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“Em profundidade (campos-minados)” Alice Miceli, impressões com pigmento sobre papel, 2014 Local: Campo 24407, Cambodian Mine Action and Victim Assistance Authority, Província de Battambang, Camboja RELATÓRIO DE GESTÃO 4º TRIMESTRE 2014 IP-Participações / IP-Value Hedge
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ldquoEm profundidade (campos-minados)rdquoAlice Miceli impressotildees com pigmento sobre papel 2014
Local Campo 24407 Cambodian Mine Action and Victim Assistance Authority Proviacutencia de Battambang Camboja
RELATOacuteRIO DE GESTAtildeO4ordm TRIMESTRE 2014 IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
As cotas do IP Fund SPC natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo
podem ser oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas
no Brasil
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Aleatoacuterias 12
Performance
Informe IP-Participaccedilotildees 14
Informe IP-Value Hedge 15
Principais Caracteriacutesticas 17
Informaccedilotildees Complementares 18
PIPA 2014 19
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees
do IP-Participaccedilotildees resultaram em variaccedilatildeo da cota
de 31 no trimestre e de 92 no acumulado do ano
Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 36 e de 116 (1301 e 1069 do CDI)
Desde o iniacutecio da gestatildeo pela IP Capital Partners
em 1993 o IP-Participaccedilotildees acumula valorizaccedilatildeo de
60092 em doacutelares1 (208 ao ano) liacutequida de todos
os custos O IP-Value Hedge criado em 2006 acumula
rentabilidade de 2514 (1778 do CDI) liacutequida de
todos os custos
ARMADILHAS
O ano de 2014 trouxe novos exemplos de como
eacute desafiador proteger o patrimocircnio de perdas
significativas e permanentes de capital algo que
tentamos ao maacuteximo evitar Olhando apenas a
Bovespa das aproximadamente 300 empresas
listadas 91 tiveram quedas superiores a 30 e 27
sofreram desvalorizaccedilotildees de 60 ou mais Algumas
dessas perdas se mostraratildeo difiacuteceis de recuperar
A histoacuteria estaacute repleta de episoacutedios onde a riqueza
construiacuteda por indiviacuteduos famiacutelias e grupos empre-
sariais ao longo de anos ou deacutecadas eacute destruiacuteda
subitamente Jaacute vimos diversas vezes riscos supos-
tamente baixos se materializarem com efeito
devastador Podem surgir com uma crise econocircmica
aguda choques negativos em commodities erros
de gestatildeo acirramento da concorrecircncia novas
tecnologias fraudes expropriaccedilatildeo de ativos por
governos etc Independentemente da forma como a
riqueza foi criada e armazenada eacute um desafio enorme
rentabilizaacute-la de maneira segura e significativa ao
longo do tempo
Riscos satildeo muitas vezes invisiacuteveis Mesmo quando
percebidos as reais probabilidades de se manifes-
tarem satildeo desconhecidas e a magnitude do dano
incerta A confianccedila exagerada em modelos e formas
de quantificar riscos eacute uma armadilha que jaacute deixou
diversos investidores e instituiccedilotildees pelo caminho
Natildeo existe soluccedilatildeo simples para evitar riscos Natildeo haacute
classe de ativos livre das armadilhas que fatalmente
aparecem
Mantenha seu dinheiro ldquoparadordquo numa conta
corrente e assista seu valor ser consumido pela
inflaccedilatildeo Aleacutem desta certeza haacute possibilidade
do seu banco se deparar com problemas e vir a
quebrar como a recente crise de 2008 mostrou
aos americanos Os brasileiros mais experientes
vatildeo lembrar tambeacutem dos anos Collor de Zeacutelia e da
brilhante ideia de confiscar quase todo o dinheiro
nas contas para combater a inflaccedilatildeo
Compre hoje um tiacutetulo ldquorisk freerdquo do Tesouro americano
e receba miacuteseros 18 ao ano por 10 anos No Brasil
as letras de curto prazo do Tesouro forneceram bons
retornos nas uacuteltimas deacutecadas mas nossos vizinhos
argentinos nos lembram que em mateacuteria de gover-
nos natildeo haacute nada realmente sem riscos
O ouro eacute considerado por muitos como uma proteccedilatildeo
1 O Fundo IP-Participaccedilotildees comeccedilou antes do Plano Real Por isso mostramos a performance desde o iniacutecio em doacutelares
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
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IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
agrave inflaccedilatildeo Basta poreacutem um olhar histoacuterico nas
cotaccedilotildees para perceber a importacircncia de acertar o
timing Erre o momento da compra e amargue perdas
que podem durar deacutecadas
No caso dos imoacuteveis haacute a solidez de se tratar de um
ativo tangiacutevel Embora os alugueacuteis em si geralmente
proporcionem retornos menores do que a renda
fixa a valorizaccedilatildeo histoacuterica dos imoacuteveis tem sido
uma razoaacutevel forma de preservar patrimocircnio em
termos reais Por outro lado eacute bem mais difiacutecil
alcanccedilar retornos elevados acima da inflaccedilatildeo Eacute algo
que depende de variaacuteveis como preccedilo de compra
valorizaccedilatildeo da regiatildeo do imoacutevel taxa de juros
vacacircncia disputas com inquilinos etc Haacute tambeacutem
o problema da baixa liquidez e dos elevados custos
de transaccedilatildeo Tente vender raacutepido um imoacutevel em
um mercado pouco aquecido e amargue perdas
substanciais
As accedilotildees tambeacutem satildeo notoriamente repletas de
armadilhas Cada empresa eacute um universo em si
cheio de complexidades que precisam ser avaliadas
produtos mercados competidores estatutos
regulaccedilotildees endividamento competecircncia de execu-
tivos interesses de controladores etc Empresas
passam por ciclos de crescimento estagnaccedilatildeo
e morte com variados periacuteodos de duraccedilatildeo Em
estudo jaacute bastante divulgado Richard Foster e Sarah
Kaplan analisaram a evoluccedilatildeo da composiccedilatildeo do
SampP 500 desde o seu iniacutecio em 1957 ateacute 1998 Das
500 companhias originais apenas 74 permaneciam
no iacutendice em 1998 Em 2012 numa atualizaccedilatildeo do
estudo ressaltaram que metade do iacutendice havia sido
substituiacutedo em apenas 10 anos
Ateacute mesmo empresas aclamadas podem desaparecer
como bem retrata o livro ldquoGood to Great to Gonerdquo sobre
a rede de varejo de eletrocircnicos Circuit City Eacute abrir os
jornais diariamente para constatar que em anos ou
meses empresas se deterioram ao ponto de falir ou
serem absorvidas a preccedilos irrisoacuterios por concorrentes
Exemplos recentes no exterior satildeo Blockbuster Kodak
e Borders No Brasil temos os casos de Aracruz e Sadia
para comprovar que mesmo negoacutecios com oacutetimos
produtos e posicionamento competitivo podem
colapsar subitamente por erros de gestatildeo
Empresas dependem da atenccedilatildeo contiacutenua dos
seus controladores e executivos para todo tipo de
risco Frequentemente satildeo construiacutedas como fruto
da visatildeo e competecircncia de um nuacutemero restrito de
pessoas excepcionais Satildeo elas que vivem a empresa
cobram resultados e natildeo dormem pensando nos
riscos e nas oportunidades Com o passar do tempo
corre-se o risco do brilhantismo dos executivos
iniciais dar lugar agrave complacecircncia com a chegada de
novos gestores acostumados ao sucesso e ao status
adquirido pela corporaccedilatildeo
Em empresas familiares o problema pode se tornar
ainda mais grave caso a sucessatildeo priorize laccedilos
familiares ao inveacutes do talento e do real preparo para
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
encarar os desafios Famiacutelias que enriquecem a partir
de um soacute negoacutecio tecircm que avaliar a difiacutecil decisatildeo de
desconcentrar o risco antes que seja tarde
ACcedilOtildeES PARA O LONGO PRAZO
Apesar das dificuldades descritas empresas listadas
em bolsa seguem como instrumento financeiro
preferido da IP para proteger e rentabilizar o capital
Natildeo faltam estudos para demonstrar a superioridade
das accedilotildees em prazos longos2
Assim como imoacuteveis empresas satildeo ativos tangiacuteveis
Soacute que ao contraacuterio dos imoacuteveis satildeo geradoras
primaacuterias de riqueza
Quando o produto ou serviccedilo eacute especial a empresa
possui ldquopricing powerrdquo permitindo-a atualizar seus
preccedilos de acordo com a necessidade protegendo
naturalmente o negoacutecio de surtos inflacionaacuterios
Bons negoacutecios tecircm tambeacutem o privileacutegio de reinvestir
seus lucros na proacutepria operaccedilatildeo a taxas de retorno
muito superiores agraves disponiacuteveis no mercado Se o
negoacutecio eacute bem gerido este privileacutegio pode perdurar
por deacutecadas e acumular resultados fantaacutesticos
Naturalmente companhias distintas satildeo expostas a
fatores diversos Algumas satildeo mais e outras menos
dependentes do ciclo econocircmico Algumas se
favorecem de uma taxa de cacircmbio mais valorizada
outras dependem da moeda desvalorizada para serem
competitivas Agraves vezes eacute possiacutevel encontrar empresas
capazes de crescer de forma saudaacutevel mesmo imersas
em uma economia estagnada Em outras situaccedilotildees
os preccedilos baixos das accedilotildees mais do que compensam
a perspectiva de piora transitoacuteria nos lucros Esta
variedade permite a construccedilatildeo de um portfoacutelio
equilibrado em accedilotildees
As complexidades inerentes agraves empresas demandam
grande esforccedilo e estudo para investir com confianccedila
Por outro lado criam as condiccedilotildees para que gestores
com boa filosofia de investimento e dedicaccedilatildeo
encontrem oportunidades e construam performances
de longo prazo consistentes e superiores
FUNDO HOLDING DE PARTICIPACcedilOtildeES
Ao comprar accedilotildees de empresas nos tornamos donos
de participaccedilotildees Ficamos expostos aos riscos do
negoacutecio assim como grupos empresariais e famiacutelias
controladoras A estrutura de fundo de participaccedilotildees
minoritaacuterias em empresas de capital aberto oferece
poreacutem maior agilidade para nos adequar a um mundo
cada vez mais dinacircmico
Natildeo temos apego a nenhum negoacutecio algo natural
em empresas familiares3 Se percebemos que
as perspectivas de longo prazo se deterioraram
fundamentalmente vendemos a posiccedilatildeo no mercado
e seguimos em frente Jaacute para um empresaacuterio
controlador natildeo eacute nada trivial vender sua empresa
Dificilmente haveraacute um mercado liacutequido para seu
lote de accedilotildees enquanto que oferecer sua empresa
2 Um dos mais conhecidos estaacute no livro ldquoStocks for the Long Runrdquo de Jeremy Siegel3 Temos apego agraves famiacutelias e pessoas com quem nos relacionamos e aprendemos a admirar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
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para um concorrente eacute algo delicado Contratar um
banco para que encontre este comprador tambeacutem
natildeo eacute decisatildeo faacutecil Haacute o risco de a informaccedilatildeo vazar
o que pode prejudicar a posiccedilatildeo do controlador em
diversos aspectos a comeccedilar pelo ambiente interno
na empresa
Um dos pilares da nossa filosofia eacute que natildeo nos
obrigamos a investir em nada Ao longo dos anos
reforccedilamos nossa convicccedilatildeo de que natildeo haacute preccedilo
para tudo e que alguns negoacutecios e pessoas devem ser
evitados em todos os momentos
Natildeo perdemos tempo com estatais empresas
fortemente reguladas ou muito dependentes de
poliacuteticas governamentais
Temos apetite baixo para riscos de ruptura por mais
ldquona modardquo que determinadas empresas possam estar
Acreditamos que a coragem para abrir matildeo deste tipo
de ldquooportunidaderdquo eacute um ingrediente fundamental
para a proteccedilatildeo do patrimocircnio em prazos longos A
ganacircncia e a pressatildeo competitiva pelo melhor retorno
satildeo o que leva investidores considerados capazes a
assumir riscos que se tornam letais
Preferimos negoacutecios com estruturas de comando
bem definidas nos quais pessoas importantes
tenham parte relevante de seus patrimocircnios
