ESALQ USPCuiabá
Praticas de Trading
Carlos Alberto Widonsck25/03/2011
Apresentação
� Engenheiro Elétrico – FAAP
� Especialização de Matemática Financeira Aplicada – FGV
� MBA emDerivativos - USP
� Atuação no mercadofinanceiro nas áreas: open market,� Atuação no mercadofinanceiro nas áreas: open market,equities e derivativos financeiros/agropecuários
� Professor da ESALQ/USP, Pensa /USP, FAAP eBM&FBOVESPA
� Coautor do livro Agronegócio no Brasil – Uma PerspectivaFinanceira
� A economia procura compreender a decisão de utilização derecursos de transformação produtivos escassos (terra,trabalho e capital), que carregamum custo e oportunidade,no processo de transformação e produção de diversos bens eserviçosesuadistribuiçãoparaconsumo.
Um pouco de economia
serviçosesuadistribuiçãoparaconsumo.
� 3 problemas� O quee em que quantidade produzir;
� Comoproduzir, com que recursos tecnológicos, financeiros, etc.;
� Para quem produzir, ou seja, para quem deverão ser destinados osdiversos bens produzidos.
� Decisão econômica?� Quanto mais dinheiro se gasta em moradia, menos se consome em
vestuário;� Quanto mais os governos aplicarem em estradas, menos recursos
restam para educação� Então?
Um pouco de economia
� Então?� Quanto mais a sociedade consumir hoje, menor será sua capacidade
de poupança e, consequentemente, menor será sua capacidadefuturade produção e geração de riqueza.
� Lei da substituição� Toda vez que se deseja obter quantidade adicionais de um bem,é
necessário sacrificar quantidades de outro.�
Característica da ProduçãoAgropecuária
� Os produtos agropecuários são produzido na sua bruta,precisando ser processados antes de seremvendidos;
� A produção agropecuária é sazonal – safra e entressafra;
� Os produtos são geralmente perecíveis, diminuindo o tempopara sua comercialização;
� São dependentes das condições climáticas;
� A produção agropecuária é de difícil ajustamento àsnecessidades de demanda;
� Produção altamente tecnificada
� Comercialização ??????
Questões importantes naComercialização
� O que produzir e quais cuidados tomar para obter o máximode receita na venda?
� Quando e onde comprar?
� O que pode ser feita para diferenciar o produto e expandir ediversificar o mercado?
� Como financiar a produção e reduzir os riscos de mercado?
� Que tipo de contrato no mercado de derivativos deve-seutilizar?
� Que outras políticas podemser implementadas para aumentara eficiência da comercialização?
� Mercado de Balcão
Derivativos não-padronizados e padronizados
Comprador Vendedor
Risco de Preço
Contrato
� Mercado de Bolsa
Comprador Contrato
Risco de contrapartida
Comprador VendedorCâmara de
Compensação
Risco de Preço
Risco de contrapartida
Ctrs Ctrs
Classificação dos Derivativos
� Agropecuários� Tem como ativo objeto commodities agrícolas, como café, boi,
milho, soja, açúcar, álcool, etc.
� Financeiros� Financeiros� Têm seu valor de mercado referenciado em alguma taxa ou índice
financeiros, como taxa de juro, taxa de inflação, taxa de câmbio, etc.
� Energia e climáticos� Têm como objeto de negociação energia elétrica, gás natural,
créditos de carbono, etc.
Contrato em aberto?????Abrir uma posição??????
� Os contratos emaberto refletem a posição líquida emdeterminada data, de todas as operações ainda não liquidadaspelo investidor.
� Um posição emderivativos pode ser definida como o saldolíquido doscontratosnegociadospelo mesmocontratanteparaalíquido doscontratosnegociadospelo mesmocontratanteparaamesma data de vencimento
� O participante abre uma posição quando assume uma posiçãocomprada/vendida em determinado vencimento queanteriormente não possuía.
� Classifica-se uma participante emvendido (short) ou comprado(long) de acordo comsua posição líquida emdeterminadovencimento.
Exemplo
� Suponha que umparticipante tenha comprado 30 contratosfuturos de milho para vencimento emabril e vendido amesma quantidade de contratos para maio.
� Qual a sua posição líquida?� Long em 30 ctrs para o vencimento abril – Milho
� Short em 30 ctrs para o vencimento maio – Milho
� Se outro participante tivesse comprado 30 contratos futurosde milho para o vencimento março e vendido 20 contratosfuturos de milho para o mesmo vencimento.
� Qual seria a sua posição líquida� Long em 10 ctrs para o vencimento março - Milho
Como encerrar uma posição?????
� Encerra-se uma posição no mercado de derivativos por meiode uma operação de natureza inversa a posição original, ouseja, quemestá comprado terá que vender sua posição nomercado ( mesmo n° de ctrs e mesmo vencimento) e vice-versa.versa.
� Exemplo� Participante com uma posição long em 30 contratos de milho para
março e quer encerrar sua posição.
� Como deve proceder?
� O participante deverá vender 30 contratos de milho para março.Agindo dessa maneira, sua posição líquida será zero.
Liquidação das operações
� Financeira� Utiliza-se o preço de referência, no dia do vencimento do contrato,
registrando-se uma venda para o comprador original e uma comprapara o vendedor original. A diferença será liquidada entre as partes,semaentregafísicadoativoobjeto.semaentregafísicadoativoobjeto.
� Física� A liquidação do contrato, no vencimento, será mediante a entrega
física do ativo objeto do contrato (agropecuários).
� Em muitas situações a liquidação física não é viável, pois oparticipante não tem interesse pelo ativo objeto, sendo seuúnicointuito a obtenção do valor do diferencial.
Exemplo : Liquidação por diferença
� Negociação de 10 contratos entre umcomprador (ind. ração) eum vendedor (cooperativa) a R$30,00 a saca para uma datafutura (considerar que cada contrato equivale a 450 sacas)
� A) caso o preço da saca, na data do vencimento do contrato,estejaemR$25,00, qualo resultadoparao compradore paraoestejaemR$25,00, qualo resultadoparao compradore paraovendedor?
� Comprador� 10 x(450 x R$25) – 10 x (450 x R$30) =- R$ 22.500,00
� Vendedor� 10 x (450 x R$30) – 10 x (450 x R$25) =+ R$ 22.500,00
� B) e se a cotação fosse R$ 34,00?
Finalidade dos Derivativos
� Hedge (proteção): proteger o participante do mercado físicode umbem contra as variações adversas de taxas, moedasou preços. O participante deve assumir uma posição opostano mercado de derivativos àquela que possuí no mercadofísico.físico.
� Especulação: tomar uma posição emderivativos semumaposição correspondente no mercado físico, assumindo orisco de oscilação de preço do ativo objeto.
� Arbitragem: aproveitar as discrepâncias no processo deformação de preços dos diversos ativos e mercadorias, entrevencimentos e bolsas.
Participantes do Mercado
� Hedger: o objetivo é proteger-se contra a oscilação de preços, não sepreocupando emobter lucro comseu posicionamento no mercado dederivativos, mas garantir o preço compra/venda de seu produto.
� Exemplo: produtor agrícola, importador, exportador,cooperativa,bancos,financeiras,etc.cooperativa,bancos,financeiras,etc.
� Arbitrador: tem com meta lucrar com suas operações, masassumindo um risco calculado, estando sempre procurandodistorções de mercado para operar e ter lucro. A estratégia écomprarno mercado emque os preços estão mais baratos e vender nomercado que está mais caro.
� Especulador: temcomo objetivo obter lucro e, sendo assim,assumemriscos dando liquidez ao mercado3
Benefícios dos Derivativos
� Visibilidade dos preços
� Diminuição da volatilidade
� Comercialização durante o ano todo
� Diminuiçãodocustodecarregamentodamercadoria� Diminuiçãodocustodecarregamentodamercadoria
� Facilidades para financiar a safra
� Precificação antecipada da safra
� Definição do plantio
� Modernização da comercialização
� Etc.
Formação do preço futuro
A relação entre o preço a vista e o preço futuro é dado pela expressão:
( ) ( ) encciPP nvf +×++×= 1
erro de componente e
tocarregamen de custo cc
dias de número n
juros de taxa
spot preço
futuro preço
=
=
=
=
=
=
i
P
P
v
f
Formação do preço futuro
Deve-se observar que quando o contrato futuro se aproximado vencimento, esse deve refletir o mercado spot.
Pela fórmula anterior pode-se constatar:
zero a n tende quando
PvPf =zero a n tende quando
Risco
� Está diretamente associado às probabilidades de ocorrênciasde determinados resultados emrelação a umvalor médiaesperado.
