Stockguide 2010
AutopeçasIochpe-Maxion 4Marcopolo 5Randon 6
Bens de CapitalWeg 7Confab 8
Aviação e Transporte AéreoGOL 9Embraer 10TAM 11
Material de ConstruçãoDuratex 12Eternit 13
Concessão e LogísticaAmérica Latina Logística 14CCR 15OHL 16
Consumo e VarejoLojas Renner 17Lojas Americanas 18Natura 19Pão de Açúcar 20B2W 21Dufry 22
Alimentos, Bebidas e FumoAmbev 23Souza Cruz 24Brasil Foods 25
SaúdeDasa 26OdontoPrev 27Cremer 28
FertilizantesFosfertil 29
TecnologiaPositivo 30
Energia Elétrica e SaneamentoCelesc 31Cemig 32Cesp 33Coelce 34Copel 35Eletrobrás 36Eletropaulo 37CPFL Energia 38ISA CTEEP 39Sabesp 40
FinanceiroBradesco 41Banco do Brasil 42ItaúUnibanco 43
MineraçãoVale 44
Papel e CeluloseKlabin 45Suzano Papel e Celulose 46Fibria 47
Petróleo, Petroquímico e GásComgás 48Petrobras 49
Siderurgia Gerdau 50CSN 51Usiminas 52
TelecomNET 53TIM Participações 54Telesp 55Vivo 56
Índice
Stockguide 2010
3
Neste relatório atualizamos as projeções das empresas que compõem nosso universo de cobertura, bem como acrescentamos algumas novas ações ao stockguide. Apesar de ainda não contarmos com projeções para essas empresas, elas serão mantidas em nosso watchlist e acompanharemos seus respectivos desempenhos operacionais para um posterior início de cobertura. Os preços teóricos e múltiplos do watchlist são baseados no consenso de mercado da Thomson Reuters. Conforme sejam iniciadas as coberturas, tais dados serão substituídos por nossas estimativas.
Com base em nossas projeções, estimamos target para o Ibovespa no final de 2010 de 87 mil pontos, o que representa um upside potencial de 24%, de acordo com o fechamento do dia 9 de março. Adicionalmente, estamos alterando nossos ratings de recomendação de venda, manutenção e compra para abaixo de mercado, neutro e acima de mercado, respectivamente. Tais recomendações são baseadas no potencial de valorização dos papéis em relação ao Ibovespa, na comparação de múltiplos das empresas com seus peers setoriais e em uma análise da atratividade e das perspectivas para os respectivos setores.
Watchlist Código Preço Consenso¹ Upside Setor
Cosan CSAN3 32,0 42,35% Açúcar e Álcool
LLX LLXL3 10,8 19,34% Concessão e Logística
JBS JBSS3 11,5 18,92% Alimentos, Bebidas e Fumo
Light LIGT3 34,0 29,77% Energia Elétrica e Saneamento
BM&F Bovespa BVMF3 15,5 31,69% Financeiro
Redecard RDCD3 34,0 24,00% Financeiro
MMX MMXM3 20,5 49,74% Mineração
OGX OGXP3 24,5 45,14% Petroléo, Petroquímico e Gás
Cyrela Realty CYRE3 28,8 31,15% Real Estate
Gafisa GFSA3 18,0 30,00% Real Estate
MRV MRVE3 17,0 34,92% Real Estate
PDG PDGR3 23,5 47,71% Real Estate
Rossi Residencial RSID3 19,5 42,02% Real Estate¹ Consenso de mercado - Thomson Reuters
Stockguide 2010
4
Iochpe-Maxion (MYPK3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.185 2.354 2.426 2.511 2.599
Lucro Bruto 397 426 443 458 474
Lucro Líquido 125 123 128 143 157
EBITDA 288 310 325 341 354
Margem Bruta 18,2% 18,1% 18,3% 18,3% 18,3%
13,2% 13,2% 13,4% 13,6% 13,6%
5,7% 5,2% 5,3% 5,7% 6,0%
7,06x 6,49x 5,98x 5,45x 4,97x
2,42x 2,11x 1,87x 1,66x 1,47x
10,81x 10,99x 10,50x 9,42x 8,59x
2,63 2,59 2,71 3,02 3,31
2,37 2,15 1,83 1,49 1,16
2,6% 2,6% 2,7% 3,0% 3,3%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Autopeças
Preço Teórico (R$) 35,00
Upside 23,60%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 1.343
Volume Médio (R$ m) 5.009
Descrição:
A Iochpe-Maxion atua na industrialização e comercialização de componentes para veículos rodoviários, ferroviários, fundição epeças de reposição. É líder nacional nos mercados de rodas e chassis. Tais segmentos dependem do desempenho das montadorasde veículos automotores (caminhões, ônibus, picapes e máquinas agrícolas). Sua controlada Amsted-Maxion domina osmercados de vagões de fundidos ferroviários.
Opinião:
Nos próximos trimestres esperamos recuperação da margens operacionais e da receita. No 3T09, a Iochpe adquiriu a divisão derodas da ArvinMeritor (Divisão Fumagalli), que agregará em 2010, aproximadamente, R$ 50 milhões ao EBITDA.Adicionalmente, os pedidos de vagões apresentaram forte retomada liderados pela Vale e pela MRS. As boas perspectivas parao setor de infra-estrutura provocaram um rally no final do ano antecipando parte do upside para 2010
MYPK3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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5
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50
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200
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350
400
Volume MYPK3 Ibov
Stockguide 2010
5
Marcopolo (POMO4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.550 2.736 3.078 3.447 3.619
Lucro Bruto 461 506 579 638 680
Lucro Líquido 151 186 212 233 267
EBITDA 233 285 323 357 388
Margem Bruta 18,1% 18,5% 18,8% 18,5% 18,8%
9,1% 10,4% 10,5% 10,4% 10,7%
5,9% 6,8% 6,9% 6,7% 7,4%
11,00x 8,87x 7,82x 7,04x 6,22x
2,18x 1,92x 1,69x 1,49x 1,32x
11,98x 9,69x 8,52x 7,76x 6,77x
0,68 0,84 0,95 1,04 1,20
3,25 2,53 2,23 1,98 1,57
3,3% 4,1% 4,7% 5,1% 5,9%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Autopeças
Preço Teórico (R$) 8,15
Upside 3,87%
Recomendação Abaixo de Mercado
Market Cap (R$ mm) 1.658
Volume Médio (R$ m) 2.285
Descrição:
A Marcopolo S.A é líder mundial na produção de carrocerias para ônibus de diversos modelos. Baseada em Caxias do Sul, RS, aempresa opera fábricas na África do Sul, Argentina, Brasil, China, Colômbia, Egito, Índia, México e Rússia. A Marcopolo sedestaca internacionalmente com produtos vendidos em mais de 100 países . Suas ações são negociadas na BM&FBovespadesde 1978 e pertencem ao nível 2 de Governança Corporativa.
Opinião:
Após uma ano fraco para a Marcopolo, esperamos que demanda se reaqueça neste ano, principalmente, no mercado interno. Aprorrogação da linhas de transporte de passageiros interestaduais e internacionais e a renovação de frota devem contribuirpositivamente , assim como, as eleições. No setor externo, destaque para a produção na Índia e no Egito. No entanto, boa partedas boas notícias já está precificada.
POMO4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
-
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8
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50
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Volume POMO4 Ibov
Stockguide 2010
6
Randon (RAPT4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 3.043 3.452 3.683 3.836 3.970
Lucro Bruto 757 880 958 997 1.032
Lucro Líquido 195 247 285 296 302
EBITDA 440 519 576 605 631
Margem Bruta 24,9% 25,5% 26,0% 26,0% 26,0%
14,4% 15,0% 15,6% 15,8% 15,9%
6,4% 7,1% 7,7% 7,7% 7,6%
5,76x 5,24x 5,14x 4,99x 4,77x
2,36x 2,02x 1,73x 1,51x 1,33x
12,38x 9,80x 8,49x 8,18x 8,01x
1,23 1,55 1,79 1,86 1,90
0,26 0,58 0,94 0,99 0,93
2,4% 3,1% 3,5% 3,7% 3,7%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Autopeças
Preço Teórico (R$) 21,50
Upside 46,5%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 2.282
Volume Médio (R$ m) 3.839
Descrição:
A Randon S.A. Implementos e Participações é uma das 10 maiores montadoras de implementos do mundo. A empresa produz,juntamente com suas controladas, de autopeças a veículos especiais, tendo maior relevância na produção de reboques e semi-reboques. Atualmente, a Randon detém mais de um terço do mercado de implementos rodoviários. Presente em quase todos oscontinentes, as exportações representam, aproximadamente, 20% da receita líquida consolidada.
Opinião:
Dezembro/09 apresentou o melhor resultado de vendas para este mês na história da empresa (3.100 unid.), o que indicaclaramente o potencial de recuperação da Randon após a crise. Esperamos para 2010 retorno das margens operacionais para ospatamares históricos, o que deve ser proporcionado pelo ritmo forte de pedidos. Adicionalmente, destacamos que os papéisRAPT4 estão sendo negociados com os múltiplos mais atrativos para o setor, segundo nossas projeções.
RAPT4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
2
4
6
8
10
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14
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18
-
50
100
150
200
250
300
Volume RAPT4 Ibov
Stockguide 2010
7
Weg (WEGE3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 4.774 5.413 6.455 6.972 7.320
Lucro Bruto 1.708 1.965 2.388 2.614 2.782
Lucro Líquido 606 707 899 1.018 1.125
EBITDA 1.077 1.262 1.531 1.689 1.824
Margem Bruta 35,8% 36,3% 37,0% 37,5% 38,0%
22,6% 23,3% 23,7% 24,2% 24,9%
12,7% 13,1% 13,9% 14,6% 15,4%
10,98x 9,26x 7,60x 6,71x 5,90x
3,82x 3,38x 2,96x 2,59x 2,27x
17,40x 14,92x 11,73x 10,36x 9,38x
0,98 1,14 1,45 1,65 1,82
0,80 0,57 0,43 0,22 (0,11)
2,87% 3,35% 4,26% 4,83% 5,33%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Bens de Capital
Preço Teórico (R$) 21,40
Upside 17,91%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 11.269
Volume Médio (R$ m) 6.551
Descrição:
A empresa iniciou suas operações em 1961, quando recebera o nome de Eletromotores Jaraguá. Atualmente sua produção estádistribuída em oito parques fabris localizados no Brasil, três na Argentina, dois no México, um na China e Portugal. O businessda companhia pode ser dividido em 5 segmentos, após atual reestruturação: (i) Equipamentos Eletroeletrônicos Industriais; (ii)Transmissão e Distribuição de Energia (T&D); (iii) Energia (Geração) (iv) Motores para Uso Doméstico; e (v) Tintas e Vernizes.
Opinião:
Apesar de considerarmos o case da companhia sólido e o cenário promissor para os seus negócios no médio/longo prazo, nãovemos espaço para valorização atrativa nestes papéis ao longo do ano. Uma das últimas medidas adotadas pela companhia, deseparar a unidade de geração energia da unidade de transmissão e distribuição, deve abrir oportunidades de novos negócios.Porém, consideramos os papéis da empresa pouco atrativos neste momento, por isso, reiteramos recomendação de neutro.
WEGE3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
5
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20
25
30
35
40
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume WEGE3 Ibov
Stockguide 2010
8
Confab (CNFB4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 1.780 2.101 2.269 2.405 2.694
Lucro Bruto 561 662 749 794 889
Lucro Líquido 308 364 418 455 514
EBITDA 463 495 569 604 676
Margem Bruta 31,5% 31,5% 33,0% 33,0% 33,0%
26,0% 23,6% 25,1% 25,1% 25,1%
17,3% 17,3% 18,4% 18,9% 19,1%
2,71x 2,32x 1,58x 1,10x 0,68x
1,17x 1,00x 0,86x 0,75x 0,65x
6,21x 5,25x 4,57x 4,20x 3,72x
0,77 0,90 1,04 1,13 1,28
(1,90) (1,99) (2,16) (2,43) (2,48)
4,03% 4,76% 5,47% 5,95% 6,72%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Bens de Capital
Preço Teórico (R$) 7,35
Upside 49,7%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 1.962
Volume Médio (R$ m) 2.803
Descrição:
A companhia ocupa a liderança na produção e vendas de tubos de aços soldados para o setor de energia no Brasil e lidera aexportação desses produtos para a América Latina. A empresa pertence à Tenaris e possui capacidade de produção próxima à 550mil toneladas de tubos de aços soldado. Além disso, possui uma divisão que produz equipamentos industriais pesados tanto parao mercado local quanto para exportação. A demanda por seus produtos é destacadamente gerada pelo setor de petróleo e gás.
Opinião:
Estamos otimistas em relação ao desempenho das ações da Confab para 2010, baseados na possível retomada na demanda porseus produtos principalmente na segunda metade do ano. No curto prazo os papéis da companhia podem apresentar certainstabilidade com a carteira de pedidos ainda estagnada. Ainda assim, os elevados investimentos programados para o setor depetróleo no Brasil devem impulsionar os resultados da empresa no médio prazo.
