Daniel Séllos Durante
A Unificação Monetária Européia e seus Impactos sobre o Desemprego: uma abordagem pós-keynesiana
Belo Horizonte, MG UFMG/ Cedeplar
2002
Daniel Séllos Durante
A Unificação Monetária Européia e seus Impactos sobre o Desemprego: uma abordagem pós-keynesiana
Orientador: Prof. Marco Aurélio Crocco
Orientador: Prof. Marco Aurélio Crocco
Belo Horizonte, MG Centro de Desenvolvimento e Planejamento Regional
Faculdade de Ciências Econômicas – UFMG 2002
Tese apresentada ao curso de Mestrado do Centro de Desenvolvimento e Planejamento Regional da Faculdade de Ciências Econômicas da Universidade Federal de Minas Gerais, como requisito parcial à obtenção do Título de Mestre em Economia.
AGRADECIMENTOS Agradeço primeiramente aos meus pais, familiares e amigos que contribuíram de alguma forma para a realização deste trabalho. Agradeço com atenção especial ao meu orientador, Prof. Marco Aurélio Crocco Afonso pela compreensão clara dos objetivos pretendidos e, em conseqüência, o balizamento adequado ao desenvolvimento e conclusão do trabalho. Ao Prof. Frederico Gonzaga Jayme Júnior, expresso meus agradecimentos pela orientação fundamental quanto ao instrumental a ser utilizado. Agradeço também aos Profs. Cláudio Gontijo, Mônica Viegas, Paulo Brígido e Viviane Luporini, pelos comentários, críticas e sugestões dadas e pela leitura atenta da própria dissertação. Aos demais professores do CEDEPLAR, agradeço a contribuição dada a minha formação acadêmica. Agradeço ao meu colega Luiz Fernando Alves pelas sugestões e idéias e aos demais colegas que, também, contribuíram para a elaboração desta dissertação. Para os demais funcionários da FACE-UFMG, Copiadoras, Secretarias e especialmente aos amigos da Biblioteca, que por muitas vezes “salvaram a pátria”, deixo meus agradecimentos.
SUMÁRIO:
1 – INTRODUÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2 – A UNIÃO MONETÁRIA EUROPÉIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
2.1 – HISTÓRICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1.1 – ANTECEDENTES HISTÓRICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 3
2.1.2 – O TRATADO DE MAASTRICHT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
2.1.3 – DEFINIÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.1.4 – FASES DE IMPLANTAÇÃO DA UNIÃO ECONÔMICA E MONETÁRIA E
FORMAS DE ACOMPANHAMENTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.2 – CONTEXTO TEÓRICO DO TRATADO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
2.2.1 – FUNDAMENTOS TÉORICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
2.2.1.1 – A “VELHA TEORIA” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.2.1.2 – A “NOVA TEORIA” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.2.2 – A DETERMINAÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
2.2.3 – CONSIDERAÇÕES GERAIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .39
3 – UMA ABORDAGEM PÓS-KEYNESIANA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
3.1 – INCERTEZA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
3.2 – PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
3.2.1 – LIQUIDEZ DE UM ATIVO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
3.2.2 – TAXA PRÓPRIA DE JUROS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .49
3.2.3 – A PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ E O PROCESSO DECISÓRIO DOS AGENTES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51
3.3 – DEMANDA EFETIVA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.4 – ENDOGENEIDADE DA MOEDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.5 – A TEORIA DE PREÇOS E INFLAÇÃO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
3.6 – POLÍTICA ECONÔMICA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
4– EVOLUÇÃO ECONÔMICA RECENTE DOS ESTADOS-MEMBROS. . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.1 – OS INDICADORES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.2 – AMBIENTE ECONÔMICO PRECEDENTE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.3 – AVALIAÇÃO DOS ESTADOS-MEMBROS PARA A TERCEIRA FASE DA UME . . . . 74
4.4 – EVOLUÇÃO POR INDICADOR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80
4.4.1 – DÉFICIT E DÍVIDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80
4.4.1.1 – DÉFICIT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.4.1.2 – DÍVIDA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.4.2 – TAXA DE CÂMBIO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.4.3 – INDICADORES DE INFLAÇÃO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.4.4 – TAXAS DE JUROS DE LONGO-PRAZO. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.4.5 – NÍVEL DE EMPREGO E DESEMPREGO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4.5 – ANÁLISE GERAL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
5 – ANÁLISE DOS DADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91
5.1 – O MODELO ECONOMÉTRICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91
5.2 – A BASE DE DADOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93
5.3 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS E COINTEGRAÇÃO PARA OS DADOS EM
PAINEL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
5.3.1 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99
5.3.1.1 – O TESTE DE IM, PESARAN E SHIN (1997) . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . 101
5.3.1.2 – O TESTE DE FISHER (pλ) DE MADDALA E WU (1999) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
5.3.1.3 – O TESTE DE HARRIS E TZAVALIS (1999) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
5.3.1.4 – RESULTADOS DOS TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .105
5.3.2 – TESTES DE COINTEGRAÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.3.2.1 – RESULTADOS DOS TESTES DE COINTEGRAÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .111
5.4 – MODELO CONJUNTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.5 – MODELO DE EFEITOS FIXOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.6 – MODELO DE EFEITOS ALEATÓRIOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115
5.6.1 – O TESTE DE HAUSMAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
5.7 – INTERPRETAÇÃO DA ESTIMATIVA DE EFEITOS ALEATÓRIOS. . . . . . . . . . . . . . .120
6 – CONCLUSÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
7 – REFERÊNCIA BIBLIOGRÁFICA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .125
8 – ANEXOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137
1 – INTRODUÇÃO
Um dos maiores problemas dos tempos modernos tem sido o aumento do desemprego
na maior parte dos países do mundo. Ao mesmo tempo, os governos nunca estiveram tão
preocupados com os níveis de inflação como antes. O ambiente econômico mundial adentrou
no processo de globalização e, agora, encontra-se a formação de blocos econômicos regionais
com o intuito de aprimorar as economias dos países integrantes destes blocos. Surge neste
contexto a União Monetária Européia - UME, que foi pioneira na introdução do uso de uma
nova moeda comum a vários países, o euro. Vislumbra-se para o futuro a possibilidade do
Mercosul vir a adotar uma moeda comum entre seus países integrantes. Surgiu destas questões
a idéia motivadora deste trabalho.
O que se tenta fazer é verificar se, e como, o aumento do desemprego dentro dos
Estados-Membros da UME foi influenciado pelas políticas monetárias e fiscais adotadas por
estes países no período de transição necessário a adoção da moeda comum.
O processo de criação da UME passou pela assinatura do Tratado da União Européia,
assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992, este conhecido como Tratado de
Maastricht. Foi dado, então, o passo definitivo para a criação da UME. Através deste Tratado,
ficaram estabelecidos as datas limites para a adoção da moeda comum, bem como os critérios
de convergência econômica necessários para que se aceitassem os países como aptos a
participarem da UME. Portanto, para que os países integrassem a UME, teriam que apresentar
entre si convergência de alguns indicadores econômicos. Para tanto, estabeleceu-se valores de
referência para os índices de inflação, para a taxa de juros de longo prazo e para as razões de
déficit orçamentário/PIB e de dívida pública/PIB.
Assim, os países candidatos a integrantes da União deveriam apresentar seus
indicadores abaixo dos valores de referência propostos para que, assim, fossem aceitos na
UME. Estes valores foram fixados, entretanto, em níveis extremamente reduzidos, de modo
que só restou aos países a adoção de políticas econômicas restritivas para que conseguissem
alcançar as metas exigidas.
Segundo a corrente econômica teórica de Áreas Monetárias Ótimas, que inspirou a
formação da união monetária e o estabelecimento dos critérios de convergência propostos pelo
Tratado de Maastricht, não se percebe o impacto direto nos níveis de desemprego das políticas
monetárias e fiscais que seriam, então, adotadas. Neste sentido, não se conseguiria justificar a
escalada do desemprego pelas políticas econômicas. Teorias econômicas alternativas,
notadamente as dos Pós-Keynesianos, apresentam contrariamente uma justificativa para este
processo dentro das políticas adotadas.
Portanto, far-se-á uso desse corpo teórico para analisar as causas deste aumento do
desemprego a partir das políticas econômicas dos Estados-Membros. A corroborar a análise,
utiliza-se de instrumental econométrico para verificação empírica da questão. É usado para
isso o modelo de painel, pois trabalha-se com 15 países integrantes da União Européia durante
o período relevante, 1992 a 2001.
O estudo divide-se assim em mais 5 capítulos. No capítulo 2, apresenta-se
historicamente a União Monetária Européia, bem como se apresenta o Tratado de Maastricht
com a descrição pormenorizada de seus critérios de convergência e algumas das instituições
criadas para sustentação da UME. Em seguida, expõe-se a teoria econômica responsável pela
concepção da UME e pelo estabelecimento dos critérios de convergência, são apresentadas
então breves considerações. No capítulo 3, apresenta-se os argumentos teóricos pós-
keynesianos necessários a análise do modo como as políticas econômicas afetaram os níveis
de produção e emprego na UME. São explicitados, assim, o papel e a importância da moeda
na economia moderna, por onde se discorre acerca dos conceitos de incerteza, preferência pela
liquidez e demanda efetiva, e, da mesma forma, o caráter endógeno da moeda e a teoria de
formação dos preços. Com isso, faz-se a conexão entre o lado real e o monetário da economia
e demonstra-se como a política do Banco Central Europeu afeta o desemprego sem, contudo,
atacar as reais causas da inflação, que vem a ser seu objetivo primário.
No capítulo 4 é feita uma descrição detalhada da evolução no período avaliado dos
indicadores utilizados no estudo para cada país e tenta-se agrupar os países por algum
comportamento econômico comum. No capítulo 5, será, então, realizada a verificação através
de instrumentos econométricos da relação proposta pela teoria entre o desemprego e as
variáveis inflação, taxa de juros, déficit/PIB e dívida/PIB. É utilizado o modelo de painel, de
onde se testa a presença de raízes unitárias nas séries, a cointegração e parte-se para a melhor
especificação do modelo (modelo conjunto, de efeitos ou de efeitos aleatórios). A partir do
resultado pode-se inferir acerca das razões do desemprego. O capítulo 6 apresenta as
conclusões do estudo.
2 – A UNIÃO MONETÁRIA EUROPÉIA
2.1 – HISTÓRICO
2.1.1 – ANTECEDENTES HISTÓRICOS
O projeto de União Européia, o qual se conhece hoje, teve seu início a partir do final da
Segunda Guerra Mundial. 1
“A primeira pedra para a criação de União Européia foi colocada pelo então Ministro dos Negócios Estrangeiros francês, Robert Schuman, através da sua declaração de 9 de maio de 1950, no qual apresentou o plano, desenvolvido por ele próprio e por Jean Monet, de submeter a totalidade da produção franco-alemã de carvão e aço a uma Alta Autoridade comum (...).” (Silva, 1995, p. 122) A preocupação que havia àquela época era a de “Construir a Europa”. As nações
européias passavam por problemas políticos, sociais e econômicos semelhantes, daí a tentativa
de resolvê-los pela via comum. A integração regional ocorrida desde então se deu
primordialmente sob bases econômicas.
O movimento ocorrido em direção à unificação européia pós Segunda Guerra Mundial
foi sustentado inicialmente pela intenção de integrar a Alemanha Ocidental ao restante da
Europa Ocidental e principalmente à França, a qual tinha especial interesse na extinção da
ameaça militar alemã. Surgiu no pós-guerra outra preocupação, o possível avanço do
socialismo na Europa Ocidental. Urgia, portanto, que os países europeus se unissem para
supressão desses temores.
O primeiro movimento em direção à cooperação econômica na Europa Ocidental foi
dado a partir do Plano Marshall, em 1947, no qual os EUA se propunham a financiar a
reconstrução econômica dos países europeus ainda não dominados pelo socialismo. O intuito
era, dentre outros, conter o avanço comunista e recompor os mercados europeus. O Plano
Marshall foi aceito na Europa e em decorrência disto, em 16 de Abril de 1948, a Conferência
de Paris criava a Organização Européia de Cooperação Econômica – OECE – que viria a ser
sucedida em 1960 pela Organização de Cooperação e Desenvolvimento Econômico – OCDE,
a qual incorporava os EUA e o Canadá.
1 Segundo Campos (1995) e Comissão Européia (1994), a idéia de uma Europa unificada remonta a vários séculos atrás, surgindo desde a instituição do Império Romano, passando pela tentativa de instauração do Império Napoleônico e mais contemporaneamente pela tentativa de Hitler.
Um maior estreitamento político dos países da Europa Ocidental, se deu a seguir com a
criação do Conselho da Europa em Maio de 1949, o qual possuía como objetivo a ampla meta
“de realizar uma união mais estreita dos Estados-Membros”. (Campos, 1995, p. 59) O
conselho havia sido criado para constituir-se em uma instituição política com a finalidade de
promover a unificação européia.
Para o alcance do objetivo de reconstrução econômica aliado à unificação da Europa,
consegue-se dar um passo bem sucedido, através da Comunidade Européia do Carvão e do
Aço – CECA, instituída em 18 de Abril de 1951 pelo Tratado de Paris. Sua concepção
propunha inicialmente a criação de uma Alta Autoridade supra-nacional, influenciada
fundamentalmente pela França e Alemanha Ocidental (mas também aberta a outros países),
destinada ao controle e planejamento da produção destes dois produtos. Intrinsecamente,
desejava-se apaziguar as relações franco-alemãs. Seu objetivo final, entretanto, ia muito além
da simples coordenação da produção destes setores, pretendia-se que a CECA desencadeasse
um processo rumo a uma integração econômica e política mais ampla. Entretanto, como se
verificou, houve uma séria dificuldade de se implementar projetos de unificação política, os
quais passariam muitas vezes pela abnegação das soberanias das nações européias, conforme
foram as criações da Comunidade Européia de Defesa – CED (maio de 1952) e da
Comunidade Política Européia – CPE (março de 1953)2, que não chegaram a se efetivarem de
fato.
Após o fracasso na instauração da CED e da CPE, a idéia de integração pela via
econômica tomou novo alento. (Campos, 1995) Desta forma, a CECA voltava a ser a grande
oportunidade de unificar a Europa. Como decorrência de uma série de reuniões e conferências
entre a Alemanha, Bélgica, França, Itália, Luxemburgo e Países Baixos, foi assinado o Tratado
de Roma, em 25 de Março de 1957, que instituía a Comunidade Econômica Européia – CEE
– e a Comunidade Européia da Energia Atômica – CEEA – ou EURATOM, que davam
prosseguimento aos esforços de unificação. Nos anos posteriores, “seis novos países se
integraram à União (Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grécia, Espanha e Portugal).” (Silva,
1995, p. 111) Consolidavam-se, assim, as três grandes comunidades (CECA, CEE, CEEA) que
levariam o projeto de unificação adiante.
2 Tanto a CED quanto a CPE colocavam a Alemanha estreitamente ligada aos demais países integrantes das Comunidades. Assim, pelo receio da Alemanha ganhar novo ímpeto militar e por outros motivos, estas Comunidades não foram ratificadas, encerrando-se seus projetos em 1954.
Como contrapartida, a Inglaterra que tinha interesses mais voltados ao livre comércio,
promoveu a criação da Associação Européia de Livre Comércio – EFTA – juntamente com a
Dinamarca, Noruega, Suécia, Suíça, Áustria e Portugal. Tal Associação tinha como principal
objetivo a criação de uma União Aduaneira. Desse modo, os países constituintes da EFTA
caminhavam, ao seu modo, ao lado da Comunidade Européia.
“O futuro iria porém mostrar à Grã-Bretanha que os seus propósitos de vergar a nascente Comunidade Europeia aos seus pontos de vista estavam condenados ao insucesso: em lugar de diluir o Mercado Comum Europeu numa vasta zona europeia de comércio livre, seria antes a EFTA que iria desagregar-se à medida que os seus membros fossem tendo a oportunidade de dela desertar para se incorporarem na Comunidade Européia”. (Campos, 1995, p. 97) A adesão dos países da EFTA às comunidades foi iniciada em 1973 pela Inglaterra e
Dinamarca. “Em 1986 foi a vez de Portugal aderir à Comunidade” (Campos, 1995, p. 100) e,
no início da década de 1990, os demais países concluíram suas adesões. A adesão desses
países à Comunidade requereu a criação do Espaço Econômico Europeu em 1993, o qual
fornecia as bases para os países constituintes do EFTA participarem ativamente de uma
comunidade econômica.
O tratado que instituiu a Comunidade Econômica Européia buscava maior coesão
social e econômica. Para este alcance, buscou-se, antes de tudo, a redução das disparidades
econômico-sociais das regiões dentro da comunidade. Para isto foram criados alguns fundos
estruturais, que também serviriam como mecanismos de transferência fiscal e em última
instância como Estabilizadores Automáticos3 (capazes de estabilizar a demanda efetiva) – o
Fundo Europeu de Desenvolvimento Regional, FEDR (criado em 1975 para auxílio no
financiamento de investimentos em regiões estruturalmente menos desenvolvidas ou em
declínio industrial) (Evans e Martin, 1994), o Fundo Social Europeu (criado em 1958 e
destinado principalmente ao suporte à força de trabalho e a redução do desemprego) e o Fundo
Europeu para Garantia e Orientação da Agricultura (instituído em 1964 com o propósito de
incentivar a agricultura e criar a infra-estrutura necessária ao seu desenvolvimento).
Conforme Evans e Martin (1994), o Ato Único Europeu proposto em 1984, mas
assinado em 1986 na Conferência de Haia, como emenda ao Tratado da Comunidade
Européia, ampliou a preocupação com os problemas regionais. “De acordo com o Sommet de
Paris de 1972, um FEDR era ‘necessário para corrigir os desequilíbrios estruturais e regionais,
3 Para uma melhor discussão acerca do papel das transferências fiscais como estabilizadores automáticos, ver MacKay (1994).
os quais devem afetar a realização de uma união monetária e econômica’”. (Evans e Martin,
1994,p. 59) O Ato Único reviu os três Tratados Comunitários, e tentou dar nova força ao
projeto de União Européia, entretanto, tratava ainda pouco aprofundadamente este projeto. O
Ato Único incorporava agora a discussão de cooperação política. Sucedeu-se à discussão o
Tratado da União Européia, assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992.
O Tratado de Maastricht foi um esforço rumo a união econômica e monetária, servida
por uma moeda única, na verdade prosseguia e aprofundava efetivamente os objetivos iniciais
das três Comunidades. A União Monetária foi o caminho encontrado para o alcance dos
objetivos mais imediatos de unificação européia.
Como Holland (1994) coloca, uma moeda única, além de oferecer ganhos financeiros,
também levaria a uma maior coesão econômica e social, uma vez que extinguiria a
instabilidade das moedas nacionais, favorecendo, assim, políticas de recuperação e programas
sociais das nações da comunidade. Da mesma forma, confere aos Estados e instituições da
comunidade os controles sob as decisões de alocação e distribuição de recursos, dado o fim
dos agentes especuladores de câmbio.
Ainda com a finalidade de ampliar a coesão européia, instituiu-se, em dezembro de
1992, o Fundo Europeu de Investimento. Este, por sua vez, serviria para financiar projetos de
ampliação das redes européias de comunicação e transporte e investimentos em pequenas e
médias empresas (Holland, 1994). Além do mais, o FEI contribuiria para que se alcançasse a
união monetária proposta pelo Tratado de Maastricht, uma vez que facilitaria as condições de
financiamento dentro da Comunidade Européia, reduzindo as pressões sobre as taxas de juros
internas e sobre os orçamentos públicos.
O atual quadro institucional da União Européia é composto por algumas instituições já
presentes desde a criação das Comunidades Européias. O fato é que, para evitar a justaposição
de atribuições, as instituições passaram por reformas. Os atuais órgãos políticos são: o
Conselho Europeu (constituído pelos Chefes de Estado ou de Governo dos países membros) e
o Conselho (em nível ministerial); os órgãos de direção, decisão e execução são o Conselho e
a Comissão e os de controle são o Parlamento Europeu, o Tribunal de Justiça e o Tribunal de
Contas. Conforme se observa, existem também diversos órgãos de auxílio, dentre eles o
Comitê Consultivo da CECA, o Comitê Econômico e Social (com função consultiva), o Fundo
Social Europeu (com objetivo de melhorar as condições de emprego), o Comitê das Regiões
(com função consultiva em assuntos relativos à coesão econômica e social), o Fundo Europeu
de Desenvolvimento Regional – FEDR [com o objetivo de corrigir “os principais
desequilíbrios regionais na Comunidade” (Campos, 1995, p.249)] e o Fundo de Coesão (cujo
objetivo visa apoiar financeiramente a integração da infra-estrutura de transportes e
comunicações na Comunidade estimulando o desenvolvimento das regiões menos prósperas).
Aparecem também outros órgãos auxiliares com certas autonomias, são eles o Banco
Europeu de Investimento (com a função de um Banco de Desenvolvimento), o Instituto
Monetário Europeu – IME (que foi instituído na 2ª fase da União Econômica e Monetária em
1 de janeiro de 1994 e tinha como propósito básico coordenar as ações dos Bancos Centrais
dos Estados Membros em direção à unificação monetária – a 3ª Fase da União Econômica e
Monetária) e o Banco Central Europeu – BCE.
Esta última instituição, o BCE, por estatuto, goza de independência nos seus processos
decisórios próprios, não podendo ser instruído por nenhum outro organismo ou instituição da
Comunidade ou de Estados Membros. Ao BCE cabia, quando do início de suas atividades
(prazo máximo de 1 de janeiro de 1999 – 3ª fase da UME), assumir as atribuições do IME, o
qual seria imediatamente liquidado. Atribuíam-lhe as funções de definição e execução de
política monetária no âmbito da Comunidade, bem como de controle e gerenciamento de
operações cambiais e outras atividades correlacionadas. O BCE, embora fosse
administrativamente independente, estava sujeito aos ordenamentos jurídicos do Tribunal de
Justiça das Comunidades Européias, bem como a ele também cabiam suas apelações.
A integração econômica e monetária européia, em toda a sua complexidade de
mecanismos e instituições teve, ao longo das décadas após a Segunda Guerra Mundial, que
passar por uma série de etapas rumo à integração econômica efetiva. A primeira delas,
caracterizada como zona de livre comércio, é incorporada na instituição da EFTA, a qual
estabelece estritamente a livre circulação de mercadorias sem barreiras tarifárias e/ou
quantitativas, dentro dos limites dos países integrantes da EFTA. Em seguida, vê-se a união
aduaneira, a qual, além da livre circulação de mercadorias, unifica a política de tarifas
aduaneiras em relação a países externos, vista sobre a forma da adoção da Tarifa Aduaneira
Comum – TAC – adotada pela Comunidade Econômica Européia. Sucede-se a isto o Mercado
Comum Europeu, o qual além de se comportar como uma união aduaneira, assume a livre
mobilidade dos fatores de produção. Ademais, necessita-se para isto a unificação de uma série
de normas e políticas nacionais, o que conduz subseqüentemente à União Econômica (cujas
bases foram estabelecidas pelo Ato Único Europeu).4 Esta última leva unificação das
legislações e das “políticas econômicas, financeiras e monetárias dos Estados-membros (...)
sob a égide de uma autoridade comum” (Campos, 1995, p. 484) Por fim, evolui-se
naturalmente para uma União Econômica e Monetária, em que se adota uma moeda única
entre os Estados Membros ou, de forma semelhante, uma política de câmbios fixos e com
convertibilidade obrigatória. Tal se faz em função das grandes vantagens advindas da
estabilidade e redução dos riscos cambiais, cujos reflexos parecem ser patentes no comércio e
na economia.
Segundo Abelshauer (1994), simplificadamente, a integração de países pode ser
dividida em três estágios, a integração econômica (com livres trocas de mercadorias entre as
regiões e nações), a integração de fatores (com livre movimento de capital e trabalho) e a
integração das políticas econômicas e financeiras dos Estados-Nações, a qual por sua vez
constitui um estágio preliminar de “integração política, num modelo de federação supra-
nacional” (Abelshauser, 1994, p.2), onde, portanto, insere-se o Tratado de Maastricht.
2.1.2 – O TRATADO DE MAASTRICHT
Eram aspirações dos Estados componentes da CE a plena integração européia, o que ia
muito além de um mercado comum. Tal movimento rumo a integração, segundo Campos
(1995), se iniciou no “sommet” de Haia, em 1969, e no de Paris, em 1972, onde já propunham,
dentre outros itens, “a criação de um sistema comunitário de solidariedade e de apoio mútuo
das moedas nacionais e, se possível, a criação de uma moeda comum.” (Campos, 1995, p.
503) Entretanto, a crise, que se sucedeu na década de 1970, afastou temporariamente os
esforços neste sentido, tendo-se reiniciado a discussão a partir do Ato Único Europeu.
“O interesse crescente em uma união monetária levou os governos da CE a nomearem um comitê presidido por Jacques Delors, presidente da Comissão da CE, para estudar formas de se atingir a união monetária. Seu relatório, publicado em 1989, propunha uma transformação gradual em uma união monetária.” (Kenen, 1998, p.548)
O Tratado de Maastricht surge inicialmente a partir de uma insatisfação, por parte da
Comissão Européia, do modo como o Ato Único Europeu tratava a questão da política
4 Quanto ao papel do Ato Único Europeu na formação de uma união econômica, ver Campos, 1995, p. 501-502.
monetária (Dehousse e Majone, 1994). Em 1989, o Conselho da Comunidade Européia institui
o Comitê para o Estudo da União Econômica e Monetária, o qual seria o responsável pelo
desenho da estrutura que levaria à moeda única. A partir deste ano, viu-se a queda do Muro de
Berlim, a reunificação da Alemanha e a derrocada do socialismo real. Neste momento, uma
série de questões políticas passaram a ser colocadas à Comunidade Européia – CE, tais como a
expansão da Comunidade e a adesão de novos países. A colocação do Tratado de Maastricht
vem, assim, a reafirmar a discussão acerca da união econômica e monetária, só que, neste
caso, de modo incisivo e estabelecendo uma série de critérios e datas para a adoção da moeda
única. Desviaram-se, desse modo, novamente as atenções para a unificação econômica,
especificamente a monetária.
O primeiro passo da política monetária dado para este fim se deu, segundo Morgan e
Christiansen (1994) relatam, em fins da década de 1980 e início da de 1990, com os Países
Membros ancorando suas moedas ao marco alemão. A política de combate à inflação praticada
pela Alemanha levou a relativa estabilidade de preços dentro da comunidade. Dessa forma, o
Mecanismo de Taxas de Câmbio – MTC ou ERM – do Sistema Monetário Europeu – EMS
(estabelecido em 1979), facilitou tanto a estabilidade cambial quanto a de preços, levando a
relativa convergência de crescimento e inflação entre os países.
Como se percebeu, o sucesso inicial do EMS foi baseado em um sistema em que as
moedas dos membros da Comunidade Européia, as quais constituíam o ECU (European
Currency Unit)5, integravam “um sistema de taxas de câmbio fixas entre as moedas dos
membros”. (Kenen, 1998, p.537) As taxas de câmbio estavam, entretanto, sujeitas a
realinhamentos. Neste sentido, alguns países da CE alinharam suas moedas ao marco alemão,
em função da credibilidade e da política austera do Bundesbank, “tomando emprestada” a
política de estabilidade de preços alemã. Tal comportamento foi bem sucedido até fins da
década de 1980, ou mais precisamente até 1993, quando a banda de flutuação cambial passou
de ± 2,25% para ± 15%, portanto perdendo a sua maior função, a de estabilidade cambial. 6
Montesano (1996) cita três vantagens do EMS, a primeira delas deve-se a eliminação
das incertezas quanto ao câmbio e os efeitos benéficos nos investimentos. A segunda,
5 O ECU ou Unidade Monetária Européia se baseou em um conjunto de frações fixas de 12 moedas européias. 6 Acerca do fim do EMS (pós unificação monetária), Montesano (1996) lembra do problema de especulação cambial com as moedas dos países que permaneceram fora da União. Problema este que seria maior caso as taxas de câmbio entre estas moedas e a moeda da União fossem fixas.
semelhante, trata-se da conseqüente estabilidade de preços. E a terceira é uma tendência
deflacionária gerada pela vantagem comparativa no comércio internacional dos países com
estabilidade de preços, uma vez que estimula os países concorrentes a combaterem a inflação
para tornarem-se competitivos.
Este período, compreendido entre 1987 e fins de 1991, que precisamente precede o
Tratado de Maastricht, parece ter sido de um ambiente econômico bastante favorável,
conforme exposto em Morgan e Christiansen (1994), uma vez que os países da Comunidade
teriam apresentado estabilidade monetária (com paridades constantes dentro do EMS) e
orçamentária. Este período foi marcado também pela ampliação dos fundos estruturais7 e por
um maior aprofundamento das competências das instituições da Comunidade. Este ambiente
promissor foi o pano de fundo no qual se estabeleceu o Tratado de Maastricht.
A União Monetária, conforme proposta pelo Tratado, seria adotada de forma gradual,
uma vez ter se percebido que o gradualismo do EMS, até 1992, levou à estabilidade cambial e
tornou o ECU uma moeda de reserva. (Morgan e Christiansen, 1994) A implantação de uma
moeda única contempla, ainda, vários outros pontos de discussão. A unificação proposta
levaria a perda de soberania dos Estados Membros? A fixação irrevogável da taxa de câmbio
traria benefícios econômicos? A adoção de uma política econômica única levaria a
convergência sócio-econômica dos Estados Membros? Algumas respostas podem ser
esboçadas.
A proposta de criação de um Banco Central Europeu não retirara a soberania política
dos países, transferiria apenas as decisões quanto a política monetária dos Bancos Centrais de
cada país para esse8. Ao mesmo tempo, ao se ter um centro comum de decisões de política
monetária, extinguia-se a influência que certos países tinham nas demais moedas do Sistema
Monetário Europeu, a saber a Alemanha e seu Bundesbank.
A idéia, presente na década de 1970, de que os orçamentos públicos de cada país
deveriam ser tratados na forma de um federalismo fiscal, sob a coordenação geral da
Comunidade, deu espaço, na década de 1980, para a coordenação no âmbito monetário sendo
mantida a decisão sobre a política fiscal à cada Estado-membro, sujeita apenas aos critérios de
7 As principais regiões abrangidas por estes fundos foram, conforme Silva (1995, p. 209), “várias zonas da Espanha e Itália, e todo o território da Grécia, Irlanda do Norte e Portugal”, dentre outros. 8 Vários autores defendem a idéia de que não houve a perda de soberania dos Estados-Membros ao adotarem a União Monetária Européia, alguns destes são Dehousse e Majone (1994), Arestis e Sawyer (1997 e 1999), Kenen (1998), Viñals (1996) e De Grauwe (1996b).
déficit e dívida previsto pelo Tratado de Maastricht. Portanto, este Tratado não fornece
nenhuma menção a coordenação fiscal entre os Estados-membros. As transferências fiscais
que seriam adotadas devem ser consideradas como uma simples solução (de pequena monta)
em relação aos movimentos fiscais que existiriam sob uma situação de federalismo fiscal.
Portanto, a independência da política fiscal quanto as decisões de alocação dos gastos públicos
foi plenamente mantida, embora os volumes de gastos estivessem restritos pelos critérios de
convergência do tratado.
A fixação das taxas de câmbio, por outro lado, supostamente, acabaria com os riscos
cambiais e, assim, sob um ambiente de livre comércio, levaria ao desenvolvimento do
comércio entre nações. A livre mobilidade dos fatores provocaria, da mesma forma, a
igualação das taxas de juros dentro da União Européia. Portanto, haveria, sob estes aspectos,
uma tendência a igualação dos preços dentro da comunidade, o que, sob condições ótimas,
levaria a uma ampliação, no longo prazo, dos níveis de investimento nos países da União
Européia, visto não haver mais o risco cambial (o qual influencia sobremaneira as decisões de
investir).
Neste sentido, a idéia de um sistema de taxas de câmbio fixas, mas com bandas de
flutuação sob o regime de uma moeda internacional (única), e a da existência de transferências
fiscais (dos países superavitários para os deficitários) inserem-se, conforme Davidson (1992-
93), na concepção de Keynes de um ambiente econômico potencialmente próspero e
semelhante a Era de Ouro. O ônus de um desequilíbrio no comércio internacional pode ser
compensado, caso o país deficitário seja menos desenvolvido, com transferências de recurso
do país superavitário ou, caso o país deficitário seja mais rico, com alterações nos termos de
troca.
A última questão é o ponto mais conflitante da discussão. Sabe-se, porém, que os
Estados Membros são distintos em diversos aspectos. Alguns defendem que este fato, aliado a
livre mobilidade de fatores, é capaz de piorar ainda mais as disparidades entre os países;
outros acreditam que a tendência seja, no longo prazo, a convergência entre os países.
À União Européia cabem, portanto, as seguintes atribuições:
“a promoção de um progresso econômico e social equilibrado e sustentado, mediante a criação de um espaço sem fronteiras internas, o reforço da coesão econômica e social e o estabelecimento de uma União Econômica e Monetária que incluirá, a prazo, a adoção de uma moeda única, de acordo com as disposições do presente Tratado;” (art.º B, Tratado de Maastricht) entre outras.
O progresso econômico e social deve se dar por um crescimento sustentável e não
inflacionista, com um alto grau de convergência dos comportamentos das economias e
elevado nível de emprego e proteção social, conforme o art.º 2º do Tratado da CE (com a
redação resultante do Tratado de Maastricht).
Conforme comenta Campos (1995, p. 470 e 471) acerca desses e outros artigos da CE,
o desenvolvimento sustentável e não inflacionistas pressupõe-se baseado em bases
econômicas sólidas, com crescimento regular da produção e ligado ao aumento da produção e
do emprego, portanto sob a estabilidade econômica, a qual deve se dar sob a estabilidade de
preços a partir de políticas monetárias conduzidas pelo Sistema Europeu de Bancos Centrais.
Da mesma forma, a convergência econômica se daria sob regras disciplinadoras do recurso ao
crédito pelos Estados Membros. Já a coesão econômica e social, que objetiva a redução das
disparidades entre os níveis de desenvolvimento das regiões e Estados Membros, utiliza-se de
recursos advindos de diversos fundos setoriais e estruturais.
2.1.3 – DEFINIÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA
A instituição do Tratado de Maastricht, além do texto de seu próprio tratado, traz
também alterações ao Tratado de Roma de 25 de março de 1957, as quais estabelecem os
critérios econômico-financeiros básicos que apontam o grau de convergência necessários para
que os Estados Membros possam adotar a moeda única da União Econômica e Monetária
Européia. O detalhamento dos critérios é realizado em Protocolo, anexo a este tratado.
Segundo estabelece o art.º 104.º-C, §2 do Tratado de Roma (com as alterações do
Tratado de Maastricht), a situação orçamentária dos Estados-Membros fica controlada e sob a
supervisão da Comissão. Seu texto segue:
“A Comissão acompanhará a evolução da situação orçamental e do montante da dívida nos Estados-membros, a fim de identificar desvios importantes. Examinará, em especial, o cumprimento da disciplina orçamental com base nos dois critérios seguintes: a) Se a relação entre o déficit orçamental programado ou verificado e o produto interno
bruto excede um valor de referência, exceto: - se essa relação tiver baixado de forma substancial e contínua e tiver atingido um nível
que se aproxime do valor de referência; - ou, em alternativa, se o excesso em relação ao valor de referência for meramente
excepcional e temporário e se aquela relação continuar perto do valor de referência;
b) Se a relação entre a dívida pública e o produto interno bruto excede um valor de referência, exceto se essa relação se encontrar em diminuição significativa e se estiver a aproximar, de forma satisfatória, do valor de referência.” 9
Paralelamente, segundo o art.º 109.º-J do mesmo Tratado de Roma, a convergência
entre os Estados Membros , também, deveria observar os seguintes critérios:
“- a realização de um elevado grau de estabilidade de preços, que será expresso por uma taxa de inflação que esteja próxima da taxa, no máximo, dos três Estados-membros com melhores resultados em termos de estabilidade de preços;
- a sustentabilidade das suas finanças públicas, que será traduzida pelo facto de ter alcançado uma situação orçamental sem défice excessivo, determinado nos termos do n.º 6 do artigo 104.º-C;
- a observância, durante pelo menos dois anos, das margens normais de flutuação previstas no mecanismo de taxas de câmbio do Sistema Monetário Europeu, sem ter procedido a uma desvalorização em relação à moeda de qualquer outro Estado-membro;
- o caráter duradouro da convergência alcançada pelo Estado-membro e da sua participação no mecanismo de taxas de câmbio do Sistema Monetário Europeu deve igualmente reflectir-se nos níveis das taxas de juro a longo prazo.”10
Um quarto critério, também, aparece, sendo o de que a taxa de juros nominais deveria
convergir para níveis próximos aos dos três Estados-membros com melhores desempenhos em
termos de estabilidade de preços. Neste sentido, a partir das restrições na taxa de câmbio, os
diferenciais nas taxas de juros se dariam fundamentalmente pelo risco de “default”.