� Normalmente é representadopela média estatísticado� Normalmente é representadopela média estatísticadodesvio padrão.� Tem por objetivo medir estatisticamente a variabilidade
(grau de dispersão) dos possíveis resultados emtermosde valor esperado
Tipos de risco
� Risco financeiro
� Variáveis macroeconômicas� Câmbio, juros e preços
� Risco de mercado� Risco de mercado
� Volatilidade dos preço
� Risco de liquidez
� Caixa das empresas
� Risco operacional
� Erros humanos, tecnológicos ou acidentes.
Resultado Esperados Probabilidade Resulatdos Esperado s Probabilidade600,00 0,10 300,00 0,10650,00 0,15 500,00 0,20700,00 0,50 700,00 0,40750,00 0,15 900,00 0,20800,00 0,10 1100,00 0,10
Investimento A Investimento B
Probabilidade
800,00 0,10 1100,00 0,10
Cálculo do Valor Esperado
700 Valor esperado do Inv A
700 Valor esperado do Inv B
( ) k
n
kk RPRRE ×== ∑
=
−
1
( ) =ARE
( ) =BRE
0,30
0,40
0,50
0,60
Prob
abili
dade
s
Inv A
Inv B
Probabilidade
0,00
0,10
0,20
0,30
200,00 400,00 600,00 800,00 1000,00 1200,00
Prob
abili
dade
s
Resultados Esperados
Pelas curvas nota-se que o investimento B apresenta maior grau de risco por apresentar
uma dispersão mais acentuada na distribuição de probabilidades∑
=
−
−=n
KKK RRP
1
2
σ52,44
219,09
=Aσ
=Bσ
Soja BVMF – Continuo
27
29
31
33
Soja
15
17
19
21
23
25
27
US$
/sac
a
Soja CBOT – Vcto Maio 11
1.300,00
1.400,00
1.500,00
Soybean CBOT - Maio 11
¢US$/bu
Volatilidade?
800,00
900,00
1.000,00
1.100,00
1.200,00
0,04
0,06
0,08
LN do retornos - Soybean K11
Volatilidade?
-0,06
-0,04
-0,02
0
0,02
0,04
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
Volatilidade - CBOT Maio/11
Volatilidade?
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
%ao
ano
Cotação Milho -1° vcto
28
30
32
18
20
22
24
26
R$
/sa
ca
Cotação do café futuro – 1° vencimento
180,00
190,00
200,00
210,00
220,00
230,00
Café NY - 2009 / 2010¢US$/lb
80,00
90,00
100,00
110,00
120,00
130,00
140,00
150,00
160,00
170,00
180,00
� Cotação para maio: ¢US$19,51/lb
� Valor da operação: U$1.000.000,00
� cada contrato: 112.000 libras
� Cálculo do n° de contratos:
Cálculo de provisão de recursos
� Cálculo do n° de contratos:
� 1.000.000,00/0,1951/112.000 = 46 ctrs
ou 2,4 toneladas aproximadamente
� Cálculo da volatilidade
� série histórica
� volatilidade
� intervalo de confiança
Cálculo de provisão de recursos
Data Cotação Ajuste
01/12/2009 19,51 0
02/12/2009 19,61 5.130,00
03/12/2009 19,8 9.747,00
04/12/2009 19,66 (7.182,00)
07/12/2009 19,76 5.130,00
08/12/2009 19,85 4.617,00
08/02/2010 17,92 8.208,00
09/02/2010 17,96 2.052,00
10/02/2010 17,87 (4.617,00)
11/02/2010 17,86 (513,00)
12/02/2010 18,03 8.721,00
Cálculo de provisão de recursos
Data Cotação Ajuste Retorno - Ajuste (u - x) 2̂
01/12/2009 19,51 0 x
02/12/2009 19,61 5.130,00 0,005112 0,000045644
03/12/2009 19,8 9.747,00 0,009642 0,000127370
04/12/2009 19,66 (7.182,00) -0,007096 0,000029727
07/12/2009 19,76 5.130,00 0,005074 0,000045120
( )
( )2
1
2
1
1
1∑
∑
=
=
−−
−
n
ii
n
ii
xn
x
µ
µ
07/12/2009 19,76 5.130,00 0,005074 0,000045120
08/12/2009 19,85 4.617,00 0,004544 0,000038290
09/12/2009 19,85 - 0,000000 0,000002701
10/12/2009 19,87 1.026,00 0,001007 0,000007026
0,002415740
0,72%
média do retorno (u) = -0,001644média cotação = 19,10
� Tamanho médio da operação
� 46 x 112.000 x (19,10/100) = R$983.811,20
� maior ajuste negativo: 20.608,00
Cálculo de provisão de recursos
� média ajustes negativos: 6.635,78
� desvio padrão dos ajuste negativos: 5.695,08
� tamanho da amostra (ajuste negativos): 25
� tamanho da amostra (ajuste positivo): 24
� Intervalo de confiança: 99% Z=2,58
Cálculo de provisão de recursos
nZX
σ±
Ajuste Negativo
Superior: -6.635,78 + 3.184,94 = -3.697,12
Inferior: -6.635,78 - 3.184,94 = -9.574,44
Intervalo de confiança da média dos ajustes negativos:
[-9.574,44 ; -3.697,12]
Utilizando o extremo:
Cálculo de provisão de recursos
Utilizando o extremo:
-9.574,44/1.000.000,00 = 0,96%
ou
Pela função “DESVPAD” = 0,82%
1.000.000,00 x 0,82% = 8.225,26
Cálculo de provisão de recursos Boi Gordo
Diária 2 dias Anual 103 dias
0,63% 0,89% 10,00% 6,39%
Violações 1
Data Cotacao Ajuste Retorno VAR 1 Dia Var inf VAR 2 Dias VAR Anual VAR 103 Dias
3/8/10 88,5
4/8/10 88,1 -0,40 -0,0045 1,4320 0 -1,4320 2,0252 22,7326 14,5334
6/8/10 88,4 0,30 0,0034 1,4369 0 -1,4369 2,0321 22,8100 14,5829
Volatilidade
9/8/10 88,4 0,00 0,0000 1,4369 0 -1,4369 2,0321 22,8100 14,5829
10/8/10 89 0,60 0,0068 1,4467 0 -1,4467 2,0459 22,9649 14,6819
12/8/10 90 1,00 0,0112 1,4629 0 -1,4629 2,0689 23,2229 14,8469
13/8/10 90 0,00 0,0000 1,4629 0 -1,4629 2,0689 23,2229 14,8469
16/8/10 91 1,00 0,0110 1,4792 0 -1,4792 2,0918 23,4809 15,0118
18/8/10 91,13 0,13 0,0014 1,4813 0 -1,4813 2,0948 23,5145 15,0333
18/2/11 107,2 0,51 0,0048 1,7425 0 -1,7425 2,4642 27,6611 17,6843
21/2/11 107,36 0,16 0,0015 1,7451 0 -1,7451 2,4679 27,7023 17,7107
22/2/11 106,97 -0,39 -0,0036 1,7387 0 -1,7387 2,4590 27,6017 17,6463
23/2/11 106 -0,97 -0,0091 1,7230 0 -1,7230 2,4367 27,3514 17,4863
24/2/11 105,58 -0,42 -0,0040 1,7162 0 -1,7162 2,4270 27,2430 17,4170
25/2/11 105,49 -0,09 -0,0009 1,7147 0 -1,7147 2,4249 27,2198 17,4022
28/2/11 105 -0,49 -0,0047 1,7067 0 -1,7067 2,4137 27,0934 17,3213
Cálculo de provisão de recursos Boi Gordo
0,50
1,00
1,50
2,00
VAR
-2,00
-1,50
-1,00
-0,50
0,00
0,50
Ajuste VAR 1 Dia Var inf
Futuro x Termo
Mercado a Termo Mercado Futuro
Negociações em Balcão ou embolsa
Negociações somente em Bolsa
Predomínio da entrega física Predomínio da liquidação financeira
Ativos não padronizados Ativos Padronizados
Impossibilidade de se encerrara posição antes da data daliquidação do contrato.
Intercambialidade de posições.
Uma única movimentaçãofinanceira na data dovencimento.
Ajuste diário
Os riscos de crédito devem sercompletamente assumidospelas contrapartes
A Câmara de Compensação daBolsa de Futuros (“Clearing”)assume os riscos de crédito dosparticipantes.