CNFB4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
5
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15
20
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30
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume CNFB4 Ibov
Stockguide 2010
9
Gol (GOLL4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 6.837 7.174 7.656 8.378 9.052
Lucro Bruto 1.607 1.794 1.991 2.107 2.281
Lucro Líquido 512 622 724 924 991
EBITDA 910 1.122 1.290 1.347 1.467
Margem Bruta 23,5% 25,0% 26,0% 25,2% 25,2%
13,3% 15,6% 16,9% 16,1% 16,2%
7,5% 8,7% 9,5% 11,0% 10,9%
12,32x 10,02x 8,68x 8,18x 7,31x
2,64x 2,21x 1,86x 1,55x 1,31x
12,52x 10,31x 8,85x 6,93x 6,47x
1,93 2,35 2,73 3,49 3,74
5,28 4,31 3,71 3,42 2,94
2,00% 2,43% 2,83% 3,61% 3,86%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Aviação e Transporte Aéreo
Preço Teórico (R$) 32,00
Upside 33,9%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 6.329
Volume Médio (R$ m) 34.039
Descrição:
Maior empresa aérea de low-fare/low cost da América Latina, a Gol opera cerca de 800 vôos diários para 49 destinos no Brasil e10 para a América do Sul e Caribe, através de sua moderna frota de aviões Boeing 737. Com a aquisição da Varig, a Gol passoua atuar também no segmento de transporte de cargas através da Gollog.
Opinião:
Acreditamos que as perspectivas de crescimento do tráfego doméstico de passageiros, combinado com a retomada dos yields,devem melhorar a rentabilidade e as margens operacionais da empresa em 2010. O cenário para o setor aéreo neste ano éfavorável, o que respalda nosso otimismo e recomendação para papéis da Gol.
GOLL4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
-
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200
250
300
Volume GOLL4 Ibov
Stockguide 2010
10
Embraer (EMBR3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 9.405 10.063 11.070 12.177 13.455
Lucro Bruto 1.524 2.214 2.491 2.703 3.041
Lucro Líquido 446 795 816 866 980
EBITDA 790 1.360 1.522 1.626 1.721
Margem Bruta 16,2% 22,0% 22,5% 22,2% 22,6%
8,4% 13,5% 13,7% 13,4% 12,8%
4,7% 7,9% 7,4% 7,1% 7,3%
8,89x 4,94x 4,34x 4,08x 3,88x
1,31x 1,18x 1,08x 0,98x 0,89x
16,28x 9,14x 8,91x 8,40x 7,42x
0,62 1,10 1,13 1,20 1,35
(0,29) (0,40) (0,43) (0,38) (0,34)
1,54% 2,73% 2,81% 2,97% 3,37%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Aviação e Transporte Aéreo
Preço Teórico (R$) 12,00
Upside 17,9%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 7.367
Volume Médio (R$ m) 15.991
Descrição:
A Embraer fabrica aeronaves e equipamentos para os setores de aviação comercial (66%), aviação executiva (16%) e para osegmento de defesa e governo que representa cerca de 6% das vendas, conforme último dado disponível. A empresa fechou o3T09 com carteira de pedidos firmes totalizando US$ 18,6 bilhões.
Opinião:
Esperamos um ano difícil para a Embraer, tanto em termos de volume quanto de receita, em função do dólar depreciado frenteao real. A Embraer deve enfrentar maiores dificuldades nos segmentos de jatos comerciais e executivos, que pode serparcialmente compensado por expectativas positivas do segmento de defesa.
EMBR3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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20
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80
100
120
140
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume EMBR3 Ibov
Stockguide 2010
11
Tam (TAMM4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 11.661 12.594 13.992 15.111 16.335
EBIT 886 1.070 1.399 1.602 1.683
Lucro Líquido 420 542 659 991 1.044
EBITDA 1.543 1.799 2.200 2.474 2.630
7,6% 8,5% 10,0% 10,6% 10,3%
13,2% 14,3% 15,7% 16,4% 16,1%
3,6% 4,3% 4,7% 6,6% 6,4%
8,38x 7,39x 6,16x 5,66x 5,57x
2,90x 2,35x 1,91x 1,49x 1,21x
12,01x 9,31x 7,65x 5,09x 4,83x
2,80 3,61 4,39 6,60 6,95
5,11 4,59 3,87 3,63 3,65
2,08% 2,69% 3,27% 4,91% 5,18%
Margem EBIT
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Aviação e Transporte Aéreo
Preço Teórico (R$) 45,00
Upside 43,8%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 4.685
Volume Médio (R$ m) 40.589
Descrição:
Líder do setor, a Tam fechou o mês de dezembro/09 (segundo dados divulgados pela ANAC) com market- share de 43,1% nomercado interno e de 84,5% no mercado internacional. A empresa opera uma média de 600 vôos domésticos por dia para 42destinos no país. Através de acordos de aliança com empresas de transporte aéreo regional, a Tam atinge outros 37 destinos.Além disso, a Tam disponibiliza 17 vôos diretos para destinos internacionais, tais como: Miami, Nova York, Paris e Milão.
Opinião:
Esperamos que a recuperação dos yields no mercado doméstico e principalmente no externo continue em 2010, o que deve setraduzir em melhora da rentabilidade e das margens operacionais para a Tam. O cenário para o setor aéreo neste ano éfavorável, com boas perspectivas de crescimento do tráfego de passageiros, em especial pela retomada do número de viagens anegócios, após o fraco desempenho registrado no ano passado. A Tam é nossa Top Pick no setor.
TAMM4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-
50
100
150
200
250
Volume TAMM4 Ibov
Stockguide 2010
12
Duratex (DTEX3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.563 3.332 3.565 3.851 4.236
Lucro Bruto 987 1.333 1.462 1.598 1.800
Lucro Líquido 284 446 522 622 766
EBITDA 775 1.029 1.131 1.260 1.446
Margem Bruta 38,5% 40,0% 41,0% 41,5% 42,5%
30,2% 30,9% 31,7% 32,7% 34,1%
11,1% 13,4% 14,6% 16,2% 18,1%
10,53x 7,69x 6,66x 5,60x 4,45x
3,03x 2,71x 2,41x 2,13x 1,86x
28,02x 17,81x 15,24x 12,78x 10,39x
0,62 0,97 1,14 1,36 1,67
0,97 0,49 0,11 (0,28) (0,68)
1,07% 1,68% 1,97% 2,35% 2,89%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Materiais de Construção
Preço Teórico (R$) 21,90
Upside 26,23%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 7.807
Volume Médio (R$ m) 18.269
Descrição:
Após a união entre a antiga Duratex e a Satipel, a companhia se tornou a maior empresa do segmento de painéis de madeirareconstituída do hemisfério sul e 8º maior empresa de painéis do mundo. Além disso, ocupa a sétima posição atuando comofabricante de louças sanitárias. Tem capacidade instalada de 3,9 milhões de m³ por ano em painéis e de 7 milhões de peças porano em louças sanitárias. No segmento de painéis a companhia atua tanto na produção de MDF como em MDP.
Opinião:
A “nova” Duratex (após união com a Satipel) apresenta melhores condições para aproveitar as oportunidades observadas nomercado brasileiro. Adicionalmente, sua atual estrutura suportará com maior sucesso seu processo de internacionalização. Emnossa opinião, os aumentos de preços implementados pela empresa em novembro e na passagem de dezembro/09 parajaneiro/10 ainda não foram completamente incorporados aos preços de suas ações, o que abre boa oportunidade de compra.
DTEX3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
-50
100 150 200 250 300 350 400 450 500
Volume DTEX3 Ibov
Stockguide 2010
13
Eternit (ETER3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 680 795 861 931 987
Lucro Bruto 286 334 366 396 419
Lucro Líquido 91 97 108 119 126
EBITDA 158 168 186 201 213
Margem Bruta 42,0% 42,0% 42,5% 42,5% 42,5%
23,3% 21,2% 21,6% 21,6% 21,6%
13,3% 12,2% 12,5% 12,8% 12,8%
4,54x 4,20x 3,63x 3,19x 2,84x
2,50x 2,29x 2,08x 1,90x 1,73x
8,40x 7,86x 7,05x 6,40x 6,02x
1,01 1,08 1,21 1,33 1,41
(0,34) (0,38) (0,52) (0,66) (0,79)
8,33% 8,91% 9,93% 10,94% 11,63%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Materiais de Construção
Preço Teórico (R$) 10,00
Upside 17,65%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 751
Volume Médio (R$ m) 970
Descrição:
A empresa foi constituída em 1940 em uma parceria entre a Eternit Suíça com participação Eternit belga e a SAMA (empresaque explorava a mina de amianto de São Félix), visando iniciar a produção de Fibrocimento no Brasil. Atualmente a empresa élíder na fabricação de telhas e caixas-d’água de fibrocimento, e está diversificando seu portfólio com novos produtos feitos apartir de outros materiais , afim de diminuir sua exposição às polêmicas envolvendo o amianto.
Opinião:
A empresa conta com um cenário promissor, diante do otimismo para o setor de construção civil, expansão no nível delançamentos por parte das incorporadoras e manutenção dos incentivos governamentais. Porém, as antigas polêmicas envolvendoo amianto ainda são uma barreira para que seu desempenho em bolsa traga maiores ganhos aos acionistas, por isso arecomendação ainda é neutra. Além disso, a venda de novos produtos pode diminuir suas margens operacionais.
ETER3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-
50
100
150
200
250
Volume ETER3 Ibov
Stockguide 2010
14
América Latina Logística (ALLL11)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.967 3.323 3.821 4.280 4.922
Lucro Bruto 1.157 1.296 1.528 1.712 1.969
Lucro Líquido 422 399 527 669 855
EBITDA 1.408 1.574 1.847 2.056 2.329
Margem Bruta 39,0% 39,0% 40,0% 40,0% 40,0%
47,5% 47,4% 48,3% 48,0% 47,3%
14,2% 12,0% 13,8% 15,6% 17,4%
10,59x 9,43x 7,88x 6,86x 5,77x
20,19x 18,81x 17,26x 15,63x 13,94x
130,84x 138,25x 104,79x 82,45x 64,57x
0,12 0,12 0,15 0,19 0,25
1,60 1,39 1,02 0,71 0,34
0,4% 0,4% 0,5% 0,6% 0,8%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Concessão e Logística
Preço Teórico (R$) 18,00
Upside 4,83%
Recomendação Abaixo de Mercado
Market Cap (R$ mm) 14.211
Volume Médio (R$ m) 41.316
Descrição:
A ALL opera 21.300 km de malha ferroviária, 1.095 locomotivas, 31.650 vagões, 700 veículos rodoviários, centros dedistribuição e áreas de armazenamento abrangendo mais de 75% do PIB do Mercosul. A rede ferroviária da empresa atende asete dos mais importantes portos do Brasil e da Argentina, por meio dos quais aproximadamente 78% das exportações degrãos da América do Sul são embarcados anualmente.
Opinião:
A expectativa de aumento da safra agrícola e produção industrial brasileira deve beneficiar a ALL em 2010. Contudo, asoperações na Argentina ainda devem permanecer tímidas. Para os próximos meses não esperamos valorização significativa dasunits da empresa, pois houve antecipação das boas expectativas recentemente, o que reduziu bastante o upside .
ALLL11 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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20
40
60
80
100
120
140
160
180
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume ALLL11 Ibov
Stockguide 2010
15
CCR (CCRO3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 3.346 3.622 3.922 4.246 4.598
Lucro Bruto 1.941 2.137 2.314 2.505 2.713
Lucro Líquido 818 893 969 1.098 1.247
EBITDA 2.072 2.268 2.456 2.659 2.879
Margem Bruta 58,0% 59,0% 59,0% 59,0% 59,0%
61,9% 62,6% 62,6% 62,6% 62,6%
24,5% 24,7% 24,7% 25,9% 27,1%
9,59x 8,88x 8,09x 7,31x 6,42x
7,03x 5,90x 5,03x 4,31x 3,70x
20,12x 18,43x 17,00x 14,99x 13,21x
1,85 2,02 2,19 2,49 2,82
1,64 1,63 1,38 1,12 0,70
2,5% 2,7% 2,9% 3,3% 3,8%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Concessão e Logística
Preço Teórico (R$) 44,30
Upside 14,32%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 17.100
Volume Médio (R$ m) 43.089
Descrição:
A CCR opera, por meio de suas concessionárias, 1.571 Km de rodovias com uma participação de mercado de 13% em termos deextensão de rodovias e 41% em termos de volume de receitas das rodovias concedidas à iniciativa privada no Brasil.Praticamente toda a receita da empresa advém da cobrança de pedágios nas rodovias em que opera.
Opinião:
Para os próximos meses esperamos que o volume veículos na rodovias sob concessão da CCR mantenha a tendência de altaapresentada em janeiro. A empresa aderiu ao programa de parcelamento de impostos e iniciou as operações da Controlar e daViaQuatro, além disso a NovaDutra e o Rodoanel devem aumentar suas receitas neste ano. Os próximos leilões de rodoviasdevem permanecer no radar da empresa. Mas não identificamos vetores de curto prazo.