Percebe-se que o único critério não totalmente rígido é o de disciplina fiscal, pois abre
espaço para que Estados-Membros, mesmo não atingindo os valores de déficit e dívida por
PIB exigidos, mas que tenham demonstrado esforços para tal, sejam, ainda assim, aceitos
dentro da União Monetária.11
Os valores de referência dos critérios de convergência encontram-se expressos em
Protocolo anexo ao Tratado de Maastricht. A seguir relaciona-se os critérios com seus
valores:
9 Trecho extraído do art.º104.º-C do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 737-738) 10 Trecho extraído do art.º109.º-J do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 749-750). 11 Conforme trata o art.º 104.º-C § 2, alínea-a do Tratado de Roma (com as alterações do Tratado de Maastricht).
Quadro 1
Critério Valor de Referência Período de Referência Indicador utilizado
Inflaçãomédia de inflação não superior a 1,5% a dos 3 Estados-Membros com melhor performance em termos de estabilidade de preços
Um ano antes da avaliação Índice de Preços ao Consumidor e Índice de Preços ao Consumidor Harmonizado
Jurosmédia de taxa de juros nominal de longo-prazo não superior a 2% a dos 3 Estados-Membros com melhor performance em termos de estabilidade de preços
Um ano antes da avaliação Títulos básicos de longo-prazo do governo ou títulos comparáveis
Déficit razão não superior a 3% para déficit/PIB Período corrente déficit do setor público administrativo em valores nominais / PIB a preços de mercado
Dívida razão não superior a 60% para dívida/PIB Período corrente dívida bruta do setor público administrativo em valores nominais / PIB a preços de mercado
Câmbio +/- 2,25% até setembro/1992 e +/- 15% após esta data Dois anos antes da avaliação Taxas de Câmbio Nominais entre moedas dos Estados-Membros da UE.
Fonte: Relatórios Anuais IME / BCE, Relatório de Convergência-IME
CRITÉRIOS FISCAIS E MONETÁRIOS
Neste sentido, ressalta-se que os Estados-Membros da UE, desde a assinatura do
Tratado de Maastricht (1992), estavam sujeitando suas políticas fiscais e monetárias para a
consecução dos critérios de convergência do tratado ano após ano, embora o Relatório de
Convergência (publicado pelo IME) que seria utilizado para a avaliação final dos diversos
Estados-Membros quanto ao alcance destes critérios só viesse a ser publicado em março de
1998. Ainda a complementar o critério de déficit, que estipulava o valor de referência máximo
de 3%, o Pacto de Estabilidade e Crescimento propunha condições ainda mais restritivas para
o orçamento dos Estados-Membros, como se vê a seguir.
No Tratado, também, fica expresso que a Comissão é a responsável por julgar se os
Estados Membros atingiram ou não os critérios acima (principalmente quanto ao déficit
inferior a 3% do PIB), em caso negativo, encaminha parecer (comentado pelo Comitê
Monetário) ao Conselho, o qual fará recomendações ao Estado Membro para este alcance.
Caso o Estado-Membro não cumpra tais determinações, sujeitar-se-á inicialmente a sanções
pelo Banco Europeu de Investimentos, conjuntamente com o depósito não remunerado de
certa quantia junto à Comunidade. 12 “Se a situação persistir, a penalidade se torna uma multa
equivalente a entre 0,2 e 0,5 porcento do PIB, dependendo do tamanho do ‘excesso’ de
déficit”. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 59) A aplicação destas penalidades foi estipulada pelo
Pacto de Estabilidade e Crescimento, que foi adotado pelo Conselho da União Européia em
1997. O objetivo deste Pacto era incentivar os Estados-membros a se manterem dentro dos
critérios fiscais propostos pelo Tratado de Maastricht após incorporação oficial destes Estados
à União Monetária Européia. Como tal Pacto estabelecia, os Estados-Membros deveriam
apresentar uma posição orçamentária próxima do equilíbrio ou excedentária após o início da
terceira fase da UME (a partir de janeiro de 1999).13 A correção do déficit excessivo
implicaria na revogação parcial ou total pelo Conselho das penalidades impostas.
As decisões de alocação de recursos públicos de cada Estado-Membro não sofreriam
interferência da Comunidade caso o país cumprisse as metas, sendo assim, os países gozavam
de autonomia parcial na política fiscal (autonomia na alocação e não no montante a ser
utilizado).
A política monetária a ser adotada para a consecução da união monetária ficaria a
cargo do Sistema Europeu de Bancos Centrais (constituído pelos Bancos Centrais nacionais e
pelo Banco Central Europeu – BCE) – SEBC. Seu objetivo primeiro é manter a estabilidade
de preços independentemente dos custos necessários para tal. As outras funções assumidas
pelo SEBC eram: dar suporte as demais políticas econômicas da UE (desde que não interfiram
no primeiro objetivo); agir dentro do princípio de livre mercado; controlar as taxa de juros e
os mercados de câmbio e manter estável o sistema de pagamentos que liga os bancos através
da UE. (Arestis e Sawyer, 1999, p.58) Ao BCE, instituição com personalidade jurídica
própria, cabe a responsabilidade do controle e supervisão das ações e condutas dos Bancos
Centrais nacionais.
A restrição das formas de financiamento dos gastos públicos imposta pelos critérios de
convergência do Tratado de Maastricht faz com que as únicas possibilidades para tal sejam
através de aumentos dos tributos ou de venda de títulos da dívida. A isto acrescenta-se a regra
“no bail out”, a qual limitava a possibilidade de financiamento dos gastos por emissão
monetária, “o qual compreende receita de seignorage e imposto inflacionário” (Nunes e
Nunes, 2000, p.55) ou empréstimos de outros Estados Membros, conforme o Artigo 104b do
Tratado de Maastricht. A estabilidade cambial proposta deveria levar também à convergência
12 Uma crítica aos critérios de convergência e a subsequente proposta de penalidade realizadas pela Alemanha podem ser vistas em Thygesen (1996, p.20-21). 13 Para um melhor esclarecimento sobre o Pacto de Estabilidade e Crescimento, ver BCE (1999, p. 37-38, 164).
das taxas de juros dos Estados Membros, portanto, os títulos públicos passariam a ter uma taxa
de juros com tendência declinante, o que favoreceria a redução do déficit e,
conseqüentemente, da dívida pública. Por outro lado, a diferença entre as taxas de juros
nominais e a inflação, ou seja, as taxas de juros reais deveriam ser inferiores à taxa de
crescimento do PIB de cada nação, para que houvesse uma redução real da dívida pública (a
porcentagem dívida pública/PIB diminua).
Com relação à taxa de câmbio, em setembro de 1992, houve a precipitação de uma
crise cambial em alguns países da comunidade, o que desencadeou uma discussão sobre qual
seria o nível aceitável de flutuações das taxas de câmbio dos países da comunidade estipulado
pelo critério de convergência. Tal movimento especulativo, suscitado pelas incertezas quanto a
continuação do processo de unificação monetária proposta pelo Tratado de Maastricht (uma
vez que o referendo popular na Dinamarca, em junho de 1992, teve resultado negativo quanto
a aceitação do Tratado) e pela falta de credibilidade das Autoridades Monetárias dos Países
Membros em realizarem a passagem do regime de livre flutuação cambial para um ERM de
taxas fixas com sucesso, fez com que as bandas de flutuações fossem alargadas de ± 2,25%
para ± 15% e se suspendessem as intervenções entre os Bancos Centrais. (Morgan e
Christiansen, 1994)
O alargamento das bandas de flutuação foi também influenciado por uma pressão pela
valorização do marco alemão, uma vez que a reunificação da Alemanha acarretou em
enormes custos, os quais foram as significativas expansões da oferta monetária, do déficit e do
endividamento público. A isto sucederam pressões inflacionárias neste país14, que foram
combatidas pela elevação da taxa de juros interna, gerando pressão pela valorização da taxa de
câmbio real do marco alemão. Para isto, havia duas possibilidades, a primeira seria um
aumento temporário da taxa de inflação alemã sobre as dos demais países da Comunidade e a
segunda, uma valorização da taxa de câmbio nominal (e conseqüente desvalorização das
demais moedas integrantes do ERM). A segunda opção foi claramente a preferida pelo
Bundesbank, portanto as moedas dos demais países foram, assim, pressionadas a desvalorizar,
pois, desta forma, limitariam a necessidade do Bundesbank de aumentar significativamente as
taxas de juros. Ao mesmo tempo, o alargamento da banda de flutuação permitiria à Alemanha
14 Os salários da Alemanha Oriental tiveram forte tendência de elevação dado a defasagem em relação aos da Alemanha Ocidental.
combater domesticamente sua inflação sem preocupação com a taxa de câmbio (Muehring,
1993,p. 42).
Entretanto, os demais países da CE, principalmente a França, decidiram por não
promover o realinhamento das taxas de câmbio do EMS, o que acarretou em um aumento
generalizado das taxas de juros nos países da CE, inclusive da França (mantendo a política do
franco forte). Aliado a este fator, presenciou-se enorme receio de que o Tratado de Maastricht
não fosse referendado pela França, bem como a Itália não conseguisse a partir disso realizar
suas reformas para alcance dos critérios de convergência e controle do déficit orçamentário,
aumentando a inflação neste país, com conseqüente desvalorização da lira. A isto se sucedeu
um processo de fuga da lira. Concomitantemente, “havia rumores de que Helmun Schlisinger,
presidente do Bundesbank, era a favor de uma desvalorização da libra, por isso os investidores
começaram a vender moeda.” (Kenen, 1998, p.549). As medidas adotadas pela Itália,
Inglaterra e França não foram suficientes para que ocorressem especulações e desvalorizações
da lira e da libra.
Em setembro de 1992, a Inglaterra e a Itália pediram suas retiradas do ERM, e em
julho de 1993, as moedas dos Estados Membros ajustaram-se “aos seus valores de mercado e
permitindo que os países, individualmente, mudassem suas taxas de câmbio”. (Morgan e
Christiansen, 1994, p. 120)
O Tratado de Maastricht, embora estabelecesse critérios de convergências para os
níveis de endividamento e déficit público, inflação e juros, buscava inicialmente a
convergência de indicadores monetários dos Estados Membros para que estes, quando em
estabilidade monetária, adotassem uma moeda única. Porém, o Tratado não considerava
questões como o crescimento e nível de emprego dos países da União. Em dezembro de 1992,
o Conselho Europeu de Edimburgo assumiu a preocupação com estes indicadores e para isto
estruturou o Fundo Europeu de Investimento e ampliou a gama de fundos estruturais e de
coesão, os quais tentariam reverter o quadro de desemprego e redução do crescimento, lacuna
deixada pelo Tratado de Maastricht. A partir de então, o Conselho propôs uma série de
ampliações dos fundos estruturais para fins de incentivo ao crescimento econômico.
2.1.4 – FASES DE IMPLANTAÇÃO DA UNIÃO ECONÔMICA E MONETÁRIA E
FORMAS DE ACOMPANHAMENTO
O processo de unificação econômica e monetária européia, a ser seguido após o
Tratado de Maastricht, se dividiu em três fases. A primeira começou em julho de 1990 e
findou em 31 de Dezembro de 1993. Nesta primeira fase, já se buscava a convergência
econômica, social e monetária dos Estados Membros e a livre mobilidade de fatores,
fundamentalmente de capitais. A estabilidade de preços e as condições favoráveis das finanças
públicas eram supervisionadas pela Comissão e pelo Conselho.
A segunda fase, que tinha como prazo último para término em 31 de Dezembro de
1998, foi marcada pela necessidade de aprofundamento da convergência entre os países. Nesta
fase, os Estados Membros ficaram obrigados a iniciar o processo de independência de seus
Bancos Centrais, caso ainda não o tivessem feito. Também aqui, instituiu-se o Instituto
Monetário Europeu – IME – que, em linhas gerais, coordenaria e supervisionaria as políticas
monetárias dos Estados Membros, bem como prepararia “os instrumentos e procedimentos
necessários para a execução de um política monetária única na terceira fase.”15 A partir desta,
o IME seria liquidado e entraria imediatamente em funcionamento o Banco Central Europeu –
BCE, o qual introduziu a moeda comum – Euro. A liquidação do IME veio a ocorrer em 1 de
junho de 1998. Ainda nesta fase ”a convergência econômica ser(ia) reforçada e as legislações
ser(iam) adaptadas para permitir uma grande independência dos Banco Centrais nacionais.”16
(Silva, 1995, p.130) Também, ao início da terceira fase, em 1 de janeiro de 1999, as taxas de
câmbio entre as moedas dos Estados-Membros (aceitos nesta fase) e o euro, seriam
irrevogavelmente fixadas. Em 1 de janeiro de 2002 – data limite, as moedas e papéis moedas
do euro estavam, então, sendo introduzidos e entraram em circulação. Vê-se o cronograma
das fases sintetizado no quadro 3.
15 Trecho extraído do art.º109.º-F do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 747). 16 Texto em itálico modificado em relação ao original.
Quadro 2
Fase Ínicio Final Acontecimentos
Estabelecimento da livre mobilidade de capital
Início da busca pela convergência econômica e monetária
Aprofundamento da convergência entre os países
Início das atividades do Instituto Monetário Europeu (liquidado em 1-jun-98)Estabelecimento da Independência dos Bancos Centrais nacionaisAtividade do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco Central EuropeuFixação irrevogável entre as taxas de câmbio das moedas nacionais e o ECU
Adoção do ECU como moeda única da UE.
Preparação para lançamento e adoção do EURO
FASES DE IMPLANTAÇÃO DA UME
Primeira 01-Jul-90 31-Dez-93
Segunda 01-Jan-94 31-Dez-98
01-Jan-0201-Jan-99Terceira
Fonte: Elaboração Própria
Conforme já referido, a Comissão é a responsável pela supervisão dos Estados
Membros nos requisitos de Déficit e Dívida Pública. Concomitantemente,
“o BCE enviará anualmente ao Parlamento Europeu, ao Conselho, à Comissão e ainda ao Conselho Europeu um relatório sobre as atividades do SEBC e sobre a política monetária do ano anterior e do ano em curso. O Presidente do BCE apresentará esse relatório ao Conselho e ao Parlamento Europeu, que, com base nesse relatório, pode proceder a um debate de caráter geral.” 17
Segundo Arestis e Sawyer (1999, p. 58 e 1997, p. 356), este controle do Parlamento
Europeu sobre o BCE garante algum grau de controle democrático sob esta instituição.
Para a promoção e coordenação das políticas dos Estados Membros, instituiu-se o
Comitê Monetário (de natureza consultiva), cujas funções, dentre outras, seriam “acompanhar
a situação monetária e financeira dos Estados-membros e da Comunidade, bem como o
sistema geral de pagamentos dos Estados-membros e apresentar regularmente18 o
correspondente relatório ao Conselho e à Comissão.” 19
17 Trecho extraído do art.º109.º-B do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 743-744). 18 A freqüência destes informes seriam pelo menos uma vez ao ano. 19 Trecho extraído do art.º104.º-C do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 744).
Quando do início da terceira fase da União Econômica e Monetária, o Comitê
Monetário seria dissolvido e instituído o Comitê Econômico e Financeiro, o qual pouco
diferia em suas funções do primeiro comitê. Também no início desta fase, o BCE assumiria as
funções do IME. Concomitantemente, “o Conselho, deliberando por unanimidade dos
Estados-membros que não beneficiam de uma derrogação, sob proposta da Comissão e após
consulta do BCE, fixa a taxa a qual o ECU substitui essas moedas.” A partir disso, o Conselho
iniciaria a “introdução do ECU como moeda única desses Estados-membros.”20 A revogação
de uma derrogação implicaria na fixação de uma taxa, pelas mesmas instituições acima, para
substituição da moeda deste Estado Membro pelo ECU.
À Comissão era atribuída a função de supervisão do Balanço de Pagamentos dos
Estados Membros, os quais, caso não resolvessem por si mesmos possíveis desequilíbrios,
receberiam recomendações da Comissão para sua correção. Persistindo a dificuldade, a
Comissão encaminharia ao Conselho pedido de assistência mútua ou outras medidas a serem
tomadas por este e pelos outros Estados Membros. (art.º 109.º-H)
“Em caso de crise súbita na balança de pagamentos”21, o Estado Membro poderia
adotar as medidas estritamente necessárias para seu equilíbrio devendo comunicar à Comissão
e aos outros Estados Membros as providências tomadas.
A análise do grau de convergência dos Estados Membros segundo os critérios de
convergência determinados pelo Tratado de Maastricht com suas modificações ao Tratado de
Roma e o Protocolo anexo se deram a partir de relatórios da Comissão e do IME ao Conselho.
Estes relatórios “devem ter, de igual modo, em conta o desenvolvimento do ECU, os
resultados de integração dos mercados, o nível e a evolução da balança de transacções
correntes e a análise da evolução dos custos unitários de trabalho e de outros índices de
preços.”22 Os principais relatórios assim destinados foram principalmente os Relatórios
Anuais, produzidos pelo IME até 1997 e pelo BCE a partir deste ano, e fundamentalmente o
Relatório de Convergência do IME de março de 1998, o qual caracteriza pormenorizadamente
20 Trechos extraídos do art.º109.º-K do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 752). 21 Trecho extraído do art.º109.º-I do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 749). 22 Trecho extraído do art.º109.º-J do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 750).
a situação de convergência econômico-financeira aos critérios do Tratado de Maastricht de
todos os países integrantes da UE.
A partir de então, o Conselho, reunido a nível de Chefes de Estado ou de Governo, e o
Parlamento Europeu avaliariam e decidiriam por maioria qualificada23 “se a maioria dos
Estados-membros satisfaz(ia)24 as condições necessárias para a adoção de uma moeda única” e
se era “conveniente que a Comunidade pass(ass)e25 para a terceira fase.”26 Seguia-se, em caso
afirmativo, a definição da data para início da terceira fase, cujo limite era 1 de janeiro de 1999.
O Conselho e o Parlamento decidiriam quais Estados Membros poderiam adotar a moeda
única e quais poderiam beneficiar-se de uma derrogação, a qual desobrigava temporariamente
o Estado Membro de seguir as recomendações do Conselho para correção de déficit
orçamentário, ao mesmo tempo que não se sujeitava a penalidades pela existência do déficit.
Estes mesmos Estados Membros e seus bancos centrais não estariam, durante o período de
vigência da derrogação, sujeitos aos “direitos e obrigações no âmbito do SEBC.”27 Ainda na
terceira fase, o SEBC assumiria o controle da política monetária.
Paralelamente ao SEBC, o qual era responsável pela política monetária dentro da
UME, o Conselho de Ministros das Finanças dos Estados-membros (Ecofin) era o responsável
pelo acompanhamento dos indicadores fiscais de cada Estado-membro, bem como pela
aplicação das sanções e multas aos países que descumprissem as metas fiscais propostas pelos
critérios de convergência, conforme Artigo 104-C do Tratado de Roma com as alterações do
Tratado de Maastricht. A seguir se faz uma exposição da fundamentação teórica deste Tratado
e a forma como foram determinados seus critérios.
23 A “maioria qualificada exige 62 dos 87 votos de que no seu conjunto os Estados-membros dispõem”. (Campos, 1995, p. 206) Para melhor explicação acerca de como se constitui uma maioria simples, uma maioria qualificada (e especial) e uma unanimidade, ver Campos (1995, p. 194 a 207) 24 Texto em itálico acrescido ao original. 25 Texto em itálico acrescido ao original. 26 Trechos extraídos do art.º109.º-J do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 750).
2.2 – CONTEXTO TEÓRICO DO TRATADO
2.2.1 – FUNDAMENTOS TÉORICOS
A teoria que serviu como papel de fundo para a estruturação das instituições e políticas
econômicas realizadas para a consecução da UME e as conseqüências disto podem ser
sumariadas na passagem de Nunes e Nunes (2000, p.52):
“Todos os pontos da pauta da integração monetária européia – a tese de independência do Banco Central, a busca de equilíbrio orçamentário e a estabilidade do câmbio dentro de determinada faixa de variação – parecem apoiar-se na proposição de que a economia se auto-ajustará desde que haja flexibilidade de salários e preços e a intervenção do Estado seja a menor possível. Assim, se a concepção de crise abrange apenas o universo das variáveis nominais, basta perseguir a estabilização de preços através da adoção de políticas fiscal, monetária e cambial restritivas, o que afasta a possibilidade de utilização da política econômica para fomentar o crescimento do produto e do emprego.”
Pode-se complementar os pressupostos que dão embasamento à teoria utilizada: o nível
de emprego e produto são determinados no lado da oferta na economia e encontram-se em
equilíbrio; a Lei de Say ocorre; inflação é um fenômeno puramente monetário (dado
exclusivamente pela taxa de crescimento da oferta monetária) e há total separação entre o lado
real e o lado monetário na esfera econômica. (Arestis e Sawyer, 1997) Em função disto,
assume-se o conceito da NAIRU (“non-accelerating inflation rate of unemployment”), onde
existiria um nível de desemprego para o qual a inflação seria zero e a economia tenderiam
naturalmente.28
A concepção da União Monetária Européia, também, se fez à luz da teoria
desenvolvida na década de 1960 de áreas monetárias ótimas, a qual exige para si um elevado
grau de mobilidade dos fatores capital e trabalho dentro da região. (Contreras, 1993)
A teoria de Área Monetária Ótima prevê que a unificação monetária passa a ser eficaz
quando os seus Estados integrantes repartem os mesmos objetivos de políticas monetárias e
possuem estruturas econômicas relativamente semelhantes, de modo a ter os mesmos efeitos
de um possível choque externo. A partir deste, as medidas monetárias tomadas seriam as
mesmas para qualquer Estado-membro da União Monetária. (Frankel, 1993)
27 Trecho extraído do art.º109.º-K do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 751). 28 O conceito da NAIRU é um desenvolvimento da teoria de taxa natural de desemprego (NRU).
Esta teoria, segundo Caselli e Gomel (1996, p. 48), tem como inspiração a economia
dos Estados Unidos, segundo a qual seria uma área de moeda única. Devido a isto, a teoria
assume como pressupostos uma elevada flexibilidade de preços e salários, grande mobilidade
dos fatores capital e trabalho e um orçamento fiscal capaz de redistribuir recursos reais entre
os Estados-Membros.
A teoria da Área Monetária Ótima possui dois grupos de discussão, com os teóricos se
dividindo em autores da “velha teoria” e da “nova teoria”, conforme distinguem Nunes e
Nunes (2000). Os primeiros, Mundell (1961), Mckinnon (1963) e Kennen (1970) acreditam
que as áreas ótimas deviam ser constituídas por áreas ou conjunto de países que possuem livre
mobilidade dos fatores de produção, pois o livre fluxo dos fatores seria suficiente para
estabilizar a economia dos efeitos de choques assimétricos que alterariam a demanda dessas
áreas. A taxa de câmbio flexível seria também outra solução para os desequilíbrios gerados
por choques. Neste sentido, discute-se o tamanho da área ótima e o número de países que a
constituem em função da mobilidade dos fatores dentro da mesma. Os integrantes da “nova
teoria”, como Barro e Gordon (1983), Giavazzi e Pagano (1988), Mélitz (1990), De Grawe
(1996-a e 1996-b), procuram analisar a área ótima em função dos benefícios versus custos em
função do ganho em termos de credibilidade que os países integrantes da área obtêm ao
subordinarem suas políticas monetárias e cambiais à instituições com elevados níveis de
reputação e credibilidade, a exemplo do Banco Central Europeu e Bundesbank.
A seguir, far-se-á breve descrição da “velha teoria” e da “nova teoria” de Áreas
Monetárias Ótimas e em seguida demonstrar-se-á como foram determinados os valores dos
critérios de convergência estipulados pelo Tratado de Maastricht.
2.2.1.1 – A “VELHA TEORIA”
O primeiro autor a tratar do problema de áreas monetárias ótimas, Mundell (1961),
acredita ser imprescindível para a existência de uma moeda única haver um Banco Central
único ou, no caso de tratar-se de uma Área de Moedas (com mais de uma moeda), haver a
estreita cooperação entre os Bancos Centrais da Área. Os pressupostos de seu modelo são
pleno-emprego, preços flexíveis e equilíbrio do Balanço de Pagamentos. Segundo o autor, a
ocorrência de choques negativos de demanda (choques assimétricos) tendem a agravar o
desemprego da região (ou país) afetada (ou deficitária) e/ou gerar pressão inflacionária na
região (ou país) menos afetada (ou superavitária). Há, decorrente disto, um desequilíbrio no
Balanço de Pagamentos. Neste sentido, uma taxa de câmbio flexível agiria no sentido de
anular os efeitos do choque, a partir de uma desvalorização do câmbio do país afetado
(diminuindo os efeitos no emprego) e de uma valorização no outro país (reduzindo a pressão
inflacionária) tem-se, portanto, como efeito de correção, uma alteração nos termos de troca
entre as regiões envolvidas. Entretanto, a taxa de câmbio flexível não é uma solução aplicável
para o problema de desequilíbrio do Balanço de Pagamentos quando a situação se dá entre
regiões (ou países) dentro de uma área com uma moeda comum. Surge como solução para o
problema então levantado, a adoção de outro pressuposto: a livre mobilidade de capital e
trabalho. Portanto, a ocorrência de um choque assimétrico entre dois países (ou regiões),
preferencialmente com taxas de câmbio fixas com moedas únicas poderia ter seus efeitos
anulados caso houvesse a mobilidade dos fatores de produção. Um país (ou região) que
observasse sua demanda reduzida veria uma saída dos fatores de produção que migrariam para
o país (ou região) que apresentasse aumento da demanda por seus produtos. Neste sentido, o
choque não geraria efeitos sobre o nível de desemprego ou inflação dos países (ou regiões). As
Áreas Monetárias Ótimas devem levar em consideração, portanto, o grau de mobilidade dos
fatores de produção entre seus países (ou regiões). O autor ressalta: “o sistema de taxa de
câmbio fixa é melhor entre áreas onde os fatores são móveis e o sistema de taxa de câmbio
flexível é melhor para áreas entre as quais os fatores são imóveis.” (Mundell, 1961, p. 664)
Como Mundell (1961) prevê que deve haver livre mobilidade dos fatores (fundamentalmente
de trabalho), ele pressupõe implicitamente que o trabalho deve ser homogêneo (com as
mesmas qualificações). “Em conseqüência, a abordagem de Mundell leva a triste certeza de
que uma área monetária ótima tem sempre que ser reduzida.” (Kenen, 1970, p. 44)
O conceito de Mundell sobre o que é ótimo refere-se as conseqüências do regime
cambial. Se este, ao manter a balança comercial estável, não provoca impacto negativo no
nível de emprego ou no nível de inflação da área (ou países) analisada, então o regime cambial
(fixo ou flexível) pode ser considerado ótimo. (Kenen, 1970)
Uma contribuição à teoria de Mundell foi realizada por Kenen (1970). Segundo este
autor, a importância dada a mobilidade dos fatores perde a relevância quando se considera
economias de países (ou regiões) com um diversidade maior de produtos. Conforme coloca,
uma economia com vários setores econômicos e industriais irá absorver mais facilmente os
efeitos de uma queda na demanda por seus bens exportados, desta forma as variações
decorrentes no nível geral de emprego e de investimentos são menores, não havendo
necessidade, como no caso proposto por Mundell, de um ajuste nos termos de troca para
restabelecimento da balança comercial. Da mesma forma, não haverá a mesma necessidade de
ajuste na taxa de câmbio da região ou do país.
Ainda considerando-se os autores da “velha teoria”, vê-se um conceito de ótimo um
pouco diferenciado, proposto por McKinnon (1963, p. 717):
“’Ótimo’ é usado (...) para descrever uma área de moeda única dentro da qual a política monetária e fiscal e as taxas de câmbio externas flexíveis podem ser usadas para gerar a melhor resolução para três (às vezes conflitantes) objetivos: (1) a manutenção do pleno-emprego; (2) a manutenção do balanço de pagamentos internacional; (3) a manutenção de um nível médio de preços internos estável.”
McKinnon (1963) tenta aprimorar o trabalho de Mundell analisando os efeitos da
mobilidade de fatores entre os setores da economia (não somente entre regiões, como o fez
Mundell). Sua análise faz-se a partir de países com setores produtores de bens
comercializáveis e setores, de bens não-comercializáveis (“non-tradables goods”).
Segundo expõe, países com elevado grau de abertura no comércio exterior (com grande
participação dos setores exportadores na economia), em regimes de taxas de câmbio flexíveis,
tendem a sofrer maiores flutuações dos níveis internos de preços, uma vez que os preços dos
bens comercializáveis variam na mesma proporção da variação no câmbio. Entretanto, ao se
objetivar uma melhora da balança comercial, então, maior deverá ser a redução na “absorção
doméstica” (demanda doméstica) dos bens desta economia (de modo a reduzir a quantidade
consumida domesticamente destes bens e liberando os bens exportáveis, antes consumidos
internamente, para as exportações) , o que deve se dar por políticas monetárias e fiscais
contracionistas, mantendo-se como princípio que o nível de produção não se altera (somente
variando o consumo doméstico). Como resultado disto, vê-se uma expansão das exportações e
uma retração das importações, confirmando a melhora na balança comercial.
Neste sentido, dada a mobilidade interindustrial dos fatores produtivos e a existência
de preços flexíveis, uma contração no setor doméstico (com redução do emprego neste setor)
deve ser contrabalançada pela expansão do setor exportador, o que inclusive pode melhorar a
balança comercial. (Mckinnon, 1963) Portanto, quanto menor o setor doméstico da economia,
menores são os impactos nos níveis de emprego e produto e mais facilmente serão os ganhos
na balança comercial.
Se o país apresenta, por outro lado, um grande setor doméstico, então o efeito de uma
variação na taxa de câmbio no nível de preços internos será menor, porém o efeito no nível de
emprego causado por uma redução da demanda doméstica necessária para manter a balança
comercial estável será maior, pois, neste caso, os esforços necessários para reduzir o consumo
doméstico dos bens exportáveis deverá ser bem maior . (Mckinnon, 1963)
Entretanto, este autor ressalva que se o objetivo dos países for manter o poder de
compra de suas moedas, países com elevada participação do setor produtor de bens
comercializáveis na economia (grande parte dos produtos constituintes da cesta de consumo
do país têm seus preços formados no exterior) deveriam adotar taxas de câmbio fixas;
enquanto países com maior participação do setor de bens não comercializáveis deveriam
adotar taxas flexíveis (pois a maior parte da cesta de consumo doméstica é composta por bens
não-comercializáveis e, portanto, seus preços são formados internamente), o que, no entanto,
não interfere na estabilidade da balança comercial.
McKinnon (1963) também conclui que a taxa de câmbio flexível é a solução ótima
para os casos de imobilidade dos fatores de produção. Considera, assim, que uma Área
Monetária Ótima (com moeda única) deve levar em consideração a razão entre os setores
produtores de bens comercializáveis e o de não-comercializáveis e as trocas (mobilidades) dos
fatores de produção entre os mesmos.
Se os países envolvidos na análise possuem boa mobilidade de fatores entre setores,
suas economias conseguem satisfatoriamente assimilar choque adversos (com a substituição
das importações), portanto não há necessidade de mobilidade de fatores entre países. Desse
modo, McKinnon acredita que cada país consegue com sua moeda e política monetária própria
manter a estabilidade interna. Entretanto, se não há plena mobilidade de fatores entre os
setores, então a união monetária (entendida em seu sentido mais amplo) é uma saída para
promover a mobilidade dos fatores entre os seus países constituintes, o que favorece a
estabilidade interna dos mesmos frente a choques de demanda.
A “velha teoria” procura, então, demonstrar que a flexibilidade de salários reais e
preços, a mobilidade de trabalho e a integração fiscal são pré-condições para o sucesso de uma
união monetária (De Grauwe, 1996a); onde choques assimétricos de demanda são
naturalmente absorvidos sem efeitos no nível de desemprego ou inflação e sem necessidade de
intervenções das autoridades monetárias.
2.2.1.2 – A “NOVA TEORIA”
A “nova teoria” de Áreas Monetárias Ótimas expressa, sobretudo, a tendência das
autoridades monetárias dos diversos países em usarem políticas discricionárias e provocarem
inflação inesperada pelos agentes privados com objetivos de elevar o nível de produto e
reduzir o nível de desemprego a patamares abaixo da taxa natural e, também, diminuir o valor
real das dívidas públicas. Como, o corpo teórico que suporta esta teoria baseia-se em
pressupostos neo-clássicos de pleno-emprego, expectativas racionais e moeda exógena
(autoridade monetária controla a oferta monetária), então o resultado desse comportamento
discricionário é um nível crescente de inflação.
A inovação de Barro e Gordon (1983), se faz justamente a partir da suposta perda de
credibilidade dos governos que assumem um comportamento discricionário. Esta análise é
feita comparando-se os ganhos (aumento do produto, redução da dívida real, e aumentos na
receita governamental29) de uma política, a qual promove inflação esperada, e os custos
envolvidos (perda de credibilidade, aumento da inflação esperada, o custo de reajuste dos
preços e a própria inflação). Estes autores acreditam que um dos grandes incentivos do
governo em gerar inflação inesperada (ou surpresa) é o efeito significativo que tem na redução
da dívida pública real. Os autores desenvolvem, além da análise de custos e benefícios de
acordo com o comportamento dos governos na condução das políticas monetária e fiscal, uma
discussão da consistência dinâmica dos mesmos comportamentos.
A política de seguir uma regra predeterminada é demonstrada como sendo a política
ótima em termos de consistência dinâmica, embora não seja a que tenha menor custo sócio-
econômico e político. A busca pela política de menores custos e maiores benefícios imediatos
seria a aquela em que o governo diz seguir uma regra e anuncia uma meta de inflação zero e
em seguida provoca uma inflação inesperada, mas os agentes pensam inicialmente ser uma
29 Além disso, a inflação reduz os encaixes reais, o que permite ao governo emitir moeda, o qual o faz através do financiamento monetário de seus gastos; sendo, portanto, considerado mais um ganho. Também a inflação reduz os ativos reais da economia, gerando também uma espécie de imposto sobre o capital, o qual Barro e Gordon (1983) consideram sem efeitos distorsivos.
política crível e esperam uma inflação zero. Entretanto, no período seguinte, como os agentes
são racionais, o governo perde sua credibilidade e os agentes começam a puní-lo ao imaginar
que o governo não seguirá mais nenhuma regra e passam a antecipar os níveis de inflação com
base no comportamento não crível do governo.
Em função desta inconsistência dinâmica, surge uma política ótima, que, embora não
seja a solução com menor custo (custo nulo) , pode ser considerada consistente e, portanto é a
que deveria ser seguida pelo governo, seja ela: anunciar uma política de inflação zero e seguí-
la sempre, ou seja, seguir uma regra anunciada. Na realidade, os governos têm uma tendência
a desejarem obter ganhos imediatos (taxa de desconto elevada) com comportamentos de
trapaça, por isso perdem sua credibilidade e deixam muitas vezes de executar a política ótima.
Neste sentido, o EMS funciona como um instrumento disciplinador para os governos
de países com tendências a explorarem ganhos com inflação surpresa, uma vez que aumenta
os custos de políticas inflacionistas e aumenta a credibilidade dos países integrantes. (Giavazzi
e Pagano, 1988)
Giavazzi e Pagano (1988) expõem que as conseqüências para o uso de políticas que
buscam inflação surpresa para aumento do nível de produto e emprego podem ser duas: o
governo não mais consegue surpreender sistematicamente o público e o nível de inflação
esperada e efetiva se tornam crescentes. O que esses autores procuram dizer é que a
participação dos países no EMS, não somente conduz a um menor nível de inflação, mas
também produz maiores ganhos de bem-estar. A solução ótima seria a participação eterna dos
países no EMS, com um período infinito entre os realinhamentos da taxa de câmbio (na prática
uma taxa de câmbio fixa). Entretanto, percebem com propriedade, que esta solução é
insustentável, uma vez que as taxas de câmbio reais se distanciariam cada vez mais do nível
previsto pelo Poder de Paridade de Compra – PPP (purchase power parity), dado o uso da
inflação não esperada, piorando crescentemente os termos de troca (deslocando a demanda
interna para bens externos) e esgotando as reservas de câmbio dos países integrantes (a partir
da não mobilidade do capital), uma vez que não haveria realinhamentos e a taxa de câmbio
seguiria uma tendência de queda frente a PPP. Os autores sugerem como solução uma forma
das taxas de câmbio reais flutuarem em torno da PPP no período entre os realinhamentos.
