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MBA EM CONTROLADORIA E GESTÃO FINANCEIRA – T8Operações Financeiras e Mercado de Capitais

Derivativos

Prof. Dr. Bolivar Godinho de Oliveira Filho

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Prof. Dr. Bolivar Godinho de Oliveira Filho

CurrículoEconomista com pós-graduação em Finanças pela FGV-SP, mestrado emAdministração pela PUC-SP e doutorado em Finanças pela FEA-USP.Atualmente é professor da FIA - Fundação Instituto de Administração e daSaint Paul Escola de Negócios.Experiência de 33 anos no mercado financeiro nas áreas de Tesouraria,Corretora de Valores e Gestão de Fundos de Investimento. Ex-Diretor deAsset Management nos Bancos Noroeste, Fibra e BMC. Atuação porquatro anos como especialista em investimentos no Banco Itaú.

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B.G.O.

Derivativos

� Derivativos são instrumentos financeiros cujo preço deriva daí o nome, do preço de mercado de um ativo real ou um outro instrumento financeiro.Ex: Contrato futuro do ouro depende do ouro à vista.

� A existência do mercado futuro e anterior ao século XVII. Nesta época já havia no Japão um mercado organizado com o compromisso de liquidação futura de arroz.

� Mercados futuros organizados iniciaram-se com a Chicago Board of Trade –CBOT, em 1848.

� No Brasil surgiu em 1917 uma Bolsa de Commodities a Bolsa de Mercadorias de São Paulo.

� Criação em 1986 da Bolsa Mercantil & de futuros.� Em 1991 fusão da BM&F com a Bolsa de Mercadorias surgindo a Bolsa de

Mercadorias & Futuros – BM&F.� Em 2008 integração da Bovespa com a BM&F tornando-se a BM&F Bovespa.

História

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Tipos de mercado

� Mercado de balcão

� Mercado de bolsa

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Segmentos do mercado de derivativos

� Mercado a Termo� Mercados Futuros� Mercado de Swaps� Mercado de Opções

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Tipos de liquidação financeira

� Operação à vista� Operações com liquidação a prazo� Operações por encomenda� Operação a termo

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Mercado a termo

� Mercado em que são realizados acordos privados de compra e venda de um ativo para liquidação em uma data futura por um preço determinado. Podem ocorrer tanto em Bolsa como também em balcão, sendo mais comum em balcão.

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Operações a termo

� Data de negociação� Características do ativo� Data de liquidação� Preço (pagamento único)� Comprado a termo� Vendido a termo

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Contratos a termo de ações

� São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos.

� Termo tradicional� Termo Flexível� Termo em Dólar

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Exemplo de termo de ações

� Petrobrás à vista = R$ 25,00� Taxa do termo = 1,1% a.m� Prazo do termo = 60 dias

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Contrato a termo de moedas

� As operações a termo mais comuns são aquelas que envolvem negociação com moedas estrangeiras.

� Paridade a termo de equilíbrio

PTE = )1(

)1($

nalinternacio

local

iispotUS

++

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Participantes do mercado

� Investidor (Risco do negócio)�Entra em um negócio com base no domínio de

expectativas dispondo de recursos monetários, assumindo posição comprada para posterior venda.

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� Hedger� O hedger não deseja ficar exposto a movimentos adversos no preço

de um ativo.� Os produtores querem manter um hedge de preço para sua produção

e os industriais querem garantir um preço para obter tal produto. Os contratos futuros, então, permitem, que ambas as partes atinjam seus objetivos.

� Especulador� Aposta na alta ou na queda de preços;� Os mercados futuros e as opções fornecem uma maneira de obter um

tipo de alavancagem. A perda potencial do especulador, assim como o seu ganho potencial é muito grande.

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� Financiador� Compra o ativo e vende a termo.

� Arbitrador� O arbitrador é um participante de mercado que tem como objetivo o

lucro, mas com baixo risco. Sua atividade consiste em buscar distorções de preços entre mercados, e tirar proveito dessa diferença ou da expectativa futura dessa diferença. A estratégia do arbitrador consiste em comprar no mercado onde o preço está mais barato e vender no mercado onde está mais caro, lucrando com a diferença.