CCRO3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume CCRO3 Ibov
Stockguide 2010
16
OHL Brasil (OHLB3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 1.292 1.396 1.516 1.646 1.788
Lucro Bruto 646 698 758 823 894
Lucro Líquido 222 185 163 191 249
EBITDA 845 914 993 1.078 1.171
Margem Bruta 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0%
65,4% 65,5% 65,5% 65,5% 65,5%
17,2% 13,2% 10,7% 11,6% 13,9%
6,24x 6,59x 6,16x 5,41x 4,68x
2,44x 2,17x 1,99x 1,82x 1,65x
12,17x 14,59x 16,59x 14,09x 10,82x
3,22 2,68 2,36 2,78 3,62
3,05 3,64 3,44 2,91 2,38
2,1% 1,7% 1,8% 2,5% 3,7%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Concessão e Logística
Preço Teórico (R$) 41,50
Upside 4,05%
Recomendação Abaixo de Mercado
Market Cap (R$ mm) 2.748
Volume Médio (R$ m) 5.830
Descrição:
A OHL Brasil S.A. opera através de suas nove concessionárias 3.226 Km de rodovias que representam aproximadamente 22% dototal de quilômetros das rodovias atualmente sob concessão no Brasil. Suas rodovias estão localizadas nos estados de São Paulo,Santa Catarina, Paraná, Minas Gerais e Rio de Janeiro, os quais representam aproximadamente 50% da população brasileira eonde trafegam mais de dois terços da frota de veículos brasileira, segundo a Anfavea.
Opinião:
Com suas operações nas rodovias estaduais se consolidando, OHL deve focar nas rodovias federais cujo investimento foiagressivo e mais arriscado nos aspectos de execução e financeiro. Como conseqüência, a empresa está negociando com o órgãoregulador (ANTT) o reequilíbrio econômico-financeiro das concessões, o que deve se feito através da reprogramação do CAPEXpara os próximos anos.
OHLB3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
5
10
15
20
25
-
50
100
150
200
250
300
Volume OHLB3 Ibov
Stockguide 2010
17
Lojas Renner (LREN3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.803 3.254 3.733 4.295 4.913
Lucro Bruto 1.478 1.721 1.971 2.264 2.589
Lucro Líquido 230 270 293 341 393
EBITDA 440 522 592 672 761
Margem Bruta 52,7% 52,9% 52,8% 52,7% 52,7%
15,7% 16,0% 15,9% 15,6% 15,5%
8,2% 8,3% 7,8% 7,9% 8,0%
11,28x 9,58x 8,40x 7,38x 6,47x
4,97x 4,18x 3,60x 3,10x 2,67x
21,39x 18,26x 16,84x 14,46x 12,53x
1,89 2,22 2,41 2,80 3,23
0,13 0,17 0,17 0,23 0,21
1,17% 1,63% 2,07% 2,38% 2,73%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Consumo e Varejo
Preço Teórico (R$) 50,30
Upside 19,3%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 5.136
Volume Médio (R$ m) 48.537
Descrição:
Segunda maior rede de lojas de departamentos de vestuário no Brasil, atualmente conta com 118 lojas, sendo 111 em ShoppingCenters e 7 em pontos centrais de cidades espalhadas pelas 5 regiões do país. O público-alvo são mulheres entre 18 e 39 anosque estão na faixa de consumo média e média-alta da população. A Lojas Renner oferece também serviços financeiros, tais comovendas financiadas em 0+8 com encargos, empréstimos pessoais, títulos de capitalização e seguros através da rede de lojas.
Opinião:
Acreditamos que a Renner está bem posicionada para se beneficiar do cenário favorável de crescimento do consumo interno em2010. O aumento dos volumes deve possibilitar uma melhor diluição dos custos fixos, de tal forma que podemos esperarincremento das margens operacionais ao longo do ano. A Renner fechou 2009 com o total de 120 lojas e estimamos em nossomodelo a abertura de outras 12 lojas em 2010.
LREN3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
50
100
150
200
250
300
350
-
50
100
150
200
250
300
Volume LREN3 Ibov
Stockguide 2010
18
Lojas Americanas (LAME4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 10.152 12.183 14.498 17.035 19.420
Lucro Bruto 3.096 3.740 4.509 5.247 5.923
Lucro Líquido 314 424 483 579 637
EBITDA 1.285 1.590 1.850 2.195 2.388
Margem Bruta 30,5% 30,7% 31,1% 30,8% 30,5%
12,7% 13,1% 12,8% 12,9% 12,3%
3,1% 3,5% 3,3% 3,4% 3,3%
8,76x 7,04x 6,01x 4,98x 4,49x
1,14x 1,02x 0,92x 0,84x 0,77x
30,65x 22,71x 19,95x 16,64x 15,12x
0,43 0,58 0,66 0,79 0,87
1,26 0,99 0,80 0,59 0,45
0,82% 1,32% 2,26% 2,70% 2,98%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Consumo e Varejo
Preço Teórico (R$) 18,40
Upside 38,9%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 9.001
Volume Médio (R$ m) 35.050
Descrição:
A Lojas Americanas atua com uma estrutura de atendimento multicanal e comercializa seus produtos através de lojas físicas,internet, televisão, televendas, catálogos e quiosques. A empresa está presente em todo o território nacional com o total de 471lojas (3T09). Por meio da controlada B2W (Americanas.com, Submarino.com e Shoptime), lidera o segmento de varejo online,setor esse que apresenta elevadas taxas de crescimento.
Opinião:
A melhora do cenário econômico interno (recuperação do crédito disponível, inflação sob controle, juros baixos, aumento daconfiança do consumidor) iniciada ao final do ano passado deve se repetir ao longo de 2010, tornando o momento interessantepara as empresas do setor. O plano de expansão anunciado recentemente pela Lojas Americanas, que prevê abertura de 400novas lojas entre 2010 e 2013, é bastante agressivo e deve aumentar em 84% o atual número de lojas da empresa.
LAME4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
40
60
80
100
120
140
-
50
100
150
200
250
300
Volume LAME4 Ibov
Stockguide 2010
19
Natura (NATU3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 4.979 5.715 6.500 7.399 8.293
Lucro Bruto 3.390 3.886 4.420 5.032 5.639
Lucro Líquido 832 958 1.096 1.257 1.413
EBITDA 1.152 1.318 1.509 1.728 1.915
Margem Bruta 68,1% 68,0% 68,0% 68,0% 68,0%
23,1% 23,1% 23,2% 23,3% 23,1%
16,7% 16,8% 16,9% 17,0% 17,0%
13,31x 11,62x 10,12x 8,80x 7,89x
14,80x 12,41x 10,47x 8,88x 7,58x
17,84x 15,36x 13,40x 11,67x 10,36x
1,94 2,24 2,56 2,94 3,30
0,42 0,36 0,28 0,20 0,13
4,48% 5,21% 5,97% 6,85% 7,72%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Consumo e Varejo
Preço Teórico (R$) 40,00
Upside 17,6%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 14.629
Volume Médio (R$ m) 20.335
Descrição:
A Natura é uma empresa integrada e direcionada a produtos de fragrância, cosméticos e higiene pessoal, que tem nas vendasdiretas seu principal canal de distribuição. Atualmente detém 22,3% de market-share em seu mercado-alvo no Brasil e tambémpossui operações em outros sete países da América Latina.
Opinião:
A Natura passou pela crise e teve praticamente nenhum efeito negativo em suas vendas, demonstrando certa resiliência de seusprodutos em momentos de retração econômica. Acreditamos em manutenção de seu ritmo de crescimento neste ano, devendofechar 2010 com margem EBITDA de 23,1%, em linha com o guidance estipulado pela empresa. Entretanto, apesar decontinuarmos otimistas com o crescimento sustentável da Natura, o baixo potencial de valorização de suas ações, frente à médiado setor, é a razão de nossa recomendação de NEUTRO para NATU3.
NATU3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
020406080100120140160180200
-
50
100
150
200
250
Volume NATU3 Ibov
Stockguide 2010
20
Pão de Açúcar (PCAR5)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 28.693 32.763 37.513 42.015 46.636
Lucro Bruto 7.173 8.125 9.191 10.315 11.426
Lucro Líquido 745 842 821 903 898
EBITDA 1.850 2.233 2.493 2.771 2.998
Margem Bruta 25,0% 24,8% 24,5% 24,6% 24,5%
6,4% 6,8% 6,6% 6,6% 6,4%
2,6% 2,6% 2,2% 2,1% 1,9%
9,20x 7,68x 6,86x 6,11x 5,55x
2,58x 2,36x 2,17x 2,00x 1,85x
21,92x 19,06x 19,39x 17,54x 17,49x
2,92 3,30 3,22 3,54 3,53
0,38 0,37 0,31 0,22 0,11
1,37% 1,57% 1,55% 1,71% 1,71%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Consumo e Varejo
Preço Teórico (R$) 77,60
Upside 28,3%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 16.847
Volume Médio (R$ m) 49.038
Descrição:
Pão de Açúcar (CBD) é a segundo maior empresa do setor supermercadista do país, com participação de mercado de 13,2% (dados de2008). A CBD opera 1.069 lojas (3T09) em uma estrutura de multiformato que contempla: hipermercados (Extra); supermercados (Pão deAçúcar, Extra Perto, CompreBem e Sendas); lojas de eletrônicos/eletrodomésticos (Ponto Frio, Extra Eletro); lojas de conveniência (Extra Fácil);atacarejo (Assai); operações de comércio eletrônico; postos de combustíveis; drogarias e uma ampla rede de distribuição.
Opinião:
Com as aquisições da Globex e das Casas Bahia, a CBD aumentou sua exposição e escala no segmento de não-alimentos, passando a ser umdos principais players do setor. A unificação das operações deve gerar sinergias relevantes para a CBD, à medida que a integração estiverconcluída. Em função do reduzido upside, frente à média do setor, estamos com recomendação NEUTRA para os papéis PCAR5.
PCAR5 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
50
100
150
200
250
300
-
50
100
150
200
250
Volume PCAR5 Ibov
Stockguide 2010
21
B2W (BTOW3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 4.545 5.343 6.305 7.314 8.265
Lucro Bruto 1.236 1.469 1.728 2.008 2.265
Lucro Líquido 151 203 220 241 262
EBITDA 536 632 737 855 984
Margem Bruta 27,2% 27,5% 27,4% 27,5% 27,4%
11,8% 11,8% 11,7% 11,7% 11,9%
3,3% 3,8% 3,5% 3,3% 3,2%
10,49x 9,17x 8,30x 7,75x 6,78x
11,77x 8,56x 6,61x 5,28x 4,34x
29,55x 21,95x 20,30x 18,50x 17,06x
1,33 1,79 1,94 2,13 2,30
2,15 2,12 2,24 2,52 2,24
1,02% 1,37% 1,48% 1,62% 1,76%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Consumo e Varejo
Preço Teórico (R$) 54,00
Upside 34,4%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 4.426
Volume Médio (R$ m) 27.585
Descrição:
Empresa resultante da fusão entre Americanas.com e Submarino, a B2W é líder no segmento de comércio eletrônico no país. Acompanhia atua através de vários canais de vendas – televendas, televisão, catálogos, quiosques e internet – oferecendo maisde 700 mil itens em mais de 30 categorias de produtos. A B2W é controlada pela Lojas Americanas com 56,6% das ações e as43,7% restantes estão em circulação no mercado (free float).
Opinião:
Esperamos que a entrada de novos players e os recentes movimentos de consolidação no setor intensifiquem a concorrência nosegmento de e-commerce nos próximos anos. Esses efeitos já foram sentidos no 3T09, quando verificamos perda de market- sharee retração das margens operacionais da empresa. Entretanto, o comércio eletrônico no país ainda é bastante incipiente, havendoespaço para diversificação e crescimento da B2W no longo prazo.
BTOW3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
40
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80
100
120
140
-
50
100
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200
250
Volume BTOW3 Ibov
Stockguide 2010
22
Dufry (DUFB11)
P r ojeçã o Resu mid a
US$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 646 723 803 868 944
Lucro Bruto 375 419 466 504 547
Lucro Líquido 86 100 114 126 136
EBITDA 126 148 164 180 195
Margem Bruta 58,0% 58,0% 58,0% 58,0% 58,0%
19,4% 20,5% 20,5% 20,7% 20,6%
13,3% 13,9% 14,1% 14,5% 14,4%
8,00x 6,15x 4,92x 3,88x 2,96x
3,01x 2,75x 2,50x 2,28x 2,08x
15,71x 13,47x 11,90x 10,72x 9,91x
1,32 1,54 1,75 1,94 2,10
(2,76) (2,96) (3,29) (3,64) (3,98)
1,59% 1,86% 2,10% 2,33% 2,52%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Consumo e Varejo
Preço Teórico (R$) 41,00
Upside 24,4%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 2.405
Volume Médio (R$ m) 9.679
Descrição:
Subsidiária da Dufry AG Group da Suíça, quarta maior rede de travel retail do mundo, a Dufry South America (DSA) opera lojasduty free e duty paid, principalmente no mercado brasileiro, onde está presente nos mais importantes aeroportos do país. A DSAtambém atua a bordo de cruzeiros marítimos, lojas de rua e tem uma pequena operação na Bolívia.
Opinião:
Nossa recomendação de COMPRA para DUFB11 está baseada em: (i) boas perspectivas de crescimento do tráfego internacionalde passageiros nos aeroportos do país; (ii) aumento do ticket-médio; e (iii) possibilidade de abertura de novas lojas emovimentos de fusão e aquisição (M&A). A empresa anunciou recentemente a integração das operações com sua controladora,Dufry AG, o que reduz o risco de governança aplicado pelo mercado.