investidos nas accedilotildees da empresa (e natildeo apenas em
opccedilotildees) Aplicamos o mesmo criteacuterio na IP onde
soacutecios e associados investem pelo menos 60 dos
seus patrimocircnios nos fundos que gerimos Em caso
de saiacuteda da sociedade o resgate acontece em prazo
desproporcionalmente mais longo do que o dos
clientes Acreditamos que alinhar as pessoas cla-
ramente para as perdas e natildeo soacute para os ganhos eacute
ingrediente fundamental ndash e infelizmente raro ndash para
uma poliacutetica adequada de gestatildeo de riscos Como
dizem os ingleses ldquoa visatildeo do patiacutebulo aguccedila a menterdquo
Erros satildeo inevitaacuteveis e vamos continuar a cometecirc-
los apesar dos esforccedilos para minimizaacute-los
Acreditamos que a honestidade intelectual e o
autoquestionamento constante satildeo vitais para
mudanccedilas de curso eventuais (antes que o dano seja
exagerado) Pessoas no entanto satildeo notoriamente
passiacuteveis a erros de julgamento por mais inteligentes
bem formadas e experientes Por isso buscamos
cultivar na IP um ambiente onde o questionamento
de ideias sem cerimocircnias eacute constante Como
estamos todos no mesmo barco e por nossa proacutepria
escolha ldquoacorrentados ao mastrordquo haacute legitimidade
inquestionaacutevel para fazer perguntas duras e alertar
para perigos seja qual for a senioridade ou posiccedilatildeo
dos envolvidos
Ajustamos a exposiccedilatildeo a cada negoacutecio de maneira
cuidadosa para evitar erros fatais sem deixar de
concentrar recursos nos investimentos mais atrativos
Aprendemos a respeitar o fato de que surpresas podem
surgir do nada e destruir negoacutecios aparentemente
indestrutiacuteveis Portanto somos contra o excesso de
concentraccedilatildeo em uma soacute posiccedilatildeo Colocando em
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
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dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
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custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
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PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
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DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
As cotas do IP Fund SPC natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo
podem ser oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas
no Brasil
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Aleatoacuterias 12
Performance
Informe IP-Participaccedilotildees 14
Informe IP-Value Hedge 15
Principais Caracteriacutesticas 17
Informaccedilotildees Complementares 18
PIPA 2014 19
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees
do IP-Participaccedilotildees resultaram em variaccedilatildeo da cota
de 31 no trimestre e de 92 no acumulado do ano
Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 36 e de 116 (1301 e 1069 do CDI)
Desde o iniacutecio da gestatildeo pela IP Capital Partners
em 1993 o IP-Participaccedilotildees acumula valorizaccedilatildeo de
60092 em doacutelares1 (208 ao ano) liacutequida de todos
os custos O IP-Value Hedge criado em 2006 acumula
rentabilidade de 2514 (1778 do CDI) liacutequida de
todos os custos
ARMADILHAS
O ano de 2014 trouxe novos exemplos de como
eacute desafiador proteger o patrimocircnio de perdas
significativas e permanentes de capital algo que
tentamos ao maacuteximo evitar Olhando apenas a
Bovespa das aproximadamente 300 empresas
listadas 91 tiveram quedas superiores a 30 e 27
sofreram desvalorizaccedilotildees de 60 ou mais Algumas
dessas perdas se mostraratildeo difiacuteceis de recuperar
A histoacuteria estaacute repleta de episoacutedios onde a riqueza
construiacuteda por indiviacuteduos famiacutelias e grupos empre-
sariais ao longo de anos ou deacutecadas eacute destruiacuteda
subitamente Jaacute vimos diversas vezes riscos supos-
tamente baixos se materializarem com efeito
devastador Podem surgir com uma crise econocircmica
aguda choques negativos em commodities erros
de gestatildeo acirramento da concorrecircncia novas
tecnologias fraudes expropriaccedilatildeo de ativos por
governos etc Independentemente da forma como a
riqueza foi criada e armazenada eacute um desafio enorme
rentabilizaacute-la de maneira segura e significativa ao
longo do tempo
Riscos satildeo muitas vezes invisiacuteveis Mesmo quando
percebidos as reais probabilidades de se manifes-
tarem satildeo desconhecidas e a magnitude do dano
incerta A confianccedila exagerada em modelos e formas
de quantificar riscos eacute uma armadilha que jaacute deixou
diversos investidores e instituiccedilotildees pelo caminho
Natildeo existe soluccedilatildeo simples para evitar riscos Natildeo haacute
classe de ativos livre das armadilhas que fatalmente
aparecem
Mantenha seu dinheiro ldquoparadordquo numa conta
corrente e assista seu valor ser consumido pela
inflaccedilatildeo Aleacutem desta certeza haacute possibilidade
do seu banco se deparar com problemas e vir a
quebrar como a recente crise de 2008 mostrou
aos americanos Os brasileiros mais experientes
vatildeo lembrar tambeacutem dos anos Collor de Zeacutelia e da
brilhante ideia de confiscar quase todo o dinheiro
nas contas para combater a inflaccedilatildeo
Compre hoje um tiacutetulo ldquorisk freerdquo do Tesouro americano
e receba miacuteseros 18 ao ano por 10 anos No Brasil
as letras de curto prazo do Tesouro forneceram bons
retornos nas uacuteltimas deacutecadas mas nossos vizinhos
argentinos nos lembram que em mateacuteria de gover-
nos natildeo haacute nada realmente sem riscos
O ouro eacute considerado por muitos como uma proteccedilatildeo
1 O Fundo IP-Participaccedilotildees comeccedilou antes do Plano Real Por isso mostramos a performance desde o iniacutecio em doacutelares
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
agrave inflaccedilatildeo Basta poreacutem um olhar histoacuterico nas
cotaccedilotildees para perceber a importacircncia de acertar o
timing Erre o momento da compra e amargue perdas
que podem durar deacutecadas
No caso dos imoacuteveis haacute a solidez de se tratar de um
ativo tangiacutevel Embora os alugueacuteis em si geralmente
proporcionem retornos menores do que a renda
fixa a valorizaccedilatildeo histoacuterica dos imoacuteveis tem sido
uma razoaacutevel forma de preservar patrimocircnio em
termos reais Por outro lado eacute bem mais difiacutecil
alcanccedilar retornos elevados acima da inflaccedilatildeo Eacute algo
que depende de variaacuteveis como preccedilo de compra
valorizaccedilatildeo da regiatildeo do imoacutevel taxa de juros
vacacircncia disputas com inquilinos etc Haacute tambeacutem
o problema da baixa liquidez e dos elevados custos
de transaccedilatildeo Tente vender raacutepido um imoacutevel em
um mercado pouco aquecido e amargue perdas
substanciais
As accedilotildees tambeacutem satildeo notoriamente repletas de
armadilhas Cada empresa eacute um universo em si
cheio de complexidades que precisam ser avaliadas
produtos mercados competidores estatutos
regulaccedilotildees endividamento competecircncia de execu-
tivos interesses de controladores etc Empresas
passam por ciclos de crescimento estagnaccedilatildeo
e morte com variados periacuteodos de duraccedilatildeo Em
estudo jaacute bastante divulgado Richard Foster e Sarah
Kaplan analisaram a evoluccedilatildeo da composiccedilatildeo do
SampP 500 desde o seu iniacutecio em 1957 ateacute 1998 Das
500 companhias originais apenas 74 permaneciam
no iacutendice em 1998 Em 2012 numa atualizaccedilatildeo do
estudo ressaltaram que metade do iacutendice havia sido
substituiacutedo em apenas 10 anos
Ateacute mesmo empresas aclamadas podem desaparecer
como bem retrata o livro ldquoGood to Great to Gonerdquo sobre
a rede de varejo de eletrocircnicos Circuit City Eacute abrir os
jornais diariamente para constatar que em anos ou
meses empresas se deterioram ao ponto de falir ou
serem absorvidas a preccedilos irrisoacuterios por concorrentes
Exemplos recentes no exterior satildeo Blockbuster Kodak
e Borders No Brasil temos os casos de Aracruz e Sadia
para comprovar que mesmo negoacutecios com oacutetimos
produtos e posicionamento competitivo podem
colapsar subitamente por erros de gestatildeo
Empresas dependem da atenccedilatildeo contiacutenua dos
seus controladores e executivos para todo tipo de
risco Frequentemente satildeo construiacutedas como fruto
da visatildeo e competecircncia de um nuacutemero restrito de
pessoas excepcionais Satildeo elas que vivem a empresa
cobram resultados e natildeo dormem pensando nos
riscos e nas oportunidades Com o passar do tempo
corre-se o risco do brilhantismo dos executivos
iniciais dar lugar agrave complacecircncia com a chegada de
novos gestores acostumados ao sucesso e ao status
adquirido pela corporaccedilatildeo
Em empresas familiares o problema pode se tornar
ainda mais grave caso a sucessatildeo priorize laccedilos
familiares ao inveacutes do talento e do real preparo para
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
encarar os desafios Famiacutelias que enriquecem a partir
de um soacute negoacutecio tecircm que avaliar a difiacutecil decisatildeo de
desconcentrar o risco antes que seja tarde
ACcedilOtildeES PARA O LONGO PRAZO
Apesar das dificuldades descritas empresas listadas
em bolsa seguem como instrumento financeiro
preferido da IP para proteger e rentabilizar o capital
Natildeo faltam estudos para demonstrar a superioridade
das accedilotildees em prazos longos2
Assim como imoacuteveis empresas satildeo ativos tangiacuteveis
Soacute que ao contraacuterio dos imoacuteveis satildeo geradoras
primaacuterias de riqueza
Quando o produto ou serviccedilo eacute especial a empresa
possui ldquopricing powerrdquo permitindo-a atualizar seus
preccedilos de acordo com a necessidade protegendo
naturalmente o negoacutecio de surtos inflacionaacuterios
Bons negoacutecios tecircm tambeacutem o privileacutegio de reinvestir
seus lucros na proacutepria operaccedilatildeo a taxas de retorno
muito superiores agraves disponiacuteveis no mercado Se o
negoacutecio eacute bem gerido este privileacutegio pode perdurar
por deacutecadas e acumular resultados fantaacutesticos
Naturalmente companhias distintas satildeo expostas a
fatores diversos Algumas satildeo mais e outras menos
dependentes do ciclo econocircmico Algumas se
favorecem de uma taxa de cacircmbio mais valorizada
outras dependem da moeda desvalorizada para serem
competitivas Agraves vezes eacute possiacutevel encontrar empresas
capazes de crescer de forma saudaacutevel mesmo imersas
em uma economia estagnada Em outras situaccedilotildees
os preccedilos baixos das accedilotildees mais do que compensam
a perspectiva de piora transitoacuteria nos lucros Esta
variedade permite a construccedilatildeo de um portfoacutelio
equilibrado em accedilotildees
As complexidades inerentes agraves empresas demandam
grande esforccedilo e estudo para investir com confianccedila
Por outro lado criam as condiccedilotildees para que gestores
com boa filosofia de investimento e dedicaccedilatildeo
encontrem oportunidades e construam performances
de longo prazo consistentes e superiores
FUNDO HOLDING DE PARTICIPACcedilOtildeES
Ao comprar accedilotildees de empresas nos tornamos donos
de participaccedilotildees Ficamos expostos aos riscos do
negoacutecio assim como grupos empresariais e famiacutelias
controladoras A estrutura de fundo de participaccedilotildees
minoritaacuterias em empresas de capital aberto oferece
poreacutem maior agilidade para nos adequar a um mundo
cada vez mais dinacircmico
Natildeo temos apego a nenhum negoacutecio algo natural
em empresas familiares3 Se percebemos que
as perspectivas de longo prazo se deterioraram
fundamentalmente vendemos a posiccedilatildeo no mercado
e seguimos em frente Jaacute para um empresaacuterio
controlador natildeo eacute nada trivial vender sua empresa
Dificilmente haveraacute um mercado liacutequido para seu
lote de accedilotildees enquanto que oferecer sua empresa
