Tel.: +55 11 3848 5880 Rua Major Quedinho 90 Fax: + 55 11 3045 7363 Consolação – São Paulo, SP - Brasil www.bdobrazil.com.br 01050-030

2360/14 São Paulo, 14 de julho de 2014. À LBR Lácteos Brasil S/A At.: Sr. Eduardo Herculian Ref.: Valuation Prezado Senhor, Estamos encaminhando aos cuidados de V.S.a, nosso relatório sobre os trabalhos realizados relativos a Valuation do Cluster Ibituruna, com data base de 31 de dezembro de 2013, da empresa LBR Lácteos Brasil S/A. Aproveitamos esta oportunidade para agradecer a colaboração recebida da equipe interna durante a execução dos nossos trabalhos e colocamo-nos à disposição para quaisquer esclarecimentos adicionais. Cordialmente, Mauro Massao Johashi MMJ/RL/CTQ/AB/LC/RW/AC/LA/LP/MB/JCBS

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LBR Lácteos Brasil S/A Valuation – Cluster Ibituruna

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Confidencialidade e considerações iniciais Confidencial

As informações contidas neste Valuation são confidenciais e estão sujeitas ao acordo de confidencialidade entre a empresa LBR Lácteos Brasil S/A e as partes que receberem o Valuation diretamente do escritório da Companhia acima citada. As informações não podem ser reproduzidas, disseminadas ou reveladas, em parte ou na íntegra, por nenhum meio ou forma, exceto sob os Termos de Confidencialidade acordados.

Considerações iniciais

Este trabalho foi elaborado com a finalidade específica definida no objetivo dos trabalhos constantes neste relatório e o uso para outra finalidade, para data-base diferente da especificada ou extração parcial de dados sem o texto completo, não apresenta ou reproduz confiabilidade.

Nenhum membro da BDO Brazil tem ou pretende ter interesse financeiro, direto ou indireto, na Empresa e no negócio objeto deste relatório, assim como os honorários referentes ao presente trabalho, não guardam relação de qualquer espécie ou natureza com o seu resultado.

O trabalho considera a Empresa livre de ônus e encargos que, porventura, existam sobre ela, exceto aqueles expressos neste relatório. Não efetuamos investigações e não assumimos responsabilidade quanto às matérias de cunho documental, legal, fiscal ou trabalhista.

A BDO Brazil não tem responsabilidade de atualizar este relatório para eventos e circunstâncias que ocorram após a data-base dele, muito embora, se reserva ao direito de revisar todos os cálculos referidos neste relatório, se julgar necessário, bem como revisar sua conclusão, caso tenha conhecimento posterior de informações não disponíveis por ocasião da emissão deste relatório.

A avaliação de uma empresa busca alcançar o valor justo de mercado, ou seja, o valor que representa de forma equilibrada o potencial econômico da Companhia. Entre os fatores mais importantes para definição do preço, estão os interesses entre compradores e vendedores. Dessa forma, não existe um valor correto para o negócio, mas sim um valor que é determinado em função de um propósito específico entre as partes envolvidas na negociação.

Sendo assim, uma avaliação envolve uma série de análises subjetivas com destaques a possibilidades e ameaças de acordo com a posição das partes que avaliam o negócio, bem como do objeto avaliado.

Isso quer dizer que existem diversos métodos de avaliação de uma empresa e nenhum deles representa uma fórmula exata e provavelmente nunca alcançará essa exatidão, porém é possível afirmar que oferecem importantes contribuições para as tomadas de decisão.

Valuation 4

Índice

1. Introdução 6

1.1. Objetivo dos trabalhos 6

1.2. Metodologia 6

1.3. Escopo dos trabalhos 6

1.4. Fonte dos dados 6

2. Visão geral da Companhia 7

2.1. Apresentação 7

2.2. Marcas 8

2.3. Produtos 8

2.4. Clusters 9

2.5. Instalações e edificações 9

3. Pesquisa de mercado 10

3.1. Cenário mundial 10

3.2. Cenário nacional 12

4. Análise da concorrência 23

4.1. Concorrentes nacionais 23

4.2. Concorrentes regionais 27

5. Vendas 33

5.1. Vendas brutas 33

6. Conclusão 35

6.1. Resultado líquido 35

7. Valuation do Cluster Ibituruna 36

7.1. Fluxo de Caixa Descontado 36

7.2. Premissas para os próximos 10 anos 36

7.3. Premissas de vendas 37

Valuation 5

7.4. Premissas de variações do capital de giro 37

7.5. Premissas no longo prazo 37

7.6. Parâmetro comparativo de Valuation no mercado do leite 37

7.7. WACC 37

7.8. Valor do cluster 37

8. Demonstrativos 38

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1. Introdução

1.1. Objetivo dos trabalhos

Nossos trabalhos objetivaram calcular o valor de mercado (valuation) do Cluster Ibituruna da LBR Lácteos Brasil S.A., tomando como base a data de dezembro de 2013 e projetando os próximos dez anos.

A metodologia para valorizar a empresa foi a abordagem de renda, utilizando a metodologia do Fluxo de Caixa Descontado (FDC).

1.2. Metodologia

Para a gestão efetiva do negócio, faz-se necessário o pleno conhecimento da estrutura econômica. Dessa forma, desenvolvemos um modelo de análise de rentabilidade, visando identificar a estrutura de receitas e despesas pertinentes ao negócio, possibilitando a apuração de seu resultado operacional e econômico, e também a análise crítica dos custos inerentes às operações. Este modelo está baseado em conceitos da administração financeira amplamente aplicada, reconhecidos pelo método de Custeio Baseado em Valor (Value Based Costing), comumente chamado de “Custeio Direto”.

1.3. Escopo dos trabalhos

Utilizamos como escopo básico para o cálculo do valor de mercado do Cluster informações de janeiro a dezembro de 2013. Nossos dados foram obtidos dos balancetes contábeis da empresa e de relatórios financeiros fornecidos pela gerência.

Embora nossa metodologia padrão para análise do contexto econômico financeiro da empresa seja de avaliar o histórico de cinco anos, por falta de informação que foi solicitada à gerencia da LBR, nossos trabalhos foram desempenhados utilizando como base um período restrito de um ano (2013). Com isso, constatamos que possa haver uma limitação no diagnóstico do histórico do Cluster.

1.4. Fonte dos dados

Nossos dados foram coletados com base nos balancetes contábeis extraído do sistema informatizado da empresa, relatórios gerenciais financeiros fornecidos por meio magnético pelo setor contábil, planilhas eletrônicas e informações do pessoal interno de diversos setores.

Valuation 7

2. Visão geral da Companhia

2.1. Apresentação

A LBR Lácteos Brasil S.A. é uma companhia privada de produtos lácteos que surgiu da fusão das empresas Bom Gosto e LeitBom em 2010. Voltada para o mercado lácteo nacional, na produção do leite e seus derivados, possui diversas unidades produtivas espalhadas pelo território brasileiro, com capacidade de produção de mais de 2 bilhões de litros de leite por ano. Conta também com 5,8 mil colaboradores e uma cadeia de 56 mil produtores de leite, reflexo do seu posicionamento como uma das maiores companhias no mercado nacional.

A LBR possui uma ampla gama de marcas já consolidadas no mercado brasileiro, como Parmalat, Poços de Caldas, e Boa Nata. Dentre as marcas regionais destacam-se Bom Gosto, Líder e LeitBom. Todas as marcas oferecem qualidade, segurança, confiabilidade e tradição em seus produtos.

Uma das preocupações da empresa é prezar pelo desenvolvimento sustentável de toda a cadeia produtiva do leite, associando o seu desenvolvimento econômico com práticas sociais e ambientais responsáveis. Além disso, a LBR promove ações e iniciativas a seus colaboradores e fornecedores que minimizam os impactos de suas atividades, incentivando também seus consumidores às práticas de reciclagem.

A LBR se fundamenta em um conjunto de valores listados a baixo:

2.1.1. Missão

Produzir e distribuir com responsabilidade alimentos, prioritariamente de origem láctea, confiáveis e saborosos, proporcionando retorno financeiro excepcional na busca contínua da construção de uma empresa de classe mundial, garantindo a sustentabilidade da LBR.

2.1.2. Valores

� Excelência em Gente; � Ética; � Simplicidade; � Trabalho de Qualidade; � Nada é Impossível; � Foco em Resultados; � Meritocracia; � Marcas Fortes; � Sustentabilidade; � Valorizamos nossa Cultura.

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2.2. Marcas

O portfólio de marcas da LBR inclui variados produtos de preferência dos brasileiros, sendo marcas tradicionais que oferecem qualidade e sabor aos consumidores. São elas Parmalat, Poços de Caldas, Boa Nata, Líder, LeitBom, Bom Gosto, DaMatta, Ibituruna e São Gabriel:

2.3. Produtos

Dentre sua linha de produtos lácteos encontra-se:

� Leites Regulares; � Leites Especiais; � Leite em Pó; � Queijos; � Queijos Finos; � Queijos Frescos; � Queijo Ralado; � Creme de Leite; � Leite Condensado; � Requeijões; � Manteigas; � Bebidas Lácteas; � Néctar Bebidas à Base de Soja.

Valuation 9

2.4. Clusters

Os negócios da LBR foram divididos em operações produtivas regionais, chamado de clusters, que compreendem as fabricas e marcas em regiões específicas. Existem treze clusters no total, conforme o mapa a seguir:

2.4.1. Ibituruna

� Apenas Marca; � Marca: Ibituruna.

2.5. Instalações e edificações

A LBR atende todo o território nacional e está presente em 10 estados brasileiros, contando com 12 unidades produtivas e 16 postos de captação e regionais de vendas. Sua sede administrativa se localiza em São Paulo, SP.

2.5.1. Localização Sede

Rua Doutor Fernandes Coelho, 85 – Pinheiros.

São Paulo, SP - 05426-000.

