coase Aos 21
anos cursando graduaccedilatildeo na London Business School
ele resolveu empreender uma viagem aos Estados Unidos
para conhecer e entender o funcionamento das grandes
corporaccedilotildees da eacutepoca1 A Ford estava entre as companhias
visitadas Laacute se deparou com um dos mais elevados niacuteveis
de verticalizaccedilatildeo jaacute registrados mesmo para os padrotildees do
periacuteodo Numa era de crises econocircmicas sucessivas uma
delas a grande recessatildeo de 1929 e ainda sob os efeitos
duradouros da Primeira Grande Guerra o fornecimento
de mateacuteria-prima inconstante levou a Ford a internalizar
boa parte da sua cadeia de suprimentos A estrateacutegia era
tatildeo extrema que no comeccedilo do seacuteculo XX a companhia
chegou a deter negoacutecios em mineraccedilatildeo carvatildeo borracha
e vidro dentre outros insumos necessaacuterios para a
fabricaccedilatildeo do automoacutevel
A partir desta viagem Coase teve uma ideia nova
e simples Como fruto de sua experiecircncia nos Estados
Unidos seis anos mais tarde ele escreveu o artigo ldquoA
Natureza da Firmardquo que lhe garantiu o Precircmio Nobel de
Economia na deacutecada de 90 Coase argumentava entatildeo
que as empresas tenderiam a internalizar uma atividade
quando os ldquocustos de transaccedilatildeordquo de executaacute-la no mercado
de forma terceirizada fossem elevados demais No caso da
Ford o fornecimento irregular de insumos acarretava altos
ldquocustos de transaccedilatildeordquo para a companhia impossibilitando
que fosse alcanccedilada a escala maacutexima (e com isso diluiacutedos
os custos fixos em sua faacutebrica de automoacuteveis)
No Brasil um legado de verticalizaccedilatildeo similar eacute
encontrado numa das maiores companhias industriais
do paiacutes ndash a WEG Nas suas primeiras deacutecadas a WEG
teve de desenvolver internamente boa parte da
cadeia de suprimentos Isso ocorreu pela inexistecircncia
de fornecedores de materiais especiacuteficos ou por natildeo
haver fornecedores aptos a acompanhar seu ritmo de
crescimento Hoje apesar de natildeo se tratar de sua atividade
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
1 Mais detalhes no livro ldquoLives of the Laureates Twenty-three Nobel Economistsrdquo de William Breit and Barry T Hirsch
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
core a companhia deteacutem uma das maiores faacutebricas de
fundidos do paiacutes responsaacutevel pelo abastecimento de sua
produccedilatildeo de motores industriais
Um exemplo de verticalizaccedilatildeo mais sutil eacute o da
Localiza Aleacutem de sua atividade principal de locaccedilatildeo
de veiacuteculos a companhia revende a proacutepria frota por
intermeacutedio de sua rede de lojas ldquoSeminovos Localizardquo
Quando tomou esta decisatildeo natildeo convencional o setor
tinha como haacutebito revender a frota por meio de leilotildees
ou de contratos de venda casada com as montadoras
de automoacuteveis Sabendo da conhecida assimetria de
informaccedilatildeo na venda de carros usados e estimando
ganhos de eficiecircncia superiores aos custos de administrar
um negoacutecio complementar a Localiza adotou uma
estrateacutegia de verticalizaccedilatildeo vencedora Foi o que permitiu
vender seus carros a preccedilos mais elevados do que os de
seus principais competidores
Dentro desta loacutegica eacute vantajosa a estrateacutegia de
internalizaccedilatildeo de atividades adjacentes quando de fato
existe uma ineficiecircncia transacional contratual ou mesmo
tributaacuteria em alguma etapa da cadeia produtiva mas
desde que o custo de internalizaacute-la seja menor do que a
ineficiecircncia que ela acarreta
Eacute interessante notar outras situaccedilotildees em que a
estrateacutegia se revela coerente Quando a qualidade de
um produto ou o valor percebido pelos clientes natildeo satildeo
alcanccedilados via terceirizaccedilatildeo da produccedilatildeo ou da distribuiccedilatildeo
torna-se necessaacuterio internalizar as atividades que atendam
a um destes requisitos iniciais Neste aspecto os casos
mais comuns encontram-se nos mercados de produtos
premium A vitoriosa estrateacutegia da Nespresso (Nestleacute) eacute um
exemplo Inicialmente para fazer o seu produto cair nas
graccedilas do puacuteblico ela teve de vendecirc-los em lojas proacuteprias
usando o ponto de venda como ferramenta de marketing
demonstraccedilatildeo e experimentaccedilatildeo para potenciais clientes
Somente apoacutes a conclusatildeo desta estrateacutegia foi que partiu
para outros canais de vendas de terceiros
A despeito dos exemplos de sucesso os fracassos
na implementaccedilatildeo de maior verticalizaccedilatildeo satildeo mais
frequentes A estrateacutegia eacute acompanhada de grandes
desvantagens (i) perda de foco nas operaccedilotildees core (ii)
maior estrutura e complexidade empresarial (iii) maior
alocaccedilatildeo de capital nas novas atividades apesar de
eventuais baixos retornos desta operaccedilatildeo (geralmente
sob a justificativa de se tratar de algo ldquoestrateacutegicordquo) e
(iv) perda de flexibilidade Em relaccedilatildeo ao uacuteltimo item a
inflexibilidade estaacute associada a uma menor capacidade
de adaptaccedilatildeo jaacute que eacute mais difiacutecil reverter se necessaacuterio
um modus operandi verticalizado do que o contraacuterio Agrave
medida que os mercados se desenvolvem ou se tornam
globais dinacircmicas competitivas e custos na cadeia de
suprimentos mudam (o que gera novas oportunidades de
eficiecircncia num setor) Nesse sentido perseguir o caminho
da verticalizaccedilatildeo pode ser perigoso
Por sua vez os exemplos de empresas bem-
sucedidas com uma estrutura mais horizontal podem ser
verdadeiros ldquonegoacutecios dos sonhosrdquo As caracteriacutesticas mais
frequentes satildeo de maior uso de inteligecircncia e propriedade
intelectual marcas fortes menor necessidade de capital
retornos maiores e maior capacidade de adaptaccedilatildeo a
novas dinacircmicas de mercado ou a novas tecnologias
No segmento de cosmeacuteticos onde os fornecedores
satildeo altamente teacutecnicos e especializados o caminho da
verticalizaccedilatildeo da cadeia de suprimentos perde sentido
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
7
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
Neste mercado os principais players concentram esforccedilos
nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de
canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo
eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da
produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD
muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com
fornecedores como eacute o caso das fragracircncias
A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa
muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de
engarrafadores franqueados encarregados de distribuir
os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados
pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees
com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola
precisou empregar muito menos capital do que se operasse
toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos
sobre o capital dos acionistas enquanto investia para
fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2
dos consumidores e ganhando share-of-mind
Haacute ainda os casos de empresas como Netflix
Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares
um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-
se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure
as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)
criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser
usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em
questatildeo de meses
Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do
tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada
companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e
extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que
realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo
maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo
Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o
lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram
o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar
o software para outros fabricantes Jobs argumentou
entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos
PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e
hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser
que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas
natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos
ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas
para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos
anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a
inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando
software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do
que os custosrdquo
Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar
o papel de licenciadora foi o Google que dominou o
mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos
smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones
da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores
dificuldades para continuar a crescer seus resultados
Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando
seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro
lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu
seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca
de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia
verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada
para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google
ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu
lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as
duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes
e contras
2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
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bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
5
VERTICALIZAR OU NAtildeO
ldquoEm que etapas do negoacutecio uma empresa tem de participar
para que se diferencie de seus competidoresrdquo Esta eacute a
questatildeo que procuraremos abordar com a menccedilatildeo a
casos especiacuteficos e um recuo de pelo menos 80 anos
no tempo Seraacute vaacutelida a regra de ldquoquanto mais dentro de
casa (e mais sob controle) melhorrdquo Ou vale focar no core
business e terceirizar o que for possiacutevel para fornecedores
e distribuidores
Em linhas gerais todo gestor de empresa encara o
dilema de atuar mais ou menos verticalizado A decisatildeo
acarreta desdobramentos relevantes para o modelo de
negoacutecios estrateacutegia de criaccedilatildeo de valor alocaccedilatildeo de
capital e niacutevel de rentabilidade O posicionamento em um
mercado pode gerar vantagens competitivas duradouras
assim como tambeacutem maacute alocaccedilatildeo de recursos e destruiccedilatildeo
de valor
Por exemplo se uma companhia pretende desen-
volver imoacuteveis residenciais ela teraacute de decidir se deve
se ater agrave incorporaccedilatildeo ou atuar tambeacutem em construccedilatildeo
Se for uma petroleira teraacute de escolher entre limitar-se
agraves atividades de exploraccedilatildeo e produccedilatildeo (upstream) ou
expandir-se para a distribuiccedilatildeo (downstream) Se for uma
varejista faraacute a escolha entre lojas proacuteprias ou franqueadas
Se for uma montadora de automoacuteveis escolheraacute quais
componentes seratildeo produzidos internamente e quais
seratildeo terceirizados para fornecedores de autopeccedilas
O tema lsquoverticalizaccedilatildeorsquo foi analisado pioneiramente
na deacutecada de 30 pelo economista Ronald Coase Aos 21
anos cursando graduaccedilatildeo na London Business School
ele resolveu empreender uma viagem aos Estados Unidos
para conhecer e entender o funcionamento das grandes
corporaccedilotildees da eacutepoca1 A Ford estava entre as companhias
visitadas Laacute se deparou com um dos mais elevados niacuteveis
de verticalizaccedilatildeo jaacute registrados mesmo para os padrotildees do
periacuteodo Numa era de crises econocircmicas sucessivas uma
delas a grande recessatildeo de 1929 e ainda sob os efeitos
duradouros da Primeira Grande Guerra o fornecimento
de mateacuteria-prima inconstante levou a Ford a internalizar
boa parte da sua cadeia de suprimentos A estrateacutegia era
tatildeo extrema que no comeccedilo do seacuteculo XX a companhia
chegou a deter negoacutecios em mineraccedilatildeo carvatildeo borracha
e vidro dentre outros insumos necessaacuterios para a
fabricaccedilatildeo do automoacutevel
A partir desta viagem Coase teve uma ideia nova
e simples Como fruto de sua experiecircncia nos Estados
Unidos seis anos mais tarde ele escreveu o artigo ldquoA
Natureza da Firmardquo que lhe garantiu o Precircmio Nobel de
Economia na deacutecada de 90 Coase argumentava entatildeo
que as empresas tenderiam a internalizar uma atividade
quando os ldquocustos de transaccedilatildeordquo de executaacute-la no mercado
de forma terceirizada fossem elevados demais No caso da
Ford o fornecimento irregular de insumos acarretava altos
ldquocustos de transaccedilatildeordquo para a companhia impossibilitando
que fosse alcanccedilada a escala maacutexima (e com isso diluiacutedos
os custos fixos em sua faacutebrica de automoacuteveis)
No Brasil um legado de verticalizaccedilatildeo similar eacute
encontrado numa das maiores companhias industriais
do paiacutes ndash a WEG Nas suas primeiras deacutecadas a WEG
teve de desenvolver internamente boa parte da
cadeia de suprimentos Isso ocorreu pela inexistecircncia
de fornecedores de materiais especiacuteficos ou por natildeo
haver fornecedores aptos a acompanhar seu ritmo de
crescimento Hoje apesar de natildeo se tratar de sua atividade
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
1 Mais detalhes no livro ldquoLives of the Laureates Twenty-three Nobel Economistsrdquo de William Breit and Barry T Hirsch
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
core a companhia deteacutem uma das maiores faacutebricas de
fundidos do paiacutes responsaacutevel pelo abastecimento de sua
produccedilatildeo de motores industriais
Um exemplo de verticalizaccedilatildeo mais sutil eacute o da
Localiza Aleacutem de sua atividade principal de locaccedilatildeo
de veiacuteculos a companhia revende a proacutepria frota por
intermeacutedio de sua rede de lojas ldquoSeminovos Localizardquo
Quando tomou esta decisatildeo natildeo convencional o setor
tinha como haacutebito revender a frota por meio de leilotildees
ou de contratos de venda casada com as montadoras
de automoacuteveis Sabendo da conhecida assimetria de
informaccedilatildeo na venda de carros usados e estimando
ganhos de eficiecircncia superiores aos custos de administrar
um negoacutecio complementar a Localiza adotou uma
estrateacutegia de verticalizaccedilatildeo vencedora Foi o que permitiu
vender seus carros a preccedilos mais elevados do que os de
seus principais competidores
Dentro desta loacutegica eacute vantajosa a estrateacutegia de
internalizaccedilatildeo de atividades adjacentes quando de fato
existe uma ineficiecircncia transacional contratual ou mesmo
tributaacuteria em alguma etapa da cadeia produtiva mas
desde que o custo de internalizaacute-la seja menor do que a
ineficiecircncia que ela acarreta
Eacute interessante notar outras situaccedilotildees em que a
estrateacutegia se revela coerente Quando a qualidade de
um produto ou o valor percebido pelos clientes natildeo satildeo
alcanccedilados via terceirizaccedilatildeo da produccedilatildeo ou da distribuiccedilatildeo
torna-se necessaacuterio internalizar as atividades que atendam
a um destes requisitos iniciais Neste aspecto os casos
mais comuns encontram-se nos mercados de produtos
premium A vitoriosa estrateacutegia da Nespresso (Nestleacute) eacute um
exemplo Inicialmente para fazer o seu produto cair nas
graccedilas do puacuteblico ela teve de vendecirc-los em lojas proacuteprias
usando o ponto de venda como ferramenta de marketing
demonstraccedilatildeo e experimentaccedilatildeo para potenciais clientes
Somente apoacutes a conclusatildeo desta estrateacutegia foi que partiu
para outros canais de vendas de terceiros
A despeito dos exemplos de sucesso os fracassos
na implementaccedilatildeo de maior verticalizaccedilatildeo satildeo mais
frequentes A estrateacutegia eacute acompanhada de grandes
desvantagens (i) perda de foco nas operaccedilotildees core (ii)
maior estrutura e complexidade empresarial (iii) maior
alocaccedilatildeo de capital nas novas atividades apesar de
eventuais baixos retornos desta operaccedilatildeo (geralmente
sob a justificativa de se tratar de algo ldquoestrateacutegicordquo) e
(iv) perda de flexibilidade Em relaccedilatildeo ao uacuteltimo item a
inflexibilidade estaacute associada a uma menor capacidade
de adaptaccedilatildeo jaacute que eacute mais difiacutecil reverter se necessaacuterio
um modus operandi verticalizado do que o contraacuterio Agrave
medida que os mercados se desenvolvem ou se tornam
globais dinacircmicas competitivas e custos na cadeia de
suprimentos mudam (o que gera novas oportunidades de
eficiecircncia num setor) Nesse sentido perseguir o caminho
da verticalizaccedilatildeo pode ser perigoso
Por sua vez os exemplos de empresas bem-
sucedidas com uma estrutura mais horizontal podem ser
verdadeiros ldquonegoacutecios dos sonhosrdquo As caracteriacutesticas mais
frequentes satildeo de maior uso de inteligecircncia e propriedade
intelectual marcas fortes menor necessidade de capital
retornos maiores e maior capacidade de adaptaccedilatildeo a
novas dinacircmicas de mercado ou a novas tecnologias
No segmento de cosmeacuteticos onde os fornecedores
satildeo altamente teacutecnicos e especializados o caminho da
verticalizaccedilatildeo da cadeia de suprimentos perde sentido
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
7
Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
Neste mercado os principais players concentram esforccedilos
nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de
canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo
eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da
produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD
muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com
fornecedores como eacute o caso das fragracircncias
A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa
muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de
engarrafadores franqueados encarregados de distribuir
os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados
pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees
com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola
precisou empregar muito menos capital do que se operasse
toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos
sobre o capital dos acionistas enquanto investia para
fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2
dos consumidores e ganhando share-of-mind
Haacute ainda os casos de empresas como Netflix
Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares
um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-
se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure
as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)
criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser
usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em
questatildeo de meses
Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do
tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada
companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e
extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que
realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo
maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo
Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o
lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram
o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar
o software para outros fabricantes Jobs argumentou
entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos
PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e
hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser
que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas
natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos
ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas
para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos
anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a
inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando
software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do
que os custosrdquo
Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar
o papel de licenciadora foi o Google que dominou o
mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos
smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones
da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores
dificuldades para continuar a crescer seus resultados
Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando
seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro
lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu
seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca
de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia
verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada
para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google
ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu
lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as
duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes
e contras
2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
19
Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
21
PERFORMANCE
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
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w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
core a companhia deteacutem uma das maiores faacutebricas de
fundidos do paiacutes responsaacutevel pelo abastecimento de sua
produccedilatildeo de motores industriais
Um exemplo de verticalizaccedilatildeo mais sutil eacute o da
Localiza Aleacutem de sua atividade principal de locaccedilatildeo
de veiacuteculos a companhia revende a proacutepria frota por
intermeacutedio de sua rede de lojas ldquoSeminovos Localizardquo
Quando tomou esta decisatildeo natildeo convencional o setor
tinha como haacutebito revender a frota por meio de leilotildees
ou de contratos de venda casada com as montadoras
de automoacuteveis Sabendo da conhecida assimetria de
informaccedilatildeo na venda de carros usados e estimando
ganhos de eficiecircncia superiores aos custos de administrar
um negoacutecio complementar a Localiza adotou uma
estrateacutegia de verticalizaccedilatildeo vencedora Foi o que permitiu
vender seus carros a preccedilos mais elevados do que os de
seus principais competidores
Dentro desta loacutegica eacute vantajosa a estrateacutegia de
internalizaccedilatildeo de atividades adjacentes quando de fato
existe uma ineficiecircncia transacional contratual ou mesmo
tributaacuteria em alguma etapa da cadeia produtiva mas
desde que o custo de internalizaacute-la seja menor do que a
ineficiecircncia que ela acarreta
Eacute interessante notar outras situaccedilotildees em que a
estrateacutegia se revela coerente Quando a qualidade de
um produto ou o valor percebido pelos clientes natildeo satildeo
alcanccedilados via terceirizaccedilatildeo da produccedilatildeo ou da distribuiccedilatildeo
torna-se necessaacuterio internalizar as atividades que atendam
a um destes requisitos iniciais Neste aspecto os casos
mais comuns encontram-se nos mercados de produtos
premium A vitoriosa estrateacutegia da Nespresso (Nestleacute) eacute um
exemplo Inicialmente para fazer o seu produto cair nas
graccedilas do puacuteblico ela teve de vendecirc-los em lojas proacuteprias
usando o ponto de venda como ferramenta de marketing
demonstraccedilatildeo e experimentaccedilatildeo para potenciais clientes
Somente apoacutes a conclusatildeo desta estrateacutegia foi que partiu
para outros canais de vendas de terceiros
A despeito dos exemplos de sucesso os fracassos
na implementaccedilatildeo de maior verticalizaccedilatildeo satildeo mais
frequentes A estrateacutegia eacute acompanhada de grandes
desvantagens (i) perda de foco nas operaccedilotildees core (ii)
maior estrutura e complexidade empresarial (iii) maior
alocaccedilatildeo de capital nas novas atividades apesar de
eventuais baixos retornos desta operaccedilatildeo (geralmente
sob a justificativa de se tratar de algo ldquoestrateacutegicordquo) e
(iv) perda de flexibilidade Em relaccedilatildeo ao uacuteltimo item a
inflexibilidade estaacute associada a uma menor capacidade
de adaptaccedilatildeo jaacute que eacute mais difiacutecil reverter se necessaacuterio
um modus operandi verticalizado do que o contraacuterio Agrave
medida que os mercados se desenvolvem ou se tornam
globais dinacircmicas competitivas e custos na cadeia de
suprimentos mudam (o que gera novas oportunidades de
eficiecircncia num setor) Nesse sentido perseguir o caminho
da verticalizaccedilatildeo pode ser perigoso
Por sua vez os exemplos de empresas bem-
sucedidas com uma estrutura mais horizontal podem ser
verdadeiros ldquonegoacutecios dos sonhosrdquo As caracteriacutesticas mais
frequentes satildeo de maior uso de inteligecircncia e propriedade
intelectual marcas fortes menor necessidade de capital
retornos maiores e maior capacidade de adaptaccedilatildeo a
novas dinacircmicas de mercado ou a novas tecnologias
No segmento de cosmeacuteticos onde os fornecedores
satildeo altamente teacutecnicos e especializados o caminho da
verticalizaccedilatildeo da cadeia de suprimentos perde sentido
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
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Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
Neste mercado os principais players concentram esforccedilos
nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de
canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo
eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da
produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD
muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com
fornecedores como eacute o caso das fragracircncias
A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa
muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de
engarrafadores franqueados encarregados de distribuir
os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados
pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees
com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola
precisou empregar muito menos capital do que se operasse
toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos
sobre o capital dos acionistas enquanto investia para
fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2
dos consumidores e ganhando share-of-mind
Haacute ainda os casos de empresas como Netflix
Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares
um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-
se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure
as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)
criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser
usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em
questatildeo de meses
Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do
tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada
companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e
extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que
realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo
maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo
Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o
lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram
o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar
o software para outros fabricantes Jobs argumentou
entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos
PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e
hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser
que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas
natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos
ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas
para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos
anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a
inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando
software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do
que os custosrdquo
Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar
o papel de licenciadora foi o Google que dominou o
mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos
smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones
da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores
dificuldades para continuar a crescer seus resultados
Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando
seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro
lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu
seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca
de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia
verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada
para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google
ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu
lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as
duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes
e contras
2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
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Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
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Comentaacuterios Gerais
COMENTAacuteRIOS GERAIS
Neste mercado os principais players concentram esforccedilos
nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de
canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo
eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da
produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD
muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com
fornecedores como eacute o caso das fragracircncias
A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa
muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de
engarrafadores franqueados encarregados de distribuir
os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados
pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees
com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola
precisou empregar muito menos capital do que se operasse
toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos
sobre o capital dos acionistas enquanto investia para
fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2
dos consumidores e ganhando share-of-mind
Haacute ainda os casos de empresas como Netflix
Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares
um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-
se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure
as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)
criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser
usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em
questatildeo de meses
Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do
tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada
companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e
extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que
realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo
maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo
Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o
lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram
o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar
o software para outros fabricantes Jobs argumentou
entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos
PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e
hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser
que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas
natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos
ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas
para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos
anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a
inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando
software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do
que os custosrdquo
Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar
o papel de licenciadora foi o Google que dominou o
mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos
smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones
da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores
dificuldades para continuar a crescer seus resultados
Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando
seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro
lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu
seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca
de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia
verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada
para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google
ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu
lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as
duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes
e contras
2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
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Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que
se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam
da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas
estrateacutegias
PORTFOacuteLIO
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do
fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da
cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do
ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde
o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees
acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao
ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado
em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)
liacutequida de todos os custos
O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos
Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon
apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em
Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde
que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)
Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon
em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-
Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case
PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU
ldquoMEIO VAZIOrdquo
A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que
seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos
uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos
rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para
melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam
mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar
se tal cenaacuterio natildeo se materializar
Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees
poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto
nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um
caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro
Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma
relevante bifurcaccedilatildeo
Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos
anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao
inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou
negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos
continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons
negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas
e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis
imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los
como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los
de frente
Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso
capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo
melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado
brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais
gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos
a constatar exageros e modismos em determinados
setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos
que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente
sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes
adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas
infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo
eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
9
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre
investimentos em empresas no Brasil e no exterior que
embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que
variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria
O que isso significa quando olhamos para frente
Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de
nossos fundos continuem a ter um comportamento
descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash
como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto
o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano
o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem
mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o
mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor
grau o avanccedilo local
Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade
de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos
investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos
confianccedila de que estamos no caminho certo para
continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de
longo prazo
Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute
mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou
tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute
preciso chegar
COMENTAacuteRIOS GERAIS
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
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Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
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Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IP-GLOBAL
A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do
portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em
variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da
gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada
do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de
1581 em doacutelares
PARADOXOS
Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver
com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees
Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para
investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o
melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente
bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute
Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos
em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo
calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor
de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo
para o cliente admiramos e investimos em empresas
cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer
consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas
buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos
Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com
empresas que trazem novos conceitos e ferramentas
com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras
cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus
produtos na mesma induacutestria
Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos
comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo
Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo
natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam
e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo
Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia
pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se
eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com
o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo
podem conviver por muitos anos
Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo
absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma
segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se
convenciona chamar de uma induacutestria
Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de
doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo
(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa
entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele
Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como
ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se
torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam
preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder
adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista
de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa
nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades
de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As
forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra
No final das contas o que buscamos satildeo empresas
cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando
em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia
ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina
na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e
preccedilo do ativo
Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos
o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente
vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As
A Service no qual outras empresas da carteira como IBM
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
11
Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios
e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1
Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon
continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no
qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade
humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que
achamos interessante ressaltar
AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO
Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose
de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das
empresas que mais admiramos Felizmente a Santa
Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos
aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte
do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013
em Amazon
Por que admiramos tanto a empresa
Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos
atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos
consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de
proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes
mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar
US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente
20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os
produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia
na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos
e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa
na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most
customer-centric company for four primary customer sets
consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2
Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar
lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos
acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a
ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao
que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos
comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com
algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute
verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo
Para citar apenas dois exemplos que fundamentam
nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute
muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas
reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking
uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar
os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as
empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas
de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde
as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos
clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente
A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de
qualidade de atendimento a clientes em grande escala a
Amazon representa um paradigma completamente novo
impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser
replicado na escala e na velocidade em questatildeo
Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com
tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem
sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo
espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na
cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos
de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver
ilustram a diferenccedila
1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo
IP-Global
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
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Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo
de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios
ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute
contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os
testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles
foram classificados em duas ou trecircs categorias similares
Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista
personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou
vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo
de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que
se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para
uma mulher em um barrdquo 4
Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais
protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no
sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon
menciona um conceito interessante implementado
na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo
tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer
sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a
poliacutetica de
ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos
funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]
com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon
O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano
noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para
eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o
valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares
ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute
ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os
funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles
fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute
motivar as pessoas para que elas parem e pensem
o que realmente desejam fazer A longo prazo a
4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo
permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em
que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem
para a empresardquo 5
Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo
voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo
de custos oferecem de forma indistinta incentivos
financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar
aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma
empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa
tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute
comprometidas
Sempre procuramos encontrar falhas na empresa
Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos
Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano
O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que
o da Amazon por ser asset light e dispor de margens
bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos
preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute
uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos
Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a
Amazon de US$145 bilhotildees
Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta
comparaccedilatildeo
Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de
ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de
valor no longo prazo do que a cultura do Google
Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de
Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores
e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon
uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes
e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo
a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado
IP-GLOBAL
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com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
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Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
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Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
13
com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive
internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo
Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por
muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da
IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo
da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE
e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido
como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do
Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na
revista Vanity Fair6
ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute
a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz
um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz
o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida
vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu
estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e
estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo
e
ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram
a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais
ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com
seu amigo ele encorajou outros executivos do Google
a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page
e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees
incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos
de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo
Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na
Business Insider7 menciona
ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade
em buscas do Google com suas margens insanas
de lucro e crescimento sustentado era exatamente
o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu
heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus
sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de
fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar
em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente
ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem
muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou
seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas
Ele nunca desistiu do sistema de transporte que
propocircs para a Universidade de Michigan e agora os
engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos
que dirigem sozinhos
Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo
games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de
assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a
experiecircncia e desenhar a imagem de um gato
Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa
que busca retardar o envelhecimento humano o Google
Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de
aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston
Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a
Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende
termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes
No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do
negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre
acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto
Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo
Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com
profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou
ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem
bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos
a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes
investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de
6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
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Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
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16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Ouvidoria
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KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que
tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo
seria negativo Mas seria preciso que se materializassem
de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se
provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta
e de disciplina nos parece bem menor no Google do que
na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google
realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que
acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por
conta das accedilotildees emitidas em pagamento
A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo
deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos
como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as
maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e
Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)
Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos
negoacutecios da empresa
Para cada Gmail Android e YouTube nos parece
que temos Google Readers Google Waves e os ainda
natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente
o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que
concentrado em poucos negoacutecios que deram muito
certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado
e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a
puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo
(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos
inegaacuteveis sucessos9
Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado
o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das
nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin
e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo
a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon
dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe
accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que
reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio
de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar
uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital
Eacute importante ressaltar que empreendemos este
exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o
objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim
O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as
idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de
forma mais estruturada os atributos que perseguimos
ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que
consideramos negativos por conta dos quais aplicamos
certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao
analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa
sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas
premissas culturais
Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos
fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos
dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como
investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura
empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital
clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de
governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon
Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios
mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes
investimentos em Amazon do que em Google
IP-GLOBAL
9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
15
Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar
O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo
que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff
Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado
a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando
ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell
Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar
o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de
desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts
natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu
brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos
especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-
lo Reza a lenda que num dos tours em companhia
de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de
operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em
Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any
Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar
produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo
de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez
hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo
proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando
uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos
uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes
baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos
ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de
caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que
natildeo eacute nossa preferecircncia agora)
Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa
acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade
isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos
de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados
(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja
administraacutevel
Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje
eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar
uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo
permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo
atento e competitivo quanto Bezos O investimento de
capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo
eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva
a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma
entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta
competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que
UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um
concorrente de escala e eficiecircncia similar
Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com
cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio
relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal
mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel
a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas
Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com
grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core
business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de
receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da
venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa
de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by
Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros
eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e
marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente
em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para
ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo
11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes
IP-Global
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
19
Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
21
PERFORMANCE
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
IMPOSTOS
Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos
abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por
muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente
baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a
sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais
da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas
ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo
maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas
desagradaacuteveis referentes ao passado
Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de
interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser
recompensada pelos resultados correntes o que leva a
um menor compromisso com potenciais consequecircncias
futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-
lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este
tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto
sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de
valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de
cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de
alguns de seus peers
Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a
maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um
dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos
sobre vendas na maior parte do mercado americano
novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos
na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio
percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No
entanto a empresa continua crescendo fortemente
PERSPECTIVAS
O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez
tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas
de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares
baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais
bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser
bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e
taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas
taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo
regime o que em dado momento pode se tornar perigoso
Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas
identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a
pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos
aproveitar das oportunidades que possam surgir
De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre
seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em
SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas
com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations
elevados e um call spread em futuros de volatilidade
Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso
tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim
temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se
algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos
com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo
laacute fazendo seu trabalho diaacuterio
Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes
paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar
quando a maioria quer vender e vice-versa
12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos
IP-GLOBAL
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ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
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12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
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Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
17
ANEXOS
1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar
que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada
Anexos
httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
19
Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
21
PERFORMANCE
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo
Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em
1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos
ANEXOS
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Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
19
Aleatoacuterias
ALEATOacuteRIAS
ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847
ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha
ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm
ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape
ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters
ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza
ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
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PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
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12
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16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014
ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl
ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon
ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein
ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca
21
PERFORMANCE
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
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Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
21
PERFORMANCE
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
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bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
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Auditor
Custodiante
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
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22
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30
CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long
only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com
um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou
no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como
(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)
interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e
(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos
absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias
abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta
forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo
cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
6726
1974
1123
273
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