Começando em um nível acima da PPP (gerando superávits) e caindo gradualmente até um
determinado nível abaixo (gerando um déficit exatamente no mesmo montante absoluto do
superávit inicial). A este mecanismo os autores denominam “bonus de competitividade”.
Como a permanência em um EMS sem realinhamentos parece implausível para os autores,
estes propõem uma variação do modelo (que segundo eles seria uma boa representação do que
ocorre de fato no EMS) em que, a cada realinhamento, a taxa de câmbio real fica um pouco
defasada em relação ao nível da PPP; portanto os efeitos da inflação não são plenamente
repassados à taxa de câmbio real (havendo apreciação real). Concluem dizendo: “a penalidade
de persistentes apreciações reais eleva o custo da inflação e certamente melhora o bem-estar.”
(Giavazzi e Pagano, 1988, p. 1069) Portanto, se a participação no EMS é insustentável no
longo prazo, ainda assim a participação temporária apresenta-se como a melhor solução para
os países que querem ganhar credibilidade ao participarem do EMS.
Os incentivos a gerar inflação inesperada também ocorrem em momentos próximos a
eleições, onde se busca o crescimento do produto e emprego. Entretanto, a existência do EMS
e do BCE independente se faz para que haja disciplina monetária e fiscal por parte dos países.
Melitz (1990) acrescenta que, quanto maior o período entre os realinhamentos das taxa de
câmbio dentro do EMS30, maior deveria ser a disciplina monetária e fiscal; entretanto os
ganhos de se abandonar a disciplina tendem a ocorrer no mesmo sentido. Ou seja, quanto
menores os períodos de reajustamentos do câmbio menores são os incentivos a gerar inflação
inesperada e, portanto, mais provável é a disciplina. Sendo, assim, resultados cooperativos, em
que os países contam com credibilidade, são mais difíceis de serem alcançados.
Um outro autor da “nova teoria”, De Grauwe (1996a), expõe que a “velha teoria” não
manifesta preocupação com a convergência das taxas de inflação, de taxas de juros, taxas de
câmbio e condições fiscais, pois não considera estes aspectos relevantes para a similaridade
das estruturas econômicas entre os países, uma vez que, em havendo semelhanças na estrutura
econômica, a união monetária e suas instituições corrigiriam divergências nos níveis de
inflação, taxa de juros , dívida e déficit público dos países integrantes da união. Mas a análise
desse autor prossegue sobre a discussão dos ganhos de credibilidade dos países ao integrarem
uma união monetária.
De Grauwe (1996a) acredita que os países com elevados índices de inflação, ao se
unirem a países com baixos índices, tendem a se beneficiar da elevada credibilidade das
30 Segundo Giavazzi e Pagano (1988), a inflação dos países integrantes do EMS é sempre mais baixa, exceto nas datas de realinhamentos do câmbio, quando ela alcança exatamente os mesmos níveis caso se tratasse de um regime de taxas de câmbio flexíveis.
autoridades monetárias destes países. Ao mesmo tempo, os países com baixa inflação tendem
a perder credibilidade ao se unirem a países de alta inflação. Em função disto, este autor
acredita que os países que possuem maior credibilidade tentam restringir estas perdas
estipulando condições para a participação de outros países em uma união. Cita como exemplo,
o fato da Alemanha, que goza de elevada credibilidade e reputação como país de autoridade
monetária independente e austera, ter conduzido o BCE a possuir as mesmas preferências do
Bundesbank.
Este mesmo autor acredita que a Alemanha, por ser o país mais desenvolvido e com
maior credibilidade dentre os países da união, ao se preocupar com sua situação após a
vigência da união monetária, teria sido a principal interessada em impor critérios de
convergência tão rigorosos para a participação na união. Assim, este país pensava estar
controlando a entrada na união, de modo que somente aqueles países com as mesmas
preferência de inflação da Alemanha formariam a união.
Uma importante conseqüência deste processo é explicitada por De Grauwe:
“Durante este processo desinflacionário, um aumento temporário na taxa de desemprego será inevitável (um movimento ao longo da curva de Phillips de curto-prazo). Este sofrimento auto-imposto é uma evidência adicionada à Alemanha que países como a Itália são sérios acerca do combate a inflação. Uma vez que a prova é dada, estes países podem ser deixados em segurança.” (De Grauwe, 1996a, p. 1095)
Acerca deste ponto, surge a preocupação com relação ao nível de inflação após a
aceitação dos países na união monetária, pois acredita-se que estes poderão gerar novas
pressões inflacionárias e de aumento do déficit e dívida pública. Neste sentido, já foi
demonstrado que o estabelecimento do Pacto da Estabilidade e Crescimento e de instituições
como o BCE independente agem no sentido de anular futuros desvios em relação aos critérios
de convergência.
Apesar disso, Mundell (1999) acredita que a própria criação do Euro é capaz de gerar
uma série de alterações na sua liquidez, o que ora apresenta efeitos inflacionários e ora
deflacionários. Segundo este autor, a própria substituição das moedas nacionais pelo Euro é
capaz de aumentar a liquidez da nova moeda, gerando pressões inflacionárias. Também,
haveria um aumento no multiplicador monetário, na medida que os Estados-Membros e seus
sistemas bancários fossem criando substitutos para o Euro e expandindo o crédito, o que
provocaria mesma tendência na inflação31. Assim, a própria União Monetária possui, segundo
31 Para uma melhor explicação dos efeitos deflacionários do Euro, ver Mundell (1999, p. 443)
Mundell, intrinsecamente uma tendência inflacionária, o que dificulta ainda mais o controle
desse indicador após a vigência efetiva da união.
Quanto aos efeitos do estabelecimento dos crítérios, De Grauwe (1996b), acredita que
o critério de estabilidade de preços, estabelecido pelo Tratado de Maastricht, é, antes de tudo,
prejudicial aos países da Comunidade Européia. Segundo o autor, o fator preponderante para a
redução dos níveis de inflação é a credibilidade do governo e da autoridade monetária de cada
país no combate à inflação. Neste sentido, os países com elevado índice de inflação possuiriam
menor credibilidade do que países com um menor índice. Sabendo disto, os custos para
redução deste aos níveis estabelecidos pelo Tratado de Maastricht seriam muito maiores do
que caso o país já contasse com um órgão como o Banco Central Europeu, o qual se espera
gozar de credibilidade e independência para zelar pela estabilidade de preços, para condução
de sua política monetária.
Dessa maneira, a condução da política monetária pelo Banco Central Europeu
trabalharia como uma reforma monetária, na qual se anula a influência negativa das moedas
fracas e dos governos com baixa credibilidade. Assim, “as expectativas inflacionárias
reduzirão também rapidamente a inflação atual. Então, a União Monetária é uma técnica para
gerar a convergência dos níveis de inflação a custos mínimos.” (De Grauwe, 1996b, p. 36)
Com relação ao critério de convergência de dívida e débito, o autor acredita que não basta
estabelecê-los, pois um país com elevado índice de dívida tende a promover inflação
inesperada a fim de reduzir o peso real da dívida. Conforme exemplifica, mesmo que a Itália e
a Alemanha possuíssem as mesmas preferências por um determinado nível de inflação, a Itália
seria movida a gerar inflação inesperada. Neste sentido, o autor propõe que a redução das
dívidas/PIB seja o fator relevante para a estabilidade de preços e também acredita que o fim da
imposição do critério de convergência de déficit, paradoxalmente, facilitaria o alcance (dos
países com maiores taxas de inflação e déficit orçamentário) ao valor de referência de 3% de
déficit/PIB.
Paralelamente, um país com pouca credibilidade, com elevados déficit e dívida teria
maior risco de “default”, o que se refletiria em uma maior taxa de juros. E a compra desses
títulos pelos investidores dos países mais desenvolvidos geraria segundo Penati e Corielli
(1996) uma fonte de risco sistêmico. Deste modo, o nível da dívida é um complicador para a
redução do nível da taxa de juros e conseqüentemente do déficit e da própria dívida, que,
também, criaria pressões para o uso de políticas monetárias (Kregel, 1996, p.125). Assim, a
União Monetária trabalha no sentido de minorar o problema da credibilidade e reduzir, então,
a taxa de juros dos países mais endividados , uma vez que reduz a percepção do risco de
“default”.
De uma forma geral, a credibilidade de instituições fortes da União Monetária e uma
“cultura de estabilidade”32 reduziriam os custos em termos de produto e emprego de políticas
anti-inflacionárias, segundo os autores da “nova visão” da teoria de Áreas Monetárias Ótimas.
A concepção teórica de um Banco Central Europeu independente com objetivo
primário de estabilidade de preços a ser conseguido pelo controle da taxa de juros e
supostamente pela influência na demanda e oferta de moeda remete a teoria monetarista, a
qual acredita ter a política monetária, através dos seus tradicionais instrumentos, diretamente o
controle sobre os níveis de inflação. Segundo esta mesma teoria, os níveis de produto e
emprego são determinados pelo lado da oferta na economia, os quais se estabelecem à taxa de
pleno emprego (NAIRU) e nada dependem das políticas fiscais.
Segundo Arestis e Paliginis (1993, p. 662) afirmam, a concepção de um SEBC que
possui algum grau de controle sobre o sistema monetário, também, pressupõe um sistema
bancário menos evoluído, no qual os bancos ainda não desenvolveram um programa de
gerenciamento de passivos e o Banco Central “aceita a plena responsabilidade pela
estabilidade do sistema” (Arestis e Paliginis, 1993, p. 662), de modo que assume a função de
emprestador de última instância. Portanto, os bancos são restringidos pelas suas reservas.
Acerca deste ponto, deve-se ressaltar que o Banco Central Europeu passa a apresentar
conflito de objetivos. Sua função de garantidor da credibilidade e estabilidade do sistema
financeiro pode, em um momento de crise financeira, fazer com que o BCE tenha que garantir
liquidez aos bancos em situação de insolvência, através de seu papel de emprestador de última
instância. Em função disto, pode ocorrer uma expansão da base monetária, o que ,segundo as
teorias monetarista e neo-clássica, concorre com o objetivo a estabilidade do nível de preços
(tornando-o inviável).
32 Expressão utilizada por Kregel (1996, p. 127).
2.2.2 – A DETERMINAÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA
Os critérios de convergência propostos no Tratado de Maastricht foram concebidos a
partir do Relatório Delors de 1989. “Este argumentava que uma união monetária sem
convergência fiscal deveria levar à instabilidade monetária e econômica”. (Buiter et all, 1993,
p. 60) A partir desta concepção, concebeu-se os critérios de convergência da forma como são.
Entretanto, autores como De Grauwe (1996b) e Basevi (1996), acreditam que o
principal motivador dos critérios de convergência foi político, dado o medo alemão dos efeitos
negativos de uma entrada em uma união monetária com países com estruturas econômicas
mais debilitadas. Em função disto os critérios, extremamente rigorosos e restritivos, teriam
uma motivação política advinda da Alemanha.
Como se verifica, buscou-se, ao se definir os critérios, promover certa
interdependência entre os mesmos, de modo que a disciplina fiscal e a estabilidade cambial
fossem preservadas. Observa-se claramente a preocupação, ao se estabelecer critérios tão
restritivos, com a estabilidade dos preços dentro da UME. É evidente que a nova moeda
deveria surgir em um ambiente econômico e financeiro estável de modo a ter longevidade e
sucesso em sua implementação.
A presença de um BCE, cujo principal objetivo é a estabilidade de preços, conforme
estabelecido no Tratado, evidencia a preocupação estrita com as variáveis monetárias,
fundamentalmente com o nível de preços. Os custos de políticas econômicas com estes
objetivos evidentemente recaem sobre variáveis reais. Entretanto, a visão que sustentou
teoricamente o tratado, ao separar o lado monetário do lado real da economia, credita às forças
de mercado o equilíbrio destas variáveis, sendo, portanto, determinadas exclusivamente pelo
lado da oferta. Neste sentido, o pleno-emprego é garantido na condição de equilíbrio,
conforme salientam Arestis e Sawyer (1997). Questões de impactos diretos decorrentes da
política de estabilidade de preços no nível de emprego são, assim, descartadas. Surge para o
propósito de determinação do nível de equilíbrio desta variável o conceito da NAIRU (non-
accelerating inflation rate of unemployment).
A crença expressa na NAIRU é corroborada pelo objetivo do BCE de inflação zero, de
maneira que se espera uma situação de equilíbrio das variáveis reais sob este nível de inflação.
De fato, tal corpo teórico acredita que o BCE, ao aplicar suas políticas de controle sobre a
oferta monetária, não provoque efeitos diretos na variável emprego. Mesmo se assim o
provocasse, não seria motivo para que adotasse outra política que não a de busca pela
estabilidade, dado ser este seu objetivo primário.
Neste caso, as políticas monetárias adotadas pelo BCE assumem como “target” tanto a
oferta monetária quanto a inflação (BCE, 1999). A utilização do controle da oferta monetária
como instrumento de política vai se assentar sobre a idéia de que o nível de preços é dado por
esta oferta. O arcabouço monetarista serve, então, como fundamentação para o uso de tais
políticas. Paralelamente, o “target” de inflação será o guia para a condução de políticas
restritivas, seja ao utilizar-se de um controle da oferta monetária, seja ao impor-se taxas de
redesconto e de juros mais elevadas, com o intuito influenciar a demanda e oferta de moeda.
(Arestis e Sawyer, 1999)
A restrição da taxa de juros, por si só, não deve ser tida como prejudicial, mas o
controle sobre a mesma deu-se necessariamente a partir da contenção de gastos públicos e da
redução não espontânea da dívida pública. A redução dos déficits orçamentários, não se deveu
ao aumento da base de tributação (que poderia ser obtido pelo aumento da renda e da
produção), mas, sim à diminuição significativa dos gastos públicos e ampliação do superávit
primário. Assim, conseguiu-se também obter recursos para a diminuição da dívida pública.
Uma taxa de juros reduzida favorecia, portanto, a redução do déficit e da dívida
públicos, dado a diminuição dos encargos com serviços da dívida. Ressalta-se que o critério de
inflação também trabalha no sentido de evitar que se utilize desta para a redução do peso real
da dívida.
A exigência de baixa inflação e a necessidade de independência dos Bancos Centrais
impediriam o financiamento de déficits orçamentários pela via de emissão de moeda, ao
mesmo tempo que impediriam uma redução da dívida através de inflação não esperada. O
alcance de baixos níveis de taxas de juros provoca a necessidade da redução da dívida e do
déficit público, da inflação e a estabilização da taxa de câmbio concomitantemente, uma vez
que a taxa de juros incorpora um componente de expectativa de desvalorização da moeda e
outro de risco de “default” do país. O descontrole fiscal de um Estado-Membro e um risco de
evidente “default” levaria a uma crise financeira suficiente para que os outros Estados-
Membros rompessem a regra de “no bail out” e, juntamente com um aumento de liquidez por
parte do BCE, ajudassem financeiramente o Estado problemático (o que, no entanto, está
formalmente excluído) .
Entretanto, Buiter et all (1993) acreditam que o risco de insolvência de um país
somente seria capaz de elevar o componente risco soberano da taxa de juros do país afetado,
ao mesmo tempo, acham pouco provável ser necessário o BCE necessitar injetar excesso de
liquidez, e mesmo que o BCE não compre os títulos da dívida do país em crise, esse o pode
fazer no mercado secundário. Neste sentido, o objetivo de “no bail out” torna-se supérfluo.
Portanto, os critérios de déficit e dívida impõem diretamente limites ao uso de políticas
fiscais nacionais (embora a alocação dos recursos seja, ainda, de decisão nacional) para
influenciar a demanda. (Arestis e Sawyer, 1999) O financiamento dos déficits são dificultados,
assim, porque a venda de títulos da dívida é restrita pelos critérios de déficit e dívida; a
emissão de moeda para este fim está impedida pela independência dos Bancos Centrais e o
financiamento externo é contido pela cláusula de “no bail out”. 33 Assim, a única saída para tal
seria o aumento dos tributos. De qualquer forma, mesmo que o país desejasse aumentar seu
déficit público, estaria sujeito às penalidades propostas pelo Pacto da Estabilidade e
Crescimento.
O estabelecimento dos valores para os critérios de convergência não demonstram ter
origem teórica definida. Entretanto, os valores de dívida (60%) e déficit (3%) sobre o PIB
parecem ter sido obtidos dos valores correntes desses indicadores (em termos de média) dos
países da Comunidade no ano de 1991, além do mais, parecem ser compatíveis com um
crescimento nominal do PIB de 5%, como demonstram Arestis e Sawyer ( 1997) e Thygesen
(1996). Utilizando-se da seguinte fórmula para a relação Débito/PIB:
“dt – dt-1 = -[Χt/(1+Χt] dt +deft onde dt é a razão débito-PIB no fim do período t; Χt é a taxa de crescimento nominal do PIB no período t, crescimento real mais inflação; e deft é a razão déficit-PIB no período t. Assim, o crescimento nominal do PIB reduz a razão débito-PIB, mas um maior déficit (relativo ao PIB) aumenta a razão débito-PIB. Se a razão débito-PIB é constante nós temos:
dt = [(1+Χt)/ Χt]deft.” (Buiter et all, 1993, p.62-63) Conforme Buiter et all (1993) demonstram, os valores de 60% para dívida/PIB, 3%
para déficit/PIB, crescimento real do PIB de 3% (necessário para manter o nível da dívida
estável a um nível concomitante de déficit de 3% ao ano) e inflação de 2% são perfeitamente
33 Os impactos positivos na produção (e possíveis reflexos na inflação) de um financiamento dos déficits públicos pelo meio de emissão monetária são encontrados em Chick (1993, p. 355 e 385).
coerentes com a situação européia e factíveis, segundo a regra desenvolvida acima34. Porém,
criticam justamente a chamada “regra de ouro” recomendada pela Comunidade Européia,
através da qual os gastos correntes devem ser financiados pelas receitas correntes e somente o
investimento público pode ser financiado por meio de empréstimos. Tendo esta regra sido
adotada, verifica-se, segundo Buiter et all (1993) que os investimentos públicos na
Comunidade foram em média de 3% do PIB no período de 1974-91, o que sustenta o valor
adotado para o critério de déficit de 3%. Entretanto, os autores criticam justamente, este ponto,
pois caso esta fosse a regra, a inflação deveria ser de zero porcento ao ano. Isto deveria ocorrer
dado o fato do déficit adotado na Comunidade incluir o pagamento de juros nominais. Assim,
como o efeito de uma inflação de 2% ao ano sob uma dívida/PIB de 60% representa uma
redução real de 1,2% ao ano desta dívida35, o déficit ajustado pela inflação/PIB deveria ser,
então de 4,2% (Arestis e Sawyer, 1997). Como isto não ocorre, permanecendo o valor para o
déficit/PIB de 3%, a inflação considerada deveria ser, assim, de zero porcento ao ano.
Utilizando-se do mesmo princípio da “regra de ouro” adotada pelos países da
Comunidade Econômica, aonde os países membros demostravam uma média de investimento
público anual em cerca de 3% até início da década de 1990, Thygesen (1996) coloca como
possível justificativa ao valor de 60% para o critério de dívida/PIB o nível dos estoques de
ativos físicos que seriam, entre os países europeus, em torno de 50-60% do PIB à época.
Segundo Kenen (1998), a preocupação dada a solvência dos governos dos membros da
CE, expressa pelos critérios de dívida e déficit orçamentário, se deve a dois aspectos. O
primeiro se deve ao fato de um país insolvente gerar pressões para que o BCE venha a
comprar suas dívidas (desviando-se de seu objetivo primário de estabilidade de preços). O
outro se deve a pressões do mercado frente a insolvência do governo e o não pagamento de
suas dívidas, o que remeteria o BCE a intervir no “mercado aberto para evitar uma crise de
confiança no sistema bancário.” (Kenen, 1998, p. 578) Tal preocupação surge afim de evitar o
possível conflito de objetivos do Banco Central Europeu, explanado anteriormente.
Kenen (1998, p. 573) cita dois fatores que envolveram a criação do EMS utilizando
taxas de câmbio com bandas cambiais estreitas (semelhante a taxas fixas). O primeiro é o
ganho em termos de redução de custos e incertezas que uma taxa de câmbio estável geraria no
34 Sawyer (1995, p.202-203) também desenvolve uma regra que leva à conclusão de que um déficit global constante/PIB (considerando o crescimento da renda da economia) provoca a estabilidade da razão dívida/PIB. 35 Essa redução só ocorreria se partisse do pressuposto da existência de uma dívida não indexada.
comércio do mercado único europeu. O segundo se deve a liberalização dos fluxos de capitais
necessários ao mercado comum, conforme propõe a teoria de Áreas Monetárias Ótimas. Tal
liberalização, em um ambiente de estabilidade de taxas de câmbio do EMS, talvez não
conseguisse gerar “fluxos de capital especulativos suficientemente altos para forçar
realinhamentos cambiais ou, no mínimo, interferir na conduta normal das políticas
monetárias.” (Kenen, 1998, p. 574)
Um modelo, proposto por Williamson e Miller (1987), de administração de taxas de
câmbio sugere o estabelecimento de bandas cambiais centradas em taxas de câmbio reais.
Estas taxas deveriam ser estabelecidas de maneira a permitir o “equilíbrio interno e externo” 36, de modo que a política fiscal fosse promovida com a finalidade de gerar o crescimento da
demanda nacional consistente com taxas de inflação baixas. Este modelo pressupõe, portanto,
a neutralidade da moeda (“as autoridades podem sempre controlar a inflação sem alterar a
NAIRU de longo prazo” [Davidson, 1992-93, p.169]). Da mesma forma, a política da taxa de
juros seria conduzida de modo a manter o equilíbrio no balanço de pagamentos e nos níveis
almejados de crescimento das demandas nacionais, ao mesmo tempo que serviria para
possíveis correções das taxas de câmbio. Tal sistema deveria ser administrado por um número
limitado de países, os quais promoveriam os possíveis realinhamentos das taxas de câmbio.
A preocupação última era a de que a estabilidade da taxa de câmbio levaria a uma
estabilidade nos níveis de preços. Acredita-se que Bancos Centrais que possuem credibilidade,
e para isso deveriam ser independentes, conseguiriam mais facilmente promover a estabilidade
cambial e a menores custos.
As razões pelas quais se exigiu também a estabilidade da taxa de câmbio repousam
principalmente na relação desta com o nível interno de preços e a balança comercial. A
necessária estabilidade da nova moeda poderia ser abalada caso algum Estado-Membro tivesse
a taxa de câmbio entre sua moeda nacional e o euro fixada em patamares não adequados, de
modo que o ajuste seria feito através de inflação (caso a taxa estivesse desvalorizada frente ao
euro) ou deflação (caso estivesse valorizada). Concomitante ao ajuste, ver-se-ia pressão
política e econômica por parte do Estado prejudicado afim de desvalorizar ou valorizar o euro
com a intenção de conter a instabilidade no nível interno de preços e o desequilíbrio na
36 O equilíbrio interno é descrito como a menor taxa de desemprego consistente com o controle da inflação (NAIRU) e o equilíbrio externo se dá com o equilíbrio da balança da conta corrente em nível sustentável no longo prazo.
balança comercial. Este resultado seria, contudo, absolutamente desfavorável à credibilidade
da nova moeda.
Por outro lado, uma taxa de câmbio pouco flexível favorece a entrada de capitais
internacionais, bem como estabiliza o ambiente econômico, reduzindo os riscos e incertezas
associadas a uma possível desvalorização favorecendo os investimentos. (Arestis e Sawyer,
1997; Davidson, 1992-93) Contrariamente, câmbios flexíveis favoreceriam movimentos
especulativos, que trazem consigo prejuízos econômicos e financeiros para o país.
Outro ponto importante de interação dos critérios de convergência se dá na forma
disponível de combate aos déficit que pode, ao mesmo tempo, ter impacto nos níveis de
preços, a partir de uma dada taxa de câmbio. A regra definida para políticas de redução do
déficit é, portanto:
Gastos do governo – Tributos = (Poupança privada – Investimentos) + (Importações – Exportações)
Ou
Déficit orçamentário governamental = Poupança privada líquida – Saldo da Balança Comercial
Portanto, as possíveis políticas de combate ao déficit seriam por um lado a redução da
propensão a poupar e/ou o estímulo ao investimento e/ou redução das importações e/ou
aumento das exportações (com impactos inflacionários). E por outro lado a redução direta dos
gastos públicos e/ou o aumento da tributação (com impactos deflacionários). (Sawyer, 1995, p.
204-205)
Entretanto, em uma situação de déficit orçamentário, se houvesse taxa de câmbio
flexível, o país deficitário poderia ser induzido a desvalorizar sua moeda para correção deste
déficit, entretanto, tal teria efeito inflacionário. Ao mesmo tempo, provocaria uma tendência
deflacionária nos demais países. O ERM, no entanto, impede que este mecanismo ocorra, pois
as taxas de câmbio das moedas dos Estados-membros são enquadradas em bandas cambiais,
que seriam suficientes para pequenos ajustes a possíveis desequilíbrios (déficits) no saldo da
balança comercial.
Neste sentido, as taxas de câmbio fixas favorecem a estabilidade de preços e permitem
que haja concomitantemente um esforço para diminuição do déficit com pequena impactação
nos preços.
Não restam dúvidas de que, dadas as condições iniciais dos Estados-Membros, as
políticas econômicas a serem adotadas pelos mesmos para alcance das metas deveriam ser
extremamente restritivas. Poucos eram aqueles que já, em 1992, encontravam-se dentro dos
limites dos critérios. A dificuldade não encontra-se somente nas políticas restritivas adotadas
para este alcance, mas também na difícil manutenção dos indicadores, uma vez tendo-se
alcançado tais limites.37 Neste caso, os países da periferia da UE, Grécia, Portugal, Espanha e
Irlanda apresentam economias e moedas mais debilitadas e instáveis. Possuem também um
setor público ineficiente, sofrem com a evasão fiscal (em razão da maior economia informal) e
apresentam tendência (histórica) inflacionária elevada. Dessa forma, os custos, em termos de
políticas restritivas e desemprego, para se atingir a convergência nestes países são ainda
maiores. Há evidentemente um circulo vicioso de difícil solução neste caso. Possuindo como
conseqüência de uma política de controle da inflação por vias recessivas a supressão do
crescimento econômico, acarreta-se imediatamente uma piora da situação orçamentária (dada
a baixa arrecadação tributária) e conseqüentemente aumento das dificuldades para alcances
das metas do Tratado, o que impulsiona ainda mais ao uso de políticas restritivas. (Arestis e
Sawyer, 1997 e 1999) Neste sentido, era consensual a idéia de que a imposição de critérios de
convergência tão severos poderia levar a um distanciamento maior entre os Estados-Membros
da UE, extinguindo qualquer possibilidade de entrada na UME destes países dito periféricos.
Uma vez tendo-se explicitado os argumentos teóricos que ajudaram a moldar o Tratado
de Maastricht, parte-se na seção seguinte para uma série de críticas a estes argumentos.
2.2.3 – CONSIDERAÇÕES GERAIS
As principais críticas buscam expressar a inadequação dos critérios de convergências
impostos pelo Tratado de Maastricht e dos modelos e pressupostos adotados pelas teorias que
sustentam este mesmo tratado. Os principais efeitos do uso de tais teorias se dão nos níveis de
produto e emprego, conforme se demonstrará.
Buiter et all (1993) demonstram que, para o alcance das metas fiscais propostas no
Tratado de Maastricht, alguns países tipo Bélgica, Irlanda, Itália e Grécia teriam que sofrer
37 A pressão econômica e política sobre os Estados-Membros para que se mantivessem dentro dos limites estipulados pelo Tratado foi constituído o Pacto de Estabilidade e Crescimento, o qual estabelecia multas e penalidades para os Estados que ultrapassassem estes limites.
ajustes fiscais extremamente rigorosos, de modo a gerar superávits inexeqüíveis. Criticam,
pois, a não adoção do critério de dívida líquida não monetária ao invés da dívida bruta para
cálculo do indicador dívida/PIB; a incorporação do componente de juros nominais e não reais
no déficit 38; a impossibilidade de alterações no déficit com finalidade de estabilizar os ciclos
econômicos e a existência da “regra de ouro”, a qual dificulta as decisões de política fiscal e
gasto público. Em função disto os países perdem a quase totalidade do controle para mitigação
dos efeitos de choques externos ou dos ciclos econômicos. Da mesma forma, alguns autores,
dentre eles Arestis e Sawyer (1999) ressaltam o fato dos fundos estruturais existentes na União
Européia serem insuficientes e, assim, não poderem ser considerados como estabilizadores
automáticos.
A perda de instrumentos de política, tanto monetária quanto fiscal (restringida pelos
critérios fiscais de convergência), faz com que ajustes na taxa de câmbio nominal, ora
impossibilitados, devessem ser transferidos (contrabalançados) de alguma forma para os
preços e salários (variando os preços relativos internamente aos países) como forma de
compensar a falta de instrumentos. Esta flexibilidade dos preços aliada a mobilidade do fator
trabalho serviriam como meios de absorção de distúrbios dentro da economia de cada Estado-
Membro. Entretanto, estando os preços rígidos, a única saída para ajustes são alterações nas
quantidades produzidas. Dessa forma, o resultado inevitável é a variação do nível de emprego.
Tal fato é corroborado pelo fato de uma reconhecida rigidez de preços e salários dentro da
Europa, bem como da pouca mobilidade do fator trabalho dentro da comunidade e mesmo
dentro de seus próprios países, conforme expõem Thygesen (1996), Caselli e Gomel (1996) e
Arestis e Sawyer (1999). Acerca deste ponto Buiter et all (1993) também acrescentam: os
Estados-Membros integrantes do ERM não constituem uma Área Monetária Ótima (“optimum
currency area”) dadas as diferenças estruturais e econômicas destes países. Portanto, distúrbios
reais nas economias nacionais, dados o câmbio fixo e políticas monetárias comuns, deveriam
ser contornados com ajustes na produção nacional.
Outra causa do impacto negativo na produção e no emprego é levantada por Arestis e
Sawyer (1999), que alegam haver a possibilidade do Pacto de Estabilidade e Crescimento ser
implementado insatisfatoriamente e, portanto, ter o BCE que compensar as políticas fiscais
frouxas com uma política monetária restritiva, fundamentalmente com elevadas taxas de juros 38 Um componente de Juros reais já levaria em consideração o efeito da inflação, que parece ser tão distinta entre
afim de salvaguardar a estabilidade de preços e manter sua credibilidade. A conseqüência disto
é uma nítida elevação do desemprego.
Esta mesma conseqüência é também decorrente da meta de estabilidade de preços que,
em virtude de se considerar a inflação um fenômeno monetário, não ataca as reais causas das
flutuações nos preços, a saber: conflito sobre parcelas da renda (que afetam positivamente os
salários reais) – inflação de custos e escassez de capacidade instalada ( gerada pela plena
utilização da capacidade instalada e dos fatores de produção) em face de uma expansão da
demanda – inflação de demanda. Da mesma forma, a conseqüência de se combater a inflação
pela via monetária39 será um enorme custo (desnecessário) em termos de desemprego. (Arestis
e Sawyer, 1997, p. 358 3 359)
A crítica de De Grauwe (1996b) ataca justamente o fato dos países, além de serem
estruturalmente distintos, encontrarem-se em fases distintas do ciclo econômico, pressionando
o BCE por políticas monetárias distintas para controle de choques assimétricos, assim o autor
também alega que os países da União Européia não constituem uma Área Monetária Ótima.
Arestis e Sawyer (1999) ainda adicionam ao fato dos países estarem em diferentes fases dos
ciclos, o fato de encontrarem-se com taxas de desemprego estrutural completamente distintas,
o que também vai de encontro à teoria de Área Monetária Ótima, a qual propõe não haver
condições diversas entre os países.
Os critérios de convergência podem também levar os países mais fracos a uma
condição ainda mais divergente em relação aos países fortes, conforme exposto por De
Grauwe (1996b). Tal pode ocorrer devido ao fato de oferecem títulos da dívida à taxas de
juros mais altas, em função de suas condições deficitárias. Uma vez que oferecem juros
elevados, aumentam ainda mais a pressão sobre as contas públicas, o que acentua mais o
déficit. Da mesma forma, a livre mobilidade do capital40, que é um ponto essencial na teoria
de Áreas Monetárias Ótimas, é um fator desestabilizante e gera enorme volatilidade o que
agrava ainda mais a situação da taxa de juros dos países em piores condições econômico-
financeiras da UE. Portanto, as disparidades entre os países podem levá-los a uma situação os países da Comunidade. 39 Na realidade, “ a moeda (...) valida a inflação, mesmo se a fonte de inflação esta no lado real da economia.” (Arestis e Sawyer, 1997, p. 359) 40 O grau de mobilidade do capital a que se chegou, além de gerar volatilidade, permitiu-lhe tornar-se capital internacional (Arestis e Sawyer, 1997), o qual é em essência especulativo. Controla, pois, a taxa de câmbio (que
ainda mais díspare, retirando-os da União Monetária. Mas neste caso, não trata-se de um
desejo dos países envolvidos em se retirarem da União Monetária, mas sim das conseqüências
econômicas naturais de suas características fiscais e estruturais distintas. Entretanto, um
comportamento não cooperativo por parte de um Estado-Membro, dado as sanções
consideradas suaves para o país que não cumprir as metas fiscais, levaria voluntariamente a
divergência econômica dos países dentro da União Monetária, o que comprova a tese de que
estes países não compõem uma Área Monetária Ótima.
Os efeitos assimétricos de choques monetários seriam, segundo Arestis e Paliginis
(1993), uma conseqüência do fato de cada Estado-Membro se encontrar em um estágio
diferenciado de evolução do sistema bancário e financeiro. Os países cujos sistemas são
menos evoluídos (como Grécia, Portugal, Espanha e Irlanda) teriam maior dificuldade de
neutralizar tais choques, pois suas economias contam com maior grau de incerteza e, portanto,
com maiores preferências pela liquidez. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 72) Entretanto, o países
com sistemas mais evoluídos gerariam maior volume de dívidas e estariam sujeitos a uma
maior fragilidade financeira, favorecendo a divergência econômica entre os países.
Outro autor, Thygesen (1996) critica a ligação entre os valores estipulados para os
critérios de dívida/PIB e déficit/PIB. Segundo exemplifica (Alemanha-1994 e França 1995),
não há relação direta entre os dois valores em cada ano, o que torna sem uso prático os valores
de referência atribuídos aos dois critérios. Este mesmo autor lembra que os esforços para
alcance da meta de débito levariam aos países com elevada relação dívida/PIB (a exemplo da
Bélgica e da Itália) a produzirem um déficit muito abaixo dos 3% (ou mesmo um superávit).
Desse modo, o valor de referência para o déficit, também, perde o seu sentido.
Quanto a crença de que haveria uma taxa natural de desemprego dependente somente
do lado da oferta na economia e para qual a economia tenderia, Shulman (1989) critica os
pressupostos que sustentam tal teoria. As expectativas racionais, que fariam com que o
produto corrente convergisse sempre para o produto potencial, demonstram-se na maioria das
vezes erradas, segundo o autor, o “que altera a posição de equilíbrio na qual a NRU depende“
(Shulman, 1989, p.514). O outro pressuposto que é derrubado é o da não dependência da NRU
em relação a demanda agregada. Tal seria o caso de uma redução voluntária dos postos de
trabalho, que reduziria o nível de emprego e, conseqüentemente, da demanda agregada. passou a ser alvo de especulação) e o próprio comportamento dos Banco Centrais (que embora sejam
Assim, haveria um aumento no tempo gasto para que os trabalhadores encontrassem vagas de
trabalho. Tal fato elevaria a NRU, o que se reflete no Efeito Histerese, na qual a NRU depende
do desemprego atual (e da demanda agregada). Estando o nível de emprego abaixo da NRU,
haverá tendência a elevação dos salários nominais e, por conseqüência, dos preços, estando
acima, haverá tendência de queda, embora a teoria de Salário Eficiência demonstre haver certa
rigidez dos salários para baixo.