Valuation 10

3. Pesquisa de mercado

3.1. Cenário mundial

De acordo com o Sebrae – Serviço Brasileiro de Apoio às Micro e Pequenas Empresas (2014) os seis maiores países produtores de leite são: Estados Unidos, Índia, Rússia, Alemanha, França e Brasil. Abaixo segue tabela elaborada pelo United States Department of Agriculture - USDA (2010), extraída do site MilkPoint, em que é demonstrada a produção de leite fluido em Mil Toneladas dos principais produtores:

Produção de Leite Fluido em Mil Toneladas 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010* 2011**

União Européia

135.069 133.969 134.672 132.206 132.604 133.848 133.700 134.200 134.700

Estados Unidos

77.289 77.488 80.255 82.455 84.211 86.174 85.874 87.450 88.690

Índia 36.500 37.500 37.520 41.000 42.890 44.500 48.160 50.300 52.500 Rússia 33.000 32.000 32.000 31.100 32.200 32.500 32.600 31.740 31.400 Brasil 22.860 23.317 24.250 25.230 26.750 27.820 28.795 29.480 30.846 China 17.463 22.606 27.534 31.934 35.252 34.300 28.445 29.100 30.500 Nova Zelândia 14.346 15.000 14.500 15.200 15.640 15.141 17.397 16.897 18.642

México 9.784 9.874 10.164 10.051 10.657 10.907 10.866 11.176 11.330 Argentina 7.950 9.250 9.500 10.200 9.550 10.010 10.350 10.600 11.070 Ucrânia 13.400 13.787 13.423 12.890 11.997 11.524 11.370 10.950 10.570 Austrália 10.636 10.377 10.429 10.395 9.870 9.500 9.326 9.400 9.700 Canadá 7.734 7.905 7.806 8.041 8.212 8.270 8.280 8.350 8.350 Japão 8.400 8.329 8.285 8.137 8.007 7.982 7.910 7.790 7.800 Total 394.431 401.402 410.338 418.839 427.840 432.476 433.073 437.433 446.098 Fonte: USDA (United States Department of Agriculture) - Dairy: World Markets and Trad/ December 2010 - Milk Point (2014) * Dados preliminares ** Previsão

Nos países industrializados, segundo o Sebrae, há um elevado protecionismo no mercado de leite a fim de garantir a renda de seus produtores e o abastecimento interno. Sendo assim, a intervenção governamental é muito comum, adotando como medidas:

� Controles de ofertas que regulem a produção do leite, além de planos de preço mínimo;

� Medidas de proteção ao leite com incentivos à exportação e barreiras contra a importação;

� Criação de organizações ligadas ao leite.

No caso dos países adeptos ao preço mínimo, estes utilizam a tática como preço-meta (target price) ou duas faixas de preço. Logo, os produtores são assegurados pelas compras do governo ao preço de intervenção ou por quotas. Este programa faz com que a média dos preços do leite fique acima do nível do mercado internacional.

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Em relação ao consumo mundial do alimento, a Cooperativa Agropecuária & Industrial – COTRIJUI (2011) publicou uma notícia com dados da FAO - Food and Agriculture Organization of the United Nations na qual estimava um aumento do consumo de leite nos países desenvolvidos em 25% até o ano de 2025.

Entre 2010 e 2020, a Tetra Pak Dairy Index (2011), em notícia publicada no site da COTRIJUI, prevê um aumento no consumo mundial de 30%. Tal crescimento está associado à previsão de crescimento econômico, urbanização e maior poder aquisitivo da classe média asiática. Segundo o estudo, a demanda pelo produto crescerá em todo mundo, exceto na Europa Ocidental, onde o consumo deverá ser mantido.

As informações a seguir apresentam uma visão geral de produção e consumo de leite e produtos lácteos:

Produção Mundial

Ano Milhões de toneladas

2009 698,5 milhões de toneladas

2010 (*Est.) 710 milhões de toneladas

2011**(Prev) 723,8 milhões de toneladas

Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita no Mundo

Ano Kg/Hab/Ano

2009 101,3 (Kg/Hab/Ano)

2010 (*Est.) 101,8 (Kg/Hab/Ano)

2011**(Prev) 102,6 (Kg/Hab/Ano)

Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita nos Países Desenvolvidos

Ano Kg/Hab/Ano

2009 235,7 (Kg/Hab/Ano)

2010 (*Est.) 235 (Kg/Hab/Ano)

2011**(Prev) 235,2 (Kg/Hab/Ano)

Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita nos Países em Desenvolvimento

Ano Kg/Hab/Ano

2009 65,7 (Kg/Hab/Ano)

2010 (*Est.) 66,9 (Kg/Hab/Ano)

2011**(Prev) 68,2 (Kg/Hab/Ano)

Fonte: COTRIJUI (2011)

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Independente do grau de desenvolvimento dos países, há campanhas de incentivo ao consumo de leite com a finalidade de informar o público das suas propriedades nutricionais, associando o consumo a um hábito de vida saudável. Um case de sucesso, foi a campanha americana “Got Milk ?”, em que estrelas de cinema, cantores, modelos, atletas e personagens participam mostrando o “bigode” de leite após o consumo do produto.

Na Europa, o incentivo ao consumo de leite se dá por um programa em que os produtos saudáveis são indicados às crianças, demonstrando o benefício do seu consumo diário. Isso faz com que o programa não seja somente nutricional, mas também educacional, o que também auxilia no combate à obesidade.

3.2. Cenário nacional

3.2.1. Dados do setor

Conforme pesquisa do Rabobank (2013), o setor lácteo no Brasil vivenciou um dos crescimentos mais rápidos e dinâmicos do mercado. O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) estima que a produção total brasileira, em litros, saltou de 22,2 bilhões em 2003 para 32,3 bilhões em 2012, traduzindo-se em uma taxa de crescimento média anual de 4,25% ao longo dos nove anos. Entre as causas apontadas pelo estudo, estão o aumento real da renda da população e o desenvolvimento da classe média brasileira.

Segundo projeções que vão de 2013 a 2023 realizadas pelo MAPA - Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento, a produção crescerá a uma taxa anual de 1,90%, o que até o final do período corresponderá a uma produção de 41,30 bilhões de litros de leite cru:

Projeções para a produção e o consumo de leite - 2013/2023 (milhões de litros) Produção Consumo

Projeção Cresc.% Projeção Cresc.% 2013 34.230 - 35.266 - 2014 35.017 2,30 36.030 2,17 2015 35.747 2,08 36.756 2,01 2016 36.454 1,98 37.469 1,94 2017 37.151 1,91 38.176 1,89 2018 37.845 1,87 38.881 1,85 2019 38.538 1,83 39.584 1,81 2020 39.229 1,79 40.288 1,78 2021 39.921 1,76 40.991 1,74 2022 40.612 1,73 41.695 1,72 2023 41.304 1,70 42.398 1,69

Cresc. médio anual 1,90 1,86 Fonte: Mapa (jun/13)

Apesar da projeção do MAPA apontar a uma produção de 34,23 bilhões em 2013 este valor foi subestimado. Dados mais recentes do IBGE revelam que a produção em 2013 foi de 35 bilhões de litros. O Instituto também apresenta para 2014 um crescimento estimado de 5%, ou seja, uma produção de 36,75 bilhões de litros.

Valuation 13

O maior poder aquisitivo da população permitiu um dinamismo no consumo interno, fato que pode ser exemplificado pelo aumento do consumo per capita de produtos lácteos, que passou de 115 litros em 2003 para mais de 170 litros em 2012, o que equivale a uma taxa média anual de 4,44%.

De acordo com as projeções do MAPA, o consumo crescerá a uma taxa semelhante à da produção. O estudo estima uma demanda potencial de 42,3 bilhões de litros, ou seja, um crescimento médio anual de 1,86%.

3.2.2. Produção de leite e aquisição do produto por indústrias processadoras

Dados extraídos do IBGE (2014) indicam que entre 2011 e 2012 o valor da produção do leite no país inteiro cresceu em 9,88%. Quanto às macrorregiões, a que apresentou maior crescimento no período foi a região Norte com um crescimento de 16,17% em relação ao ano anterior.

Valor da produção de leite (Mil reais) 2011 2012 Sudeste 8.992.146 9.834.137 Sul 7.493.402 8.447.718 Centro-Oeste 3.519.599 3.746.742 Nordeste 3.348.610 3.566.934 Norte 1.034.630 1.201.931 Brasil 24.388.387 26.797.462 Taxa de Cresc.% - 9,88 Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

Sudeste36,87%

Sul30,73%

Centro-Oeste14,43%

Nordeste13,73%

Norte4,24%

Participação da produção de leite por macrorregião (Mil reais) -2011

Valuation 14

Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

A Milk Point (2014) realiza desde 2001 um levantamento das Top 100 maiores produtoras de leite do Brasil. No último levantamento, a respeito de 2013, foi possível constatar que 56% das maiores produtoras do país, encontram-se na região Sudeste:

Fonte: MilkPoint (2014)

Além disto, trimestralmente o IBGE leva ao conhecimento do público indicadores estatísticos sobre o setor. O último artigo divulgado aponta que, no último trimestre de 2013, indústrias processadoras de leite adquiriram 6,536 bilhões de litros de leite, o que representa um aumento de 12,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Também segundo o IBGE, no 4º trimestre de 2013 a industrialização foi de 6,504 bilhões de litros, um acréscimo de 12,9% em relação ao mesmo período de 2012.

Sudeste36,70%

Sul31,52%

Centro-Oeste13,98%

Nordeste13,31%

Norte4,49%

Participação da produção de leite por macrorregião (Mil reais) -2012

Sudeste56,00%Sul

24,00%

Centro-Oeste10,00%

Nordeste10,00%

Distribuição das Top 100 fazendas produtoras de leite por região - 2013 (%)

Valuation 15

Usando dados deste mesmo artigo, a fim de determinar o peso de cada estado, o CEPEA - Centro de Estudos Avançados em Economia Aplicada, da Esalq/USP, criou um índice para acompanhar as variações das ofertas do produto in natura de forma efetiva.O índice, segundo o CEPEA, visa registrar as variações nos volumes captados de leite em sete estados (RS, PR, SP, MG, GO, BA e SC). É elaborado mensalmente, com base em amostragem, com a comparação dos volumes diários captados em cada estado.

