Post on 05-Oct-2021
Finanças Corporativas
Prof.: André Carvalhal
Objetivo do Curso
Apresentar e discutir os conceitos básicos de finan ças corporativas, em especial avalia ção de investimentos e
estrutura de capital da firma
Programa• Orçamento de capital e avaliação de ativos• Métodos de avaliação (VPL, TIR e payback)• Análise de projetos mutuamente excludentes e
com prazos diferentes• Análise de projetos sob condições de incerteza• Fusões e aquisições• Eficiência de mercado• Estrutura de capital • Custo de capital (próprio, terceiros e WACC)• Estrutura de controle e governança corporativa• Política de dividendos
Metodologia
• Aulas expositivas
• Discussões de exemplos práticos
• Solução de exercícios
• Apresentação de papers clássicos
BibliografiaLivro-Texto• R. Brealey, S. Myers, F. Allen, Principles of Corporate Finance,
10a ed, McGraw-Hill Irwin, 2011
Opcional• S. Ross, R. Westerfield, J. Jaffe, Corporate Finance, 9a ed,
McGraw-Hill Irwin, 2010
• A. Assaf Neto, Finanças Corporativas e Valor, 5a ed, Atlas, 2010
• A. Carvalhal, Matemática Financeira Aplicada, 3a ed, Atlas, 2010
• A. Carvalhal, Governança Corporativa e Sucesso Empresarial, 1a ed, Saraiva, 2006
Artigos1. DeAngelo, H., Masulis, R. Optimal Capital Structure under
Corporate and Personal Taxation, Journal of Financial Economics, v. 8, 3-80, 1980.
2. Grossman, S., Hart, O. Takeover Bids, the Free Rider Problem, and the Theory of the Corporation, Bell Journal of Economics, v. 11, 42-64, 1980.
3. Harris, M., Raviv, A. The Theory of Capital Structure, Journal of Finance, v. 46, 297-355, 1991.
4. Jensen, M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review, v. 76, 323-329, 1986.
Artigos5. Jensen, M., Meckling, W. Theory of the Firm: Managerial
Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, v. 3, 305-360, 1976.
6. Miller, M., Rock, K. Dividend Policy Under Asymmetric Information, Journal of Finance, v. 40, 1031-1051, 1985.
7. Modigliani, F., Miller, M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, 261-297, 1958.
8. Modigliani, F., Miller, M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital, American Economic Review, 433-443, 1963.
Artigos9. Myers, S. Determinants of Corporate Borrowing, Journal of
Financial Economics, 147-176, 1977.
10. Myers, S., Majluf, N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics, 187-221, 1984.
11. Shleifer, A., Vishny, R. A Survey of Corporate Governance, Journal of Finance, v. 52, 737-783, 1997.
12. Titman, S., Wessels, R. The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, v. 43, 1-40, 1988.
Avaliação
• 2 provas individuais sem consulta (80%)
• Apresentação de papers e exercícios (20%)
Decisões da Administração Financeira
• Orçamento de Capital �Decisões de Investimento
• Estrutura de Capital�Decisões de Financiamento (Capital Próprio
x Capital de Terceiros)
Investimento x Financiamento
Passivo de Curto PrazoAtivo de Curto Prazo
Patrimônio Líquido
Passivo de Longo PrazoAtivo de Longo Prazo
FinanciamentoInvestimento
Lucro Contábil x Fluxo de Caixa
• Enfoque contábil: lucro líquido
• Enfoque financeiro: fluxo de caixa�O valor de um ativo (ou de toda uma
empresa) é determinado pelo fluxo de caixa gerado por ele
Receitas(-) Custos e Despesas(=) Lucro
Regime deCompetência(Econômico)
Recebimentos(-) Pagamentos(=) Caixa
Regimede Caixa(Financeiro)
Lucro Contábil x Fluxo de Caixa
“Profit is an Opinion, Cash is a Fact”
Avaliação de Investimentos
Fluxo de Caixa
0 2 3 41
...
P1
P4
P3
P2
Pn
ntempo
Como Avaliar?
retorno risco
tempo
O Papel do Decisor
• Qual é o objetivo do investimento?