A NAIRU será a taxa da NRU na qual os preços e salários permanecem estáveis. Como
Shulman (1989) demonstra, tanto a NRU quanto a NAIRU podem vir a ser alterar, cita como
exemplo o caso em que um choque de oferta é capaz de alterar a capacidade produtiva
(aumentando ou diminuindo). Havendo uma redução da capacidade produtiva, o nível de
emprego (mesmo em pleno emprego ou plena utilização da capacidade produtiva) se reduziria
, alterando ambas NRU e NAIRU. Barro e Gordon (1983, p. 103) citam ainda como razões
para variações na NRU os choques de oferta, mudanças demográficas, alterações na carga
tributária e programas de transferências. Segundo a hipótese da NAIRU, essas variações
seriam apenas de curto prazo, retorna-se, assim, a discussão de quando ocorrerá o longo-prazo.
Como Arestis e Sawyer (1997) e Sawyer (1995) também procuram demonstrar, há diversas
possibilidades de taxas para a NAIRU, o que acaba por assumir praticamente todos os níveis
de desemprego ocorridos nas últimas décadas. Kregel (1999) lembra, ainda, que, sob a
concepção da NAIRU, a taxa natural de desemprego na Europa tem sido crescente, graças a
política de estabilização de preços. Em conseqüência disto não se pode prever que o
desemprego possui tendência a convergir a qualquer nível de NAIRU.
Um ponto de consenso entre os autores Pós-Keynesianos está na incapacidade última
de qualquer Banco Central controlar a oferta monetária, ressalvado o caso levantado por
Arestis e Paliginis (1993) de um sistema bancário menos evoluído. Contudo, ao se partir do
pressuposto de que este sistema na Europa Ocidental encontra-se nos níveis mais evoluídos,
então, deve-se considerar uma oferta endógena da moeda. Dow (1986-87) acrescenta ainda
que uma situação de câmbio fixo pode representar, no caso de um país superavitário e com
crescimento da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais países do mundo, uma
oferta de crédito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado
atualmente em nível global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades do BCE
institucionalmente independentes, dependem dos chamados “capitais voláteis”).
conseguir alterar o nível de crédito e financiamento que não seja pela via da taxa de juros com
suas conseqüências sobre o nível de atividade econômica.
Por fim, a fixação irreversível da taxa de câmbio dos Estados-Membros com o ECU ou
posteriormente o Euro pode, como lembra Arestis e Sawyer (1999), ter conseqüências
negativas duradouras caso a taxa vigente no momento da fixação não venha a ser compatível
com uma situação de equilíbrio da balança comercial e com o pleno emprego, o que amplia a
preocupação com a análise da posição no ciclo econômico de cada país, bem como o
alinhamento correto da taxa de câmbio real de modo a não gerar desequilíbrios irreversíveis e
duradouros no Balanço de Pagamentos. Fato este que teria conseqüências econômicas e
orçamentarias para os Estados-Membros desastrosas.
3 – UMA ABORDAGEM PÓS-KEYNESIANA
O problema levantado no presente trabalho acerca dos efeitos no desemprego gerados
pelas políticas fiscais e monetárias encontra na teoria pós-keynesiana uma de suas explicações.
Este corpo teórico valoriza dois pontos chaves na economia: a ligação existente entre o lado
monetário e o lado real da economia (que passa pela discussão do papel e das características
da moeda) e o da teoria de preços. A partir disto, consegue-se identificar as razões dentro das
políticas econômicas adotadas na União Monetária Européias que levaram à escalada nos
níveis de desemprego.
O presente capítulo introduz os pressupostos básicos da economia moderna, em seguida
apresenta a importância do conceito de incerteza de Keynes para explicação da preferência
pela liquidez dos agentes, o que é crucial para a determinação da demanda efetiva. Portanto,
será, demonstrando os efeitos das políticas econômicas na preferência pela liquidez, a partir do
qual se conseguirá expor o impactos dessas na demanda efetiva e, por conseqüência direta, no
desemprego. Posteriormente, evidenciar-se-á as formas de política monetária, sob a ótica pós-
keynesiana, necessárias para alcance de níveis mais elevados de renda e emprego.
O primeiro passo a ser dado consiste em entender que a sociedade atual existe como uma
economia monetária da produção. Neste sentido, a produção tem por finalidade a geração e
acumulação de riqueza, que vem a ser representada por ativos. “Para Keynes, o objetivo da
produção é, antes de mais nada, converter mercadorias em dinheiro”. (Silva, 1994, p.1-18).
Assim, a moeda afeta diretamente as decisões de produção e investimentos e deixa de ser
neutra, tanto no curto quanto no longo prazos.
Keynes, para expor sua concepção de economia, tem que rejeitar a priori três axiomas
clássicos: o da neutralidade da moeda, o axioma da substituição bruta e o axioma da
ergodicidade. Para isso, este autor propõe uma teoria que tenta expressar o mundo real, que
seria dado por cinco características, conforme visto em Davidson (1994):
• a “moeda importa” no curto e longo prazos e afeta as decisões dos agentes, a produção e o
emprego;
• a economia move-se para um futuro incerto e imprevisível;
• as relações de troca e de produção necessitam da instituição contrato, o que reduz o
ambiente de instabilidade gerado pela incerteza;
• a moeda possui duas propriedades básicas (elasticidade de produção zero e elasticidade de
substituição entre ativos líquidos – moeda – e bens reprodutíveis zero);
• desemprego é um resultado comum em economias de mercado onde os sistemas de
contratos utilizam moeda.
Desse modo, a economia clássica baseada na Lei de Say perde sentido e a oferta passa a
ser incapaz de gerar sua própria demanda. A proposta keynesiana é uma economia da
produção onde a moeda exerce papel fundamental.
3.1 – INCERTEZA
O principio geral, motivador da teoria pós-keynesiana, assenta-se no conceito da
incerteza. Acredita-se que o mundo econômico esteja dominado pela incerteza quanto aos
resultados futuros.41 Não sendo possível nenhuma forma de previsão acertada, nem mesmo
subjetiva, dos fenômenos econômicos e sociais, só resta ao agente privado se refugiar em duas
coisas, nos contratos e na moeda.
Para Keynes, a moeda atende a duas funções básicas: facilita as trocas e é reserva de
valor. A posse de moeda acalma os agentes frente as expectativas quanto ao futuro. A moeda e
os contratos medidos em moedas fornecem a ligação entre o presente e o futuro, portanto
aquietam os agentes. Keynes introduz o conceito de incerteza na economia, refutando o
axioma clássico da ergodicidade.
Em um ambiente de incerteza, o agente, ao tomar decisões, sabe que mudanças
imprevisíveis podem ocorrer no futuro, de modo que não há bases no passado que possam
conter informações acerca dessas mudanças. Assim , o futuro não pode ser previsto com bases
matemáticas ou probabilísticas, pois o passado não contém informações suficientes para que
se possa calcular a probabilidade de eventos desconhecidos no futuro42. Não se pode prever o
que ainda não se conhece. “Em um mundo de experiência, as pessoas não sabem o que está
por ocorrer e sabem que elas não sabem, então elas tomam decisões sobre as condições de
41 Para uma melhor explicação da importância da incerteza no ambiente econômico, ver Davidson (1994, 1998) 42 Tecnicamente, isto pode ser posto como: “se observações econômicas são geradas em circunstâncias não ergódicas, então o cálculo de médias temporais e/ou espaciais [referindo- se as obtidas de cross-sections] baseadas em informações passadas não podem ser esperadas de prover uma estimativa estatisticamente confiável de ambas (1) a média espacial corrente ou (2) qualquer média temporal ou espacial que serão observadas no tempo calendário futuro” (Davidson, 1988, p. 332) – texto em itálico adicionado ao original.
incerteza Keynesiana ou ignorância”. (Davidson, 1994, p.92) Davidson (1998) até admite que
possam haver alguns processos econômicos ergódicos em um espaço curto de tempo, porém o
agente, em desconhecendo quais seriam estes processos, não pode adotar o método
probabilístico para predição do futuro.
Sabendo disso, quanto maior o lapso de tempo entre a tomada de decisão de um agente e a
conseqüência desta, maior a incerteza quanto ao ambiente em que se está tomando a decisão.
Frente à possibilidade da não efetivação das expectativas, a moeda vai, a partir de suas
características básicas, tornar o ambiente econômico mais estável e propício à produção. Ela
assume a função de meio de liquidação de contratos (meio de pagamento) e reserva de valor
líquida. As propriedades necessárias para que a moeda desempenhe este papel são:
• Elasticidade zero de produção: moeda ou ativos líquidos não são reprodutíveis, portanto
não há meios de agentes privados destinarem recursos financeiros e físicos à fabricação de
moeda a partir de um aumento da demanda da mesma; (Davidson, 1994)
• Elasticidade zero (ou negligenciável) de substituição entre a moeda e outros ativos, o que
significa dizer que o não atendimento de um aumento da demanda por moeda não provoca
a substituição desta por outro ativo.
Ou, posto de outra forma, elasticidade zero de substituição entre ativos líquidos e bens
reprodutíveis: assim, a demanda por ativos líquidos não pode ser satisfeita por bens
reprodutíveis, de modo que a função reserva de valor (salvo casos específicos) só pode ser
exercida pelos primeiros. (Davidson, 1994) Portanto, recursos destinados a esse fim
representam a diminuição dos recursos destinados à geração de bens reprodutíveis, rompendo
a Lei de Say.
Supondo um aumento da incerteza no quadro econômico, os agentes devem procurar
maior segurança em ativos com reserva de valor, desviando recursos do consumo, de modo
que estas elasticidades são, em última instância, responsáveis pela possibilidade de
desemprego involuntário.
3.2 – PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ
3.2.1 – LIQUIDEZ DE UM ATIVO
Neste contexto, surge a discussão sobre a preferência pela liquidez, ou seja, sobre o
desejo das pessoas de reterem moeda para redução das incertezas quanto ao futuro e para a
necessidade de manterem uma posição líquida frente aos compromissos financeiros que
surgem ao longo do tempo. Neste sentido, Keynes (1996) distingue quatro motivos para reter
moeda, são eles: o motivo transação, o precaução, o especulação e o “finance”. 43
As outras formas de ativos existentes na economia, além da moeda, entram nos processos
decisórios dos agentes econômicos segundo seus graus de liquidez e suas taxas próprias de
juros. A liquidez de um ativo será, então, definida pela habilidade deste ativo em liquidar
obrigações contratuais quando forem devidas. A liquidez é uma questão de grau e depende da
eficiência do mercado deste ativo. Quanto mais eficiente, mais facilmente se consegue
converter o ativo em moeda. A eficiência dependerá das características do mercado, a
organização, a densidade e a permanência deste. (Davidson, 1994)
Mercados organizados são aqueles nos quais o encontro entre compradores e vendedores
faz-se a um baixo custo, os artigos comercializados são padronizados e também têm
baixíssimo custo de transporte. A densidade de um mercado será determinada pelo seu
tamanho, ou seja, pelo número de compradores em potencial do ativo. Estes serão, portanto,
tão menores quanto mais específicos (menor a substitutibilidade) forem os ativos nele
negociados e, assim, de menor densidade. A permanência de um mercado refere-se ao período
de funcionamento deste durante um dia. Dessa forma, quanto maior a organização, a
densidade e a permanência de um mercado, maior será a facilidade de venda de um ativo, o
que lhe garante maior liquidez. (Davidson, 1994) “É claro, no entanto, que um ativo pode ser
facilmente vendido se seu preço estiver baixo o suficiente para atrair compradores” (Carvalho,
1994, p. 85), independendo, portanto, das características do mercado.
43 O motivo transação é devido a necessidade de dinheiro para fazer frente às transações correntes. O motivo precaução é atribuído ao desejo de segurança frente a gastos e para “oportunidades imprevistas de aquisições vantajosas” (Davidson, 1985, p.191). O motivo especulação deve-se a tentativa de se assegurar ganhos a partir de um melhor conhecimento acerca do futuro do que o mercado. O motivo “finance” relaciona-se com as decisões de investir, portanto com os componentes de gastos autônomos da demanda agregada. Para melhor detalhamento das demandas por moedas, ver Keynes (1996), Davidson (1985, 1994), Carvalho (1994) e Chick (1993).
Segundo a classificação proposta por Davidson (1994), ativos totalmente líquidos são
aqueles que podem ser imediatamente convertidos em moeda no mercado à vista, e cujo preço
é garantido pelo “market maker” 44. A moeda é por natureza um ativo totalmente líquido, dado
que seu preço frente a ela própria não varia. Ativos líquidos são ativos duráveis
comercializados em mercados organizados, portanto com preços estáveis, porém sujeitos à
incerteza. Os ativos ilíquidos serão aqueles bens duráveis que são transacionados em mercados
pouco organizados ou inexistentes, portanto com preços que podem ter elevada flutuação e
com custos de transporte e transação elevados.
Ativos líquidos e totalmente líquidos são retidos como reserva de valor enquanto os
ilíquidos (vistos na forma de bens de capital) são utilizados para gerar um fluxo de produtos, o
qual se espera seja vendido no futuro. É exatamente este fluxo de receita esperada que
constitui o motivo da demanda por estes ativos. Portanto, quanto mais organizados os
mercados, menores os custos de transação e mais estáveis os preços dos ativos, mais líquidos
serão estes ativos.
Assim, os bens de capitais são ilíquidos e demandados por gerarem, enquanto fatores de
produção, um fluxo esperado de receita; a moeda é demandada como meio de pagamento e
reserva de valor e, em função de suas características, é um ativo totalmente líquido e os ativos
financeiros líquidos (títulos da dívida, ações, etc) são demandados por sua função de reserva
de valor.
3.2.2 – TAXA PRÓPRIA DE JUROS
Todos estes ativos estão, de uma forma ou de outra, ligando o presente ao futuro, e vão
possuir quatro atributos conforme identificou Keynes. Estes atributos integram o que este
autor denominou Taxa Própria de Juros. Esta “é uma medida da renda total, não somente em
termos da renda que lhe dá direito, mas também em termos da conveniência de sua posse e dos
ganhos de capital que se pode obter com sua venda.” (Carvalho, 1994, p. 81) Será em função
desta que serão mais ou menos demandados, ou seja, o agente demandará o ativo cuja posse
lhe propicie uma maior taxa de retorno.
Os atributos são, segundo Carvalho (1994): 44 Segundo Davidson (1994), “market maker” é uma instituição responsável por reter um estoque regulador do
• q – a quase renda esperada ou o valor monetário da produção (líquida das despesas
correntes) obtida com o processo produtivo ou venda dos serviços proporcionados pela
posse do ativo, definido como a razão desses retornos e o preço do ativo ;
• c – a razão dos custos de manutenção do ativo no tempo e o preço corrente do ativo;
• a – a razão entre a apreciação (ou depreciação) esperada do preço nominal do ativo no fim
do período (a variação entre o preço futuro esperado e o preço corrente) e o preço corrente;
• l – o prêmio de liquidez, que se dá pelo poder de disposição (troca por moeda) do ativo ao
longo do período.
A taxa própria de juros de cada ativo será definida como:
a + q – c + l
Estes atributos são medidos como porcentagem do custo inicial do ativo a que estão
referenciando, pois cada ativo possui um preço diferente. Ao eliminar este problema com o
uso da porcentagem, obtém-se uma base uniforme de comparação. (Carvalho, 1994)
Como se pode esperar, a moeda será o ativo com maior prêmio de liquidez possível.
Tanto a quanto l dependem do grau de organização de seus mercados, portanto, os ativos
ilíquidos, por não possuírem mercados organizados, possuirão a = 0 e l = 0.
A incerteza (associada com expectativas de longo prazo) está incorporada em todos os
quatro argumentos de Keynes. A incerteza quanto ao fluxo futuro de renda será incorporada
em q. O custo de manutenção, c, está, entretanto, menos sujeito a incertezas. A liquidez do
ativo (l) e o seu grau de apreciação (a) dependem da organização e estabilidade dos seus
mercados e, portanto, também estão sujeitos a incerteza dos mercados.
Em momentos de menor incerteza e maior otimismo, segundo Carvalho (1994, p. 93), a
taxa própria de juros da moeda tende a se reduzir frente a outros ativos, o que leva a um
aumento da demanda por bens de capital e outros ativos líquidos. Quando a incerteza se torna
maior, a situação se reverte e a moeda apresenta maior taxa que outros ativos (devido seu
prêmio de liquidez) e é, assim, mais demandada.
produto de um mercado a fim de manter os preços minimamente estáveis.
3.2.3 – A PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ E O PROCESSO DECISÓRIO DOS
AGENTES
Uma vez tendo o agente decidido quais ativos demandará, determina-se a demanda por
investimentos e, desse modo, o nível de produção e emprego do setor produtor de bens de
capital. Contudo, a demanda pelos ativos bens de capital irá, através do efeito multiplicador,
expandir seus efeitos por todos os demais setores. Assim, a escolha do agente entre os ativos
disponíveis será a responsável pelo nível de investimento da economia.
Portanto, o grau de liquidez dos ativos será uma das características determinantes no
processo de escolha do portfólio do agente. Estando em um ambiente de incerteza, o agente
abstém-se de gastar toda sua renda com consumo e, por precaução e/ou enriquecimento, gera
poupança e retém moeda. A alocação desses recursos em ativos líquidos ou menos líquidos
dependerá da preferência pela liquidez de cada agente, da taxa própria de juros de cada ativo,
da taxa de juros prevalecente na economia e do estado geral de expectativas da economia.
Dependendo da alocação do portfólio dos agentes, as decisões de gasto autônomo
(investimento) podem se efetivar ou não. “A existência de ativos líquidos, que em uma
situação de incerteza oferecem como retorno a segurança, faz com que seja possível ao
indivíduo abster-se do consumo sem investir.” (Carvalho, 1991, p.37)
A moeda deixa, então, de ter a simples função de meio de troca e passa a desempenhar
outras funções, como garantidora da segurança e liquidez, ou seja, também representa reserva
de valor. A moeda consegue ser o ativo que melhor atende a estas funções.
Como um ativo, a moeda vai, portanto, apresentar uma “taxa própria de juros” e dessa
forma, sua demanda, também, vai ser influenciada pela taxa de juros geral da economia. Logo,
quanto maior a taxa de juros imposta pelo Banco Central, maiores deverão ser os custo
associados a retenção de moeda, o que implicará na alteração de sua demanda (também
afetada em razão dos motivos especulação e “finance”). Neste sentido, a decisão de onde
alocar os recursos , seja em moeda ou qualquer outro ativo, é função única e exclusiva do
próprio agente econômico. Assim, os movimentos das outras variáveis macroeconômicas
estarão em certa medida dependentes da decisão acerca da alocação dos recursos.
Se o agente preferir postergar ou adiantar sua decisão de consumo ou investimento em
função de uma maior ou menor taxa de juros, haverá , portanto, sido determinada uma forma
de ligação entre o lado monetário e o real da economia. No caso do consumo, suponha haver
um aumento da variável juros, sabe-se que com isso o agente, usualmente, prefere adiar sua
decisão de consumo, entretanto, o custo de manutenção de moeda é mais elevado, sendo,
portanto, mais vantajoso alocar os recursos em outro ativo com uma taxa própria de juros mais
elevada. Ou seja, a demanda por moeda também deve se reduzir e não se pode prever a priori
para qual ativo será deslocada esta demanda (se para um ativo que participa da produção ou
não).
Davidson (1994, cap.8) demonstra formalmente a ligação existente entre o lado real e
monetário da economia através da dependência da renda (produto) e da demanda por moeda.
Onde alterações na renda afetam a demanda por moeda, o que se reflete em alterações na taxa
de juros da economia e no mercado monetário.
Da mesma forma, é de se supor, a partir do conceito da eficiência marginal do capital
(Keynes, 1996), que o volume de investimentos venha igualmente a reduzir-se, dada a
elevação dos juros. Não basta, entretanto estabelecer a relação consumo, investimento e taxa
de juros, pois espera-se que o lado real da economia esteja muito mais relacionado ao
monetário. Neste sentido, não se deve deixar de expor o princípio da demanda efetiva proposto
por Keynes, no qual estabelece que pode haver uma situação de equilíbrio fora das condições
neoclássicas de pleno-emprego.
3.3 – DEMANDA EFETIVA
A saber, a demanda agregada não é determinada pela oferta como propõe a Lei de Say,
mas sim pela renda e seus componentes, consumo, investimento, gastos governamentais e
saldo da balança comercial. As decisões de produção e investimento tomadas por um
empresário podem ou não ser correspondidas pela demanda. Portanto, existe a possibilidade de
que nem toda a renda gerada na economia (através da produção) seja gasta em consumo ou
investimento, podendo ocorrer o fato do agente econômico optar por alocar seus recursos (ou
parte deles) fora da esfera da produção (em ativos não produtivos). Sendo assim, parte da
renda gerada na esfera produtiva não retorna à mesma. A conseqüência imediata disto é uma
situação em que a produção total não encontra sua plena demanda, com isso, o produto e o
nível de emprego estarão abaixo de seus níveis de pleno-emprego. A possibilidade de
existência de uma demanda efetiva que esteja fora do equilíbrio de pleno-emprego vai de
encontro ao argumento neoclássico de que as variáveis reais estão sempre sujeitas a uma
situação de equilíbrio e que seriam determinadas exclusivamente pelo lado da oferta. Não se
pode pensar, portanto, que o movimento na taxa de juros ou na taxa de câmbio não influencie
sobremaneira a situação das variáveis reais seja no curto ou longo prazos; deslocando-as, às
vezes permanentemente, da situação de equilíbrio, podendo, assim, gerar desemprego
involuntário.
A explicação da demanda efetiva passa, portanto, pela superação do princípio clássico de
que a renda agregada deve ser exatamente igual a oferta agregada (Z = D)45, que para isso a
renda deve ser totalmente revertida em demanda. Isso só seria possível com uma propensão
marginal a consumir (pmc) igual a um ou, em havendo poupança (pmc menor que um), o
investimento sendo igual a poupança “desejada”. Porém, “é improvável que a quantidade de
poupança desejada no pleno emprego se igual[e] a um volume correspondente de investimento
(esperado)” (Chick, 1993, p. 87), tornando o equilíbrio no pleno emprego ( ou mesmo fora
dele) uma condição meramente fortuita. 46
A propensão a consumir e o novo investimento serão responsáveis, então, por determinar
o nível de emprego. Portanto, estando a propensão a consumir constante, somente uma
elevação do nível de investimentos é capaz de aumentar o emprego, suprimindo parcialmente
a potencial diferença entre Z e D que corresponde a poupança “desejada” (ou a diferença entre
a renda agregada e o consumo agregado). Entretanto, “não há nenhuma conexão que faça o
investimento preencher a lacuna de gasto existente entre o consumo e a renda”. (Chick, 1993,
p. 87)
A explicação inovadora de Keynes de porque o investimento não se iguala à poupança
planejada apoia-se na existência de um futuro incerto e na “relação entre a escala da eficiência
marginal do capital e o complexo das taxas de juros que incidem sobre os empréstimos de
prazos e riscos diversos”. (Keynes, 1996, p. 62)
Deste modo, as decisões de investir estarão sujeitas a duas formas de expectativas: as
expectativas de curto prazo, nas quais “os produtores fazem a estimativa do que poderão obter
45 As notações para demanda e oferta agregadas são respectivamente D e Z. 46 Outras possíveis condições de equilíbrio com desemprego, segundo Cottrell (1994, p. 596), seriam: a igualdade entre oferta e demanda por moeda, entre taxa de juros e a eficiência marginal do capital e entre os salários reais e os produtos marginais do trabalho.
pelo produto acabado, no caso de decidirem iniciar sua produção hoje, com as instalações
existentes(...)”, (Keynes, 1996, p.159) (estas expectativas são formadas dentro de um ambiente
relativamente estável, dado que, no curto prazo, espera-se poucas mudanças) e as expectativas
de longo prazo, que determinam o quanto ”o empresário pode esperar ganhar sob a forma de
rendimentos futuros (fluxo de quasi-rendas)47, no caso de comprar (ou talvez manufaturar)
produtos “acabados” para os adicionar a seu equipamento de capital.” (Keynes, 1996, p.78)
Ou seja, as expectativas de curto prazo referem-se às decisões diárias em relação a quanto
produzir e empregar, enquanto as de longo prazo relacionam-se as decisões de investimentos.
Da mesma forma, gastos com investimentos vão também depender de expectativas
motivadas por fatores exógenos, como as decisões de outros agentes, o ambiente econômico
futuro. Portanto, quanto mais longo o horizonte temporal envolvido, mais as expectativas
estão sujeitas a erros. Entretanto, como Keynes coloca, mesmo em condições de incerteza
onde o grau de confiança nos cálculos são baixos, pode haver por parte do agente, um
incentivo a adentrar no processo produtivo, demandando capital, fato este que seria explicado
pelo “animal spirits” proposto por Keynes. Sendo baseado o investimento em expectativas,
não há dúvidas de que a incerteza pode dissociar os investimentos da poupança planejada.
Frente a este futuro incerto, os agentes buscarão normalmente a segurança na liquidez, a
qual será atendida pelos ativos líquidos, dentre outros a moeda. Estes, ao fazerem parte do
portfólio dos agentes, garantirão que contratos e outras despesas possam ser saldados no
futuro. Portanto, parte dos recursos que seriam alocados em poupança, na forma de ativos
reprodutíveis, sairão da esfera produtiva e serão retidos na forma de ativos líquidos (moeda).
Dado que se assume ser zero a substitutibilidade bruta entre os ativos líquidos não-
reprodutíveis e os bens reprodutíveis, a moeda passa a afetar o nível de produção e
desemprego, na medida pode reduzir o nível da demanda agregada necessária para garantir a
demanda efetiva 48 no ponto de pleno emprego. Não há desse forma, garantias a priori de que a
demanda efetiva vá gerar um nível de emprego, N *, compatível com o pleno-emprego, N f
(ver figura 1).
47 O texto em itálico foi adicionado ao original. 48 O ponto de demanda efetiva, que vem a ser aquele onde a demanda agregada encontra-se equilibrada em relação a oferta (interseção entre as duas curvas – ponto E na figura 1), recebe melhor explanação em Keynes (1996), Davidson (1994) e Chick (1993).
Figura 1
“Em certas circunstâncias, o crescimento da riqueza financeira estimula a produção de mercadorias. Em outras, dá-se exatamente o contrário: a preferência dos agentes por ativos financeiros, em detrimento das mercadorias, pode levar a uma crise econômica – a queda na demanda por mercadorias provoca uma diminuição na quantidade produzida e, portanto, no número de trabalhadores empregados pelas empresas.” (Silva, 1994, p. 1-20)
Assim, dadas algumas circunstâncias, o agente pode preferir reter determinada forma de
ativos que não contribuem para a produção, reduzindo os recursos destinados a isto.
Demonstra-se desta forma como a existência da incerteza é crucial na determinação da
preferência pela liquidez dos agentes econômicos. A partir disto, consegue-se perceper como
se dá o processo decisório do agente em relação a quanto demandar de moeda e de outros
ativos (que possuem liquidez e taxas próprias de juros diferenciadas). Assim, em momentos de
maior incerteza, onde as expectativas naturalmente estarão mais sujeitas a falhas, ocorre o
aumento da preferência pela liquidez. A conseqüência direta é o aumento da demanda por
ativos mais líquidos (como a moeda) e a redução daqueles menos líquidos, que são justamente
os produtivos. Assim, a moeda afeta diretamente as decisões de produção e investimentos e
deixa de ser neutra, tanto no curto quanto no longo prazos. Em função disso, gera-se uma
redução da demanda agregada (através do consumo e do investimento) e consequentemente da
demanda efetiva, o que diminui o nível de emprego na economia.
Tendo-se em mente as relações acima propostas, necessita-se ainda apresentar dois outros
pontos dentro da teoria pós-keynesiana para que se entenda os efeitos da política econômica
sob as variáveis macroeconômicas, a saber: a endogeneidade da moeda e a teoria de preços
proposta por este corpo teórico.
3.4 – ENDOGENEIDADE DA MOEDA
Outro ponto muito importante dentro desta discussão, que tem fundamental importância
para se entender a forma como os Bancos Centrais (no caso o BCE) devem tratar a oferta de
moeda, assenta-se no caráter endógeno desta. O surgimento da discussão da endogeneidade da
moeda se dá com a percepção de que, em havendo demanda pelo motivo “finance”, o sistema
bancário consegue criar moeda mais ou menos independentemente da Autoridade Monetária.
Em economias monetárias, (...) o dinheiro pode ser obtido por geração de renda ou,
discricionariamente, pela obtenção de crédito” (Carvalho, 1991, p.23), normalmente ofertado
para as firmas por possuírem ativos que podem ser dados em garantia pelo crédito, mesmo
porque, são as firmas (empresários) que demandam moeda para o motivo “finance”.
Duas vertentes teóricas pós-Keynesianas desenvolvem o problema da endogenia da
moeda; a acomodatícia (ou horizontalista) e a estruturalista. Como expoentes da primeira, cita-
se Kaldor, N. (1986) e Moore, B. (1983); da segunda, Rousseas (1986), Minsky (1982, 1986),
Dow e Fuentes (1998) e Dow, S.(1986/87). Os horizontalistas acreditam que a Autoridade
Monetária acomoda plenamente a demanda por moeda, de modo que a oferta de crédito atende
a toda sua demanda. O Banco Central assume um papel passivo na determinação dessa oferta.
Os estruturalistas, por outro lado, supõem algum poder de controle quantitativo sobre a moeda.
Sob a ótica acomodatícia de Kaldor (1986), a demanda por moeda é plenamente atendida
pela oferta, para uma dada taxa de juros, assim a curva de oferta de moeda assume uma
posição horizontal na relação espaço juros-moeda, possuindo uma elasticidade juros da moeda
infinita. Isto, por si só, já eliminaria “qualquer possibilidade de um ‘excesso’ de oferta de
moeda relativo à demanda”. (Kaldor, 1986, p.70) Segundo o autor, a Autoridade monetária
pode afetar a oferta monetária via taxa de juros (pela taxa de redesconto) e/ou operações de
“open market”, ou como coloca, “o estoque monetário será determinado pela demanda e a taxa
de juros determinada pelo Banco Central.” (Kaldor, 1986, p. 24) O resultado da interação entre
oferta e demanda por moeda é vista na figura 2. O Banco Central não consegue afetar
diretamente a oferta monetária, porém o consegue indiretamente, através da manipulação da
taxa de juros, afetando as decisões dos agentes e, portanto, fazendo com que a demanda por
moeda seja deslocada para a demanda por títulos e outros ativos que rendam alguma forma de
juros (alterando a preferência pela liquidez dos agentes). Kaldor, ao propor a endogeneidade
da moeda (sua acomodação), refuta a elasticidade de substituição da moeda igual a zero, uma
vez que se a Autoridade Monetária não mais acomodar a demanda por crédito, o sistema
financeiro irá criar uma série de substitutos à moeda, através de inovações financeiras, o que
mudaria a velocidade de circulação da moeda (dado as variações nesta velocidade ser uma
substituta para variações na oferta monetária). Assim a velocidade de circulação permanece
estável enquanto o sistema bancário estiver acomodando plenamente a demanda por moeda. A
estabilidade da velocidade, empiricamente observada, seria, portanto, uma evidência da moeda
endógena segundo propõe Kaldor (1986). Portanto, acomodação da demanda por moeda é na
verdade uma necessidade da Autoridade Monetária de garantir a liquidez e a estabilidade do
sistema.
Figura 2
Moore (1983) trabalha o conceito de moeda endógena num contexto historicamente dado,
a saber o estágio atual do sistema financeiro, no qual se tem a moeda creditícia. Este autor
também admite ser a Autoridade Monetária capaz de afetar indiretamente a oferta monetária
através da alteração da taxa de juros com operações de “open market”, que alteram os
portfólios dos agentes bancários. A Autoridade Monetária desempenha, para o autor, o papel
de acomodar toda a demanda por moeda com a finalidade de manter a estabilidade e liquidez
do sistema. Da mesma forma que Kaldor, o autor propõe que a demanda por moeda pelo
motivo “finance” ou por um aumento dos custos, motivo transação, é acomodada pelo sistema
bancário através da concessão de empréstimos. A Autoridade Monetária, entretanto, pode,
segundo Moore (1983), dificilmente afetar a oferta de crédito via taxa de juros, uma vez que
este autor acredita ser a demanda por empréstimos para pagamento dos “working capitals” 49
pouco sensível à taxa de juros. Desse modo, o Banco Central afeta apenas a taxa de juros,
porém a oferta monetária apresenta o caráter horizontal, pois o sistema bancário acomoda a
demanda creditícia.
Um autor que possui uma visão intermediária do processo é Davidson (1985, 1994). Sua
idéia assenta-se em uma curva de oferta de moeda “menos que perfeitamente inelástica à taxa
de juros”. (Madi, 1993, p. 33) O aumento da oferta monetária só pode, segundo Davidson
(1985), se dar por duas vias, o Processo “Finance” gerador de Renda e o Processo de Mudança
de Portfólio. Pelo primeiro processo, um aumento da demanda por bens reprodutíveis leva a
um aumento da demanda por moeda pelo motivo “finance”. Este aumento inicia um processo
de aumento da oferta monetária, na medida que os bancos aumentam o oferta de crédito, a
qual é sancionada pelo Banco Central com a manipulação das reservas. “Este aumento
endógeno na oferta monetária irá, então, ser usado para financiar a aceitação de contratos
adicionais de oferta de produtores e trabalhadores.” (Davidson, 1985, p. 227) O segundo
processo, mudança de portfólio, se dá com a ação conjunta da Autoridade Monetária e do
sistema bancário, que atuam via operações de “open market”, comprando títulos e securities e
oferecendo “private bank debt contracts” (considerados na economia monetária moderna como
substitutos perfeitos da moeda). As moedas bancárias só serão aceitas como meio de troca
legítimo se: 1 – o débito privado for denominado em termos da unidade monetária; 2 – uma
instituição para liquidação desses débitos for existente; 3 – assegurar-se que débitos não
liquidados são conversíveis a uma paridade com o meio de troca legal (a moeda). (Carvalho,
1994, p. 111)
O primeiro processo, de aumento endógeno da oferta monetária, possui impactos no lado
real da economia, uma vez que este aumento é utilizado para demandar bens e serviços,
entretanto o segundo não produz, por si só, efeitos na demanda por bens de capital. Esses
efeitos só existirão se se utilizar o
“efeito Keynes de reduzir a taxa de desconto usada por firmas para calcular o fluxo futuro esperado de quasi-rendas dos projetos de investimento potenciais ou se houver a redução da quantidade de racionamento de crédito para uma quantidade previamente insatisfeita de tomadores de empréstimo (ampliação da oferta de crédito) ( ou talvez se alterar as expectativas de longo-prazo de quasi-rendas).” (Davidson, 1985, p.227) 50
49 Para a utilização dos bens de capital são necessários os chamados bens em processo (“working capital”), constituídos por matérias-primas, produtos acabados ou semi-acabados, necessários à produção. 50 O texto em itálico foi adicionado ao original.
O segundo processo, por não envolver diretamente a destinação de recursos para a
produção de bens de capital, pode não gerar efeitos reais na economia.
A taxa de acumulação e investimento poderão, portanto, conforme coloca Davidson
(1985), ser influenciados pela Autoridade Monetária de duas formas:
• via controle da taxa de redesconto, que vai influenciar a taxa de capitalização a partir do
fluxo de receita esperada dos novos capitais;
• via operações de “open market” para controlar a oferta de moeda concomitantemente a
criação de regras que impeçam as instituições financeiras de elevarem os “preços” dos
empréstimos (taxa de juros do crédito bancário) para eliminação do excesso de demanda
por financiamento.
A Autoridade Monetária consegue, com isso, inviabilizar a instalação de novos
empreendimentos e a ampliação dos já existentes, pois, como no primeiro caso, a eficiência
marginal do capital fica abaixo no nível corrente de juros, ou como no segundo, há escassez de
recursos para financiamento.
