Itaú
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![Page 1: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/1.jpg)
Desafios da Economia BrasileiraComissão de Assuntos Econômicos do Senado
Ilan Goldfajn Economista-chefe e Sócio Itaú Unibanco
Setembro, 2013
![Page 2: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/2.jpg)
Roteiro
Competitividade e mudança no câmbio.
Banco Central e intervenções.
Inflação e repasse cambialInflação e repasse cambial.
Atividade e crescimento de longo prazo.
2
![Page 3: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/3.jpg)
Brasil precisa se tornar mais competitivo
Ranking de competitividade(World Economic Forum 2013)(World Economic Forum, 2013)
1
2
Suíça
Singapura
3
29
34
Finlândia
China
Chile
44
53
55
Turquia
África do Sul
México
56
60
61
Brasil
Índia
Peru
64
104
134
Rússia
Argentina
Venezuela
3Fonte: World Economic Forum
148Chade
![Page 4: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/4.jpg)
Câmbio: como tem se comportado o real em relação ao resto?
O real se depreciou 13% desde maio e, apesar das intervenções do Banco Central, teveuma das maiores depreciações dos mercados emergentes;Se compararmos desde 2007 quando o real chegou a 1 73 o real não se depreciou tantoSe compararmos desde 2007, quando o real chegou a 1.73, o real não se depreciou tantoquanto alguns de seus pares.
Movimento de moedas emergentes: desde 2007
Movimento de moedas emergentes: desde maio/2013
-18% Índia -43% Turquia
-13%
-13%
-13%
Brasil
Indonesia
Turquia
-40%
-38%
-31%
Índia
Ucrânia
África do Sul
-10%
-7%
-7%
África do Sul
México
Chile
-26%
-24%
-24%
Rússia
Polônia
Hungria
-6%
-6%
-3%
Rússia
Colômbia
Polônia
-23%
-17%
-16%
Brasil
México
Indonesia
4
0%
0%
Ucrânia
Hungria
-2%
3%
Chile
Colômbia
Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg
![Page 5: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/5.jpg)
Preços no Brasil são elevados
Medidas de valorização (+) ou desvalorização (-) da moeda
Nível de preços relativo Câmbio real efetivo ( l ti à édi 04 11 Big Mac Indexp ç
aos EUA (PPP) em 2012 (relativo à média 04-11, em julho/2013)
g(em julho/2013)
África do Sul -34.0% -14.9% -60.0%
Coreia do Sul -28.0% -7.6% -24.6%
Índia -61.0% -7.2% -67.1%
México -33.0% -2.0% -37.3%
Emergentes Chile -16.0% 4.4% -13.6%
Brasil 2.0% 4.6% 16.0%
Colômbia -27.0% 13.7% -1.8%
Rússia -20.0% 16.5% -42.0%
China -34.0% 26.0% -42.8%
Desenvolvidos
Japão 29.0% -18.3% -29.8%
Reino Unido 4.0% -11.3% -11.8%
Zona do Euro 9.0% -6.8% 2.3%
5Fonte: Itaú Unibanco, FMI, The Economist, BIS
Zona do Euro 9.0% 6.8% 2.3%
Austrália 59.0% 7.6% 1.4%
![Page 6: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/6.jpg)
Custos elevados para o nível de produtividade
S lá i ( dól ) S lá i B fí i t b lhi t ( dól )Salário (em dólares) Salário + Benefícios trabalhistas (em dólares)
Índia
precos de hoje precos de 2012
Índia
precos de hoje precos de 2012
México
China
Índia
México
China
Índia
Brasil
Rússia
Brasil
Rússia
Produtividade (% da norte-americana, 2012) PIB per capita (PPP, 2012)
0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60
China
Índia
China
Índia
México
Brasil
México
Brasil
6Fonte: Itaú Unibanco, KPMG, FMI, Conference Board
0% 10% 20% 30% 40%
Rússia
0% 5% 10% 15% 20%
Rússia
![Page 7: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/7.jpg)
Qual é o câmbio de equilíbrio? 3 visões
Equilíbrio 1: Paridade do poder de compra (PPP): em mercados competitivos, na ausênciade custos de transportes e outras fricções, bens homogêneos devem ser negociados ao
l ímesmo preço em qualquer país.Câmbio de equilíbrio = R$2,63 (Big Mac Index); R$3,02 (Câmbio real médio 1982-2012).
Equilíbrio 2: “Current rate”: supõe que a taxa de câmbio responde ciclicamente a uma sériede variáveis (passivo externo liquido, CDS, termos de troca).
Câmbio de equilíbrio = R$2.24.
Equilíbrio 3: Abordagem do equilíbrio da conta corrente: câmbio equilibra mercado depoupança e investimento.
Câmbio de equilíbrio = R$2.30 (supondo financiamento externo = 1,5% do PIB).
Câmbio de equilíbrio
Câmbio de equilíbrio R$2.30 (supondo financiamento externo 1,5% do PIB).
Big Mac Index 2.63
PPP (câmbio real médio) 3.02
7
“Current rate” 2.24
Equilíbrio da conta corrente (1,5% do PIB) 2.30
![Page 8: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/8.jpg)
Depreciação leva a redução do déficit em conta corrente no longo prazo
Resultado em transações correntes - % PIB
2%
3%
1%
2%
1.5%-1%
0%
1.5%
-3%
-2%
-4%
8Fonte: Itaú Unibanco, BCB
-5%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
![Page 9: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/9.jpg)
Câmbio ajuda competitividade, mas há risco de afetar o salário real
Salário real vs. taxa de câmbio
120
13060
80
110100
120
90
100140
160
80180
200
Taxa de câmbio real (escala invertida)
Salário real (t-12, direita)
701999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
9Fonte: Itaú Unibanco, BCB, IBGE
![Page 10: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/10.jpg)
Intervenções para evitar depreciação devido à inflação
Posição do BCB em swaps (bilhões de dólares)Taxa de câmbio
2,40
2,45
Compras
Af t t l d it l10
20
2 25
2,30
2,35 Afrouxamento nos controles de capital
Vendas 0
2 15
2,20
2,25
-20
-10
2,05
2,10
2,15
-30
1,95
2,00
,
-50
-40
2011 2012 2013
10
set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13
Fonte: Itaú Unibanco, BCB
2011 2012 2013
![Page 11: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/11.jpg)
Como estamos posicionados para este choque?
2013T2 2013
Principais indicadores antes do choque Valores máximos observados (desde maio)
Dívida Externa/PIB 13.8%
Reservas/PIB 16 2%
2013
Câmbio (R$/US$) 2.45
Reservas/PIB 16.2%
Dívida Externa Líquida/PIB -3.4%
CDS 5 anos 220
ICI-Inflação em USD (YoY) -12%
Inflação (acumulada em 4T) 6.7%
Selic 8.00%
ICI-Inflação em BRL (YoY) 2%
US$ bilhões % da dívida % das
Intervenções no mercado de câmbio
US$ bilhões externa reservas
Swaps 42(76)
13% (24%)
11% (21%)
11
Linhas 3.9 1.2% 1.0%
Fonte: Itaú Unibanco, BCB
![Page 12: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/12.jpg)
Inflação corrente mais baixa, mas riscos de repasse cambial
IPCA – trajetória mensal
7,0%0,90%
Mensal 12 meses
jan/13 0.86% 6.2%
fev/13 0.60% 6.3%
6 0%
6,5%
0,60%
0,75% mar/13 0.47% 6.6%
abr/13 0.55% 6.5%
mai/13 0.37% 6.5%
5,5%
6,0%
0 30%
0,45%jun/13 0.26% 6.7%
jul/13 0.03% 6.3%
ago/13 0.24% 6.1%
5,0%0,15%
0,30%set/13 0.40% 5.9%
out/13 0.66% 6.0%
nov/13 0.77% 6.2%
4,5%0,00%jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13
Mensal 12 meses (direita)
dez/13 0.80% 6.2%
12Fonte: Itaú Unibanco , IBGE
![Page 13: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/13.jpg)
Reajuste da gasolina pode pressionar IPCA
Necessidade de reajuste – gasolina e dieselVariação últimos 30 dias
31.8%30.9%30%
40%
10%
20%
Se toda a defasagem fosse corrigida, isso levaria a cerca de
-10%
0%
g ,0.75 p.p. a mais de inflação
-30%
-20%
-50%
-40%
2009 2010 2011 2012 2013
13Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg
% Refinaria Diesel % Refinaria Gasolina
![Page 14: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/14.jpg)
Crescimento moderado à frente
Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal)
Simulações de PIB trimestral
2,0%7,5%
7%
8%
1,5%
1 0%
1,5%5,7%6,1%
5,2%5%
6%
0,5%0,6%
0,5%
1,0%
3,2%
3,9%
2,7%2,3%
3%
4%
0,3%
0,0%
1,2%0,9%
1,7%
1%
2%
-0,5%-0,5%
2010 T1 2011 T1 2012 T1 2013 T1 2014 T1
-0,3%-1%
0%
2003 2005 2007 2009 2011 2013
14Fonte: Itaú Unibanco, BCB
![Page 15: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/15.jpg)
Crescimento no longo prazo depende mais da produtividade
Fim do impulso vindo da redução da taxa de desemprego de equilíbrio.População economicamente ativa cresce mais lentamente.Se não houver crescimento da produtividade, o PIB deve crescer menos.
Crescimento do PIB potencial (%)
Se não houver crescimento da produtividade, o PIB deve crescer menos.
3,5%
4,0%
3,5%
4,0% 3.7%
3.3%
2,5%
3,0%
2,5%
3,0%
2.2% 2.1%
2.8%
1 0%
1,5%
2,0%
1 0%
1,5%
2,0%
0,0%
0,5%
1,0%
0,0%
0,5%
1,0%
15
1997-2004 2005-2012 2013-2020
Trabalho Capital Produtividade
1997-2004 2005-2012 2013-2020
Trabalho Capital Produtividade
Fonte: Itaú Unibanco
![Page 16: Itaú](https://reader034.fdocumentos.tips/reader034/viewer/2022042820/55cf9c1e550346d033a8a8e2/html5/thumbnails/16.jpg)
Melhoria da educação pode gerar mais crescimento
PISA 2009 – média dos indicadores (matemática, ciências, leitura)
550
496500PIB médio até 2020: 4.0%
450
PIB médio até 2020: 2 4%
PIB médio até 2020: 3.1%
408
400
PIB médio até 2020: 2.4%
350
16Fonte: CNI, OECD, Itaú Unibanco, Hanushek e Woessmann (2010)