RealizaçãoApoio

“Millenium nas Redações”

‘Reflexões sobre o cenário econômico’ Zeina Latif

economista-chefe da XP Investimentos

Apresenta:

2

Por que o Brasil não cresce?

Fonte: BCB, IMF

Reorientação da agenda econômica após a crise mundial de 2008: nova matriz macroeconômica, maior intervencionismo estatal e ausência de reformas estruturais.

2000

2001

2002

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2014

2015

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Crescimento do PIB (%): decepção

Mundo Brasil

3

Estímulos excessivos à demanda

Fonte: IBGE

Aumento da penetração de importações

Risco de convergência

“perversa”

Expansão, principalmente fiscal, foi exagerada e contraproducente.Tentativas de estimular a oferta foram, grosso modo, atrasadas ou equivocadas.

Mar-96Oct-

96

May-97

Dec-97

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-99Sep

-99

Apr-00

Nov-00Jun-01

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03

May-04

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-06

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10

May-11

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Jul-12Feb

-13Sep

-13

Apr-14

Nov-14

80

100

120

140

160

180

200

PIB – Consumo vs. Produção (as): como irá fechar o hiato? Com ou sem ajuste?

Consumo das Famílias

Indústria

4

Manifestação dos excessos de demanda

Fonte: IBGE; BCB

2003.01 2004.06 2005.11 2007.04 2008.09 2010.02 2011.07 2012.12 2014.05-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

Déficit em Transações Correntes ampliou-se (% PIB)

Baixo crescimento com piora dos fundamentos econômicos: maior vulnerabilidade a choques e contágios do exterior.

06 07 08 09 10 11 12 13 14 152.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

IPCA var. anual (%): perigosamente alta

meta

5

Implicações sobre os preços de ativos no Brasil

Fonte: Bloomberg; cálculo XP Investimentos

Preço de commodities é variável-chave, mas não a única variável.De

c-01

Apr-

02Au

g-02

Dec-

02Ap

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03De

c-03

Apr-

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g-04

Dec-

04Ap

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07De

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13De

c-13

Apr-

14Au

g-14

Dec-

14

200

250

300

350

400

450

500

550

600

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Bolsa em dólar e Preço de commodities

CRBBrasil

6

Implicações sobre os preços de ativos no BrasilBrasil mais vulnerável ao quadro externo

Fatores domésticos

influenciam a intensidade do

ciclo e a tendência: baixo

crescimento

Fonte: Bloomberg; cálculo XP Investimentos

Dec-01

May-02

Oct-02

Mar-03

Aug-03Jan

-04Jun-04

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-06Jul-0

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06

May-07

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1Dec-

11

May-12

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Aug-13Jan

-14Jun-14

Nov-14

0

200

400

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1000

1200

1400

1600 Bolsa em dólar (j100=jan02)

Brasil

Latam

Latam: Chile, Colômbia, Peru, México

7

Produzir no Brasil ficou caro, e indústria sofre

Salários crescendo acima dos ganhos de produtividade

Fonte: IBGE, CPB

Indústria é mais sensível ao custo-Brasil, e passou a sofrer com pressões de custos. Sua recuperação é essencial para a retomada do crescimento.

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1590

110

130

150

170

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210

230

250

Produção Industrial (jan02=100): ficamos para trás

Brasil

Emergentes

Mundo

-3,4%

3,2%

4,1% Jan15 – 12meses

8

Apreciação do dólar

Desafio é garantir que depreciação

nominal se traduza em

depreciação real, e não mera aceleração

inflacionária

A taxa de câmbio segue o dólar no mercado mundial e fatores domésticos aumentam o ajuste.

Fonte: BCB, Federal Reserve

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

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0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

Moedas – dados diários

cesta de moedas/USD BRL/USD

9

Corrigindo os desequilíbrios macroeconômicosA correção de desequilíbrios macroeconômicos é primeira condição para a volta do crescimento em direção ao potencial

Fonte: IBGE, Funcex; cálculo XP Investimentos

Inflação de salários e de

serviços precisa cair

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150

2

4

6

8

10

12

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

Câmbio versus Importação(media 12 meses)

salário da indústria em dólar

coeficiente de penetração de importações (t+3)

10

Por que fazer ajuste fiscal?

Fonte: STN

Política fiscal tornou-se contraproducente: produz inflação, causa distorções na economia, afeta confiança dos agentes e deixa o País vulnerável a rebaixamento de nota de crédito.

-1,3%

Nov-02

Apr-03Sep

-03Feb

-04Jul-0

4Dec-

04

May-05

Oct-05

Mar-06

Aug-06Jan

-07Jun-07

Nov-07

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-08Feb

-09Jul-0

9Dec-

09

May-10

Oct-10

Mar-11

Aug-11Jan

-12Jun-12

Nov-12

Apr-13Sep

-13Feb

-14Jul-1

4Dec-

14-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Resultado primário do setor público consolidado(% PIB)

Oficial Recorrente

Meta de superávit

primário de 1,2% do PIB em 2015 e 2% em 2016 são

ambiciosas

11

O desafio de Levy

Fonte: STN

Primeiros anúncios foram importantes: realismo tarifário, eliminação de excessos, correção de distorções, redução de renúncias fiscais.Mas, aumento da carga tributária não é melhor resposta e controle de “boca de caixa” não é estratégia sustentável.Sociedade precisa discutir ação estatal e dinâmica de despesas públicas.

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 155

10

15

20

25

30 Resultado do Tesouro Nacional (% PIB)

despesa receita

Muitas despesas a serem

reconhecidas. Restos a pagar

acima de 4% do PIB

12

Estímulo via crédito de bancos públicos

Fonte: BC

Políticas pouco efetivas para elevar investimentos, mas com impacto inflacionário.

Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-1510

15

20

25

30

35

Saldos das operações de crédito por controle do capital (% PIB)

Privado Total Público

13

O pior não passou

Fonte: Banco Central; cálculo XP Investimentos

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150.0%

200.0%

400.0%

600.0%

800.0%

1000.0%

1200.0%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Juros versus Atividade: efeito da política monetária a materializar

IBC-BR variação anual, média 3 meses (t+6)ciclo Selic real

Mudança da função de reação do Banco Central

14

Consumo das famílias recuando

Fonte: IBGE, FGV

Confiança do consumidor

rompeu a barreira de

neutralidade

Endividamento excessivo, em 45% da renda anual, levando à “desalavancagem” dos indivíduos.

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

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130

Vendas do Varejo e Confiança do Consumidor

Vendas varejo, t+5 (var. anual) Vendas varejo (M6M)Confiança do Consumidor (M3M as)

15

Perda de fôlego do setor de serviços

Fonte: IBGE; cálculo XP Investimentos

Risco para mercado de

trabalho: setor de serviços (excluindo

comércio) é responsável por 50% do emprego

formal

Jan-11

Mar-11

May-11

Jul-11Sep

-11

Nov-11Jan

-12

Mar-12

May-12

Jul-12Sep

-12

Nov-12Jan

-13

Mar-13

May-13

Jul-13Sep

-13

Nov-13Jan

-14

Mar-14

May-14

Jul-14Sep

-14

Nov-14Jan

-1590

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130

140

150

Receita Nominal do Setor de Serviços: a estagnação chegou ao elo final da cadeia

4,7% em Fev15 (12 meses)

16

Inadimplência ainda incomoda

Fonte: Banco Central(atrasos acima de 15 dias)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20150

1

2

3

4

5

6

Dívidas em atraso da Pessoa Física / renda do consumidor - média 12

meses (%)

Indivíduos buscando

“desalavancar: cai demanda

de créditoM

ay-1

1Ju

l-11

Sep-

11No

v-11

Jan-

12M

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2M

ay-1

2Ju

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v-12

Jan-

13M

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ay-1

3Ju

l-13

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13No

v-13

Jan-

14M

ar-1

4M

ay-1

4Ju

l-14

Sep-

14No

v-14

Jan-

15

5

5.2

5.4

5.6

5.8

6

6.2

6.4

6.6

Atrasos e Inadimplência da PJ no crédito bancário livre (%)

Quadro para PJ é mais

preocupante

17

Empresários muito pessimistas

Fonte: FGV; cálculo XP Investimentos

Bateu o “fundo do poço”?

Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-1550

60

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100

110

120

130

140

150

Indicador de Confiança dos Empresários: indústria, comércio, serviços e construção civil (SA)

Índice de Confiança Índice da Situação AtualÍndice de Expectativas Neutralidade

otimismo

pessimismo

18

Risco de mais demissões

Fonte: MTE; cálculo XP Investimentos

Demissões na indústria e construção não mais

compensadas pelo setor de serviços

Jan/08 Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15-4000

-2000

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000Geração de emprego em carteira, média mensal

com ajuste sazonal

19

Taxa de desemprego deve subir mais

Fonte: IBGE; cálculo XP Investimentos

Políticas públicas podem ter causado

redução da procura por trabalho, ajudando a

reduzir a taxa de desemprego.

Como será daqui para frente?

Dec-03

May-04

Oct-04

Mar-05

Aug-05Jan

-06Jun-06

Nov-06

Apr-07Sep

-07Feb

-08Jul-0

8Dec-

08

May-09

Oct-09

Mar-10

Aug-10Jan

-11Jun-11

Nov-11

Apr-12Sep

-12Feb

-13Jul-1

3Dec-

13

May-14

Oct-14

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

Taxa de Desemprego com ajuste sazonal

original

com taxa de participação constante

20

Risco de retrocesso dos indicadores sociais

Fonte: Marcelo Neri/FGV

Brasil conseguiu crescer e ao mesmo tempo melhorar a distribuição de renda.Sinais recentes não são promissores.

1960 1970 1979 1990 2002 2009 2011 2012 20130.48

0.50

0.52

0.54

0.56

0.58

0.60

0.62

Índice de Gini (0 - 1)

Razões para o avanço na distribuição de renda na década passada:

• aumento da renda do trabalho

• recomposição do salário mínimo

• aumento do emprego• políticas de transferência

de renda

21

Considerações finais

• Excessos na política econômica e internvencionismo estatal gerando menor potencial

de crescimento e maior vulnerabilidade ao quadro externo

• Ajuste fiscal e suas consequências sobre o crescimento

• Ambiente político ruidoso, mas melhou

• O papel da taxa de câmbio

• Riscos de curto prazo:

1. Reação política ao aumento do desemprego2. Lava-Jato3. Crise hídrica

• A ser monitorado:

1. Risco de impeachment2. Apoio político ao ajuste fiscal3. Agenda de reformas para aumentar potencial de crescimento do país