DUFB11 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
10
20
30
40
50
60
-
50
100
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200
250
Volume DUFB11 Ibov
Stockguide 2010
23
Ambev (AMBV4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 25.371 28.669 31.536 34.375 36.937
Lucro Bruto 16.897 19.036 20.972 22.859 24.563
Lucro Líquido 6.814 8.039 8.613 9.111 9.733
EBITDA 11.598 13.222 14.676 16.070 17.356
Margem Bruta 66,6% 66,4% 66,5% 66,5% 66,5%
45,7% 46,1% 46,5% 46,8% 47,0%
26,9% 28,0% 27,3% 26,5% 26,4%
9,80x 8,64x 7,87x 7,21x 6,71x
4,35x 3,97x 3,63x 3,33x 3,05x
16,06x 13,61x 12,70x 12,01x 11,24x
11,05 13,04 13,97 14,78 15,79
0,36 0,37 0,42 0,41 0,40
4,36% 5,14% 5,51% 5,83% 6,23%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Alimentos, Bebidas e Fumo
Preço Teórico (R$) 202,50
Upside 18,7%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 96.722
Volume Médio (R$ m) 43.739
Descrição:
A Ambev é a quarta maior cervejaria do mundo e está presente em 14 países da América do Sul, Central e do Norte, emoperações que englobam a produção e a comercialização de cervejas, refrigerantes e outras bebidas não-carbonadas, malte esubprodutos. No Brasil é líder no segmento de cerveja com participação de mercado de 70% (dados de novembro).
Opinião:
A Ambev deve se beneficiar do cenário favorável para o consumo interno este ano, havendo espaço para aumento do seu market-share no setor. Por outro lado, esperamos que o dólar apreciado pressione os custos e, por conseqüência, as margensoperacionais da empresa. Nosso parecer é de NEUTRO para as ações AMBV4, em função do upside potencial estimado abaixo damédia do setor.
AMBV4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
40
60
80
100
120
140
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume AMBV4 Ibov
Stockguide 2010
24
Souza Cruz (CRUZ3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 5.972 6.392 6.722 7.039 7.269
Lucro Bruto 3.546 3.835 3.966 4.153 4.289
Lucro Líquido 1.517 1.613 1.712 1.793 1.832
EBITDA 2.145 2.322 2.478 2.597 2.650
Margem Bruta 59,4% 60,0% 59,0% 59,0% 59,0%
35,9% 36,3% 36,9% 36,9% 36,5%
25,4% 25,2% 25,5% 25,5% 25,2%
7,73x 7,06x 6,53x 6,15x 5,93x
7,76x 7,28x 6,83x 6,41x 6,04x
12,48x 11,73x 11,05x 10,56x 10,33x
4,96 5,28 5,60 5,86 5,99
(1,09) (1,09) (1,10) (1,14) (1,21)
7,21% 7,67% 8,14% 8,53% 8,71%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Alimentos, Bebidas e Fumo
Preço Teórico (R$) 65,50
Upside 5,6%
Recomendação Abaixo de Mercado
Market Cap (R$ mm) 18.953
Volume Médio (R$ m) 15.141
Descrição:
Subsidiária do grupo British American Tobacco (BAT), a Souza Cruz é líder no mercado nacional de cigarros (com cerca de 60%de market-share) e participa de toda cadeia produtiva: desde o plantio e o processamento de fumo até a fabricação e distribuiçãodireta de cigarros em todo o Brasil. Além disso, atua como exportadora de fumo, tendo fechado o ano de 2008 com embarquesde 127,8 mil toneladas.
Opinião:
Nossas expectativas para o setor de fumo não são otimistas em virtude da tendência de redução do consumo mundial de cigarrossomada a atuação do governo para retrair a demanda. A elevada carga tributária coloca a Souza Cruz entre os 10 maiorespagadores de impostos do país e encarece o preço final do produto, o que acaba acarretando em aumento do mercado ilegal,que é hoje um de seus principais “concorrentes”. Dessa forma, estimamos desempenho Abaixo de Mercado para as ações CRUZ3.
CRUZ3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume CRUZ3 Ibov
Stockguide 2010
25
Brasil Foods (BRFS3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 24.369 27.780 31.392 34.531 37.811
Lucro Bruto 5.970 7.112 8.146 9.220 10.133
Lucro Líquido 791 1.341 1.739 2.222 2.491
EBITDA 2.590 3.348 3.848 4.563 4.987
Margem Bruta 24,5% 25,6% 26,0% 26,7% 26,8%
10,6% 12,1% 12,3% 13,2% 13,2%
3,2% 4,8% 5,5% 6,4% 6,6%
8,97x 6,86x 5,75x 4,80x 4,25x
1,35x 1,27x 1,17x 1,07x 0,98x
24,70x 14,58x 11,24x 8,80x 7,85x
1,81 3,07 3,99 5,09 5,71
1,42 1,03 0,67 0,51 0,33
1,21% 2,06% 2,67% 3,41% 3,82%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Alimentos, Bebidas e Fumo
Preço Teórico (R$) 59,00
Upside 32,3%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 19.393
Volume Médio (R$ m) 49.983
Descrição:
A Brasil Foods (BRF) é líder no comércio internacional de proteínas animais e o maior exportador mundial de aves. Através desua produção local, a BRF vende para cerca de 110 países, amparada pela força de marcas tradicionais como Perdigão e Sadia.O portfólio da BRF é bastante diversificado, com mais de 2,5 mil itens, com foco em: criação, produção e abate de aves, suínos ebovinos; produtos processados; entre outros.
Opinião:
Esperamos que a BRF apresente melhora das margens operacionais em 2010, influenciada pela recuperação gradativa tanto dosvolumes exportados quanto dos preços das proteínas. A demanda interna, assim como de outros mercados emergentes, continuaforte, devendo sustentar o crescimento da receita. Além disso, a aprovação da fusão entre a Sadia e Perdigão (a expectativa é deque o parecer do CADE saia no final do 1S10), poderá gerar ganhos de sinergias advindos da integração de suas operações.
BRFS3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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200
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume BRFS3 Ibov
Stockguide 2010
26
Dasa (DASA3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 1.632 1.861 2.054 2.271 2.513
Lucro Bruto 523 629 713 784 886
Lucro Líquido 186 242 264 282 316
EBITDA 423 502 558 613 670
Margem Bruta 32,0% 33,8% 34,7% 34,5% 35,2%
25,9% 27,0% 27,1% 27,0% 26,7%
11,4% 13,0% 12,9% 12,4% 12,6%
8,71x 7,16x 6,47x 6,01x 5,46x
4,83x 3,86x 3,16x 2,65x 2,24x
18,65x 14,35x 13,14x 12,32x 11,00x
0,81 1,06 1,15 1,23 1,38
0,49 0,25 0,24 0,34 0,27
1,34% 1,74% 1,90% 2,03% 2,27%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Saúde
Preço Teórico (R$) 18,00
Upside 20,1%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 3.442
Volume Médio (R$ m) 11.578
Descrição:
A DASA é uma empresa de serviços de apoio à medicina diagnóstica, que opera através de 19 marcas, as quais atingem todas asclasses sociais. Além das unidades próprias, a DASA presta serviços de apoio para cerca de 3 mil laboratórios em todo o país, pormeio da marca Álvaro, e atende o setor público, por intermédio da marca CientificaLab.
Opinião:
O cenário favorável para o setor de medicina diagnóstica deve sustentar o crescimento orgânico da Dasa nos próximos anos. Aempresa é líder no setor e está bem posicionada para liderar movimentos de consolidação (M&A). Entretanto, em razão do baixoupside potencial em relação às demais empresas do setor, nosso parecer é de Neutro para os papéis DASA3.
DASA3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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-
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200
250
300
Volume DASA3 Ibov
Stockguide 2010
27
OdontoPrev (ODPV3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 619 775 876 974 1.060
Lucro Bruto 311 403 469 521 572
Lucro Líquido 88 120 146 162 174
EBITDA 130 177 214 239 260
Margem Bruta 50,2% 52,0% 53,5% 53,5% 54,0%
21,0% 22,8% 24,4% 24,5% 24,6%
14,2% 15,5% 16,6% 16,6% 16,5%
9,77x 7,16x 5,85x 5,14x 4,57x
4,37x 3,52x 2,85x 2,35x 1,98x
17,30x 12,66x 10,42x 9,41x 8,72x
3,51 4,80 5,83 6,46 6,97
(1,89) (1,43) (1,26) (1,23) (1,26)
19,24% 2,37% 2,88% 3,19% 3,44%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Saúde
Preço Teórico (R$) 67,00*
Up/Dow Side 36,1%*
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 2.524
Volume Médio (R$ m) 6.395
Descrição:
A OdontoPrev é líder em planos odontológicos no Brasil, com uma carteira de cerca de 2,623 milhões de clientes. Após a unificaçãocom a Bradesco Dental, espera-se que a empresa atinja o total de aproximadamente 4,0 milhões de clientes, se consolidando comoprincipal player do mercado. A rede credenciada da OdontoPrev é bastante especializada e conta com mais de 15.000 cirurgiões-dentistas em todo o país.
Opinião:
Apesar das altas taxas de crescimento, a penetração dos planos odontológicos no Brasil ainda é bastante reduzida quando comparadocom o segmento de planos de saúde. Como líder do setor, acreditamos que a OdontoPrev está bem posicionada para se beneficiar docenário favorável para o setor odontológico. A associação com a Bradesco Dental deve acelerar o crescimento orgânico, à medida que aempresa terá acesso a extensa base de clientes do banco Bradesco. Além disso, essa união elimina a possibilidade da OdontoPreventrar em disputa de preço para concorrer com a Bradesco Dental, o que afetaria sua rentabilidade.
ODPV3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
(*) Após aumento de capital e dividendos
0
10
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Volume ODPV3 Ibov
Stockguide 2010
28
Cremer (CREM3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 460 520 585 650 723
Lucro Bruto 146 170 191 211 233
Lucro Líquido 47 45 51 56 61
EBITDA 66 73 84 92 101
Margem Bruta 31,7% 32,7% 32,7% 32,5% 32,2%
14,3% 14,0% 14,4% 14,2% 13,9%
10,1% 8,7% 8,7% 8,6% 8,5%
6,41x 5,95x 5,17x 4,73x 4,38x
2,43x 2,42x 2,40x 2,39x 2,37x
10,01x 10,33x 9,12x 8,34x 7,60x
1,47 1,43 1,60 1,75 1,91
(0,70) (0,48) (0,40) (0,30) (0,21)
9,79% 9,49% 10,74% 11,76% 12,89%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Saúde
Preço Teórico (R$) 20,00
Upside 28,5%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 493
Volume Médio (R$ m) 1.231
Descrição:
Líder no segmento de produtos têxteis e adesivos para a saúde, a Cremer opera em um mercado altamente fragmentado, atravésda comercialização de materiais com sua marca própria e a distribuição de produtos de terceiros em todo o país. A empresa atuade forma integrada, que combina produção, canal de venda direta (Call Center) e 11 centros de distribuição com capilaridadenacional.
Opinião:
Os principais vetores para a expansão da Cremer que consideramos em nosso modelo são: (i) crescimento e envelhecimento dapopulação brasileira; (ii) aumento dos gastos per capta com saúde (ainda inferiores aos de outros países); e (iii) maiorpenetração dos planos de saúde. Além disso, acreditamos que a Cremer, devido a sua liderança no mercado, está bemposicionada para se beneficiar de um movimento de consolidação do setor.
CREM3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
5
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-
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200
250
300
Volume CREM3 Ibov
Stockguide 2010
29
Fosfertil (FFTL4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.201 2.482 2.730 2.825 3.503
Lucro Bruto 744 893 901 918 1.237
Lucro Líquido 422 529 467 469 711
EBITDA 853 957 1.013 1.089 1.437
Margem Bruta 33,8% 36,0% 33,0% 32,5% 35,3%
38,7% 38,6% 37,1% 38,6% 41,0%
19,2% 21,3% 17,1% 16,6% 20,3%
8,76x 8,30x 8,24x 7,56x 5,26x
3,64x 3,17x 2,85x 2,59x 2,27x
18,67x 14,88x 16,85x 16,79x 11,07x
1,00 1,25 1,11 1,11 1,68
(1,22) (0,59) (0,16) (0,25) (0,67)
1,34% 2,69% 2,37% 2,38% 3,61%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Fertilizantes
Preço Teórico (R$) 22,80
Upside 26,7%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 7.596
Volume Médio (R$ m) 8.120
Descrição:
A companhia iniciou suas operações no ano de 1958 atuando no setor de fertilizantes, atendendo principalmente a demanda deNitrogênio e Fosfatados. Atualmente a empresa fornece matéria-prima para a Indústria de Fertilizantes e para empresas deprodutos químicos. Para isto conta com suas próprias minas, usinas de beneficiamento e unidades de processamento. Além disso,possui terminal marítimo, minerodutos e centrais rodo-ferroviárias. Seu complexo está presente em quatro estados brasileiros.
Opinião:
A Fosfértil vem se destacando nos últimos dias após a Vale adquirir o controle da empresa. Este processo trouxe maiorvisibilidade ao setor e à companhia, corroborando nossa visão positiva. Vale lembrar que o país apresenta grandes oportunidadesneste setor, já que a indústria de fertilizantes adquire a maior parte de seus insumos (NPK) através de importações. Os resultadosda empresa devem voltar a apresentar desempenho satisfatório ao longo de 2010.