Sendo assim, de acordo com publicação do CEPEA (2014), após consecutivos aumentos na captação de leite pelas indústrias e cooperativas, no decorrer de 2013 e 2014 houveram quedas nos índices. Tal queda na produção está atrelada principalmente à seca nos estados da região Centro-Sul do país:

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014)

(8,00%)

(6,00%)

(4,00%)

(2,00%)

-

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

-20406080

100120140160180

ICAP-L/Cepea - Índice de Captação de Leite Brasil

Índice Var./mês

Valuation 16

Quanto as quantidades produzidas de leite e seus derivados pelas indústrias processadoras, abaixo segue uma tabela referente ao ano de 2011, em que são descritos alguns produtos com suas respectivas unidades de medida:

Quantidade Produzida do leite e derivados no Brasil em 2011 Classes de atividades industriais e produtos Quantidade

Requeijão (cremoso, light, duro ou do norte), inclusive especialidades lácteas a base de requeijão (Quilogramas)

177.161.085 Queijo minas (frescal ou padrão) (Quilogramas) 83.928.847 Doce de leite (Quilogramas) 80.595.520 Queijo tipo Petit-Suisse (Quilogramas) 74.541.718 Leite modificado, inclusive dietético (Quilogramas) 39.396.009 Queijos fundidos, exceto ralados ou em pó (Quilogramas) 24.297.938 Flans, pudins ou outra sobremesa láctea cremosa (Quilogramas) 16.500.141 Farinha láctea (Quilogramas) 12.751.285 Nata (Quilogramas) 12.495.384 Queijos ralados ou em pó, de qualquer tipo (Quilogramas) 11.261.603 Coalhadas (Quilogramas) 11.056.759 Produtos diversos constituídos do leite, adicionados ou não de açúcar ou de outros edulcorantes (Quilogramas) 7.398.921 Óleo butírico de manteiga (butter oil), pastas de untar e outras matérias gordas provenientes do leite (Quilogramas) 6.849.691 Leite esterilizado / UHT/ Longa Vida (Mil litros) 5.310.985 Queijos de massa macia (tipo camembert, brie, etc.) (Quilogramas) 5.023.506 Queijos de outros tipos (cobocó, montanhês, etc.) (Quilogramas) 3.178.540 Leite resfriado e/ou pré-aquecido (Mil litros) 2.988.798 Queijos de pasta azul (tipo gorgonzola, roquefort, etc.) (Quilogramas) 2.904.521 Leite pasteurizado, inclusive desnatado (Mil litros) 1.278.497 Bebidas lácteas (Mil litros) 852.113 Iogurte (Toneladas) 732.132 Leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 610.079 Leite condensado (Toneladas) 520.478 Creme de leite não concentrados nem adicionados de açúcar ou de outros edulcorantes. (Toneladas) 475.104 Soro de leite modificado ou não (Mil litros) 461.637 Queijos frescos (não curados): muçarela, ricota, etc. (exceto queijo minas) (Toneladas) 385.462 Lactose ou xaropes de lactose (Quilogramas) 328.453 Leite concentrado (Mil litros) 157.012 Queijos de massa semidura ou de massa dura (prato, provolone, etc.) (Toneladas) 136.134 Manteiga (Toneladas) 100.643 Creme de leite concentrado ou adicionado de açúcar ou outro edulcorante (Toneladas) 93.620 Leites fermentados (Mil litros) 93.417 Leite aromatizado ou flavorizado (Mil litros) 82.850 Creme de leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 51.341 Fonte: IBGE - Pesquisa Industrial Anual - Produto (abr/14)

Valuation 17

3.2.3. Preços do leite pagos aos produtores

Outro estudo importante elaborado pelo Rabobank constata um aumento constante no preço do leite pago ao produtor ao longo do ano de 2013, atingindo um valor recorde de R$ 1,12 (US$ 0,49) por litro em outubro, nos sete estados com maiores produções - Minas Gerais, Rio Grande do Sul, Paraná, Goiás, Santa Catarina, São Paulo e Bahia. O gráfico abaixo demostra um comparativo da variação nos últimos 12 meses entre os preços do leite pago ao produtor bruto (com impostos e fretes), e líquido (sem impostos e fretes):

Fonte: CEPEA/ESALQ

Em fevereiro de 2014, o preço bruto do leite pago ao produtor caiu 0,41% em relação a janeiro do mesmo ano, tal variação engloba a “média Brasil”. Dentre as regiões citadas apenas Goiás, Minas Gerais e Bahia apontaram um aumento nas cotações do leite. Além destes pontos, em fevereiro de 2014 o preço do leite bruto pago ao produtor, que inclui frete e impostos, foi de R$0,9910/litro, enquanto o preço líquido médio, que se trata do preço sem fretes e impostos, foi de R$ 0,9125/litro, o que retrata uma variação de 0,59% em relação a janeiro/14.

Esses níveis atuais de preço do leite estão fornecendo margens saudáveis para os produtores, contudo a indústria também foi capaz de aumentar seus preços e manter as suas margens, pois os preços dos leites e derivados, na maior parte, acompanharam os aumentos dos preços pagos ao produtor.

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40Variação do preço pago ao produtor R$/litros

Preço líquido Preço Bruto

Valuation 18

3.2.4. Perspectivas futuras de preços

Dentre os agentes do CEPEA (2014) 48,40% preveem para os próximos meses um aumento nos preços pagos aos produtores. Em contrapartida, 43,20% acreditam na estabilidade dos preços, enquanto 8,40% têm expectativas de queda nos preços, conforme o gráfico abaixo:

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014)

Estudos do CEPEA - Esalq/USP (2014), em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA) apontam que o Custo Operacional Efetivo (COE), que envolve despesas cotidianas da atividade, e o Custo Operacional Total (COT), que além do COE contempla a depreciação dos bens de produção e pró-labore, subiram. Este aumento foi de respectivamente 2,29% e 2,15%, no período de dezembro de 2013 a fevereiro de 2014.

A alta nos custos pode estar atrelada à seca na região Centro–Sul do país, em que houve um aumento na demanda por sal mineral para suprir as necessidades nutricionais dos animais dos pastos, e ao salário mínimo que teve reajuste nos meses de janeiro e fevereiro em praticamente todos os estados. Abaixo segue um gráfico em que indica a variação acumulada dos custos na produção do leite:

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014)

Esperam alta nos preços48,40%

Acreditam na estabilidade

43,20%

Têm expectativas de queda nos

preços8,40%

Representatividade das opiniões dos agentes do CEPEA na previsão para os próximos meses (%)

- 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00

Energia e combustível

Medicamentos

Material de ordenha

Concentrado

Inseminação artificial

Assistência técnica

Silagem (Insumos + MO)

Manutenção + Forrageiras perenes (Insumos + MO)

Suplementação mineiral

Forrageiras anuais (Insumos + MO)

MO contratada para manejo de rebanho

Variação acumulada do custo na produção do leite

Valuation 19

3.2.5. Preços aos consumidores finais

Segundo o estudo da Rabobank, com a desaceleração da economia brasileira desde o ano de 2010, os consumidores estão sentindo os impactos da inflação do grupo de alimentos e bebidas, cujos preços aumentaram duas vezes mais do que a inflação ao longo dos últimos meses. Apesar disto, o subgrupo leite e derivados têm sido menos voláteis desde o ano de 2010, permanecendo em um ponto menor do que o índice global dos alimentos e bebidas. A variação entre o grupo alimentos e bebidas em relação à inflação geral pode ser visualizada no gráfico abaixo:

Fonte: IBGE (2014)

Ainda segundo o estudo do Rabobank, apesar do subgrupo de leites e derivados estar acompanhando o índice geral de inflação, mais do que os alimentos e bebidas, a tendência é de que os consumidores não absorvam a produção do leite, que tem crescido e se dinamizado nos últimos tempos. Isso porque as perspectivas são de um crescimento mais lento da renda o que irá acarretar em um menor consumo de produtos lácteos.

3.2.6. Valor nutricional do leite e seu consumo

Artigo publicado no portal Universidade do Leite (2014) informa que o leite contém mais de 100 substâncias que estão em solução, suspensão ou emulsão em água, o que o torna um produto complexo e nutritivo. Abaixo segue tabela com a composição média do leite de vaca, búfala e do homem:

Composição do leite de diferentes espécies (quantidade por 100g) Nutrientes Vaca Búfala Humano Água, g 88,0 84,0 87,5 Energia, Kcal 61,0 97,0 70,0 Proteína, g 3,2 3,7 1,0 Gordura, g 3,4 6,9 4,4 Lactose, g 4,7 5,2 6,9 Minerais, g 0,7 0,8 0,2 Fonte: Universidade do leite (2014)

(3,00%)

(2,00%)

(1,00%)

-

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

jan/

11

fev/

11

mar

/11

abr/

11

mai

/11

jun/

11

jul/

11

ago/

11

set/

11

out/

11

nov/

11

dez/

11

jan/

12

fev/

12

mar

/12

abr/

12

mai

/12

jun/

12

jul/

12

ago/

12

set/

12

out/

12

nov/

12

dez/

12

jan/

13

fev/

13

mar

/13

abr/

13

mai

/13

jun/

13

jul/

13

ago/

13

set/

13

out/

13

nov/

13

dez/

13

jan/

14

fev/

14

mar

/14

Inflação geral e de alimentos e bebidas - 2011 a 2014

IPCA - Geral IPCA - Alimentação e bebidas

Valuation 20

Conforme a Universidade do Leite (2014), são as micelas de caseínas e os glóbulos de gordura que caracterizam o leite e conferem à ele sabor e gosto aos demais produtos derivados do leite como: manteiga, queijo, iogurte, etc. Quanto ao valor nutricional do leite, o produto em si possui um balanço nutricional muito maior do que seus ingredientes individualmente. Vale ressaltar que no leite existe a maioria dos minerais necessários para o crescimento.