Contrato a Termo
Contrato específico entre comprador e vendedor (pré-fixado)
Despreza-se as oscilações de preços
To – preço P Tv
Contrato a Termo
Contrato específico entre comprador e vendedor (pós-fixado)
To TvTv- preço - indicador do dia (por exemplo)’
Paga/recebe o preço do dia
Venda contrato futuro
Posição Pró-ativa
Operação Ex-pit - exemplo
É uma operação hibrida entre umcontrato a termo e um
contrato futuro;
O valor de faturamento, será contra umvencimento da Bolsa;
É uma operação pós fixada;
As incertezas são divididas entre os participantes
Operação Ex-pit
Vantagens:
Sair de uma posição passiva para uma posição pró-ativa
FazerumahedgedaposiçãoFazerumahedgedaposição
Permite que ambas as partes tracemsuas estratégias, contra
o mercado, independentemente
Operação Ex-pit - Exemplo
Numa data To uma cooperativa e uma indústria fazemumcontrato a termo de fornecimento de 225.000 sacas para umadata futura (julho/11).
O preço de faturamento será dado pelo vencimento futuroO preço de faturamento será dado pelo vencimento futurojulho/11 da Bolsa uma dia antes de iniciar o aviso de entrega(data acordada por ambas as partes)
Como não queremcorrer risco de preço, ambos se posicionarãona Bolsa (hedge)
Na data limite, há o compromisso de trocaremsuas posiçõesfuturas entre ambos ( deve constar no contrato a termo)
Operação Ex-pit
Premissas
Ambas se posicionarão na Bolsa;
O posicionamentoé independente;O posicionamentoé independente;
As partes poderão escolher suas corretoras independentemente;
As posições embolsa serão feitas contra o mercado;
Existe o compromisso da troca de futuros entre as partes
Operação Ex-pit - Exemplo
Hedge Comprador : Indústria
T1 – fixa compra de 100 ctr a R$ 28,0/sc;
T4 – fixa compra de 150 ctr a R$ 28,50/scT4 – fixa compra de 150 ctr a R$ 28,50/sc
T9 – fixa compra de 250 ctr a R$ 28,70/sc
Preço médio de Compra
R$ 28,50/sc
Operação Ex-pit - Exemplo
Hedge Vendedor : Cooperativa
T5 – fixa venda de 200 ctr a R$ 28,80/sc;
T6 – fixa venda de 100 ctr a R$ 29,00/scT6 – fixa venda de 100 ctr a R$ 29,00/sc
T9 – fixa venda de 100 ctr a R$ 29,30/sc
T10 – fixa venda de 100 ctr a R$ 29,80/sc
Preço médio de Venda
R$ 29,14/sc
Operação Ex-pit - Exemplo
Reversão da operação na data acordada por ambos, pelo preço
do vencimento futuro da Bolsa
- cooperativa compra a sua posição vendida na Bolsa da
indústria, que por sua vez, vende para a cooperativa a sua
posição comprada (Ex-pit)
� Reversão de posição
Operação Ex-pit - Exemplo
Final da operação:
- supondo que no dia da liquidação o mercado na Bolsa
esteja R$28,90/sc
Cooperativa
- na Bolsa: (V 29,14 e C 28,90) = + 0,24
- no spot: V 28,90 /sc
- Preço final = R$ 29,14/sc
Operação Ex-pit - Exemplo
Final da operação:
- supondo que no dia da liquidação o mercado na Bolsa esteja
R$28,90/scR$28,90/sc
Torrefadora
- na Bolsa: (C 28,50 e V 28,90) = +0,40
- no spot: C 28,90/sc
- Preço final = R$ 28,50/sc
Operação – Ex-Pit - Exemplo
Turma 1 – cooperativa Turma 2 - trading
Montar um contrato ex-pit
- volume
- data de entrega
- preço de liquidação
- troca de futuros
- preço de abertura
- preço de fechamento
- preço médio
Montar a operação de hedge
Os preços (ajustes) serão fornecidos
Analise do final da operação entre os dois grupos
O que é Spread?
Compra e venda simultânea de contratos comvencimentos
diferentes.
Spread
diferentes.
Objetivo: ganho comas diferenças de preços
Fatores a considerar: taxa de juros; oferta e demanda, custo de
carregamento dos estoques, safra e entressafra.
Spread – Tipos
Cash and carry: situação de mercado onde o preço futuro está
sendo vendido comumprêmio emrelação ao atual.
Invertido: situaçãona qual o mêsfuturo estásendovendidocomInvertido: situaçãona qual o mêsfuturo estásendovendidocom
umdesconto emrelação ao preço atual
Flat: os preços futuros e atuais estão praticamente inalterados
Spread
A operação: 05/08/2009
Vcto setembro/10: R$ 22,65/sc (compra)
Vcto maio/10: R$ 22,59/sc(venda)Vcto maio/10: R$ 22,59/sc(venda)
Spread: -0,06
Dias úteis: 85 dias
Dias corridos: 121 dias
A reversão: 01/10/2010
Vcto setembro: R$ 22,75/sc (venda)
Vcto maio: R$ 21,70/sc(compra)
Spread
Vcto maio: R$ 21,70/sc(compra)
Spread: -1,05
Setembro : (C 22,65 e V22,75) = +0,10
Maio : (V 22,59 e C 21,70 ) = +0,89
Spread maio 10/ setembro 10
22,50
23,00
23,50
Cotações
R$/sc
56
20,00
20,50
21,00
21,50
22,00
Maio Setembro
-0,20
0,00
0,20
0,40
R$/sc
Spread maio 10/ setembro 10
-1,60
-1,40
-1,20
-1,00
-0,80
-0,60
-0,40
-0,20
30.000,00
40.000,00
Ajuste Diário
R$
Spread maio 10/ setembro 10
-20.000,00
-10.000,00
-
10.000,00
20.000,00
60.000,00
70.000,00
80.000,00
Ajuste Acumlado
R$
Spread maio 10/ setembro 10
-20.000,00
-10.000,00
0,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
50.000,00
60.000,00
Cash and Carry
A operação é feita quando o custo e carrego do milho são
“pagos” pelo mercado;
Consiste emcomprar o milho a vista, mercado spot, e
vender contratos futuros de milho, equivalente ao
número de sacas compradas
Cash and Carry
Um exportador compra 4500 sacas no mercado a vista a R$ 30,24
por saca;
O mercado futuro, comvencimento daqui a 4 meses, está
negociando a R$32,00 por saca;
Custo de carrego
- custo financeiro (11,75% aa) ; dias úteis = 40
- Armazenagem(R$/sc por quinzena) 0,05
Cash and Carry
17/01/2011
Preço spot R$/saca 30,25
armazenagem 0,05 por quizena 0,2
frete
quebra técnica 0,10% por quinzena 0,121
Parcial Spot 30,571
Cash Carry
Parcial Spot 30,571
Taxa de juros 11,75% ao ano 1,01779
Dias úteis 40
Spot corrigido 31,11
Preço futuro 15/03/2011 vcto março - R$/sc 32,00
Custos mercado futuro 0,32% 0,1024
Parcial Futuro 31,8976
Taxa da operação - ao ano 16,94%
Cédula do Produto RuralRisco de Preço
CÉDULA DO PRODUTO RURAL
� Principais características
� Agentes econômicos envolvidos
� Relação entre a CPR e o mercado futuro� Relação entre a CPR e o mercado futuro
A CPR foi criada pela lei nº 8.929, de 22.8.94 e alterada pela lei
10.200/01 (CPRfin)
- O emitente é o produtor rural e suas associações (cooperativas)
- O comprador é uma instituição financeira, um torrefador,
exportador, indústria.
CPR: Principais características
1. O produtor se compromete a entregar o produto vendido (CPR
física), na qualidade, qualidade e em local e data estipulados no
título ou a pagar o valor financeiro equivalente (CPR financeira);
2. O produtor recebe o valor da venda no ato da formalização do
contrato
3. Só pode negociar produto rural;
4. O título é transferível por endosso;
5. O título pode ter garantias como hipoteca e aval;
CPR: Principais características
6.Deve ser registrada na Sistema de Registro de Custódia de Títulos
do Agronegócio (SRCA – BM&F)
7. para cobrança da CPR cabe ação de execução por via preferencial;7. para cobrança da CPR cabe ação de execução por via preferencial;
8. antes de vencer, a CPR é um ativo financeiro, podendo ser
negociado em bolsas ou em balcão.
Relação entre CPR e o Mercado Futuro
Ao mesmo tempo emque o financiador compra uma determinada
CPR, café por exemplo, este vai ao mercado futuro de café da
BM&F e vende umnúmero equivalente de contratos contida na
CPR (operação travada)
Obs: a qualidade do café da CPR deverá ter o mesmo padrão da
BM&F
CPR Estratégias para o Credor
Comprador da CPR
- aloca recursos emT0
- se dispõea receberuma commodity no vencimento,ou liquidar- se dispõea receberuma commodity no vencimento,ou liquidar
financeiramente emTv
- aplicação indexada
- taxa de juros
- taxa de câmbio
Riscos da operação
- queda de preço da commodity no intervalo de tempo até o
vencimento da CPR física
CPR Estratégias para o Credor
- aumento da taxa de juros
- queda da taxa de câmbio emprodutos de exportação (cotado em
dólar)
Tipos de CPR
� Física
� Financeira prefixada� Financeira prefixadaindexada
CPR Física
Produtor se compromete entregar a mercadoria ao financiador
(comprador) na data acordada.