FFTL4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume FFTL4 Ibov
Stockguide 2010
30
Positivo (POSI3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.367 2.662 2.982 3.235 3.397
Lucro Bruto 710 772 865 954 1.002
Lucro Líquido 228 248 281 325 349
EBITDA 266 275 312 358 380
Margem Bruta 30,0% 29,0% 29,0% 29,5% 29,5%
11,2% 10,3% 10,4% 11,1% 11,2%
9,6% 9,3% 9,4% 10,0% 10,3%
5,45x 4,92x 4,00x 3,05x 2,32x
2,22x 1,77x 1,44x 1,19x 1,00x
7,21x 6,63x 5,83x 5,06x 4,71x
2,59 2,82 3,21 3,70 3,97
(0,54) (0,87) (1,11) (1,40) (1,87)
3,47% 3,77% 4,29% 4,94% 5,31%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Tecnologia
Preço Teórico (R$) 24,00
Upside 29,24%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 1.597
Volume Médio (R$ m) 3.368
Descrição:
A companhia, que pertence ao Grupo Positivo, foi fundada em 1989, visando atender à demanda das escolas clientes do grupo.Atualmente ocupa a posição de liderança na fabricação e vendas de computadores no Brasil, com market share de 17%. Seuleque de produtos agrega tanto PC´s quanto notebooks e suas vendas são realizadas através de três canais: Varejo, Governo eCorporativo. As vendas da companhia são focadas principalmente nas classes B e C.
Opinião:
Estamos otimistas em relação ao case da empresa no atual cenário. A retomada do crédito, aliada à estabilidade na taxa dedesemprego e à maior confiança do consumidor, vem se traduzindo em expansão na demanda por computadores. Quanto àsações da companhia, ainda há espaço de valorização considerável para 2010, de acordo com nosso preço estimado. Porém,alertamos que o maior risco no curto prazo é a depreciação do real, que pode pressionar os custos da empresa.
POSI3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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Volume POSI3 Ibov
Stockguide 2010
31
Celesc (CLSC6)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 3.968 4.186 4.354 4.528 4.709
Lucro Bruto 794 848 893 928 965
Lucro Líquido 266 278 282 292 303
EBITDA 573 605 630 661 694
Margem Bruta 20,0% 20,3% 20,5% 20,5% 20,5%
14,4% 14,5% 14,5% 14,6% 14,7%
6,7% 6,6% 6,5% 6,5% 6,4%
3,13x 3,05x 2,98x 2,85x 2,70x
0,75x 0,70x 0,66x 0,61x 0,58x
5,27x 5,04x 4,97x 4,80x 4,62x
6,89 7,22 7,31 7,58 7,86
0,69 0,73 0,75 0,73 0,68
9,5% 9,9% 10,1% 10,4% 10,8%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 42,00
Upside 10,24%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 1.654
Volume Médio (R$ m) 611
Descrição:
A Celesc é responsável pelo atendimento de 92% do consumo de energia elétrica de Santa Catarina, com mais de 2 milhões de unidades consumidoras. Sua área de concessão se estende por 262 dos 293 municípios catarinenses e sua área de geração de energia elétrica é constituída por 12 usinas que possuem potência instalada de 82,62 MW.
Opinião:
Embora bastante descontada em relação aos seus pares no setor elétrico, acreditamos que haja fundamento nesta diferença, uma vez que a distribuidora catarinense tem historicamente apresentado desempenho operacional abaixo das outras distribuidoras dopaís. Sem expectativas no médio prazo para mudança de tal cenário, estimamos que haja upside tímido para 2010.
CLSC6 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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-20 40 60 80
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Volume CLSC6 Ibov
Stockguide 2010
32
Cemig (CMIG4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 12.293 13.045 13.948 14.907 15.056
EBIT 4.217 4.108 4.449 4.779 4.775
Lucro Líquido 2.314 2.318 2.551 2.793 2.837
EBITDA 4.217 4.932 5.308 5.673 5.700
Margem Bruta - - - - -
34,3% 37,8% 38,1% 38,1% 37,9%
18,8% 17,8% 18,3% 18,7% 18,8%
6,17x 5,17x 4,65x 4,16x 3,94x
1,64x 1,49x 1,36x 1,23x 1,13x
8,16x 8,15x 7,40x 6,76x 6,66x
3,73 3,74 4,11 4,50 4,57
1,69 1,34 1,09 0,83 0,62
6,1% 6,1% 6,8% 7,4% 7,5%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 46,00
Upside 50,6%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 16.998
Volume Médio (R$ m) 35.863
Descrição:
A Cemig é a maior distribuidora de energia elétrica, quarto grupo gerador e terceiro grupo transmissor do país. Através deaquisições prevista em seu plano diretor, a elétrica mineira vem expandindo suas operações nos três segmentos em que atua. Aempresa também opera nas área de gás natural e telecomunicações.
Opinião:
Com anos de boa gestão e responsabilidade em aquisições, a Cemig tem forte posição de caixa e estrutura de capital saudável, oque lhe permite captar no mercado, sem deteriorar significativamente sua relação Dívida Líquida/EBITDA ou comprometer opagamento de dividendos. Para este ano, o mudança política em Minas Gerais pode trazer volatilidade ao papel, mas nãoacreditamos que haja alterações na gestão da empresa.
CMIG4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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20,00
40,00
60,00
80,00
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160,00
180,00
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume CMIG4 Ibov
Stockguide 2010
33
Cesp (CESP6)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.654 2.751 2.751 2.920 2.920
Lucro Bruto 1.345 1.595 1.609 1.723 1.737
Lucro Líquido 521 757 649 824 943
EBITDA 1.711 2.022 2.040 2.157 2.176
Margem Bruta 50,7% 58,0% 58,5% 59,0% 59,5%
64,5% 73,5% 74,2% 73,9% 74,5%
19,6% 27,5% 23,6% 28,2% 32,3%
6,95x 5,52x 5,20x 4,77x 4,48x
0,84x 0,79x 0,75x 0,71x 0,67x
14,93x 10,27x 11,99x 9,43x 8,25x
1,59 2,31 1,98 2,52 2,88
2,40 1,67 1,39 1,16 0,90
1,7% 2,4% 2,1% 2,6% 3,0%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 26,00
Upside 7,22%
Recomendação Abaixo de Mercado
Market Cap (R$ mm) 7.496
Volume Médio (R$ m) 20.577
Descrição:
A CESP atua no segmento de geração de energia elétrica através de 6 usinas, localizadas no Estado de São Paulo, comcapacidade de geração de energia de 7.456 MW, sendo 3.916 MW médios sua energia assegurada, o que equivale a,aproximadamente, 34.000 GWh, ou 10% da energia assegurada do sistema. A principal fonte de receita da empresa vem dosuprimento de energia às distribuidoras através de contratos firmados em leilões de energia e agentes comercializadores.
Opinião:
Os principais vetores de valor para a CESP, no momento, são a renovação de suas concessões e a retomada de seu processo deprivatização. A renovação deve acontecer, contudo, o preço da energia que será recontratada a partir de 2012 será inferior àsexpectativas anteriores, o que limita o fluxo de caixa futuro. Consideramos a hipótese de privatização remota para este ano.Acreditamos que grande parte da expectativa de renovação já foi incorporada ao preço do papel.
CESP6 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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Volume CESP6 Ibov
Stockguide 2010
34
Coelce (COCE5)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 2.228 2.317 2.444 2.615 2.746
Lucro Bruto 668 707 758 811 824
Lucro Líquido 235 281 327 301 297
EBITDA 625 678 754 779 793
Margem Bruta 30,0% 30,5% 31,0% 31,0% 30,0%
28,1% 29,3% 30,9% 29,8% 28,9%
10,6% 12,1% 13,4% 11,5% 10,8%
5,76x 5,41x 4,93x 4,92x 4,94x
2,52x 2,49x 2,44x 2,41x 2,37x
10,12x 8,49x 7,29x 7,90x 8,03x
3,02 3,61 4,20 3,87 3,81
1,95 1,89 1,77 1,86 1,93
9,4% 11,2% 13,0% 12,0% 11,8%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 36,00
Upside 18,03%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 2.519
Volume Médio (R$ m) 1.791
Descrição:
Terceira maior distribuidora do Nordeste em volume comercializado, a Coelce é responsável pelo fornecimento de energia elétricaa mais de 2,9 milhões de unidades consumidoras, das quais 2,0 milhões são residenciais. A empresa conta com 117.285 km delinhas de distribuição, 8.314 km de linhas de transmissão e 96 subestações, além de uma equipe de 8.529 colaboradores.
Opinião:
A Coelce tem boas perspectivas para crescimento da sua área da atuação. O nordeste vem apresentando crescimento de ligaçãode novas unidades consumidoras e de demanda por energia elétrica. Além disso, a empresa é boa pagadora de dividendos econta com balanço bastante equilibrado. Contudo, comparação com outras distribuidoras que pagam bons dividendos sualiquidez pode se um limitante.
COCE5 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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100 120 140 160 180 200
Volume COCE5 Ibov
Stockguide 2010
35
Copel (CPLE6)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 5.911 6.579 7.105 8.171 8.985
Lucro Bruto 1.952 2.171 2.331 2.942 3.145
Lucro Líquido 1.124 1.348 1.363 1.710 1.837
EBITDA 1.858 2.145 2.304 2.865 3.084
Margem Bruta 33,0% 33,0% 32,8% 36,0% 35,0%
31,4% 32,6% 32,4% 35,1% 34,3%
19,0% 20,5% 19,2% 20,9% 20,4%
5,19x 4,42x 3,88x 2,82x 2,30x
1,06x 0,96x 0,88x 0,79x 0,72x
9,23x 7,69x 7,61x 6,06x 5,65x
4,11 4,93 4,98 6,25 6,71
(0,39) (0,42) (0,62) (0,80) (1,06)
2,7% 3,3% 3,3% 4,1% 4,4%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 49,00
Upside 28,60%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 10.410
Volume Médio (R$ m) 22.910
Descrição:
A Copel gera, transmite, distribui e comercializa energia no Estado do Paraná sendo uma das maiores companhias elétricas doBrasil. Atende diretamente a 3,5 milhões de unidades consumidoras em 393 municípios e 1.108 localidades. A empresa possui18 usinas próprias e participação em outras 7 empresas de geração de energia, totalizando uma capacidade instalada de 5.160MW, 1.883 km de linhas de transmissão e 178.985 km de linhas de distribuição.
Opinião:
Os papéis da Copel são negociados com desconto em relação ao mercado em virtude do seu risco político, evidenciado pela nãoincorporação do último reajuste tarifário determinado pela Aneel através de descontos na mesma proporção do reajuste paraclientes adimplentes. No entanto, esperamos que o risco político diminua em 2010 com a saída do atual governo, o que devereduzir o desconto em relação aos seus pares no mercado.
CPLE6 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
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100 120 140 160 180 200
Volume CPLE6 Ibov
Stockguide 2010
36
Eletrobrás (ELET6)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 28.222 29.916 31.561 33.297 35.128
EBIT 6.068 6.432 6.786 7.492 8.080
Lucro Líquido 3.222 3.261 3.617 4.220 4.757
EBITDA 8.509 9.014 9.474 10.267 10.935
Margem EBIT 21,5% 21,5% 21,5% 22,5% 23,0%
30,1% 30,1% 30,0% 30,8% 31,1%
11,4% 10,9% 11,5% 12,7% 13,5%
5,95x 5,70x 5,30x 4,65x 4,08x
0,38x 0,37x 0,36x 0,35x 0,33x
10,26x 10,14x 9,14x 7,84x 6,95x
2,85 2,88 3,19 3,73 4,20
2,06 2,03 1,81 1,43 1,06
2,4% 2,5% 2,7% 3,2% 3,6%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 38,00
Upside 19,12%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 30.511
Volume Médio (R$ m) 22.389
Descrição:
A Eletrobrás é a maior empresa do setor elétrico brasileiro, com 45% de market share em geração (capacidade de energiaassegurada de aproximadamente 17.000 MW) e também a maior transmissora com 55% de market share.. Suas principaissubsidiárias são Furnas, CHESF, Eletronorte, Eletrosul, e Eletronuclear.
Opinião:
Com o pagamento dos dividendos retidos e com a MP 466 as atenções se voltaram para o papéis da holding estatal que dominao setor elétrico. Os dois fatos foram positivos pois o pagamento dos dividendos libera do balanço mais de R$ 1 bilhão por anoque atualizava os dividendos, enquanto os desdobramentos da MP 466 devem incrementar significativamente o EBITDA daempresa. No entanto, a Eletrobrás ainda tem problemas de governança e de transparência.
ELET6 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
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80
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100 120 140 160 180 200
Volume ELET6 Ibov
Stockguide 2010
37
Eletropaulo (ELPL6)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 8.533 8.820 9.041 9.945 10.044
EBIT 1.257 1.304 1.340 1.477 1.454
Lucro Líquido 722 728 767 872 880
EBITDA 1.662 1.724 1.777 1.929 1.922
Margem EBIT 14,7% 14,8% 14,8% 14,9% 14,5%
19,5% 19,6% 19,7% 19,4% 19,1%
8,5% 8,3% 8,5% 8,8% 8,8%
5,27x 4,92x 4,58x 4,02x 3,81x
1,92x 1,90x 1,88x 1,85x 1,65x
8,97x 8,89x 8,44x 7,42x 7,36x
4,31 4,35 4,59 5,21 5,26
1,37 1,17 0,94 0,67 0,44
10,6% 10,7% 11,3% 12,8% 6,8%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 47,00
Upside 20,51%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 6.133
Volume Médio (R$ m) 21.917
Descrição:
A AES Eletropaulo distribui energia elétrica em 24 municípios da Grande São Paulo atendendo a mais de 16 milhões de pessoas,com consumo anual aproximado de 33.859 GWh de energia elétrica. Entre seus ativos estão 135 estações transformadoras dedistribuição , com capacidade instalada nas subestações de 13,2 (MVA), 43,0 mil km de redes de distribuição, sendo 40,1 milKm de redes aéreas e 2,9 mil Km de redes subterrâneas.