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Mercados Futuros

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Diferenças entre os mercados futuros e a termo

Mercado a Termo Mercado Futuro

Negociações em Balcão ou em Bolsa

Negociações somente em Bolsa

Predomínio da entrega física Predomínio da liquidação financeira

Ativos customizados Ativos padronizados

Dificuldade de se encerrar a posição antes do vencimento

Intercambialidade de posições

Ausência de ajuste diário Presença de ajuste diário

Os riscos devem ser assumidos pelas partes

Operações garantidas pela Bolsa (Clearing)

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� Um contrato futuro é o compromisso de comprar ou vender determinado ativo numa data específica no futuro, por um preço previamente estabelecido.

� Futuros de mercadorias: O objeto de negociação é uma mercadoria (soja, boi, café, etc)

� Futuros financeiros : O objeto de negociação é um ativo financeiro, como um título, uma carteira de ações ou taxa de juros

� Os mercados futuros foram criados originalmente para atender as necessidades dos hedgers.

Contratos Futuros

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Exemplo: Produtor de café

� Um produtor de café espera colher 1000 sacas de café na próxima safra e resolve fazer hedge de 50% de sua produção estimada.

� Dados:�Preço futuro do café para março/2013 = US$ 267,00 por

saca�Preço a vista do café = US$ 265,00 por saca�Custo de produção = US$ 160,00 por saca

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O sistema de garantias da BM&F

� A clearing BM&F: Câmara de registro, compensação e liquidação que opera mediante um sistema de compensação que chama para si a responsabilidade pela liquidação dos negócios, transformando-se no comprador para o vendedor e no vendedor para o comprador, com estruturas adequadas ao gerenciamento de risco de todos os participantes.

� Cadeia de riscos da BM&F�Cliente Corretora Membro de

Compensação Clearing Bolsa

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� Medidas de segurança:� Margem de garantia:

� A margem de garantia é uma espécie de caução, ou seja, um depósito que o participante deve fazer ao abrir uma posição

A Bolsa tem um sistema para calcular a volatilidade do ativo e determina dentro de um intervalo de confiança, qual a sua flutuação máxima e quantos dias de flutuação a margem deverá cobrir:Ex: vol. =3,5% e nº de dias = 2. Então 3,5 x 2 =7,0%

�Ativos aceitos como margem: Dinheiro, ouro e a critério da Bolsa, títulos públicos e privados, cartas de fiança, ações e cotas de fundos.

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� Medidas de segurança:� Limite de oscilação diária de preços:

�Consiste no estabelecimento de uma variação máxima dos preços. Assim sendo estipula-se um limite percentual de alta ou de queda que se atingida não se registra nenhum negócio. Ex: O limite de oscilação do contrato de dólar para o 1º vencimento é de 4%.

� Limite de posições em aberto:�Consiste em estipular um número máximo de contratos que um

único participante pode deter: Ex: 20% dos contratos em aberto no mercado de Ibovespa futuro

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�Ajuste Diário: Compara o preço da operação com o preço de fechamento (preço de ajuste). Se for favorável ao investidor ele recebe ajuste e se for desfavorável ele paga ajuste.

� Fundo Especial dos Membros de Compensação, Fundo de Liquidação de Operações e Fundo de Garantia: Visam assegurar a liquidação das operações.

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� Objeto de negociação: É a descrição do ativo cuja oscilação de preços está em negociação. Exemplo: Café, Dólar, Boi, etc

� Cotação: É a unidade de valor atribuída a cada unidade física da commodity em negociação. Exemplo: US$ por saca, reais por dólares

� Unidade de negociação: É o tamanho do contrato. Exemplo: O tamanho do contrato de café é de 100 sacas de 60 Kg, o de dólar é de US$ 50,000

� Meses de vencimento: Meses em que serão liquidados os contratos. São determinados de acordo com a sazonalidade dos mercados

Mecânica operacional dos mercados futuros

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Mecânica operacional dos Mercados Futuros

� A convergência do preço do futuro para o preço à vista. Possibilidade de entrega final.No caso de entrega física a Bolsa determina os procedimentos

� As Bolsas asseguram que as informações de preços sejam transmitidas em segundos para qualquer parte do mundo;

� Clearing de Derivativos: Corretor que não é membro de compensação tem que contratar um membro.