Produtor recebe recurso antecipadamente no ato da emissão.
Risco de preço : somente do comprador (financiador) , no casoda
mercadoria sofrer queda de preço , ele possui umretorno
abaixo do custo de oportunidade do dinheiro.
Hedge de Venda , travando uma taxa de juros
Exemplo de CPR Física de Milho
Comprador da CPR de milho, Financiador
Quantidade = 54.000 sacas milho, Base ( -R$ 3,00)
Prazo da CPR = 65 dias úteis
Cotação contrato futuro BM&F= R$19,50/sc -3,00
Valor de emissão CPR = R$15,95/sc
Taxa retorno = 0,052% ad = 14,00% aa
Adiantamento CPR= R$ 861.300,00
Hedge de venda = 120 contratos a R$19,50/sc
Exemplo de CPR Física de Milho
No encerramento da operação :
supondo que o futuro = R$ 18,50/saca
Recebimento CPR=15,50x54.000 = R$ 837.000,00
Mercado futuro = (+19,50 – 18,50) x 120 x 450=R$ 54.000,00
Total operação = 837.000 + 54.000 = R$ 891.000,00
Taxa de retorno = 14,00 % aa=−1)300.861
000.891( 65
252
CPR Financeira prefixada
Operação de renda fixa : o produtor recebe o recurso antecipado e
paga o valor prefixado emdata acordada.
Valor de emissão = Valor presente – Vp
Valor de resgate = Valor final - Vf
Prazo da CPR = n
Taxa de juros = i
Exemplo de CPR Financeira prefixada
Um produtor emite uma CPR prefixada comas seguintes
características :
Quantidade de sacas = 30.000 sacas
Preço de emissão = 14,20 US$/saca
Preço de resgate = 15,15 US$/saca
Prazo da CPR = 183 dc = 128 du
Exemplo de CPR Financeira prefixada
15,15
ndu =128
14,20
Vf = Vp x (1+i)n 15,15 = 14,20 x (1+i)128 i = 0,0506% ad.
iano = 13,60 % a.a.
Risco de preço na CPRFinanceira prefixada
Comprador da CPR (financiador), não possui risco de preço , trava
a taxa , sua referência é a taxa de mercado.
Risco de crédito = aval de instituição financeira.
Emissor da CPR = possui risco de preço
Deve fazer hedge de venda , descasamento entre seu produto e a
taxa de juros prefixada
CPR Financeira Indexada
É uma operação pós-fixada
Indexada à umíndice: Indicador/Esalq ou Cotação do contrato
futuro BM&F.
Emissor e Comprador corremrisco de preço. O preço final depende
do indexador.
Avaliar riscos de preço para Emissor e Comprador da CPR
CPR Financeira Indexada
Risco de preço do Emissor : diferença acentuada entre o Indexador
e o Preço final do Produto (risco de base).
Risco de preço do Comprador : indexador fica abaixo da
valorização da taxa de mercado. Faz hedge de venda da
commodity, trava a taxa commercado futuro.
Exemplo de CPR Financeira Indexada de Milho
Comprador da CPR de milho – Financiador
Quantidade = 54.000 sacas milho
Prazo da CPR = 65 dias úteis
Cotação contrato futuro BM&F= R$19,50/sc
Valor de emissão CPR = R$18,609/sc
Taxa implícita = 0,072% ad = 19,88% aa
Adiantamento CPR= R$ 1.004.886,00
Hedge de venda = 120 contratos a R$19,50/sc
Exemplo de CPR Financeira Indexada de Milho
No encerramento da operação : supondo que o indexador = R$
18,50/saca
Recebimento CPR=18,50x54.000 = R$ 999.000,00
Mercado futuro = (+19,50 – 18,50) x 120 x 450= R$ 54.000,00
Total operação = 999.000 + 54.000 = R$ 1.053.000,00
Taxa de retorno = 19,88 % aa=−1)886.004.1
000.053.1( 65
252
O que é o CDBoi?
Operação de engorda - Boi
1 - Compra de Boi Magro e Engordapeso do boi magro 360 kg no início da engorda, o boi magro pesa 360 kg
compra de boi magro 700,00 R$/cabeça em média
comissão de compra 2,00% 14 comissão e frete
frete até o pasto 10,00 R$/cabeçaaluguel de pasto 0,33 R$/cabeça dia mesmo que o pasto seja do pecuarista, terá
período de engorda a pasto 90 dias que considerar o capítal
medicamentos, vacinas e sal 30,00 R$/cabeça despesas com insumo
frete até o confinamento 10,00 R$/cabeçacusto de confinamento 3,20 R$/cabeça diaperíodo de confinamento 90 diasSub Total (1) 1.081,70 R$/cabeça Total das despesas com engorda
Operação de Engorda com Trava na BM&F
2 - Venda Futura na BM&F
cotação BM&F 67,91 R$/@ preço da arroba no mercado futuro na época da
Funrural 2,27% 1,54 venda do boi
custos operacionais 0,41 R$/@Valor do hedge 65,96 R$/@
3 - Cálculo dos Custos Operacionais na BM&F
Data da operação 05/07/2004Mês de Vencimento out/04ajuste do dia anterior do 2° vcto 63,83 R$/@ valor ajustado
Taxa Operacional Básica 0,30% 0,38 R$/@ considerando abertura de posição e fechamento
Emolumentos 0,02 R$/@ R$3,71 por contrato (2vezes)
registro 20% 0,0004 R$/@ 20% sobre os emolumentos
Sub Total (2) 0,40 R$/@
4 - Crédito em Arroba
peso do boi magro 360 kgganho de peso no pasto 0,7 kg/dia 31/10/2004
peso final no pasto 423 kgganho de peso no confinamento 1,2 kg/diapeso final (confinamento + pasto) 531 kgrendimento de carcaça 52% Data 05/07/2004
Operação de engorda - Boi
peso líquido da carcaça 276,12 Kg Vencto 31/10/2004
peso total da carcaça por arroba 18,41 Dias Úteis 82
5 - Resultado Financeiro
Valor investido na compra 1.081,70 R$ Taxa no período 12,25%
valor realizado na venda 1.214,16 R$ Taxa anualizada 42,62%
Lucro operacional por cabeça 132,46 R$
E o Risco Cambial?
1,85
1,9
1,95
Dolar Pronto
1,6
1,65
1,7
1,75
1,8
R$
/U
S$
Como calcular valor do dólar futuro?
Pço Futuro
BaseDiferença de juros
( )( )dólar
reias
TX
TXPtaxPF
++×=
1
1800
Ptax800 = 1,67
Taxa reais = 1,51%
Taxa dólar = 0,22%
Como calcular valor do dólar futuro? Exemplo
( )( )
69149,1
0022,01
0151,0167,1
=++×=
PF
PF
Calcular valor do dólar futuro - Exercício
Dados
Ptax800 = 1,6673
Taxa reais = 11,25% aa
Taxa dólar = 12,00% aa
DD = 62
DU = 42
Futuro de Dólar Comercial
� Contratos futuros de taxa de câmbio de reais por dólar
comercial
� Para que serve?
� Serve para proteger os agentes econômicos de um risco
cambial
� Ex/; empresas com ativos/passivos em dólar
� A padronização do contrato na BVMF
� Objeto de negociação:Taxa de câmbio de reais por dólar dos USA
Futuro de Dólar Comercial
� Tamanho do contrato:US$50.000,00 e US$5.000,00
� Data de vencimento:Primeiro dia útil do mês de vencimento
� Cotação:Reais por mil dólares com três casas decimais
Dólar Futuro
� Hedge:
- empresas que desejam se proteger contra uma desvalorização do real frente ao dólar ou com passivos em dólar
- risco: desvalorização do real no período
- a estratégia: comprar contratos futuros de dólar em to, para não sofrer os efeitos da desvalorização
Dólar Futuro
B
C
R$/US$
A
B
tempoTvTo
O gráfico representa uma empresa importadora que comprouContratos futuros de dólar à taxa B. Caso não tivesse feito oHedge seu desembolso seria com a taxa C. Com o hedge aImportadora deixou de desembolsar (C-B)
Dólar Futuro – ExemploExportação
� Em 25/03 uma empresa exportadora, pretende fechar um
câmbio de US$1.000.000,00 para 1/07/03 e não pretende correr
risco de variação cambial.