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16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
23
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678
IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130
PERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
150
100
200
250
300
350 2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
jan
fev
mar
2
4
6
8
10
12
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16
18
20
abr
mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
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Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
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Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
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Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
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Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees
long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo
tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital
substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3
anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no
mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o
fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)
preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma
rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas
natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar
em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no
exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute
encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
0
jul
ago
set
out
nov
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rm
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ago
set
out
nov
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jan
fev
mar ab
rm
aiju
n jul
ago
set
out
nov
dez
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mar
2
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mai
2012 2013 20142011
Jun
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
IP-Global FIC FIM Invest no Exterior
CNPJ 111452100001-94
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
CNPJ 022015010001-61
Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar
Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)
Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
Ouvidoria
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda
Tel 21 21040506 Fax 21 21040561
wwwip-capitalpartnerscom
faleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
29
Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
25
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298
Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315
(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084
Exposiccedilatildeo Bruta ()
5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19
Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)
Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79
IP-Global FIC ()SampP 500 Total
Return (2)(3)10 Yr Treasury
(2)(4)IGP-M +
6(2)
Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261
PERFORMANCE IP-GLOBAL
PERFORMANCE
TURNOVER MENSAL - 3 ANOS
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que
investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de
longo prazo
O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital
atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que
apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes
modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses
entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos
que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos
substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas
negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves
oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de
permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que
entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Global
SampP 500
10Yr TreasuryIGP-M + 6
2009
2010
2011
2012
2013
2014
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
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mai
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Jun
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 613340-1
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bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 100000000
27
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimento em
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
CDI Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 586164-0
IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate para resgates
solicitados ateacute o dia 15 o pagamento
seraacute no dia15 do segundo mecircs
subsequente Para resgates solicitados
apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia
15 do terceiro mecircs subsequente
bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do
dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o
IGP-M Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais
incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237
Ag 2856-8 Cc 585788-0
IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I
CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil
do segundo mecircs subsequente agrave
solicitaccedilatildeo
bull Conversatildeo de cotas no resgate
D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do
Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima
de 25 aa no caso de investimentoem
outros fundos
bull Provisionada diariamente e paga
mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o
IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga
semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no
resgate das cotas
Multimercado Multiestrateacutegia
Natildeo haacute
1400 h
R$ 100000000
Natildeo haacute
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bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria
bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes
a conversatildeo de cotas
bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-
feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo
D + 1 da disponibilidade dos recursos
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Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Ouvidoria
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PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
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Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905
Tel 21 39744600 Fax 21 39744501
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Fale conosco no endereccedilo
wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600
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wwwbnymelloncombrsf ou Tel 0800 7253219
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
1 httpwwwresidencyunlimitedorg
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014
PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE
O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta
No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia
No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais
Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA
A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo
A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada
AGENDA
Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york
Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles
- Alice Miceli
- Daniel Steegmann Mangraneacute
- Thiago Martins de Melo
- Wagner Malta Tavares
Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014
A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional
O Precircmio fica entatildeo assim
bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil
bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil
bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil
Quanto ao PIPA Online
bull Todos os 66 artistas indicados podem participar
bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)
bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno
bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil
bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)
O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade
Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
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A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
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Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo
Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)
Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista
Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos
Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa
ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A
DESTAQUE BERNA REALE
Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil
do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne
Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo
E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo
Consciente do momento presente naquele
ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo
Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes
Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale
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PIPA
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AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
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