Opinião:
Através de uma geração de caixa consistente favorecida pelas características de sua concessão de distribuição de energia elétricae sua baixa necessidade de investimento, a Eletropaulo tem a capacidade de liberar o fluxo de caixa até a última linha e, dessaforma, pagar praticamente 100% do lucro na forma de dividendos. . Tal estrutura lhe confere um dos mais altos dividend yieldsdo mercado brasileiro.
ELPL6 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume ELPL6 Ibov
Stockguide 2010
38
CPFL Energia (CPFE3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 11.525 12.855 13.681 14.481 15.372
Lucro Bruto 3.379 4.242 4.446 4.634 4.919
Lucro Líquido 1.350 1.681 1.911 2.040 2.185
EBITDA 3.185 4.103 4.294 4.464 4.724
Margem Bruta 29,3% 33,0% 32,5% 32,0% 32,0%
27,6% 31,9% 31,4% 30,8% 30,7%
11,7% 13,1% 14,0% 14,1% 14,2%
8,19x 6,26x 5,93x 5,65x 5,27x
3,53x 3,47x 3,41x 3,34x 2,88x
13,44x 10,79x 9,49x 8,89x 8,30x
2,81 3,50 3,98 4,25 4,55
2,49 1,84 1,71 1,59 1,43
7,1% 8,8% 10,0% 10,7% 7,2%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 45,00
Upside 24,8%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 17.301
Volume Médio (R$ m) 18.597
Descrição:
A CPFL Energia é líder nos segmentos de distribuição e comercialização de energia elétrica no país, atendendo a 6,5 milhões declientes em 568 municípios. Adicionalmente, detém a quarta posição no ranking de geração de energia elétrica, com 40hidrelétricas em operação, 1,7 mil MW de potencia instalada e quatro usinas em construção.
Opinião:
A CPFL Energia tem grande capacidade de geração de caixa e, conseqüentemente, de pagamento de altos dividendos semcomprometer sua estrutura de capital e os investimentos para expansão. A empresa tem praticado pay out de 95% nos últimosanos, o que deve continuar nos próximos exercícios. A geração de energia vem ganhando espaço e deve atingir no próximo ano2,4 mil MW de potência instalada, com a entrada em operação da UHE Foz do Chapecó, UTE Biomassa Baldin e UTEs Repasa.
CPFE3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
-
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
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70,00
80,00
90,00
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume CPFE3 Ibov
Stockguide 2010
39
ISA CTEEP (TRPL4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 1.853 1.983 2.122 2.100 2.111
Lucro Bruto 1.464 1.571 1.687 1.675 1.683
Lucro Líquido 947 1.010 1.069 1.074 1.089
EBITDA 1.574 1.696 1.817 1.819 1.839
Margem Bruta 79,0% 79,3% 79,5% 79,8% 79,8%
85,0% 85,5% 85,6% 86,6% 87,1%
51,1% 50,9% 50,4% 51,1% 51,6%
5,32x 4,97x 4,65x 4,66x 4,62x
1,60x 1,53x 1,47x 1,40x 1,35x
7,56x 7,09x 6,70x 6,67x 6,57x
6,29 6,70 7,09 7,13 7,23
0,77 0,74 0,71 0,73 0,73
10,6% 11,3% 11,9% 12,0% 12,2%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 57,00
Upside 16,1%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 7.596
Volume Médio (R$ m) 6.295
Descrição:
Principal concessionária privada de transmissão de energia elétrica do Brasil, A ISA CTEEP (antiga Transmissão Paulista) éresponsável pela transmissão de 30% da energia elétrica produzida no País e 60% da consumida na região Sudeste. Estápresente em 12 estados.
Opinião:
Com previsibilidade relevante em função da sua receita anual permitida (RAP) que é corrigida pela inflação e apenas dependeda disponibilidade de suas linhas, a ISA CTEEP é um caso de investimento conservador. Com baixa alavancagem e altodividendos, a empresa tem potencial para crescer através de novos projetos ou comprando concorrentes. Está entre os maioresdividend yields do setor.
TRPL4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
5
10
15
20
25
30
35
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume TRPL4 Ibov
Stockguide 2010
40
Sabesp (SBSP3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 7.010 7.431 7.876 8.349 8.850
Lucro Bruto 3.505 3.726 3.958 4.195 4.447
Lucro Líquido 971 1.094 1.266 1.379 1.308
EBITDA 2.859 3.057 3.331 3.533 3.738
Margem Bruta 50,0% 50,2% 50,3% 50,3% 50,3%
40,8% 41,1% 42,3% 42,3% 42,2%
13,9% 14,7% 16,1% 16,5% 14,8%
4,79x 4,55x 4,19x 3,93x 3,62x
0,63x 0,59x 0,55x 0,51x 0,48x
7,24x 6,42x 5,55x 5,10x 5,37x
4,26 4,80 5,56 6,05 5,74
2,33 2,25 2,08 1,94 1,74
4,1% 4,7% 5,4% 5,9% 5,6%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia Elétrica e Saneamento
Preço Teórico (R$) 39,30
Upside 24,4%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 6.976
Volume Médio (R$ m) 9.255
Descrição:
A Sabesp é uma empresa de economia mista cujo principal acionista é Governo do Estado de São Paulo. Atende a 60% dapopulação do Estado, prestando serviços a 365 dos 645 municípios e fornecendo água tratada para outros 6, que fazem suaprópria distribuição. A Sabesp planeja, executa e opera sistemas de água e esgotos e investiu nos último 5 anosaproximadamente R$ 5 bilhões
Opinião:
A consolidação do marco regulatório do setor de saneamento estabelecido pela Lei Federal 11.445/07, que determina que asconcessões têm prazo de duração de 30 anos, favorece a empresa pois dilui o risco político inerente ao setor.Adicionalmente,nova metodologia de reajuste das tarifas deverá se alinhar de uma forma melhor a realidade das empresas. Um ponto a serobservado com mais cuidado o é o comportamento do endividamento em moeda estrangeira.
SBSP3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
10
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume SBSP3 Ibov
Stockguide 2010
41
Bradesco (BBDC4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita de Intermediação Financeira 35.042 38.652 43.523 49.192 55.698
Resultado Bruto de Intermediação Financeira 11.803 14.167 17.400 18.570 20.422
Lucro Líquido 8.307 9.668 11.480 12.529 14.447
EBITDA - - - - -
Margem Bruta 33,7% 36,7% 40,0% 37,8% 36,7%
- - - - -
23,7% 25,0% 26,4% 25,5% 25,9%
- - - - -
2,10x 1,90x 1,80x 1,65x 1,54x
11,70x 10,30x 8,90x 7,80x 6,80x
2,60 3,01 3,37 3,68 4,18
- - - - -
2,8% 3,1% 3,5% 3,8% 4,1%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Financeiro
Preço Teórico (R$) 42,00
Up/Dow Side 31,3%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 99.253
Volume Médio (R$ m) 128.302
Descrição:
O Bradesco é um dos maiores bancos privados brasileiros, com ativos totais de R$ 506,2 bilhões, registrados no final de 2009.Além da ampla variedade de produtos e serviços financeiros no Brasil e no exterior, o Bradesco possui forte presença no setor desaúde, sendo a maior operadora de seguros e previdência complementar, em termos de prêmios, do país.
Opinião:
Em 2010, esperamos que o Bradesco mantenha o desempenho apresentado no 4Q09, que mostra melhora da qualidade decrédito, boas receitas não financeiras e crescimento da carteira de crédito. Segundo nossas expectativas, o banco deve atingir suameta de 21-25% de crescimento da carteira de crédito. Contudo, será necessário maior rigor no controle das despesas para que alucratividade seja mantida
BBDC4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
200
400
600
800
1000
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume BBDC4 Ibov
Stockguide 2010
42
Banco do Brasil (BBAS3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita de Intermediação Financeira 41.163 46.737 51.045 56.431 62.783
Resultado Bruto de Intermediação Financeira 11.171 13.106 14.884 17.568 20.281
Lucro Líquido 7.941 8.906 10.124 10.935 12.135
EBITDA - - - - -
Margem Bruta 27,1% 28,0% 29,2% 31,1% 32,3%
- - - - -
19,3% 19,1% 19,8% 19,4% 19,3%
- - - - -
1,95x 1,70x 1,55x 1,42x 1,38x
9,30x 7,80x 7,21x 6,68x 6,01x
3,15 3,54 4,02 4,34 4,82
- - - - -
4,1% 4,6% 5,3% 5,7% 6,3%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Financeiro
Preço Teórico (R$) 40,00
Upside 32,4%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 77.575
Volume Médio (R$ m) 102.832
Descrição:
Maior banco público do país, o Banco do Brasil encerrou o 4T09 com ativos totais de R$ 708,5 bilhões. Recentemente adquiriuas operações da Nossa Caixa e 50% de participação no Banco Votorantim, consolidando sua forte posição no mercado interno. Obanco tem como maior acionista o Tesouro Nacional com cerca de 65,0% das ações.
Opinião:
O Banco do Brasil deve se beneficiar, como seus pares, do crescimento do volume de crédito no Brasil em 2010. No entanto, suarentabilidade pode ser comprometida pela ingerência estatal em suas operações e seu uso político acaba afetando seu nível detransparência. Seu processo de capitalização ainda precisa ser melhor digerido pelo mercado e novas notícias devem sermonitoradas. Contudo apresenta valuation atrativo e múltiplos descontados em relação aos seus pares
BBAS3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
50
100
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200
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450
-
50
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150
200
250
Volume BBAS3 Ibov
Stockguide 2010
43
Itaú Unibanco (ITUB4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita de Intermediação Financeira 49.925 55.603 61.184 68.248 75.429
Resultado Bruto de Intermediação Financeira 21.154 25.796 29.462 33.228 37.463
Lucro Líquido 12.329 15.173 17.857 19.853 22.196
EBITDA - - - - -
Margem Bruta 42,4% 46,4% 48,2% 48,7% 49,7%
- - - - -
24,7% 27,3% 29,2% 29,1% 29,4%
- - - - -
2,97x 2,74x 2,69x 2,54x 2,41x
14,10x 11,82x 9,85x 8,80x 7,90x
2,50 3,12 3,71 4,14 4,66
- - - - -
2,3% 2,8% 3,4% 3,8% 4,3%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Financeiro
Preço Teórico (R$) 46,00
Upside 21,4%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 153.043
Volume Médio (R$ m) 160.693
Descrição:
Resultado da fusão entre o Itaú e o Unibanco em novembro de 2008, o Itaú Unibanco Holding S.A. é um dos maioresconglomerados financeiros da América do Sul, com valor de mercado que o situa entre as 15 maiores instituições financeiras domundo. O banco está passando por processo de integração de suas operações, de tal forma que esperamos captura de sinergiasrelevantes durante o ano de 2010.
Opinião:
Assim como o Bradesco, o Itaú Unibanco deve aproveitar neste ano crescimento do volume de crédito e redução dainadimplência, o que resultará em diminuição do montante de provisões. Além disso, conforme a sedimentação da fusão dosbancos for se consolidando, as sinergias na estrutura de custo devem ser transmitidas para o lucro.
ITUB4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
50
100
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200
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450
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume ITUB4 Ibov
Stockguide 2010
44
Vale (VALE5)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 66.692 80.546 101.632 110.769 120.209
Lucro Bruto 36.680 46.717 57.930 65.354 71.044
Lucro Líquido 17.589 25.340 32.047 36.597 39.329
EBITDA 35.972 45.511 55.356 62.732 68.405
Margem Bruta 55,0% 58,0% 57,0% 59,0% 59,1%
53,9% 56,5% 54,5% 56,6% 56,9%
26,4% 31,5% 31,5% 33,0% 32,7%
7,30x 5,64x 4,62x 4,26x 3,98x
2,07x 1,81x 1,56x 1,35x 1,18x
13,44x 9,33x 7,37x 6,46x 6,01x
3,37 4,86 6,15 7,02 7,54
0,73 0,45 0,35 0,49 0,53
1,94% 2,79% 3,53% 4,03% 4,33%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Siderurgia e Mineração
Preço Teórico (R$) 61,00
Upside 28,0%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 257.153
Volume Médio (R$ m) 775.820
Descrição:
A Vale é a maior produtora mundial de minério de ferro e a segunda maior em níquel. Além disso, é importante player nossegmentos de ferro ligas, carvão térmico e metalúrgico, bauxita, alumina, alumínio, cobre, manganês e potássio. As ações daVale são negociadas na BM&FBovespa, Bolsa de Valores de Nova Iorque – NYSE e Euronext Paris.
Opinião:
A rápida recuperação dos preços do aço e a demanda bastante aquecida, principalmente do mercado chinês, devem favorecer asmineradoras nas negociações do preço do minério de ferro neste ano. Os aumentos recentes do preço spot do minério (que estásendo negociado com prêmio de cerca de 100% sobre o preço de referência) ratificam nossas estimativas positivas para o setor.Levando isso em consideração, acreditamos que a Vale consiga reajuste junto aos chineses acima de 70% para 2010.