Em relação ao consumo alimentar per capita de laticínios no Brasil, dados extraídos da última atualização do POF – Pesquisa de Orçamento Familiar (2008-2009) realizada pelo IBGE indicam que o maior consumo foi na região Sul, com 67,412 Kg per capita:

Aquisição alimentar domiciliar per capita anual de laticínios – 2008/2009

Região Aquisição em Kg

Sul 67,412

Sudeste 50,464

Centro-Oeste 42,175

Nordeste 27,477

Norte 23,999

Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009)

Como já foi dito anteriormente, o poder aquisitivo da população permite um maior consumo de leite e derivados. Dados do POF (2008) mostram o consumo de laticínios de duas classes de renda: daqueles que recebem até R$ 1.245/mês e os que possuem uma renda superior a R$ 4.150/mês. A média nacional é de 30,6kg per capita na classe mais baixa e de 63,3 kg na classe mais alta. Vale destacar que o Sul, como a região de maior consumo per capita, tem um consumo médio das classes mais baixas maior que o grupo com maior poder aquisitivo da Região Norte do país.

-102030405060708090

100Consumo de laticínios e renda da populacional

Baixa renda (até R$1.245,00/mês) Alta renda (acima de R$4.150,00/mês)

Valuation 21

Sob o ponto de vista de subgrupos de produtos lácteos temos que, no Brasil, o produto mais consumido é o leite, que representa 87,93% do consumo total e inclui leite fresco de vaca, leite pasteurizado, leite em pó integral e desnatado, creme de leite e leite condensado. Quanto à participação dos queijos e iogurte, os valores são semelhantes com respectivamente 4,93% e 4,69%:

Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009)

De acordo com César Helou, conselheiro da Viva Lácteos (associação do setor) e presidente do Laticínios Bela Vista, o consumo de leite no país em 2013 foi de 173 litros/ano, um aumento considerável em relação ao consumo uma década antes. Apesar de o alimento estar presente na mesa dos brasileiros diariamente, o seu consumo ainda não é o suficiente, já que a Organização Mundial de Saúde (OMS) recomenda 240 litros/ano, o que equivale a aproximadamente três copos ao dia. Vale lembrar que países mais desenvolvimentos consomem em média de 235 litros/ano.

Muitos ainda desconhecem a relevância do leite para uma vida saudável. Por esse motivo, em 2001, a Organização das Nações Unidas para Agricultura e Alimentação (FAO/ONU, em inglês) instituiu o dia 01 de junho como o dia mundial do leite como forma de alertar a população sobre a importância dos lácteos.

3.2.6.1. Hábitos de consumo e atributos valorizados na compra de leite

Um estudo sobre hábitos de consumo de líquidos (Liquimetric), realizado pela GfK, indica que o consumo de bebidas lácteas no Brasil é maior durante o café da manhã. Além disso, aponta que o brasileiro consome em média dois litros de bebidas não alcoólicas por dia, valor que é maior no verão (2.113 ml) do que no inverno (1.951 ml). Os lácteos em especial, tem uma penetração que chega a 46% dos brasileiros no verão, porém, esta penetração cai para 43% no inverno.

Com o aumento da renda, os brasileiros estão consumindo mais produtos lácteos, segundo jornal Folha (2012). O consumo é maior para os derivados como queijos e requeijão, pois o aumento da renda faz com que a população consuma produtos com maior valor agregado.

As bebidas lácteas são mais consumidas durante a semana (2º a 6º feira), em 67% dos casos; em casa o consumo é de 92% e o consumo acompanhado de algum parente ou

Leite87,93%

Queijos4,93%

Iogurte4,69%

Leite fermentado1,64% Manteiga

0,62%

Consumo médio de laticínios - kg/per capita

Valuation 22

amigo é de 73%. As mulheres costumam ingerir mais esse tipo de bebida do que com homens, 56% contra 44%. Crianças de 1 a 11 anos são os que mais tomam bebidas lácteas, com um consumo de 47% do volume total.

Artigo divulgado pela Sober - Sociedade Brasileira de Economia, Administração e Sociologia Rural (2008) - sobre hábitos na compra de leite pelo público da terceira idade indicam que a grande maioria dos idosos toma leite diariamente, compram seus produtos em supermercados e tem preferência por embalagens longa vida. A qualidade se destaca com o principal atributo decisivo na compra e foi revelado um grande interesse por produtos destinados a eles, principalmente enriquecidos com cálcio.

Sobre produtos enriquecidos, pesquisa realizada pela Scot Consultoria (2011) apontou que, tanto para o público da terceira idade, como para os demais públicos consumidores, o principal produto é o iogurte com 34,70%, em segundo lugar aparece o leite fluido (UHT) com 29,20% e em terceiro lugar o leite em pó, com 26,40%. Juntos, estes produtos correspondem a 90,30% do mercado de lácteos funcionais ou enriquecidos conforme o gráfico abaixo:

Fonte: Scot Consultoria (2011)

Iogurte34,70%

Leite fluido29,20%

Leite em pó26,40%

Queijos4,20%

Leite fermentado4,20%

Bebida láctea achocolatada

1,40%

Fatia de mercado dos lácteos funcionais ou enriquecidos

Valuation 23

4. Análise da concorrência

4.1. Concorrentes nacionais

O mercado brasileiro de laticínios é muito pulverizado, com muitas empresas pequenas e regionais presentes em todo o território brasileiro, porém poucas com forte presença nacional. Na LBR as marcas Parmalat, Poços de Caldas e Paulista podem ser consideradas as de maior alcance nacional.

A Associação Leite Brasil, em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA), Confederação Brasileira de Cooperativas de Lacticínios (CBCL), Organização das Cooperativas Brasileira (OCB) e a Embrapa Gado de Leite, divulgou o ranking das maiores empresas de laticínios do Brasil em 2012:

Fonte: Leite Brasil, 2012

Como demonstrado no gráfico acima, em primeiro lugar, com 1,9 bilhões de litros recebidos está a DPA (Dairy Partners Americas), uma parceria entre a Nestlé e a cooperativa Fonterra. Em segundo lugar encontra se a LBR Lácteos Brasil, fusão entre Bom Gosto e Leitbom, com 1,58 bilhões de litros recebidos, seguido da Itambé com recepção de 0,96 bilhões de litros.

- 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50

FrimesaVigor

CentroleiteConfepar

JussaraDanone

Coop. Castrolândia e BatavoEmbaré

Laticínios Bela VistaItalac

ItambéLBRDPA

Volume de leite captado 2012 - Bilhões de litros

Valuation 24

A tabela a seguir representa a variação de 2011 a 2012 do volume de leite recebido pelas maiores empresas do Brasil.

Volume de captação de leite (bilhões de litros) Empresas 2011 Part.% 2012 Part.% Variação (%) DPA 2,13 25,76 1,96 23,33 (7,84) LBR 1,68 20,31 1,58 18,81 (6,28) Itambé 1,10 13,30 0,96 11,43 (13,18) Italac 0,84 10,16 0,94 11,19 11,03 Laticínios Bela Vista 0,49 5,93 0,64 7,62 28,44 Embaré 0,42 5,08 0,47 5,60 11,44 Coop. Castrolândia e Batavo 0,33 3,99 0,43 5,12 30,46 Danone 0,30 3,63 0,36 4,29 19,77 Jussara 0,29 3,51 0,31 3,69 5,46 Confepar 0,22 2,66 0,27 3,21 21,56 Centroleite 0,27 3,26 0,25 2,98 (9,57) Vigor 0,24 2,90 0,22 2,62 (8,87) Frimesa 0,17 2,06 0,19 2,26 10,46

Total 8,27 100,00 8,40 100,00 1,56 Fonte: Leite Brasil, 2012

Observa-se que, apesar de liderarem o ranking, as três maiores empresas apresentaram um decréscimo na captação de leite de 2011 para 2012; a DPA com diminuição de 7,84%, a LBR de 6,3% e a Itambé de 13,2%.

Vale destacar que a BRF, dona das marcas Batavo e Elegê, não forneceu dados para o ranking, caso contrário poderia estar listada entre as maiores captadoras de leite.

4.1.1. Nestlé

A Nestlé é a maior empresa mundial de alimentos e bebidas, e também uma autoridade mundial em nutrição, saúde e bem-estar. A Nestlé está no Brasil desde 1921, e atualmente possui 30 fábricas espalhadas pelo país, sendo a Nestlé Brasil o 2º mercado em faturamento e volume de vendas do grupo. Está consolidada como líder nas categorias de Alimentos Infantis, Fórmulas infantis, Café Solúvel, Chocolates, Leite em pó, Leite Condensado, Cereais Tradicionais, Creme de Leite, Biscoitos e Cereais Matinais.

Com 141 marcas, seu portfólio de produto abrange quase todas as categorias de alimentos e bebidas, atingindo uma penetração de 98% nos lares brasileiros (Kantar WordPanel, 2012). Dentre as mais representativas nas categorias de laticínios são: Nestlé, Molico, Ninho e Leite Moça.

Valuation 25

4.1.2. BRF

Considerada uma das 10 maiores companhias de alimentos do mundo e uma das maiores produtoras de alimentos resfriados e congelados de proteínas, a BRF nasceu da fusão das empresas Sadia e Perdigão em 2009. Opera 50 fábricas espalhadas pelo território brasileiro, 33 centros de distribuição, além de estar presente em mais de 140 países.

A BRF atua nos segmentos de Cortes Bovinos, Cortes de Aves, Cortes Suínos, Aves Inteiras, Processados, Margarinas, Vegetais e Lácteos e possui mais de 3,3mil produtos no seu portfólio. Com mais de 40 marcas, destacam-se no segmento lácteo a Batavo e Elegê.

