Finanças Corporativas

Prof.: André Carvalhal

Objetivo do Curso

Apresentar e discutir os conceitos básicos de finan ças corporativas, em especial avalia ção de investimentos e

estrutura de capital da firma

Programa• Orçamento de capital e avaliação de ativos• Métodos de avaliação (VPL, TIR e payback)• Análise de projetos mutuamente excludentes e

com prazos diferentes• Análise de projetos sob condições de incerteza• Fusões e aquisições• Eficiência de mercado• Estrutura de capital • Custo de capital (próprio, terceiros e WACC)• Estrutura de controle e governança corporativa• Política de dividendos

Metodologia

• Aulas expositivas

• Discussões de exemplos práticos

• Solução de exercícios

• Apresentação de papers clássicos

BibliografiaLivro-Texto• R. Brealey, S. Myers, F. Allen, Principles of Corporate Finance,

10a ed, McGraw-Hill Irwin, 2011

Opcional• S. Ross, R. Westerfield, J. Jaffe, Corporate Finance, 9a ed,

McGraw-Hill Irwin, 2010

• A. Assaf Neto, Finanças Corporativas e Valor, 5a ed, Atlas, 2010

• A. Carvalhal, Matemática Financeira Aplicada, 3a ed, Atlas, 2010

• A. Carvalhal, Governança Corporativa e Sucesso Empresarial, 1a ed, Saraiva, 2006

Artigos1. DeAngelo, H., Masulis, R. Optimal Capital Structure under

Corporate and Personal Taxation, Journal of Financial Economics, v. 8, 3-80, 1980.

2. Grossman, S., Hart, O. Takeover Bids, the Free Rider Problem, and the Theory of the Corporation, Bell Journal of Economics, v. 11, 42-64, 1980.

3. Harris, M., Raviv, A. The Theory of Capital Structure, Journal of Finance, v. 46, 297-355, 1991.

4. Jensen, M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review, v. 76, 323-329, 1986.

Artigos5. Jensen, M., Meckling, W. Theory of the Firm: Managerial

Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, v. 3, 305-360, 1976.

6. Miller, M., Rock, K. Dividend Policy Under Asymmetric Information, Journal of Finance, v. 40, 1031-1051, 1985.

7. Modigliani, F., Miller, M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, 261-297, 1958.

8. Modigliani, F., Miller, M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital, American Economic Review, 433-443, 1963.

Artigos9. Myers, S. Determinants of Corporate Borrowing, Journal of

Financial Economics, 147-176, 1977.

10. Myers, S., Majluf, N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics, 187-221, 1984.

11. Shleifer, A., Vishny, R. A Survey of Corporate Governance, Journal of Finance, v. 52, 737-783, 1997.

12. Titman, S., Wessels, R. The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, v. 43, 1-40, 1988.

Avaliação

• 2 provas individuais sem consulta (80%)

• Apresentação de papers e exercícios (20%)

Decisões da Administração Financeira

• Orçamento de Capital �Decisões de Investimento

• Estrutura de Capital�Decisões de Financiamento (Capital Próprio

x Capital de Terceiros)

Investimento x Financiamento

Passivo de Curto PrazoAtivo de Curto Prazo

Patrimônio Líquido

Passivo de Longo PrazoAtivo de Longo Prazo

FinanciamentoInvestimento

Lucro Contábil x Fluxo de Caixa

• Enfoque contábil: lucro líquido

• Enfoque financeiro: fluxo de caixa�O valor de um ativo (ou de toda uma

empresa) é determinado pelo fluxo de caixa gerado por ele

Receitas(-) Custos e Despesas(=) Lucro

Regime deCompetência(Econômico)

Recebimentos(-) Pagamentos(=) Caixa

Regimede Caixa(Financeiro)

Lucro Contábil x Fluxo de Caixa

“Profit is an Opinion, Cash is a Fact”

Avaliação de Investimentos

Fluxo de Caixa

0 2 3 41

...

P1

P4

P3

P2

Pn

ntempo

Como Avaliar?

retorno risco

tempo

O Papel do Decisor

• Qual é o objetivo do investimento?