VALE5 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
200
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600
800
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume VALE5 Ibov
Stockguide 2010
45
Klabin (KLBN4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 3.289 3.520 3.819 4.105 4.393
Lucro Bruto 1.036 1.162 1.260 1.355 1.507
Lucro Líquido 232 314 364 414 507
EBITDA 908 1.031 1.100 1.168 1.294
Margem Bruta 31,5% 33,0% 33,0% 33,0% 34,3%
27,6% 29,3% 28,8% 28,5% 29,5%
7,0% 8,9% 9,5% 10,1% 11,5%
7,89x 6,67x 5,98x 5,35x 4,48x
1,56x 1,44x 1,33x 1,21x 1,10x
19,20x 14,19x 12,22x 10,75x 8,79x
0,25 0,34 0,40 0,45 0,55
2,82 2,21 1,80 1,41 0,92
1,30% 1,76% 2,05% 2,33% 2,85%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Papel e Celulose
Preço Teórico (R$) 6,25
Upside 20,2%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 4.518
Volume Médio (R$ m) 8.175
Descrição:
Fundada em 1899, a Klabin atua como produtora e exportadora de papéis. Possui 17 unidades industriais espalhadas por oitoestados brasileiros, além de uma unidade na Argentina. Seu business é dividida em quatro segmentos - Florestal (toras),Papéis,Embalagens de Papel Ondulado e Sacos Industriais – sendo líder nos três últimos. Sua capacidade produtiva de papel é de 1,6milhão de toneladas ao ano, devendo atingir 2 milhões de toneladas após concluir seus projetos de expansão.
Opinião:
A companhia conta com um cenário macroeconômico promissor para os anos vindouros, lembrando que seu business é focado nomercado interno. Por outro lado, a empresa deve se preparar para enfrentar a expansão nos preços dos insumos, movimento quejá está ocorrendo com a retomada do comércio internacional. Atualmente nossas estimativas apontam performance neutra emrelação ao mercado devido à valorização de seus papeis, porém estamos alertas ao surgimento de novas fontes de upside.
KLBN4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
5
10
15
20
25
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume KLBN4 Ibov
Stockguide 2010
46
Suzano Papel e Celulose (SUZB5)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 3.975 4.278 4.406 4.957 5.658
Lucro Bruto 1.252 1.412 1.476 1.685 1.935
Lucro Líquido 258 484 545 623 717
EBITDA 1.230 1.410 1.506 1.713 1.928
Margem Bruta 31,5% 33,0% 33,5% 34,0% 34,2%
30,9% 33,0% 34,2% 34,6% 34,1%
6,5% 11,3% 12,4% 12,6% 12,7%
7,85x 6,51x 6,34x 5,74x 4,98x
1,49x 1,38x 1,27x 1,17x 1,07x
26,12x 13,90x 12,35x 10,81x 9,39x
0,82 1,54 1,73 1,98 2,28
3,01 2,28 2,38 2,26 1,89
0,96% 1,80% 2,02% 2,31% 2,66%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Papel e Celulose
Preço Teórico (R$) 28,00
Upside 24,4%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 6.556,
Volume Médio (R$ m) 15.570
Descrição:
A Suzano Papel e Celulose foi fundada em 1924 e atualmente atua como produtora de papel e celulose de eucalipto, atendendotanto ao mercado interno quanto à demanda internacional. A capacidade produtiva de celulose atualmente é de 1,75 milhão detoneladas, mas deve atingir em torno de 4,35 milhões até 2014 e 6 milhões no longo prazo, através de investimentos em novosprojetos. Já a unidade de papel apresenta capacidade de 1,1 milhão de toneladas, o que poderá crescer através de aquisições.
Opinião:
Continuamos com preferência para a Suzano no setor de Papel e Celulose, tendo em vista o potencial de valorização acima deseus pares e a estrutura de capital mais adequada. Consideramos positivo o seu plano de investimentos no segmento de celulose,já que a demanda por este produto apresenta espaço para expansão nos próximos anos, decorrente do crescimento dos paísesdos emergentes. Além disso, vale lembrar que a atual relação entre oferta e demanda de celulose já está descasada.
SUZB5 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
10
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40
50
60
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume SUZB5 Ibov
Stockguide 2010
47
Fibria (FIBR3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 6.549 7.085 7.439 7.663 7.969
Lucro Bruto 2.086 2.480 2.715 2.858 3.068
Lucro Líquido 627 808 931 1.052 1.217
EBITDA 2.520 3.082 3.240 3.380 3.582
Margem Bruta 31,8% 35,0% 36,5% 37,3% 38,5%
38,5% 43,5% 43,6% 44,1% 45,0%
9,6% 11,4% 12,6% 13,9% 15,6%
11,34x 8,93x 8,14x 7,43x 6,58x
1,56x 1,47x 1,39x 1,30x 1,21x
26,54x 20,58x 17,87x 15,81x 13,66x
1,34 1,73 1,99 2,25 2,60
4,08 3,00 2,50 2,02 1,47
0,94% 1,21% 1,40% 1,58% 1,83%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Papel e Celulose
Preço Teórico (R$) 39,80
Upside 12,1%
Recomendação Abaixo de Mercado
Market Cap (R$ mm) 16.635
Volume Médio (R$ m) 59.129
Descrição:
A Fibria é o resultado da união entre Aracruz e VCP, empresas do segmento de produtos florestais. A companhia possui áreaflorestal superior a 1 milhão de hectares, que dá sustentação ao seu principal business, a produção de celulose de eucalipto.Além disso, a companhia fabrica papéis térmicos, autocopiativos e de imprimir e escrever, utilizando parte de sua produção decelulose. A capacidade de suas seis fábricas atinge 5,4 milhões de toneladas de celulose e 313 mil toneladas de papel por ano.
Opinião:
Sem dúvida o setor de atuação da companhia passa por um bom momento, com os preços de celulose em alta e o Brasildespontando entre os países mais competitivos do mundo em termos de produtividade deste insumo para a produção de papel.Porém, o elevado endividamento da companhia, torna o investimento nesta companhia arriscado. Acreditamos que a necessidadede vender ativos (Unid. Guaíba) para reestruturar seu passivo traz desconforto aos acionistas.
FIBR3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
40
60
80
100
120
-
50
100
150
200
250
Volume FIBR3 Ibov
Stockguide 2010
48
Comgás (CGAS5)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 3.732 4.080 4.376 4.710 4.875
Lucro Bruto 1.176 1.297 1.409 1.540 1.614
Lucro Líquido 411 497 536 585 639
EBITDA 943 1.036 1.125 1.236 1.307
Margem Bruta 31,5% 31,8% 32,2% 32,7% 33,1%
25,3% 25,4% 25,7% 26,2% 26,8%
11,0% 12,2% 12,2% 12,4% 13,1%
6,33x 5,75x 5,30x 4,83x 4,56x
3,32x 3,14x 3,01x 2,91x 2,81x
10,64x 8,79x 8,16x 7,48x 6,85x
3,43 4,15 4,47 4,88 5,33
1,67 1,40 1,27 1,07 0,99
6,4% 7,9% 8,5% 9,2% 10,1%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Petróleo/Petroquímico e Gás
Preço Teórico (R$) 41,50
Upside 16,7%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 4.133
Volume Médio (R$ m) 1.271
Descrição:
A Comgás é responsável pela distribuição de gás natural canalizado no Estado de São Paulo. Atendendo à mais de 770 milclientes, em 2009 a empresa distribuiu algo em torno de 5 bilhões de m³ deste produto. De acordo com a companhia sua áreade concessão representa 30% do PIB brasileiro, atendendo as regiões metropolitanas de São Paulo e Campinas, além do Valedo Paraíba e da Baixada Santista. Cerca de 75% do gás que distribui vem da Bolívia através do gasoduto Bolívia-Brasil.
Opinião:
O consumo de gás apontado pela ABEGÁS no último trimestre do ano antecipou o desempenho da Comgás no período, queregistrou redução do volume vendido. Dessa forma, houve redução das margens operacionais. Sem mais fatores de curto prazoque poderiam afetar as cotações dos seus papéis, a Comgás continua sendo um caso de investimento estável com dividend yieldrelativamente bom.
CGAS5 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume CGAS5 Ibov
Stockguide 2010
49
Petrobras (PETR4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 197.096 216.751 239.510 275.436 316.752
Lucro Bruto 77.115 85.183 95.804 110.725 128.284
Lucro Líquido 28.772 31.171 33.136 39.207 50.791
EBITDA 68.033 78.230 87.116 100.524 122.704
Margem Bruta 39,1% 39,3% 40,0% 40,2% 40,5%
34,5% 36,1% 36,4% 36,5% 38,7%
14,6% 14,4% 13,8% 14,2% 16,0%
5,75x 5,16x 4,77x 4,18x 3,36x
1,76x 1,56x 1,40x 1,24x 1,09x
10,72x 9,89x 9,31x 7,87x 6,07x
3,28 3,55 3,78 4,47 5,79
1,21 1,22 1,22 1,11 0,85
2,8% 3,0% 3,2% 3,8% 4,9%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Energia
Preço Teórico (R$) 46,00
Upside 24%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 346.456
Volume Médio (R$ m) 754.269
Descrição:
A Petrobras é uma das maiores empresas do Brasil e tem como controlador o governo federal. A empresa explora e produzpetróleo e gás natural assim como refina e comercializa derivados de petróleo. A petrolífera brasileira também opera dutos dedistribuição, terminais, termelétricas, fábricas de fertilizantes e unidades petroquímicas.
Opinião:
Alguns fatores ainda podem segurar as cotações dos papéis da Petrobras neste início de ano. A aprovação do novo marcoregulatório tem sido um dos principais pontos de apreensão dos investidores, assim como o processo de capitalização daempresa. Além disso, as eleições presidenciais podem gerar algum ruído, embora não acreditamos que haja algo concreto atemer. Contudo, os patamares atuais de preço e seu descolamento em relação a Vale nos fazem identificar uma boaoportunidade
PETR4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
200
400
600
800
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume PETR4 Ibov
Stockguide 2010
50
Gerdau (GGBR4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 30.609 36.219 42.159 47.803 51.373
Lucro Bruto 7.847 9.451 11.431 14.353 15.333
Lucro Líquido 2.865 3.838 4.743 6.283 6.355
EBITDA 6.950 8.574 10.005 12.054 12.533
Margem Bruta 25,6% 26,1% 27,1% 30,0% 29,8%
22,7% 23,7% 23,7% 25,2% 24,4%
9,4% 10,6% 11,3% 13,1% 12,4%
9,13x 7,40x 6,34x 5,26x 5,06x
1,66x 1,48x 1,31x 1,14x 1,01x
13,35x 9,97x 8,06x 6,09x 6,02x
2,00 2,68 3,31 4,39 4,44
1,71 1,10 0,66 0,48 0,66
2,25% 3,01% 3,72% 4,93% 4,98%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Siderurgia e Mineração
Preço Teórico (R$) 36,00
Upside 30,4%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 34.826
Volume Médio (R$ m) 138.851
Descrição:
A Gerdau é líder no segmento de aços longos nas Américas e um dos maiores fornecedores de aços longos especiais do mundo, comoperações em 14 países. Além do Brasil, a Gerdau também está presente nos EUA, Canadá, Uruguai, Argentina, Chile, Colômbia,México, Índia, Venezuela e Espanha. Com capacidade instalada de 20 milhões de toneladas de aço/ano, a companhia produz açoslongos comuns, especiais e planos para os setores da construção civil, da indústria e da agropecuária.
Opinião:
Acreditamos que os investimentos previstos no PAC, os projetos de infra-estrutura para os eventos esportivos que serão realizados nopaís (Copa de 2014 e Olimpíadas de 2016) e o setor imobiliário, que está bastante aquecido, devem beneficiar a demanda por açoslongos nos próximos anos. O segmento de aços especiais doméstico tem apresentado significativa melhora, na esteira do aumento dasvendas de veículos puxadas pela isenção do IPI. Por outro lado, a recuperação das operações da Gerdau nos EUA e, principalmente, naEuropa está evoluindo a passos mais lentos, devendo ainda pesar sobre as margens operacionais da empresa.
GGBR4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
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100
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250
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume GGBR4 Ibov
Stockguide 2010
51
CSN (CSNA3)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 14.429 16.768 19.000 22.199 24.580
Lucro Bruto 6.342 7.897 8.688 10.399 11.571
Lucro Líquido 2.833 3.504 4.554 4.959 5.550
EBITDA 5.944 7.580 8.366 10.130 11.473
Margem Bruta 44,0% 47,1% 45,7% 46,8% 47,1%
41,2% 45,2% 44,0% 45,6% 46,7%
19,6% 20,9% 24,0% 22,3% 22,6%
11,41x 8,86x 8,04x 6,86x 6,09x
5,42x 4,68x 3,98x 3,42x 2,95x
16,96x 13,71x 10,55x 9,69x 8,66x
3,57 4,42 5,74 6,25 7,00
1,00 0,69 0,64 0,76 0,69
3,54% 4,38% 5,69% 6,19% 6,93%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Siderurgia e Mineração
Preço Teórico (R$) 39,50
Upside 19,0%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 44.140
Volume Médio (R$ m) 132.523
Descrição:
Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) é uma das maiores produtores de aços planos do Brasil, contando com capacidade produtiva de 5,6milhões de toneladas de aço bruto por ano. A empresa é conhecida pela sua atuação integrada (siderurgia, mineração, logística e cimento),que lhe garante as maiores margens operacionais entre as siderúrgicas mundiais.
