BB Gestão de Recursos DTVM S.A.

setembro/2015

Cenário Econômico1

Economia Internacional

PIB: Economias Maduras X Economias Emergentes

Economias Emergentes

Economias Maduras

Crescimento Robusto nos Desenvolvidos, Desapontador nos Emergentes

Crescimento tem sido relativamente forte nos países avançados, concentrado mais no setor de Serviços;

A expansão das economias nos emergentes, por sua vez, tem sido desapontadora.

Média 2000/2007

Crescimento dos Países G-4 e BRIC Média 2013-2015 x Média 2010-2012

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0%

2013

-

2015

2010 - 2012

China: Desaceleração Econômica Tem Sido Significativa

Projeção FMI

PIB Chinês e da Proxy da Capital Economics (%)

China: Múltiplos Desafios ao Crescimento

São múltiplos os desafios à expansão do PIB chinês:

• Armadilha da renda média;• Queda da produtividade;• Elevado endividamento;• Bolhas nos mercados financeiros.

Expansão do PIB e Renda Per CapitaContribuições ao PIB (p.p.)

100

150

200

250

Total de Endividamento Interno(em % do PIB)

Empresas LGFV Leverage Governo Consumo

China: Fragilidade Financeira se Tornou Mais Evidente

ChinaFragilidade financeira pode intensificar desaceleração econômica

+150%

-30%

Volatilidade do mercado acionário é mais um sintoma da fragilidade financeira chinesa. De todo modo, isoladamente, um eventual “estouro” da bolha no mercado acionário chinês não

deve afetar de maneira relevante a atividade chinesa: efeito riqueza e importância para as condições financeiras são relativamente baixos.

8

EUAAlta dos juros pelo Fed ainda não foi precificada pelos mercados

Julgamos que a nossa hipótese de primeiro aumento em Dezembro tem forte suporte. Esperamos crescimento do PIB ao redor de 3% e criação de vagas na média de 200 mil, o que deve ser suficiente para trazer a taxa de desemprego para perto de 5,0% ainda em 2015. Ao mesmo tempo, os núcleos de inflação, impulsionados pelos salários, devem mostrar mais claramente uma trajetória de convergência a 2% no semestre seguinte.

EUA: Provável Alta dos Juros Representa Maior Risco

-0,0025

0,0025

0,0075

0,0125

0,0175

0,0225

0,0275

0,0325

0,0375Fed Funds: Fed x Mercado

Fed Funds FOMC Julho

Economia Brasileira

Reduções de Rating = Maior Prêmio de Risco Relativo

Atualizado em 16/09/2015

Dívida Pública Federal Interna – Participação Estrangeira

484,07 1.991,17

Dívida Pública Mobiliária Federal InternaDetentores de Títulos Públicos Federais (R$ bi)

Não-residentes

Residentes

19,6% Participação dos

investidores internacionais

Total: R$ 2.475 bi

Posição de julho/2015

5,1%7,2%

8,8%

11,4% 11,3%

13,7%16,1%

18,6%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Evolução da Participação % da dívida pública total

Grau de investimento: maio/2008

Dívida Pública Federal Interna – Participação Estrangeira

Composição da carteira de títulos públicos, por detentor - DPMFi Distribuição por prazo de vencimento, por detentor - DPMFi

Participação estrangeira por ativo:

82,5% em prefixado 15,4% em índice de preços

Participação estrangeira por vencimento:

30,1% até 1 ano27,1% entre 1 e 3 anos28,9% mais de 5 anos

57,2% até 3 anos

Projeções de PIB Negativo já se Estendem a 2016

Mercado já projeta PIB negativo em 2016; Contração em 2015 pode superar 2,5%.

Políticas são Fortemente Contracionistas

Inflação elevada e risco de perda do grau de investimento tornaram necessário o aperto das políticas fiscal e monetária.

Impacto negativo sobre a atividade encontra-se em curso...

Fundamentos da Demanda se Deterioraram Adicionalmente

Renda Real (dessaz, %tri)

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

Mar

-09

Sep-

09

Mar

-10

Sep-

10

Mar

-11

Sep-

11

Mar

-12

Sep-

12

Mar

-13

Sep-

13

Mar

-14

Sep-

14

Mar

-15

Sep-

15

Mar

-16

Sep-

16

Maior Dependência dos Fluxos de Capitais nos Próximos Trimestres

A rigidez dos saldos em conta corrente em % do PIB se combina à queda do investimento direto para elevar a dependência do fluxo de capital mais volátil nos próximos trimestres.

