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Perspectivas Setoriais
Ao que parece, embora as condições não sejam das mais amigáveis no oriente médio e norte da petróleo. Não por conta de uma tendência de paz mundial, mas por causa de mudanças estruturais em termos de oferta e demanda.demanda tem sido preponderante (e deverá ser cada vez mais) na precificação da nações. Isso não significa dizer que os preços continuarão caindo indefinidamente, mas que é provável duradoura. É importante notar que, a associação do enfraquecimento da recuperação na Zona do Euro com o menor crescimento econômico chinês e o consistente aumpetróleo em países não pertencentes à OPEP, com destaque para os EUA, modificam dramaticamente a precificação do petróleo. O turn point da produção norte americana “nasceu” há pouco mais de uma década atrás, quando algumas empresas desenvolveram sistemas dhorizontal com a tecnologia do faturamento hidráulico. Traduzindo, essas companhias passaram a extrair petróleo de formações EUA aumentaram sua produção em nada menos do que 56% desde 2004 e os países da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) continuaram produzindo, enquanto que a demanda se enfraqueceu. Daqui por diante, esperamos continuidade de crescimento da produção dos EUA, alguma resistência por partemercado para os norte americanos, ao menos no curto prazo, refletindoreceitas do petróleo para realizar despesas públicas. Quanto mais perdurar esse patamar de preços (na casa dos US$ 90/ barril) maior será a perOPEP reduzam a oferta, percam share para os EUA, e evitem incorrer em problemas econômicos doméstias cotações permanece e no longo prazo o dilema “share no mercado de petróleo VS saúde econômica” dos países da OPEP (assumindo a ausência de reformas estruturais nessas economias que minimizem a importância do petróleo) pode determinar uma sustentação num patamar de preço um pouco maior. Nesse contexto, a Petrobras se beneficia no curto prazo, incorrendo em menores custos de importação de derivados (segmento decompanhia há um bom tempo), mas pode ver-se numa situação complicada (de redução de investimentos e até inviabilidade da exploração do précotações atinjam patamares muito mais baixos. Não é o caso. Os “nem termos de revisão de projetos e por sua vez preços acima de US$ 45 mantém a viabilpara os próximos 5 anos (PNG 2014-2018) é de US$ 220,6 bilhões sendo que cerca de 70% desse montante destinatrouxe novas preocupações para os investidores da estatal, destacadameEsperamos que neste novo ciclo, as ingerências sejam menores
Comparativos do Setor
6.166,1
4.940,0
Petrobras
Resultado Líquido
2°Trim/13 2°Trim/14
Fonte: Economatica/ Petrobras e Projeções Análise Coinvalores.
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5.595,24.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Reserva Provada Nacional Histórica de Óleo, LGN e Gás Natural
(milhões de boe)
*Dados baseados no critério de estimativa de reservas da
(SPE), que foi implantado de 1998 em diante
Ao que parece, embora as condições não sejam das mais amigáveis no oriente médio e norte da África, estamos diante de um movimento de queda estrutural dos preços de petróleo. Não por conta de uma tendência de paz mundial, mas por causa de mudanças estruturais em termos de oferta e demanda.
preponderante (e deverá ser cada vez mais) na precificação da commodity que outrora respondia de maneira abrupta às eclosões de conflitos e rusgas entre nações. Isso não significa dizer que os preços continuarão caindo indefinidamente, mas que é provável que o patamar acima de US$ 100 por barril não seja mais observado de forma
, a associação do enfraquecimento da recuperação na Zona do Euro com o menor crescimento econômico chinês e o consistente aumetróleo em países não pertencentes à OPEP, com destaque para os EUA, modificam dramaticamente a precificação do petróleo.
da produção norte americana “nasceu” há pouco mais de uma década atrás, quando algumas empresas desenvolveram sistemas dhorizontal com a tecnologia do faturamento hidráulico. Traduzindo, essas companhias passaram a extrair petróleo de formações rochosas antes consideradas “inexploráveis”. Os
56% desde 2004 e os países da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) continuaram produzindo,
Daqui por diante, esperamos continuidade de crescimento da produção dos EUA, alguma resistência por parte dos países pertencentes à OPEP, que de forma alguma querem perder mercado para os norte americanos, ao menos no curto prazo, refletindo-se em pressão nas cotações. A questão é que, países como Venezuela, Irã, Rússia e Líbia dependem das
eo para realizar despesas públicas. Quanto mais perdurar esse patamar de preços (na casa dos US$ 90/ barril) maior será a perpara os EUA, e evitem incorrer em problemas econômicos domésticos mais agudos. Resumo da ópera, no curto/médio prazo a pr
no mercado de petróleo VS saúde econômica” dos países da OPEP (assumindo a ausência de reformas estruturais nessas imizem a importância do petróleo) pode determinar uma sustentação num patamar de preço um pouco maior.