1. Quantos contratos deve vender ou comprar
2. Cambio futuro em25/03/03: 3,52 R$/US$
3. Supor que o câmbio na data do vencimento em1/07 esteja a
3,40 R$/US$
4. Conclusão
Dólar Futuro
US$ 1.000.000,00
N° Contratos 20
Tamanho do Contrato 50.000
Hedge 3,52 T0 Dólar futuro
ValorctrValorOp ÷
Hedge 3,52 T0 Dólar futuro
Vencimento 3,40 Tv Dólar vcto
Ganho/Perda (hedge) 120.000,00
Recebimento Exportação R$ 3.400.000,00
Total 3.520.000,00
Equivalente câmbio de 3,52
( ) ctrctrtt TamanhoQtdeDolDolv
××−0
vctooper DolValor ×
hedgeceb +expRe
� Empresa multinacional tem uma divida deUS$9.930.486,59sobre a qual incide uma taxa de 12% aa aser paga em31/08/00.
� Empresa efetua umhedge na BM&F no dia 10/08/00comprandoa1,804.
Dólar Futuro – ExemploDívida em dólar
comprandoa1,804.- Perguntas;
- valor a ser protegido- Quantos contratos devemser comprados- Supor no dia do vencimento dólar a 1,85
� Créditos a Receber
Empresa temcréditos a receber no valor de US$ 7.948.993,96sobre o qual incide uma taxa de juros ao ano de 10,5%linear, a ser paga em31/08/2000. Em09/08/2000 empresafaz um hedgeno contratofuturo de dólar a 1,805.Supor
Dólar Futuro – ExemploCréditos a Receber
faz um hedgeno contratofuturo de dólar a 1,805.Supordólar no vencimento igual a 1,85.
Qual o valor efetivamente recebido?
� Empresa importadora pretende fechar câmbio de US$2
milhões em 31/08/00. Em 08/08/00 faz umhedge no
mercadofuturodedólarcomvctoemset/00a1,8045.
Dólar Futuro – ExemploImportação
mercadofuturodedólarcomvctoemset/00a1,8045.
� A) quantos contratos deverá comprar/vender?
� B)supor taxa de câmbio em31/08/00 a 1,86
� C) conclusão da operação
Hedge com fixação cambial
� Suponha que na época da compra dos insumos a cotação do dólar (para 6
meses) esteja em R$2,15/US$.
� O produtor de soja faz uma compra de R$ 2.150.000,00 para ser paga na
época da colheita (US$1 milhão).
� O produtor, nesse caso, está sujeito a variação do preço da soja e a
cambial.
� Como não quer correr risco, utilizará o mercado de derivativos para
“travar” a sua exposição.
� Assume posição vendida nos contratos futuros de soja e de dólar
Hedge com fixação cambial
� No ato da compra dos insumos as cotações para seis meses são asseguintes:
� Saca da soja: US$15,00/sc
� Valor da compra: US$1 milhão
� Valor aserpago: R$ 2.150.000,00� Valor aserpago: R$ 2.150.000,00
� Dólar: R$2,15/US$
� Cálculo do n° de sacas:
� US$ 1 milhão/ US$15/sc = 66.667 sacas
� ou 148 contratos (cada ctr 450 sacas).
� Cálculo do n° de ctrs de dólar:
� US$ 1 milhão/R$/US$ 50 mil = 20 ctrs (cada 50 mil dólares)
Hedge com fixação cambial
� Momento 1 - Realização da operação
� Soja
� 148ctrs x 450scs x 15US$/sc
= US$ 999.000,00= US$ 999.000,00
� Dólar
� US$1.000.000,00/US$50.000,00 = 20 ctrs
� 20ctrs x US$50.000 x RS/US$2,15
= R$2.150.000,00
Hedge com fixação cambial
� Momento 2 – Vencimento
� Cenário I
� Cotação da soja: US$ 13,00/sc
� Saldo dos ajuste:
� (15 – 13) x 148 x 450 = US$ 133.200,00
� Cotação do dólar: R$2,00/US$
� Saldo dos ajustes:
� (2,15 – 2,00) x 50.000,00 x 20 = R$ 150.000,00
Hedge com fixação cambial
� Momento 2 – Vencimento (cont.)
� Cenário I -Resultado final
� Venda da soja no mercado spot
� 13x 66.667= US$ 866.671,00� 13x 66.667= US$ 866.671,00
� Resultado do mercado futuro – soja
� US$ 133.200,00 ou R$266.400,00
� Cambio no vencimento R$2,00
� Resultado na soja em reais: R$ 1.999.742,00
� Resultado no dólar em reais: R$ 150.000,00
� Resultado final : R$ 2.149.742,00
Hedge com fixação cambial
� Momento 2 – Vencimento
� Cenário II
� Cotação da soja: US$ 16,00/sc
� Saldodosajuste:� Saldodosajuste:
� (15 – 16) x 148 x 450 = - US$ 66.600,00
� Ou - R$ 145.188,00
� Cotação do dólar: R$ 2,18/US$
� Saldo dos ajustes:
� (2,15 – 2,18) x 50.000,00 x 20 = - R$ 30.000,00
Hedge com fixação cambial
� Momento 2 – Vencimento (cont.)
� Cenário II – Resultado final
� Venda da soja no mercado spot
� 16 x 66.667= US$ 1.066.672,00� 16 x 66.667= US$ 1.066.672,00
� Resultado do mercado futuro – soja
� - R$ 145.188,00
� Cambio no vencimento R$ 2,18
� Resultado na soja em reais: R$ 2.180.156,96
� Resultado no dólar em reais: - R$ 30.000,00
� Resultado final : R$ 2.150.156,96
Relação entre o Mercado Internacional - Soja
� EUA – CBOTcotação: ¢US$ por busheltamanho: 5.000 busheltamanho: 5.000 bushel
� Brasil - BVMFcotação: US$/sacatamanho: 450 sacas (27 toneladas)
� 1 bushel = 27,21429 Kg� Transformar para dólar por tonelada
multiplicar por 36,7454� Transformar para dólar por saca de 60Kg
dividir por 16,6666
Relação entre o Mercado Internacional - Soja
dividir por 16,6666Exemplo:¢US$ 700,00 / bushel ou US$7,00/bu
7 x 36,7454 = 257,22257,22 / 16,6666 = US$ 15,43 / 60 kg
Paridade Exportação - Soja
� Dados os parâmetros:� CBOT : ¢US$600/bu� Prêmio (FOB Paranaguá):¢US$0,30/bu� Fator de Conversão: 36,7454 � Fator de Conversão: 36,7454 � Contrato de abertura de Câmbio: 0,50/ton� Despesas portuárias: 8,5� Comissão de Venda: 0,5� Qual deverá ser o preço de paridade para
exportação
excel
Soja BVMF – vencimento Maio 11
28
30
32
34
Soja Maio 11 - BR
18
20
22
24
26
28
R$
/sc
1300
1400
1500
Soybean Maio 11 - CH
Soja CBOT – vencimento Maio 11
800
900
1000
1100
1200
¢U
S$
/b
u
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho
� Uma indústria processadora de grãos precisamanter estoques de soja e milho para atender ademanda da indústria alimentícia.
� A indústria processadora quer manter a relaçãoentre as duas commodities, utilizando o mercadoentre as duas commodities, utilizando o mercadofuturo.
� Contrato futuro de soja vcto maio = US$12,00/sc� Contrato futuro de milho vct maio = R$17,50/sc� Contrato futuro de dólar, vcto maio = R$3,05/US$
� Soja� US$12,00/sc x R$/US$3,05 = R$36,60/sc� Milho = R$/sc 17,50� Relação de troca = 36,6 / 17,50 = 2,09
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho
� Relação de troca = 36,6 / 17,50 = 2,09� De cada 100 sacas vendidas de soja pode-se
comprar 209 sacas de milho.� Volume passível de troca por milho = 36 mil sacas� 36.000 x 2,09 = 75.291 sacas de milho
� Estratégia� Momento I
� Vender 80 ctrs futuros de soja a US$ 12,00/sc� Comprar 167 ctrs futuros de milho a R$ 17,50� Relação de troca :36,60/17,50 = 2,09
� Momento II
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho
� Momento II� Comprar 80 ctrs futuros de soja a US$ 13,00/sc� Vender 167 ctrs futuros de milho a R$ 21,00/sc� Relação de troca: 39,65/21,00 = 1,89
� Ajustes� Soja: - R$ 109.800,00� Milho: R$ 263.025,00� Resultado dos ajustes: R$ 153.225,00
� Final da Operação� venda do soja no mercado físico
� 36.000 x 13,00 x 3,05 = R$ 1.427.400,00
� soma dos resultados físico e futuro� R$ 1.427.400,00 + R$ 153.225,00
Hedge da Relação de Troca Soja x Milho
� R$ 1.427.400,00 + R$ 153.225,00� = R$ 1.580.625,0
� N° de sacas que a indústria poderá comprar� 1.580.625,00/21,00 = 75.268 sacas
� Relação de troca
� 75.268/36.000 = 2,09
Milho BVMF – vencimento março11
26
28
30
Milho Março 11 - BR
18
20
22
24
R$
/sc
25
26
27
28
Milho Maio 11 - BR
Milho BVMF – vencimento maio11
18
19
20
21
22
23
24
R$
/sc
� Suponha um produtor de soja com necessidade derecursos e são apresentadas a ele duas alternativaspelo mercado.� Levantar empréstimo bancário a um custo de CDI� Vender a soja a vista e comprar no mercado futuro
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de Soja
� Vender a soja a vista e comprar no mercado futuropara honrar seus compromissos de fornecimento.