Opinião:
A maior resiliência do segmento de aços planos da CSN, frente aos demais player do setor, e a rápida recuperação dos volumescontribuíram para a melhora do resultado operacional a partir do segundo trimestre de 2009. Sua exposição ao segmento de minériode ferro deve favorecer o desempenho da empresa, puxado pelas boas perspectivas do preço da commodity para 2010. A CSN planejasegregar os ativos de minério e logística em uma nova empresa e estuda um possível IPO ou venda de participação para algumparceiro estratégico. Acreditamos que essa estratégia é um driver interessante para os papéis da empresa, à medida que permite umamelhor precificação desses ativos pelo mercado.
CSNA3 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
100
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300
400
500
600
-
50
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150
200
250
Volume CSNA3 Ibov
Stockguide 2010
52
Usiminas (USIM5)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 14.065 16.420 17.394 17.867 19.275
Lucro Bruto 3.945 5.592 6.186 6.392 6.597
Lucro Líquido 1.701 2.709 2.967 3.170 3.302
EBITDA 3.840 5.484 5.903 6.189 6.641
Margem Bruta 28,0% 34,1% 35,6% 35,8% 34,2%
27,3% 33,4% 33,9% 34,6% 34,5%
12,1% 16,5% 17,1% 17,7% 17,1%
9,36x 6,75x 6,04x 5,59x 5,66x
1,55x 1,40x 1,27x 1,15x 1,05x
19,22x 12,07x 11,02x 10,31x 9,90x
3,36 5,35 5,85 6,25 6,51
0,84 0,79 0,50 0,31 0,74
2,28% 3,63% 3,98% 4,25% 4,43%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Siderurgia e Mineração
Preço Teórico (R$) 66,00
Upside 16,6%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 25.855
Volume Médio (R$ m) 133.764
Descrição:
A Usiminas é o maior produtor de aços planos do país, com capacidade de aproximadamente 9,0 milhões de aço bruto por ano.A siderurgica se destaca como fornecedora de aço plano para a indústria automotiva, autopeças, bens de capital e para aindústria naval.
Opinião:
Apesar da boa recuperação do setor automobilístico no segundo semestre de 2009, a Usiminas vai enfrentar algumasdificuldades neste ano, dentre as quais destacamos: (i) pressão nos custo com a perspectiva de alta no preço do minério de ferroe ainda com os reflexos dos contratos de carvão fechados no ano passado; e (ii) maior exposição ao segmento de bens de capital,cuja retomada segue em ritmo lento.
USIM5 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
50
100
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300
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400
-
50
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150
200
250
Volume USIM5 Ibov
Stockguide 2010
53
NET(NETC4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 5.333 6.052 6.720 7.461 7.722
Lucro Bruto 2.240 2.542 2.843 3.178 3.289
Lucro Líquido 492 526 687 852 1.020
EBITDA 1.487 1.720 1.909 2.159 2.255
Margem Bruta 42,0% 42,0% 42,3% 42,6% 42,6%
27,9% 28,4% 28,4% 28,9% 29,2%
9,2% 8,7% 10,2% 11,4% 13,2%
6,31x 5,45x 4,91x 4,34x 4,16x
2,16x 1,92x 1,74x 1,65x 1,57x
16,45x 15,41x 11,78x 9,50x 7,94x
1,44 1,53 2,00 2,49 2,97
0,73 0,50 0,09 (0,22) (0,24)
1,3% 2,2% 3,3% 4,9% 5,6%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Telecomunicações
Preço Teórico (R$) 27,60
Upside 16,4%
Recomendação Neutro
Market Cap (R$ mm) 7.707
Volume Médio (R$ m) 32.488
Descrição:
A companhia atua como prestadora de multiserviços via cabo, oferecendo serviços de TV por assinatura, internet banda larga evoz por meio de um único cabo. De acordo com dados da companhia, no final de 2009 sua base de clientes possuía 3,7 milhõesde assinantes de TV a cabo, 2,9 milhões em internet banda larga e 2,6 milhões em serviços de voz. Atualmente possui 51% domercado de TV por assinatura e 25% do mercado de banda larga, atingindo 10,8 milhões de domicílios.
Opinião:
A Net apresenta várias vantagens em relação aos seus concorrentes, principalmente, em relação a venda de múltiplos serviçosaos seus clientes. O aumento do alcance dos serviços da empresa aliado a uma limitada concorrência favorece ao incremento deassinantes e ao crescimento da receita. Como principal fator de risco, destacamos a possibilidade fim da cobrança por pontosadicionais, o que poderia comprometer as margens operacionais
NETC4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
20
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-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume NETC4 Ibov
Stockguide 2010
54
TIM Participações (TCSL4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 14.577 14.893 15.582 16.055 16.457
Lucro Bruto 6.822 7.670 8.368 8.750 9.018
Lucro Líquido 393 896 1.231 1.365 1.399
EBITDA 3.620 4.082 4.387 4.666 4.904
Margem Bruta 46,8% 51,5% 53,7% 54,5% 54,8%
24,8% 27,4% 28,2% 29,1% 29,8%
2,7% 6,0% 7,9% 8,5% 8,5%
4,24x 3,76x 3,50x 3,29x 3,13x
1,79x 1,62x 1,53x 1,48x 1,44x
32,67x 14,35x 10,44x 9,41x 9,19x
0,16 0,36 0,50 0,55 0,56
0,36 0,23 0,08 (0,10) (0,12)
1,9% 2,9% 4,2% 5,2% 6,0%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Telecomunicações
Preço Teórico (R$) 6,10
Upside 13,17%
Recomendação Abaixo de Mercado
Market Cap (R$ mm) 15.368
Volume Médio (R$ m) 28.654
Descrição:
A Tim Participações atua no setor brasileiro de telecomunicações prestando serviços através de suas subsidiárias TIM Celular S.A.e TIM Nordeste S.A.. A companhia começou a operar em 1998 e atualmente está presente em todos os estados do país. Acompanhia oferece os serviços de telefonia móvel e fixa, transmissão de dados e acesso à internet em alta velocidade. Segundodados da companhia, por meio de sua tecnologia GSM, seu alcance já compreende 93% da população urbana.
Opinião:
Com melhores margens em2010 e nos próximos anos, a TIM deverá apresentar ganhos de sinergia da incorporação da Intelig.Tal aquisição poderá incrementar de forma relevante a margem EBITDA neste ano e no próximo. Os ganhos podem advir daredução dos gastos com aluguel de linhas e vendas cruzadas entre as empresas. Contudo, tanto seu potencial de valorizaçãoquanto os seus múltiplos não são animadores
TCSL4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0102030405060708090100
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume TCSL4 Ibov
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Telesp (TLPP4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 16.171 16.575 16.989 17.380 17.641
Lucro Bruto 7.330 7.658 7.832 8.012 8.132
Lucro Líquido 2.158 2.386 2.482 2.590 2.599
EBITDA 6.252 6.613 6.821 7.042 7.200
Margem Bruta 45,3% 46,2% 46,1% 46,1% 46,1%
38,7% 39,9% 40,1% 40,5% 40,8%
13,3% 14,4% 14,6% 14,9% 14,7%
1,22x 1,12x 1,13x 1,10x 1,06x
1,91x 1,85x 1,79x 1,73x 1,67x
9,20x 8,32x 8,00x 7,66x 7,64x
4,26 4,71 4,90 5,12 5,13
0,06 0,02 0,07 0,07 0,05
9,2% 10,2% 10,6% 11,1% 11,1%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Telecomunicações
Preço Teórico (R$) 52,60
Upaide 30%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 19.456
Volume Médio (R$ m) 4.093
Descrição:
A Telesp fornece serviços de telefonia fixa no Estado de São Paulo. Suas concessões, concedidas em 1998, foram renovadas em2005. Tais contratos também lhe concedem o direito de oferecer serviços de longa distância inter-regional e internacional. Alémdisso, a companhia oferece o serviço de comunicação multimídia ou SCM, como áudio, dados, voz e outros sons, imagens, textose outras informações.
Opinião:
O desempenho operacional da Telesp tem sido bastante afetado pelo seus problemas com relação aos produtos vendidos eserviços. É notório que a qualidade de seus serviços está abaixo daquela apresentada pelos seus pares no mercado, o que podeser observado pela queda na receita no 4T09 e pela desconexão de assinantes. No entanto, a empresa está se concentrando noproblema e pode revertê-lo no longo prazo. Destacamos o elevado dividend yield praticado pela Telesp
TLPP4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume TLPP4 Ibov
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Vivo (VIVO4)
P r ojeçã o Resu mid a
R$ MM 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
Receita Líquida 17.684 18.834 19.776 20.725 21.657
Lucro Bruto 8.438 8.984 9.552 10.052 10.504
Lucro Líquido 1.653 1.884 2.123 2.344 2.481
EBITDA 5.228 5.400 5.914 6.365 6.780
Margem Bruta 47,7% 47,7% 48,3% 48,5% 48,5%
29,6% 28,7% 29,9% 30,7% 31,3%
9,3% 10,0% 10,7% 11,3% 11,5%
4,60x 4,34x 4,00x 3,70x 3,37x
1,73x 1,55x 1,39x 1,24x 1,12x
11,88x 10,42x 9,25x 8,38x 7,91x
4,13 4,70 5,30 5,85 6,19
0,52 0,38 0,39 0,35 0,22
2,5% 2,9% 3,2% 3,6% 3,8%
Margem EBITDA
Dividend Yield
Margem Líquida
EV/EBITDA
Preço / Valor Patrimonial da Ação
Preço / Lucro
Lucro por Ação - LPA
Dívida Líquida / EBITDA
Setor Telecomunicações
Preço Teórico (R$) 62,50
Upside 27,55%
Recomendação Acima de Mercado
Market Cap (R$ mm) 19.4724
Volume Médio (R$ m) 31.457
Descrição:
A Vivo presta serviços de telecomunicações móveis, telefonia celular, transmissão de dados e internet, atuando em todo o Brasil.Foi constituída em 2002 através de uma joint venture entre a Portugal Telecom e a Telefonica. Sua operação abrange 2,9 milmunicípios , ocupando a liderança do setor no Brasil. No final de 2009 a empresa contemplava em sua a base a presença de51,7 milhões de assinantes, atingindo 29,75% do Market Share.
Opinião:
Com nível de qualidade acima de seus competidores, a empresa tem se mantido a frente da concorrência na entrega deresultados. O ritmo de adições líquidas a sua rede tem sido constante, o que deve sustentar suas margens operacionais no médioprazo. Portanto, seu potencial de valorização está vinculado aos seu bom desempenho operacional e seus riscos estãorelacionados ao aumento da concorrência. É nossa preferida no setor.
VIVO4 x Ibovespa (Base 100 x R$ MM)
0102030405060708090100
-20 40 60 80
100 120 140 160 180 200
Volume VIVO4 Ibov
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Equipe de Análise
Osmar Cesar Camilo, CNPIMarcelo Alves Varejão, CNPIFelipe Motollo Cesar
SOCOPA – Sociedade Corretora Paulista S.A.Endereço: Av. Brigadeiro Faria Lima, nº 1355 - 3º andar, São Paulo-SP Tel.: (11) 3299-2000/ Fax.: (11) 3299-2150 Ouvidoria Tel.: 0800 773 2009e-mail: [email protected]
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Disclosure
Este relatório foi preparado pela Socopa Sociedade Corretora Paulista para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem a expressa autorização desta. O presente relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data na qual este relatório foi publicado. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Corretora garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não deve ser considerada como tal. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamento e estimativas e são, portanto, sujeitas a mudanças. "O(s) analista(s) de investimento que preparou(aram) este relatório certifica(m) que as opiniões nele contidas refletem de forma acurada suas opiniões sobre a empresa e suas ações. Este relatório foi produzido pelo Departamento de Análise de Empresas da SOCOPA –SCP S/A. O(s) analista(s) de investimento não possuem posição em ações e não exercem quaisquer funções nas empresas por eles analisadas.Informações adicionais sobre quaisquer ações recomendadas podem ser obtidas através de solicitação. Adicionalmente informamos, de acordo com a Instrução Normativa nº 388 da CVM, que: I. nossas recomendações refletem única e exclusivamente opiniões pessoais, e que foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à instituição que estamos vinculados; II. . não mantemos vínculo com qualquer pessoa natural que atua no âmbito das companhias cujos valores mobiliários são alvo de análise em nossos relatório; III. a instituição, à qual estamos vinculados, bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários administrados por ela, não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social de quaisquer das companhias cujos valores mobiliários foram alvo de análise no relatório divulgado, ou está envolvida na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado, exceto no caso das seguintes empresas: Inepar; Bombril. Alpargatas; ParanapanemaIV. esclarecemos que não somos titulares, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da companhia objeto de nossa análise, que representem 5% (cinco por cento) ou mais de nosso patrimônio pessoal, ou estamos envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado; V. os analistas e a instituição à qual estamos vinculados, não recebem remuneração por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com qualquer das companhias cujos valores mobiliários foram alvo de análise no relatório divulgado, ou pessoa natural ou pessoa jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta companhia; e VI. nossa remuneração ou esquema de compensação ao qual estamos atrelados não apresenta vínculo com à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos por companhias analisadas no relatório, ou às receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela instituição a qual estamos vinculados. VII. Lista de Empresas Restritas: