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MercadodeCapitaiseRegimedeCapitalizaçãonaPrevidência
FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE-UNICAMP
http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/
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Estruturadaapresentação
EntidadesFechadaseAbertasdePrevidênciaComplementar
CriseEstruturaldaPrevidênciaSocial?
ArtedaEspeculaçãocomAções
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ArtedaEspeculaçãocomAções
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EspeculadorprofissionalcontrariaoPPCdasFinançasRacionais
• Primeiro,criticaadispersão(econsequentediminuiçãodeescaladecadainvestimento)necessáriaàdiversificaçãoderiscospropostapelaTeoriadoPortfólio.
• Aconselha:“resistaàtentaçãodasdiversificações”.
• Diversificação,nosentidousadopelacomunidadedeinvestimentos,significa“espalhardinheiro”,istoé,colocá-loemumaporçãodepequenasespeculações,emvezdeempoucasegrandes:seoinvestidorapostarpoucoedobrarodinheiro,continuarápobre! 4
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Preferênciaporganhodecapitalnocurtoprazo
• Seuhorizontededecisõesrestringe-seaocurtoprazo,portanto,desdenheacomparaçãoentreinvestimentoscombasenodescontodeestimadosfluxosdecaixafuturos,istoé,osegundopostuladodoPPCdasFinançasRacionais.
• Paraevitarserdominadopelaganância,sugere:“realizeolucrosemprecedodemais”.
• Oalertaénecessárioporqueos“amadores” demoramdemaisnasparadas– eperdem.
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TerceiropostuladodasFinançasRacionais:HME
• Ohomopragmaticus nãoseimportacomachegadadenovasinformaçõessobreosfundamentos,istoé,seomercadoteráaeficiênciadesujeitarseusvaloresaessaâncora.
• Desdenhaaanálisefundamentalistaqueofereceprevisões:“ocomportamentodoserhumanonãoéprevisível;desconfiedequemafirmarqueconhecealgoquesejadofuturo”.
• Oconhecimentodofuturoédesesperadamenteambicionado,mas,frequentemente,éerroouviros“ProfetasdaEconomia”,quebuscampadrõesdecomportamentodeOMercado,massabemtantodofuturoquantoqualquerhomosapiens,istoé,quasenada. 6
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Posturareativarápida• Oespeculadordesucessonãobaseiasuajogadasnoque,
supostamente,vaiacontecer;elereageaoquerealmenteacontece.
• Temdetraçarseuprojetoespeculativobaseadoemreaçõesrápidasaeventosquevêqueestáacontecendoàsuafrente,nahora.
• Oatodecolocardinheiroemdeterminadaoperaçãoexigepesquisar,estudar,pensar.
• Elaé,porsisó,umaespéciedeprevisãopessoal.
• Masaapostaespeculativapodenãodarcerto.
• Senãoestiveracaminhodalinhadechegadapreestabelecida,énecessáriomudarderumo,rapidamente.
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Contraoexcessodeconfiança• Ohomopragmaticus demonstratambémevitaralgunsviesesheurísticosentreoslevantadospelasexperiênciasdasFinançasComportamentais.
• Emprincípio,previne-secontraoexcessodeconfiançaquelevaàestratégiadetentarcomprarevendernomomentocerto.
• Aregra– “entrenonegóciosabendoquantoquerganhar;quandoalcançarameta,caiafora” – ajudaaresolveroparalisanteproblemadesaberquantoéobastante.
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Stop-loss• Aatitudecorretaéaceitarcomonormaisaspequenasperdas
assimcomoseaceitapagarimpostosoutarifasdeserviçospúblicos.
• Ninguémospagademaneiravoluntária,massimporqueécompulsório.
• As pequenasperdassãopartedocustodaespeculação:atravésdelaséqueseadquireodireitodeesperarosgrandesganhos.
• Umamaneiradepreparar-se,antecipadamente,paraaspequenasperdas,ésempredarordensdestop-lossparaocorretor.
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Contra-ciclo:entrarnabaixaesairnaalta
• Comoregrageral,opreçodedeterminadaaçãocaiquandonúmerosignificativodepessoaspassaacrerquenãovaleapenacomprá-la.
• Oparadoxoéqueahoradecompraré,precisamente,quandoagrandemaioriaestádizendoquenãodevecomprar.
• Nahoradevender,amaioriafazocontrário.
• Portanto,deve-seentrarcomprando,quandoosoutrosqueremvender,esairvendendo,quandoosoutrosqueremcomprar,istoé,entrarnabaixa esairnaalta.
• Oespeculador temdeircontraapressãodaopiniãoespecializadae/oudamaioriadosinvestidores.
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CriseestruturaldaPrevidênciaSocial?
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Modalidadesderegimesprevidenciários• Osistemaprevidenciáriobrasileiroestáapoiadoemtrês
modalidadesdiferentesderegimesprevidenciários:
1. oRegimeGeral,operadopeloInstitutoNacionaldeSeguroSocial– INSS,edestinadoàgrandemaioriadostrabalhadoresbrasileiros(ConstituiçãoFederal,art.201);
2. osRegimesPrópriosdaUnião,DistritoFederal,EstadosecercademetadedosMunicípiosbrasileiros,criadosparaseusservidorespúblicostitularesdecargosefetivos(ConstituiçãoFederal,art.40);
3. eoRegimedePrevidênciaComplementar:EFPCeEAPC(ConstituiçãoFederal,art.202). 12
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insolvênciadaseguridadesocial• ImediatamenteapósapromulgaçãodanovaConstituiçãoemoutubro
de1988,instala-senopaísclimadeameaçasrelacionadasàinsolvênciadaSeguridadeSocial.
• Projeçõesrealizadasem1989,pelaSecretariadeEstatísticaeAtuáriadoMinistériodaPrevidênciaeAssistênciaSocial(MPAS),chegavamaanunciarquadrodeinsolvênciaprováveldosistemaprevidenciáriocomaformaçãodedéficitdaordemde14,7%doPIBparaoanode1995.
• Taisprojeçõesnãoseefetivaram,mas,decerto,deramsuacontribuiçãoparaoprocessoderevisãoconstitucionaliniciadaem1993.
• Desdeentão,aPrevidênciaSocial,oprincipalvérticedotripé(Previdência,SaúdeeAssistênciaSocial)doSistemadeSeguridade,vaiparaocentrodasreformasconstitucionais. 13
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tesedasustentabilidadeestrutural• AcaracterizaçãodacrisedaPrevidênciaSocial,peloGoverno,
foi,progressivamente,migrandodaatéentãopersistentevisãomeramentefinanceiraeconjuntural,paraacaracterização,emtonsalarmistas,decriseestrutural.
• Coerentecomosobjetivosdedartratamentofiscalàpolíticasocial,osfundamentosdareformaprevidenciáriapassaramasebasearnachamadatesedasustentabilidadeestrutural,tacitamentedesconectadadaprópriaestruturaçãodeSistemadeSeguridadeSocialnopaís.
• Asmudançasdemográficasforamparaocentrodasargumentações,namaioriadasvezesemtonscatastróficos,parafundamentarodiagnósticodacriseestruturaldoSistemaPrevidenciáriobrasileiro.
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JEDA17
Brasil 1950
(9000) (4000) 1000 6000
0-4
10-14
20-24
30-34
40-44
50-54
60-64
70-74
80+Brasil 1980
(9000) (4000) 1000 6000
0-4
10-14
20-24
30-34
40-44
50-54
60-64
70-74
80+
Brasil 2000
(9000) (4000) 1000 6000
0-4
10-14
20-24
30-34
40-44
50-54
60-64
70-74
80+
Estrutura etária brasileira 1950 - 2030
Brasil 2030
(9000) (4000) 1000 6000
0-4
10-14
20-24
30-34
40-44
50-54
60-64
70-74
80+
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participaçãorelativadosgruposdeidadenapopulaçãototal:1980-2050
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Em 2010, havia 195,5 milhões de brasileiros; em 2030, haverá 223 milhões. Em 2038, o número de mortos será igual ao de nascimentos; a partir de então, queda da população fará com que, em 2050, ela chegue a 215 milhões.
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Populaçãoemidadenãoativa
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Em 2030, idosos acima 65 anos: 19,5%; crianças até 14 anos: 25,5%
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Bônusdemográficooujaneladeoportunidades
• AevoluçãodaPIAesperadaparaospróximos50anoséfenômeno– tambémchamadodebônusdemográficooujaneladeoportunidades – queprenunciaexternalidadesimportantesàformulaçãodapolíticadeseguridadesocial.
• Emsistemacontributivoderepartiçãosimples,ataxadecrescimentodaPIA,serefletirfavoravelmentesobreopadrãodapopulaçãoocupada(naPEA),propiciaráampliaçãorelativadasgeraçõesdetrabalhadoresemidadeativa(35-64anos)paraofinanciamentodosistemadesegurosocial.
• Dessaforma,obônusdemográficoseriabônusextra,causadopeladiferençaentreocrescimentodapopulaçãoemidadeativa(PIA),utilizadacomoproxyparaocrescimentodonúmerodosocupadoscontribuintes,eocrescimentopopulacional.
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impactodocomponentedemográficonoequilíbriodelongoprazodosistemadeseguridade
• Acompreensãodestefenômeno,emseusefeitosnomédioelongoprazo,maisdoquesuatácitautilizaçãoparaconferircredibilidadeareformasrestritivasnaPrevidênciaSocial,constitui-seemdesafiourgenteparaaretomadadaconsolidaçãodoSistemadeSeguridadeSocialbrasileiro.
• Apoucapermeabilidadedasinstituições,paraoplanejamentodasreformasinclusivaseexpansivasdaPrevidência,retardamaestabilidadeeconômico-financeiradomaisimportantepactodesolidariedadeintergeracional,históricaedemocraticamenteconstruídopelostrabalhadoresbrasileiros.
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Envelhecimentodapopulação• Noano2000,onúmerodepessoascom60anosoumais erade14milhõesdepessoas,enquantoonúmerodejovens,entrezeroe14anos,erade51milhões.
• OperfilapontadopeloIBGEpara2050équeapopulaçãojovemirádiminuiremtermosabsolutosde51para28milhões depessoas.
• Apopulaçãoidosade60anosoumaisvaiaumentarde14para64milhões.
• Em2050,haverámaisdetrêsvezesonúmerodeidosos,emtermosabsolutos,naPEA,doquehoje.
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BônusDemográfico
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Paísemfasede“bônusdemográfico”
• Écaracterizadoporingressodamulhernomercadodetrabalho,elevaçãodesuaescolaridade,controledemográfico,diminuiçãodonúmerodedependentesporadulto,envelhecimentodapopulação.
• Esta“janeladeoportunidadehistórica”,queestaráabertaprovavelmenteaté2050,teráreflexostambémnasfinanças.
• Arendamediadafamíliatípica,compostaporcasalcomfilhoúnico,cujospaistrabalharem,seelevará.
• Depoisdesatisfeitoopadrãobásicodeconsumohaverá,relativamente,mais“sobraderenda” paraaplicaçõesfinanceiras.
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DéficitdaPrevidênciaSocial
• OregimederepartiçãoadotadopelaPrevidênciaSocial,emqueageraçãodetrabalhadoresativossustentaadeinativos,terádificuldadeemsesustentar.
• Comaelevaçãodalongevidade,devidoàmaioresperançadevida,eonumerorelativamentemenordetrabalhadoresativos,haveránecessidadedeaumentosignificativodaprodutividade edacontribuiçãoprevidenciária.
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Quedanonúmerodecontribuintesdevidoàdesocupação
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Quedadaarrecadaçãodevidoàrecessão
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R$ 4.685,00
R$ 937,00
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19.209.159 aposentados
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TetodoINSS• Otetodosaláriobenefíciodosprevidenciáriosdo
InstitutoNacionaldePrevidênciaSocial,em2015,passouparaR$5.531,31(equivalea5,9saláriosmínimos).
• Porsercorrigido,anualmente,apenaspeloÍndiceNacionaldePreçosaoConsumidor– INPC,elenãoequivalemaisa10saláriosmínimos,comoeranoponto-de-partida.
• SegundooMinistériodaPrevidência,decercade17milhõesdeaposentados,apenas220milrecebiamamaiorfaixadobenefício,entreR$3.000eR$4.159mensaisem2013;63%dasaposentadoriaspagascorrespondiamaosaláriomínimoemdezembrode2016
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LimitedaPrevidênciaSocial
• Paraobterotetodaaposentadoria,énecessárioumacombinaçãodeumaidademaiselevada,nafaixaalémdos60anos,ecomtempodecontribuiçãotambémmaiselevado,alémde40anos.
• Então,éprecisotrabalharpormaistempoeterumsalárioalto quepermitaacontribuiçãomáximaduranteomaiorperíodopossível.
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EntidadesFechadaseAbertasde
PrevidênciaComplementar
39
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RankingGlobaldeAdministraçãodeRecursosdeTerceiros
AuMporClientesDadosemR$milhões Abr/17
Participação Participação TotaldeClientes
PercentualemValorPercentualem
Clientes(semduplacontagem)
1 BBDTVMS.A 803.510,0 23% 20% 2.077.7742 ITAUUNIBANCOSA 606.378,0 17% 22% 2.315.9453 BRADESCO 552.991,3 16% 30% 3.086.7964 CAIXA 305.728,8 9% 10% 1.040.1935 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 265.979,6 8% 8% 815.5566 BEM 204.215,0 6% 0% 41.2347 INTRAG 156.777,6 5% 0% 32.5538 BNYMELLONSERVICOSFINANCEIROSDTVMSA 103.305,4 3% 3% 300.1079 CREDITSUISSEHEDGINGGRIFFOCORVALS.A 95.868,4 3% 0% 17.19610 JSAFRAASSETMANAGEMENT 83.433,1 2% 1% 56.69211 BTGPACTUAL 77.475,5 2% 0% 45.25912 CITIBANK 51.728,2 1% 0% 47.89213 VOTORANTIMASSET 39.916,4 1% 0% (893)14 BNPPARIBAS 33.970,4 1% 0% 5.58015 WESTERNASSET 31.583,8 1% 1% 64.91616 SULAMERICAINVESTIMENTOS 23.596,2 1% 0% 7.46114 OUTROS 41.832,6 1% 4% 416.221,0
Total 3.478.290,3 100% 100% 10.370.482
*Medidopelovalordosativosemportfolio(excetocotasdefundosdeinvestimento)
Ordem AdministradorTotalGlobalde
Ativos(*)
ANBIMA»FundosdeInvestimento|Rankings
73% 90%
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RankingGlobaldeAdministraçãodeRecursosdeTerceiros
AuMporInvestidorDadosemR$milhões
(a) (b) (c) (d)
EFPCEmp.Públicas
EFPCEmp.Privadas
Seguradora EAPC
1 BBDTVMS.A 803.510,0 101.642,1 8.260,6 19.082,7 211.892,92 ITAUUNIBANCOSA 606.378,0 758,3 53.533,8 15.265,1 148.911,03 BRADESCO 552.991,3 5.344,3 22.430,2 26.534,5 212.929,84 CAIXA 305.728,8 46.859,2 5.156,3 3.363,3 40.641,25 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 265.979,6 4.709,0 52.502,3 6.237,3 35.658,9
Total 3.478.290,3 220.855,9 302.675,3 113.427,5 684.280,8
Ordem AdministradorTotalGlobalde
Ativos(*)
ANBIMA»FundosdeInvestimento|Rankings
(d) (e) (f) (g) (h) (i) (j)
EAPC Capitalização CorporateMiddleMarket
Private VarejoAltaRenda Varejo
211.892,9 10.524,7 37.116,5 18.076,7 35.199,4 59.249,1 104.278,6148.911,0 1.750,2 67.175,5 37.275,6 130.268,3 105.042,1 36.016,2212.929,8 8.120,8 118.321,4 22.086,6 31.521,7 47.797,0 43.019,240.641,2 917,8 40.266,0 6.164,9 12.929,4 31.263,7 30.765,935.658,9 1.981,0 25.020,2 30,5 38.071,4 49.341,8 14.678,8684.280,8 25.732,1 366.196,9 92.631,9 516.012,8 328.832,1 256.141,8
Fonte: ANBIMA – abril de 2017
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RankingGlobaldeAdministraçãodeRecursosdeTerceirosAuMporInvestidorDadosemR$milhões
(a) (b) (c) (d)EFPC
Emp.PúblicasEFPC
Emp.PrivadasSeguradora EAPC
1 BBDTVMS.A 100% 13% 1% 2% 26%2 ITAUUNIBANCOSA 100% 0% 9% 3% 25%3 BRADESCO 100% 1% 4% 5% 39%4 CAIXA 100% 15% 2% 1% 13%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 100% 2% 20% 2% 13%
Total 100% 6% 9% 3% 20%*Medidopelovalordosativosemportfolio(excetocotasdefundosdeinvestimento)
(h) (i) (j)Private VarejoAltaRenda Varejo
1 BBDTVMS.A 4% 7% 13%2 ITAUUNIBANCOSA 21% 17% 6%3 BRADESCO 6% 9% 8%4 CAIXA 4% 10% 10%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 14% 19% 6%
Total 15% 9% 7%(e) (f) (g)
Capitalização CorporateMiddleMarket
1 BBDTVMS.A 1% 5% 2%2 ITAUUNIBANCOSA 0% 11% 6%3 BRADESCO 1% 21% 4%4 CAIXA 0% 13% 2%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 1% 9% 0%
Total 1% 11% 3%(k) (l) (m) (n) (o)
PoderPúblico RPPSFundosde
InvestimentoEstrangeiros Outros
1 BBDTVMS.A 17% 6% 0% 1% 0%2 ITAUUNIBANCOSA 1% 1% 0% 0% 0%3 BRADESCO 0% 1% 1% 0% 0%4 CAIXA 10% 19% 0% 0% 0%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 4% 0% 2% 8% 0%
Total 6% 4% 3% 3% 2%
Ordem Administrador
Ordem AdministradorTotalGlobalde
Ativos(*)
Ordem Administrador
Ordem Administrador
ANBIMA»FundosdeInvestimento|Rankings
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Patrimôniolíquidodosfundos:
R$3,478.290trilhões
PJ (pessoasjurídicas:
Capitalização,CorporateeMiddle
Market):15%.
PF (pessoasfísicas:Private,VarejoAltaRendae
Varejo):31%.
PoderPúblico,RPPS,FIF,
EstrangeiroseOutros:18%.
Essesinvestidoresinstitucionais
acumulavam38%da"indústriade
fundos”.
Fundosdepensãofechados(EFPC)detinham15%dopatrimôniolíquidototal;seguradoras:
3%;fundosdepensãoabertos(EAPC):20%
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Obs.:Institucional:EFPCEmp.Públicas,EFPCEmp.Privadas,Seguradoras,EAPC,Capitalização,FundosdeInvestimentoCorporate:Corporate,MiddleMarketVarejo:Varejo,VarejoAltaRendaOutros:Outros,EstrangeirosPoderPúblico:PoderPúblico,RPPSPrivate:Private
GráficoIV-EvoluçãoporInvestidor%
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PatrimônioLíquidoporClasseANBIMAxSegmentodeInvestidorDadosemR$milhõesreferenteaoano
ClasseANBIMA EFPCEmp.Públicas
EFPCEmp.Privadas Seguradora EAPC
Renda FixaRendaFixa124.802,5 178.475,1 67.168,5 27.776,9
AçõesAções 48.482,1 17.812,5 460,0 106,1
MultimercadosMultimercados37.618,6 103.391,0 4.679,6 692,1
CambialCambial 14,3 4,1 124,3 1,8
PrevidênciaPrevidência - 164,1 15.265,3 629.607,8
ETFETF - 1.772,2 - -
FIDCFIDC 163,1 468,7 121,1 6,4
FIPFIP 4.526,2 5.452,9 65,6 4,8
FIIFII 313,5 344,1 38,5 2,0
OFF-SHOREOff-Shore - - - -
Total 215.920,3 307.884,5 87.922,8 658.198,0DadosemR$milhõesreferenteaoano
ClasseANBIMA Capitalização Corporate MiddleMarket Private VarejoAltaRenda Varejo
Renda FixaRendaFixa13.699,6 290.293,7 84.458,0 151.508,3 285.737,7 232.114,3
AçõesAções 81,8 884,8 590,3 39.217,5 8.588,3 10.380,5
MultimercadosMultimercados122,2 79.341,2 2.847,1 317.914,8 25.759,3 19.798,3
CambialCambial - 914,4 210,5 565,8 538,6 288,6
PrevidênciaPrevidência - - - - - 607,2
ETFETF - 0,0 - 2,5 62,6 0,5
FIDCFIDC 13,0 48.896,8 1.529,8 6.958,3 1.317,9 752,0
FIPFIP - 20.410,5 895,0 42.632,7 1.954,6 344,1
FIIFII 23,4 9.607,7 474,6 15.138,5 4.118,0 4.100,3
OFF-SHOREOff-Shore - - - - - -
Total 13.940,1 450.349,1 91.005,4 573.938,4 328.077,0 268.385,9
Março de 2017
R$ 523.804,8
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GráficoII-EvoluçãoporAtivos%
Fundos de Investimentos Financeiros para Carregamento de Títulos da Dívida Pública
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48
Em 2015, o PIB caiu -3,8%, as EAPC aumentaram reservas em 22%.Em 2016, o PIB caiu -3,4%, as EAPC aumentaram reservas em 24%.Em março de 2017, o patrimônio das EAPB ultrapassou R$ 690 bilhões.Em novembro de 2016, foram contabilizadas 12.937.359pessoas com planos contratados. Deste total, 9.768.081 são pessoas com planos individuais e 3.159.278com planos empresariais.
Planos Previdenciário Abertos em julho de 2014 com carteira de investimentos de R$ 405,1 bilhões. Na análise por tipo de produto, a carteira de investimentos do VGBL era de R$ 270,6 bilhões (67%) e a carteira do PGBL R$ 85,7 bilhões (21%). A carteira dos planos tradicionais, por sua vez, registrou R$ 48,6 bilhões (12%).
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49
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PrevidênciaComplementar
• HáFundosdePrevidênciaAbertaouPrivada(PlanoGeradordeBenefícioLivre–PGBL).
• Masseusregimesdecapitalizaçãocomcontribuiçãodefinidaebenefíciosincertostambémpreocupamseusparticipantes.
• Investidores“qualificados”,supostamentecomEducaçãoFinanceirasuficiente,constituemumaminoriaouaelitefinanceira.
• AriquezadomiciliarmédianopaístriplicoudeUS$7.900poradultoem2000paraUS$23,4milporadultoem2014.
• Estimava-senopaís,nesseano,225milindivíduoscompatrimônioacimadeUS$1milhão.