� O preço de ajuste diário� Liquidação financeira na BM& F: D+1� Liquidação física versus liquidação financeira:

� A maioria dos contratos é liquidado financeiramente� Encerramento de posições: através de uma operação oposta à

original;

Mecânica operacional dos mercados futuros

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Custos operacionais para o cliente

� Taxas de corretagem (receita da corretora):�Taxa operacional básica (TOB): deve ser paga no dia

seguinte à abertura e ao encerramento da posição. Varia de corretora para corretora.

�Taxa de liquidação (TL): Para os clientes que mantiveram contratos até o vencimento, o pagamento deve ser efetuado no dia seguinte ao vencimento do contrato.

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Custos operacionais para o cliente

� Taxas da Bolsa� Emolumentos: Variável para cada contrato conforme

tabela da bolsa. Ex: Ibovespa futuro R$ 1,75 por contrato.

�Taxa de registro: taxa cobrada pela BM&F na abertura e no encerramento da posição e tem valor de R$ 0,10 por contrato

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Contratos negociados na BM&F

� Principais contratos financeiros� Ouro� Ibovespa Futuro� DI de 1 dia� Dólar Comercial� Global Bond futuro

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Contratos negociados na BM&F

� Principais contratos agropecuários�Boi Gordo, Café Arábica, Milho e Soja

� Balcão� Swaps� Opções flexíveis

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Determinação do preço do contrato futuro

� F = P (1+i)t + C + Outros fatoresOnde: F = Preço futuro determinado em t0P = Preço à vistaI = taxa de juros anual para operações com prazo igual ao do

contratot = dias a decorrer até o vencimentoC = Valor presente dos custos de carregamento (armazenagem,

custódia,transporte e seguro do ativo objeto)


Operações BM&F – Códigos para os meses de vencimento

Mês Códigojaneiro Ffevereiro Gmarço Habril Jmaio Kjunho Mjulho Nagosto Qsetembro Uoutubro Vnovembro Xdezembro Z

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� Especificações do contrato futuro de taxa de câmbio de Reais por Dólar Comercial � Objeto de negociação: A taxa de câmbio de reais por dólar dos

Estados Unidos, para entrega pronta;� Cotação: Reais por US$ 1.000,00, com até três casas decimais;� Contrato: US$ 50,000.00� Data de vencimento: 1º dia útil do mês� Ultimo dia de negociação: Último dia útil do mês anterior� Meses de vencimento: Todos os mesesObs: O contrato na íntegra encontra-se disponível no site da

BM&FBovespa (www.bmfbovespa.com.br)

Contrato futuro de dólar

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Exemplo: Empresa exportadora

� Uma empresa fabricante de calçados exporta para os Estados Unidos por US$ 30,00 o par. Seu custo de produção mais margem de lucro é de R$ 55,00.�Dólar spot = R$ 1,70�Dólar futuro out/12 = R$ 1,80

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Contrato de Ibovespa Futuro

� Objeto de negociação: Cotação a futuro do Ibovespa x R$ 1,00;�Cotação: pontos do índice;�Data de vencimento: Quarta-feira mais próxima do dia 15

do mês de vencimento.

� Ibovespa míni webtrading�Cotação a futuro do Ibovespa x R$ 0,20

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Exemplo: Carteira de ações

� Um investidor tem uma carteira de ações de R$ 100.000,00 e quer se proteger de uma queda no mercado.

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Contrato de DI de 1 dia

� Objeto de negociação:�Taxa de DI: Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de

Um Dia (DI) calculada pela Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos (Cetip), expressa em taxa efetiva anual, base 252 dias úteis.