4.1.3. Itambé

Itambé Alimentos S.A. é uma empresa brasileira que atua no processamento do leite. Conta com 5 fábricas no Brasil, e 10 centros de distribuição, exportando para mais de 90 países. Possui forte presença em todo o território brasileiro, mas é líder de mercado em vários produtos em Minas Gerais e Nordeste.

Com 12 marcas, seu mix de portfólio de mais de 100 produtos possui foco na comercialização de produtos de origem láctea.

4.1.4. Comparação do DRE dos concorrentes

Analisamos os demonstrativos de resultado das concorrentes Itambé e Vigor.

De acordo com a Vigor, em 28 de junho de 2013 a empresa passou a deter 50% do capital social e o controle da Itambé Alimentos S/A. Abaixo segue os resultados da Itambé Alimentos S/A no período de junho de 2013 em que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 77,27% e permite a verificação do Lucro Bruto que foi de 22,73%. As despesas administrativas, gerais e com vendas correspondem às despesas operacionais da empresa, que no caso foi de 18,54%, após subtraídas gerou o lucro operacional que foi de 4,19%. Por fim, retirando as demais despesas e receitas da empresa, o que inclui IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e CSLL (Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido), temos que em junho de 2013 a empresa Itambé Alimentos S/A obteve um Lucro Líquido de 1,02%:

Valuation 26

Demonstrativo de resultado - Itambé Alimentos S/A 30 de junho de 2013 Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 944.078 100,00 Custo dos produtos vendidos (729.483) (77,27)

LUCRO BRUTO 214.595 22,73

Despesas administrativas, gerais e com vendas (175.050) (18,54)

LUCRO OPERACIONAL 39.545 4,19

Resultado financeiro líquido (33.649) (3,56) Demais despesas/ receitas 10.294 1,09

Imposto de renda e contribuição social (6.518) (0,69)

LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 9.672 1,02

Com relação ao DRE da Vigor apresentado abaixo, é possível verificar que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 72,43%. A extração destes custos permite a obtenção do lucro bruto, que no caso foi de 27,57% sobre as receitas. As despesas administrativas, gerais e com vendas tratam-se das despesas operacionais da empresa, sua participação foi de 26,73%, o que gerou um resultado operacional de 0,84%. Retirando o IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e a CSLL (Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido), temos que em 2013 a empresa Vigor Alimentos S/A obteve um Lucro Líquido de 0,95%.

Demonstrativo de resultado - Vigor Alimentos S/A 2013 Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 2.693.176 100,00 Custo dos produtos vendidos (1.950.663) (72,43)

LUCRO BRUTO 742.513 27,57

Despesas administrativas, gerais e com vendas (719.863) (26,73)

LUCRO OPERACIONAL 22.650 0,84

Imposto de renda e contribuição social 3.061 0,11

LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 25.711 0,95

Valuation 27

4.2. Concorrentes regionais

Foram identificadas e analisadas as principais marcas que competem em âmbito regional com o cluster Ibituruna, em seguida, as respectivas fatias de mercado ocupadas por esses players, nas regiões do Interior do Rio de Janeiro e Nordeste, foram apresentadas quanto aos produtos UHT e creme de leite:

4.2.1. Análise dos Concorrentes

� Italac

A Italac Alimentos é um grupo industrial mineiro criado em 1994, e dirigido pela terceira geração de uma família tradicional no setor de laticínios. Está posicionada entre as maiores empresas do setor de laticínios do Brasil, sendo que seus produtos, que são exclusivamente comercializados no mercado interno, chegam a mais de 20 mil pontos de vendas, entre varejistas, atacadistas e distribuidores. Possui fábricas e postos de captação espalhados por todo o Brasil.

Sua linha de produtos está presente nas categorias de Leite, Leite Condensado, Creme de Leite, Achocolatados, Leite em Pó, Queijos, Manteigas, e Bebidas Lácteas.

� Piracanjuba

Criada em 1955 em Goiás, a marca Piracanjuba figura entre as principais empresas do setor no Brasil. Possui em seu portfólio mais de 80 produtos, distribuídos pelos segmentos de Leite longa vida, Leite em pó, Creme de leite, Bebida láctea UHT, Leite condensado, Composto lácteo, Queijos e Manteigas.

Suas fábricas localizadas em Goiás e em Santa Catarina, possuem capacidade de processamento para mais de 3,1 milhões de litros de leite por dia, gerando milhares de empregos, tanto diretos quanto indiretos.

� Tirol

Fundada em 1974, a Lacticínios Tirol Ltda. é uma das empresas com grande representação no mercado nas categorias de Bebidas Lácteas, Creme de Leite, Doce de Leite, Iogurtes, Leites, Leite em Pó, Manteiga, Queijos, Requeijão e Sucos.

Ao todo seu portfólio conta com mais de 150 produtos diferentes, entre as suas principais marcas estão: Kon Frutas, Fibrallis, Biociclos, Sutille, Leites Premiare, Frutein e Tirolzinho. Seu leite é captado em quatro estados, que vão aos postos de captação, onde são feitas a análise e o resfriamento do leite.

� Quatá

Valuation 28

Fundada em 1990, Quatá fabrica e comercializa produtos de base láctea. Sua matriz está localizada em São Paulo, mas conta com setes unidades fabris instaladas nos estados de São Paulo, Paraná, Rio de Janeiro e Minas Gerais.

Possui um portfólio de 75 produtos nas categorias de Leites, Cremes, Queijos Especiais, Queijos Frescais, Queijos para Lanches e Queijos Provolones e Provola.

Além disso, a Quatá tem uma linha de produtos exclusivos para atender ao mercado de food service, oferecendo diversos tipos de queijos, requeijão e cream cheese.

4.2.2. Análise de Market Share

� UHT

Interior do Rio de Janeiro (UHT)

A participação de mercado dos principais fabricantes de Leite UHT na região do interior do Rio de Janeiro pode ser vista na tabela e no gráfico a seguir:

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Fabricação própria

Market Share de UHT Interior do Rio de Janeiro – Em %

Fabricante 2011 2012 2013

Outros 65,00 56,40 50,50

Itambé 10,20 13,00 13,60

Cemil 14,80 14,80 13,30

Camponesa 1,00 4,40 9,40

Capel 9,40 8,40 8,40

Quatá 3,70 6,80 8,00

Total 100,00 100,00 100,00 Fonte: Kantar Worldpanel (2013)

- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00

Outros

Itambé

Cemil

Camponesa

Capel

Quata

Market share de UHT Interior do Rio de Janeiro - Em %

2013 2012

Valuation 29

Podemos verificar que o Market Share da Camponesa foi o que mais cresceu nos últimos três anos, conquistando 8,4 pontos percentuais. Além disso, a Quatá e Itambé também ganharam participação de mercado nos últimos três anos, de 4,3 e 3,4 pontos percentuais, respectivamente. Consequentemente, as que perderam espaço de mercado foram principalmente a Cemil e Capel, caindo 1,5 e 1,0 pontos percentuais, uma oscilação similar às outras empresas da região no período. A LBR não foi citada por não apresentar números relevantes de Market Share, mantendo somente 3,2% do mercado em 2013.

Em 2011 a empresa Embaré, detentora da marca Camponesa, ingressou no mercado de leite longa vida, sendo esse o fator responsável pelo aumento na participação de mercado da marca, que passou de 1,0 ponto percentual em 2011 para 9,4 pontos em 2013. Sob a chancela da marca Camponesa, a nova linha contempla leite integral, semidesnatado e desnatado. Para Hamilton Antunes, diretor-presidente da empresa, a aposta agora é aumentar a rede de distribuição adquirindo veículos próprios para aumentar ainda mais a base de clientes:

Nordeste (UHT)

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Elaboração própria

Na região Nordeste do país a presença da LBR é bastante pequena frente aos demais players, principalmente Piracanjuba e Italac. De 2011 a 2013 essas duas concorrentes aumentaram substancialmente suas participações em 5,3 e 4,1 pontos percentuais, respectivamente, de acordo com a tabela abaixo:

Market Share de UHT Nordeste - Em % Fabricante 2011 2012 2013 Outros 51,00 51,30 52,30 Piracanjuba 8,80 11,80 14,10 Betania 11,50 11,30 13,50 Elege 14,20 14,40 7,90 Vale Dourado 13,80 8,50 7,40 Italac 0,70 2,70 4,80

Total 100,00 100,00 100,00 Fonte: Kantar Worldpanel (2013)

- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00

Outros

Piracanjuba

Betania

Elege

Vale Dourado

Italac

Market share de UHT Nordeste - Em %

2013 2012

Valuation 30

A Piracanjuba, em 2013, vivenciou um momento de excelente desempenho, de acordo com dados da Kantar Worldpanel (2013), pois na grande maioria das regiões do Brasil a empresa obteve ganho de Market Share. A Italac, se mantiver a mesma evolução, poderá em breve chegar à frente dos demais players como Vale Dourado e Elege, que têm perdido mercado na ordem de 6,4 e 6,3 pontos percentuais no período de 2011 a 2013.

� Creme de Leite

Interior do Rio de Janeiro (Creme de Leite)

A participação de mercado dos principais fabricantes de creme de leite na região do cluster RJ, localizado em Barra Mansa, interior do Rio de Janeiro, pode ser vista na tabela e no gráfico a seguir:

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Fabricação própria *Subtotal composto por Ibituruna, Parmalat e Paulista

Market Share de Creme de Leite Interior do Rio de Janeiro – Em %

Fabricante 2011 2012 2013 Outros 27,00 26,10 31,40 Itambé 19,50 14,70 14,20 Cemil 9,70 7,70 13,50 Piracanjuba 8,50 7,60 10,80 Total LBR* 9,20 14,50 10,30 Ibituruna 3,00 4,60 7,00 Capel 0,00 6,60 6,80 Nestle 11,70 8,60 6,60 Camponesa 2,80 6,90 6,40 Parmalat 6,20 9,90 3,30 Paulista 6,60 1,40 0,00 Cotoches 5,00 5,90 0,00 Total 100,00 100,00 100,00

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) *Subtotal composto por Ibituruna, Parmalat e Paulista

- 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00

Outros

Itambé

Cemil

Piracanjuba

Total LBR*

Ibituruna

Capel

Nestle

Camponesa

Parmalat

Paulista

Cotoches

Market share de Creme de Leite Interior do Rio de Janeiro -Em %

2013 2012

Valuation 31

É possível verificar um mercado bastante competitivo, com empresas com a Capel entrando no mercado e adquirindo participação significativa; e empresas saindo do mercado, como no caso da Paulista e Cotoches, que foram perdendo força ao longo dos três anos.

