Gerenciando o Crescimento

Prof. Ricardo do Valle DellapeAnálise Avançada de Demonstrações Financeiras

GVpec2º semestre 2008

A empresa necessita de recursos

para operar

• Recursos são os bens e direitos que a empresa detém

• São denominados ativos

• Os ativos são classificados em – Circulantes: caixa, contas a receber,

estoques– Permanentes: terrenos, edifícios, máquinas e

equipamentos, diferido

Os recursos da empresa são

financiados por diversas fontes• Passivo circulante operacional

– Fornecedores– Impostos e contribuições a pagar– Salários a pagar, etc.

• Passivo financeiros– Empréstimos de curtos prazo, desconto de duplicatas– Empréstimos de longo prazo

• Recursos de acionistas– Capital acionário– Lucros retidos

Balanço Patrimonial

ATIVO em 31/12/07 PASSIVO em 31/12/07

Ativo Circulante:Caixa

Aplicações Financeiras

Contas a Receber

Estoques

Créditos Diversos

Realizável a longo prazo

Ativo Permanente

Investimentos

ImobilizadoTerrenos

Edifícios

Máquinas e equipamentos

(-) Depreciação acumulada

Diferido

Passivo CirculanteFornecedores

Contas a Pagar

Impostos e Contribuições

Juros e Financiamentos

Exigível a Longo PrazoFinanciamentos

IR Diferido

Patrimônio LíquidoCapital

Reservas de Capital

Reservas de Lucros

A empresa utiliza seus ativos para

produzir bens e serviços

• A receita de vendas deve ser suficiente para remunerar:– Os fatores de produção: custos e despesas

da operação– Os impostos – Os custos financeiros

• A DRE - Demonstração de Resultados do Exercício – indica o resultado da operação em um período

Demonstrativo de Resultados de 2007

Receita Bruta

(-) Impostos sobre Vendas

Receita Líquida

(-) Custo dos Produtos VendidosMão de obra

Matéria Prima e Insumos

Depreciação

Lucro Bruto

(-) Despesas operacionaisDespesas administrativas

Despesas comerciais

Despesas gerais

Depreciação

Lucro Operacional

(-) Despesas financeiras

Lucros antes de IR/CSSL

(-) IR/CSSL

Lucro líquido

Crescimento

Crescimento exige investimentos em recursos, para sustentar níveis maiores de atividade:– Estrutura de Recursos Humanos– Capital de giro: financiamento de vendas,

estoques de produtos acabados, estoques de produtos em processo, componentes, etc.

– Ativos fixos: ampliação de capacidade de produção, áreas de suporte, etc.

O crescimento deve ser gerenciado

• Ciclo de caixa geralmente é positivo, o que significa que vendas exigem investimento em capital de giro

• Crescimento acima da capacidade que a empresa pode sustentar gera deficits de caixa

• Incapacidade de financiar os deficits de caixa pode levar a empresa à bancarrota

• Empresas literalmente “quebram” por crescer em demasia

Estratégias deProdutos e Mercados

Políticas Financeiras

Crescimento eRentabilidade

AdministraçãoOperacional

Administração de

Investimentos

DecisõesFinanceiras

Política de

dividendos

GerenciarReceitas e Despesas

Gerenciar Capital de Giro

Ativos Fixos

Gerenciar a Estrutura de Capital

Gerenciar a Distribuição de Lucros

Alavancas de Crescimento e Rentabilidade

A taxa de crescimento sustentável é a taxa máxima que a empresa pode crescer sem necessitar de novos

aportes de acionistas

Qual é o limitante do crescimento sustentável?

• A variável que limita a taxa de crescimento de vendas é a taxa de expansão dos recursos próprios

• Essa taxa de expansão é dada pela taxa de retorno do equity e pelo coeficiente de retenção de lucros, se não houver novos aportes de recursos pelos acionistas

Qual é o Crescimento Sustentável?

• Crescimento sustentável é a taxa à qual a empresa pode crescer com base nas políticas utilizadas:– Margem de lucro– Eficiência de ativos– Spread entre Operating ROA e custo do endividamento– Alavancagem financeira

• Crescimento deve ser rentável• O recursos financeiros devem ser mantidos em

nível adequado• As políticas financeiras devem ser compatíveis

com o estágio de desenvolvimento da empresa

Crescimento diferente do

sustentável

• Se a empresa crescer a uma taxa maior que a sustentável, terá deficit de caixa

• Se a empresa crescer a uma taxa menor que a sustentável, terá sobra de caixa

• A situação de excesso ou falta de crescimento pode ser mantida temporariamente, mas não é sustentável a longo prazo.

Fórmula do Crescimento Sustentável

g* = ROE x (1 - % dividendos)

ROE = ROA Alavancagem financeira

Lucro líquido AtivosR0E =

Ativos PL

ROA, Alavancagem e ROE LO após IR Vendas

ROA Operacional = Vendas Ativo Operacional

ROA Operacional = Margem Operacional x Rotação do Ativo Operacional

Spread = ROA Operacional – (Desp financ. líquidas / Financiamentos)

Alavancagem financeira = Financiamentos / Patrimônio Líquido

ROE = ROA Operacional + Spread x Alavancagem financeira

Retorno operacional

Efeito da alavancagem

Redefinindo g*

A taxa de crescimento sustentável é dada por:

(margem operacional x rotação do ativo operacional

+

spread x alavancagem financeira)

x

% de retenção de lucros

Margem brutaDGA/VendasTaxa efetiva de IR

Rotação de capitalde giro:- C/ Receber- Estoques- C/ Pagar-Rotação de ativos fixos

Financiamentos/ Patr. Líquido

Custo efetivo de juros após IR:- Receita financ./ Caixa e aplic. financ. -Despesas financ/financiamentos

Margem de Lucro Operacional

Rotação do Ativo Operacional

SpreadAlavancagemFinanceira

Efeito da Alavancagem

Financeira

ROAOperacional

ROE

% Payout Dividendos

Taxa de Crescimento Sustentável

Gráfico do Crescimento Sustentado%crescimento de vendas

Retorno sobre ativos: ROA %

g* = RT * ROA

Deficit de caixa

Excesso de caixa