� Contrato = R$ 100.000,00� Data de vencimento: 1º dia útil do mês� Ultimo dia de negociação: Último dia útil do mês anterior� Meses de vencimento: Todos os meses

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Exemplo: Estrutura temporal de taxas de juros

� Contrato vencimento março/12 = 10,25% a.a.�Número de dias úteis de 24/02/12 a 01/03/12 = 4

� Contrato com vencimento em abril/12 = 9,98% a.a.�Número de dias úteis de 24/02/12 a 02/04/12 = 26

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Exemplo de Compra de LTN com DI

� LTN vencimento em 02/01/2013�Taxa = 9,5% a.a.�Número de dias úteis de 24/02/12 = 214

� DI de 1 dia venc. em 02/01/2013�Taxa = 9,20% a.a.

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Exemplo de empréstimos de Financeira

� Carteira de Financiamentos com taxa prefixada�Prazo médio da carteira (Duration) = 18 meses�Taxa média = 36% a.a.

� Captações em taxa de CDI� DI Futuro janeiro/13 = 9,2 % a.a.

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Mercado de Swaps

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Swaps

� Swap é uma operação onde ocorre a troca de fluxos relativos a um determinado período futuro.

� Os swaps são realizados em mercado de balcão� Os swaps podem se referir:

� Moedas (R$ x US$)� Taxas de Juros (prefixados x pós-fixados)� Indexadores (Variação cambial x CDI)

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Razões para realizar um swap

� Redução de riscos

� Casar indexadores em contas do ativo e do passivo

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Modalidades de swap

� Swap com caixa: troca de fluxo de pagamentos ou de recebimentos em moedas internacionais: dólar por marco, dólar por iene, etc.

� Swap sem caixa: troca de indexadores de contas do ativo ou do passivo entre as contrapartes, sem a troca do valor principal.

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Exemplo 1 de swap

� A empresa A tomou um empréstimo de US$ 500,000.00 pelo prazo de 1 ano e pretende trocar o indexador para taxa do CDI.

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Exemplo 2 de swap

� Um investidor Investiu R$ 50.000,00 em um CDB prefixado por prazo de 2 anos e taxa de 10,50% a.a. e quer trocar o indexador para CDI.

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Mercado de Opções

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Tipos de Opções

� Call - Opção de Compra�O titular da opção de compra tem o direito de comprar um

ativo em determinada data por certo preço.�O lançador da opção de compra tem a obrigação de

vender um ativo em determinada data por certo preço.� Put - Opção de Venda

�O titular da opção de venda tem o direito de vender um ativo em determinada data por certo preço.

�O lançador da opção de venda tem a obrigação de comprar um ativo em determinada data por certo preço.

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Estilos das Opções

� AmericanaAs opções americanas podem ser exercidas a qualquer hora até a data do vencimento.

� EuropéiaAs opções européias podem ser exercidas somente na data do exercício.


Valor intrínseco da opção

O valor intrínseco da opção é igual à diferença entre o preço do ativo-objeto e o preço de exercício da opção, quando esta diferença representar ganho para o titular da opção.

� Opção de compraVI = Preço a vista – Preço de exercício

� Opção de VendaVI = Preço de exercício – Preço a vista

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Termos utilizados pelo mercado

� Spot = preço de mercado no dia� Strike = preço de exercício� Long = posição comprada� Short = posição vendida� Option at the money = no dinheiro; preço atual de mercado igual ao preço

do exercício� Option in the money = dentro do dinheiro; valor atual de mercado superior

ao preço de exercício� Option out of the money = fora do dinheiro; preço de exercício superior ao

preço atual de mercado� Volatilidade = Volatilidade de um ativo é a medida de variabilidade de

seus retornos e é mensurada pelo desvio padrão dos retornos.

