ECONOMIA INTERNACIONAL

ECONOMIA INTERNACIONALProfesor: Arturo Cardús

Universidad Americana – Julio 2009

Presentación adaptada del documento preparado por Iordanis Petsas, para ser usado con el libro International Economics: Theory

and Policy, Sixth Edition de Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld

Unidad VIIIUnidad VIII

Los Tipos de Cambio y Los Tipos de Cambio y el Mercado de Divisas: el Mercado de Divisas: un Enfoque de Activosun Enfoque de Activos

Lámina VIII-2

Introducción Tipos de Cambios y Transacciones

Internacionales El Mercado de Divisas La Demanda de Activos en Divisas El Equilibrio en el Mercado de Divisas Los Tipos de Interés, las Expectativas y el

Equilibrio Resumen

Organización de la Organización de la UnidadUnidad

Lámina VIII-3

Los tipos de cambio son importantes porque nos permiten comparar los precios de otros países con el nuestro.

Los tipos de cambio son determinados en la misma manera que otros activos.

El objetivo general de esta unidad es demostrar que: Cómo los tipos de cambio son determinados El rol de los tipos de cambio en el comercio

internacional.

IntroducciónIntroducción

Lámina VIII-4

In tipo de cambio puede ser cotizado de dos maneras: Directa

El precio de la divisa expresado en guaraníes Indirecta

El precio del guaraní expresado en divisas

Los Tipos de Cambio y Los Tipos de Cambio y las Transacciones las Transacciones Internac.Internac.

Lámina VIII-5

El Precio Local y Extranjero Si sabemos el tipo de cambio entre las monedas

de dos países podemos calcular el precio de las exportaciones de un país expresados en la moneda del otro país. Ejemplo: El precio en Guaraníes de un suéter que

cuesta 40 Reales con un tipo de cambio de Gs. 2.500 por Real (2.500 Gs/R$) x (R$40) = Gs. 100.000


Lámina VIII-6

Dos tipos de variaciones en los tipos de cambio: Depreciación de la moneda local

Un aumento del precio de una divisa expresado en la moneda local.

Hace que los bienes nacionales sean más baratos a los extranjeros y los bienes extranjeros más caros para los residentes locales.

Apreciación de la moneda local Una disminución del precio de una divisa expresado en

la moneda local. Hace que los bienes nacionales sean más caros para los

extranjeros y los bienes extranjeros más baratos para los residentes locales.


Lámina VIII-7

Tipos de Cambio y Precios Relativos Las demandas de importaciones y exportaciones

están influenciados por precios relativos. Depreciación de la moneda local:

Baja el precio relativo de sus exportaciones Sube el precio relativo de sus importaciones

Apreciación de la moneda local: Aumenta el precio relativo de sus exportaciones Baja el precio relativo de sus importaciones


Lámina VIII-8

Los tipos de cambio son determinados en mercado de divisas. El mercado en el cual se intercambian monedas

extranjeras Los Actores

Los mayores participantes en el mercado de divisas son: Bancos Comerciales Empresas Multinacionales Instituciones Financieras no Bancarias Bancos Centrales

El Mercado de DivisasEl Mercado de Divisas

Lámina VIII-9

Intercambio interbancario Comercio de divisas entre bancos. Representa la mayor parte de la actividad en el

mercado de divisas.


Lámina VIII-10


Características del Mercado El volumen mundial del mercado de divisas es

enorme y aumentó mucho en los últimos años. En el 2007 el volumen estimado por día era de 4

billones de dólares. Nuevas tecnologías, basadas en el Internet, son

utilizadas por los mayores centros mundiales de intercambio de divisas: Londres, Nueva York, Tokio, Frankfurt y Singapur.

La integración de centros financieros implica que no puede haber un arbitraje importante. El proceso de comprar una moneda barata y

venderla alta.

Lámina VIII-11

Moneda vehicular Una moneda que es ampliamente aceptada para

negociar contratos internacionales realizados por países que no residen en el país que emite dicha moneda. Ejemplo: En el 2001, alrededor de 90& de las

transacciones entre bancos eran realizadas en USD.


Lámina VIII-12

Tipos de Cambio spot (contado) y forward (a plazo) Tipos de cambio al contado

Se aplican a operaciones de divisas al contado Tipos de cambio a plazo

Se aplica para intercambiar divisas en una fecha futura a un precio ya acordado.

Tipos de cambio a plazo y al contado, a pesar de que no son iguales, sí oscilan a la par (ver siguiente figura).


Lámina VIII-13


Figura 8-1: Tipos de cambio (TC) al contado y a Figura 8-1: Tipos de cambio (TC) al contado y a plazo del USD y la libra esterlina (£), 1981/2001plazo del USD y la libra esterlina (£), 1981/2001

Tipos de cambio (USD/£)

TC al contado

TC a plazo

Los TC al contado y a plazo tienden a moverse con una alta correlación

Fuente: Datastream. Los datos ilustrados son los TC al contado y a 90 días, para el final de cada mes.

Lámina VIII-14

Swap de Divisas Las ventas al contado de una moneda combinada

con la compra a plazo de la misma moneda. Es una gran parte del total de divisas negociadas

a nivel mundial.