A criação de moeda por agentes bancários privados segue as mesmas motivações que os
demais agentes, portanto, sujeita-se à preferência pela liquidez dos bancos e à escolha do
portfólio orientado pela combinação entre lucratividade e liquidez. Serão os bancos que
determinam a oferta monetária, decidindo quanto será destinado à circulação financeira e
quanto servirá a investimento (moeda na circulação industrial) sendo responsáveis pelas falhas
na demanda efetiva, juntamente com as firmas, que podem preferir ativos líquidos a bens de
capital. “A política monetária pode afetar a demanda agregada ao mudar a atratividade relativa
dos bancos por aplicação em um ou outro circuito51.” (Carvalho, 1994, p.113)
Dessa forma, Davidson (1985) propõe que o sistema bancário pode ou não validar a
demanda por moeda. Trabalha, portanto, com uma visão de endogeneidade (acomodação da
demanda por motivo “finance”) e ao mesmo tempo de exogeneidade (mudança da oferta
monetária pela alteração no portfólio dos agentes) da moeda.
A vertente estruturalista parte da idéia de que a velocidade de circulação da moeda pode
variar, ao mesmo tempo, surgem inovações financeiras que criam substitutos para a moeda.
Minsky (1982, 1986), um teórico integrante dessa corrente, acredita que o setor bancário, na
medida que é o responsável por inovações financeiras que fogem ao controle do Banco
51 Os circuitos referem-se à circulação financeira e a industrial.
Central, é o responsável pelo crescimento da oferta monetária. O bancos decidem, em última
instância, se atenderão ou não à demanda por moeda, dessa forma, não se garante “a priori” se
a demanda se igualará a oferta de crédito. A concepção de portfólio dos agentes financeiros,
que este autor desenvolve, determina as condições de liquidez e o nível de investimento e
crescimento da economia. “O critério relevante para caracterizar os portfólio é o da
fragilidade financeira, que diz respeito às relações entre serviços da dívida contraída (juros e
amortizações) e rendimentos esperados, indicando o grau de vulnerabilidade das unidades
econômicas(...).” (Madi, 1993, p. 36/37) Segundo sua classificação, os investidores podem
assumir três posturas financeiras, a “hedge” (na qual as dívidas contraídas têm o mesmo prazo
de maturação que a vida útil dos ativos comprados), a especulativa (na qual as dívidas vencem
antes do fim da vida dos ativos) e a “Ponzi” (onde há dúvidas quanto a possibilildade de
“rolagem” das dívidas já realizadas e com prazo de maturação bem inferior ao dos
investimentos). Tais posturas são permitidas pelos bancos segundo seus portfólios desejados, o
que provoca diferentes níveis de fragilidade financeira de acordo com as decisões dos agentes
bancários frente os diversos estágios do ciclo econômico.
Rousseas (1986) desenvolve sua teoria de endogeneidade da moeda com base no
impacto da taxa de juros na velocidade de circulação da moeda, seja através de inovações
financeiras, seja aumentando “o custo de oportunidade de reter saldos inativos, induzindo à
movimentação” (Madi, 1993, p.41) destes saldos. As variações na velocidade da circulação da
moeda, além de acomodarem parcialmente as demandas por moeda, produzem, portanto,
soluções para a demanda por crédito em situações de políticas monetárias restritivas, de modo
que são as instituições financeiras quem determinam a liquidez do sistema.
A outra autora da vertente estruturalista, Dow (1986/87), segue os mesmos princípios dos
demais. Segundo propõe, embora as instituições bancárias consigam endogenamente criar
moeda através de inovações financeiras, a Autoridade Monetária, ao se utilizar da
manipulação das taxas de juros, consegue indiretamente afetar a oferta monetária, cujo
impacto depende da elasticidade juros da demanda por moeda para os diversos motivos. Esta
passa, então, da posição horizontal para uma posição com inclinação positiva. O
desenvolvimento bancário promove cada vez mais a incapacidade dos Bancos Centrais em
afetarem os agregados econômicos, portanto o modo como esses conseguem sua influência
passa a ser através induções à mudança nas expectativas dos agentes (tanto dos bancos quanto
dos indivíduos e empresas), o que afetam suas preferências pela liquidez, as elasticidades das
curvas de demanda e oferta de crédito, a posição da curva de demanda por moeda e os
parâmetros do multiplicador bancário. Dow e Fuentes (1998) vão ainda mais longe, propõem
momentos, que além da oferta monetária não ser horizontal, assume uma posição vertical, que
seria atingida em momentos de extrema incerteza e especulação e com o racionamento de
crédito por parte das instituições financeiras. Ou seja, estas instituições passam a assumir uma
altíssima preferência pela liquidez, entretanto, segundo Dow (1986/87, p. 247), não há porque
supor que este momento se dará no pleno emprego. Outra forma proposta de controle pelas
Autoridades Monetárias, são políticas de regulação do sistema financeiro, através do aumento
de encargos para novos empréstimos. O controle do Banco Central na oferta monetária fica
ainda mais restrito quando se considera uma economia aberta, pois nesta o fluxo de capitais
internacionais fornece, em havendo oportunidades de retorno elevado, uma fonte externa de
crédito. A conta capital pode, neste caso, ser desmembrada em fluxos de longo e curto prazo,
onde os primeiros são movidos pelos elevados retornos proporcionados pelos investimentos e
os últimos pelas taxas de juros nominais (Dow, 1986/87).
Esta última forma de controle vai se mostrar novamente ineficaz uma vez que as
instituições adotam inovações e novas formas de gestão do passivo, dificultando ainda mais a
atuação de políticas monetárias restritivas.
As inovações das instituições financeiras com propósito de “fugir ao controle da
Autoridade Monetária sobre as reservas, cria(m), numa situação de fragilidade financeira dos
bancos, a necessidade de o Banco Central agir como emprestador em última instância,
tornando inócuo” (Madi, 1993, p. 44) qualquer controle sobre a base monetária. A
endogeneidade da moeda dá-se, assim, a partir do atendimento à demanda por crédito pelas
instituições financeiras e a subsequente validação da oferta monetária pelo Banco Central.
Decorrente disso, há a precedência dos empréstimos sobre os depósitos, a qual, entretanto, se
anula após determinado lapso de tempo, uma vez que os empréstimos concedidos ao
circularem pela economia terminam por ser depositados de alguma forma no sistema bancário.
A magnitude e a velocidade pela qual as instituições bancárias irão atender aos pedidos de
empréstimos (demanda por moeda) depende de suas preferências pela liquidez, das
rentabilidades dos empréstimos e das estratégias bancárias. “ O importante é destacar que, no
processo de expansão de empréstimos, as instituições financeiras criam depósitos, expandindo
endogenamente as moedas e as quase-moedas. Como resultado, varia a velocidade de
circulação de moeda. (...) A endogeneidade da moeda diz respeito, portanto, às relações entre
moeda, crédito e liquidez.” (Madi, 1993, p. 48 e 50)
Segundo a análise de Cottrell (1994, p. 600/601), a relação entre a endogeneidade da
moeda e desemprego involuntário passa pela taxa de juros. Esta, embora sob controle dos
Bancos Centrais segundo os autores estruturalistas, assume certo caráter exógeno pela análise
do autor. A fuga da taxa de juros do controle das Autoridades Monetárias pode ser atribuída a
dois fatores. O primeiro pode ser visto num ambiente inflacionários onde os agentes fogem da
moeda e demandam mais títulos, isto faz com que o preço dos títulos se eleve, logo a taxa de
juros destes deve se reduzir, embora a taxa de desconto permaneça constante. Fato este que
pode ser contornado se os Bancos Centrais venderem seus títulos, satisfazendo a demanda. O
segundo ocorre a partir de uma variação dos juros realizada por estas instituições. Supondo o
estabelecimento de uma taxa de juros mais baixa que a necessária para o pleno emprego52,
haveria um sobre-incentivo ao investimento e consequente aumento da inflação, que deve-se
tanto à inflação de custo quanto à de demanda (quando em pleno emprego), este ambiente leva
aos agentes a esperarem uma continuidade na inflação. Ocorre, assim, uma redução ex-ante da
taxa de juros real, o que leva a uma necessidade do Banco Central elevar a taxa nominal. O
contrário ocorre se o Banco Central estabelecer uma taxa de juros mais alta. Dessa forma, o
estabelecimento da taxa de juros pelo Banco Central fica em parte condicionado ao
comportamento dos agentes e a tentativa desse de controlar a inflação via política monetária
causa desvios do pleno emprego, gerando desemprego involuntário.
As formas de combate à inflação pela Autoridade Monetária devem, a fim de se tornarem
eficazes e não geraram efeitos nos níveis de emprego e produto desnecessários, compreender o
processo de formação de preços e da inflação na economia.
Um ponto de consenso entre os autores Pós-Keynesianos está na incapacidade última de
qualquer Banco Central controlar a oferta monetária, ressalvado o caso levantado por Arestis e
Paliginis (1993) de um sistema bancário menos evoluído. Contudo, ao se partir do pressuposto
de que este sistema na Europa Ocidental encontra-se nos níveis mais evoluídos, então, deve-se
considerar uma oferta endógena da moeda. E como Dow (1986-87) acrescenta ainda que uma
situação de câmbio fixo pode representar, no caso de um país superavitário e com crescimento
da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais países do mundo, uma oferta de
crédito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado atualmente em
nível global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades de um Banco Central
conseguir alterar o nível de crédito e financiamento que não seja pela via da taxa de juros com
suas conseqüências sobre o nível de atividade econômica.
3.5 – A TEORIA DE PREÇOS E INFLAÇÃO
A teoria de preços pós-keynesiana apresenta-se contrária a teoria monetarista da moeda e
suas proposições. Neste sentido, o processo de formação de preços é entendido como não
relacionado diretamente à oferta de moeda; e políticas de controle de combate à inflação via
controle dos agregados monetários não atacam as reais causas desta.
O processo de determinação e ajuste dos salários nominais na teoria Pós-Keynesiana não
passa, assim, pelo mecanismo de mercado e a interação entre oferta e demanda (clássica) do
mercado de trabalho, mas sim por processos de barganha pelos trabalhadores e empresários ou
por decretos governamentais.
Um impacto positivo nos preços correntes ocorrerá sempre que os salários monetários ou
o grau de monopólio53 (mark-up) se elevarem mais que um aumento na produtividade ou a
Lei dos Rendimentos Decrescentes atuar frente a um aumento da quantidade produzida.
Paralelamente, a parcela de salários e a de lucros na renda serão função basicamente do mark-
up, ou seja do grau de monopólio na economia. (Kalecki, 1977) O salário, dessa forma, sendo
um importante componente dos custos da produção, influencia significativamente o nível geral
de preços da economia.
Sob esta análise, a explicação de Kalecki (1977) propõe que os custos variáveis médios
permaneçam constantes até que a plena capacidade produtiva das empresas seja atingida.
Sendo esta alcançada, caso excepcional, os mecanismos de mercado de oferta e demanda
passam a influenciar os preços. Entretanto, os trabalhos teóricos procuram enfatizar os casos
mais gerais.
52 O patamar de juros considerado na análise se baliza em relação à taxa no equilíbrio monetário (taxa de juros estáveis juntamente com a igualdade entre eficiência marginal do capital e taxa de juros) no pleno emprego. 53 Ou nas palavras de Sawyer (1982), o poder de oligopólio.
Outra teoria de preços é encontrada no trabalho de Eichner (1976). Ele trabalha com a
idéia de que as grandes corporações estabelecem seus preços de modo a manter uma meta de
taxa de retorno suficiente para gerar fundos internos (fundos discricionários) para
investimento, para que haja, assim, uma barreira a entrada de novas firmas. A grande
corporação, segundo ele, tem como objetivo básico maximizar seu crescimento no longo
prazo.
Em se tratando de um mercado oligopolista, é a firma líder quem estabelece os preços e
pode, assim, elevar sua margem sobre os custos de modo a aumentar a geração de fundos
internos. A elevação dos preços para geração dos fundos internos produz num segundo
momento a procura pelos consumidores por bens substitutos, o que depende da elasticidade da
demanda do produto da mesma (efeito substituição), de modo que, há a redução subsequente
dos recursos para esses fundos. Concomitantemente, a elevação do preço eleva a possibilidade
de novas empresas entrantes. Além desses fatores, a firma deve se preocupar com o risco de
uma intervenção governamental na tentativa de controlar os preços (Arestis e Skuse, 1991, p.
97/98). O ganho de mark-up, por sua vez, pode vir a ser contingenciado pelo poder dos
sindicatos. A firma, portanto, pondera os custos de geração interna de fundos com os custos
(taxas de juros) da obtenção de fundos externos. Tais fatores contigenciam, assim, a formação
dos preços.
Também, em Eichner (1976), os custos variáveis são considerados constantes até o
atingimento da plena capacidade, de modo que um aumento da demanda por produtos da firma
não aumenta seu preço. Neste sentido, uma elevação da demanda aumenta também os lucros,
pois os custos fixos médios e os custos médios totais reduzem-se com o aumento da
produção.
A explicação do processo inflacionário sob o modelo de Eichner (1976) apoia-se sobre o
repasse aos preços de um aumentos dos custos unitários (salários) a fim de manter a geração
dos fundos internos (discricionários) no patamar desejado pelas firmas.
Outro modelo existente, proposto por Wood (1975), estabelece que a firma possui como
objetivo maximizar o crescimento de sua receita de vendas, portanto “o tamanho da firma que
se torna o objetivo primário”. (Arestis, 1992, p. 154) O modelo de Wood (1975) tenta,
portanto, determinar qual o nível da margem de lucro a ser alcançado, dada uma
disponibilidade finita de recursos internos à firma, mantendo o objetivo de maximizar o
crescimento das vendas.
Estes modelos, principalmente Eichner (1976) e Wood (1975), relacionam os preços aos
investimentos, onde, para dados custos unitários, as empresas industriais e comerciais
buscarão fixar maiores preços, na forma de um mark-up sobre os custos, a fim de sustentar
seus investimentos.
Weintraub (1981) demostra com clareza a relação anteriormente explanada de que os
preços são formados por um mark-up sobre custos com salários54. Segundo ele, para o
entendimento da formação de preços deve ficar claro como ocorre o funcionamento da
economia. Neste sentido, os empresários engajam-se numa atividade produtiva com a
expectativa de posterior venda no mercado. Para tanto, são empregados trabalhadores e outros
insumos os quais são pagos, na maior parte das vezes, antes que ocorra a venda da produção.
Para isto, então, os empresários irão requer empréstimos bancários (ou financiamentos) para
que sejam feitos os pagamentos dos fatores. O trabalhador recebe um salário monetário, que,
para fins de simplificação da análise, será considerado o único componente de custo da
produção. Os salários serão ainda a fonte de demanda dos mercados de bens de consumo,
portanto, constituirão o “lado da demanda da equação de preços dos mercados consumidores”
(Weintraub, 1981, p.40). A contratação de trabalho na cadeia produtiva irá determinar o lado
do custo na equação de preços e controlar a quantidade de produto que se tornará disponível.
Em função dos bens a serem comprados, pagos em moeda, possuírem preços relativos
expressos também em moeda, os preços refletirão, em última instância, as rendas monetárias.
A idéia deste autor sobre o nível de preços é expressa em sua Lei do Nível de Preços,
onde:
(preço médio) = (custo unitário de trabalho) x (mark-up médio)
Esta lei empírica propõe, através da existência de mark-ups constantes no tempo55, uma
relação direta entre custos de salários e níveis de preços. Deve-se lembrar que movimentos nos
54 Tal relação não se mantém nos setores produtores de matérias-primas a agropecuário, onde prevalecem os mecanismos de oferta e demanda na determinação dos preços. 55 A constância do mark-up ao longo do tempo é ressaltado em Weintraub (1981) e Davidson e Weintraub (1973).
preços devido aos mecanismos de mercado só ocorrem em casos específicos de pleno uso da
capacidade instalada. Assim, como coloca Kaldor (1986,p. 18), “ (...) em uma economia
fechada, a taxa da variação no índice de preços depende da taxa de aumento nos salários
monetários relativamente ao aumento na produtividade.”
Os custos unitários de trabalho (ULC), por sua vez, são calculados pela razão entre
salários médios e produtividade média do trabalho ou pela razão entre salários médios e
produto médio por trabalhador.
ULC = (salário médio) / (produtividade média do trabalho)
Portanto, um descompasso entre o crescimento da produtividade e dos salários aumenta
os custos unitários de trabalho e, por conseqüência o nível de preços. Assim a taxa de inflação
é dada pela diferença entre a taxa de crescimento dos salários nominais e a taxa de aumento na
produtividade. O aumento dos custos daí resultantes requer um aumento da oferta monetária,
que caso não seja devidamente expandida deverá provocar elevações da taxa de juros e
reduções no produto e no emprego.56 A Autoridade Monetária deve, portanto, assegurar a
acomodação da demanda por moeda a fim de manter a estabilidade do sistema. Com preços
maiores, resultando de custos de salários maiores, mais moeda é exigida, normalmente na
mesma proporção da média de aumentos nos salários monetários, a fim de manter os níveis
prévios de produto e emprego. A moeda, neste sentido, simplesmente valida a variação nos
preços, a inflação.
Por outro lado, como no caso específico proposto por Eichner (1976) e Kalecki (1977),
admite-se poder haver aumento de preços a partir de um aumento na demanda, mesmo se não
houver uma mudança na taxa de salários ou no grau de monopólio, porém tal fato se dará
devido à lei dos retornos decrescentes. A inflação de demanda, entretanto, só existirá caso a
economia se encontre no nível de pleno emprego, pois no curto prazo a oferta de bens e
serviços não conseguirá atender a uma maior demanda, gerando este mecanismo de ajuste nos
preços ou, posto de outra forma, quando a indústria alcança a plena utilização, os custos
unitários elevam-se (ao invés de se reduzirem) com a expansão do produto. Segundo Kaldor
(1986, p. 100), a inflação de demanda carrega sua própria cura, uma vez que a elevação de
preços por este motivo tenderia a reduzir as rendas reais dos agentes até o ponto que em não
houvesse mais excesso de demanda frente aos preços correntes mais altos.
Uma das formas da Autoridade Monetária controlar o nível de preços seria de forma
indireta, através do controle dos gastos por período, reduzindo, deste modo, a demanda
agregada. Uma política que tornasse o mercado de produtos e de trabalho suficientemente
frouxo iria fazer com que o poder de barganha dos sindicatos e dos trabalhadores de
reivindicar maiores salários se reduzisse. Com isso, a pressão por aumento de salários à frente
do aumento de produtividade se reduziria e, portanto, diminuir-se-ia a pressão sobre os preços.
Tal política restritiva geraria uma redução da oferta creditícia, o que acarretaria em aumento
da taxa de juros, o que reduziria o nível de investimentos, deteriorando ainda mais a demanda
agregada e o nível de emprego. Os efeitos maléficos sobre este último são o resultado deste
tipo de política para redução da inflação.57 As políticas de redução de inflação por estes
mecanismos, além de desestabilizarem o produto e o emprego, elevam a taxa de juros e com
isso provocam outra conseqüência, a instabilidade financeira. O grande entrave a esse
mecanismo seria as força sociais e políticas a favor dos aumentos salariais. Sabe-se, pois, que
a busca dos trabalhadores por um salário real mais alto se torna infrutífera, dado que isto
ocasiona mais inflação, ou, se frutífera, se dá em detrimento da redução do salário real de
outra classe de trabalhadores. Portanto, a saída para o crescimento do salário real é o aumento
da produtividade geral.
Os objetivos dos sindicatos na determinação dos salários são, segundo Sawyer (1982,
p.432), manter o nível corrente de salário real, obter uma meta de salário real 58 e restaurar os
diferenciais de salários entre os trabalhadores, ou seja, manter os salários reais relativos.
Sendo, assim, a discussão recai sobre a distribuição de renda e a luta de classes por
parcelas crescentes da renda, principalmente por parte dos trabalhadores. A inflação será,
neste contexto, um instrumento de transferência de renda dos trabalhadores para os
capitalistas.
56 Para uma melhor explicação da interação entre o aumento dos salários e da oferta monetária, ver Davidson e Weintraub (1973). 57 Uma política restritiva pode gerar o efeito inverso sobre o nível de preços (elevação) como explicita Weintraub (1981, p.81). 58 Os sindicatos, ao estabelecerem qual a meta de salário real, devem considerar noções de satisfação, o último salário real máximo obtido, os custos em termos de greves para alcance dos objetivos e maximização de uma função de utilidade para a relação entre salário real e nível de emprego. (Sawyer, 1982, p. 435/436)
Outras formas possíveis de controle dos níveis de preços seriam através do controle direto
sobre a taxa de câmbio, sobre a taxa de juros e as tarifas públicas ou sobre controle dos níveis
salariais e outros preços. A taxa de câmbio, por seu poder sobre os preços dos bens
importados, pode elevar ou não os custos dos insumos importados, os quais seriam repassados
aos preços finais. Um aumento da taxa de juros eleva os encargos financeiros, que também
seriam repassados. Da mesma forma, controles estritos sobre os níveis dos salários seriam
capazes, dado um mark-up constante, de manter os preços estáveis. “As linhas centrais de uma
política anti-inflacionária, que seja compatível com o crescimento, são: adoção de uma política
de rendas, controle sobre as importações e defesa de uma política de juros mais baixos.”
(Madi, 1993, p 81) Poderia se adotar também uma política de incentivo à expansão da
produtividade, de modo a se reduzir os efeitos de uma expansão dos salários monetários no
aumento dos preços, conforme se infere do modelo de Weintraub (1991).
Embora a política de manipulação na taxa de juros não consiga os efeitos esperados em
função do elevado grau de inovações financeiras que surgem daí, a Autoridade Monetária
pode, segundo Minsky (1982, 1986) adotar uma política de juros seletiva e setorial através do
redesconto seletivo, o qual serviria para direcionar os fluxos de crédito para setores de
interesse. Weintraub (1981), propõe, ainda como política de combate à inflação, a redução de
tributos que incidam sobre a produção e a redução das taxas de juros. Ambas medidas iriam,
segundo o autor, promover um aumento de novos investimentos e da produtividade, o que
implica, como já visto, em redução da pressão sobre os preços.
3.6 – POLÍTICA ECONÔMICA
O objeto síntese da presente análise, desemprego, não surge, portanto, segundo os pós-
keynesianos a partir de um desequilíbrio no mercado de trabalho, mas sim devido a
insuficiência da demanda efetiva. Neste sentido, as políticas monetárias e fiscais deveriam
promover o aumento da demanda agregada para que se conseguisse atingir o pleno-emprego.
Entretanto, as políticas monetárias e fiscais implementadas pelos Estados-Membros foram
ambas direcionadas à geração de uma estabilidade de preços. Tal objetivo passava por um
forte controle das contas nacionais (dívida e déficit públicos) e restrições à demanda agregada.
A busca pela redução da inflação deu-se, portanto, pela grande redução dos gastos
governamentais e “saneamento” das contas públicas. Notoriamente, essa redução impacta
negativamente na demanda agregada o que, dessa forma, contribui para a redução da inflação,
apresentando em função disto enormes custos em termos desemprego.
Decorrente disto, ocorre uma piora do quadro econômico dentro da União Monetária
Européia, o que afeta também as expectativas dos agentes econômicos, instabilizando-as. A
conseqüência disto são revisões para baixo dos planos de investimento. Portanto, a política
inicial adotada afeta não só os gastos públicos, mas também os investimentos (públicos e
privados) e o consumo, assim reduzindo as rendas nacionais dos Estados-Membros.
Conforme exposto no capítulo anterior, as taxas de juros dos países da UME encontram-se
em trajetória declinante, porém situam-se ainda muito acima dos níveis que poderiam assumir,
em função inclusive da credibilidade das autoridades monetárias e do risco de “default” dos
Estados-Membros. Entende-se, neste sentido, que os níveis ainda elevados dos juros
procuram conter ainda mais a demanda agregada destes países.
Por outro lado, o Banco Central Europeu, ao enxergar a inflação como um fenômeno
monetário, vai através da tentativa de controle da oferta de moeda buscar a tão almejada
estabilidade de preços. Entretanto, como exposto no presente capítulo, as políticas assim
adotadas não atacam a real causa da inflação, que estaria envolvida no processo distributivo de
renda, ou seja, na disputa por níveis mais elevados de renda entre as classes sociais da
economia, principalmente entre diferentes grupos de trabalhadores. A conseqüência direta
dessas políticas é a redução significativa da demanda agregada para contenção da inflação,
com aumento dos níveis de desemprego. Percebe-se também que, segundo a teoria pós-
keynesiana, os efeitos dessas políticas nos níveis de inflação no longo-prazo são inócuos.
Deste modo, os custos sociais envolvidos são elevados e desnecessários.
As políticas econômicas propostas pelos pós-keynesianos colocam-se diferentemente.
Inicialmente, as razões atribuídas à inflação requerem outras soluções que não a tentativa de
controle via oferta monetária, que segundo esta teoria é endógena e, portanto, não controlável
diretamente pela autoridade monetária. Portanto, a estabilidade de preços deve ser buscada por
políticas de controle dos salários (e custos em geral) e pela administração dos conflitos
distributivos.
A própria tentativa do BCE de controlar a oferta de moeda, através, por exemplo, dos
depósitos compulsórios (cujo controle ocorreria somente num espaço de tempo muito curto,
pois as inovações financeiras, tão logo surgissem, eliminariam uma restrição da oferta
monetária), afetaria a taxa de juros da economia, o que possivelmente afetaria as expectativas
dos agentes e deslocaria a curva de eficiência marginal do capital, alterando os investimentos e
consequentemente a renda.
Entretanto, cabe à política monetária manter sempre um ambiente econômico o mais
estável possível, de modo a garantir boas expectativas de curto e longo prazos. Tal estímulo
eleva a eficiência marginal do capital. Concomitantemente, a autoridade monetária deve
promover a redução da Preferência pela Liquidez, o que deslocaria a demanda dos agentes por
moeda e títulos da dívida (ativos não reprodutíveis) para ativos produtivos (menos líquidos).
Isto poderia ser alcançado através da redução da taxa de juros. Portanto estas duas medidas,
elevação da eficiência marginal do capital e redução da taxa de juros, estimulariam os
investimentos. (Chick, 1993)
As funções assumidas pela política fiscal são justamente de promover uma distribuição de
renda mais equilibrada, transferindo aos economicamente menos favorecidos formas indiretas
de renda,59 e regular a demanda agregada, suavizando os ciclos econômicos, ou seja, entrando
em déficits nos períodos de recessões e em superávits nas épocas de expansão econômica.
Portanto, em havendo uma insuficiência de investimos na economia necessários a manter
níveis elevados de produção (e emprego) e renda,
“a única possibilidade que fica para o futuro é preencher a lacuna entre a produção e
a demanda corrente com os gastos governamentais. O efeito do impacto do gasto
seria imediatamente benéfico para o nível de emprego e reduziria o custo do seguro-
desemprego. O consumo induzido pelo gasto inicial (efeito multiplicador) melhoraria
mais o emprego e, se as rendas crescessem suficientemente, talvez elevasse alguns
impostos. Desse modo, um déficit não seria tão dispendioso (para o governo) quanto
poderia parecer. E o efeito sobre os preços seria mínimo com tais níveis de produção
muito baixos. Como uma esperança mais longínqua, a elevação da renda poderia
alterar suficientemente as expectativas dos empresários por um posterior
restabelecimento do investimento.” (Chick, 1993, p.351)
59 O Estado, atendendo a este fim, promove benefícios sociais, fornece infra-estrutura básica, transporte, segurança, saúde e educação pública, previdência social. Ou seja, transfere os recursos das classes com maiores níveis de renda, extraídos por meio de impostos progressivos, às classes menos favorecidas através de meios indiretos.
A fim de corroborar as interações entre as variáveis previstas pelos modelos teóricos, acredita-se ser fundamental analisar os comportamentos destas variáveis ao longo do período em análise (1990/2001). O intuito é, portanto, demonstrar que houve uma redução dos indicadores de juros, inflação, déficit e dívida / PIB, e, a partir disso, reconhecer que esta trajetória só foi possível através do uso de políticas restritivas. Deste modo, observar-se-á a presença da elevação do nível de desemprego dentro da UME, portanto restará apenas a confirmação econométrica de que tal fato se deve a utilização dessas políticas restritivas.
4– EVOLUÇÃO ECONÔMICA RECENTE DOS ESTADOS-MEMBROS
4.1 – OS INDICADORES
Para o entendimento do grau de convergência alcançada entre os Estados-Membros da
UE, deve-se analisar a evolução econômica e financeira dos mesmos. Para tanto, serão
analisados o comportamento dos principais indicadores econômicos utilizados na elaboração
do Relatório de Convergência de março de 1998 do IME. Lembra-se que os indicadores de
inflação e taxa de juros são avaliados em um ano antes do período de avaliação (março de
1998), a taxa de câmbio em dois anos antes, e os percentuais de déficit/PIB e dívida/PIB
devem ser observados à época da avaliação.
O indicador de inflação utilizado para os cálculos dos valores de referência e análise da
convergência é inicialmente o Índice de Preços ao Consumidor – IPC, que é utilizado pelo
IME até 1995 (inclusive), cujos dados são obtidos de cada Estado-Membro, e posteriormente
o Índice de Preços ao Consumidor Harmonizado – IPCH.
Outro indicador utilizado é a taxa de juros de Longo Prazo, fundamentalmente para
títulos de dívida de 10 anos, quando existentes, ou títulos comparáveis, cujos valores são
fornecidos pela Comissão Européia.
São utilizados dados de crescimento real do PIB (cuja fonte dos dados é a Comissão
Européia até 1997 e dados do SEC a partir de então) e de taxas de desemprego, obtidas tanto
de dados nacionais quanto de estatísticas do EUROSTAT.
Os indicadores de dívida total e déficit (em porcentagem do PIB) e de taxas de câmbio
são obtidos de dados da Comissão Européia. Os dados de dívida e déficit para a Dinamarca e
Reino Unido, após 1998, são baseados na definição do Tratado de Maastricht e para a Grécia e
Suécia são utilizados até 1996 os dados nacionais e após esta data, os dados do Sistema
Europeu de Contas -SEC 95. Nos demais países são utilizados dados do SEC 95 após 1997.
O critério de independência dos Bancos Centrais Nacionais também deve ser analisado,
em função de seu papel na forma de condução da política monetária nos Estados-Membros.
A base de dados obtida das diversas fontes acima citadas varre o período de 1990 a
2001, que acredita-se ser suficiente para uma visão da evolução econômica recente dos países
envolvidos nesta análise. Alguns dos indicadores recentes, em não estando disponíveis em
todo o período, só são tratados no período relevante da avaliação realizada pelo Relatório de
Convergência de 1998. Ademais privilegiou-se as correções dos valores de alguns indicadores
obtidos em relatórios mais recentes em detrimento de antigos, sendo ressalvados os valores
antigos quando indispensáveis para estabelecimento dos valores de referência propostos pelos
critérios de convergência do Tratado.
4.2 – AMBIENTE ECONÔMICO PRECEDENTE
O trabalho de Buiter e Corsetti e Roubini (1993) apresenta os indicadores de dívida
pública bruta e excedente primário do governo (em porcentagem do PIB) dos Estados-
Membros da Comunidade Européia – CE – a partir da década de 1960. Segundo estes autores,
nesta década apenas o Reino Unido e a Bélgica possuíam dívidas que ultrapassavam os 60%
do PIB. Na década de 1970, a Itália e a Irlanda também observaram uma superação dessa
razão. Na década seguinte, muito em virtude das crises que sucederam o Segundo Choque do
Petróleo em 1979, a Itália, a Bélgica, a Irlanda, a Grécia, Portugal e os Países Baixos viram
suas dívidas superarem em muito a razão de 60% do PIB. O Reino Unido conseguiu neste
período uma redução gradual de sua dívida. Ao final da década de 1980, os países da CE
começaram a apresentar melhores desempenhos orçamentários, o que conduziu a uma
paulatina redução da razão dívida/PIB.
O fim da década de 1980, foi marcado por um aumento no crescimento econômico da
UE, que foi acompanhado de uma expansão das margens de lucro e dos investimentos
produtivos, a aceleração do crescimento favoreceu assim o fim da capacidade ociosa na
indústria. Paralelamente, o setor serviços, já responsável por grande parte dos empregos na
economia, continuava a expandir-se, principalmente com a contratação de jovens e mulheres
em regime de meio-expediente. 60
O próprio alcance do limite da capacidade instalada da indústria na UE (o nível de
investimentos gerados não foi suficiente para evitar tal fato) foi uma das razões pela qual se
iniciou a redução do nível de atividade econômica entre 1990-9161, que também foi
influenciada pela crise do Golfo Pérsico. Tal culminou com a guerra na região em fevereiro de
60 Nações Unidas, 1990 61 A aproximação do nível máximo de utilização da capacidade instalada também resultou no aumento de custos, o que tem notório resultado depressor nas atividades econômicas e em impacto inflacionário.
1991, contribuindo esta com a queda na confiança do consumidor na UE.62 Portanto, até que o
ambiente econômico se restabelecesse, os níveis baixos de confiança manteriam a economia
da UE (e de outros países) desaquecida, principalmente porque as despesas públicas (consumo
e investimento) apresentavam reduções gradativas (também em função do ambiente restritivo
que seria ratificado pelos critérios do Tratado de Maastricht), acentuando a tendência de queda
no ritmo de atividade econômica.
Esta queda refletiu-se em uma ligeira recessão que atingiu a maioria dos Estados-
Membros nos anos 1992 e 1993, demonstrado pela redução significativa do crescimento real
do PIB nestes anos. Este processo recessivo já encontrava-se acentuado em 1991 no Reino
Unido, Suécia e Finlândia, sendo que estes dois últimos países apresentaram o quadro mais
severo (ver tabela 1).63
Tabela 1
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 0,4 -2 -0,5 2,1 4,3 2,8 2,3 3,5 2,2 2Suécia 1,4 -1,1 -1,4 -2,2 4,1 3,7 1,1 2 3 3,8Finlândia 0 -7,1 -3,5 -1,2 4,5 5,1 3,6 5,9 5 3,5Portugal 4,6 2,3 1,8 0,3 0,7 1,9 3,6 3,8 3,8 2,9Áustria 4,6 3,4 1,3 0,5 2,5 2,1 1,6 2,5 2,9 2,2Países Baixos 4,1 2,3 2 0,8 3,2 2,3 3,3 3,3 3,7 3,5Luxemburgo 2,2 6,1 4,5 8,7 4,2 3,8 3 4,1 5 5Itália 2,2 1,1 0,6 -1,2 2,2 2,9 0,7 1,5 1,5 1,4Irlanda 8,5 2,2 4,6 3,6 7,8 11,2 8,6 10 8,9 9,4França 2,5 0,8 1,2 -1,3 2,8 2,1 1,5 2,4 3,2 2,7Espanha 3,7 2,3 0,7 -1,2 2,1 2,8 2,3 3,4 4 3,7Grécia 0 3,1 0,7 -1,6 2 2,1 2,4 3,4 3,7 3,5Alemanha 5,7 5 2,2 -1,2 2,7 1,8 1,4 2,2 2,2 1,5Dinamarca 1,4 1,3 0,2 1,5 4,2 2,6 2,7 2,9 2,7 1,5Bélgica 3 1,6 1,5 -1,5 2,4 2,1 1,5 2,7 2,7 2,3Fonte: Relatórios IME / BCE
CRESCIMENTO REAL DO PIB (em %)
4.3 – AVALIAÇÃO DOS ESTADOS-MEMBROS PARA A TERCEIRA FASE DA UME
Dentre os países da UE, a Suécia não apresentava ainda legislação nacional compatível
com o critério de independência de seu Banco Central e a Dinamarca e o Reino Unido
gozavam de pedido de “opt-out”, donde não participariam da terceira fase da União
Monetária, não se exigindo o cumprimento de qualquer exigência com relação a este aspecto. 62 Nações Unidas, 1992b, p. 11
A Suécia, entretanto, mesmo não participando do MTC e MTCII e gozando de uma
Derrogação, deveria adotar o euro e se esforçar por cumprir todos os critérios de convergência,
conforme os termos do Tratado. (BCE, 2000b, p.47) Os demais Estados-Membros já possuíam
legislação que atendia a este critério ou caminhavam satisfatoriamente neste sentido. (Arestis e
Sawyer, 1999, p.64)
Como a definição dos critérios de convergência estipulados pelo Tratado de Maastricht
deixava margens ao não cumprimento estrito de alguns critérios, fundamentalmente o de
déficit e dívida, embora ressalvasse que devesse haver uma tendência comprovada para o
alcance destes, vários foram os países que se tornaram aptos a prosseguir a terceira fase da
unificação monetária. A França e Luxemburgo foram os países que efetivamente alcançaram
todos os critérios de convergência quando da avaliação pelo Relatório de Convergência de
março de 1998. Entretanto, Áustria, Bélgica, Finlândia, Alemanha, Irlanda, Itália, Países
Baixos, Portugal e Espanha foram classificados como aptos, embora não atendessem
estritamente a todos os critérios. A Grécia não cumpriu nenhum critério, mas voltou a
participar do ERM em 16 de março de 1998. Sua solicitação para revogação do seu estatuto de
Estado-Membro com uma derrogação foi enviada ao BCE em 9 de março de 2000 e, conforme
conseguiu atingir a contento os critérios antes de 1 janeiro de 2002, participou da estréia das
notas de euro nesta data. A Suécia ainda não alcançou as exigências necessárias, além de não
participar do ERM. A Dinamarca e o Reino Unido, que também não satisfizeram todos os
critérios, já possuíam o direito de não participarem da União Monetária. (Arestis e Sawyer,
1999, p.64-65)
“A 2/3 de Maio de 1998, com base numa Recomendação do Conselho e de acordo com o Parecer do Parlamento Europeu, o Conselho – reunido a nível de Chefes de Estado ou de Governo – decidiu por unanimidade que onze Estados-membros, Bélgica, Alemanha, Espanha, França, Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países Baixos, Áustria, Portugal e Finlândia cumpram as condições necessárias para a adoção da moeda única a partir de 1 de janeiro de 1999. Estes países participarão, assim, na terceira fase da União Econômica e Monetária” (IME, março-1998, p.40)
O Relatório de Convergência de março de 1998 elaborado pelo IME e apresentado ao
Conselho da UE, doravante denominado Relatório/1998, responsável pela análise da evolução
individual dos países teve como data para término da análise o mês de janeiro de 1998. Suas
conclusões, como se vê a seguir, foram responsáveis por delimitar quais seriam os Estados-
Membros recomendados a adotar a moeda única. 63 Instituto Monetário Europeu, 1997
Sob o critério de convergência de preços, o valor de referência se daria com base na
média aritmética dos três países com menor taxa de inflação nos últimos doze meses anteriores
a data da avaliação pelo Relatório/1998 adicionados de 1,5%. Os três países teriam sido a
Áustria com uma taxa de inflação do IPCH de 1,1%, a França com 1,2% e a Irlanda com
1,2%. Deste modo a média encontrada era de 1,2%, aonde se obtinha um valor de referência
de 2,7%. Assim catorze Estados-Membros estariam qualificados, a saber: Alemanha, Áustria,
Bélgica, Dinamarca, Espanha, Finlândia, França, Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países Baixos,
Portugal, Reino Unido e Suécia (ver tabela 2).