Maximizar a riqueza doacionista

Análise de Investimentos

Modelagem do problema

Geração do fluxo de caixa

Cálculo do valor econômico das alternativas

Seleção da alternativa de maior valor

Critérios para Avaliação

• Valor Presente Líquido (VPL)Descontar os fluxos de caixa positivos e os negativos, a taxa do custo de capital

• Se o VPL for positivo ou nulo, a alternativa é atrativa ou indiferente, respectivamente

∑=

= +=

nt

tt

t

r

CFVPL

0 )1(

VPLno Excel

Função: VPL (taxa;valor1;valor2;...)

Obs:Obs: No Excel, a função VPL não inclui a parcela inicial (data 0). Para obter o Valor Presente Líquido, incluindo a

parcela inicial, é necessário adicioná-laou subtraí-la, conforme o caso (fluxo positivo ou negativo).

Exemplo

Determinar a atratividade financeira do projeto seguir com custo de oportunidade de 10% ao ano

0 1 2 3 4Anos

$1.000,00

$3.000,00

$1.000,00 $1.000,00$-2.500,00

Vantagens do VPL• De fácil entendimento

• Reconhece o valor do dinheiro no tempo

• Reflete o aumento de riqueza do acionista

• Depende somente dos fluxos de caixa e do custo de oportunidade

• Não é afetado por técnicas contábeis

• VPLs podem ser somados

Taxa Interna de Retorno

� Se a TIR for maior do que o custo de capital,então o projeto apresenta VPL positivo

� Um investimento é aceitável se a TIR for superior ao retorno exigido

É o retorno exigido para um investimento que resulta em um VPL

igual a zerozero

TIRno Excel

Tecla da HP 12C Função do Excel

f IRR TIR(valores;estimativa)

Obs:Obs: No Excel é preciso colocar uma semente na “estimativa” para iniciar o processo de convergência. Quando não especificado, o Excel assume 0,1 ou 10%.

Taxa Interna de Retorno

DesvantagensDesvantagens

1. Pode apresentar respostas múltiplas, se os fluxos de caixa forem não convencionais

2. Pode levar a decisões incorretas eminvestimentos mutuamente excludentes

3. Pressupõe que os fluxos positivos são reinvestidosà taxa interna de retorno do projeto

VantagensVantagens

Considera o valor do dinheiro no tempo

De fácil entendimento

Período de Payback

Expresso em anosObtido a partir dos fluxos de caixa nominaisDecisão com base em um período arbitrárioNão considera o custo de capital

É o tempo necessário para que os fluxos de caixa positivos recuperem os fluxos de caixa negativos

Exemplo de Cálculo de Payback

• Para o fluxo acima o payback é de 4 anos, ou seja, o investimento é recuperado ao final do 4º ano

5005005

07004

-7005003

-1.2003002

-1.5005001

-2.000-2.0000

Fluxo acumulado

Fluxo Anual

Ano

PaybackVantagensVantagens

1. De fácil entendimento.

2. Leva em conta a incerteza dos fluxos mais distantes

3. Viesada em favor da liquidez

DesvantagensDesvantagens

1. Ignora o valor do dinheiro no tempo

2. Exige um período arbitrário que pode levar à aceitação

de projetos curtos que não maximizem a riqueza

3. Ignora fluxos de caixa posteriores ao prazo limite

4. Viesada contra projetos de longo prazo

PaybackDescontado

• Custo de capital: 10%• Investimento não é recuperado no prazo definido

Ano Fluxo anual

Fluxo acumulado

Fluxo Ajustado a Valor Presente

Fluxo Acumulado a Valor Presente

0 -2000 -2000 -2.000,00 -2.000,00

1 500 -1500 454,55 -1.545,45

2 300 -1200 247,93 -1.297,52

3 500 -700 375,66 - 921,86

4 700 0 478,11 - 443,75

5 500 500 310,46 - 133,29

FC do Projeto• Determinar a viabilidade do seguinte projeto:

� Preço = 100 por unidade� Custos variáveis = 60 por unidade� Custos fixos = 300 por ano� Despesas variáveis = 10 por unidade� Despesas fixas = 100 por ano� IR/CSLL = 34%� Demanda = 90 unidades por ano� Vida útil do projeto = 5 anos� Investimento em ativo fixo = 5.000 (depreciáveis a 10% ao ano), cujo

valor estimado no ano 5 é 3.000� Custo de oportunidade = 12% a.a.