As principais crises da bolsa

Essas so as principais crises das bolsas mundiais ao longo da histria.

- 1720: Quebra na Gr-Bretanha em dezembro, depois de uma onda de especulao que provoca a queda da companhia martima do Sul e do banco Law.

- 1882: 'Crack" do banco catlico francs Union Gnrale. Bolsas de Lyon e Paris despencam, Frana entra em crise econmica.

- 1929: Quinta-feira negra em Wall Street. No dia 24 de outubro, o ndice Dow Jones da bolsa de Nova York perde mais de 22% em suas primeiras horas de sesso, apesar de se recuperar ao longo do dia e fechar em -2,1%. Em 28 de outubro cai novamente em 13% e no dia 29, em 12%. Essa crise obriga o fim da especulao da bolsa e marca o incio da grande depresso dos Estados Unidos e de uma crise mundial que afeta especialmente a Europa.

- 1987: Wall Street desmorona no dia 19 de outubro depois da divulgao de dados que mostram um importante dficit comercial e um aumento das taxas de juros do Banco Central alemo. Em um dia, a Dow Jones perde 22,6% e outros ndices registram importantes perdas, mostrando a interdependncia dos mercados mundiais. Trata-se do primeiro "crack" da era da informtica.

- 1998: Agosto negro na Rssia. O rublo (moeda do pas) perde cerca de 60% do seu valor em onze dias. A Rssia vive uma crise econmica e monetria vinculada em parte crise asitica de 1997.

- 2000: A bolsa eletrnica vive sua primeira grande crise. O ndice Nasdaq, que concentra os valores de internet e de tecnologia, cai 27% nas duas primeiras semanas de abril e perde 39,3% em um ano. Essa queda repercute em todos os mercados vinculados Nova Economia.

- 2001: Os atentados de 11 de setembro nos Estados Unidos, que deixam mais de 3.000 mortos, provocam o fechamento da bolsa de Nova York durante uma semana. Em sua reabertura, o ndice Dow Jones sofreu a maior perda em pontos de sua histria, de 684,81 pontos.

- 2002: A falsificao das contas da empresa americana Enron e a fraude do grupo de telecomunicaes Wordcom desestabilizam as bolsas do mundo. Os mercados registram quedas inditas: Frankfurt perde -43,9%, Paris -33,7% e Londres -24,8%.

- 2008: As consequncias da crise dos "subprime" (crditos hipotecrios de alto risco) nos Estados Unidos se propagam aos mercados financeiros americanos e mundiais. Nos nove primeiros meses do ano, os principais ndices perdem mais de 25%. A crise se agrava no incio de outubro com quedas de quase 10% em vrios mercados mundiais na segunda-feira 6 de outubro.10 questes para entender o tremor na economia

GUSTAVO PATU

da Folha de S.Paulo

O que era uma onda de calotes no mercado imobilirio dos Estados Unidos se transformou em uma crise nos mercados de aes, de crdito e de cmbio do planeta --e os efeitos j comeam a chegar ao comrcio, aos empregos e ao cotidiano de todos. As prximas pginas procuram trazer linguagem comum as origens da crise, a dinmica do mundo financeiro e os desafios a serem enfrentados pelo Brasil.

Leia a seguir dez explicaes que ajudam a entender a atual crise:

1 - Como um momento de euforia econmica se transforma em pnico financeiro?

2 - Se as autoridades culpam os especuladores, por que a especulao no coibida?

3 - Por que os bancos quebram? Por que so socorridos?

4 - De onde os bancos centrais tiram dinheiro para injetar nos bancos?

5 - Se as aes no esto diretamente envolvidas na crise, por que as Bolsas desabam?

6 - Por que o governo no consegue controlar a cotao do dlar?

7 - O que acontece em uma recesso?

8 - Por que o Brasil tende a crescer menos?

9 - Por que as empresas brasileiras que nada tm a ver com as origens da crise tiveram prejuzos milionrios?

10 - Quais so as opes do governo brasileiro para lidar com os efeitos da crise?

1 - Como um momento de euforia econmica se transforma em pnico financeiro?