De 2011 para 2013, o grupo LBR, composto pelas marcas Parmalat, Paulista e Ibituruna, adquiriu participação de mercado, passando de 9,2 pontos percentuais para 10,3. Embora em 2012 o grupo havia uma representatividade maior, de 14,5, a tendência no período ainda é de alta, promovida principalmente pela Ibituruna, cujo Market Share subiu de somente 3% em 2011 para 7% em 2013.

No período, as principais empresas que ganharam participação de mercado foram a Cemil, Piracanjuba, LBR e Camponesa, que obtiveram um acréscimo conjunto de 10,8 pontos percentuais, em detrimento da Itambé e Nestlé, que apresentaram redução conjunta de 10,4 pontos percentuais:

Nordeste (Creme de Leite)

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Elaboração própria * Subtotal composto por Bom Gosto e Parmalat

- 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00

Italac

Outras Marcas

Piracanjuba

Nestle

Camponesa

Itambé

Betania

Total LBR *

Market Share de Creme de Leite Nordeste - Em %

2013 2012

Valuation 32

Em relação ao Market Share de creme de leite na região Nordeste, a LBR é bastante pequena frente aos demais players, e ainda apresentou uma redução na participação de mercado nos últimos 3 anos. A Piracanjuba e Italac se sobressaem com crescimento de 3,2 e 11,1 pontos percentuais de 2011 a 2013, respectivamente, de acordo com a tabela abaixo.

Market Share de Creme de Leite Nordeste – Em % Fabricante 2011 2012 2013 Italac 23,70 24,10 26,90 Outras Marcas 14,70 17,00 16,80 Piracanjuba 4,90 7,70 16,00 Nestle 20,80 15,20 12,10 Camponesa 5,70 7,30 9,30 Itambé 7,80 8,90 8,10 Betania 6,10 5,50 4,10 Total LBR * 8,00 9,10 3,80

Total 100,00 100,00 100,00 Fonte: Kantar Worldpanel (2013) *Subtotal composto por Bom Gosto e Parmalat

Em 2013, a Piracanjuba, de acordo com dados da Kantar Worldpanel (2013), atravessou um ótimo momento, pois obteve o melhor avanço no Market Share.

Valuation 33

5. Vendas

5.1. Vendas brutas

Analisamos os dados históricos de receitas do Cluster Ibituruna no período de Janeiro até Dezembro de 2013, apresentados a seguir:

Mês Receita Bruta Tx. De Cresc. % Jan/13 15.190.254 - Fev/13 9.945.460 (34,53) Mar/13 10.806.568 8,66 Abr/13 18.171.464 68,15 Mai/13 14.526.580 (20,06) Jun/13 15.923.091 9,61 Jul/13 14.200.990 (10,82) Ago/13 17.174.251 20,94 Set/13 15.055.324 (12,34) Out/13 14.008.623 (6,95) Nov/13 18.374.800 31,17 Dez/13 12.933.145 (29,61)

Crescimento Médio Mensal % (1,45)

Como demonstra os valores acima, pudemos verificar que as receitas apresentaram variações relevantes de um mês para outro, não apresentando assim padrões estáveis de crescimento.

O crescimento médio do ano de 2013 é de (1,45%), apresentando um decréscimo. Ilustramos no gráfico abaixo o histórico mensal das receitas do Cluster Ibituruna:

Baseando-se no histórico das receitas é possível verificar um crescimento no período analisado.

15.190.254

9.945.460 10.806.568

18.171.464

14.526.580

15.923.091

14.200.990

17.174.251

15.055.324 14.008.623

18.374.800

12.933.145

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000

20.000.000

Evolução Mensal da Receita

Valuation 34

5.1.1. Venda por Produto

O produto com maior arrecadação nos últimos 12 meses, é o Leite UHT Ibituruna, representando 71,14% do faturamento total, seguido de Aromatizado 200 ml, representando 18,76%, e em terceiro o Creme TP Regional representando uma pequena fatia de 9,14% da receita bruta.

Descrição 2013 Part. % UHT 125.425.018 71,14 Aromatizado 34.693.545 19,68 Creme 16.107.834 9,14 Queijo 84.154 0,05 Total 176.310.551 100,00

5.1.2. Venda por Clientes

O Cluster Ibituruna atende os principais atacadistas e supermercados. No ano de 2013 foram atendidos 1635 clientes, sendo que nenhum apresenta participação significativa em geração de receita, demonstrando uma pulverização de clientes. Os maiores são Supermercado Coelho Diniz Ltda. que representa 9,15% das suas vendas, seguido da Cencosud Brasil Comercial Ltda., com 2,87%, Cema Central Mineira Atacadista, com 2,86%, Realmar Distribuidora Ltda., com 2,83%, e WMS Supermercados do Brasil Ltda., com 2,72%. O restante de seus clientes representam 79,57%.

Valuation 35

6. Conclusão

6.1. Resultado líquido

Por se tratar de um cluster de marca, efetuamos o calculo de 1% de royalties sobre a receita bruta, obtendo assim um valor de R$ 1.763.106.

Com isso, descontamos os tributos sobre os royalties, PIS (1,65%), COFINS (7,6%) e ISS (5%) e chegamos a um valor de R$ 1.511.863.

Por fim, calculamos o Resultado Líquido, subtraídos os valores dos impostos. Obtemos um valor no ano de 2013 de R$ 997.830.

Descrição 2013 (=) Lucro Bruto 176.310.551 (=) Royalties (1%) 1.763.106 (-) Tributos sobre Royalties (251.243) (=) Lucro antes dos Impostos 1.511.863 (-) Impostos sobre Lucros (514.033) (=) Lucro Líquido 997.830

Valuation 36

7. Valuation do Cluster Ibituruna

Para determinar o valor do Cluster Ibituruna da LBR Lácteos Brasil S/A utilizamos a abordagem de renda, na qual se fornece uma indicação de valor baseada em rendas esperadas da empresa e as taxas de retorno exigidas da mesma.

7.1. Fluxo de Caixa Descontado

O método de fluxo de caixa descontado ("DCF"), sob a abordagem de renda, estima o fluxo de caixa futuro que uma empresa é esperada a gerar. Fluxos de caixa futuros são convertidos em um equivalente em valor presente usando a taxa de desconto do custo médio ponderado de capital ("WACC").

Utilizamos o método do fluxo de caixa descontado como indicador do valor justo de mercado (“fair market value”) do Cluster Ibituruna.

7.2. Premissas para os próximos 10 anos

A premissa do método do fluxo de caixa descontado é que o valor do negócio é igual ao valor presente dos fluxos de caixa futuros que um negócio poderia gerar, com razoabilidade, no futuro.

Para determinar os fluxos de caixa projetados para os anos fiscais terminando em 31 de dezembro de 2014 a 31 de dezembro de 2023, premissas foram preparadas após discussões com a Diretoria da Companhia e baseado na nossa avaliação das perspectivas econômicas e da indústria.

Faz-se necessário ressaltar que as vendas da marca Ibituruna são oriundas de fábricas distintas e apenas uma dessas unidades de negócio está sendo avaliada pela BDO. Sendo assim, as taxas de crescimento utilizadas nos anos subsequentes são baseadas em uma abordagem conservadora, a partir de valores médios daquilo que apuramos para todas as avaliações realizadas. As premissas utilizadas nas projeções do Cluster Ibituruna foram:

Taxa de Crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

3,00

3,00

3,00

3,00

2,00

Taxa de Crescimento 2019 2020 2021 2022 2023 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

2,00

2,00

2,00

1,00

-

Valuation 37

7.3. Premissas de vendas

De maneira geral, os clusters demonstraram um resultado operacional mais forte no primeiro semestre e uma queda ao decorrer do ano de 2013.Como esse mercado possui uma baixa sazonalidade, sem variações consideráveis de consumo no decorrer do ano, atribuímos essa queda mais as limitações financeiras da companhia do que a uma queda na demanda propriamente dita.

Baseando-se no crescimento da produção de leite de 8,33% em 2013 (MAPA), e 4,83% previstos para o ano de 2014 (IBGE), consideramos a projeção alinhada com as perspectivas atuais do mercado de produtos lácteos.

7.4. Premissas de variações do capital de giro

As variações de capital de giro para os clusters precisaram ser intensificadas, devido ao não-recebimento de créditos tributários de PIS e COFINS do governo. Há atualmente, um valor de aproximadamente R$ 500 milhões de créditos no ativo da empresa, a serem recebidos, o que representa próximo de metade da dívida da empresa. Devido a esse atraso no recebimento, os clusters precisam aportar mais capital para manter a operação atuante. Calculamos que além das variações de capital de giro normais para empresas desse segmento, haverá necessidade de uma adicional equivalente a 2,77% da Receita Líquida ao ano, para manter a operação ativa.

7.5. Premissas no longo prazo

Para anos mais distantes, adotamos premissas conservadoras para o faturamento e custos fixos, pois entendemos que quanto mais longínqua a projeção, mais incerto é o futuro e mais sujeito a imprevistos e alterações o resultado da Companhia está.

7.6. Parâmetro comparativo de Valuation no mercado do leite

Como parâmetro comparativo foi utilizada a análise do valor da companhia pelo multiplicador de EBITDA, pois em fevereiro de 2013 uma empresa concorrente, a Itambé Laticínios, foi adquirida pela Vigor Alimentos S/A por um valor equivalente a 10 vezes o EBITDA de 2012.