Inflação: Rigidez Inflacionária Dificulta Queda no Curto Prazo

A Inflação em 2015 aproxima-se de dois dígitos; Processo de reajuste dos administrados segue seu curso, e ainda não terminou.Quase todos os grupos apresentam inflação acima do teto da meta.Ademais, os núcleos e índices de difusão continuam pressionados.

Inflação Acumulada 12 meses (julho/2015)

16,0%

9,6% 9,3%8,5% 8,3%

4,3%3,3%

Monitorados IPCA Não-duráveis

Serviços MédiaNúcleos

Semi-duráveis

Duráveis

Média Índices de Difusão / IPCA

50%

55%

60%

65%

70%

75%

1º tri 2º tri 3º tri 4º tri

2007, 2009 2008, 2010/2013 2014, 2015

Mas Há Progressos na Perspectiva Inflacionária

Há progressos na perspectiva inflacionária;

Expectativas menos desalinhadas, favorável comportamento dos preços das commodities e elevação da ociosidade atuarão favoravelmente.

CommoditiesExpectativas de Inflação - Focus

Inflação: Progresso Será Gradual e Com Custos Elevados

Em suma, em meio a vetores contrastantes, a desaceleração da inflação deve acontecer no ano seguinte, porém em intensidade não suficiente para alcance da meta.

Queda da atividade, aumento do desemprego e sensível menor choque dos administrados devem influenciar. Por outro lado, inércia, desvalorização cambial e expectativas ainda acima da meta atuam em sentido oposto.

dez/12 -3,5 5,0 8,6 8,8 3,7 5,8dez/13 3,6 4,8 7,6 8,8 1,5 5,9dez/14 3,0 3,8 6,9 8,3 5,3 6,4dez/15 4,0 4,0 9,0 7,9 16,0 9,4dez/16 3,0 3,0 7,7 6,2 6,0 6,0

NÃO DUR. SERVIÇOS

IPCA (ESTRATIFICADO) (% ACUM. 12 MESES)

MONITORADOS IPCAMÊS/ANO BENS DURÁVEIS SEMI DUR.

Taxa Selic: Moderados Cortes de Juros ao Início de 2016

Taxa Básica de Juros Selic (%a.a.)

14.25

12%

6789

101112131415

Projeções BB DTVM

2011 2012 2013 2014 2015 2016Atividade Economica ajustada (%)PIB 3,9 1,8 2,7 0,2 -2,8 -0,7Formação Bruta de Capital 6,7 -0,6 6,0 -4,4 -13,5 -8,9PIB Exportações 5,2 0,1 2,2 -1,0 10,0 6,7PIB Importações 10,5 0,2 7,2 -1,0 -9,7 -6,9Renda Real 2,7 4,1 1,9 2,7 -4,7 -4,1Consumo das Famílias 4,8 3,9 2,9 0,9 -1,9 0,2Produção Industrial 0,5 -2,7 2,3 -3,1 -6,1 -1,0Vendas no Varejo 6,6 8,4 4,5 2,3 -2,9 -0,4Inflação (%)IPCA 6,5 5,8 5,9 6,4 9,4 6,2IGP-M 5,1 7,8 5,6 3,7 7,9 5,5Taxa de CâmbioR$/US$ - final de período 1,88 2,04 2,34 2,66 3,95 3,95R$/US$ - média 1,67 1,96 2,15 2,36 3,39 3,99Taxa de Juros (% a.a.)SELIC - final de período 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 12,00Balança de PagamentosExportações (US$ bi) 256,0 242,6 242,2 222,8 189,3 190,5Importações (US$ bi) 226,2 223,1 239,6 225,8 183,5 180,1Saldo Comercial (US$ bi) 29,8 19,5 2,6 -3,0 5,8 10,4Conta Corrente (US$ bi) -52,6 -54,2 -81,4 -104,0 -83,5 -70,5Investimento Direto Estrangeiro (US$ bi) 66,7 65,1 64,0 96,8 61,0 61,0Resultado do Bal. de Pagamentos (US$ bi) 58,6 18,9 -5,9 10,8 -4,5 2,5Contas FiscaisSuperávit Primário (% PIB) 3,1 2,4 1,9 -0,6 0,0 -0,5Dívida Pública Líquida (% PIB) 36,5 35,1 33,6 36,7 34,3 38,7Principais HipótesesCRB Alimentos (em US$) Variação (%) 27,2 -8,7 -8,3 3,2 -13,0 -3,0Petróleo BRENT (US$) - Variação (%) 19,6 -1,0 4,0 -5,0 -31,0 -7,0

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