Nesse contexto, a Petrobras se beneficia no curto prazo, incorrendo em menores custos de importação de derivados (segmento de abastecimento tem sido ose numa situação complicada (de redução de investimentos e até inviabilidade da exploração do pré
cotações atinjam patamares muito mais baixos. Não é o caso. Os “números mágicos” da Petrobras são 60 e 45. Cotações acima de US$ 60 significam que nada precisa ser mudado em termos de revisão de projetos e por sua vez preços acima de US$ 45 mantém a viabilidade da exploração do pré-sal. Lembramos que o plano de investim
2018) é de US$ 220,6 bilhões sendo que cerca de 70% desse montante destina-se somente à exploração e produção. trouxe novas preocupações para os investidores da estatal, destacadamente pela ausência de transparência em termos de reajustes de combustíveis e gestão da companhia. Esperamos que neste novo ciclo, as ingerências sejam menores, em vista do reduzido capital político, da presidente, que ganhou as eleições por pequena vantagem
1.738,80 1.748,20 1.689,50
16 42 119216 213,8 213,2
140,6 151,2 147,5
0
500
1000
1500
2000
2500
2009 2010 2011
Produção Média de Óleo da Petrobras por Origem (Mbpd)
Prod. Mar ex pré sal Prod. pré*Produção média com dados acumulados até Setembro
e Projeções Análise Coinvalores.
2.111,4 2.155,2 2.169,3
1
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15.973,1
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Reserva Provada Nacional Histórica de Óleo, LGN e Gás Natural*(milhões de boe)
baseados no critério de estimativa de reservas da Society of Petroleum Engineers
(SPE), que foi implantado de 1998 em diante
05 de novembro de 2014
rica, estamos diante de um movimento de queda estrutural dos preços de petróleo. Não por conta de uma tendência de paz mundial, mas por causa de mudanças estruturais em termos de oferta e demanda. Em outras palavras, a dinâmica de oferta e
que outrora respondia de maneira abrupta às eclosões de conflitos e rusgas entre que o patamar acima de US$ 100 por barril não seja mais observado de forma
, a associação do enfraquecimento da recuperação na Zona do Euro com o menor crescimento econômico chinês e o consistente aumento de produção de
da produção norte americana “nasceu” há pouco mais de uma década atrás, quando algumas empresas desenvolveram sistemas de exploração combinando perfuração rochosas antes consideradas “inexploráveis”. Os
56% desde 2004 e os países da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) continuaram produzindo,
dos países pertencentes à OPEP, que de forma alguma querem perder se em pressão nas cotações. A questão é que, países como Venezuela, Irã, Rússia e Líbia dependem das
eo para realizar despesas públicas. Quanto mais perdurar esse patamar de preços (na casa dos US$ 90/ barril) maior será a perspectiva de que os produtores da cos mais agudos. Resumo da ópera, no curto/médio prazo a pressão sob
no mercado de petróleo VS saúde econômica” dos países da OPEP (assumindo a ausência de reformas estruturais nessas
abastecimento tem sido o “tendão de Aquiles” da se numa situação complicada (de redução de investimentos e até inviabilidade da exploração do pré-sal) no longo prazo caso as
úmeros mágicos” da Petrobras são 60 e 45. Cotações acima de US$ 60 significam que nada precisa ser mudado Lembramos que o plano de investimentos da companhia
se somente à exploração e produção. A reeleição de Dilma nte pela ausência de transparência em termos de reajustes de combustíveis e gestão da companhia.
da presidente, que ganhou as eleições por pequena vantagem.
1.689,50 1.599,401.426,60 1.317,40
169301 480
213,2 211,7 203,8 198
147,5 145,9 128,4 119,3
2011 2012 2013 2014*
Produção Média de Óleo da Petrobras por Origem (Mbpd)
Prod. pré-Sal Prod. terra Prod. Internacional média com dados acumulados até Setembro
2.169,3 2.126,0 2.059,8
2.114,6*
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Petrobras PN
Preço Alvo R$ 19,50 Up Side / 31,6% PETR4 / R$ 14,82 em 04/Nov/14
Breve Descritivo
A Petrobras é a maior companhia do Brasil e atua de forma integrada nas
atividades de exploração e produção, refino, comercialização, transporte e
petroquímica, distribuição de derivados, gás natural, biocombustíveis e
energia elétrica. É uma companhia de capital misto, com controle estatal, que
possui mais de 100 plataformas de produção e reservas provadas em torno de
14 bilhões de barris de petróleo, além de estar presente em 27 países.
Projeções em MM 2013 2014e 2015e
Receita Líquida 304.889,9 332.330,0 345.623,2
EBITDA 61.728,7 65.635,8 81.623,0
Lucro Líquido 23.570,4 19.578,7 22.967,9
Indicadores 2013 2014e 2015e
COT/VPA Projetado 0,6 0,5
EV/EBITDA 6,0 6,8
Preço/Lucro 8,2 9,9
Dividend Yield -x- 2,5% 3,0%
Pay Out -x- 25,0% 25,0%
Dívida Líquida (R$ MM) 219.960,9 252.329,2 270.593,1
% de Curto Prazo 7,0% 6,0% 9,7%
Part. De Capital de 3ºs 53,6% 54,0% 54,3%
ROE (%) 6,7% 5,4% 6,0%
Margem EBITDA 20,2% 19,8% 23,6%
Margem Líquida 7,7% 5,9% 6,6%
Conclusão
Ainda que o resultado das eleições estimule a cautela, o otimismo com
continua verdadeiro. Não podemos desconsiderar os desafios subjacentes à exploração de uma das maiores
fronteiras petrolíferas do mundo, como a urgente necessidade de capacitação de mão de obra, inclusão de
empresas instaladas no território nacional na cadeia produtiva, bem como o aumento da produção.