Tabela 2
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001Reino Unido 8,1 6,7 4,7 # 3,0 # 2,3 2,9 # 2,5* # 1,8 # 1,6 # 1,3 # 0,8 # 1,2Suécia 10,4 9,7 # 2,4 4,7 # 2,3 2,8 # 0,8 # 1,8 # 1,0 # 0,6 # 1,3 # 2,7Finlândia 6,2 4,3 # 2,9 # 2,2 # 1,1 # 1,0 # 1,1 # 1,2 # 1,4 # 1,3 3,0 # 2,7Portugal 13,4 11,4 8,9 6,5 5,2 4,1 2,9 # 1,9 # 2,2 2,2 # 2,8 4,4Áustria 3,3 3,3 4,1 3,6 # 3,0 # 2,2 # 1,8 # 1,2* # 0,8 # 0,5 # 2 # 2,3Países Baixos 2,4 3,1 # 3,2 # 2,6 # 2,8 # 1,9* # 1,4 # 1,9 # 1,8 # 2,0 # 2,3 5,1Luxemburgo 3,7 3,1 # 3,2 3,6 # 2,2 # 1,9 # 1,2 # 1,4 # 1,0 # 1,0 3,8 # 2,4Itália 6,1 6,4 5,4 4,2 3,9 5,4 4,0 # 1,9 # 2,0 # 1,7 # 2,6 # 2,7Irlanda 3,4 3,2 # 3,0 # 1,5 # 2,4 # 2,5 # 2,2* # 1,2 # 2,1 2,5 5,3 4,0França 3,4 3,2 # 2,4 # 2,1 # 1,7 # 1,8 # 2,1 # 1,3* # 0,7 # 0,6 # 1,8 # 1,8Espanha 6,7 5,9 5,9 4,6 4,7 4,7 3,6 # 1,9 # 1,8 2,2 3,5 3,7Grécia 20,4 19,4 15,9 14,4 10,9 8,9 7,9 5,4 4,5 # 2,1 2,9 3,7Alemanha 2,7 3,6 5,1 4,5 # 2,7 # 1,8 # 1,2 # 1,5 # 0,6 # 0,6 # 2,1 # 2,4Dinamarca 2,6 2,4 # 2,1 # 1,2 # 2,0 # 2,1 # 2,1 # 1,9 # 1,3 # 2,1 # 2,7 # 2,3Bélgica 3,4 3,2 # 2,4 # 2,8 # 2,4 # 1,5* # 1,8 # 1,5 # 0,9 # 1,1 # 2,7 # 2,4Valor de Referência 3,8 3,1 3,1 2,7 2,5 2,7 2,2 2,1 2,8 3,3# = indicador abaixo do valor de referência* = valores não expressamente iguais aos encontrados nos Relatórios de Convergência (IME / BCE)Fonte: Relatórios IME / BCE
ÍNDICE DE PREÇOS AO CONSUMIDOR (até 1995) - ÍNDICE DE PREÇOS AO CONSUMIDOR HARMONIZADO (após 1996)
O critério de déficit, que tinha o ano de 1997 como referência, definiu dois grupos de
países.
“Três países alcançaram excedentes orçamentais (Dinamarca, Irlanda e Luxemburgo) e onze países registraram ou mantiveram défices a um nível igual ou inferior ao valor de referência de 3% estipulado do Tratado (Bélgica, Alemanha, Espanha, França, Itália, Países Baixos, Áustria, Portugal, Finlândia, Suécia e Reino Unido)” (IME, março-1998 , p.111),
conforme se observa na tabela 3.
O Relatório/1998 também previa uma redução deste indicador para quase todos os
Estados-Membros.
Tabela 3
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido -0,9 -2,3 -6,2 -7,9 -6,8 -5,5 -4,8 # -1,9 # 0,3 # 1,2Suécia 4,2 -1,1 -7,7 -12,2 -10,3 -6,9 -3,5 # -0,8 # 1,9 # 1,9Finlândia 5,4 -1,5 -5,9 -8,0 -6,4 -4,7 -3,3 # -1,2 # 1,3 # 2,3Portugal -5,1 -6,0 # -3,0 -6,1 -6,0 -5,7 -3,2 # -2,5 # -2,1 # -2,0Áustria -2,4 -3,0 # -2,0 -4,2 -5,0 -5,2 -4,0 # -1,9 # -2,5 # -2,0Países Baixos -5,1 -2,9 -3,9 -3,2 -3,8 -4,0 # -2,3 # -0,9 # -0,8 # 0,5Luxemburgo 5,0 1,9 # 0,8 # 1,7 # 2,8 # 1,9 # 2,5 # 2,9 3,2 # 2,4Itália -11,1 -10,1 -9,6 -9,5 -9,2 -7,7 -6,7 # -2,7 # -2,8 # -1,9Irlanda -2,3 -2,3 # -2,5 # -2,7 # -1,7 # -2,2 # -0,4 # 1,1 # 2,1 # 2,0França -1,6 -2,1 -3,9 -5,8 -5,8 -4,9 -4,1 # -3,0 # -2,7 # -1,8Espanha -4,1 -4,2 -3,8 -6,9 -6,3 -7,3 -4,6 # -2,6 # -2,6 # -1,1Grécia -16,1 -11,5 -12,8 -13,8 -10,0 -10,3 -7,5 -4,0 -3,1 # -1,6Alemanha - -3,1 # -2,6 -3,2 # -2,4 -3,3 -3,4 # -2,7 # -1,7 # -1,2Dinamarca -1,5 -2,1 # -2,1 # -2,8 # -2,8 # -2,4 # -0,7 # 0,7 # 1,2 # 3,0Bélgica -5,5 -6,3 -6,9 -7,1 -4,9 -3,9 -3,2 # -1,9 # -1,0 # -0,9Valor de Referência -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3# = indicador abaixo do valor de referênciaFonte: Relatórios IME / BCE
DÉFICIT( - ), SUPERÁVIT (+) (% do PIB)
A dívida pública foi também analisada através de agrupamentos de países (ver tabela
4). Um grupo que apresentava uma razão de dívida / PIB superior a 100% era constituído pela
Bélgica, Grécia e Itália. Outro, com razão entre 60% e 80% era formado por Dinamarca,
Irlanda, Países Baixos, Espanha, Áustria, Portugal e Suécia. Em todos estes países esta razão
se apresentou decrescente frente os níveis do início da década de 1990 e com previsão de
continuação desta tendência de redução. A Alemanha apresentava-se ligeiramente acima do
valor de referência de 60 % e continha ligeira tendência de elevação da razão de dívida. “Em
1997, quatro países continuavam a apresentar rácios da dívida inferiores ao valor de referência
de 60% (França, Luxemburgo, Finlândia e Reino Unido).” (IME, março-1998, p.111) O
Relatório/1998 recomenda ainda, que para os dois primeiros grupos de países acima, os
indicadores de déficit sejam melhorados, e em alguns casos transformados de excedentes
orçamentários substanciais, de modo a encaminhar as dívidas públicas dos Estados-Membros
para níveis abaixo do valor de referência de 60% do PIB em um prazo de tempo tolerável.
Tabela 4
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido - 35,6 # 41,8 # 48,5 # 50,5 # 53,9 # 54,7 # 53,4 # 48,4 # 46Suécia 43,3 52,8 66,8 75,8 79,0 77,6 76,7 76,6 72,4 65,5Finlândia 14,5 23 # 41,5 # 58,0 # 59,6 # 58,1 # 57,6 # 54,9 # 49 # 47,1Portugal 65,3 67,3 60,1 63,1 63,8 65,9 65,0 61,7 # 56,5 # 56,8Áustria 57,9 58,1 # 58,0 62,7 65,4 69,2 69,5 64,3 63,5 64,9Países Baixos 79,2 79,0 80,0 81,2 77,9 79,1 77,2 71,2 67,0 63,8Luxemburgo 4,7 4,2 # 5,1 # 6,1 # 5,7 # 5,9 # 6,6 # 6,4 # 6,4 # 6,2Itália 98 101,5 108,7 119,1 124,9 124,2 124,0 122,4 116,3 114,9Irlanda 96 95,3 92,3 96,3 89,1 82,3 72,7 61,3 # 55,6 # 52,4França 35,5 35,8 # 39,8 # 45,3 # 48,5 # 52,7 # 55,7 # 58,1 # 59,3 # 58,6Espanha 44,8 45,5 # 48,0 # 60,0 62,6 65,5 70,1 67,5 64,9 63,5Grécia 90,1 92,3 98,8 111,6 109,3 110,1 111,6 108,7 105,4 104,4Alemanha - 41,5 # 44,1 # 48,0 # 50,2 # 58,0 60,4 61,5 60,7 61,1Dinamarca 60,8 65,5 69,7 81,6 78,1 73,3 70,6 65,1 # 55,6 # 52,6Bélgica 125,7 127,5 129 135,2 133,5 131,3 126,9 123,4 117,4 114,4Valor de Referência 60 60 60 60 60 60 60 60# = indicador abaixo do valor de referênciaFonte: Relatórios IME / BCE
DÍVIDA (% DO PIB)
O período de referência para o critério de referência de estabilidade da taxa de câmbio
se situou entre março de 1996 e Fevereiro de 1998. Neste período “dez moedas (o franco
belga/luxemburguês, a coroa dinamarquesa, o marco alemão, a peseta espanhola, o franco
francês, a libra irlandesa, o florim holandês, o xelim austríaco e o escudo português)
participaram” (IME, março-1998, p.113) do Mecanismo de Taxas de Câmbio – MTC – do
SME durante todo o período de referência e foram normalmente transacionadas próximas de
suas inalteradas taxas centrais, sendo “o desvio máximo, tendo por base uma média móvel de
10 dias úteis, (...) de 3,5%, à exceção da evolução da libra irlandesa (...) que64 foi normalmente
transacionada (...), mais de 3% acima das suas taxas centrais” (IME, março-1998, p. 113) A
marca finlandesa e a lira italiana, que adentraram ao MTC somente em outubro e novembro de
1996 respectivamente, atingiram (fora do período de referência em abril-1996 e em março-
1996) seus desvios negativos máximos de 6,5% e 7,6% respectivamente. Entretanto, após o
início da participação no MTC, estas foram normalmente transacionadas próximas de suas
inalteradas taxas centrais. O dracma grego só entrou para o MTC em 16 de março de 1998,
estando, portanto, fora da avaliação do Relatório/1998. A coroa sueca e a libra esterlina
permanecem fora do MTC desde o período de referência. Após a entrada em vigor da terceira
64 Texto em itálico inserido ao texto original.
fase da UME, surge “um novo mecanismo de taxas de câmbio (MTC II), que liga, numa base
voluntária, as moedas dos Estados-membros não participantes na área do euro ao euro” (BCE,
1999, p.9), aonde estavam presentes a Grécia e a Dinamarca.
O critério de taxa de juros de longo prazo, que tinha como período de referência os 12
meses anteriores a janeiro de 1998, tinha como valor de referência a média aritmética das
taxas de juros de longo prazo do três países com menores taxas de inflação (medidas pelo
IPCH), adicionando-se 2%. Portanto as taxas de juros selecionadas foram 5,6% (Áustria),
5,5% (França) e 6,2% (Irlanda), o que gerava uma média de 5,8%, obtendo um valor de
referência de 7,8% (ver tabela 5). Desse modo, catorze Estados-Membros apresentavam taxas
de juros inferiores a este valor, a saber: Bélgica, Dinamarca, Alemanha, Espanha, França,
Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países Baixos, Áustria, Portugal, Finlândia, Súecia e Reino
Unido. (IME, março -1998, p.114)
Tabela 5
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 9,1 7,5 8,2 # 8,3 # 7,9 # 7,1 # 5,6 # 5,0Suécia 10,0 8,6 9,7 10,2 # 8,0 # 6,6 # 5,0 # 5,0Finlândia # 8,8 # 7,1 # 5,9Portugal 11,5 # 8,6 # 6,2Áustria # 7,1 # 6,3 # 5,6Países Baixos # 6,9 # 6,2 # 5,5Luxemburgo # 7,2 # 6,3 # 5,6Itália 12,2 9,4 # 6,7Irlanda # 8,3 # 7,3 # 6,2França # 7,5 # 6,3 # 5,5Espanha 11,3 # 8,7 # 6,3Grécia 23,4 20,9 17,3 14,6 10,2 8,5 # 6,3Alemanha # 6,9 # 6,2 # 5,6Dinamarca 9,0 7,3 7,8 # 8,3 # 7,2 # 6,3 # 4,9 # 4,9Bélgica # 7,5 # 6,5 # 5,7Valor de Referência 9,7 9,1 7,8 6,6 6,8# = indicador abaixo do valor de referênciaFonte: Relatórios IME / BCE
TAXA DE JUROS DE LONGO-PRAZO
A Grécia não conseguiu alcançar nenhum dos valores de referência estabelecidos até a
data de avaliação do Relatório/1998, apesar disto, veio apresentando melhoras contínuas nos
seus indicadores desde o início da década de 1990 65, o que culminou com sua posterior
entrada e aceitação como Estado-Membro participante da terceira fase da UME, conforme fica
demonstrado pelo Relatório de Convergência do BCE de 2000. Os valores de referência
analisados para os critérios de inflação e taxas de juros neste último relatório foram baseados
no período de referência iniciado em abril de 1999 e findado em março de 2000. Portanto, os
três países com menores taxas de inflação (IPCH) no período foram Suécia (0,8%), Áustria
(0,9%) e França (0,9%), com taxas de juros de longo-prazo de 5,4%, 5,1% e 5,0%
respectivamente. Obtinha-se, dessa forma, um valor de referência para o IPCH de 2,4% e para
as taxas de juros de 7,2%. A Grécia, segundo o Relatório de 2000, alcançou as metas
previstas, à exceção do critério de dívida, o qual apresentava redução continuada. Deste modo,
foi aceita a sua participação na terceira fase da UME.
4.4 – EVOLUÇÃO POR INDICADOR
4.4.1 – DÉFICIT E DÍVIDA
4.4.1.1 – DÉFICIT
A série de dados de déficit / PIB abrange o período de 1990 a 1999, à exceção da
Alemanha, para a qual não se dispõe do dado de 1990.
Observa-se três grupos de países da UE com comportamentos distintos quanto ao
indicador de déficit. O primeiro, constituído pela Finlândia, Suécia e Reino Unido, viu uma
piora inicial dos orçamentos públicos e posterior recuperação, aonde os dois primeiros países
encontravam-se em superávit e o Reino Unido em pequeno déficit no início da década de
1990. Entre os anos de 1992 e 1993 estes países atingiram os piores resultados, a partir de
então apresentaram melhora continuada deste indicador. Em 1997, já alcançaram o valor de
referência e em 1999 apresentavam-se novamente em superávit.
Um segundo grupo, formado pela Itália e Grécia, contava no início da década com
déficits superiores a 10% e apresentou melhora gradativa nas contas públicas. A Itália
65 A Grécia ainda apresentava uma razão dívida / PIB superior a 100% em 2000, mesmo assim o BCE acata a participação deste Estado-Membro na terceira fase da UE em razão da melhora consistente desde indicador ao longo dos anos anteriores.
alcançou o valor de referência deste indicador em 1997 e a Grécia, em 1999 (em 1998, o
déficit / PIB foi de 3,1%, extremamente próximo à referência).
O outro grupo de países, integrado pela Bélgica, Portugal, Espanha, Países Baixos,
Áustria, Alemanha, França, Irlanda, Dinamarca e Luxemburgo, apresentava tendência
semelhante. Todos os países observaram ligeira piora das contas públicas até 1992 e depois
recuperaram suas posições (alcançando o valor de referência). A Irlanda, Dinamarca e
Luxemburgo encontraram-se em todo o período abaixo da referência, enquanto a Suécia
manteve sempre o superávit. A Alemanha apresentou resultados sempre próximos ao valor de
referência.
4.4.1.2 – DÍVIDA
A série de dados para o indicador dívida / PIB compreende o mesmo período abordado
na análise do déficit, estão ausentes os dados para Alemanha e Reino Unido no ano de 1990.
O comportamento dos países segundo este indicador tende a refletir o obtido com o
déficit. Dessa forma, a Itália, Grécia e também a Bélgica são países que apresentam uma razão
de dívida superior a 100% na maior parte do período.
A Finlândia e Suécia também apresentavam nas dívidas públicas grande alterações nos
seus níveis (em % do PIB) ao longo do período analisado. A Finlândia parte de uma razão de
dívida de 14,5% em 1990, atinge quase 60% em 1994 e reduz para 47,1% em 1999, enquanto
a Suécia parte de 43,3% em 1990, alcança 79% em 1994 e retorna para 65,5% em 1999.
A Irlanda, que apresentou bons resultados de déficit no mesmo período, obteve grande
redução em sua dívida (de 96% em 1990 para 52,4% em 1999).
Luxemburgo é um Estado-Membro que merece destaque por sua reduzida razão de
dívida (concomitante ao superávit), que varia entre 4% e 6%.
Demais países apresentam comportamento mais coeso, e menos volátil, mas deve-se
destacar que houve de forma generalizada um aumento das razões de dívida até 1993/94 e
posterior redução.
Para alcance das metas orçamentárias, déficit e dívida (em percentagem do PIB), foram
utilizados diversos estratagemas com a finalidade de melhora desses indicadores. A exemplo
disto,
“a Alemanha reclassificou sua dívida hospitalar, o que retirou bilhões de marcos de sua dívida do setor público (e, também, revalorizou suas reservas de ouro); a França incluiu por uma vez uma transferência do fundo de pensão da ‘France Telecom’ para as contas do setor público; a Itália taxou um tributo europeu (euro-tax) reembolsável; e a Bélgica vendeu algumas de suas reservas de ouro.” (Arestis e Sawyer, 1999, p.74) Outros artifícios também usados, no caso da França, foram “o fim de isenções fiscais
para os jornalistas, a redução do quadro de funcionários públicos e a diminuição de repasses
para a previdência”. (Nunes e Nunes, 2000, p. 58) A Dinamarca, por sua vez excluía do
cálculo da dívida pública bruta o financiamento de empresas públicas. As privatizações,
também, utilizadas para reduções da dívida refletiam-se “nas chamadas rubricas de
‘ajustamento entre variações de posições e fundos’ ”. (IME, março-1998, p. 112) Este último
mecanismo conseguia reduzir a razão da dívida sem contudo afetar o déficit orçamentário.
As definições utilizadas para déficit e dívida pública66 no Tratado de Maastricht por si
só deixam margens para que variações na dívida possam ser diferentes do déficit (o que se
atribui aos ajustamentos déficit-dívida).
“Por exemplo, a dívida pública pode ser reduzida utilizando receitas provenientes das privatizações de empresas públicas ou através da venda de outros ativos financeiros sem qualquer impacto (imediato) no déficit público. Inversamente, o déficit público pode ser reduzido através da substituição de transferências pagáveis por empréstimos concedidos pelo governo ou da participação do governo em empresas públicas, sem qualquer impacto imediato na dívida pública.” (BCE, 2000 b, p. 62)
A Alemanha, que inegavelmente é o país com maior grau de desenvolvimento dentro
da UE, passou por uma piora considerável em seus indicadores econômico-financeiros. Fato
este causado pelo enorme peso da unificação alemã, que recaiu quase exclusivamente sobre a
Alemanha Ocidental. O montante de transferências financeiras da Alemanha Ocidental para a
Oriental em 1991, foi da ordem de 4,5% do PIB, o que teve repercussões diretas no déficit
deste país.67
Segundo a Comissão Européia, em 1996, a Irlanda, os Países Baixos e o Reino Unido
conseguiram reduzir a razão déficit/PIB através da redução dos gastos públicos aliado a uma
redução das receitas, enquanto na Bélgica, na Grécia, na Espanha, na Áustria, na Finlândia e
na Suécia a redução desta razão foi obtida com diminuição das despesas e aumento das
receitas (que na UE como um todo se deu através do aumento dos tributos). Os cortes no
orçamento parecem ter sido focados nas despesas de capital. (IME, 1997, p.31-35) Neste
66 Para tais definições e outras ver BCE (2000b, p. 61-63) 67 Nações Unidas, 1992b, p. 31
sentido, os reflexos na redução dos investimentos públicos e conseqüente queda na demanda
agregada foram inevitáveis.
4.4.2 – TAXA DE CÂMBIO
Com relação a taxa de câmbio, o comportamento no ano de 1996 se deu com o franco
belga/luxemburguês, o marco alemão, o florim holandês e o xelim austríaco em um
alinhamento muito próximo (inclusive com as taxas de juros de curto e longo prazos
convergindo ainda mais). A coroa dinamarquesa e o franco francês alternaram suas posições
como moedas mais fracas do ERM. Ao mesmo tempo a peseta espanhola permanecia como a
mais forte. (IME, 1997, p. 35) A marca finlandesa entrou no ERM apenas de 14 de outubro de
1996, a lira italiana retornou ao ERM em 25 de novembro de 1996.
O relatório do IME de novembro de 1996, intitulado “Progresso acerca da
Convergência 1996”, o qual concluiu “que ‘ao presente, a maioria dos Estados-Membros não
preenchem as condições necessárias para a adoção de uma moeda única’ ” (IME, 1997,p. 53),
afirma, entretanto, ter a maioria dos Estados-Membros conseguido atingir níveis reduzidos de
inflação , o que teria
“contribuído para uma tendência a redução do prêmio de risco em mercados financeiros, e assim para um maior grau de estabilidade da taxa de câmbio e uma redução nos diferenciais nas taxas de juros de longo-prazo. Por contraste, o progresso na consolidação cambial era geralmente reconhecido como muito devagar”.(IME, 1997,p. 53)
Fato este que não foi impedimento para a estabilidade da taxa de câmbio no período de
referência do Relatório/1998, conforme visto anteriormente.
4.4.3 – INDICADORES DE INFLAÇÃO
Para análise do comportamento da inflação nos Estados-Membros da UE foram
utilizados o IPC até 1997 e o IPCH a partir de 1996 (série que passou a ser utilizada pelo IME
e BCE para análise da convergência).
Percebe-se que, mesmo não havendo um valor de referência para inflação até o ano de
1992, grande parte dos países já apresentava uma tendência a redução deste indicador.
Áustria, e Países Baixos demonstram ligeira tendência a elevação da inflação no
período, enquanto a Alemanha (reconhecida pelos seus reduzidos índices de inflação) percebe
no início da década de 1990 uma forte tendência a elevação da inflação em decorrência de sua
unificação. Grécia, Portugal e Suécia são países que apresentavam os maiores índices de IPC
(acima 10%). Havia ainda outro grupo de países (Reino Unido, Espanha, Itália e Finlândia)
que apresentava índices de IPC entre 5% e 10%.
Entre 1992 e 1993, a Áustria, Alemanha, Itália, Espanha, apresentavam-se acima do
valor de referência , embora seus indicadores estivessem em queda. A Suécia vê-se em 1993
sob forte pressão inflacionária. Apesar do movimento geral de desinflação, Grécia e Portugal,
em 1993, ainda apresentavam índices acima de 5%.
Entre 1994 e 1995, apenas a Itália, Espanha, Portugal e Grécia mantinham-se acima do
valor de referência. O Reino Unido, Irlanda e, principalmente, a Itália observam neste mesmo
período uma pressão por elevação no IPC, o que é corroborado pelo início da fase ascendente
do ciclo econômico em 1994 em todos os países da UE, à exceção de Luxemburgo (ver tabela
1).
Em 1996, situam-se ainda acima do valor de referência para o IPCH a Grécia (com
inflação acima de 8%), Portugal, Itália e Espanha.
Entre 1997 e 1998, período de avaliação do Relatório de Convergência de 1998 do
IME, apenas a Grécia encontrava um IPCH superior ao valor de referência. Ademais, todos os
países apresentaram uma tendência de queda da inflação desde 1990.
Tais melhorias nos indicadores de inflação teriam sido alcançadas graças a presença de
capacidade ociosa e ao pequeno aumento salarial no período.
Da mesma forma, “os resultados favoráveis de inflação foram apoiados pela queda dos
preços do petróleo durante o ano de 1997 e pelos preços geralmente estáveis dos produtos não
petrolíferos.” (IME, março -1998, p. 16)
Contrariamente, a crise da Ásia no segundo semestre de 1997 manteve uma “elevada
volatilidade dos mercados financeiros e oscilações significativas na confiança dos
investidores” (BCE, 1999, p. 18) o que refletiu basicamente em perdas nos mercados de
capitais mundiais. Esta crise, de efeitos relativamente limitados, foi sucedida por nova crise
em agosto de 1998, dessa vez desencadeada na Rússia. Não obstante, o Brasil inicia nova crise
no início de 1999. Portanto, todo este período foi marcado por grande ambiente volátil e de
extrema incerteza. Entretanto, as conseqüências se restringiram a um “abrandamento da
procura mundial” (BCE, 1999, p. 18) não possuindo repercussões maiores na UE.
Apesar disto, após 1999, aparentemente favorecido pelo fato da terceira fase da UME
ter se iniciado e a maior parte dos países estarem participando desta, houve piora generalizada
dos indicadores de inflação na UE.
Baixos índices de inflação, medidos oficialmente até 1995 através dos IPCs nacionais e
após este ano, pelo IPCH, passaram a ser em definitivo as metas da política monetária, para a
qual os demais instrumentos de política deveriam ser usados, respeitando-se os limites
impostos pelos critérios de convergência do Tratado de Maastricht. Tais instrumentos ou
estratégias de política monetária a serem adotados no terceiro estágio da UME seriam as
“metas monetárias e as metas diretas de inflação” (IME, 1997, p.62) que seriam conduzidas
fundamentalmente por operações no mercado aberto, de modo a “orientar as taxas de juros,
gerir a liquidez no mercado e sinalizar a orientação de política monetária” (BCE,1999, p.
71).68 Portanto, o objetivo de estabilidade de preços - definido como um aumento anual no
Índice de Preços no Consumidor Harmonizado (IPCH) inferior a 2% na área do euro” (BCE,
1999, p. 52) - seria
“mantido através da utilização de uma estratégia baseada em dois ‘pilares’. O primeiro pilar é um papel predominante da moeda, assinalado pelo anúncio de um valor de referência quantitativo para o crescimento do agregado monetário largo. O primeiro valor de referência para o crescimento anual do M3 foi fixado em 4 1/2 %. O segundo pilar é uma avaliação lata das perspectivas acerca da evolução dos preços e riscos para a estabilidade de preços a área do euro. Esta avaliação será feita com base num amplo leque de indicadores econômicos.” (BCE, 1999, p.8)69
Assim, o controle sobre os níveis de inflação dava-se fundamentalmente através do uso
de instrumentos monetários (e em segunda medida fiscais – de forma indireta), o que
aparentemente parece ter sido bem sucedido neste sentido.
4.4.4 – TAXAS DE JUROS DE LONGO-PRAZO
A pouca disponibilidade de dados numéricos para a taxa de juros de longo prazo
(utilizados pelo IME e BCE em suas análises) não são impedimentos para a compreensão da
tendência geral deste indicador.
Percebe-se que Grécia e Itália foram os Estados-Membros com maiores taxas de juros
dentro da UE na década de 1990.
68 Para uma melhor explanação das operações de mercado aberto possíveis no SEBC, ver IME, 1997, p. 63-65. 69 Maiores explicações sobre as estratégias de política monetária podem ser vistas em BCE (1999, p.52-55).
Nota-se também grande convergência das taxas em todos os países ao longo do
período. A trajetória de queda nas taxas parece só ser interrompida entre os anos de 1994 e
1995 conforme observado pelas trajetórias de Dinamarca, Reino Unido e Suécia.
A queda nas taxas de juros levou a todos os países a estarem abaixo do valor de
referência deste indicador em 1997, exceto a Grécia que o conseguiu em 1999.
As tendências declinantes dos juros na Bélgica, Dinamarca, Espanha e Itália devem-se
principalmente a redução da inflação e a estabilidade da taxa de câmbio do franco belga, coroa
dinamarquesa, peseta espanhola e lira italiana. No caso da Alemanha, deve-se a contenção do
impulso inflacionista após a unificação alemã. Na Grécia, França, Países Baixos, Áustria,
Portugal e Finlândia devem-se as descidas acentuadas dos diferenciais de inflação, as
estabilidades cambiais do dracma grego, franco francês, florim holandês, xelim austríaco,
escudo português e marca finlandesa e as melhoras nas posições orçamentárias destes países.
Na Irlanda, Luxemburgo, Suécia, devem-se às inflações baixas e também as melhoras nas
posições orçamentárias. No Reino Unido, embora a taxa de juros de longo-prazo também
apresente uma tendência de queda, o diferencial de juros frente aos países da UE com menores
juros apresenta-se ora convergente, ora divergente, em função do Reino Unido se encontrar
em uma fase do ciclo econômico diferente dos demais países, bem como adotar uma política
monetária e cambial distinta.
4.4.5 – NÍVEL DE EMPREGO E DESEMPREGO
As estatísticas disponíveis para desemprego nos Estados-Membros fazem-se
disponíveis com algumas restrições. Para solução parcial do problema utilizar-se-á duas séries
de dados. Embora haja algumas divergências entre elas, a análise da trajetória (e não do nível
da taxa) pode se dar sem maiores complicações. Dessa forma, há dados deste indicador para o
período de 1990 a 1999, à exceção da Áustria (1993/99).
Ao analisar-se todo o período, pode-se agrupar os Estados-Membros segundo
determinadas tendências (ver tabelas 6 e 7). O primeiro deles seria constituído pela Itália e
Grécia. Ambos países apresentam tendência constante de aumento da taxa de desemprego ao
longo do período, no início da década encontram taxas entre 5% e 10% e ao final entre 10% e
15%.
Um segundo grupo, constituído pela Áustria e Luxemburgo, apresenta sempre taxas
inferiores a 5%. Outros grupo é constituído por Portugal, Suécia, Países Baixos, Alemanha,
Bélgica, Reino Unido, França e Dinamarca, e caracteriza-se por um comportamento bastante
semelhante, onde a taxa de desemprego não difere muito além de 5% entre os países. Este
grupo possui também um espectro de variação ao longo do período relativamente reduzido.
O último grupo de países, composto pela Finlândia, Irlanda e Espanha, além de
apresentar taxas de desemprego elevadas (acima de 15% em alguns anos), apresenta grande
variação no período (1990/99).
Tabela 6
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 5,8 8 9,7 10,3 9,3 8,2 7,5 5,8Suécia 1,7 3,1 5,6 9,1 9,4 8,8 9,6 9,9 8,3 7,2Finlândia 3,3 7,4 12,7 17,3 17,8 16,7 15,8 14,5Portugal 4,7 4,1 4,1 5,5 6,8 7,2 7,3 6,7Áustria 3,8 3,9 4,4 4,4Países Baixos 6 5,4 5,3 6,4 7,5 7 6,6 5,9Luxemburgo 1,3 1,4 1,6 2 2,7 3 3,3 3,6Itália 9,1 8,6 8,8 10,2 11,3 12 12,1 12,3Irlanda 13,3 14,7 15,5 15,6 14,1 12,2 11,8 10,8França 8,9 9,5 10,4 11,7 12,3 11,6 12,3 12,6Espanha 16,3 16,3 18,4 22,7 24,2 22,9 22,2 20,8Grécia 6,4 7 7,9 8,6 8,9 9,2 9,6 9,8 10,7 10,4Alemanha 6,4 5,7 7,7 8,9 9,6 9,4 10,4 11,4Dinamarca 9,6 10,5 11,2 12,3 12,2 10,3 8,7 7,8Bélgica 6,7 6,6 7,3 8,8 10 9,9 9,8 9,5Fonte: Relatórios IME / BCE
TAXA DE DESEMPREGO (em %) - DEFINIÇÕES NACIONAIS
Tabela 7
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 7 8,8 10 10,5 9,6 8,7 8,2 7 6,3 6,1Suécia 1,7 3,1 5,6 9,1 9,4 8,8 9,6 9,9 8,3 7,2Finlândia 3,2 6,6 11,7 16,3 16,6 15,4 14,6 12,7 11,4 10,2Portugal 4,8 4,2 4,3 5,7 6,9 7,3 7,3 6,8 5,2 4,5Áustria 4 3,8 3,9 4,3 4,4 4,5 3,8Países Baixos 5,6 6,5 7,1 6,9 6,3 5,2 4 3,3Luxemburgo 1,7 1,7 2,1 2,6 3,2 2,9 3 2,7 2,7 2,3Itália 0 0 8,8 10,2 11,1 11,6 11,7 11,7 11,8 11,3Irlanda 13,4 14,7 15,4 15,6 14,3 12,3 11,7 9,9 7,6 5,7França 9 9,5 10,4 11,7 12,3 11,7 12,4 12,3 11,8 11,3Espanha 16,2 16,4 18,4 22,7 24,1 22,9 22,2 20,8 18,8 15,9Grécia 7,9 8,6 8,9 9,2 9,6 9,8 10,9 11,7Alemanha 5,6 6,6 7,8 8,4 8,2 8,9 9,9 9,4 8,8Dinamarca 9,2 10,2 8,2 7,2 6,8 5,6 5,2 5,2Bélgica 7,2 8,8 10 9,9 9,7 9,4 9,5 9,1Fonte: EUROSTAT
TAXA DE DESEMPREGO (em %) - DEFINIÇÕES EUROSTAT
Um comportamento comum aos Estados-Membros, excetuando-se Itália e Grécia, é a
elevação do desemprego até os anos de 1993/1994, aonde começa a haver uma reversão da
tendência e decréscimo continuado deste indicador. Tal comportamento tende a acompanhar o
crescimento real do PIB no mesmo período, lembrando-se que até 1993 os Estados-Membros
(à exceção da Finlândia e Luxemburgo) apresentam crescimento declinante e, após tal data,
reversão da tendência.
Deve-se também analisar por outro lado o comportamento do nível de emprego, pois
assume tendência praticamente oposta ao das taxas de desemprego.