7.7. WACC

A taxa de desconto utilizada para o cálculo do fluxo de caixa descontado foi de 12,34%, o WACC (Custo Médio Ponderado de Capital) de uma empresa similar do setor, a Vigor Alimentos S/A. Não calculamos a taxa de desconto da LBR Lácteos Brasil S/A, pois o endividamento atual da empresa como um todo não será transferido aos respectivos Clusters. Os mesmos se financiaram a taxas médias do mercado.

7.8. Valor do cluster

Com as projeções para os próximos dez anos, auferiu-se que o valor do Cluster Ibituruna, com base no fluxo de caixa descontado, é de R$ 9.828.251.

Valuation 38

8. Demonstrativos

Receita Bruta por Família de Produtos - 12 MesesIbituruna

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

UHT

UHT Ibituruna 11.102.669 5.375.660 7.727.582 13.300.247 9.854.291 11.532.352 10.526.175 12.038.819 10.311.944 10.571.076 13.272.977 9.811.225 125.425.018 10.452.085 71,14 71,14

Total 11.102.669 5.375.660 7.727.582 13.300.247 9.854.291 11.532.352 10.526.175 12.038.819 10.311.944 10.571.076 13.272.977 9.811.225 125.425.018 10.452.085 71,14 71,14

Aromatizado

Aromatizado 200 ml 2.135.728 2.757.663 1.682.917 3.438.061 2.629.634 3.102.951 2.798.880 3.256.859 3.077.471 2.273.064 3.657.777 2.265.826 33.076.833 2.756.403 18,76 89,90

Aromatizado 1L 99.776 48.003 55.031 90.761 618.660 145.763 75.464 110.614 164.265 74.857 117.642 15.875 1.616.712 134.726 0,92 90,82

Total 2.235.504 2.805.666 1.737.948 3.528.823 3.248.294 3.248.714 2.874.345 3.367.473 3.241.736 2.347.921 3.775.419 2.281.702 34.693.545 2.891.129 19,68 90,82

Creme

Creme TP Regional 1.799.406 1.764.012 1.339.402 1.340.261 1.397.789 1.140.643 800.471 1.767.959 1.501.643 1.089.626 1.326.405 840.219 16.107.834 1.342.320 9,14 99,95

Total 1.799.406 1.764.012 1.339.402 1.340.261 1.397.789 1.140.643 800.471 1.767.959 1.501.643 1.089.626 1.326.405 840.219 16.107.834 1.342.320 9,14 99,95

Queijo

Prato 41.099 - 1.636 2.133 26.206 1.382 - - - - - - 72.456 6.038 0,04 99,99

Mussarela 11.576 121 - - - - - - - - - - 11.698 975 0,01 100,00

Total 52.675 121 1.636 2.133 26.206 1.382 - - - - - - 84.154 7.013 0,05 100,00

Receita Bruta 15.190.254 9.945.460 10.806.568 18.171.464 14.526.580 15.923.091 14.200.990 17.174.251 15.055.324 14.008.623 18.374.800 12.933.145 176.310.551 14.692.546 100,00 100,00

Tx. De Cresc. Mensal % - (34,53) 8,66 68,15 (20,06) 9,61 (10,82) 20,94 (12,34) (6,95) 31,17 (29,61) (1,45)

Part. por Família de Produtos Receita Bruta - 2013

71,14%UHT

19,68%Aromatizado

9,14%Creme

0,05%Queijo

Valuation 39

Volume Vendido por Família de Produtos - 12 MesesIbituruna

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

UHT

UHT Ibituruna 6.512.604 3.136.752 4.316.436 7.051.740 4.742.369 5.319.872 4.742.469 5.382.740 4.885.210 5.097.300 7.205.688 6.322.913 64.716.094 5.393.008 73,10 73,10

Total 6.512.604 3.136.752 4.316.436 7.051.740 4.742.369 5.319.872 4.742.469 5.382.740 4.885.210 5.097.300 7.205.688 6.322.913 64.716.094 5.393.008 73,10 73,10

Aromatizado

Aromatizado 200 ml 1.002.185 1.353.491 778.270 1.498.154 1.058.150 1.361.365 1.246.019 1.527.081 2.317.081 2.220.146 4.102.904 978.383 19.443.228 1.620.269 21,96 95,06

Aromatizado 1L 52.296 20.580 70.848 46.896 242.536 72.955 36.815 58.498 85.392 37.846 59.364 7.879 791.905 65.992 0,89 95,95

Total 1.054.481 1.374.071 849.118 1.545.050 1.300.686 1.434.320 1.282.834 1.585.580 2.402.473 2.257.992 4.162.268 986.261 20.235.133 1.686.261 22,86 95,95

Creme

Creme TP Regional 395.399 398.385 292.478 287.663 310.307 245.250 175.603 419.237 349.871 242.037 298.820 159.384 3.574.434 297.869 4,04 99,99

Total 395.399 398.385 292.478 287.663 310.307 245.250 175.603 419.237 349.871 242.037 298.820 159.384 3.574.434 297.869 4,04 99,99

Queijo

Prato 3.043 - 205 265 3.134 167 - - - - - - 6.814 568 0,01 100,00

Mussarela 924 10 - - - - - - - - - - 934 78 0,00 100,00

Total 3.967 10 205 265 3.134 167 - - - - - - 7.748 646 0,01 100,00

Volume Total 7.966.451 4.909.218 5.458.237 8.884.719 6.356.495 6.999.609 6.200.906 7.387.557 7.637.554 7.597.329 11.666.776 7.468.558 88.533.408 7.377.784 100,00 100,00

Part. do Volume Total - 2013

73,10%UHT

22,86%Aromatizado

4,04%Creme

0,01%Queijo

Valuation 40

Preço Médio por Família de Produtos - 12 MesesIbituruna

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

UHT

UHT Ibituruna 1,70 1,71 1,79 1,89 2,08 2,17 2,22 2,24 2,11 2,07 1,84 1,55 1,94

Total 1,70 1,71 1,79 1,89 2,08 2,17 2,22 2,24 2,11 2,07 1,84 1,55 1,94

Aromatizado

Aromatizado 200 ml 2,13 2,04 2,16 2,29 2,49 2,28 2,25 2,13 1,33 1,02 0,89 2,32 1,70

Aromatizado 1L 1,91 2,33 0,78 1,94 2,55 2,00 2,05 1,89 1,92 1,98 1,98 2,01 2,04

Total 2,12 2,04 2,05 2,28 2,50 2,26 2,24 2,12 1,35 1,04 0,91 2,31 1,71

Creme

Creme TP Regional 4,55 4,43 4,58 4,66 4,50 4,65 4,56 4,22 4,29 4,50 4,44 5,27 4,51

Total 4,55 4,43 4,58 4,66 4,50 4,65 4,56 4,22 4,29 4,50 4,44 5,27 4,51

Queijo

Mussarela 12,53 12,50 - - - - - - - - - - 12,53

Prato 13,50 - 8,00 8,04 8,36 8,28 - - - - - - 10,63

Total 13,28 12,50 8,00 8,04 8,36 8,28 - - - - - - 10,86

Preço Médio Total 1,91 2,03 1,98 2,05 2,29 2,27 2,29 2,32 1,97 1,84 1,57 1,73 1,99

Evolução do Preço Médio - Anual

1,912,03 1,98

2,05

2,29 2,27 2,29 2,32

1,97

1,84

1,57

1,73

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13

Valuation 41

Receita Bruta por Clientes - 12 MesesIbituruna

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Clientes

Supermercado Coelho Diniz Ltda 1.373.427 1.001.207 1.294.753 2.935.969 155.255 1.281.702 1.498.414 1.783.425 1.080.480 - 2.557.250 1.176.758 16.138.640 1.344.887 9,15 9,15

Cencosud Brasil Comercial Ltda 232.099 232.414 90.322 970.854 1.033.522 692.449 66.869 - 192.171 327.982 556.542 662.654 5.057.879 421.490 2,87 12,02

Cema Central Mineira Atacadista 354.923 444.143 715.636 487.352 681.301 663.143 874.115 819.226 - - - - 5.039.840 419.987 2,86 14,88

Realmar Distribuidora Ltda 355.007 297.168 279.201 318.145 359.609 585.974 537.776 784.826 337.736 516.407 294.513 317.712 4.984.074 415.340 2,83 17,71

Wms Supermercados Do Brasil Ltda 163.160 110.064 244.715 240.838 311.046 307.498 748.960 661.525 450.732 672.523 600.282 282.269 4.793.612 399.468 2,72 20,43

Haf Distribuidor Ltda - - - 419.840 344.050 1.080.646 153.019 1.798.601 45.535 - 477.405 241.890 4.560.985 380.082 2,59 23,01

Cema Central Mineira Atacadista Ltda 119.337 164.516 164.800 - - - - - 1.081.341 676.723 1.709.722 474.715 4.391.153 365.929 2,49 25,50

Wal Mart Brasil Ltda 344.521 187.332 417.654 287.738 325.846 331.074 698.231 210.403 535.470 403.416 348.837 247.395 4.337.917 361.493 2,46 27,96

Irmaos Soares Ltda 240.195 86.421 222.442 613.881 446.281 328.626 363.867 335.863 363.312 668.788 466.524 - 4.136.200 344.683 2,35 30,31

Atende Distribuidora S A 541.028 226.633 294.128 407.212 773.701 992.452 235.323 - - - - - 3.470.477 289.206 1,97 32,28

Mart Minas Distribuicao Ltda 155.921 183.216 270.598 243.496 242.644 619.312 8.731 645.450 58.170 156.928 258.626 439.133 3.282.226 273.519 1,86 34,14

Makro Atacadista Sa 411.115 252.739 437.577 575.257 435.581 461.905 299.735 392.223 - - - - 3.266.132 272.178 1,85 35,99