Alguns riscos como: (I) Possíveis atrasos na entrega das plataformas e FPSO’s (
expansão produtiva de petróleo e derivados); (II) P
(encarecendo de modo considerável as captações necessárias para a viabilidade do plano de investimentos
e (III) Retrocesso mais intenso e duradouro das cotações do barril de petróleo
retorno dos projetos planejados) caso se materializem podem diminuir o preço alvo da companhia.
Lembramos que no atual cenário, produção e consumo de derivados estarão em sintonia somente em 2020
com a entrada em operação da refinaria Premium II, no Ceará, que deve alçar a prod
Petrobras ao patamar de 3,3 milhões de barris diários, suprindo a demanda doméstica.
No mais, a companhia continua sendo uma das gigantes do setor no mundo, com ambições igualmente
robustas e grande importância no desenvolvimento eco
investidores de longo prazo e acreditamos que no curto prazo a volatilidade deve se manter presente por
conta dos riscos supracitados.
Bruno Piagentini (CNPI)
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A Petrobras é a maior companhia do Brasil e atua de forma integrada nas
atividades de exploração e produção, refino, comercialização, transporte e
petroquímica, distribuição de derivados, gás natural, biocombustíveis e
energia elétrica. É uma companhia de capital misto, com controle estatal, que
possui mais de 100 plataformas de produção e reservas provadas em torno de
o, além de estar presente em 27 países.
2015e 2016e 2017e 2018e
345.623,2 360.432,9 382.812,3 407.695,1
81.623,0 97.311,5 104.265,6 121.011,7
22.967,9 34.207,6 36.908,0 46.877,5
2015e 2016e 2017e 2018e
0,5 0,5 0,4 0,4
5,7 4,8 4,5 3,8
8,4 5,7 5,2 4,1
3,0% 4,4% 4,8% 6,1%
25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
270.593,1 272.141,2 274.631,4 263.778,8
9,7% 6,5% 11,5% 8,8%
54,3% 53,6% 53,1% 51,6%
6,0% 8,4% 8,5% 10,0%
23,6% 27,0% 27,2% 29,7%
6,6% 9,5% 9,6% 11,5%
cautela, o otimismo com relação ao futuro da Petrobras
ão podemos desconsiderar os desafios subjacentes à exploração de uma das maiores
fronteiras petrolíferas do mundo, como a urgente necessidade de capacitação de mão de obra, inclusão de
as no território nacional na cadeia produtiva, bem como o aumento da produção.
trega das plataformas e FPSO’s (podendo adiar, portanto, a
(II) Perda de grau de investimento da companhia
encarecendo de modo considerável as captações necessárias para a viabilidade do plano de investimentos);
das cotações do barril de petróleo (diminuindo as taxas de
) caso se materializem podem diminuir o preço alvo da companhia.
Lembramos que no atual cenário, produção e consumo de derivados estarão em sintonia somente em 2020
com a entrada em operação da refinaria Premium II, no Ceará, que deve alçar a produção de derivados da
Petrobras ao patamar de 3,3 milhões de barris diários, suprindo a demanda doméstica.
a companhia continua sendo uma das gigantes do setor no mundo, com ambições igualmente
robustas e grande importância no desenvolvimento econômico brasileiro. Recomendamos exposição aos
investidores de longo prazo e acreditamos que no curto prazo a volatilidade deve se manter presente por
PETR4 x IBOVESPA
Composição Acionária:
Principais Acionistas
União Federal (Tesouro Nacional)
Bndespar - BNDES Participações SA
FPS Fundo de Participação Social
Outros
2
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Histórico
x IBOVESPA – na base 100
29/Mai/14
Com Voto Sem voto Todos tipos
50,3% -x- 28,7%
0,2% 23,9% 10,4%
9,9% 2,9% 6,9%
39,5% 66,9% 51,2%
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3
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Locação Comercial – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Logística / Transportes – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Material de Construção – Sandra Peres (CNPI)
Sandra Peres (CNPI) Material de Transporte – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Medicina Diagnóstica – Felipe Martins Sil
Metalurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Mineração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Petróleo – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Petroquímico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Planos de Saúde – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Plataformas de Negociação – Felipe Martins Sil
Programas de Fidelidade – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Saneamento Básico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Seguros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Serviços de Engenharia – Felipe Martins Silveira (CNPI)
artins Silveira (CNPI) Serviços Financeiros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Siderurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Telecom / Banda larga – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Terminais Portuarios – Sandra Peres (CNPI)
Turismo – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Varejo de Vestu ario – Sandra Peres (CNPI)
Varejo Geral – Sandra Peres (CNPI)
Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
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