� Premissas� Comparação entre os preços da soja a vista e no
mercado futuro;� Colocar os preços na mesma moeda;� Retirar os impostos do preço a vista;� Taxa de juros; etc
� Parâmetros
� Contrato futuro de taxa de juro futuro negociada: 12,00%
ao ano;
� Preço a vista da soja: R$ 45,74 por saca
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de Soja
� Preço a vista da soja: R$ 45,74 por saca
� Contrato futuro de dólar: R$ 1,90 por dólar
� Preço futuro da soja: ¢US$ 1850,00/ bushel
� Prazo até o vencimento: 138 dias úteis
� Empréstimo: R$ 1 milhão
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de soja
� Opção 1
%40,61100
00,121
252
138
=−
+=Txp
19,027.064.1$100
40,6100,000.000.1 RCusto =
+×=
730.139,1)666,16/)7454,365,18((
19,027.064.1 =××
=°sacasN
Operação de Caixa e de Financiamento utilizando o contrato futuro de soja
� Opção 2 : vender no mercado a vista e comprar futuro
70,862.2174,45
00,000.000.1 ==°sacasN
� Conclusão: se optar pelo empréstimo terá que vender13.730 sacas para pagar o financiamento. Vendendo nomercado vista o custo, em sacas, será maior.
NDF – Non Deliverable Foward
� NDF – contrato a tremo de moedas sem entrega física, operado no mercado de balcão, tendo como objetivo a fixação da taxa de câmbio de uma determinada moeda.
� O contratante de um NDF garante a taxa de câmbio � O contratante de um NDF garante a taxa de câmbio futura para a moeda base do contrato (hedge).
� Não demanda fluxo de caixa nem margem de garantia.
� São acordos comerciais entre bancos e empresas não-financeiras
� Exemplo� Empresa tem uma divida que vence em 30 dias, no valor
de US$1.000.000,00 e não quer correr o risco da variação cambial nesse período.
� Nesse caso ela procura um banco e faz uma compra de NDF (compra a termo) no mesmo valor e para o mesmo
NDF – Non Deliverable Foward
NDF (compra a termo) no mesmo valor e para o mesmo vencimento da divida que deverá ser quitada.
� Supondo que a taxa contratada foi de R$2,20 por dólar na data do vencimento.
� Nesse caso podem ocorrer duas possibilidades no vencimento da operação.� Dólar poderá subir� Dólar poderá cair
� Hipótese 1 : dólar subir� Cotação do dólar: R$ 2,30 por dólar� Diferença : (2,30 – 2,20) = 0,10 R$/US$� Valor a receber em reais = (1.000.000,00 x 0,10)
= R$ 100.000,00
NDF – Non Deliverable Foward
= R$ 100.000,00� Quitação da divida= (1.000.000,00 x 2,30)
=R$ 2.300.000,00
� Resultado final para a empresa
(- 2.300.000,00 + 100.000,00)
= R$ 2.200.000,00
NDF – Non Deliverable Foward
� Hipótese 2 : dólar cair� Cotação do dólar: R$ 2,05 por dólar� Diferença : (2,05 – 2,20) = 0,15 R$/US$� Valor a pagar em reais = (1.000.000,00 x 0,10)
= R$ 150.000,00= R$ 150.000,00� Quitação da divida= (1.000.000,00 x 2,05)
=R$ 2.050.000,00
� Resultado final para a empresa
(- 2.050.000,00 - 150.000,00)
= R$ 2.200.000,00
� Conclusão
� Compra a termo e o preço sobe, recebe o crédito dadiferença, pois a cotação acordada era menor que a dovencimento.
� Compra a termo e o preço cai, debita-se a diferença do
NDF – Non Deliverable Foward
� Compra a termo e o preço cai, debita-se a diferença docomprador da NDF, pois a cotação acordada anteriormenteera maior que a do vencimento.
� No caso de uma exportação, por exemplo, será justamenteo oposto de uma compra a termo.
� Ressalta-se que não há entrega física da moeda só existe opagamento/recebimento da diferença.
� As operações são, geralmente, registrada na CETIP
Swap - Definição
� Contrato derivativo no qual as partes trocam os
indexadores de operações ativas e passivas sem trocar
o principal.
� Ex: empresa com divida corrigida pelo Dólar e, quer� Ex: empresa com divida corrigida pelo Dólar e, quer
trocar essa divida por uma taxa pré.
� Se o dólar subir a perda que terá com a alta do
dólar será compensada por um ganho financeiro na
operação de swap (US$ por pré).
Empresa com dívida em dólar e deseja trocar por pré.Principal: US$ 5 milhõesDólar spot: R$2,41/US$Juros : 12% ao ano em US$ e 19,70% em reaisVencimento: 80 DD ou 58 DU
Swap – Dólar x CDB Pré
Vencimento: 80 DD ou 58 DUSwap (US$ + 12%) x Pré (19,70% ao ano)
Valor do swap = US$5 MM x 2,41 = R$12.050.000,00Divida: US$5MM x [1+(0,12/360)x80)]
= US$5.133.333,34Pré: R$12.050.000,00 x {[1+0,1970]^(58/252)}
= R$12.559.174,58
No vencimento: R$ 2,52/US$
Divida = US$5.133.174,58 x 2,52= R$ 12.936.000,00
Resultado do swap = Pré – Dívida
Swap – Dólar x CDB Pré
Resultado do swap = Pré – Dívida
= 12.559.174,58 – 12.936.000,00
= R$376.825,42 Lucro
Calcule
Principal: US$ 5 MMDólar inicial: R$2,41/US$Juros: Em US$ 18% aa e R$ 20% aa
Swap – Dólar x CDB Pré - Exercício
Juros: Em US$ 18% aa e R$ 20% aaVencimento: 60 DD / 42 DUSupor dólar no final: R$2,475/US$
� Uma cooperativa faz uma exportação com base no
preço da bolsa de Chicago, mas como não quer correr o
risco da variação cambial, até a data do embarque da
mercadoria e recebimento da exportação, irá utilizar o
Hedge Cambial utilizando Swap
mercadoria e recebimento da exportação, irá utilizar o
derivativo swap (troca de indexadores).
� A cooperativa fará, então, duas operações:� Venda de contratos futuros de soja na bolsa de
Chicago(posição ativa em dólares)� Swap, comprando variação cambial prefixada e
vendendo variação pós-fixada
Ctr fut soja SWAP
US$ pós US$ pré US$ pós
Hedge Cambial utilizando Swap
US$ pós US$ pré US$ pós
O swap anula a variável pós-fixada, resultando uma nova posição pré-fixada
� Quantidade contratada: 135.000 sacas� Mercado spot soja: US$11,70/sacas� Dólar spot: 1,80� Futuro soja:US$12,50/bu
Futuro de dólar: 1,85
Hedge Cambial utilizando Swap
� Futuro de dólar: 1,85� Variação cambial esperada para o período:
(1,85 / 1,80 ) = 2,78%� Hedge soja: (135.000 x 12,50)= US$ 1.687.500,00� Swap cambial : comprando pré-fixado e vendendo pós(135.000 x 12,50 x 1,80) = R$ 3. 037.500,00
� 135.000 x 12,50 x 1,85 = R$ 3.121.875,00
� Supondo na data o dólar a 1,75
Faturamento:
Hedge Cambial utilizando Swap
� Faturamento: 135.000 x 12,50 x 1,75 = R$ 2.953.125,00
� Resultado do swap� Ponta comprada
� 3.037.500,00 x (1,85/180) = R$ 3.121.875,00 (pré)
� Ponta vendida� 3.037.500,00 x (1,75/1,80) = R$ 2.953.125,00 (pós)
� Diferença das duas pontas do swap� (3121.875,00 – 2.953.125,00) = R$ 168.750,00� Crédito a favor da cooperativa
� Resultado final
Hedge Cambial utilizando Swap
� Resultado final� 2.953.125,00 + 168.750� = R$ 3.121.875,00
� Conclusão: o swap protegeu a variação cambial ocorrida adequadamente sem afetar o resultado da cooperativa.