Drift Comercio D Alimento S A 529.771 40.139 315.522 343.564 509.386 338.159 324.405 745.630 - - - - 3.146.574 262.215 1,78 37,78

Armazem Diniz Ltda 648.747 1.481.105 428.990 - - - - - - - 324.799 178.705 3.062.346 255.196 1,74 39,51

Santa Rita Com Ind E Representacoes 847.377 694.844 1.057.597 - - - - - - - - - 2.599.818 216.652 1,47 40,99

Outros 1620 Clientes 8.873.625 4.543.517 4.572.635 10.327.317 8.908.358 8.240.152 8.391.545 8.997.080 10.910.377 10.585.856 10.780.300 8.911.912 104.042.674 8.670.223 59,01 100,00

Total dos 15 Principais Clientes 6.316.629 5.401.942 6.233.933 7.844.147 5.618.223 7.682.939 5.809.446 8.177.171 4.144.946 3.422.767 7.594.501 4.021.233 72.267.876 6.022.323 40,99 40,99

Total dos Outros 1620 Clientes 8.873.625 4.543.517 4.572.635 10.327.317 8.908.358 8.240.152 8.391.545 8.997.080 10.910.377 10.585.856 10.780.300 8.911.912 104.042.674 8.670.223 59,01 100,00

Receita Bruta 15.190.254 9.945.460 10.806.568 18.171.464 14.526.580 15.923.091 14.200.990 17.174.251 15.055.324 14.008.623 18.374.800 12.933.145 176.310.551 14.692.546 100,00 100,00

Part. por Cliente da Receita Bruta - 2013

9,15%Supermercado Coelho Diniz Ltda

2,87%Cencosud Brasil Comercial Ltda

2,86%Cema Central Mineira Atacadista

2,83%Realmar Distribuidora Ltda

2,72%Wms Supermercados Do Brasil Ltda

79,57%Outros Clientes

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Receita Bruta por SKU - 12 MesesIbituruna

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

SKU

Leite Uht Integral Ibituruna 9.556.050 4.777.793 6.376.790 12.096.537 8.663.066 10.483.299 9.518.170 10.534.086 9.098.224 9.284.367 12.059.190 8.927.369 111.374.940 9.281.245 63,17 63,17

Beb Lac C/ Choco. Ibituruna Cx C/27 1.258.573 1.505.297 1.009.619 1.928.666 1.371.868 2.495.158 1.684.693 1.785.119 1.602.518 1.663.552 2.311.204 752.732 19.369.000 1.614.083 10,99 74,16

Creme De Leite Ibituruna 200 G 1.120.944 931.793 807.849 1.340.261 1.397.789 1.140.643 800.471 1.767.959 1.501.643 1.089.626 1.326.405 840.219 14.065.601 1.172.133 7,98 82,13

Leite Longa Vida Ibituruna Des 1.143.705 449.225 765.998 1.142.309 1.074.130 1.001.165 988.776 1.407.777 1.207.526 1.178.761 1.193.114 853.965 12.406.452 1.033.871 7,04 89,17

Vitamina Frutas Uht Ibituruna Cx/27 657.002 850.115 507.352 1.084.043 683.899 506.754 835.531 1.385.059 - - - - 6.509.754 542.480 3,69 92,86

Vitamina Frutas Uht Ibituruna 55.558 56.138 47.395 8.912 - - - - 523.044 608.885 1.330.151 379.339 3.009.422 250.785 1,71 94,57

Beb Lac Frutas Gov Sp 200 Ml - - - 359.005 438.113 425 268.612 86.682 951.342 - - - 2.104.179 175.348 1,19 95,76

Creme De Leite Ibituruna 200G 678.462 832.219 531.552 - - - - - - - - - 2.042.233 170.186 1,16 96,92

Beb Lac Uht Mor Ibituruna Gov Pa 27X200 - - - - 439.012 1.408 977 773 566 626 475 938.761 1.382.599 115.217 0,78 97,70

Leite Uht Integral Ibituruna 1L 250.357 105.555 479.580 25.516 - - - - - - - - 861.007 71.751 0,49 98,19

Beb Lac C/Cho. Ibituruna 1000 83.073 42.057 43.548 90.761 179.648 144.355 74.488 109.840 - - - - 767.770 63.981 0,44 98,63

Bl Uht Chocolate Ibit Prefsp 27X 200 Ml 44.663 211.994 - 55 135.754 100.615 10.044 - - - - - 503.125 41.927 0,29 98,91

Leite Uht Semi Desn Ibituruna 12X1L 41.533 11.478 82.717 33.075 117.095 47.887 19.230 96.957 - - - - 449.972 37.498 0,26 99,17

Bebida Lactea Chocolate Ibituruna 27X200Ml 119.932 134.119 118.552 57.380 - - - - - - - - 429.983 35.832 0,24 99,41

Bebida Lactea Chocolate Ibituruna 1L 16.703 5.946 11.483 - - - - - 164.265 74.857 117.642 15.875 406.772 33.898 0,23 99,64

Outros 8 SKU's 163.699 31.731 24.132 4.944 26.206 1.382 - - 6.194 107.948 36.619 224.885 627.741 52.312 0,36 100,00

Total dos 15 Principais SKU's 15.026.555 9.913.729 10.782.436 18.166.520 14.500.374 15.921.709 14.200.990 17.174.251 15.049.129 13.900.675 18.338.182 12.708.260 175.682.810 14.640.234 99,64 99,64

Total dos Outros 8 SKU's 163.699 31.731 24.132 4.944 26.206 1.382 - - 6.194 107.948 36.619 224.885 627.741 52.312 0,36 100,00

Receita Bruta 15.190.254 9.945.460 10.806.568 18.171.464 14.526.580 15.923.091 14.200.990 17.174.251 15.055.324 14.008.623 18.374.800 12.933.145 176.310.551 14.692.546 100,00 100,00

Part. por SKU da Receita Bruta - 2013

63,17%Leite Uht Integral Ibituruna

10,99%Beb Lac C/ Choco. Ibituruna Cx C/27

7,98%Creme De Leite Ibituruna 200 G

7,04%Leite Longa Vida Ibituruna Des

3,69%Vitamina Frutas Uht Ibituruna Cx/27

7,14%Outros Clientes

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Demonstração de Resultado - 12 MesesIbituruna

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal

Receita Bruta 15.190.254 9.945.460 10.806.568 18.171.464 14.526.580 15.923.091 14.200.990 17.174.251 15.055.324 14.008.623 18.374.800 12.933.145 176.310.551 14.692.546

Royalties

1,00% 151.903 99.455 108.066 181.715 145.266 159.231 142.010 171.743 150.553 140.086 183.748 129.331 1.763.106 146.925

Tributos sobre Royalties

PIS (2.506) (1.641) (1.783) (2.998) (2.397) (2.627) (2.343) (2.834) (2.484) (2.311) (3.032) (2.134) (29.091) (2.424)

Cofins (11.545) (7.559) (8.213) (13.810) (11.040) (12.102) (10.793) (13.052) (11.442) (10.647) (13.965) (9.829) (133.996) (11.166)

ISS (7.595) (4.973) (5.403) (9.086) (7.263) (7.962) (7.100) (8.587) (7.528) (7.004) (9.187) (6.467) (88.155) (7.346)

Lucro antes dos Impostos 130.256 85.282 92.666 155.820 124.565 136.541 121.773 147.269 129.099 120.124 157.564 110.902 1.511.863 125.989

Impostos sobre Lucros

IRPJ (32.564) (21.321) (23.167) (38.955) (31.141) (34.135) (30.443) (36.817) (32.275) (30.031) (39.391) (27.725) (377.966) (31.497)

CSLL (11.723) (7.675) (8.340) (14.024) (11.211) (12.289) (10.960) (13.254) (11.619) (10.811) (14.181) (9.981) (136.068) (11.339)

Lucro Líquido 85.969 56.286 61.160 102.841 82.213 90.117 80.371 97.198 85.206 79.282 103.992 73.195 997.830 83.152

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Premissas para ProjeçõesIbituruna

Barra Mansa 2013 Outras Fábricas 2013

Receita Bruta 210.941 Receita Bruta 176.099.609

Royalties

1,00% 2.109 1,00% 1.760.996

Tributos Sobre Royalties

14,25% (301) 14,25% (250.942)

Receita Líquida 1.809 Receita Líquida 1.510.054

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Fluxo de Caixa Livre Descontado em R$ - 10 AnosIbituruna

Taxa de Crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Barra Mansa

Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - % 3,00 3,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 1,00 -

Outras Fábricas

Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - % 3,00 3,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 1,00 -

Projeções - R$

Descrição 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

( + ) Receita Líquida Barra Mansa 1.863 1.919 1.957 1.997 2.036 2.077 2.119 2.161 2.183 2.183

( + ) Receita Líquida Outras Fábricas 1.555.356 1.602.016 1.634.057 1.666.738 1.700.073 1.734.074 1.768.756 1.804.131 1.822.172 1.822.172

1.557.219 1.603.935 1.636.014 1.668.734 1.702.109 1.736.151 1.770.874 1.806.292 1.824.355 1.824.355

( - ) Imposto de Renda Estimado (34%) (529.454) (545.338) (556.245) (567.370) (578.717) (590.291) (602.097) (614.139) (620.281) (620.281)

( = ) Fluxo de Caixa Livre 1.027.764 1.058.597 1.079.769 1.101.365 1.123.392 1.145.860 1.168.777 1.192.153 1.204.074 1.204.074

Taxa de Desconto Acumulada (WACC) 1,12 1,26 1,42 1,59 1,79 2,01 2,26 2,54 2,85 3,20

( = ) Fluxo de Caixa Livre Descontado 914.870 838.807 761.601 691.502 627.855 570.066 517.596 469.955 422.516 376.105

Valor da Companhia - R$

Descrição R$

( + ) Fluxo de Caixa Livre Descontado Total 6.190.873

( + ) Perpetuidade (taxa de crescimento = 2% ) 3.637.378

( = ) Valor da Companhia 9.828.251

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