2 Um dos mais conhecidos estaacute no livro ldquoStocks for the Long Runrdquo de Jeremy Siegel3 Temos apego agraves famiacutelias e pessoas com quem nos relacionamos e aprendemos a admirar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
7
para um concorrente eacute algo delicado Contratar um
banco para que encontre este comprador tambeacutem
natildeo eacute decisatildeo faacutecil Haacute o risco de a informaccedilatildeo vazar
o que pode prejudicar a posiccedilatildeo do controlador em
diversos aspectos a comeccedilar pelo ambiente interno
na empresa
Um dos pilares da nossa filosofia eacute que natildeo nos
obrigamos a investir em nada Ao longo dos anos
reforccedilamos nossa convicccedilatildeo de que natildeo haacute preccedilo
para tudo e que alguns negoacutecios e pessoas devem ser
evitados em todos os momentos
Natildeo perdemos tempo com estatais empresas
fortemente reguladas ou muito dependentes de
poliacuteticas governamentais
Temos apetite baixo para riscos de ruptura por mais
ldquona modardquo que determinadas empresas possam estar
Acreditamos que a coragem para abrir matildeo deste tipo
de ldquooportunidaderdquo eacute um ingrediente fundamental
para a proteccedilatildeo do patrimocircnio em prazos longos A
ganacircncia e a pressatildeo competitiva pelo melhor retorno
satildeo o que leva investidores considerados capazes a
assumir riscos que se tornam letais
Preferimos negoacutecios com estruturas de comando
bem definidas nos quais pessoas importantes
tenham parte relevante de seus patrimocircnios
investidos nas accedilotildees da empresa (e natildeo apenas em
opccedilotildees) Aplicamos o mesmo criteacuterio na IP onde
soacutecios e associados investem pelo menos 60 dos
seus patrimocircnios nos fundos que gerimos Em caso
de saiacuteda da sociedade o resgate acontece em prazo
desproporcionalmente mais longo do que o dos
clientes Acreditamos que alinhar as pessoas cla-
ramente para as perdas e natildeo soacute para os ganhos eacute
ingrediente fundamental ndash e infelizmente raro ndash para
uma poliacutetica adequada de gestatildeo de riscos Como
dizem os ingleses ldquoa visatildeo do patiacutebulo aguccedila a menterdquo
Erros satildeo inevitaacuteveis e vamos continuar a cometecirc-
los apesar dos esforccedilos para minimizaacute-los
Acreditamos que a honestidade intelectual e o
autoquestionamento constante satildeo vitais para
mudanccedilas de curso eventuais (antes que o dano seja
exagerado) Pessoas no entanto satildeo notoriamente
passiacuteveis a erros de julgamento por mais inteligentes
bem formadas e experientes Por isso buscamos
cultivar na IP um ambiente onde o questionamento
de ideias sem cerimocircnias eacute constante Como
estamos todos no mesmo barco e por nossa proacutepria
escolha ldquoacorrentados ao mastrordquo haacute legitimidade
inquestionaacutevel para fazer perguntas duras e alertar
para perigos seja qual for a senioridade ou posiccedilatildeo
dos envolvidos
Ajustamos a exposiccedilatildeo a cada negoacutecio de maneira
cuidadosa para evitar erros fatais sem deixar de
concentrar recursos nos investimentos mais atrativos
Aprendemos a respeitar o fato de que surpresas podem
surgir do nada e destruir negoacutecios aparentemente
indestrutiacuteveis Portanto somos contra o excesso de
concentraccedilatildeo em uma soacute posiccedilatildeo Colocando em
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Aleatoacuterias 12
Performance
Informe IP-Participaccedilotildees 14
Informe IP-Value Hedge 15
Principais Caracteriacutesticas 17
Informaccedilotildees Complementares 18
PIPA 2014 19
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees
do IP-Participaccedilotildees resultaram em variaccedilatildeo da cota
de 31 no trimestre e de 92 no acumulado do ano
Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 36 e de 116 (1301 e 1069 do CDI)
Desde o iniacutecio da gestatildeo pela IP Capital Partners
em 1993 o IP-Participaccedilotildees acumula valorizaccedilatildeo de
60092 em doacutelares1 (208 ao ano) liacutequida de todos
os custos O IP-Value Hedge criado em 2006 acumula
rentabilidade de 2514 (1778 do CDI) liacutequida de
todos os custos
ARMADILHAS
O ano de 2014 trouxe novos exemplos de como
eacute desafiador proteger o patrimocircnio de perdas
significativas e permanentes de capital algo que
tentamos ao maacuteximo evitar Olhando apenas a
Bovespa das aproximadamente 300 empresas
listadas 91 tiveram quedas superiores a 30 e 27
sofreram desvalorizaccedilotildees de 60 ou mais Algumas
dessas perdas se mostraratildeo difiacuteceis de recuperar
A histoacuteria estaacute repleta de episoacutedios onde a riqueza
construiacuteda por indiviacuteduos famiacutelias e grupos empre-
sariais ao longo de anos ou deacutecadas eacute destruiacuteda
subitamente Jaacute vimos diversas vezes riscos supos-
tamente baixos se materializarem com efeito
devastador Podem surgir com uma crise econocircmica
aguda choques negativos em commodities erros
de gestatildeo acirramento da concorrecircncia novas
tecnologias fraudes expropriaccedilatildeo de ativos por
governos etc Independentemente da forma como a
riqueza foi criada e armazenada eacute um desafio enorme
rentabilizaacute-la de maneira segura e significativa ao
longo do tempo
Riscos satildeo muitas vezes invisiacuteveis Mesmo quando
percebidos as reais probabilidades de se manifes-
tarem satildeo desconhecidas e a magnitude do dano
incerta A confianccedila exagerada em modelos e formas
de quantificar riscos eacute uma armadilha que jaacute deixou
diversos investidores e instituiccedilotildees pelo caminho
Natildeo existe soluccedilatildeo simples para evitar riscos Natildeo haacute
classe de ativos livre das armadilhas que fatalmente
aparecem
Mantenha seu dinheiro ldquoparadordquo numa conta
corrente e assista seu valor ser consumido pela
inflaccedilatildeo Aleacutem desta certeza haacute possibilidade
do seu banco se deparar com problemas e vir a
quebrar como a recente crise de 2008 mostrou
aos americanos Os brasileiros mais experientes
vatildeo lembrar tambeacutem dos anos Collor de Zeacutelia e da
brilhante ideia de confiscar quase todo o dinheiro
nas contas para combater a inflaccedilatildeo
Compre hoje um tiacutetulo ldquorisk freerdquo do Tesouro americano
e receba miacuteseros 18 ao ano por 10 anos No Brasil
as letras de curto prazo do Tesouro forneceram bons
retornos nas uacuteltimas deacutecadas mas nossos vizinhos
argentinos nos lembram que em mateacuteria de gover-
nos natildeo haacute nada realmente sem riscos
O ouro eacute considerado por muitos como uma proteccedilatildeo
1 O Fundo IP-Participaccedilotildees comeccedilou antes do Plano Real Por isso mostramos a performance desde o iniacutecio em doacutelares
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
agrave inflaccedilatildeo Basta poreacutem um olhar histoacuterico nas
cotaccedilotildees para perceber a importacircncia de acertar o
timing Erre o momento da compra e amargue perdas
que podem durar deacutecadas
No caso dos imoacuteveis haacute a solidez de se tratar de um
ativo tangiacutevel Embora os alugueacuteis em si geralmente
proporcionem retornos menores do que a renda
fixa a valorizaccedilatildeo histoacuterica dos imoacuteveis tem sido
uma razoaacutevel forma de preservar patrimocircnio em
termos reais Por outro lado eacute bem mais difiacutecil
alcanccedilar retornos elevados acima da inflaccedilatildeo Eacute algo
que depende de variaacuteveis como preccedilo de compra
valorizaccedilatildeo da regiatildeo do imoacutevel taxa de juros
vacacircncia disputas com inquilinos etc Haacute tambeacutem
o problema da baixa liquidez e dos elevados custos
de transaccedilatildeo Tente vender raacutepido um imoacutevel em
um mercado pouco aquecido e amargue perdas
substanciais
As accedilotildees tambeacutem satildeo notoriamente repletas de
armadilhas Cada empresa eacute um universo em si
cheio de complexidades que precisam ser avaliadas
produtos mercados competidores estatutos
regulaccedilotildees endividamento competecircncia de execu-
tivos interesses de controladores etc Empresas
passam por ciclos de crescimento estagnaccedilatildeo
e morte com variados periacuteodos de duraccedilatildeo Em
estudo jaacute bastante divulgado Richard Foster e Sarah
Kaplan analisaram a evoluccedilatildeo da composiccedilatildeo do
SampP 500 desde o seu iniacutecio em 1957 ateacute 1998 Das
500 companhias originais apenas 74 permaneciam
no iacutendice em 1998 Em 2012 numa atualizaccedilatildeo do
estudo ressaltaram que metade do iacutendice havia sido
substituiacutedo em apenas 10 anos
Ateacute mesmo empresas aclamadas podem desaparecer
como bem retrata o livro ldquoGood to Great to Gonerdquo sobre
a rede de varejo de eletrocircnicos Circuit City Eacute abrir os
jornais diariamente para constatar que em anos ou
meses empresas se deterioram ao ponto de falir ou
serem absorvidas a preccedilos irrisoacuterios por concorrentes
Exemplos recentes no exterior satildeo Blockbuster Kodak
e Borders No Brasil temos os casos de Aracruz e Sadia
para comprovar que mesmo negoacutecios com oacutetimos
produtos e posicionamento competitivo podem
colapsar subitamente por erros de gestatildeo
Empresas dependem da atenccedilatildeo contiacutenua dos
seus controladores e executivos para todo tipo de
risco Frequentemente satildeo construiacutedas como fruto
da visatildeo e competecircncia de um nuacutemero restrito de
pessoas excepcionais Satildeo elas que vivem a empresa
cobram resultados e natildeo dormem pensando nos
riscos e nas oportunidades Com o passar do tempo
corre-se o risco do brilhantismo dos executivos
iniciais dar lugar agrave complacecircncia com a chegada de
novos gestores acostumados ao sucesso e ao status
adquirido pela corporaccedilatildeo
Em empresas familiares o problema pode se tornar
ainda mais grave caso a sucessatildeo priorize laccedilos
familiares ao inveacutes do talento e do real preparo para
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
encarar os desafios Famiacutelias que enriquecem a partir
de um soacute negoacutecio tecircm que avaliar a difiacutecil decisatildeo de
desconcentrar o risco antes que seja tarde
ACcedilOtildeES PARA O LONGO PRAZO
Apesar das dificuldades descritas empresas listadas
em bolsa seguem como instrumento financeiro
preferido da IP para proteger e rentabilizar o capital
Natildeo faltam estudos para demonstrar a superioridade
das accedilotildees em prazos longos2
Assim como imoacuteveis empresas satildeo ativos tangiacuteveis
Soacute que ao contraacuterio dos imoacuteveis satildeo geradoras
primaacuterias de riqueza
Quando o produto ou serviccedilo eacute especial a empresa
possui ldquopricing powerrdquo permitindo-a atualizar seus
preccedilos de acordo com a necessidade protegendo
naturalmente o negoacutecio de surtos inflacionaacuterios
Bons negoacutecios tecircm tambeacutem o privileacutegio de reinvestir
seus lucros na proacutepria operaccedilatildeo a taxas de retorno
muito superiores agraves disponiacuteveis no mercado Se o
negoacutecio eacute bem gerido este privileacutegio pode perdurar
por deacutecadas e acumular resultados fantaacutesticos
Naturalmente companhias distintas satildeo expostas a
fatores diversos Algumas satildeo mais e outras menos
dependentes do ciclo econocircmico Algumas se
favorecem de uma taxa de cacircmbio mais valorizada
outras dependem da moeda desvalorizada para serem
competitivas Agraves vezes eacute possiacutevel encontrar empresas
capazes de crescer de forma saudaacutevel mesmo imersas
em uma economia estagnada Em outras situaccedilotildees
os preccedilos baixos das accedilotildees mais do que compensam
a perspectiva de piora transitoacuteria nos lucros Esta
variedade permite a construccedilatildeo de um portfoacutelio
equilibrado em accedilotildees
As complexidades inerentes agraves empresas demandam
grande esforccedilo e estudo para investir com confianccedila
Por outro lado criam as condiccedilotildees para que gestores
com boa filosofia de investimento e dedicaccedilatildeo
encontrem oportunidades e construam performances
de longo prazo consistentes e superiores
FUNDO HOLDING DE PARTICIPACcedilOtildeES
Ao comprar accedilotildees de empresas nos tornamos donos
de participaccedilotildees Ficamos expostos aos riscos do
negoacutecio assim como grupos empresariais e famiacutelias
controladoras A estrutura de fundo de participaccedilotildees
minoritaacuterias em empresas de capital aberto oferece
poreacutem maior agilidade para nos adequar a um mundo
cada vez mais dinacircmico
Natildeo temos apego a nenhum negoacutecio algo natural
em empresas familiares3 Se percebemos que
as perspectivas de longo prazo se deterioraram
fundamentalmente vendemos a posiccedilatildeo no mercado
e seguimos em frente Jaacute para um empresaacuterio
controlador natildeo eacute nada trivial vender sua empresa
Dificilmente haveraacute um mercado liacutequido para seu
lote de accedilotildees enquanto que oferecer sua empresa
2 Um dos mais conhecidos estaacute no livro ldquoStocks for the Long Runrdquo de Jeremy Siegel3 Temos apego agraves famiacutelias e pessoas com quem nos relacionamos e aprendemos a admirar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
7
para um concorrente eacute algo delicado Contratar um
banco para que encontre este comprador tambeacutem
natildeo eacute decisatildeo faacutecil Haacute o risco de a informaccedilatildeo vazar
o que pode prejudicar a posiccedilatildeo do controlador em
diversos aspectos a comeccedilar pelo ambiente interno
na empresa
Um dos pilares da nossa filosofia eacute que natildeo nos
obrigamos a investir em nada Ao longo dos anos
reforccedilamos nossa convicccedilatildeo de que natildeo haacute preccedilo
para tudo e que alguns negoacutecios e pessoas devem ser
evitados em todos os momentos
Natildeo perdemos tempo com estatais empresas
fortemente reguladas ou muito dependentes de
poliacuteticas governamentais
Temos apetite baixo para riscos de ruptura por mais
ldquona modardquo que determinadas empresas possam estar
Acreditamos que a coragem para abrir matildeo deste tipo
de ldquooportunidaderdquo eacute um ingrediente fundamental
para a proteccedilatildeo do patrimocircnio em prazos longos A
ganacircncia e a pressatildeo competitiva pelo melhor retorno
satildeo o que leva investidores considerados capazes a
assumir riscos que se tornam letais
Preferimos negoacutecios com estruturas de comando
bem definidas nos quais pessoas importantes
tenham parte relevante de seus patrimocircnios
investidos nas accedilotildees da empresa (e natildeo apenas em
opccedilotildees) Aplicamos o mesmo criteacuterio na IP onde
soacutecios e associados investem pelo menos 60 dos
seus patrimocircnios nos fundos que gerimos Em caso
de saiacuteda da sociedade o resgate acontece em prazo
desproporcionalmente mais longo do que o dos
clientes Acreditamos que alinhar as pessoas cla-
ramente para as perdas e natildeo soacute para os ganhos eacute
ingrediente fundamental ndash e infelizmente raro ndash para
uma poliacutetica adequada de gestatildeo de riscos Como
dizem os ingleses ldquoa visatildeo do patiacutebulo aguccedila a menterdquo
Erros satildeo inevitaacuteveis e vamos continuar a cometecirc-
los apesar dos esforccedilos para minimizaacute-los
Acreditamos que a honestidade intelectual e o
autoquestionamento constante satildeo vitais para
mudanccedilas de curso eventuais (antes que o dano seja
exagerado) Pessoas no entanto satildeo notoriamente
passiacuteveis a erros de julgamento por mais inteligentes
bem formadas e experientes Por isso buscamos
cultivar na IP um ambiente onde o questionamento
de ideias sem cerimocircnias eacute constante Como
estamos todos no mesmo barco e por nossa proacutepria
escolha ldquoacorrentados ao mastrordquo haacute legitimidade
inquestionaacutevel para fazer perguntas duras e alertar
para perigos seja qual for a senioridade ou posiccedilatildeo
dos envolvidos
Ajustamos a exposiccedilatildeo a cada negoacutecio de maneira
cuidadosa para evitar erros fatais sem deixar de
concentrar recursos nos investimentos mais atrativos
Aprendemos a respeitar o fato de que surpresas podem
surgir do nada e destruir negoacutecios aparentemente
indestrutiacuteveis Portanto somos contra o excesso de
concentraccedilatildeo em uma soacute posiccedilatildeo Colocando em
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
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DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees
do IP-Participaccedilotildees resultaram em variaccedilatildeo da cota
de 31 no trimestre e de 92 no acumulado do ano
Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou
variaccedilatildeo de 36 e de 116 (1301 e 1069 do CDI)
Desde o iniacutecio da gestatildeo pela IP Capital Partners
em 1993 o IP-Participaccedilotildees acumula valorizaccedilatildeo de
60092 em doacutelares1 (208 ao ano) liacutequida de todos
os custos O IP-Value Hedge criado em 2006 acumula
rentabilidade de 2514 (1778 do CDI) liacutequida de
todos os custos
ARMADILHAS
O ano de 2014 trouxe novos exemplos de como
eacute desafiador proteger o patrimocircnio de perdas
significativas e permanentes de capital algo que
tentamos ao maacuteximo evitar Olhando apenas a
Bovespa das aproximadamente 300 empresas
listadas 91 tiveram quedas superiores a 30 e 27
sofreram desvalorizaccedilotildees de 60 ou mais Algumas
dessas perdas se mostraratildeo difiacuteceis de recuperar
A histoacuteria estaacute repleta de episoacutedios onde a riqueza
construiacuteda por indiviacuteduos famiacutelias e grupos empre-
sariais ao longo de anos ou deacutecadas eacute destruiacuteda
subitamente Jaacute vimos diversas vezes riscos supos-
tamente baixos se materializarem com efeito
devastador Podem surgir com uma crise econocircmica
aguda choques negativos em commodities erros
de gestatildeo acirramento da concorrecircncia novas
tecnologias fraudes expropriaccedilatildeo de ativos por
governos etc Independentemente da forma como a
riqueza foi criada e armazenada eacute um desafio enorme
rentabilizaacute-la de maneira segura e significativa ao
longo do tempo
Riscos satildeo muitas vezes invisiacuteveis Mesmo quando
percebidos as reais probabilidades de se manifes-
tarem satildeo desconhecidas e a magnitude do dano
incerta A confianccedila exagerada em modelos e formas
de quantificar riscos eacute uma armadilha que jaacute deixou
diversos investidores e instituiccedilotildees pelo caminho
Natildeo existe soluccedilatildeo simples para evitar riscos Natildeo haacute
classe de ativos livre das armadilhas que fatalmente
aparecem
Mantenha seu dinheiro ldquoparadordquo numa conta
corrente e assista seu valor ser consumido pela
inflaccedilatildeo Aleacutem desta certeza haacute possibilidade
do seu banco se deparar com problemas e vir a
quebrar como a recente crise de 2008 mostrou
aos americanos Os brasileiros mais experientes
vatildeo lembrar tambeacutem dos anos Collor de Zeacutelia e da
brilhante ideia de confiscar quase todo o dinheiro
nas contas para combater a inflaccedilatildeo
Compre hoje um tiacutetulo ldquorisk freerdquo do Tesouro americano
e receba miacuteseros 18 ao ano por 10 anos No Brasil
as letras de curto prazo do Tesouro forneceram bons
retornos nas uacuteltimas deacutecadas mas nossos vizinhos
argentinos nos lembram que em mateacuteria de gover-
nos natildeo haacute nada realmente sem riscos
O ouro eacute considerado por muitos como uma proteccedilatildeo
1 O Fundo IP-Participaccedilotildees comeccedilou antes do Plano Real Por isso mostramos a performance desde o iniacutecio em doacutelares
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
agrave inflaccedilatildeo Basta poreacutem um olhar histoacuterico nas
cotaccedilotildees para perceber a importacircncia de acertar o
timing Erre o momento da compra e amargue perdas
que podem durar deacutecadas
No caso dos imoacuteveis haacute a solidez de se tratar de um
ativo tangiacutevel Embora os alugueacuteis em si geralmente
proporcionem retornos menores do que a renda
fixa a valorizaccedilatildeo histoacuterica dos imoacuteveis tem sido
uma razoaacutevel forma de preservar patrimocircnio em
termos reais Por outro lado eacute bem mais difiacutecil
alcanccedilar retornos elevados acima da inflaccedilatildeo Eacute algo
que depende de variaacuteveis como preccedilo de compra
valorizaccedilatildeo da regiatildeo do imoacutevel taxa de juros
vacacircncia disputas com inquilinos etc Haacute tambeacutem
o problema da baixa liquidez e dos elevados custos
de transaccedilatildeo Tente vender raacutepido um imoacutevel em
um mercado pouco aquecido e amargue perdas
substanciais
As accedilotildees tambeacutem satildeo notoriamente repletas de
armadilhas Cada empresa eacute um universo em si
cheio de complexidades que precisam ser avaliadas
produtos mercados competidores estatutos
regulaccedilotildees endividamento competecircncia de execu-
tivos interesses de controladores etc Empresas
passam por ciclos de crescimento estagnaccedilatildeo
e morte com variados periacuteodos de duraccedilatildeo Em
estudo jaacute bastante divulgado Richard Foster e Sarah
Kaplan analisaram a evoluccedilatildeo da composiccedilatildeo do
SampP 500 desde o seu iniacutecio em 1957 ateacute 1998 Das
500 companhias originais apenas 74 permaneciam
no iacutendice em 1998 Em 2012 numa atualizaccedilatildeo do
estudo ressaltaram que metade do iacutendice havia sido
substituiacutedo em apenas 10 anos
Ateacute mesmo empresas aclamadas podem desaparecer
como bem retrata o livro ldquoGood to Great to Gonerdquo sobre
a rede de varejo de eletrocircnicos Circuit City Eacute abrir os
jornais diariamente para constatar que em anos ou
meses empresas se deterioram ao ponto de falir ou
serem absorvidas a preccedilos irrisoacuterios por concorrentes
Exemplos recentes no exterior satildeo Blockbuster Kodak
e Borders No Brasil temos os casos de Aracruz e Sadia
para comprovar que mesmo negoacutecios com oacutetimos
produtos e posicionamento competitivo podem
colapsar subitamente por erros de gestatildeo
Empresas dependem da atenccedilatildeo contiacutenua dos
seus controladores e executivos para todo tipo de
risco Frequentemente satildeo construiacutedas como fruto
da visatildeo e competecircncia de um nuacutemero restrito de
pessoas excepcionais Satildeo elas que vivem a empresa
cobram resultados e natildeo dormem pensando nos
riscos e nas oportunidades Com o passar do tempo
corre-se o risco do brilhantismo dos executivos
iniciais dar lugar agrave complacecircncia com a chegada de
novos gestores acostumados ao sucesso e ao status
adquirido pela corporaccedilatildeo
Em empresas familiares o problema pode se tornar
ainda mais grave caso a sucessatildeo priorize laccedilos
familiares ao inveacutes do talento e do real preparo para
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
encarar os desafios Famiacutelias que enriquecem a partir
de um soacute negoacutecio tecircm que avaliar a difiacutecil decisatildeo de
desconcentrar o risco antes que seja tarde
ACcedilOtildeES PARA O LONGO PRAZO
Apesar das dificuldades descritas empresas listadas
em bolsa seguem como instrumento financeiro
preferido da IP para proteger e rentabilizar o capital
Natildeo faltam estudos para demonstrar a superioridade
das accedilotildees em prazos longos2
Assim como imoacuteveis empresas satildeo ativos tangiacuteveis
Soacute que ao contraacuterio dos imoacuteveis satildeo geradoras
primaacuterias de riqueza
Quando o produto ou serviccedilo eacute especial a empresa
possui ldquopricing powerrdquo permitindo-a atualizar seus
preccedilos de acordo com a necessidade protegendo
naturalmente o negoacutecio de surtos inflacionaacuterios
Bons negoacutecios tecircm tambeacutem o privileacutegio de reinvestir
seus lucros na proacutepria operaccedilatildeo a taxas de retorno
muito superiores agraves disponiacuteveis no mercado Se o
negoacutecio eacute bem gerido este privileacutegio pode perdurar
por deacutecadas e acumular resultados fantaacutesticos
Naturalmente companhias distintas satildeo expostas a
fatores diversos Algumas satildeo mais e outras menos
dependentes do ciclo econocircmico Algumas se
favorecem de uma taxa de cacircmbio mais valorizada
outras dependem da moeda desvalorizada para serem
competitivas Agraves vezes eacute possiacutevel encontrar empresas
capazes de crescer de forma saudaacutevel mesmo imersas
em uma economia estagnada Em outras situaccedilotildees
os preccedilos baixos das accedilotildees mais do que compensam
a perspectiva de piora transitoacuteria nos lucros Esta
variedade permite a construccedilatildeo de um portfoacutelio
equilibrado em accedilotildees
As complexidades inerentes agraves empresas demandam
grande esforccedilo e estudo para investir com confianccedila
Por outro lado criam as condiccedilotildees para que gestores
com boa filosofia de investimento e dedicaccedilatildeo
encontrem oportunidades e construam performances
de longo prazo consistentes e superiores
FUNDO HOLDING DE PARTICIPACcedilOtildeES
Ao comprar accedilotildees de empresas nos tornamos donos
de participaccedilotildees Ficamos expostos aos riscos do
negoacutecio assim como grupos empresariais e famiacutelias
controladoras A estrutura de fundo de participaccedilotildees
minoritaacuterias em empresas de capital aberto oferece
poreacutem maior agilidade para nos adequar a um mundo
cada vez mais dinacircmico
Natildeo temos apego a nenhum negoacutecio algo natural
em empresas familiares3 Se percebemos que
as perspectivas de longo prazo se deterioraram
fundamentalmente vendemos a posiccedilatildeo no mercado
e seguimos em frente Jaacute para um empresaacuterio
controlador natildeo eacute nada trivial vender sua empresa
Dificilmente haveraacute um mercado liacutequido para seu
lote de accedilotildees enquanto que oferecer sua empresa
2 Um dos mais conhecidos estaacute no livro ldquoStocks for the Long Runrdquo de Jeremy Siegel3 Temos apego agraves famiacutelias e pessoas com quem nos relacionamos e aprendemos a admirar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
7
para um concorrente eacute algo delicado Contratar um
banco para que encontre este comprador tambeacutem
natildeo eacute decisatildeo faacutecil Haacute o risco de a informaccedilatildeo vazar
o que pode prejudicar a posiccedilatildeo do controlador em
diversos aspectos a comeccedilar pelo ambiente interno
na empresa
Um dos pilares da nossa filosofia eacute que natildeo nos
obrigamos a investir em nada Ao longo dos anos
reforccedilamos nossa convicccedilatildeo de que natildeo haacute preccedilo
para tudo e que alguns negoacutecios e pessoas devem ser
evitados em todos os momentos
Natildeo perdemos tempo com estatais empresas
fortemente reguladas ou muito dependentes de
poliacuteticas governamentais
Temos apetite baixo para riscos de ruptura por mais
ldquona modardquo que determinadas empresas possam estar
Acreditamos que a coragem para abrir matildeo deste tipo
de ldquooportunidaderdquo eacute um ingrediente fundamental
para a proteccedilatildeo do patrimocircnio em prazos longos A
ganacircncia e a pressatildeo competitiva pelo melhor retorno
satildeo o que leva investidores considerados capazes a
assumir riscos que se tornam letais
Preferimos negoacutecios com estruturas de comando
bem definidas nos quais pessoas importantes
tenham parte relevante de seus patrimocircnios
investidos nas accedilotildees da empresa (e natildeo apenas em
opccedilotildees) Aplicamos o mesmo criteacuterio na IP onde
soacutecios e associados investem pelo menos 60 dos
seus patrimocircnios nos fundos que gerimos Em caso
de saiacuteda da sociedade o resgate acontece em prazo
desproporcionalmente mais longo do que o dos
clientes Acreditamos que alinhar as pessoas cla-
ramente para as perdas e natildeo soacute para os ganhos eacute
ingrediente fundamental ndash e infelizmente raro ndash para
uma poliacutetica adequada de gestatildeo de riscos Como
dizem os ingleses ldquoa visatildeo do patiacutebulo aguccedila a menterdquo
Erros satildeo inevitaacuteveis e vamos continuar a cometecirc-
los apesar dos esforccedilos para minimizaacute-los
Acreditamos que a honestidade intelectual e o
autoquestionamento constante satildeo vitais para
mudanccedilas de curso eventuais (antes que o dano seja
exagerado) Pessoas no entanto satildeo notoriamente
passiacuteveis a erros de julgamento por mais inteligentes
bem formadas e experientes Por isso buscamos
cultivar na IP um ambiente onde o questionamento
de ideias sem cerimocircnias eacute constante Como
estamos todos no mesmo barco e por nossa proacutepria
escolha ldquoacorrentados ao mastrordquo haacute legitimidade
inquestionaacutevel para fazer perguntas duras e alertar
para perigos seja qual for a senioridade ou posiccedilatildeo
dos envolvidos
Ajustamos a exposiccedilatildeo a cada negoacutecio de maneira
cuidadosa para evitar erros fatais sem deixar de
concentrar recursos nos investimentos mais atrativos
Aprendemos a respeitar o fato de que surpresas podem
surgir do nada e destruir negoacutecios aparentemente
indestrutiacuteveis Portanto somos contra o excesso de
concentraccedilatildeo em uma soacute posiccedilatildeo Colocando em
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
5
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
agrave inflaccedilatildeo Basta poreacutem um olhar histoacuterico nas
cotaccedilotildees para perceber a importacircncia de acertar o
timing Erre o momento da compra e amargue perdas
que podem durar deacutecadas
No caso dos imoacuteveis haacute a solidez de se tratar de um
ativo tangiacutevel Embora os alugueacuteis em si geralmente
proporcionem retornos menores do que a renda
fixa a valorizaccedilatildeo histoacuterica dos imoacuteveis tem sido
uma razoaacutevel forma de preservar patrimocircnio em
termos reais Por outro lado eacute bem mais difiacutecil
alcanccedilar retornos elevados acima da inflaccedilatildeo Eacute algo
que depende de variaacuteveis como preccedilo de compra
valorizaccedilatildeo da regiatildeo do imoacutevel taxa de juros
vacacircncia disputas com inquilinos etc Haacute tambeacutem
o problema da baixa liquidez e dos elevados custos
de transaccedilatildeo Tente vender raacutepido um imoacutevel em
um mercado pouco aquecido e amargue perdas
substanciais
As accedilotildees tambeacutem satildeo notoriamente repletas de
armadilhas Cada empresa eacute um universo em si
cheio de complexidades que precisam ser avaliadas
produtos mercados competidores estatutos
regulaccedilotildees endividamento competecircncia de execu-
tivos interesses de controladores etc Empresas
passam por ciclos de crescimento estagnaccedilatildeo
e morte com variados periacuteodos de duraccedilatildeo Em
estudo jaacute bastante divulgado Richard Foster e Sarah
Kaplan analisaram a evoluccedilatildeo da composiccedilatildeo do
SampP 500 desde o seu iniacutecio em 1957 ateacute 1998 Das
500 companhias originais apenas 74 permaneciam
no iacutendice em 1998 Em 2012 numa atualizaccedilatildeo do
estudo ressaltaram que metade do iacutendice havia sido
substituiacutedo em apenas 10 anos
Ateacute mesmo empresas aclamadas podem desaparecer
como bem retrata o livro ldquoGood to Great to Gonerdquo sobre
a rede de varejo de eletrocircnicos Circuit City Eacute abrir os
jornais diariamente para constatar que em anos ou
meses empresas se deterioram ao ponto de falir ou
serem absorvidas a preccedilos irrisoacuterios por concorrentes
Exemplos recentes no exterior satildeo Blockbuster Kodak
e Borders No Brasil temos os casos de Aracruz e Sadia
para comprovar que mesmo negoacutecios com oacutetimos
produtos e posicionamento competitivo podem
colapsar subitamente por erros de gestatildeo
Empresas dependem da atenccedilatildeo contiacutenua dos
seus controladores e executivos para todo tipo de
risco Frequentemente satildeo construiacutedas como fruto
da visatildeo e competecircncia de um nuacutemero restrito de
pessoas excepcionais Satildeo elas que vivem a empresa
cobram resultados e natildeo dormem pensando nos
riscos e nas oportunidades Com o passar do tempo
corre-se o risco do brilhantismo dos executivos
iniciais dar lugar agrave complacecircncia com a chegada de
novos gestores acostumados ao sucesso e ao status
adquirido pela corporaccedilatildeo
Em empresas familiares o problema pode se tornar
ainda mais grave caso a sucessatildeo priorize laccedilos
familiares ao inveacutes do talento e do real preparo para
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
encarar os desafios Famiacutelias que enriquecem a partir
de um soacute negoacutecio tecircm que avaliar a difiacutecil decisatildeo de
desconcentrar o risco antes que seja tarde
ACcedilOtildeES PARA O LONGO PRAZO
Apesar das dificuldades descritas empresas listadas
em bolsa seguem como instrumento financeiro
preferido da IP para proteger e rentabilizar o capital
Natildeo faltam estudos para demonstrar a superioridade
das accedilotildees em prazos longos2
Assim como imoacuteveis empresas satildeo ativos tangiacuteveis
Soacute que ao contraacuterio dos imoacuteveis satildeo geradoras
primaacuterias de riqueza
Quando o produto ou serviccedilo eacute especial a empresa
possui ldquopricing powerrdquo permitindo-a atualizar seus
preccedilos de acordo com a necessidade protegendo
naturalmente o negoacutecio de surtos inflacionaacuterios
Bons negoacutecios tecircm tambeacutem o privileacutegio de reinvestir
seus lucros na proacutepria operaccedilatildeo a taxas de retorno
muito superiores agraves disponiacuteveis no mercado Se o
negoacutecio eacute bem gerido este privileacutegio pode perdurar
por deacutecadas e acumular resultados fantaacutesticos
Naturalmente companhias distintas satildeo expostas a
fatores diversos Algumas satildeo mais e outras menos
dependentes do ciclo econocircmico Algumas se
favorecem de uma taxa de cacircmbio mais valorizada
outras dependem da moeda desvalorizada para serem
competitivas Agraves vezes eacute possiacutevel encontrar empresas
capazes de crescer de forma saudaacutevel mesmo imersas
em uma economia estagnada Em outras situaccedilotildees
os preccedilos baixos das accedilotildees mais do que compensam
a perspectiva de piora transitoacuteria nos lucros Esta
variedade permite a construccedilatildeo de um portfoacutelio
equilibrado em accedilotildees
As complexidades inerentes agraves empresas demandam
grande esforccedilo e estudo para investir com confianccedila
Por outro lado criam as condiccedilotildees para que gestores
com boa filosofia de investimento e dedicaccedilatildeo
encontrem oportunidades e construam performances
de longo prazo consistentes e superiores
FUNDO HOLDING DE PARTICIPACcedilOtildeES
Ao comprar accedilotildees de empresas nos tornamos donos
de participaccedilotildees Ficamos expostos aos riscos do
negoacutecio assim como grupos empresariais e famiacutelias
controladoras A estrutura de fundo de participaccedilotildees
minoritaacuterias em empresas de capital aberto oferece
poreacutem maior agilidade para nos adequar a um mundo
cada vez mais dinacircmico
Natildeo temos apego a nenhum negoacutecio algo natural
em empresas familiares3 Se percebemos que
as perspectivas de longo prazo se deterioraram
fundamentalmente vendemos a posiccedilatildeo no mercado
e seguimos em frente Jaacute para um empresaacuterio
controlador natildeo eacute nada trivial vender sua empresa
Dificilmente haveraacute um mercado liacutequido para seu
lote de accedilotildees enquanto que oferecer sua empresa
2 Um dos mais conhecidos estaacute no livro ldquoStocks for the Long Runrdquo de Jeremy Siegel3 Temos apego agraves famiacutelias e pessoas com quem nos relacionamos e aprendemos a admirar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
7
para um concorrente eacute algo delicado Contratar um
banco para que encontre este comprador tambeacutem
natildeo eacute decisatildeo faacutecil Haacute o risco de a informaccedilatildeo vazar
o que pode prejudicar a posiccedilatildeo do controlador em
diversos aspectos a comeccedilar pelo ambiente interno
na empresa
Um dos pilares da nossa filosofia eacute que natildeo nos
obrigamos a investir em nada Ao longo dos anos
reforccedilamos nossa convicccedilatildeo de que natildeo haacute preccedilo
para tudo e que alguns negoacutecios e pessoas devem ser
evitados em todos os momentos
Natildeo perdemos tempo com estatais empresas
fortemente reguladas ou muito dependentes de
poliacuteticas governamentais
Temos apetite baixo para riscos de ruptura por mais