Arbitragem
Operação simultânea de compra em um mercado e
venda em outro
Objetivo:
a. Ganho no Preço ou no Diferencial entre ambosa. Ganho no Preço ou no Diferencial entre ambos
b. Lucratividade no momento de distorções
Cuidados:
•Estar bastante familiarizado com o mercado
•Observar o histórico do diferencial
•Análise Oferta e Demanda da Commodity
•Movimentação de Estoques
Objeto: n°2 amarela ao par padrão adotado nos USA.
Unidades de negociação: 5.000 bushels = 136,07 ton
Vencimentos : janeiro, março, maio, julho, agosto, setembro e
CBOT – Soja
janeiro, março, maio, julho, agosto, setembro e novembro.
Cotação: centavos e quartos de centavo de dólar dos USA por bushel.
Último dia de negociação: dia útil anterior ao 15° dia do mês de vencimento
BMF – Soja
Objeto: soja brasileira tipo exportação.
Unidades de negociação: 450 sacas de 60 kg
Vencimentos : março, maio, junho, julho, agosto,
setembro e novembro.
Cotação: US$;saca
Último dia de negociação: Nono dia útil anterior ao
primeiro dia do mês de vencimento.
Arbitragem SojaBM&F maio/10 CBOT maio/10
22,5
23
23,5
24
Soja - BM&F e CME
19,5
20
20,5
21
21,5
22
Soja Maio/10 Soy May/10
Arbitragem SojaBM&F maio/10 CBOT maio/10
0,30
0,40
0,50
0,60
CBOT - BMF
-0,40
-0,30
-0,20
-0,10
0,00
0,10
0,20
US
$/s
c
Arbitragem Soja - Exemplo
Um arbitrador em 07/02/11 vendeu 50 contratos em São
Paulo a US$31,50/saca de 60 quilos e comprou 10
contratos em Chicago por ¢US$1426,50/bu.
A posição foi liquidada em 02/03/11:
Comprou São Paulo a US$ 30,64/saca e vendeu Chicago a
¢US$1394,25/bu.
Data: 07/02/11
Venda 50 SP - US$ 31,50/scCompra 10 CBOT - ¢US$ 1426,50/bu
arbitragem= ((((1426,50 x 36,7454)/16,6666))/100) – 31,50 = -0,05
Arbitragem Soja - Exemplo
Data: 02/03/11 Compra 50 SP - US$ 30,64/scVenda 10 CBOT - ¢US$ 1394,25/bu
arbitragem= ((((1394,25 x36,7454)/16,66))/100) – 30,64 = 0,10
Resultado:SP (31,50 – 30,64) x 50 x 450 Ganho US$ 19.350,00
NY (1394,25 – 1426,50)x10x5000 Perda US$ 16.125,00
Lucro total US$ 3.225,00
Excel
Entendendo o Basis
� Basis, prêmio, desconto, base, diferencial é a mesma coisa
� Definição
� É a diferença entre o mercado físico e o mercado futuro
� Teoricamente ou “tecnicamente” os preços no físico e no � Teoricamente ou “tecnicamente” os preços no físico e no futuro convergem na data do vencimento. Isso nem sempre é verdade.
� O que influência o Basis� Frete; armazenagem; oferta e demanda; armazenagem; qualidade;
taxa de juros;etc.
� E a arbitragem?
Hedge com Basis
� Cooperativa de soja e trading fecham uma operação de soja
com fixação na CBOT – Bolsa de Chicago
� A cooperativa vende para a trading com prêmio de 10 � A cooperativa vende para a trading com prêmio de 10
pontos acima da tela de maio 200-
� Tela de maio na data: 15,70 US$/bu
� Depois de um certo tempo (t¹), os preços caíram para 14,20 US$/bu
� A trading fixa (compra) no mercado futuro a 14,20US$/bu
� Fixação Trading
Hedge com Basis
� Fixação Trading
� (14,20 + 10 pontos) = 14,30
� E uma outra data (t²) o preços na CBOT subiram para 16,45 e a cooperativa resolve fixar (vende) no mercado futuro
� Fixação Cooperativa
� (16,45 + 10 pontos) = 16,55
� Antes do embarque, cooperativa e a trading vão trocar suas posições no pregão numa operação AA (Against Actual).
� A cotação na CBOT é, por exemplo 15,80
� O preço da troca é combinado entre as partes, dentro do limite de variação do dia e registram a operação no pregão
Hedge com Basis
variação do dia e registram a operação no pregão
� Como a fica a operação combinando o mercado físico e o mercado futuro?
� Cooperativa� Fatura para a trading no preço de 15,90 US$/lb = (15,8 + 10 pontos)
� No mercado futuro teve um ganho de 0,65= (16,45 – 15,80)
� Preço final: 15,90 + 0,65 = 16,55US$/bu
� Trading� Pagamento pela soja : 15,90 = (15,80 +10 pontos)
� No mercado futuro teve um ganho de 1,60 = (15,80 – 14,20)
� Preço final: 14,30US$/bu = (15,90 – 1,60)
Hedge com Basis
� Basis = Físico – Futuro
� Ou
� Long Basis = Long Físico e Short Futuro
Opções
� Definição
� Instrumento que dá ao seu titular, ou comprador
um direito futuro sob algo, mas não a obrigação;
� O vendedor, ao contrário do comprador, ficará com
a obrigação caso o comprador exerça seu direito
Opções
� Pode-se dizer que nos contratos de opções negociam-se
direitos e obrigações para uma data futura.
� O comprador sempre tem o direito e o vendedor ficará � O comprador sempre tem o direito e o vendedor ficará
com a obrigação
� Ex: seguro de carro
Opções
� Opções sobre Disponível
Significa que ao exercer uma opção de compra ou devenda o titular adquire o direito de receber ouvender a mercadoria ou o ativo financeirovender a mercadoria ou o ativo financeiroimediatamente no disponível.
� Opções sobre Futuro
Significa que ao exercer uma opção de compra ou devenda , o titular adquire uma posição comprada ouvendida no mercado futuro daquele objeto oumercadoria objeto de negociação.
Classificação das opções
Classificação Call Put
Dentro do dinheiro (PE < S) (PE > S)
No dinheiro (PE = S) (PE = S)
Fora do dinheiro (PE> S) (PE < S)Fora do dinheiro (PE> S) (PE < S)
Classificação quanto ao prazo de vencimento
Opção americana: o titular pode exercer seu direitoa qualquer instante até a data do vencimento
Opção européia: o titular só poderá exercer seu direitona data do vencimento da opção
Valor da Opção preço
� No dia do vencimento
- O valor de uma opção de compra será maior ou igual à
diferença entre o preço do ativo-objeto (PV) e o preço
de exercício (PE) ou seja, o valor intrínseco
� Antes do vencimento
- O valor intrínseco será dado pela diferença entre o ativo
objeto e o valor presente do preço de exercício,
descontado pela taxa de juro no período
Exemplo de cálculo do Prêmio da opção
Compra de opção de compra (preço de exercício: US$10,50/saca)
Preço provável Ganho Probabilidade ResultadoUS$/sc US$/sc (%) US$/sc
13,50 3 25% 0,7512,50 2 25% 0,5011,50 1 25% 0,2510,00 0 25% 0
Prêmio da opção 1,50Prêmio = (0,25*3)+(0,25*2)+(0,25*1)+(0,25*0) = 1,50
� O prêmio (valor intrínseco – Vi) é função de:
� E = preço de exercício
� S = valor do ativo objeto hoje
Prêmio de uma Opção
� Sf = valor do ativo objeto corrigido até a data
do vencimento da opção (exercício)
� P = prêmio da opção
� I = taxa de juros
� N = número de dias até o vencimento
Modelos para precificar - prêmio
� Modelo Binomial� John Cox e Mark Rubinstein
P
S
P
1-p
� Black & Scholes
� Black
� Ambos utilizam modelos matemáticos
� Volatilidade
Modelos para precificar - prêmio
� Volatilidade
� Tempo
� Taxa de juros
� Preço futuro
� Preço a vista
� Distribuição normal de probabilidade
Modelo de Precificação do Prêmio
� Modelo de Black & Scholes� o modelo utiliza a normal reduzida com média = 0 e desvio
padrão =1� A distribuição de probabilidade é log-normal� C = S x N(d1) – Vp(K) x N(d2)� S = preço spot� S = preço spot� N(d1) e N(d2) = função de probabilidade
�
t
trK
S
d
t
trK
S
d
×
×
−+
=
×
×
++
=
σ
σ
σ
σ
2ln
2
2ln
1
2
2
P= c –S + Vp(K)
t = prazo em anosr = taxa de juros anual
(contínua)
Modelo de Precificação do Prêmio
� Equivalência: capitalização contínua ecomposta
( )
( )PVPF
iPVPF
enr
nr
n
×=
+×=
×
×
composta 1
( )( )
( )( )( )ir
nrin
i
i
PViPV
ee
e
nrn
nrn
nrn
+=××=+×
=+
=+
×=+×
×
×
×
1ln
11ln
ln1ln
1
1
Modelo de Precificação do Prêmio
� Exemplo: Black� C = Vp(F) x N(d1) –
Vp(K) x N(d2)� P= C – Vp(F) + Vp(K)
Taxa Anual 31,92F = 54,90
DADOS = K = 56,00Data exercício = 1/6/2004
σ = 0,025
t (dias úteis ) = 44,00t (anos) = 0,17460317 anos úteis
r ( anual cont ) = 0,277025 27,70%
Desv. Padrão = 0,02530 2,530%Desv. Padrão = 0,02530 2,530%Desv.Anual = 0,4016 40,16%
d1 = -0,0343
N ( d1 ) = 0,48632 0,5136813 N (-d1)
d2 = -0,2021
N ( d2 ) = 0,41991 0,5800892 N (-d2)
C = 3,0336
p = 4,0816
Operação de financiamento Opções
� Investidor compra álcool hidratado no mercado físicoa R$850,00/m³ e vende uma call a R$2,00/m³ depremio, com preço de exercício R$1.000,00/m³.