Crises especulativas como a atual -- documentadas desde o sculo 17, com dimenses variadas -- so sempre gestadas em momentos de juros baixos e crdito farto, mais comuns em fases de prosperidade. E a economia mundial vivia o melhor momento desde a dcada de 70.

O acesso mais fcil ao dinheiro reduz a noo geral de risco. Tanto profissionais do mercado quanto cidados comuns se tornam mais propensos a investimentos ousados, em busca de lucros mais altos e rpidos.

Nesse cenrio, surgem as 'bolhas': um tipo de investimento -sejam aes, moedas, imveis, emprstimos ou, em tempos mais remotos, canais, ferrovias e at tulipas- se torna uma mania e se valoriza muito alm das reais possibilidades de retorno. Cria-se um crculo vicioso: quanto mais gente entra no mercado, mais ele se valoriza; quanto mais se valoriza, mais gente entra.

No caso atual, a bolha foi criada no mercado imobilirio americano, antes de se disseminar por outros mercados e pases. Casas e apartamentos com preos em alta serviam de garantia para financiamentos imobilirios que ajudavam a elevar os preos. A espiral culminou em financiamentos de altssimo risco para clientes sem capacidade de pagamento.

Os participantes do mercado sabem que a festa no vai durar para sempre. Paradoxalmente, isso estimula a corrida especulao: os investidores querem aproveitar a oportunidade antes do estouro da bolha.

Como se sabe que a situao insustentvel, o primeiro sinal --quebra de banco, disparada de uma moeda, moratria-- causa pnico geral, e todos querem fugir ao mesmo tempo e multiplicam as perdas. Decises individuais racionais, portanto, podem levar a comportamentos coletivos irracionais.

2 - Se as autoridades culpam os especuladores, por que a especulao no coibida?

Os especuladores, tratados no coletivo e no anonimato, so bodes expiatrios convenientes quando as crises explodem. Evoca-se a antipatia dedicada aos gananciosos que desejam enriquecer sem produzir, deixando em segundo plano os questionamentos poltica econmica ou atuao dos rgos reguladores.

Propostas para restringir a especulao so antigas e periodicamente lembradas. A mais famosa, do economista americano James Tobin, a de criar um imposto sobre todas as transaes financeiras, uma espcie de CPMF global, para tornar mais lentos e mais caros os movimentos do mercado. Nas palavras de seu idealizador, jogar 'um pouco de areia' nas engrenagens do sistema.

Passadas as crises, no entanto, as ameaas e limites impostos aos especuladores so esquecidos ou contornados. Em parte porque o setor financeiro influente no mundo das ideias e da poltica, mas, principalmente, porque a especulao um dos motores da economia de mercado.

Os especuladores --aqueles unicamente interessados em comprar e vender com lucro- viabilizam e expandem os mercados de aes, de moedas e de ttulos. Se no fosse a especulao, s compraria aes, por exemplo, uma meia dzia de fato interessada em se tornar scia de uma empresa.

A riqueza financeira se distancia cada vez mais dos valores que enxergamos diariamente. Em 1980, o volume de dinheiro aplicado no mercado financeiro era 20% superior riqueza produzida no mundo. Em 2006, mais de 200%.

O Produto Interno Bruto global, no perodo, quase quintuplicou, de US$ 10 trilhes para US$ 48 trilhes. Mais espantoso foi o salto do volume de dinheiro aplicado nos bancos, em ttulos e aes, que foi de US$ 12 trilhes para US$ 167 trilhes. Mais dinheiro no mercado significa mais possibilidades de investimento e crescimento - e mais riscos tambm.

3 - Por que os bancos quebram? Por que so socorridos?

Uma pessoa ou uma empresa quebrada a que no consegue pagar suas dvidas. Um banco quebrado o que emprestou dinheiro a quem no conseguiu pagar as dvidas, como muturios do subprime americano.

O papel do sistema financeiro intermediar o encontro entre os que desejam poupar e os que desejam investir. Sua tarefa selecionar pessoas e empresas mais aptas a progredir e a conseguir pagar com juros o dinheiro recebido. Os menos aptos pagam juros maiores para compensar o risco.

Nos financiamentos imobilirios tradicionais, o banco empresta recursos da poupana. Para os muturios sem emprego, sem documentos e sem garantias dos EUA, a operao foi muito mais sofisticada.