ldquona modardquo que determinadas empresas possam estar
Acreditamos que a coragem para abrir matildeo deste tipo
de ldquooportunidaderdquo eacute um ingrediente fundamental
para a proteccedilatildeo do patrimocircnio em prazos longos A
ganacircncia e a pressatildeo competitiva pelo melhor retorno
satildeo o que leva investidores considerados capazes a
assumir riscos que se tornam letais
Preferimos negoacutecios com estruturas de comando
bem definidas nos quais pessoas importantes
tenham parte relevante de seus patrimocircnios
investidos nas accedilotildees da empresa (e natildeo apenas em
opccedilotildees) Aplicamos o mesmo criteacuterio na IP onde
soacutecios e associados investem pelo menos 60 dos
seus patrimocircnios nos fundos que gerimos Em caso
de saiacuteda da sociedade o resgate acontece em prazo
desproporcionalmente mais longo do que o dos
clientes Acreditamos que alinhar as pessoas cla-
ramente para as perdas e natildeo soacute para os ganhos eacute
ingrediente fundamental ndash e infelizmente raro ndash para
uma poliacutetica adequada de gestatildeo de riscos Como
dizem os ingleses ldquoa visatildeo do patiacutebulo aguccedila a menterdquo
Erros satildeo inevitaacuteveis e vamos continuar a cometecirc-
los apesar dos esforccedilos para minimizaacute-los
Acreditamos que a honestidade intelectual e o
autoquestionamento constante satildeo vitais para
mudanccedilas de curso eventuais (antes que o dano seja
exagerado) Pessoas no entanto satildeo notoriamente
passiacuteveis a erros de julgamento por mais inteligentes
bem formadas e experientes Por isso buscamos
cultivar na IP um ambiente onde o questionamento
de ideias sem cerimocircnias eacute constante Como
estamos todos no mesmo barco e por nossa proacutepria
escolha ldquoacorrentados ao mastrordquo haacute legitimidade
inquestionaacutevel para fazer perguntas duras e alertar
para perigos seja qual for a senioridade ou posiccedilatildeo
dos envolvidos
Ajustamos a exposiccedilatildeo a cada negoacutecio de maneira
cuidadosa para evitar erros fatais sem deixar de
concentrar recursos nos investimentos mais atrativos
Aprendemos a respeitar o fato de que surpresas podem
surgir do nada e destruir negoacutecios aparentemente
indestrutiacuteveis Portanto somos contra o excesso de
concentraccedilatildeo em uma soacute posiccedilatildeo Colocando em
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
encarar os desafios Famiacutelias que enriquecem a partir
de um soacute negoacutecio tecircm que avaliar a difiacutecil decisatildeo de
desconcentrar o risco antes que seja tarde
ACcedilOtildeES PARA O LONGO PRAZO
Apesar das dificuldades descritas empresas listadas
em bolsa seguem como instrumento financeiro
preferido da IP para proteger e rentabilizar o capital
Natildeo faltam estudos para demonstrar a superioridade
das accedilotildees em prazos longos2
Assim como imoacuteveis empresas satildeo ativos tangiacuteveis
Soacute que ao contraacuterio dos imoacuteveis satildeo geradoras
primaacuterias de riqueza
Quando o produto ou serviccedilo eacute especial a empresa
possui ldquopricing powerrdquo permitindo-a atualizar seus
preccedilos de acordo com a necessidade protegendo
naturalmente o negoacutecio de surtos inflacionaacuterios
Bons negoacutecios tecircm tambeacutem o privileacutegio de reinvestir
seus lucros na proacutepria operaccedilatildeo a taxas de retorno
muito superiores agraves disponiacuteveis no mercado Se o
negoacutecio eacute bem gerido este privileacutegio pode perdurar
por deacutecadas e acumular resultados fantaacutesticos
Naturalmente companhias distintas satildeo expostas a
fatores diversos Algumas satildeo mais e outras menos
dependentes do ciclo econocircmico Algumas se
favorecem de uma taxa de cacircmbio mais valorizada
outras dependem da moeda desvalorizada para serem
competitivas Agraves vezes eacute possiacutevel encontrar empresas
capazes de crescer de forma saudaacutevel mesmo imersas
em uma economia estagnada Em outras situaccedilotildees
os preccedilos baixos das accedilotildees mais do que compensam
a perspectiva de piora transitoacuteria nos lucros Esta
variedade permite a construccedilatildeo de um portfoacutelio
equilibrado em accedilotildees
As complexidades inerentes agraves empresas demandam
grande esforccedilo e estudo para investir com confianccedila
Por outro lado criam as condiccedilotildees para que gestores
com boa filosofia de investimento e dedicaccedilatildeo
encontrem oportunidades e construam performances
de longo prazo consistentes e superiores
FUNDO HOLDING DE PARTICIPACcedilOtildeES
Ao comprar accedilotildees de empresas nos tornamos donos
de participaccedilotildees Ficamos expostos aos riscos do
negoacutecio assim como grupos empresariais e famiacutelias
controladoras A estrutura de fundo de participaccedilotildees
minoritaacuterias em empresas de capital aberto oferece
poreacutem maior agilidade para nos adequar a um mundo
cada vez mais dinacircmico
Natildeo temos apego a nenhum negoacutecio algo natural
em empresas familiares3 Se percebemos que
as perspectivas de longo prazo se deterioraram
fundamentalmente vendemos a posiccedilatildeo no mercado
e seguimos em frente Jaacute para um empresaacuterio
controlador natildeo eacute nada trivial vender sua empresa
Dificilmente haveraacute um mercado liacutequido para seu
lote de accedilotildees enquanto que oferecer sua empresa
2 Um dos mais conhecidos estaacute no livro ldquoStocks for the Long Runrdquo de Jeremy Siegel3 Temos apego agraves famiacutelias e pessoas com quem nos relacionamos e aprendemos a admirar
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
7
para um concorrente eacute algo delicado Contratar um
banco para que encontre este comprador tambeacutem
natildeo eacute decisatildeo faacutecil Haacute o risco de a informaccedilatildeo vazar
o que pode prejudicar a posiccedilatildeo do controlador em
diversos aspectos a comeccedilar pelo ambiente interno
na empresa
Um dos pilares da nossa filosofia eacute que natildeo nos
obrigamos a investir em nada Ao longo dos anos
reforccedilamos nossa convicccedilatildeo de que natildeo haacute preccedilo
para tudo e que alguns negoacutecios e pessoas devem ser
evitados em todos os momentos
Natildeo perdemos tempo com estatais empresas
fortemente reguladas ou muito dependentes de
poliacuteticas governamentais
Temos apetite baixo para riscos de ruptura por mais
ldquona modardquo que determinadas empresas possam estar
Acreditamos que a coragem para abrir matildeo deste tipo
de ldquooportunidaderdquo eacute um ingrediente fundamental
para a proteccedilatildeo do patrimocircnio em prazos longos A
ganacircncia e a pressatildeo competitiva pelo melhor retorno
satildeo o que leva investidores considerados capazes a
assumir riscos que se tornam letais
Preferimos negoacutecios com estruturas de comando
bem definidas nos quais pessoas importantes
tenham parte relevante de seus patrimocircnios
investidos nas accedilotildees da empresa (e natildeo apenas em
opccedilotildees) Aplicamos o mesmo criteacuterio na IP onde
soacutecios e associados investem pelo menos 60 dos
seus patrimocircnios nos fundos que gerimos Em caso
de saiacuteda da sociedade o resgate acontece em prazo
desproporcionalmente mais longo do que o dos
clientes Acreditamos que alinhar as pessoas cla-
ramente para as perdas e natildeo soacute para os ganhos eacute
ingrediente fundamental ndash e infelizmente raro ndash para
uma poliacutetica adequada de gestatildeo de riscos Como
dizem os ingleses ldquoa visatildeo do patiacutebulo aguccedila a menterdquo
Erros satildeo inevitaacuteveis e vamos continuar a cometecirc-
los apesar dos esforccedilos para minimizaacute-los
Acreditamos que a honestidade intelectual e o
autoquestionamento constante satildeo vitais para
mudanccedilas de curso eventuais (antes que o dano seja
exagerado) Pessoas no entanto satildeo notoriamente
passiacuteveis a erros de julgamento por mais inteligentes
bem formadas e experientes Por isso buscamos
cultivar na IP um ambiente onde o questionamento
de ideias sem cerimocircnias eacute constante Como
estamos todos no mesmo barco e por nossa proacutepria
escolha ldquoacorrentados ao mastrordquo haacute legitimidade
inquestionaacutevel para fazer perguntas duras e alertar
para perigos seja qual for a senioridade ou posiccedilatildeo
dos envolvidos
Ajustamos a exposiccedilatildeo a cada negoacutecio de maneira
cuidadosa para evitar erros fatais sem deixar de
concentrar recursos nos investimentos mais atrativos
Aprendemos a respeitar o fato de que surpresas podem
surgir do nada e destruir negoacutecios aparentemente
indestrutiacuteveis Portanto somos contra o excesso de
concentraccedilatildeo em uma soacute posiccedilatildeo Colocando em
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
7
para um concorrente eacute algo delicado Contratar um
banco para que encontre este comprador tambeacutem
natildeo eacute decisatildeo faacutecil Haacute o risco de a informaccedilatildeo vazar
o que pode prejudicar a posiccedilatildeo do controlador em
diversos aspectos a comeccedilar pelo ambiente interno
na empresa
Um dos pilares da nossa filosofia eacute que natildeo nos
obrigamos a investir em nada Ao longo dos anos
reforccedilamos nossa convicccedilatildeo de que natildeo haacute preccedilo
para tudo e que alguns negoacutecios e pessoas devem ser
evitados em todos os momentos
Natildeo perdemos tempo com estatais empresas
fortemente reguladas ou muito dependentes de
poliacuteticas governamentais
Temos apetite baixo para riscos de ruptura por mais
ldquona modardquo que determinadas empresas possam estar
Acreditamos que a coragem para abrir matildeo deste tipo
de ldquooportunidaderdquo eacute um ingrediente fundamental
para a proteccedilatildeo do patrimocircnio em prazos longos A
ganacircncia e a pressatildeo competitiva pelo melhor retorno
satildeo o que leva investidores considerados capazes a
assumir riscos que se tornam letais
Preferimos negoacutecios com estruturas de comando
bem definidas nos quais pessoas importantes
tenham parte relevante de seus patrimocircnios
investidos nas accedilotildees da empresa (e natildeo apenas em
opccedilotildees) Aplicamos o mesmo criteacuterio na IP onde
soacutecios e associados investem pelo menos 60 dos
seus patrimocircnios nos fundos que gerimos Em caso
de saiacuteda da sociedade o resgate acontece em prazo
desproporcionalmente mais longo do que o dos
clientes Acreditamos que alinhar as pessoas cla-
ramente para as perdas e natildeo soacute para os ganhos eacute
ingrediente fundamental ndash e infelizmente raro ndash para
uma poliacutetica adequada de gestatildeo de riscos Como
dizem os ingleses ldquoa visatildeo do patiacutebulo aguccedila a menterdquo
Erros satildeo inevitaacuteveis e vamos continuar a cometecirc-
los apesar dos esforccedilos para minimizaacute-los
Acreditamos que a honestidade intelectual e o
autoquestionamento constante satildeo vitais para
mudanccedilas de curso eventuais (antes que o dano seja
exagerado) Pessoas no entanto satildeo notoriamente
passiacuteveis a erros de julgamento por mais inteligentes
bem formadas e experientes Por isso buscamos
cultivar na IP um ambiente onde o questionamento
de ideias sem cerimocircnias eacute constante Como
estamos todos no mesmo barco e por nossa proacutepria
escolha ldquoacorrentados ao mastrordquo haacute legitimidade
inquestionaacutevel para fazer perguntas duras e alertar
para perigos seja qual for a senioridade ou posiccedilatildeo
dos envolvidos
Ajustamos a exposiccedilatildeo a cada negoacutecio de maneira
cuidadosa para evitar erros fatais sem deixar de
concentrar recursos nos investimentos mais atrativos
Aprendemos a respeitar o fato de que surpresas podem
surgir do nada e destruir negoacutecios aparentemente
indestrutiacuteveis Portanto somos contra o excesso de
concentraccedilatildeo em uma soacute posiccedilatildeo Colocando em
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
nuacutemeros eacute raro assumirmos mais do que 20 em uma
soacute posiccedilatildeo Tipicamente mantemos o portfoacutelio com
15 a 20 empresas4
Acreditamos tambeacutem que seja vantajoso investir
globalmente Desta forma podemos aumentar a
barra de qualidade das empresas que compotildeem
o portfoacutelio e melhor proteger o capital Um olhar
raacutepido na evoluccedilatildeo dos iacutendices Ibovespa e SampP 500
nos uacuteltimos 20 anos mostra como mercados podem
simultaneamente experimentar ciclos bastante
diversos Com a praacutetica e o tempo adquirimos a
confianccedila para buscar investimentos atrativos em
outros cantos do mundo quando as perspectivas
das empresas que admiramos no Brasil ndash tendo em
vista os preccedilos ndash natildeo satildeo boas Isso foi bastante uacutetil
novamente em 2014
Alguns dos conceitos citados acima fazem
parte do DNA original da IP Outros como a
poliacutetica mais forte de alinhamento compotildeem
atualizaccedilotildees implementadas desde julho de 2008
Elas reforccedilaram nossa capacidade de controlar
riscos sem que tenhamos deixado de lado a
rentabilidade De 30 de junho de 2008 ateacute o final
de 2014 o IP-Participaccedilotildees acumulou performance
de 1313 (138 ao ano) enquanto o Ibovespa se
desvalorizou em 231 No mesmo periacuteodo o IP-
Value Hedge atingiu retorno anualizado de 156
comparado a 100 ao ano do CDI5
Por todos os motivos expostos preservar e
rentabilizar capital a taxas atraentes no longo prazo
satildeo objetivos muito mais difiacuteceis de alcanccedilar do que
a maioria das pessoas estima Satildeo tambeacutem na nossa
experiecircncia impossiacuteveis sem a presenccedila dos clientes
certos Agradecemos aos nossos investidores pelo
carinho e a confianccedila ao longo de todos estes anos
PARALELOS ITAUacute UNIBANCO
E WELLS FARGO
Um traccedilo em comum que valorizamos em Itauacute
Unibanco e Wells Fargo ndash ambos investimentos do IP-
Participaccedilotildees e IP-Value Hedge6 ndash eacute o longo histoacuterico
de rentabilizaccedilatildeo do capital com doses prudentes
de risco Tambeacutem admiramos a capacidade destes
dois bancos de gerar valor mesmo em ambientes
macroeconocircmicos desafiadores
Os uacuteltimos 20 anos satildeo prova disso Apesar dos
choques financeiros significativos no periacuteodo - fim
da hiperinflaccedilatildeo no Brasil7 crise russa crise asiaacutetica
crise argentina maxidesvalorizaccedilatildeo do real bolha da
internet 11 de setembro pacircnico eleitoral de 2002
crise do subprime em 2008 ndash Itauacute e Wells Fargo foram
capazes de crescer seus patrimocircnios liacutequidos por accedilatildeo
a taxas anualizadas de 136 e 115 respectivamente
em doacutelares8 Se considerarmos o reinvestimento
4 Refere-se ao IP-Participaccedilotildees O IP-Value Hedge eacute tipicamente menos concentrado5 A performance dos fundos eacute liacutequida de taxas de administraccedilatildeo e performance6 O investimento em Itauacute Unibanco se daacute por meio das accedilotildees da holding Itauacutesa 7 O fim da hiperinflaccedilatildeo no Brasil com o Plano Real fez colapsar os ganhos dos bancos com float que escondiam grandes ineficiecircncias O resultado foi uma quebradeira generalizada e a
implementaccedilatildeo do Programa de Estiacutemulo agrave Reestruturaccedilatildeo (Proer) e do Programa de Incentivo agrave Reduccedilatildeo do Setor Puacuteblico Estadual na Atividade Bancaacuteria (Proes) que reestruturaram e fortaleceram profundamente o sistema bancaacuterio brasileiro No processo 30 dos 300 bancos do paiacutes quebraram e 200 foram atingidos pelos programas
8 Periacuteodo compreendido entre 1993 a 2013 Quem investiu em ambas neste periacuteodo se beneficiou do crescimento do patrimocircnio liacutequido por accedilatildeo e do pagamento de dividendos
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
9
dos dividendos as suas accedilotildees acumularam retornos
anualizados de 172 e 1499
Como explicar o bom desempenho ao longo de
tantos anos
As vantagens competitivas de Itauacute e Wells Fargo
satildeo componentes importantes da resposta
mas natildeo dizem tudo Outros bancos com bom
posicionamento sofreram grandes revezes e
demandaram capitalizaccedilatildeo tais como Citibank e
Banco do Brasil ou sequer sobreviveram como
Bamerindus Nacional Econocircmico Washington
Mutual e Bear Sterns entre outros
A resposta comeccedila pela sabedoria dos principais
acionistas e gestores e pela cultura que forjaram
e aperfeiccediloaram Quando Wells Fargo e Norwest
juntaram suas forccedilas em 1998 por exemplo a cultura
do banco deu um grande salto e natildeo parou de progredir
desde entatildeo O ldquonovordquo Wells Fargo sob lideranccedila do
lendaacuterio CEO Richard Kovacevich soube mesclar o
melhor de dois mundos a gestatildeo descentralizada
foco em cross-sell de produtos e excelecircncia de serviccedilo
do Norwest com a agilidade foco em resultado e
diferenciaccedilatildeo tecnoloacutegica do ldquoantigordquo Wells Fargo
No caso do Itauacute os uacuteltimos 20 anos coincidem com
a atuaccedilatildeo de Roberto Setubal como diretor-geral
e depois presidente seguindo os passos de seu
pai Olavo Roberto promoveu intensa e contiacutenua
modernizaccedilatildeo tecnoloacutegica e de processos aleacutem de
provar-se um exiacutemio alocador de capital Contou com
o apoio das famiacutelias controladoras Villela e Setubal ndash
hoje tambeacutem Moreira Salles ndash que souberam cultivar
uma exemplar estrutura de governanccedila com olhar
permanente no longo prazo10
A gestatildeo de risco e a preparaccedilatildeo para eventuais
adversidades foram igualmente decisivas na
acumulaccedilatildeo de capital dos dois bancos Podemos
dizer que quando as crises surgiram ambos estavam
preparados para colher oportunidades Como natildeo
lembrar da aquisiccedilatildeo do BBA pelo Itauacute no final de
2002 em momento de tamanha incerteza sobre o
futuro da economia brasileira
Tambeacutem no final de 2008 apoacutes a falecircncia do Lehman
Brothers tanto Itauacute quanto Wells Fargo realizaram
operaccedilotildees relevantes A fusatildeo com o Unibanco e a
aquisiccedilatildeo do Wachovia expandiram a base de ativos
dos bancos em 60 e 110 respectivamente Passada
a turbulecircncia ambos emergiram da crise mais fortes
do que entraram
O pragmatismo a velocidade e a discriccedilatildeo do Itauacute
ao negociar a fusatildeo com o Unibanco em novembro
de 2008 foram surpreendentes Somente um banco
previamente preparado com a gestatildeo de risco em dia
(e ldquocom folgardquo) poderia dar uma tacada tatildeo relevante
em plena crise
Jaacute no caso de Wells Fargo as perdas com inadimplecircncia
e write-offs dos ativos foram controlados apesar da
posiccedilatildeo de lideranccedila em empreacutestimos imobiliaacuterios nos
EUA Isso pode ser explicado pela disciplina de natildeo
9 Periacuteodo compreendido de 1994 a 2014 em doacutelares10 Como exemplo do que admiramos podemos destacar o plano de soacutecios e associados do banco que seleciona executivos de destaque e os motiva a comprarem um percentual alto do que recebem via bocircnus em accedilotildees do banco e a segurarem estas accedilotildees por diversos anos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ceder agraves tentaccedilotildees da euforia do mercado de imoacuteveis
Ao inveacutes de uma briga cega e gananciosa por market
share na concessatildeo de creacutedito Wells Fargo priorizou a
lucratividade e o controle do risco Quando a muacutesica
do mercado imobiliaacuterio parou de tocar a companhia
teve focirclego para comprar o Wachovia e assim deixar
de ser um banco regional da costa oeste para se tornar
um dos principais bancos dos EUA
Nos anos poacutes crise Itauacute e Wells Fargo passaram
por profundo processo de integraccedilatildeo e captura
de sinergias Unificar sistemas agecircncias e base de
correntistas nunca eacute tarefa faacutecil mas ambos tecircm
conseguido aumentar sua eficiecircncia com ganhos
de escala
Natildeo demorou para novos desafios surgirem O
Itauacute Unibanco teve de lidar nos uacuteltimos anos com a
pressatildeo do governo por spreads mais baixos e com
a agressividade dos bancos puacuteblicos na concessatildeo
de creacuteditos aleacutem da inegaacutevel deterioraccedilatildeo dos
fundamentos da economia brasileira Wells Fargo por
sua vez apesar da melhora da economia dos EUA viu
sua margem financeira liacutequida cair ao menor patamar
de sua histoacuteria no ano passado (em grande parte
devido agrave poliacutetica de juros baixos do Fed)
Hoje os dois bancos estatildeo novamente preparados
para gerar valor frente aos desafios citados O Itauacute
tem reduzido desde 2012 o risco de sua carteira de
creacutedito O percentual da carteira sujeita a altos iacutendices
de inadimplecircncia ndash como veiacuteculos e pequenas e meacutedias
empresas ndash despencou A instituiccedilatildeo se concentrou
em segmentos onde os riscos satildeo tradicionalmente
menores tais como creacutedito consignado e imobiliaacuterio11
Aleacutem disso tem vendido operaccedilotildees com resultados
fracos e concentrado aquisiccedilotildees em negoacutecios de alto
retorno e elevadas receitas de serviccedilos como Redecard
e Credicard Depois de um periacuteodo de normalizaccedilatildeo
dos resultados o retorno sobre o patrimocircnio (ROE)
voltou a ultrapassar os 20 com crescimento de
lucro de 34 nos primeiros nove meses de 2014 em
comparaccedilatildeo ao mesmo periacuteodo do ano anterior
Enquanto isso Wells Fargo tem reduzido o risco da
sua carteira de ativos em busca de outro objetivo
aumentar flexibilidade e liquidez12 Basicamente
persegue uma carteira de ativos adequada para o
momento em que o Fed voltar a subir as taxas de juros
com um equiliacutebrio balanceado entre ativos preacute e poacutes-
fixados tanto em empreacutestimos quanto em securities A
queda de margem liacutequida do banco se deve em parte
a essa estrateacutegia que impacta os resultados de curto
prazo mas garante paz de espiacuterito para anos futuros
No uacuteltimo trimestre divulgado do total de US$ 15
trilhatildeo de ativos remunerados do banco cerca de
US$ 268 bilhotildees ndash 18 do total ndash eram compostos por
tiacutetulos de curto prazo poacutes-fixados com rendimento
proacuteximo de zero
Com a eventual elevaccedilatildeo das taxas de juros o
diferencial competitivo de Wells Fargo tende a
aumentar Isso porque deteacutem o melhor e mais barato
11 De setembro de 2012 a setembro de 2014 o percentual somado da carteira de creacutedito a veiacuteculos e agrave pequenas e meacutedias empresas caiu de 37 para 25 do total dos empreacutestimos do banco no Brasil12 Acima do limite imposto pelos oacutergatildeos reguladores
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
11
custo de funding entre os bancos americanos com o
maior percentual de depoacutesitos de pessoas fiacutesicas e a
maior fatia de depoacutesitos que natildeo incidem juros sobre
o total dos seus passivos Quando as taxas de juros
voltarem a subir seu custo de funding subiraacute menos
do que o dos concorrentes Mesmo nas condiccedilotildees
atuais o custo do passivo do Wells Fargo eacute em torno
de 30 basis points menor do que o de instituiccedilotildees
como Bank of America e JP Morgan Com um passivo
da ordem de US$ 15 trilhatildeo a vantagem de 30 bps
garante um resultado ao Wells Fargo US$ 45 bilhotildees
maior13 Como jaacute dizia Warren Buffett ldquoeles [Wells
Fargo] recebem o dinheiro mais barato do que
qualquer um Na GEICO noacutes temos o mais baixo custo
de operaccedilatildeo em seguros de automoacuteveis E quando
vocecirc deteacutem o mais baixo custo seja no business de
cobre seja em bancos itrsquos hugerdquo
Boa cultura alinhamento de interesses conserva-
dorismo na gestatildeo de riscos agilidade para capturar
oportunidades sabedoria para mudar de curso
quando necessaacuterio e excelentes resultados ao longo
de muitos anos satildeo algumas das caracteriacutesticas
que admiramos em Itauacute Unibanco e Wells Fargo
Combinadas a preccedilos atraentes justificam as posiccedilotildees
relevantes que representam no IP-Participaccedilotildees e no
IP-Value Hedge
13 US$ 45 bilhotildees equivalem a cerca de 13 do lucro antes de impostos
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
ALEATOacuteRIAS
ldquoTudo seria faacutecil se natildeo fossem as dificuldadesrdquo ndash Baratildeo de Itarareacute
ldquoUm fanaacutetico eacute aquele que natildeo muda de ideia e natildeo muda de assuntordquo ndash Winston Churchill
ldquoAlgueacutem estaacute sentado na sombra hoje porque algueacutem plantou uma aacutervore haacute muito tempordquo - Warren Buffett
ldquoEle nunca olhava para hoje nem para amanhatilde mas tinha sempre o olhar lanccedilado fixamente laacute na frente bem distanterdquo ndash Roberto Setubal sobre seu pai Olavo
ldquoA essa taxa [de 80 por cento de inflaccedilatildeo ao mecircs] um banco podia embolsar facilmente um lucro real de 8 por cento pelo simples fato de esperar trecircs dias para efetuar a transferecircncia jaacute que o dinheiro se desvalorizava com tanta rapidez Se agrave primeira vista pode parecer um simples trocado vale lembrar que ateacute um quarto dos lucros dos bancos brasileiros provinha na eacutepoca da ldquoflutuaccedilatildeordquo ldquondash Fragmento do livro ldquoO Improvaacutevel Presidente do Brasilrdquode Fernando Henrique Cardoso
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
PERFORMANCE
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeESRENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE
Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
6009
1724
858
214
IP-Pa
rt CDI
Ibove
spa
IGP-
M
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1305 -612 972 665Uacuteltimo 10 anos 1649 670 1166 538Uacuteltimo 15 anos 1866 748 1394 793
Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2084 1096 1430 541
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 917 -291 1081 3692013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222
IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Dezembro 14 -071 -862 096 062Novembro 14 381 017 084 098Outubro 14 004 095 094 028Setembro 14 -130 -1170 090 020Agosto 14 351 978 086 -027Julho 14 201 501 094 -061Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 04812 meses 917 -291 1081 369
Carteira5 Maiores 365 Seguintes 17Outros 21Caixa 26
CarteiraAtivos Internacionais 40Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 12Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 6Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 14
Nota a soma pode natildeo ser igual a 100 por causa de posiccedilotildees em derivativos
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos
O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 291712 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 373990
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
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DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
15
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEPERFORMANCE
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS (R$)
ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)
EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA
CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES
CDI IP-VALUE HEDGE
150
100
200
250
300
350
2007
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2008400
2007
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100
-150
-50
0
50
100
150
200
250
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 23 18 0Entre 100 e 120 do CDI 11 3 11Entre 120 e 140 do CDI 7 11 12Acima de 140 do CDI 59 67 77
IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1299 937 13856Uacuteltimos 5 anos 1394 972 14350Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1555 1067 14578
IP-Value Hedge () CDI () CDIDezembro 14 029 096 2995Novembro 14 321 084 38285Outubro 14 009 094 954Setembro 14 072 090 8023Agosto 14 239 086 27799Julho 14 036 094 3797Junho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -12 meses 1156 1081 10694
IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 1156 1081 106942013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992
(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 91389 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 304153
Exposiccedilatildeo Bruta ()
Exposiccedilatildeo Liacutequida ()
Ativos Internacionais 381 313Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 44 21Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 116 27Large Cap (maior que US$5bi)(1) 262 71
Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 139Direcional Long 547Direcional Short 115Outros Proteccedilatildeo 42Total 843
IP-Value Hedge
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
19
DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGEO FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo
O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
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DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
17
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima de 25 aa no caso de investimento em outros fundosbull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 586164-0IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate para resgates solicitados ateacute o dia 15 o pagamento seraacute no dia15 do segundo mecircs subsequente Para resgates solicitados apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia 15 do terceiro mecircs subsequentebull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento do resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 15 sobre o ganho que exceder o IGP-M Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Natildeo haacute
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
Banco Bradesco -237Ag 2856-8 Cc 585788-0IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil do segundo mecircs subsequente agrave solicitaccedilatildeobull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do dia do pagamento
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Natildeo haacute
R$ 10000000
Principais caracteriacutesticas
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
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KPMG
Banco Bradesco SA
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DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
publicados nos sites pipaorgbr e pipaprizecom
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Administrador e Distribuidor
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)Fale conosco no endereccedilowwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600Ouvidoriawwwbnymelloncombrsfou Tel 0800 7253219
KPMG
Banco Bradesco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905Tel 21 39744600 Fax 21 39744501wwwbnymelloncombrsf
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KPMG
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DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
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Relatoacuterio de Gestatildeo | 4deg Trimestre de 2014
PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
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AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032
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DESTAQUE ALICE MICELI
Foi encerrada no princiacutepio de
dezembro a Exposiccedilatildeo PIPA 2014 com
os trabalhos dos quatro finalistas da
quinta ediccedilatildeo do Precircmio IP Capital
Partners de Arte Alice Miceli (Rio de
Janeiro RJ 1980) Daniel Steegmann
Mangraneacute (Barcelona Espanha 1977)
Thiago Martins de Melo (Satildeo Luiacutes MA
1981) e Wagner Malta Tavares (Satildeo
Paulo SP 1964) competiam em duas
categorias PIPA principal categoria
na qual o vencedor eacute escolhido pelo
Juacuteri de Premiaccedilatildeo e cujo precircmio eacute de
R$ 100 mil ndash sendo parte desse valor
utilizada para financiar a participaccedilatildeo
no programa de residecircncia artiacutestica
da Residency Unlimited em Nova
York e PIPA Voto Popular Exposiccedilatildeo
onde como o proacuteprio nome sugere
quem define o vencedor eacute o puacuteblico
que visita a exposiccedilatildeo e vota em seu
artista favorito O valor do precircmio eacute de
R$ 20 mil
Indicada em quatro das cinco ediccedilotildees
do Precircmio Alice Miceli foi a vencedora
das duas categorias repetindo o feito
somente alcanccedilado por Tatiana Blass
em 2011 Na exposiccedilatildeo no Museu
de Arte Moderna do Rio de Janeiro
ldquoEm profundidade (campos minados)rdquo impressotildees com pigmento sobre papelobra exposta na mostra ldquoPIPA 2014rdquo no MAM-Rio
Alice Miceli eacute a grande vitoriosa do PIPA 2014
Miceli apresentou ldquoEm profundidade
(campos-minados)rdquo obra ineacutedita com-
posta por 12 fotografias de grande
escala
Artista cosmopolita graduada em
cinema em Paris Miceli morou em
Nova York e tem participado de
diversas residecircncias internacionais
ao longo de sua carreira A artista
costuma explorar questotildees
sociopoliacuteticas noccedilotildees de tempo
memoacuteria e morte Interessada em
conferir novos significados a questotildees
histoacutericas elabora estrateacutegias de
documentaccedilatildeo pensadas desde o
acesso e a mobilidade ateacute a adaptaccedilatildeo
do proacuteprio aparato fotograacutefico
Em ldquoProjeto Chernobylrdquo sua obra mais
conhecida e agrave qual se dedicou por dois
anos (entre 2007 e 2009) fica evidente
o desejo de manter a tradiccedilatildeo do
artista cientista que desenvolve novas
teacutecnicas para seus projetos Para tratar
do maior acidente nuclear da Histoacuteria
ocorrido na Ucracircnia em 26 de abril de
1986 Alice Miceli criou uma cacircmera
pinhole feita de chumbo carregada
com um filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo
gama Com ela fotografou a vasta
desabitada e ainda contaminada zona
de exclusatildeo de Chernobyl Tambeacutem
desenvolveu ldquoautorradiografiasrdquo em
que o filme sensiacutevel agrave radiaccedilatildeo entra
em contato direto com os objetos
afetados por ela A obra rendeu agrave
artista o Precircmio Sergio Motta de Arte
e Tecnologia e foi exibida na 29ordf Bienal
de Satildeo Paulo em 2010
Sobre ldquoEm profundidade (campos-
minados)rdquo obra exibida na exposiccedilatildeo
do PIPA 2014 a artista comenta
ldquoO espaccedilo de campos-minados eacute
PIPA
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PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE
PIPA
A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k
w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
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Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
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w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r
intrigante na medida em que neles o que eacute impenetraacutevel
se estabelece na proacutepria profundidade real do espaccedilo a
ser atravessado e representado na imagem Esta pesquisa
explora desta forma questotildees de posicionamento e
perspectiva (histoacuterica espacial imageacutetica) servindo-
se dos componentes fiacutesicos e oacuteticos do proacuteprio aparato
fotograacutefico a fim de penetrar nestes espaccedilos onde posiccedilatildeo
ou seja onde se pisa eacute o elemento mais criticordquo Eacute portanto
uma artista cuja obra natildeo se limita apenas ao objeto final
apresentado ao puacuteblico mas ao processo e agrave proacutepria
vivecircncia da artista
Em 2015 Miceli participaraacute por trecircs meses em Nova
York do programa de residecircncia artiacutestica da prestigiada
Residency Unlimited que eacute parte do precircmio pela vitoacuteria
da principal categoria do PIPA em 2014 Aleacutem de fornecer
espaccedilo para as criaccedilotildees dos artistas participantes do
programa (que tem sede numa antiga igreja desativada
no Brooklyn) a RU proporciona o contato com artistas
criacuteticos e curadores de diferentes nacionalidades
apresentando a cena contemporacircnea da cidade ao artista
residente e vice-versa
Como aconteceu com Cadu (vencedor do PIPA 2013) em
2014 acompanharemos o periacuteodo de estadia de Alice
em Nova York a partir de trecircs viacutedeos gravados via Skype
e produzidos pela Matrioska Filmes com exclusividade
para o PIPA Assim como todos os viacutedeos realizados pelo
Precircmio desde sua criaccedilatildeo em 2010 estes relatos seratildeo
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