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Resultado de uma opção de compra

� Investidor compra 100 PETRF50 � Opção de compra de Petrobras PN� Data do exercício 21/10/xx� Preço de exercício de R$50,00� Preço atual R$ 50,40� Preço da opção R$3,40� Investimento R$340,00

� Resultado� No vencimento o preço da ação da Petrobras PN é R$55,00� A opção é exercida

(R$55,00 - R$50,00) x 100 = R$ 500,00� Descontando o investimento, o ganho líquido foi de:

R$500,00 - R$340,00 = R$160,00

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Gráfico do resultado da compra de uma opção de compra

-3,40

5,00

10,00

5550 6040

Lucro em R$

Preço da açãono exercício

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Exemplo de opção de venda

� Investidor compra 100 opções de venda� Preço de exercício R$60,00� Preço da ação R$50,00� Preço da opção R$13,50� Investimento 100 x R$13,50 = R$1350,00

� Resultado� No vencimento o preço da ação é R$45,00� O investidor adquire no mercado 100 ações por R$45,00 e exerce o

direito de vender por R$60,00(R$60,00 - R$45,00) x 100 = R$1500,00

� O lucro líquido da operação é:R$1500,00 - R$1350,0 = R$150,00

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Gráfico do resultado da compra de uma opção de venda

Lucro em R$

Preço da açãono exercício

13,5

605040

46,5

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Posição em opções de compra

Opção de compra

-30

-20

-10

0

10

20

30

10 20 30 40 50 60 70

lançadortitular

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Posição em opções de venda

Resultado opção de venda

-40-30-20-10

010203040

10 20 30 40 50 60 70

lançadortitular

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Propriedades dos preços das opções

� O valor de uma opção é sempre igual ou maior do que zero;� No vencimento, uma opção de compra é igual ao preço de mercado da

ação ou título (S) menos o preço de exercício (E), ou zero o que for maior;� Uma opção será sempre vendida no mínimo pelo seu valor intrínseco;� Uma opção com um longo prazo para vencer, valerá mais do que uma

opção com o mesmo preço de exercício, mas com um prazo menor;� Se duas opções de compra, são diferentes apenas nos preços de

exercícios, a opção com menor preço de exercício sempre valerá mais do que a outra;

� Em termos percentuais, o preço de uma opção irá variar no mínimo igual a variação da ação objeto;

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Propriedades dos preços das opções (Cont.)

� O preço de uma opção de compra aumentará com um aumento nas taxas de juros;

� O preço da opção é uma função crescente da volatilidade da ação objeto.

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Identificação das opções na Bovespa

VencimentoCompra Venda Mês

A M JaneiroB N FevereiroC O MarçoD P AbrilE Q MaioF R JunhoG S JulhoH T AgostoI U SetembroJ V OutubroK W NovembroL X Dezembro

Opção

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Exemplo de financiamento com opções

� Cotação em 15/02/12�Preço a vista de Petrobrás PN = 23,39�Opção de compra PetrC22 = 2,12�Preço de exercício = 21,66�Vencimento da opção = 19/03/12�Número de dias úteis = 21

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Ex: Fundos com capital garantido

� Carência de 180 dias

� Taxa prefixada no mercado = 9,00% ao ano.

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Fórmula de Black Sholes simplificada

Onde:N1 = Probabilidade de A0 estar com preço justoN2 = Probabilidade de dar exercícioIF = Taxa livre de riscos

nFI

ExNxNAC

)1(2

100 +−=

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O modelo de Black e Scholes

� A equação original de Black e Scholes fornece o valor de uma opção européia de compra ou de venda de ações sem dividendos em função de cinco variáveis: preço da ação, preço de exercício, taxa de juro livre de risco, volatilidade e tempo para o vencimento.

� Algumas premissas adotadas: a ação não receberá dividendos durante a vida da opção, o comportamento da ação corresponde ao modelo lognormal, os investidores podem captar ou emprestar à mesma taxa de juros livre de risco.

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Bibliografia

� LOZARDO, ErnestoDerivativos no Brasil – Fundamentos e Práticas. BM& F – São Paulo, 1998.

� HULL, JohnIntrodução aos mercados futuros e de opções. 2 ed. rev. e

amp. BM& F – São Paulo, 2000.

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