Os emprstimos serviram de base para ttulos que proporcionavam a seus compradores os superjuros cobrados nos financiamentos imobilirios. De pequeno valor unitrio e livremente negociveis, ttulos permitem que os credores se tornem mltiplos e annimos.

Os ttulos, por sua vez, serviram de base para derivativos, ou seja, contratos em que as partes perdem ou ganham a partir da variao de um ativo financeiro, muito semelhante a uma aposta num cassino.

A sofisticao no removeu o obstculo mais prosaico e previsvel: os pobres-coitados que habitam a economia real no puderam mais pagar as dvidas.

Administradores de poupana pblica, os bancos podem provocar perdas generalizadas ao quebrar. E, quanto maior o erro, maior a chance de socorro por governos que querem evitar ou atenuar uma onda de falncias e desemprego.

4 - De onde os bancos centrais tiram dinheiro para injetar nos bancos?

Os bancos centrais, mesmo os que esto formalmente subordinados a governos, como o brasileiro, tm poder de deciso para movimentar diariamente enormes quantias, necessrias para a execuo da poltica monetria, ou seja, de controle do volume de dinheiro e crdito na economia.

Dos seus superpoderes, o mais usual e importante so as operaes de mercado aberto, em que se negociam ttulos com bancos. Quando querem elevar a oferta de moeda e reduzir juros, os bancos centrais compram ttulos --como fizeram na semana passada os seis principais BCs do mundo.

Quando se deseja um aperto monetrio, como o BC brasileiro vem fazendo para conter a inflao, vendem-se ttulos, e h menos dinheiro na praa. Os juros dessas operaes servem de base para as demais operaes da economia e, por isso, so chamados de "taxa bsica".

Para regular a oferta de crdito, os bancos centrais recolhem parte dos depsitos em contas correntes e aplicaes financeiras. Nos ltimos dias, o BC brasileiro liberou mais de R$ 100 bilhes desse recolhimento compulsrio para tentar conter queda do volume de emprstimos e financiamentos.

Por fim, os bancos centrais tm o papel de atender, a seu critrio, bancos que no conseguem obter no mercado recursos para operaes dirias. Por maiores que sejam, esses emprstimos base de emisso de moeda s resolvem problemas momentneos de liquidez.

Se o banco tem problemas patrimoniais, ou seja, se o dinheiro dos devedores for insuficiente para saldar compromissos, seus donos tm de entrar com mais capital. Se no tm dinheiro, a soluo do momento achar um scio --o governo, ou, mais exatamente, dinheiro dos contribuintes.

5 - Se as aes no esto diretamente envolvidas na crise, por que as Bolsas desabam?

Quem compra aes se torna scio de uma empresa e, portanto, espera lucros com a expectativa de crescimento futuro da economia. Se as expectativas para os prximos meses e anos se tornam sombrias, os investidores se desfazem das aes, e o movimento de venda em massa derruba os preos.

Ainda que a maior parte dos participantes do mercado no queira relaes duradouras com as empresas, mas apenas comprar e vender com vantagem suas participaes, a valorizao das aes depende das perspectivas para a empresa em particular e para o mercado em geral.

Aes de empresas diretamente envolvidas na crise, como as de bancos que se aventuraram no crdito arriscado ou nos derivativos a ele atrelados, tendem a cair mais, mas as demais tampouco esto a salvo.

Os mercados financeiros so interligados em todo o mundo. Um investidor que teve prejuzo com derivativos no Japo, por exemplo, pode ser obrigado a vender aes no Brasil para cobrir as perdas.

Aes so o que se chama de investimento de renda varivel. Diferentemente de quem aplica na poupana ou em um CDB, os compradores de aes no sabem quanto nem quando vo ganhar. Sabem apenas que pretendem ganhar mais do que oferecem as opes conservadoras de renda fixa.

No por acaso, h uma sucesso frentica de compras e vendas nas Bolsas, o que faz o ndice geral das aes alternar altas e baixas em questo de minutos. O mercado brasileiro, com grande presena de capital estrangeiro e concentrado nas aes de poucas empresas grandes, como a Petrobras e a Vale do Rio Doce, tende a ser ainda mais voltil --ou seja, apresentar percentuais mais elevados de alta ou de baixa- do que a mdia das Bolsas de Valores do mundo.

Emoes parte, quando se observa o comportamento do mercado em perodos mais longos, medidos em dcadas, a tendncia geral sempre de alta - porque, afinal, tambm assim funciona, aos trancos e barrancos, o capitalismo.

6 - Por que o governo no consegue controlar a cotao do dlar?

O cmbio o preo mais importante da economia, mais ainda em pases, como o Brasil, cujas moedas no so aceitas como pagamento de importaes ou pagamento de dvidas com o exterior.

O preo do dlar afeta o comrcio, a inflao, as contas do governo, o crescimento econmico e a popularidade dos governantes.

Ainda assim, o governo passou os ltimos anos tentando, sem sucesso, segurar a valorizao do real - e as ltimas semanas tentando, tambm inutilmente, deter a disparada do dlar. Devido a essa incapacidade, proclama-se oficialmente, desde 1999, que o cmbio livre no Brasil.

No difcil entender: o mercado de cmbio o maior dos mercados financeiros, com movimento dirio de US$ 3 trilhes a US$ 4 trilhes que podem ir de um extremo a outro do planeta em alguns segundos.

Mesmo as nada desprezveis reservas de US$ 200 bilhes acumuladas pelo Banco Central poderiam virar farelo se o governo tentasse, como no passado, administrar sua taxa de cmbio em um cenrio de livre fluxo de capitais.

Para manter o cmbio, o governo precisa atender aos movimentos de compra e venda do mercado: se falta dlar, precisa vender suas reservas para ampliar a oferta e evitar uma disparada das cotaes; se sobra, compra o excesso para manter o preo estvel.

Nos ltimos meses de cmbio administrado, o pas precisava paralisar sua economia com juros de 40% ao ano na tentativa de atrair os dlares necessrios.

Mas esse no um caso de incompetncia nacional. Os Estados Unidos e o Japo adotaram o cmbio flutuante na dcada de 70, e a Europa, nos 90.

Onde houve liberdade, o fluxo de capitais derrubou o sistema de cotaes que havia sido acertado entre os pases na conferncia de Bretton Woods, em 1944 - a ltima iniciativa de controle das finanas globais, sempre lembrada em tempos de crise e esquecida logo depois.

7 - O que acontece em uma recesso?

Uma recesso comea quando investidores acreditam que a hora no boa para investir e consumidores creem que a hora no boa para consumir. E, na tentativa de protegerem sua riqueza, todos empobrecem.

O desalento no um mero estado de esprito. Empresas e famlias afetadas pela crise perderam efetivamente condies de investir e consumir, como os donos de aes e imveis que perderam valor. No se trata de um caso em que uns perdem e outros ganham, num jogo de soma zero: essa riqueza simplesmente desapareceu.

Quando no se confia no futuro, o medo toma o lugar da ganncia. Evita-se emprestar dinheiro e procura-se poupar para dias difceis. Mas, com a retrao de investimento e consumo, empresas vendem menos; com a queda nos lucros, h mais demisses; com menos renda, as famlias cortam o consumo, e o ciclo recomea.

Tecnicamente, os economistas consideram que h uma recesso quando o PIB (Produto Interno Bruto) cai por dois ou trs trimestres consecutivos. Quando se imagina uma queda profunda e prolongada do PIB, fala-se, mais dramaticamente, em depresso --mas, aps a dcada de 30, nenhum perodo da histria econmica mundial chegou a merecer o termo.

Recesses mundiais so raras: na histria recente, no h casos de anos em que o PIB global tenha terminado menor do que comeou. Em 1982, em meio crise da onda de calotes do Terceiro Mundo, a economia mundial cresceu 0,9%, e desde ento no houve resultado pior. No Brasil, a pior recesso ocorreu em 1990, quando o Plano Collor confiscou depsitos bancrios e o PIB caiu 4,4%.

8 - Por que o Brasil tende a crescer menos?

Depois de dois anos seguidos de expanso econmica na casa dos 5%, o governo j decretava que fazia parte do passado a comparao entre o crescimento brasileiro e um voo de galinha. Agora, a galinha est prestes a pousar mais uma vez.

No h, at o momento, previses de recesso, mas consensual que os percentuais de crescimento sero mais modestos em 2009. Andar mais devagar no to ruim quanto andar para trs, mas os efeitos econmicos e polticos so da mesma natureza.

O Brasil j sofre com a retrao mundial do crdito. Boa parte do dinheiro emprestado aqui dentro obtida l fora. Com recesso nos Estados Unidos e na Europa, encolhe o mercado para as exportaes brasileiras, que tambm cairo de preo. Multinacionais tendem a cancelar ou adiar planos de expanso no pas.

Outra ameaa a recente disparada do dlar, que no se sabe onde ou quando vai parar. Se o dlar se mantiver alto, importaes ficaro mais caras e a inflao tender a subir. Nesse caso, o Banco Central, na contramo do resto do mundo, poder optar por subir ainda mais os juros e conter o consumo, o investimento, o crescimento e os preos.

9 - Por que as empresas brasileiras que nada tm a ver com as origens da crise tiveram prejuzos milionrios?

Empresas entram no mercado de derivativos para se protegerem de perdas, enquanto os especuladores assumem os riscos para ganhar. Sadia, Aracruz e Votorantim --entre muitas outras, teme-se-- acabaram participando de uma tentativa de fazer as duas coisas.

Embora o nome cause estranheza, derivativos fazem parte do cotidiano de quem faz, por exemplo, o seguro de um automvel. O dono do carro no quer sair mais rico do negcio; quer simplesmente uma operao que, se for preciso, render dinheiro suficiente para cobrir possveis prejuzos de sua atividade de motorista. o que se chama de hedge.

Na outra ponta da operao, est um especulador apostando que o carro no ser batido nem roubado, a seguradora. Se a aposta estiver correta, ela ficar com o prmio pago pelo dono do carro.

Os demais derivativos podem ser mais complexos, mas seguem os mesmos princpios. Empresas exportadoras, com receita em dlar, buscam se proteger de uma desvalorizao vendendo a moeda americana no mercado futuro por uma cotao considerada razovel. Se o dlar mudar de patamar, a perda em receita ser compensada pelo derivativo.

Como o dlar caa sem parar, os bancos passaram a oferecer s empresas operaes que prometiam ganhos superiores ao necessrio para cobrir riscos de perdas. O que era hedge virou especulao. E dava lucro, at a crise provocar uma alta inesperada do dlar - que, se no for revertida, poder revelar mais empresas no jogo e perdas maiores.

10 - Quais so as opes do governo brasileiro para lidar com os efeitos da crise?

A primeira reao do governo tem sido tentar evitar ou atenuar a secura de crdito, cuja expanso foi um dos motores da economia brasileira nos ltimos anos, embora retrica oficial prefira dar mrito ao PAC.

Mas, como aconteceu em todas as crises recentes, o pas pode ser obrigado a escolher entre crescimento e inflao --sacrificar o primeiro para evitar a segunda ou, na alternativa menos conservadora, tentar acelerar um correndo o risco de impulsionar a outra.

No primeiro caso, a receita conhecida: os juros so mantidos ou at elevados, e o mesmo feito com a meta de supervit primrio (a parcela da arrecadao tributria destinada ao abatimento da dvida pblica). As medidas reduzem o consumo pblico e privado, esfriam a economia e ajudam a impedir que a alta do dlar se transforme em aumento da inflao.

Esse era o cenrio traado antes do agravamento da crise, quando as atenes do governo se voltavam para a rpida piora da balana comercial, efeito colateral do consumo em alta. O projeto de Oramento de 2009 j contempla a possibilidade de aumentar supervit primrio.

Mas a perspectiva de contrao econmica acima do esperado levou setores menos ortodoxos da equipe econmica a falar, at aqui no anonimato, em medidas pr-crescimento, de mais gastos pblicos, menos impostos e menos juros. o que os economistas chamam de poltica anticclica: quando a economia vai bem, o governo faz mais economia; quando vai mal, gasta-se. No caso brasileiro, j no h mais tempo para a primeira parte do plano.