� Prazo : 138 dias úteis� Será que o investidor terá retorno sobre esse� Será que o investidor terá retorno sobre esse
vencimento?� Parâmetros
� Compra do hidratado: R$850,00/m³� Venda da call: R$2,00/m³� Preço de exercício: R$1.000,00/m³� Prazo: 138 dias úteis
Operação de financiamento Opções
S= 850,00
C= 2,00 K= 1.000,00
S= 850,00
( )( )
aa
i
iVpVf n
%13,35
100,84800,000.1
1
138
252
=+×=
+×=
Spread de alta com opções de compraCall Bull Spread
� O trader compra uma call de preço de exercício X e
vende outra call de preço de exercício Y
� Y > X
� O comprador dessa posição acredita em uma alta
no mercado, mas acha que existe um ponto onde o
preço do ativo objeto não irá ultrapassar.
� Essa trava possibilita a diminuição do custo de
compra da call
Spread de alta com opções de compraCall Bull Spread
ExercícioSupor uma posição comprada numa call de 12,00 , comprêmio de 1,3 e vendida numa call de 13,00 com prêmio de 0,7.Sugestão:Sugestão:
C/V tipo NC PE P 8 9 10 11 12 13 14 15C call 1 12 -1,3V call 1 13 0,7
Result
Possíveis valores do ativo objeto na data de vencim ento
Fazer o gráfico da operação
� O trader compra uma put de preço de exercício X e
vende uma put de preço de exercício Y
Spread de baixa com opções de vendaPut Bear Spread
� X > Y
� Dessa maneira ele limita a perda e o ganho.
� Operação é utilizada quando se espera uma baixa
no mercado.
Spread de baixa com opções de vendaPut Bear Spread
� Exercício� Supor uma posição comprada numa put de 14,00 ,
com prêmio de 0,50 e vendida numa put de 12,00com prêmio de 2,2
� Sugestão:� Sugestão:
C/V tipo NC PE P 8 9 10 11 12 13 14 15V put 1 12 0,5C put 1 14 -2,2
Result
Possíveis valores do ativo objeto na data de vencim ento
Fazer o gráfico da operação
Compra de Straddle – long Straddle
� Estratégia utilizada pelos especuladores, pois o risco
da operação está limitado ao prêmio pago.
� A operação consiste em comprar uma call e uma put
de mesmo preço de exercício, obtendo-se lucro tantode mesmo preço de exercício, obtendo-se lucro tanto
em altas quanto em baixas no mercado.
� Operação também conhecida como compra de
volatilidade.
� O lucro da posição só se dará com fortes oscilações do
mercado
Compra de Straddle – long Straddle
� Exercício� Supor uma posição comprada numa call de 20,50
com prêmio de 0,45 e comprada numa put de20,50 com prêmio de 1,42.
� Sugestão:� Sugestão:
Fazer o gráfico
C/V tipo NC PE P 18 18,5 19 19,5 20 20,5 21 21,5C call 1 20,5 0,45C put 1 20,5 1,42
Result
Possíveis valores do ativo objeto na data de vencim ento
� Uma das operações mais utilizadas no mercadoamericano pelo seu alto retorno, mas com alto graude risco.
� O trader vende uma call e uma put de mesmo
Venda de Straddle – Short Straddle
� O trader vende uma call e uma put de mesmopreço de exercício, para uma mesma data devencimento.
� Operação também conhecida como venda devolatilidade, pois a operação só dará lucro quandoa volatilidade do mercado cair.
Venda de Straddle – Short Straddle
� Exercício� Supor uma posição vendida numa call de 20,50
com prêmio de 0,45 e vendida numa put de 20,5com prêmio de 1,42.
� Sugestão:� Sugestão:
C/V tipo NC PE P 18 18,5 19 19,5 20 20,5 21 21,5V call 1 20,5 0,45V put 1 20,5 1,42
Result
Possíveis valores do ativo objeto na data de vencim ento
Fazer o gráfico
� Semelhantes ao long straddle, só que as opções
possuem preços de exercícios diferentes.
Compra de Strangle – Long Strangle
� A vantagem do strangle em relação ao straddle é
que o custo é inferior.
� O trader acredita que haverá uma alta volatilidade
e que o mercado ainda não precificou
Compra de Strangle – Long Strangle
� Exercício� Supor uma posição comprada numa call de 20,50
com prêmio de 0,45 e comprada numa put de 20,0com prêmio de 1,42.
� Sugestão:� Sugestão:
C/V tipo NC PE P 18 18,5 19 19,5 20 20,5 21 21,5C call 1 20,5 -0,45
C put 1 20 -1,42Result -1,87
Possíveis valores do ativo objeto na data de vencim ento
Fazer o gráfico
Venda de Strangle – Short Strangle
� Exercício� Supor uma posição vendida numa call de 20,50
com prêmio de 0,45 e vendida numa put de 20,0com prêmio de 1,42.
� Sugestão:� Sugestão:
C/V tipo NC PE P 18 18,5 19 19,5 20 20,5 21 21,5V call 1 20,5 0,45
V put 1 20 1,42Result 1,87
Possíveis valores do ativo objeto na data de vencim ento
Fazer o gráfico
� Essa estratégia consiste em:� Comprar uma call e uma put com preço de
exercícios iguais, venda de uma put de preçoexercício inferior e uma venda de uma call cujopreço de exercício é superior ao das duas primeiras
Compra de Butterfly Long Butterfly
preço de exercício é superior ao das duas primeiras
Fazer o gráfico
C/V tipo NC PE P 1700 1750 1800 1850 1900 1950 2000 2050C call 1 1900 201V call 1 2000 165V put 1 1800 174C put 1 1900 230
Result 770
Possíveis valores do ativo objeto na data de vencim ento
Delta de uma Opção
� É a razão de mudanças no preço da opção em relação àmudança no preço do ativo objeto;
� O delta estuda a proporção da variação do prêmio daopção, dada uma variação no preço do ativo objeto;
� Resumindo: quantas unidades monetárias varia o prêmio daopção, dada uma variação no preço do ativo objeto.opção, dada uma variação no preço do ativo objeto.
� Para uma opção comprada numa Call, há necessidade de umaposição vendida em delta contratos Futuros
� Para uma posição vendida em Call, há necessidade de umaposição comprada em delta contratos futuros
� Para uma posição comprada em PUT, há necessidade de umaposição comprada em delta contratos futuros
� Para uma posição vendida em PUT, há necessidade de umaposição vendida em delta contratos futuros
Delta de uma Opção - Exemplo
( )ncall
i
dN
+=∆
1001
1
( )nput
i
dN
+
−=∆
+
1001
1001
1
� Qtde comprada no ativo objeto = 1.000� Delta = 0,55� Qtde que deve ser vendida na call = 1.000/0,55� = 1.818,18
Ativo caindo 1
Delta de uma Opção - Exemplo
� Ativo caindo 1� (-1,0 x 1000) + (0,55 x 1818) = -0,10 (variação
financeira na posição)� Ativo subindo 1� (1,0 x 1000) – (0,55 x 1818) = +0,10
Carlos Alberto Widonsck
email: [email protected]
Top Related