Lámina VIII-15

El Mercado de Futuros y de Opciones Contratos a futuro

Al adquirir un contrato a futuros, se adquiere una promesa de pago por la que una cantidad de divisas determinada será entregada en una fecha futura dada. Es diferente a una compra a plazo, ya que el contrato es negociable o transferible.

Opción de cambio de divisas Da a su propietario el derecho a comprar o vender

una cantidad determinada de dinero extranjero a un precio especificado en cualquier momento dentro del periodo de tiempo considerado en el contrato. También son negociables.


Lámina VIII-16

La demanda de un depósito bancario de divisas está influenciado por las mismas consideraciones que influyen la demanda de cualquier otro activo.

Activos y sus Rentabilidades Definiendo la rentabilidad de activos

El porcentaje con que se incrementa su valor en un período de tiempo determinado.

La Tasa de Rentabilidad Real La tasa de rentabilidad esperada por los ahorristas

calculada expresando los valores de los activos en términos de una cesta de bienes representativa.

La Demanda de Activos La Demanda de Activos en Divisasen Divisas

Lámina VIII-17

El Riesgo y la Liquidez Los ahorristas se preocupan sobre dos principales

características de un activo, además de su rentabilidad esperada: Riesgo

El factor de variabilidad que aporta a su riqueza. Liquidez

La facilidad con que el activo puede ser vendido o intercambiado por otros bienes.


Lámina VIII-18

Tipos de Interés Los participantes del mercado necesitan dos

piezas de información para poder comparar rentabilidades en diferentes depósitos: Cómo se verá modificado el valor de sus depósitos Cómo variarán los tipos de cambio de tal depósito

El tipo de interés es la cantidad de esa moneda que una persona puede ganar prestando una unidad de esa moneda por un año. Ejemplo: A un tipo de interés de 3% anual, por cada

100 guaraníes prestados, se recibirá 103 guaraníes al final del año.


Lámina VIII-19

La Demanda de Activos La Demanda de Activos en Divisasen DivisasFigura 8-2: Tipos de interés del USD y el marco Figura 8-2: Tipos de interés del USD y el marco alemán, 1975-1998alemán, 1975-1998

Tipo de interés (% por año)

Interés del USD

Interés del marco alemán

Debido a que los tipos de interés del USD y del marco no vienen expresados en términos que permitan su comparación, éstos pueden oscilar de forma diferente.

Fuente: Datastream

Lámina VIII-20

Tipos de Cambio y Rentabilidad de Activos La rentabilidad de los depósitos que son

comerciados en el mercado de divisas depende del tipo de interés y la variación esperada del tipo de cambio.

De manera a decidir si comprar depósitos en guaraníes o dólares, uno debe calcular el retorno en guaraníes de un depósito en dólares.


Lámina VIII-21

Una Regla Sencilla La tasa de rentabilidad de un depósito en dólares

es aproximadamente la tasa de interés del dólar más la tasa de depreciación del dólar respecto al guaraní. La tasa de depreciación del dólar respecto al guaraní

es el porcentaje de aumento en la tasa de cambio entre el dólar/guaraní en un año.


Lámina VIII-22

La diferencia de rentabilidades esperadas entre el guaraní y el dólar es:

RG - [R$ + (EeG/$ - EG/$ )/EG/$ ]=RG - R$ - (Ee

G/$ -EG/$ )/EG/$ (8-1)

donde: RG = es la tasa de interés del guaraní a un añoR$ = es la tasa de interés del dólar a un añoEG/$ = es el tipo de cambio del dólar (cantidad de guaraníes por dólar)Ee

G/$ = es el tipo de cambio del dólar esperado (cantidad de guaraníes por dólar)


Lámina VIII-23

Cuando la diferencia en la Ecuación (8-1) es positiva, los depósitos en guaraníes tienen mayor rendimiento esperado. Cuando es negativo, los depóisitos en dólares tienen mayor rendimiento esperado.


Lámina VIII-24

La Demanda de Activos La Demanda de Activos en Divisasen DivisasTabla 8-1: Comparación de rendimientos Tabla 8-1: Comparación de rendimientos Guaraní/DólarGuaraní/Dólar

Caso Interés Gs.

Interés USD

Tasa de Depreciación

Esperada del Gs respecto al USD

Diferencia de Tasa de

Rentabilidad Gs vs. USD

1 0,10 0,06 0,00 0,04

2 0,10 0,06 0,04 0,00

3 0,10 0,06 0,08 -0,04

4 0,10 0,12 -0,04 0,02

Lámina VIII-25

La Demanda de Activos La Demanda de Activos en Divisasen Divisas Rentabilidad, Riesgo y Liquidez en el Mercado

de Divisas La demanda de activos de moneda extranjera

depende de la rentabilidad, del riesgo y la liquidez. No hay consenso entre los economistas sobre la

importancia del riesgo en mercado de divisas. La mayoría de los participantes del mercado que están

influenciados por factores de liquidez están involucrados en el comercio internacional. Los pagos relacionados con el comercio internacional

representan una muy pequeña fracción de las transacciones de divisas a nivel mundial.

Por lo tanto, ignoramos las razones de riesgo y liquidez en la tenencia de divisas.

Lámina VIII-26

Paridad de Intereses: Condición Básica del Equilibrio El mercado de divisas está en equlibrio cuando los

depósitos de todas las monedas ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada.

Condición de paridad de intereses La rentabilidad esperada de depósitos de dos monedas

son iguales cuando son calculadas en la misma moneda. Eso implica que potenciales tenedores de depósitos en

divisas los consideran activos con la misma “deseabilidad”

Las rentabilidades esperadas son iguales cuando: RG = R$ + (Ee

G/$ - EG/$)/EG/$ (8-2)

El Equilibrio en el El Equilibrio en el Mercado de DivisasMercado de Divisas

Lámina VIII-27

Como Afectan las Variaciones del Tipo de Cambio a las Rentabilidades Esperadas La depreciación de guaraní hoy reduce la

rentabilidad esperada de las otras divisas. La apreciación del guaraní hoy respecto al dólar

incrementa su rentabilidad. Esto se debe a que consideramos que el tipo de

cambio futuro del dólar está determinada, así como la tasa de interés que se paga por los dólares.


Lámina VIII-28

El Tipo de Cambio de Equilibrio Los tipos de cambio siempre se ajustan para

mantener la paridad de intereses. Supongamos que la tasa de interés del guaraní,

RG, del dólar, R$, y el tipo de cambio Gs./USD, Ee

G/$, están dadas.


Lámina VIII-29


Figura 8-3: Determinación del Tipo de Cambio (TC) Figura 8-3: Determinación del Tipo de Cambio (TC) de Equilibrio del Dólar ($) vs. Guaraní (G)de Equilibrio del Dólar ($) vs. Guaraní (G)

RG

Rentabilidad de depósitos en Guaraníes

Tasa de Rentabilidaden Guaraníes

TC*, EG/$

E2G/$

2

1E1G/$

E3G/$

3

Rentabilidad esperadade los depósitos en $

* Relación inversa

Lámina VIII-30

El Efecto de las Variaciones de las Tasas de Interés en el Tipo de Cambio Actual Un aumento en la tasa de interés pagada por los

depósitos de una moneda hacen que esa moneda se aprecie respecto a otras monedas. Un aumento de la tasa de interés del Guaraní hacen

que el Guaraní se aprecie frente al Dólar. Un aumento en la tasa de interés del Dólar hacen

que el Dólar se aprecie frente al Guaraní.

Los Tipos de Interés, Los Tipos de Interés, las Expectativas y el las Expectativas y el EquilibrioEquilibrio

Lámina VIII-31

Rentabilidad del G

R2GR1

G Tasa de Rentabilidaden Guaraníes

TC*, EG/$

2E2G/$

1'1E1G/$

Rentabilidad esperada del $


Figura 8-4: Efecto del Aumento de la Tasa de Figura 8-4: Efecto del Aumento de la Tasa de Interés del GuaraníInterés del Guaraní

* Relación inversa

Lámina VIII-32

Rentabilidad del G

R$ Tasa de Rentabilidad en Guaraníes

TC*, EG/$

1E1G/$

2E2G/$

Aumento de la tasa de interés del $

Rentabilidad esperada del $


Figura 8-5: Efecto del Aumento de la Tasa de Figura 8-5: Efecto del Aumento de la Tasa de Interés del DólarInterés del Dólar

* Relación inversa

Lámina VIII-33

El Efecto de las Variaciones de las Expectativas en el Tipo de Cambio Actual Un aumento en el tipo de cambio futuro esperado

da lugar a un aumento en el tipo de cambio actual.

Una caída del tipo de cambioi futturo esperad se traduce en una disminución en el tipo de cambio actual.


Lámina VIII-34

Los tipos de cambio tienen una función en las decisiones de compras, porque permite expresar los precios de diferentes países en términos comparables.

Una depreciación (apreciación) de la moneda de un país respecto a otras divisa hacen sus exportaciones más baratas (más caras) y sus importaciones más caras (baratas).

Los tipos de cambio son determinados en los mercados de divisas.

ResumenResumen

Lámina VIII-35

Una importante categoría del intercambio de divisas es el intercambio a futuro.

Ya que el tipo de cambio es el precio relativo de dos activos resulta más apropiadeo considerarlo como el precio de un activo.

La rentabilidad de los depósitos negociados en el mercado de divisas depende del tipo de interés y variaciones del tipo de cambio esperado.

ResumenResumen

Lámina VIII-36

El equilibrio en el mercado de divisas require la paridad de intereses. Para una tasa interés dada y una expectativa

futura del tipo de cambio dada, la condición de paridad de intereses nos dice cuál es tipo de cambio de equilibrio actual.

Un aumento en la tasa de interés del guaraní (dólar) hacen que el guaraní se aprecie (deprecie) respecto al dólar.

Los tipos de cambio actuales son alterados por variaciones en los tipos de cambio esperados en el futuro.

ResumenResumen

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