Maximizar a riqueza doacionista
Análise de Investimentos
Modelagem do problema
Geração do fluxo de caixa
Cálculo do valor econômico das alternativas
Seleção da alternativa de maior valor
Critérios para Avaliação
• Valor Presente Líquido (VPL)Descontar os fluxos de caixa positivos e os negativos, a taxa do custo de capital
• Se o VPL for positivo ou nulo, a alternativa é atrativa ou indiferente, respectivamente
∑=
= +=
nt
tt
t
r
CFVPL
0 )1(
VPLno Excel
Função: VPL (taxa;valor1;valor2;...)
Obs:Obs: No Excel, a função VPL não inclui a parcela inicial (data 0). Para obter o Valor Presente Líquido, incluindo a
parcela inicial, é necessário adicioná-laou subtraí-la, conforme o caso (fluxo positivo ou negativo).
Exemplo
Determinar a atratividade financeira do projeto seguir com custo de oportunidade de 10% ao ano
0 1 2 3 4Anos
$1.000,00
$3.000,00
$1.000,00 $1.000,00$-2.500,00
Vantagens do VPL• De fácil entendimento
• Reconhece o valor do dinheiro no tempo
• Reflete o aumento de riqueza do acionista
• Depende somente dos fluxos de caixa e do custo de oportunidade
• Não é afetado por técnicas contábeis
• VPLs podem ser somados
Taxa Interna de Retorno
� Se a TIR for maior do que o custo de capital,então o projeto apresenta VPL positivo
� Um investimento é aceitável se a TIR for superior ao retorno exigido
É o retorno exigido para um investimento que resulta em um VPL
igual a zerozero
TIRno Excel
Tecla da HP 12C Função do Excel
f IRR TIR(valores;estimativa)
Obs:Obs: No Excel é preciso colocar uma semente na “estimativa” para iniciar o processo de convergência. Quando não especificado, o Excel assume 0,1 ou 10%.
Taxa Interna de Retorno
DesvantagensDesvantagens
1. Pode apresentar respostas múltiplas, se os fluxos de caixa forem não convencionais
2. Pode levar a decisões incorretas eminvestimentos mutuamente excludentes
3. Pressupõe que os fluxos positivos são reinvestidosà taxa interna de retorno do projeto
VantagensVantagens
Considera o valor do dinheiro no tempo
De fácil entendimento
Período de Payback
Expresso em anosObtido a partir dos fluxos de caixa nominaisDecisão com base em um período arbitrárioNão considera o custo de capital
É o tempo necessário para que os fluxos de caixa positivos recuperem os fluxos de caixa negativos
Exemplo de Cálculo de Payback
• Para o fluxo acima o payback é de 4 anos, ou seja, o investimento é recuperado ao final do 4º ano
5005005
07004
-7005003
-1.2003002
-1.5005001
-2.000-2.0000
Fluxo acumulado
Fluxo Anual
Ano
PaybackVantagensVantagens
1. De fácil entendimento.
2. Leva em conta a incerteza dos fluxos mais distantes
3. Viesada em favor da liquidez
DesvantagensDesvantagens
1. Ignora o valor do dinheiro no tempo
2. Exige um período arbitrário que pode levar à aceitação
de projetos curtos que não maximizem a riqueza
3. Ignora fluxos de caixa posteriores ao prazo limite
4. Viesada contra projetos de longo prazo
PaybackDescontado
• Custo de capital: 10%• Investimento não é recuperado no prazo definido
Ano Fluxo anual
Fluxo acumulado
Fluxo Ajustado a Valor Presente
Fluxo Acumulado a Valor Presente
0 -2000 -2000 -2.000,00 -2.000,00
1 500 -1500 454,55 -1.545,45
2 300 -1200 247,93 -1.297,52
3 500 -700 375,66 - 921,86
4 700 0 478,11 - 443,75
5 500 500 310,46 - 133,29
FC do Projeto• Determinar a viabilidade do seguinte projeto:
� Preço = 100 por unidade� Custos variáveis = 60 por unidade� Custos fixos = 300 por ano� Despesas variáveis = 10 por unidade� Despesas fixas = 100 por ano� IR/CSLL = 34%� Demanda = 90 unidades por ano� Vida útil do projeto = 5 anos� Investimento em ativo fixo = 5.000 (depreciáveis a 10% ao ano), cujo
valor estimado no ano 5 é 3.000� Custo de oportunidade = 12% a.a.