O nível de emprego na UE – 15 como um todo teve entre 1993 e 1996 um crescimento
quase nulo, enquanto o crescimento do PIB foi de 7%. No período entre 1985 e 1996, o
emprego cresceu apenas 5%, enquanto o PIB, 25%. (IME, 1997) Neste mesmo período,
Irlanda, Espanha, Luxemburgo e Países Baixos apresentaram crescimento do emprego bem
acima da média, enquanto a Finlândia, Dinamarca, Itália e Suécia , bem abaixo. O crescimento
do emprego total no ano de 1997, permaneceu semelhante ao ano anterior, sendo de apenas
0,5%, entretanto, em 1998, este foi de 1%. “O crescimento líquido do emprego, embora
relativamente forte no últimos trimestres, se for analisado num período mais longo tem-se
revelado insuficiente para levar a uma redução significativa e duradoura do desemprego”.
(BCE, 1999, p.32)
No ano de 1999, o nível de emprego voltou a subir, a uma taxa de 1,4%. Tal
crescimento foi sustentado principalmente pelo setor serviços. Também contribuíram um
crescimento moderado dos salários e reduções dos encargos trabalhistas (BCE, 2000a, p. 36) ,
alvos da chamada “flexibilização do mercado de trabalho”. Para esta finalidade as instituições
da UE acreditam que “os salários têm de manter-se numa via sustentável, evoluindo de uma
forma coerente com a estabilidade de preços e a criação de emprego”. (BCE, 2000a, p. 84)
Nota-se, portanto, que os salários e principalmente a criação de empregos sujeitam-se ao
objetivo macroeconômico de estabilidade de preços.
Nunes e Nunes (2000) atribuem parte do aumento no nível do desemprego ao elevado
custo da mão-de-obra em alguns países, o que contribuiu para a aceleração do processo de
substituição do trabalho por capital no processo produtivo.
A atribuição por parte das instituições européias, principalmente pelo Banco Central
Europeu, de causas estruturais às taxas de desemprego prevalecentes tem gerado uma série de
esforços dos Estados-Membros da UME para a redução da chamada “rigidez no mercado de
trabalho”. Este movimento iniciou-se mais profundamente a partir de meados da década de
1980, aonde foram tomadas medidas como redução da duração do salário-desemprego,
desindexação dos salários mínimos, encerramento dos Conselhos Salariais (do Reino Unido) e
respectivos controles de salários mínimos, redução dos encargos trabalhistas, contribuições
sociais e diminuição dos custos com demissão. (IME, 1997,p. 24)
O impacto do desemprego destes países atingiu principalmente as mulheres, os jovens
e os trabalhadores menos qualificados, ao mesmo tempo que aumentou o nível do desemprego
de longa duração (mais de um ano). Por parte das empresas, “o controle dos custos e melhoria
dos lucros têm resultado no congelamento dos recrutamentos, aposentadorias antecipadas,
demissões, fusões e aquisições.” 70 Dessa forma, o desemprego tornou-se inevitável.
O aumento significativo do desemprego na Alemanha durante a maior parte da década
de 1990, pode ser explicado em parte pelo enorme impacto sócio-econômico causado pela
unificação alemã em 1991, que trouxe à economia da Alemanha Ocidental um setor produtivo
bastante defasado e um contingente populacional que vivia com uma grande desnível no
padrão de vida em relação aos seus compatriotas ocidentais. Em outra parte, atribui-se ao
“abrandamento atual da atividade de construção e a contração dos sistemas de promoção do
emprego e de formação profissional” (IME, março-1998, p.27) uma outra causa para a piora
no desemprego.
4.5 – ANÁLISE GERAL
Percebe-se de maneira geral que, embora 14 países tenham passado pelo critério de
déficit, apenas Luxemburgo, Irlanda e Dinamarca apresentavam-se desde 1992 abaixo do
valor de referência. Dentre estes 3 países, apenas Luxemburgo encontrava-se em posição
confortável quanto a razão dívida/PIB. Sob a ótica da dívida, 5 países se destacam, dentre eles
Luxemburgo, Reino Unido, Finlândia, França e Alemanha (embora este último tenha se
distanciado ligeiramente do valor de referência).
70 Nações Unidas, 1992b, p. 6
Este conjunto de 7 países (Luxemburgo, Irlanda, Dinamarca, Reino Unido, Finlândia,
França e Alemanha) possui o melhor desempenho fiscal e monetário, demonstrado também
nos baixos índices (históricos) de inflação e taxa de juros.
Em situação orçamentária (dívida e déficit) um pouco pior, vê-se Áustria, Países
Baixos e Suécia, o que, entretanto, não é suficiente para afetar o bom desempenho desses
países nos indicadores de inflação e juros.
A Bélgica, embora esteja em situação próxima a destes três últimos países, apresenta
elevada razão de dívida. Em seguida, vê-se Espanha, Portugal e Itália, que apresentam
condições orçamentárias historicamente piores (com a Itália apresentando elevado
endividamento público). Tal situação reflete-se nos indicadores de inflação e juros, conforme
se poderia esperar.
Por fim, a Grécia é o país com pior situação econômico-financeira na década de 1990
dentro da EU, apresentando melhora somente no final desta década.
Os efeitos negativos no desemprego, esperados a partir de políticas econômicas
restritivas adotadas pelos países com piores indicadores orçamentários e monetários, não são
observados diretamente, ou seja, países como a Finlândia, Irlanda e França, que apresentavam-
se em boas condições orçamentárias durante maior parte da década de 1990, apresentaram
grandes taxas de desemprego. Uma possível razão para tal seja, não a trajetória decrescente
dos níveis de dívida e déficit e a necessária política restritiva, mas sim o fato de desde o início
já apresentarem orçamentos públicos restritos, com conseqüente nível reduzido de
investimentos públicos e gastos sociais. Sendo assim, a questão do aumento do desemprego
pode remeter a anos anteriores aos que foram abordados na presente análise.
Tendo-se realizado uma descrição da evolução dos indicadores econômicos dos Estados-
Membros da UME, necessita-se realizar a análise econométrica do problema levantado neste
estudo, a saber se o aumento do desemprego deve-se ou não às políticas adotadas com o
objetivo de levar esses indicadores econômicos aos níveis dos valores de referência propostos
pelos critérios de convergência do Tratado de Maastricht.
5 – ANÁLISE DOS DADOS
5.1 – O MODELO ECONOMÉTRICO
O presente capítulo busca analisar os impactos nas taxas de desemprego dos países
integrantes da União Européia gerados a partir da adoção de políticas fiscais e monetárias
restritivas, utilizadas para efetivação da União Monetária Européia. Espera-se verificar o grau
do impacto que os esforços para alcance das metas propostas pelo Tratado de Maastricht
ocasionaram no desemprego destes mesmos países.
Sabe-se que as variáveis macroeconômicas que estiveram sob o controle das metas do
Tratado, quais sejam, o déficit e dívida pública, as taxas de juros e de inflação, estão
diretamente relacionadas ao nível de demanda agregada e com isso são responsáveis pelo
nível de emprego (e desemprego). Estes relacionamentos teóricos já foram amplamente
abordados no capítulo inicial deste estudo, não demandando, portanto, maiores detalhamentos.
A relação teórica que se espera comprovar será, então, dada por:
U = U(r, i, df, db)
+ + + +
onde, U = taxa de desemprego
r = taxa de juros de longo prazo – valor de referência
i = taxa de inflação – valor de referência
df = razão déficit / PIB – valor de referência
db = razão dívida / PIB – valor de referência
É suposto, portanto, o fato de que quanto maiores as distâncias positivas (afastamentos)
dos valores observados das variáveis dependentes frente aos valores de referências 71 (com os
indicadores econômicos apresentando-se acima das metas), maiores deverão ser os esforços
restritivos em termos de política monetária e fiscal para reduzir ou anular tais distanciamentos.
Com isso, espera-se como resultado parâmetros cujos sinais sejam positivos, a fim de
demonstrar o impacto desfavorável no desemprego.
71 Os valores de referência encontram-se explicitados no capítulo 2 – Histórico.
Em trabalho análogo a este, Alexiou (2001) também analisa o impacto de políticas
monetárias e fiscais deflacionárias em componentes da demanda agregada, as quais afetariam
negativamente a taxa desemprego. Este autor propõe como modelo genérico de regressão:
Y i t = α i + β i x i t + ε i t, (1)
ε i t ~ i.i.d. (0, σi2),
“onde, αi é um escalar, (...) β i é um (K x 1) vetor de coeficientes angulares, (...) e
assume-se variâncias similares entre os países, tal que, σi2 = σε2 ∀i, e covariâncias zero entre
os países, tal que, Cov (εi, t, εj, s) = 0 para i ≠ 0.” (Alexiou, 2001, p. 69)
O modelo de Alexiou (2001) utiliza como variável dependente a taxa de desemprego
(U), e como variáveis explicativas: a compensação à empregados pagos por produtores
residentes / produto interno bruto - PIB (L) ( utilizada para represetar a distribuição de renda);
o balanço orçamentário do governo como percentual do PIB (B); a taxa de juros de longo-
prazo (r); as importações de bens e serviços como percentual do PIB (M) e uma variável
dummy para captar a ratificação do Tratado de Maastricht (D). Foram utilizados os dados para
todos os países integrantes da EU, à exceção de Luxemburgo e Grécia, durante o período de
1961 a 1998. A fonte dos mesmos era a OCDE. A equação estimada por este autor através da
metodologia de painéis foi:
U i t = α i + β1∆Li t + β2∆B i t + β3 r i t +β4∆M i t +β5D i t + ε i t
Deste modo, percebe-se que, embora a metodologia utilizada e o objetivo primário de
Alexiou (2001) sejam em algum grau semelhantes aos do presente estudo, a fonte da maior
parte das variáveis (exceção à taxa de juros de longo prazo) é distinta, ao mesmo tempo em
que aqui não se utiliza as variáveis: compensação à empregados pagos por produtores
residentes / PIB; importações de bens e serviços como percentual do PIB e variável dummy.
Diferentemente ainda, as variáveis aqui analisadas estão dadas em relação ao seu valor de
referência e o período utilizado é igualmente distinto, conforme se explicitará adiante.
Devido à similitude de algumas variáveis e do tratatamento estatístico em relação ao
trabalho de Alexiou (2001), o modelo adotado neste estudo assume a forma de:
U i t = α i + β1r i t + β2∆i i t + β3∆df i t +β4∆db i t + ε i t (2)
5.2 – A BASE DE DADOS
A base de dados utilizada na elaboração do subcapítulo Evolução Econômica Recente
dos Estados-Membros foi baseada nas mesmas fontes utilizadas pela Comissão Européia em
suas análises acerca das condições econômico-financeiras dos Estados-Membros da UE. Dessa
forma, os valores dos indicadores lá abordados são exatamente coincidentes com os utilizados
pela Comissão.
A partir da indisponibilidade destes mesmos dados para todo o período ora em análise,
buscou-se fontes igualmente comparáveis e confiáveis para o estudo econométrico do
fenômeno em questão. O período a ser abordado inicia-se a partir da declaração conjunta dos
países em seguirem os critérios de convergência propostos pelo Tratado de Maastricht, ou
seja, após a assinatura do mesmo, portanto a partir do ano de 1992.
A idéia de incluir o ano de 1992 apoia-se no fato dos países iniciarem na prática seus
esforços (mesmo que não oficialmente) quando da assinatura do Tratado e da definição dos
critérios de convergência, embora estes só viessem a entrar em vigor em 1º de janeiro de 1993.
Por outro lado, o último ano a ser incluído no estudo é 2001, em função de ser o mais recente e
principalmente em razão da Suécia (embora não tendo ainda adotado o euro) estar ainda
condicionada ao processo de convergência e adoção da moeda única, conforme os termos do
Tratado. Neste sentido, os critérios de convergência estão ainda vigentes a fim de referenciar a
convergência deste país frente a UME.72 Portanto, ainda em 2001, calculam-se os valores de
referência. Com base nisto, executar-se-á a análise entre os anos de 1992 e 2001.
Os dados coligidos estão em bases anuais, em função inclusive do fato dos valores de
referência para os critérios de convergência serem calculados em uma base anual (1992/2001).
Utiliza-se todos os 15 países integrantes da UE, por estarem sujeitos aos critérios. Desse
modo, o conjunto de dados assim obtidos permite que se trabalhe com painéis.
As variáveis anuais utilizadas no presente capítulo são os índices de preços (IPC e
IPCH), as razões déficit orçamentário/PIB e dívida/PIB (em percentuais) as taxas de juros de
longo prazo dos títulos públicos e as taxas de desemprego total.
A utilização conjunta de dois índices de preços baseia-se na utilização de ambos pelo
IME durante o período, conforme descrito anteriormente. Até 1995 (inclusive) foi utilizado o
Índice de Preços ao Consumidor – IPC, e após este ano o Índice de Preços ao Consumidor
Harmonizado – IPCH. A fonte destes dados é o EUROSTAT, os quais dão embasamento ao
IME e a Comissão Européia em seus estudos e relatórios.
A fonte utilizada na obtenção das razões de déficit/PIB e dívida/PIB é a Comissão
Européia em seu relatório “European Economy – Public finances in EMU – 2000”. As razões
de déficit/PIB utilizam a metodologia do Sistema Europeu de Contas-1979, SEC79, até o ano
de 1994 (inclusive), a partir do qual passa-se a utilizar a do SEC95. As razões de dívida/PIB
passam a seguir o SEC95 a partir de 1996 (inclusive). Em todas as séries, os dados referentes a
Alemanha já incorporam a Alemanha Oriental.
A série de dados disponível para a variável taxa de juros de longo prazo tem como
fonte a OECD (com sua publicação Main Economic Indicators). A ausência generalizada de
dados deste indicador para a Grécia através da OECD e/ou FMI acarretou no uso da série (com
alguns dados ausentes) obtida da própria Comissão Européia. Os dados referentes ao ano de
2001 são com base apenas na média dos valores nos três primeiros trimestres do ano.73 Os
títulos da dívida pública de longo prazo utilizados como referência são descritos no quadro
abaixo:
72 As metas (referências) de déficit, as quais os 12 Estados-Membros que adotaram o euro se sujeitam na prática desde 01/01/1999, são de um orçamento excedentário ou próximo do equilíbrio, conforme estipulado pelo Pacto de Estabilidade e Crescimento. 73 A metodologia de cálculo para a taxa de juros anual, normalmente, utiliza-se da média dos 4 trimestres.
Quadro 1 Estado-Membro Títulos de ReferênciaÁustria títulos do setor público (mais de 1 ano) - até 1996
títulos do governo de 10 anos - após 1997Bélgica títulos do governo central (mais de 5 anos)Dinamarca títulos do governo central de 10 anosFinlândia títulos públicos tributáveis do governo central (mais de 5 anos)França títulos públicos dos setores público e semi-públicoAlemanha títulos do setor público de 7-15 anos - até 1996
títulos (securities) federais com maturidades residuais de mais de 9-10 anos - após 1997Irlanda títulos do governo de 15 anosItália títulos de renda fixa do tesouro (antes dos tributos) - até 1996
títulos do governo de 10 anos - após 1997Países Baixos títulos do governo central de até 5 anos - até 1996
títulos do governo central de até 10 anos - após 1997Portugal títulos do governo ( fonte FMI) - até 1993
títulos do governo de 10 anos - após 1994Espanha títulos do governo (mais de 2 anos)Suécia títulos do governo de 10 anos (exceto 1994 - 9 anos)Reino Unido títulos do governo de 20 anosLuxemburgo títulos do governo (fonte FMI) - até 1996
títulos do governo de 10 anos - após 1997Grécia títulos do governo de longo prazo (fonte Comissão Européia)
Não se pode considerar nos cálculos do presente trabalho a taxa de juros real, em
função dos valores de referência deste indicador utilizados pela Comissão Européia em suas
análises terem por base a taxa nominal. Mesmo sabendo-se não ser estatisticamente
recomendável o uso de juros nominais, deve-se lembrar que esta variável não se encontra em
seu estado bruto, e sim subtraída dos valores de referência.
As taxas de desemprego total são obtidas do EUROSTAT e seguem as seguintes
definições para pessoas desempregas:
• pessoas desempregadas devem ter ao menos 15 anos de idade e não residir em
domicílios coletivos;
• estar sem emprego durante a semana de referência;
• estar disponível para iniciar o trabalho dentro das duas semanas seguintes;
• estar efetivamente procurando por emprego nas últimas 4 semanas ou não estar
procurando por um emprego por já ter achado um emprego para iniciar depois.
A metodologia utilizada tem como ponto de partida Alexiou (2001), que também
tentou verificar o impacto no desemprego a partir de variáveis macroeconômicas européias,
destacando o período de vigência dos critérios de convergência. O presente trabalho busca,
através das variáveis estritamente relacionadas a estes critérios (tomadas estritamente no
período de vigência dos mesmos), medir da mesma forma o impacto destas variáveis na taxa
de desemprego.
A preocupação central é a de avaliar os efeitos dos esforços de cada Estado-Membro
em alcançar as metas. Neste sentido considerou-se para cada variável (à exceção do
desemprego) a diferença entre estas e os valores de referência,74 de maneira que aqueles países
em piores condições econômico-financeiras deveriam apresentar um maior esforço de alcance
das metas (com as respectivas políticas restritivas) (a exemplo de Espanha, Portugal, Itália e
Grécia) do que aqueles com melhor desempenho (Luxemburgo, Irlanda, Dinamarca, Reino
Unido, Finlândia, França e Alemanha). Espera-se, assim, quanto maior a diferença, maiores
devem ser as restrições impostas na política econômica e maiores devem ser os impactos
esperados nos níveis e taxas de desemprego (em função do impacto na demanda agregada).
As variáveis utilizadas nos cálculos econométricos estão dadas como a diferença dos
valores efetivamente observados e os valores de referência de cada variável. Dessa forma,
tem-se:
• Variável Inflação = Índice observado – valor de referência;
• Variável Déficit/PIB = razão observada – valor de referência;
• Variável Dívida/PIB = razão observada – valor de referência;
• Variável Taxa de Juros de Longo Prazo =taxa observada – valor de referência;
• Variável Desemprego = valores originais (não há valor de referência).
Outro benefício indireto do uso de “diferenças” das variáveis observadas em relação
aos seus valores de referência (não constantes) advém dos efeitos de uma possível
multicolinearidade gerada pela interação entre taxa de juros nominais e inflação, que são
mitigados pela adoção da diferença entre as variáveis e suas referências. Deve-se ressaltar que
os valores de referência para as taxas de juros de longo prazo o os índices de inflação adotados
são variáveis, ou seja, diferenciados a cada ano, e não constantes como são os casos das
referências para as razões de dívida/PIB e déficit/PIB.
74 Os valores de referência das variáveis juros e inflação são calculados ano a ano, conforme os critérios de referência impõem.
O objetivo do presente capítulo é, então, testar e quantificar o impacto gerado nas taxas
de desemprego dos Estados-Membros em função da existência de critérios de convergência
restritivos para taxas de inflação, juros, déficit e dívida pública.
Em função da presença temporal nos dados, executar-se-á testes de raízes unitárias e
cointegração para o modelo com dados em painel (onde n = 15 e t = 10), onde todos Estados-
Membros são considerados na regressão. A partir disto, pode-se experimentar os modelos de
efeitos conjuntos (pooled), efeitos fixos e efeitos aleatórios, de onde poderá se testar qual o
melhor modelo para os dados em questão. Assume-se, portanto, como única variável endógena
o desemprego. Ademais, “é bem conhecido que o modelo de “Least Squares Dummy
Variable” – LSDV (mínimos quadrados com variáveis dummy) com uma variável dependente
defasada gera estimativas viesadas quando a dimensão temporal do painel ( T ) é pequena.”
(Judson e Owen, 1999, p. 9)
5.3 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS E COINTEGRAÇÃO PARA OS DADOS EM
PAINEL
Em razão do pequeno número de períodos envolvidos na presente análise, quaisquer
testes envolvendo tratamento de séries temporais para os dados dos Estados-Membros
tomados separadamente apresentariam distorções. Como coloca Marques (2000, p. 54),
somente “ para amostras de grande dimensão temporal recomenda-se os testes Augmented
Dickey-Fuller (ADF) tradicionais separadamente para cada série individual.” Desta forma,
mesmo que se teste a quebra estrutural das séries individuais através de um teste CUSUM
(onde se percebeu algum tipo de quebra em 6 dos 15 países – ver anexo 1), não se pode
considerar tal resultado devido ao reduzido número de períodos considerados. Holmes (2002)
ressalta também que, mesmo com o conhecimento da existência de períodos de crise e
mudança estrutural (como a crise do Mecanismo de Taxas de Câmbio em 1992, a unificação
Alemã em 1990 e a unificação monetária européia em 1999), estes subperíodos são tão curtos
que não permitem “investigação econométrica rigorosa usando métodos estabelecidos de
séries temporais“ (Holmes, 2002, p.155), recomendando, portanto, o uso de técnicas em
painéis.
O teste de quebra estrutural desenvolvido para painéis por Han e Park (1989) não pôde
ser calculado por questões de ordem prática.75 O teste de Han e Park (1989) é um teste
CUSUM (acumulação de resíduos recursivos) multivariado, o qual se aplica quando não se
conhece o ponto de quebra dos dados.76 Dado não ser possível chegar nos resultados finais77,
não se demonstrará este teste. Por outro lado, “a inclusão de uma dimensão seccional à
amostra, em paralelo com a temporal, é uma forma de aumentar a sua dimensão sem o risco de
quebras de estrutura, desde que se modelize de forma conveniente a heterogeneidade
individual.” (Marques, 2000, p. 53)
A quebra estrutural, portanto, demonstra a existência de diferenças nos coeficientes das
variáveis para dois ou mais intervalos de tempo. Ao assumir-se a não existência dessa
mudança, está se admitindo não haver alterações significativas nestes coeficientes, sendo,
portanto, estáveis no tempo. Deste modo, não se pode dizer que houve algum fator exógeno
capaz de alterar o comportamento das variáveis analisadas. Portanto, os resultados obtidos
serão válidos para todo o período (1992-2001), fazendo com que a significância (ou não) das
variáveis inflação, juros, déficit/PIB, dívida/PIB (e as políticas envolvidas por trás delas), bem
como a magnitude de suas influências (valor dos coeficientes) na variável dependente,
desemprego, mantenham-se ao longo do período. Caso houvesse uma mudança estrutural,
promovida por exemplo pela introdução do euro em 1º de janeiro de 1999, poderia se supor
que a relação de cada variável com o desemprego (ou o impacto das políticas econômicas
neste) iria apresentar um comportamento diferenciado para o período antes da introdução e
para o posterior. Entretanto, este não é o presente caso.
Da forma semelhante, “o poder de testes de raízes unitárias baseados em painéis é
dramaticamente maior, comparado a execução de testes de raízes unitárias separados para cada
série individual.” (Levin, Lin e Chu, 2002, p.1)
75 Tal fato foi influenciado sobremaneira pelo fato de se ter no modelo estimado uma matriz de covariâncias dos resíduos não diagonal. 76 O trabalho de Bergeijk e Berk (2001) analisa a presença de quebra estrutural (a partir da mudança nas instituições – criação da União Monetária Européia) na equação de estruturas de prazos das taxas de juros adotada para 12 países da OCDE (incluindo Áustria, Bélgica, Alemanha, França, Irlanda, Itália, Países Baixos, Dinamarca e Reino Unido). A análise desenvolvida pelos autores dá-se através da aplicação do Teste de Previsão de Chow para as séries individuais de cada país. Segundo os autores concluem, não se observa mudança significativa nos coeficientes do modelo a partir da criação da UME, embora verifiquem instabilidade estrutural significativa a 1% para a Alemanha. 77 Uma das matrizes necessárias ao teste de Han e Park (1989) não pode ser decomposta com os dados utilizados, inviabilizando a continuação do teste.
Portanto, a solução dos problemas não se dá com a expansão da dimensão temporal,
mas pelo próprio uso da dimensão seccional, através dos dados em painel, pelo qual se espera
anular os efeitos de uma possível quebra estrutural.
5.3.1 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS
Alguns testes de raízes unitárias aplicados em painéis existentes são: Holtz-Eakin,
Newey e Rosen (1988), Levin e Lin (1993), Levin, Lin e Chu (2002), Breitung e Meyer
(1994), Im, Pesaran e Shin (1997), Madalla e Wu (1999) e Harris e Tzavalis (1999).
O teste de Levin e Lin (1993), aplicável a painéis com média dimensão (10<N<250 e
25<t<250), apresenta como principal problema a restrição “de forma excessiva a estrutura de
correlações ao nível seccional, renegando a própria natureza dos dados em painel.” (Marques,
2000, p. 56) Este teste trabalha também como hipótese alternativa o mesmo grau de
estacionariedade para todas as unidades seccionais, o que reduz a flexibilidade do painel
(variabilidade dos dados).
O teste de Levin, Lin e Chu (2002), que também se aplica a painéis de dimensões
intermediárias, incorpora a possibilidade de variação das variâncias dos erros, bem como
existência de autocorrelações de ordem superiores. O teste baseia-se em uma estatística t δ ,
obtida através da regressão de um modelo com intercepto comum (“Pooled”) 78. O teste possui
como limitação o fato de assumir “que todos os indivíduos são idênticos com respeito a
presença ou ausência de raízes unitárias” (Levin, Lin e Chu, 2002, p. 18), para a qual sugerem
como solução possível o teste de Im, Pesaran e Shin (1997).
O teste de Beitung e Meyer (1994) pode ser adotado para painéis com pequena
dimensão temporal, mas com grande dimensão seccional, tal como em painéis de dados
microeconômicos. A heterogeneidade das unidades é permitida através do cômputo de efeitos
individuais pelo método “Feasible Generalized Least Squares” – FGLS (mínimos quadrados
generalizados factíveis). Consegue-se também verificar autocorrelação de ordem superiores
através de um teste semelhante ao ADF. Não se permite neste teste, à semelhança de Levin e
78 Este modelo será melhor explicitado em seção adiante.
Lin (1993), a presença de distribuições de resíduos heterogêneas, 79 ou seja, diferentes graus de
estacionariedade sob a hipótese alternativa.
Marques (2000) propõe que se utilize para painéis curtos, o teste de Holtz-Eakin,
Newey e Rosen (1988), H-ENR. Segundo ele, “o teste H-ENR pode ser usado para testar a
estacionariedade dos parâmetros, a existência de raízes unitárias ou explosivas na equação
autorregressiva, a dimensão do truncation lag ou o sentido da causalidade à Granger, num
contexto VAR.” (Marques, 2000, p. 59) Embora, Holtz-Eakin, Newey e Rosen (1988)
proponham o teste para não estacionariedade para painéis com períodos curtos de tempo, estes
utilizam grande número de observações seccionais. Seus testes trabalham também com uma
defasagem (“lag”) inicial longa e determinada arbitrariamente. Conforme relatam, decorre
disto um problemas prático na estimação. Ademais, surgem outras deficiências e limitações
em razão inclusive do número de períodos considerados no painel e na defasagem.80
Tendo em vista o número reduzido de períodos e unidades seccionais considerados na
presente análise, a não utilização de modelos do tipo VAR, e as restrições do teste H-ENR,
não se recorrerá ao mesmo como instrumento de verificação da existência de não-
estacionariedade nos dados.
Adotar-se-á no presente estudo o teste de Im, Pesaran e Shin (1997), IPS, que ”tem
como hipótese nula a não estacionariedade das séries temporais individuais” e ”(...)é menos
restritivo que o de Levin e Lin (1993) em termos de heterogeneidade das dinâmicas e das
estruturas de variâncias inter-grupos, (...) ou seja, (...) admite como alternativa que nem todos
os processos geradores de dados individuais sejam estacionários”. (Marques, 2000, p.55-57)
Esse teste aplica-se a painéis onde a dimensão seccional domina a temporal, ao mesmo tempo
em que também permite dimensões reduzidas.
Existem ainda os testes aplicáveis a verificação de raízes unitárias derivados por Harris
e Tzavalis (1999) , HT, e por Maddala e Wu (1999), MW. O teste HT aplica-se a modelos de
painéis autorregressivos de primeira ordem, com erros não autocorrelacionados, sob o
pressuposto de que N → ∞, enquanto T é fixo. (Harris e Tzavalis, 1999, p.202) Estes autores
demonstram que “quando efeitos fixos ou tendências individuais são incluídas nos regressores,
79 As críticas ao teste de Breitung e Meyer (1994) são encontradas e Levin e Lin (1993) embora se reportem ao mesmo artigo de Breitung e Meyer editado em 1991. 80 Para melhor explicação sobre os problemas e restrições impostas pelo teste H-ENR, ver Holtz-Eakin, Newey e Rosen (1998, p. 1376, 1380 e 1386)
o estimador dos mínimos quadrados é inconsistente e a estatística teste deve ser ajustada
apropriadamente” (Banerjee, 1999, p. 626), sendo, portanto, normalizados.
O teste de Maddala e Wu (1999), conforme determinado pelos autores como um teste
de Fisher, possui menos restrições, é aplicável a painéis desbalanceados e, também, a qualquer
teste de raízes unitárias, a testes tipo ADF e a defasagens temporais diferenciadas para cada
unidade do painel. O teste é realizado através da combinação dos níveis de significância (p -
values) de diferentes testes.
Os testes IPS, HT e MW apresentam algumas restrições conforme ver-se-á adiante.
Portanto, se realizados individualmente podem levar a conclusões espúrias. Assim, como
Tsionas e Christopoulos (2001) o fazem, utilizar-se-á dos três testes de raízes unitárias,
ressalvadas suas restrições, a fim de dirimir possíveis má interpretações dos resultados,
obtendo-se um resultado conjunto mais confiável.
5.3.1.1 – O TESTE DE IM, PESARAN E SHIN (1997)
Estes autores propõem “um teste baseado na média das estatísticas do multiplicador de
Lagrange computado para cada grupo no painel, o qual (...) referimos ao teste ‘LM-barra’.” 81(Im, Pesaran e Shin, 1997, p.1) Os autores também propõem um teste alternativo, “t-barra”,
baseado na média da estatística t de regressões baseadas em ADF.
“Os resultados de simulações demonstram claramente a superioridade em pequenas
amostras de ambos os testes LM-barra e t-barra sobre o teste LL82, com o teste t-barra com
performance marginalmente melhor do que o teste LM-barra.” (Im, Pesaran e Shin, 1997, p.2)
Embora Im, Pesaran e Shin (1997) atribuam melhor poder ao teste IPS em relação ao
LL, Maddala e Wu (1999) destacam a impossibilidade de comparação entre o poder dos
mesmos, uma vez possuírem hipóteses alternativas diferentes.
O primeiro teste t-barra baseia-se no pressuposto de que os resíduos de uma regressão
tipo Dickey-Fuller, DF, não são autocorrelacionados. Portanto, tem-se como modelo:
yi,t = (1- φi) µ i + φi yi.t -1 + εi,t , i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T (3)
81 A forma de execução do teste LM-barra com a fórmula do Multiplicador de Lagrange é vista em Im, Pesaran e Shin (1997). 82 O teste LL refere-se ao teste de Levin e Lin (1993).
Para execução do teste DF, subtrai-se y t -1 de ambos os lados da equação a fim de
testar a raiz unitária por φ i = 1, obtendo-se:
∆ yi,t = αi + βi yi,t -1 + εi,t (4)
onde, βi = -(1 - φi ), αi = (1 - φ i )µi e ∆ yi,t = yi,t - yi,t -1. As hipóteses do teste
são, portanto:
H0: βi = 0
H1: βi < 0, i = 1, 2, ..., N1; βi = 0, i = N1 + 1, N1 + 2, ..., N
Logo, a aceitação de raiz unitária faz-se sob o teste de t na estimativa deβi =0.
A estatística t-barra é, então obtida de:
∑−
=
N
i
T iT N tt N1
1
(5)
A qual é comparada com seu valor crítico83.
Caso os distúrbios na regressão DF sejam autocorrelacionados, Im, Pesaran e Shin
(1997) propõem uma modificação do teste, onde se adota o teste t-barra padronizado na forma
de:
)({ )([ ]}
)([ ]}0
0
=
=−ρ=
∑
∑
=
=
i
N
iiT i
i
N
iiT iT N
t
βtN
βtN
tNψ
0 , p Var 1
0 , p E 1 p,
1
1 (6)
Onde, é a estatística t
83 A tabela contendo os valores críticos de t-barra pode ser vista em Im, Pesaran e Shin (1997).
)( ) )((∑=
ρρ=ρN
iiiT iiiT iT N tt
N t
1 , p , , p 1 p,
individual para testar β i = 0 em:
∆ y i,t = αi + βi y i,t -1+ ρi j ∆y i,t-j + εi,t , i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T (7)
Os valores de E[ t iT(pi, 0) ⏐ βi = 0] e Var [t iT(pi, 0) ⏐ βi = 0] são obtidos via
simulações estocásticas, realizadas pelos autores do teste.84 Im, Pesaran e Shin (1997) esperam
que Ψt convirja fracamente para uma variável normal padrão sob a hipótese nula e divirja sob
a hipótese alternativa com ambos N e T tendendo ao infinito, conforme N/T tende a K, o qual é
uma constante finita e positiva.85
É importante ressaltar que, embora o poder do teste seja bastante reduzido para
pequenas dimensões de N e T (como no presente caso), este aumenta monotonicamente com N
e T conforme Im, Pesaran e Shin (1997) demonstram. Outro importante ponto a destacar é o
fato do teste IPS aplicar-se a painéis balanceados, ou seja, com as séries temporais de mesmo
tamanho em todas as unidades. Portanto, em se tratando de um painel desbalanceado, os
valores críticos podem se alterar (tais considerações não são encontradas em Im, Pesaran e
Shin, 1997), dessa forma, pode-se obter conclusões errôneas a cerca das raízes unitárias no
painel ,pois estar-se-ia utilizando valores críticos incorretos.
5.3.1.2 – O TESTE DE FISHER (pλ) DE MADDALA E WU (1999)
O teste proposto por Maddala e Wu (1999) assenta-se sobre o nível de significância
observado, obtido através do teste sugerido por Fisher. A estatística teste sugerida é, então:
i
N
i ∑
=
−=1
π2λ elog (8)
84 Os resultados dessas simulações encontram-se em Im, Pesaran e Shin (1997). 85 Choi (2000) critica o teste IPS, dizendo que para estes testes deve-se assumir que N, T → ∞ e N/T → 0, ou seja o número de observações deve tender ao infinito e, portanto, é uma hipótese muito restritiva.
∑=
pi
j 1
onde, πi (i = 1, 2, ..., N) são os níveis de significância
A estatística teste segue uma distribuição de χ2 com 2N graus de liberdade.
Para obtenção dos p-values, são geradas equações do tipo (5) (ADF). As distribuições
empíricas, obtidas por simulações, podem fornecer valores críticos para o teste diferentes dos
valores críticos usuais, derivados da distribuição de χ2. Maddala e Wu (1999) afirmam que
nos casos de erros correlacionados nas unidades podem haver substanciais distorções de
tamanho, entretanto estas são menos sérias que no caso do teste IPS.
5.3.1.3 – O TESTE DE HARRIS E TZAVALIS (1999)
O teste HT segue o mesmo princípio dos testes de raízes unitárias tradicionais, ou seja,
considera um dos três modelos seguintes:
yi,t = ϕ i yi.t -1 + vi,t , i = 1, 2, ..., N; t = 1, 2, ..., T, (9)
yi,t = αi + ϕi yi.t -1 + vi,t , (10)
yi,t = αi + βi t + ϕ i yi.t -1 + vi,t . (11)
A escolha do modelo assenta-se no conhecimento “a priori” do DGP (processo gerador
de dados). Testa-se, assim, a hipótese nula de presença de raiz unitária, ϕ = 1; contra a
hipótese alternativa de ⏐ϕ⏐ < 1.
Segundo Harris e Tzavalis (1991), os estimadores de ϕ correspondentes as regressões
dos modelos (9) a (11) são respectivamente: o estimador comum dos mínimos quadrados
(“least squares pooled estimator”), ϕLSP, o estimador de varíaveis dummy dos mínimos
quadrados (“least squares dummy variable estimator”), ϕLSDV e o estimador de variáveis
dummy dos mínimos quadrados com tendência (”least squares dummy variable with trend
estimator”), ϕLSDVT. Para realização do teste são tomados alguns pressupostos, neste sentido assume-se que:
• vi,t (i = 1, 2, ..., N; t = 1, 2, ..., T) é uma série de variáveis aleatórias independentes,
normais e identicamente distribuída, tendo E(vi,t) = 0 e Var (vi,t) = σ 2v < ∞, para
todo i e t,
• os valores iniciais de y i 0 são fixos,
• os efeitos individuais, α i , são fixos.
Os testes são baseados em estimadores normalizados dos mínimos quadrados . As
estatísticas testes alcançadas, então, são descritas a seguir:
- para o primeiro modelo (9): C1–1/2 √ N (φLSP -1 ) , onde C1 é a variância e
C1 = 2{T(T-1)} – 1,
- para o segundo modelo (10): C2–1/2 √ N (φLSDV – 1 – B2) , onde C2 é a variância e
B2 = plim n → ∞ (ϕLSDV – 1) = -3(T + 1)-1 e
C2 = {3(17 T 2 – 20T + 17)} {5(T-1)(T + 1)3} –1 ,
- para o terceiro modelo (11): C3–1/2 √ N (φLSDVT – 1 – B3) , onde C3 é a variância e
B3 = plim n → ∞ (ϕLSDVT – 1) = -15{2(T + 2)}-1 e
C3 = {15(193 T 2 – 728T + 1147} {112(T + 2)3 (T -2)} –1.
5.3.1.4 – RESULTADOS DOS TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS
Os testes foram feitos para as séries individuais das variáveis utilizadas, sendo elas a
taxa de desemprego, as razões déficit/PIB e dívida/PIB, a taxa de inflação e taxa de juros,
conforme descritas anteriormente. Realizou-se, portanto os testes de raízes unitárias – IPS para
resíduos autocorrelacionados e não autocorrelacionados, dado não se conhecer a estrutura dos
resíduos. Os testes de t-barra para resíduos autocorrelacionados foi realizado utilizando-se
apenas uma diferença defasada como variável dependente, uma vez haver reduzido número de
períodos na análise. Sabendo-se da inadequação do teste com painéis desbalanceados, testou-
se a partir da exclusão dos países que apresentam alguma ausência de dados (Grécia e
Áustria), não se percebendo alteração relevante nos resultados finais (resultados podem ser
vistos no anexo 2). Os resultados estão como se seguem nas tabela 1, 2 e 3:
Tabela 1
Estatística t-barra Valor crítico a 1%
Estatística t-barra padronizada Valor crítico a 1%
Taxa de Desemprego -0.902 -2.14 -0.110 -2.33Déficit/PIB (%)* -0.668 -2.14 0.605 -2.33Dívida/PIB (%)* -1.364 -2.14 3.602 -2.33Taxa de Inflação* -2.000 -2.14 -1.468 -2.33Taxa de Juros* -1.636 -2.14 0.455 -2.33* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência
Variável Erros não autocorrelacionados Erros autocorrelacionados
Testes de Raíz Unitária - IPS (15 países)
Tabela 2
Taxa de Desemprego 66,46 32,87 40,3 43,8 50,9Déficit/PIB (%)* 31,45 26,03 40,3 43,8 50,9Dívida/PIB (%)* 53,94 38,71 40,3 43,8 50,9Taxa de Inflação* 59,46 33,93 40,3 43,8 50,9Taxa de Juros* 25,56 28,43 40,3 43,8 50,9* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência
Teste de Raízes Unitárias - MWValor CríticoEstatística teste
teste com equaçãoem nível e 1
defasagem temporal
teste com equaçãoem nível e 2
defasagens temporaisa 10% a 5% a 1%
Tabela 3
modelo 1 (7) modelo 2 (8)a 5% a 1% a 5% a 1%
Taxa de Desemprego -0,047 0,632 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Déficit/PIB (%)* -0,115 0,670 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Dívida/PIB (%)* -0,043 0,611 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Taxa de Inflação* -0,438 -0,111 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Taxa de Juros* -0,280 0,094 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência** Os valores críticos estão dados pelos valores da cauda esquerda e direita respectivamente e referem-se a N = 10 e T = 10 ( estatísticas disponíveis)
Teste de Raízes Unitárias - HTEstatística teste
modelo 1 (7) modelo 2 (8)Valores Críticos**
Percebe-se que todas as variáveis apresentam raízes unitárias. No teste IPS, as
estatísticas (t-barra> valor crítico indica presença de uma raíz unitária)86 confirmaram as séries
como sendo I(1) quando se assumia erros autocorrelacionados ou não. No teste MW, todas as
séries apresentaram raízes unitárias quando se utilizou duas defasagens temporais (o que reduz
possível presença de autocorrelação dos erros). No teste HT, os resultados foram igualmente a
favor de aceitar a hipótese de que há raízes unitárias nas séries das variáveis. Neste sentido, o
uso de diferenças nas variáveis é recomendado na elaboração do modelo econométrico.
Embora as variáveis utilizadas (desemprego, juros, inflação, déficit/PIB e dívida/PIB)
quando não dadas em diferença aos seus valores de referência possam ser atribuídas como
sendo séries temporais estacionárias, os resultados apresentados contrariam esta percepção
inicial. Utiliza-se entretanto a diferença dos dados em relação aos valores de referência.
(Observar a relação entre as variáveis e os valores de referência no anexo 3) Ademais, a série é
curta, o que se reflete em distorções.
Há também possíveis falhas nos testes de raízes unitárias para painéis, explicitadas por
Mark (2001). Segundo estes autor existem três grandes problemas com estes testes:
1º) A rejeição da hipótese nula (de raízes unitárias) não representa que todas as séries
sejam estacionárias. É possível que das n séries temporais apenas uma seja estacionária e (n -
1) possuam raízes unitárias (caso de haver uma única série “outlier”). 87
2º) A independência dos elementos seccionais é uma condição de regularidade para os
testes. A existência de correlação dos resíduos nas “cross sections” podem, entretanto, gerar
erros na inferência estatística dos resultados.
3º) Ocorre erros de distorção dos testes em painéis com reduzido número de
observações. O tamanho dos testes88 que utilizam equações tipo ADF são usualmente errados.
(Mark, 2001) Deste modo, segundo este autor, os testes IPS, MW e HT realizados poderiam
apresentar erros nos resultados.
Maddala e Wu (1999) propõem um esboço de solução para o problema de correlação
dos erros entre as unidades seccionais (segundo problema através do método “bootstrap”. O
problema de correlação dos erros gera uma distribuição da estatística teste desconhecida e
86 A rejeição da hipótese nula se dá a partir de estatísticas à esquerda do valor crítico. 87 O termo “outlier” refere-se aquela observação (ou série) que apresenta comportamento distinto do conjunto. 88 O tamanho de um teste é também denotado como nível de significância. Para melhor definição acerca do tamanho de um teste (“size of a test”) ver Greene (1997, p. 156) .
diferente da convencional. Para isso, o método “bootstrap” gera uma distribuição empírica
através de replicações da amostra original a partir dos resíduos originais. Tem-se, então, uma
distribuição empírica capaz de gerar um valor crítico para o teste de raízes unitárias mais
apropriado aos dados e, portanto, mais confiável.89 Maddala e Wu (1999) afirmam que as
distorções do tamanho do teste advindas destas correlações dos resíduos são inferiores no teste
de Fisher proposto pelos mesmos. Entretanto, estes autores alertam que “usar o método
‘bootstrap’ resulta em uma diminuição das distorções de tamanho dos testes, porém ele não as
elimina.” (Maddala e Wu, 1999, p. 647)
Considerar a hipótese de que as séries são raízes unitárias, I(1), significa que as médias
das variáveis tenham uma tendência de decréscimo (ou aumento) ao longo do tempo. Neste
caso, a tendência observada é efetivamente de declínio, dada a busca pelo alcance das metas,
ou seja, a cada período espera-se que as variáveis reduzam suas distâncias em relação aos
valores de referência. Concomitantemente, outra implicação da existência de raízes unitárias
refere-se a como os “choques”, ou perturbações, afetam as variáveis, e neste caso os efeitos
são permanentes. (Greene, 1997) Portanto, obtendo resultados a favor da presença de raízes
unitárias significa que uma alteração nos níveis das variáveis analisadas irá causar efeitos
duradouros. Logo, caso houvesse um aumento dos déficits (por qualquer causa exógena) nos
Estados-Membros, tal efeito teria conseqüências permanentes, ou de muito longa duração,
havendo, portanto, um distanciamento da variável em relação a sua meta, o que provocaria
uma dificuldade ainda maior do Estado-Membro alcançar os critérios de convergência.90
Portanto, as políticas econômicas teriam que adotar maior restrição às contas pública e à
economia, caso houvesse uma perturbação neste sentido. O mesmo se aplica às demais
variáveis, ou seja, choques que as afetem gera um distanciamento em relação as suas metas o
que implica em políticas ainda mais restritivas.
O desemprego, sendo a variável dependente, deve possuir interpretação diferente.
Assim, um aumento (ou diminuição) desta variável frente a um choque terá como
89 Para entendimento do método “Bootstrap”, ver Greene (1997), Mittelhammer, Judge e Miller (2000), Godfrey e Orme (2002), Delgado e Fiteni (2002) e Maddala e Wu (1999). 90 Deve-se ressaltar que o teste foi realizado para as variáveis no painel. Portanto, não se considera individualmente se as séries possuem raízes unitárias, mas sim o conjunto. Logo, uma perturbação que afete igualmente todos os países (essencialmente nas variáveis inflação e taxa de juros) não teria maior implicação no distanciamento em relação às metas, pois, dado que os valores de referência são calculados a partir dos indicadores dos países, as estes seriam igualmente influenciados. Portanto, a convergência seguiria como antes, porém se daria a um nível maior ou menor, dependendo do sentido da perturbação.
conseqüência um aumento em seu nível, provocando uma piora no mercado de trabalho, o que
só poderá ser compensado, segundo proposto na teoria pós-keynesiana, por políticas com
graus de incentivo à demanda agregada mais elevados.
Antes de se prosseguir com a estimação das equações do modelo, requer-se, porém, o
teste de cointegração, a fim de verificar o grau de relação entre as variáveis integradas de
ordem um, I(1).
5.3.2 – TESTES DE COINTEGRAÇÃO
Ao ter-se duas ou mais variáveis macroeconômicas I(1) 91 pode haver uma ligação por
uma relação de equilíbrio de longo prazo entre as mesmas, dessa forma algum distúrbio de
curto prazo nestas variáveis não é capaz de afetar o equilíbrio de longo prazo. Espera-se que a
combinação linear (dado através de um vetor de cointegração) entre estas variáveis I(1) seja,
assim, I(0); se este for o caso, estas são, então, denominadas cointegradas. (Davidson e
Mackinnon, 1993) Ou seja, a diferença entre as variáveis pode ser, desse modo considerada
estável em torno de uma média fixa.
Assim, as variáveis seguem trajetórias de longo prazo paralelas, a uma mesma taxa e,
portanto, pode-se distinguir as relações de longo prazo e as dinâmicas de curto prazo, dadas
pelos desvios das variáveis de suas tendências de longo prazo. “Se este é o caso, a
diferenciação dos dados poderia ser contra-produtiva, uma vez que obscureceria a relação de
longo prazo entre” as variáveis. (Greene, 1993, p. 852)
Os testes a proceder-se para verificação de cointegração assumem que os resíduos de:
y i, t = βi x i, t + ê i, t , t = 1, 2, ..., T; i = 1, 2, ..., N ; m = 1, 2, ..., M, (12)
onde, βi = (β1i, β2i, ...,βMi)’ e xi,t = (x1i,t, x2i,t, ..., xmi,t)’ 92 sejam estacionários. Em
função disto pode-se verificar se:
91 Tais variáveis no presente caso são: a taxa de desemprego total, a taxa de juros de longo prazo, a taxa de inflação, e as razões déficit/PIB, dívida/PIB. 92 As matrizes β ’i e x’i,t estão transpostas.
t i,k- t i,
ki
kikt i, it i, ûêê ê 1- +∆+γ=∆ ∑
=1δ (13)
os resíduos são estacionários, I(0). Para isto, têm-se como hipóteses:
H0: γ i = 1 , para todo i
H1: γ i < 1 , para todo i.
Assim, a hipótese nula testa a não cointegração.
Um teste aplicável ao problema é disposto em Breitung e Meyer (1994). Estes autores
modificam o tradicional teste de Engle e Granger (1987). Em uma primeira etapa, promove-se
uma regressão em níveis, de onde se testa os resíduos para raiz unitária. “Na segunda etapa, a
equação de regressão é estimada usando as diferenças das variáveis e incluindo os resíduos da
regressão da primeira etapa como regressores adicionais.” (Breitung e Meyer, 1994, p. 357)
A equação utilizada para o teste utiliza-se da correção dos erros, conforme visto
abaixo:
∆ y i t = α*(L)∆ y i, t-1 + β*(L)∆x i t + θ ’z t + εi t, (14)
onde o termo de correção dos erros é z t = y t - γ x t, e α*(L) e β*(L) são polinômios
defasados de ordem p-2 e q –1, respectivamente. Sob hipótese nula de não cointegração tem-se
Ho: θ = 0. A estatística teste é dada pela razão de verossimilhança, a qual se utiliza das “log-
likelihood”93 dos modelos com e sem os níveis das variáveis, que se distribui como χ2, com
dois graus de liberdade. (Breitung e Meyer, 1994). 94
Os testes aqui realizados, também, encontram-se aplicados no trabalho de Tsionas e
Christopoulos (2001), onde utilizaram os testes de Maddala e Wu (1999) e o de Harris e
Tzavalis (1999).
93 O valor da função de Máxima Verossimilhança é denominado de “log-likelihood”; para sua explicação ver Greene (1997). 94 O cálculo da Razão de Verossimilhança – LR será feita conforme Greene (1993, p.304), ou seja: LR = n ln[e* ’ e* / e’e] , onde e* são os resíduos do modelo restrito (regressão sem os níveis).
Testa-se a cointegração, portanto, verificando-se os resíduos de uma equação do tipo:
y i t = x i t + εi t (15)
onde, xi t é composto por todas as variáveis independentes, déficit/PIB, dívida/PIB,
taxa de juros e taxa de inflação.95
Os resíduos estimados são, então, testados para a hipótese de raiz unitária (não
cointegração das variáveis) segundo Maddala e Wu (1999) e Harris e Tzavalis (1999).
5.3.2.1 – RESULTADOS DOS TESTES DE COINTEGRAÇÃO
Obteve-se com os testes MW e HT os seguintes resultados:
Tabela 4
Estatística testemodelo 1 (7)
a 10% a 5% a 1%Resíduos -1,710 -1,71 / +1,02 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80* Os valores críticos estão dados pelos níveis de signficância nas caudas esquerda e direita respectivamente e referem-se a N = 10 e T = 10 ( estatísticas disponíveis)
modelo 1 (7)Valores Críticos*
Teste de Raízes Unitárias dos Resíduos / Cointegração- HT
Tabela 5
Resíduos 115,68 87,60 60,77 40,3 43,8 50,9
Teste de Raízes Unitárias dos Resíduos / Cointegração - MWValor Crítico
teste com equaçãoem nível e nenhumadefasagem temporal
teste com equaçãoem nível e 2
defasagens temporaisa 10% a 5% a 1%
teste com equaçãoem nível e 1
defasagem temporal
Estatística teste
Os resultados dos testes de cointegração demonstram evidente incongruência. O teste
MW afirma a presença de cointegração entre as séries de dados, enquanto o teste HT é
inconclusivo.
Em razão desses resultados incongruentes, a hipótese de cointegração não pode ser
aceita. Ademais, os testes apresentam várias restrições a serem consideradas. O teste IPS,
conforme visto, aplica-se a painéis balanceados, uma vez não se adaptar a possíveis diferenças
95 Como exposto anteriormente, as variáveis estão dadas como diferença em relação aos seus valores de referência.
nas variâncias entre os indivíduos, embora permita que haja como hipótese alternativa a
presença de diferentes graus de estacionariedade entre as unidades. O teste MW, embora
aplicável a séries desbalanceadas, conforme é o presente caso, não comporta diferentes graus
de estacionariedade. O teste HT, além de não disponibilizar a estatística (valor crítico) para as
dimensões exatas do painel analisado (N = 15 e T = 10), é recomendado para painéis de
dimensão seccional maior; também pressupõe erros não autocorrelacionados. Por não se
conhecer a estrutura dos erros dos dados analisados, o teste HT pode, assim, apresentar-se não
confiável.
Portanto, dados os resultados, não se pode confirmar a hipótese de cointegração entre
as variáveis testadas. Neste sentido, descartando-se a presença de cointegração, assume-se que
não há combinação linear possível entre as séries I(1) (não há um vetor de cointegração), logo
as variáveis possuem trajetória distintas e, deste modo, influenciam, cada uma a seu modo, os
níveis de desemprego. (Greene, 1997) Variam, assim, as formas e as magnitudes dos impactos
das variáveis dependentes no desemprego. Exemplificadamente, o impacto que a variável
déficit/PIB provoca ao longo do tempo no desemprego possui comportamento, em termos de
trajetória, diverso em relação ao da dívida/PIB, o mesmo se aplica as demais variáveis.
A partir dos resultados acima, será procedida a análise mais tradicional em dados em
painel, embora se reconheça a existência de incipiente estudo de raízes unitárias e
cointegração para dados em painel.
5.4 – MODELO CONJUNTO
O primeiro modelo, denominado Modelo Conjunto (“Pooled”), ou de intercepto
comum, é realizado utilizando-se α e β (da equação 2) comuns a todos os países.96 Para isto, o
método dos mínimos quadrados ordinários (“pooled least squares”), PLS ou, genericamente,
OLS, fornece estimadores consistentes e eficientes.(Greene, 1997) Nesta especificação, “o
comportamento é uniforme para todos os indivíduos e ao longo do tempo e que todas as
observações são homogêneas (i.e., da mesma população).” (Marques, 2000, p.4) A equação
adotada, assim, é 96 Lembre-se que α é o intercepto do modelo e β , os coeficientes das variáveis independentes.
Yi t = α + β x i t + ε i t, (16)
Assume-se que as variáveis explicativas são independentes dos erros.
Deste modo, nosso modelo pode ser descrito por: 97
∆U i t = α + β1r i t + β2∆i i t + β3∆df i t +β4∆db i t + ε i t
Cujo resultado é:
Ui t = 8,4931 – 0,14001 r i t + 0,07043∆i i t + 0,823∆df i t +0,3658∆db i t
(0,47274) (0,17085) (0,41685) (0,33881) (0,09975)
R2 = 0,12843
(erros padrões em parênteses)
A utilização das variáveis em diferenças segue a mesma razão de Alexiou (2001), ou
seja, a de refletir os efeitos de curto prazo.
Portanto, se a escolha do modelo fosse a favor do modelo conjunto, ter-se-ia apenas as
variáveis déficit e dívida com resultados significativos, descartando-se qualquer influência que
os juros e a inflação pudessem exercer sob o nível do desemprego na UME, ao mesmo tempo
que as políticas econômicas de todos os Estados-Membros afetariam na mesma magnitude o
desemprego ou, posto de outra forma, os impactos gerados no desemprego de cada país não
dependeriam de características individuais dos Estados-Membros, mas simplesmente, do nível
em que se encontrassem seus indicadores econômicos. Seria o mesmo que dizer que, caso a
Grécia apresentasse os mesmos níveis de inflação, taxa de juros, déficit/PIB e dívida/PIB que
a Alemanha, seus níveis de desemprego seriam os mesmos. Portanto, tal resultado parece ser
empiricamente pouco possível.
97 O uso de diferenças nas variáveis (dívida/PIB - valor de referência) e (déficit/PIB – valor de referência), pelo fato de terem referências constantes no tempo, faz com que se anule o efeito desejado de medir o esforço de cada país em alcançar as metas destes indicadores, ou seja, de medir a distância entre os valores observados e os de
5.5 – MODELO DE EFEITOS FIXOS
Este modelo associa uma constante α a cada país, de modo que:
Yi t = Dα + βi x i t + ε i t, (17)
onde, D = [ d1 d2 . . . dn] é uma matriz de variáveis dummy, o método, então,
utilizado é o dos mínimos quadrados com variáveis dummy, LSDV, que na verdade se trata do
modelo tradicional de mínimos quadrados ordinários aplicado às dummies. Pretende-se com
isso capturar as diferenças entre os países através de diferenças na constante. (Alexiou, 2001)
O resultado obtido, portanto, é:
U i t = -0,065678 r i t -0,179745∆i i t + 0,354448∆df i t +0,285559∆db i t
(0,12297) (0,19111) (0,15829) (0,05089)
R2 = 0,851828
Tabela 6
País Reino Unido Suécia Finlândia Portugal Austria Países Baixos Luxemburgo ItáliaIntercepto 6,91805 7,975091 12,4417 5,699793 3,611579 5,174087 2,428688 10,54574
País Irlanda França Espanha Grécia Alemanha Dinamarca BélgicaIntercepto 10,79634 10,08617 18,53632 9,048931 7,77139 6,323815 9,015357
Efeitos Individuais
Para se testar a significância dos efeitos do grupo, recorre-se ao teste de F (ou teste de
Chow), onde se verifica se as constantes são todas iguais. Sob hipótese nula, o estimador
eficiente é o PLS (“pooled least squares”). A estatística F é calculada por:
F(n–1, nT–n–K) = (R2u – R2
p)/(n -1) , (18)
(1-R2u)/(nT-n-K)
onde, u indica o modelo não restrito (de efeitos fixos) e p, o restrito (conjunto)
Assim, o teste de F é98: referências. Entretanto, a própria diferença no tempo destas variáveis representa a variação ano a ano ou mesmo o esforço dos países em reduzirem estes indicadores frente as metas do Tratado de Maastricht. 98 Sabendo ser o painel desbalanceado, o teste de F deve levar em conta a dimensão Σi
N= 1 Ti ao invés de nT.
F[14, 118] = (0,851828 – 0,12843)/(14) = 43,027525
(1-0,851828)/(118)
Comparando-se com os valores críticos a 1% e 5% temos respectivamente 2,22 e 1,77.
Portanto rejeita-se a hipótese de que os efeitos individuais dos países sejam iguais (rejeita-se o
modelo em conjunto).
Caso o modelo de efeitos fixos fosse aceito, iria se aceitar, da mesma forma como o
modelo conjunto, somente as variáveis dívida/PIB e déficit/PIB como sendo estatisticamente
significativas em seus impactos no desemprego. Entretanto, neste caso, os efeitos destas
variáveis possuiriam caráter individual. Portanto, conseguiria se quantificar quanto cada país
contribui (pelas suas características próprias) para o seu nível interno de desemprego. Logo, a
forma de política econômica adotada em cada país possui respostas em termos de variações
no desemprego diferenciadas.
5.6 – MODELO DE EFEITOS ALEATÓRIOS
Quando se pensa que as unidades seccionais (no caso os países) são extraídas de uma
grande população, deve-se “ver os termos individuais específicos como aleatoriamente
distribuídos entre as unidades seccionais”. (Greene, 1997, p.623) Este modelo, dessa forma,
especifica “os efeitos individuais, não de forma determinística, mas aleatória.” (Marques,
2000, p. 7) Embora não pareça “a priori” ser o presente caso, investigar-se-á a presença de
efeitos aleatórios.
O modelo assim descrito é da forma:
Yi t = α + β xi t + µ i+ ε i t, (19)
Onde, “µ i é um distúrbio aleatório, caracterizando a i-ésima observação e é constante
ao longo do tempo.” (Greene, 1997, p.624) Sob esta especificação, o termo de perturbação é
dividido em duas partes independentes. Portanto, assume-se que:
E[ε i t] = E[µ i] = 0,
E[ε i 2t] = σ2
ε,
E[µi 2] = σ2
µ,
E[ε i t µ J] = 0 para todo i, t, e J,
E[ε i t εJs] = 0 se t ≠ s ou i ≠ J,
E[µ i µ J] = 0 se i ≠ J.
E[ε i t ⎪ x is] = 0 para todo t, s
Continua a se assumir, neste modelo, que não haja correlação dos efeitos específicos
(porém aleatórios) com as variáveis explicativas, embora Menezes Filho (2001) acredite ser
uma hipótese difícil de ser sustentada.99
O método a ser utilizado para esta estimação é dos mínimos quadrados generalizados
(“generalized least squares”), GLS, o qual pondera os dados utilizando a matriz de
covariâncias dos resíduos. (Menezes Filho, 2001)
O modelo estimado apresenta o seguinte resultados:
U i t = 8,42715 - 0,052049 r i t - 0,17744∆i i t + 0,367075∆df i t +0,28696∆db i t
(1,09095) (0,119671) (0,189580) (0,157059) (0,050349)
R2 = 0,835664
Um teste utilizado para verificação da possibilidade de existência de modelos de
efeitos aleatórios é o Teste de Breusch-Pagan. Estes autores “exploraram o fato de que o
efeito de introduzir variação aleatória dos coeficientes é dar à variável dependente da i-ésima
unidade uma variância diferente.” (Hsiao, 1986, p. 89) O teste pode, portanto, ser considerado
como sendo para heterocedasticidade.
O teste é uma derivação de um teste de Multiplicador de Lagrange e baseia-se nos
resíduos da regressão do modelo conjunto (OLS). Suas hipóteses são:
H0: σ2µ = 0
H1: σ2µ ≠ 0
99 A hipótese se torna insustentável caso haja uma variável dependente defasada entre as variáveis explicativas (modelo VAR). Para uma melhor explicação do problema ver (Menezes Filho, 2001) . Entretanto, como este não é o presente caso, pode-se manter tal hipótese.
“A rejeição da hipótese nula não implica automaticamente a aceitação da formulação
de efeitos aleatórios. Ela poderia ser devida a genuína heterocedasticidade ou outros fatores.”
(Hsiao, 1986, p. 90) O teste se distribui como χ2 com um grau de liberdade.
A estatística teste se constitui por:
LM ={nT/ [2(T-1)]} {[(e’DD’e)/(e’e)] - 1} 2 (20)
onde, e são os resíduos da regressão OLS e D é a matriz de dummies utilizada no
modelo de efeitos fixos.
A estatística LM100, então obtida é de :
LM = (133/16) [(16484,27/2259,65)-1]2 = 329,4
Sendo os valores críticos a 5% e 1% 3,842 e 6,635 respectivamente, há evidências de
que as unidades apresentam diferenças nas variâncias. Portanto, é bastante plausível a
utilização do modelo de efeitos aleatórios.
5.6.1 – O TESTE DE HAUSMAN101
Segundo Greene (1997), o teste de Hausman é bastante aconselhável para verificar
qual o modelo mais apropriado aos dados utilizados (Modelo de Efeitos Fixos versus
Aleatórios), por isto é também denominado de “Teste de Má-Especificação”. O teste verifica a
ortogonalidade entre os efeitos aleatórios e os regressores. Sob a hipótese nula, tanto o método
LSDV quanto o GLS são consistentes, entretanto o LSDV é ineficiente. Ao mesmo tempo, sob
a hipótese alternativa, o LSDV é consistente, mas o GLS não. Ou seja, sob H0 aceita-se a
presença de efeitos aleatórios e sob H1, a presença de efeitos fixos. Portanto, verifica-se com
este teste se as variáveis X i são correlacionadas com µ i – efeitos individuais; ou não
100 Aplicar-se-á ao teste de LM o mesmo critério do teste de F para painéis desbalanceados. 101 O próprio uso de um painel desbalanceado pode ser responsável por uma possível heterocedasticidade, em função disto, indícios da presença de efeitos aleatórios podem ser causados pelo painel desbalanceado.
correlacionados – efeitos aleatórios (µ i possui uma distribuição aleatória para cada unidade,
país). 102
O teste assenta-se no critério de Wald e é distribuído como χ2, com K graus de
liberdade. Tem-se, assim:
W = χ2[k] = [b - β]’ Σ–1 [b - β] (21)
onde,
Σ = Var[b] – Var[β] (que se utilizam das matrizes de covariância dos estimadores,
desconsiderando-se a constante),
b é o vetor de coeficientes do modelo de efeitos fixos e β, dos efeitos aleatórios. A
hipótese nula é, portanto:
H0: E(µ i / X i t) = 0 ⇒ a favor de efeitos aleatórios,
H1: E(µ i / X i t) ≠ 0.
Tem-se como vetores de coeficientes e matrizes de covariância:
Tabela 7
Efeitos Fixos Efeitos Aleatóriosjuros -0,065678 -0,052049d(inflação) -0,179745 -0,177443d(déficit) 0,354448 0,367075d(dívida) 0,285559 0,286962
Coeficientes
Tabela 8 Matriz de Covariâncias do modelo de efeitos fixos
0,0250568 0,0038962 0,0102753 -0,00030980,0038962 0,0025895 0,0013845 -0,00195840,0102753 0,0013845 0,0365244 0,0000187
-0,0003098 -0,0019584 0,0000187 0,0151227 102 Ao mesmo tempo, este teste, ao analisar a presença de efeitos aleatórios, verifica indiretamente se a matriz de covariâncias dos resíduos é não diagonal, o que “faz com que o estimador de mínimos quadrados ordinários,
Tabela 9 Matriz de Covariâncias do modelo de efeitos aleatórios
0,0246677 0,0038305 0,0101439 -0,00036250,0038305 0,0025350 0,0013514 -0,00186870,0101439 0,0013514 0,0359405 0,0002484
-0,0003625 -0,0018687 0,0002484 0,0143212
O resultado da estatística de Wald é de 0,617742, enquanto os valores críticos de χ2[4]
são 13,28 a 1%; 9,49 a 5% e 7,78 a 10%. Deste modo, considera-se o modelo de efeitos
aleatórios, calculado através de GLS, mais adequado aos presentes dados.
Outra forma de seleção entre diferentes modelos e regressores baseia-se nos chamados
critérios de informação, embora Greene (1997, p. 401) afirme que “estas medidas são um
pouco não-ortodoxas no que elas não possuem uma base firme na teoria”. Estes critérios
provêm uma medida de informação que equilibra uma medida de bom ajustamento da
regressão e uma especificação parcimoniosa. A melhor especificação é dada pela
minimização dos critérios de informação de Schwarz (S.I.C) e Akaike (A.I.C). Estes são
dados por:
S.I.C. = - [(k ln T)/ T ] +ln (uu / T), (22)
A.I.C = -[(2k) / T ] + ln (uu / T), (23)
“Onde, k, T e uu referem-se ao número de parâmetros, número de observações e a soma
dos quadrados dos resíduos das equações estimadas, respectivamente.” (Alexiou, 2001, p.70) Sabendo-se possuírem as séries individuais raízes unitárias (embora não se possa dizer
conclusivamente nada acerca da cointegração), pode-se testar equações com outras
especificações, ou seja, aplicando-se a diferenciação a outras variáveis. Portanto, submeteu-se
a análise de S.I.C. e A.I.C. outras possíveis equações para os modelos. Os resultados são
apresentados no anexo 4.
A análise de A.I.C. e S.I.C. sob a especificação utilizada anteriormente, leva à
aceitação do modelo de efeitos fixos e não de aleatórios, contrariamente ao teste de apesar de não viesado e consistente, seja menos eficiente que o estimador de mínimos quadrados generalizados.”
Hausman.103 Embora haja tal contradição, o teste de Hausman, segundo a literatura, parece ser
o mais apropriado e mais difundido para escolha do modelo.
Para real verificação dos efeitos aleatórios, procedeu-se à aplicação do teste de
Hausman nas diversas especificações plausíveis (com ou sem o uso de primeiras diferenças)
(ver anexo 4). Calculou-se, em cada caso, nova regressão com o painel sem a Grécia e Áustria,
países que tornavam o painel desbalanceado, em razão da ausência de algumas observações
para estes países.104 Do mesmo modo, também, extraiu-se as variáveis que apresentavam
coeficientes não significativos em cada especificação. O teste de Hausman confirma a
presença de efeitos aleatórios para todas as especificações.
5.7 – INTERPRETAÇÃO DA ESTIMATIVA DE EFEITOS ALEATÓRIOS
O resultado mais evidente, imposto pelo próprio modelo estimado, é a inexistência de
um caráter de diferenciação (determinística) entre os Estados-Membros, ou seja, não se pode
atribuir “a priori” nenhuma participação individual quantitativamente determinável no
desemprego global da UME. Assim, a influência de cada país nesta variável é determinada
aleatoriamente, embora fosse possível admitir que os esforços de cada país no sentido de
alcance das metas possuíssem efeitos individuais para explicação da variável independente.
Não existe, portanto, dentre as variáveis dependentes analisadas, nada que possa explicar a
influência individual dos Estado-Membros na trajetória do desemprego geral da União
Monetária Européia.
Ademais, o valor de R2 encontrado no modelo apresenta-se bastante elevado,
demonstrando que as variações na variável independente são satisfatoriamente explicadas
pelas variações nas variáveis dependentes.
No modelo, considerado com os 15 países da UE, percebe-se que os coeficientes para
as razões de déficit e dívida foram ambos positivos e significativos, conforme previsto na
teoria. Portanto, variações de curto prazo de aumento nos esforços para alcance das metas de
déficit e dívida comprovadamente geram impactos negativos nos níveis de emprego, uma vez (Menezes Filho, 2001, p. 441) 103 Alexiou (2001) utiliza em seu trabalho A.I.C. e S. I. C. como indicadores auxiliares na decisão da melhor especificação do modelo.
que políticas restritivas são tomadas no sentido de alcance das metas e, em função disso,
impactam negativamente na demanda agregada. As variáveis juros e inflação apresentaram,
contraditoriamente, coeficientes negativos, embora não significativos, devendo, portanto,
serem desconsiderados da análise (quando utilizados todos os 15 Estados-Membros) e não
apresentando aparentemente nenhum impacto significativo no desemprego. A constante
encontrada, de valor bastante elevado e significativo, demonstra que a variável dependente
assume níveis elevados mesmo quando os esforços de alcance das metas por parte dos
Estados-Membros são nulos, ou seja, quando os países já se encontram dentro das metas. O
que se conclui que o desemprego parte de níveis já elevados, mesmo na ausência da influência
das políticas de controle das variáveis analisadas, podendo-se prever a existência do chamado
desemprego estrutural, cujas razões de seu surgimento fogem das variáveis estritamente
macroeconômicas, portanto não é devido às variáveis déficit/PIB e dívida/PIB, nem às
políticas delas decorrentes. Porém, há que se considerar efeito adicional destas nos níveis de
desemprego, a partir de seus coeficientes estatisticamente significativos.
Ao considerar-se o modelo com 13 países (excluindo a Grécia e a Áustria), a variável
juros passa a possuir coeficiente positivo e significativo, ao passo que a inflação permanece
com coeficiente negativo e não significativo. O comportamento dos demais coeficientes
permanece, neste caso, inalterado. Assim, o distanciamento (positivo) dos valores de juros
frente às metas do Tratado de Maastricht provoca forte impacto no desemprego (dado pelo
elevado valor do coeficiente desta variável). Da mesma forma, o resultado esperado de uma
elevação desta distância é a adoção de uma política monetária ainda mais restritiva pelos
Estados-Membros.
Portanto, conclui-se que variações da inflação dos países em nada determinam o nível
ou variações do desemprego nos mesmos. Portanto, independentemente do nível em que a
inflação se encontre em relação ao valor de referência deste critério de convergência, bem
como da trajetória assumida deste indicador no período analisado, não se pôde constatar
nenhuma influência decorrente dos mesmos ou dos esforços para alcance das metas de
inflação nas taxas de desemprego. De qualquer modo, variações nas taxas de inflação não são
em si razões para redução do nível de produto e emprego. Entretanto, esperava-se “a priori”
que as políticas adotadas para a redução da inflação gerassem este impacto, portanto, a não 104 O teste de Hausman, quando feito em painéis balanceados, não sofre influência da variabilidade das variâncias
significância desta variável surpreende pelo fato de que medidas extremamente restritivas
foram adotadas para alcance da estabilidade de preços, o que geraria inequivocamente,
segundo a teoria pós-keynesiana, forte diminuição da demanda agregada e aumento do
desemprego.
A favor da idéia de que a busca pela estabilidade de preços, a partir dos meios
efetivamente utilizados para tal, gerou a escalada do problema do emprego, tem-se a
significância estatística das variáveis taxa de juros, déficit/PIB e dívida/PIB. Deste modo, as
variações destas provocam variações do desemprego. Portanto, os elevados níveis de taxas de
juros, ao influenciarem positivamente a preferência pela liquidez, aumentado a demanda por
ativos muito líquidos, deslocam recursos da esfera produtiva, o que implica em menores
investimentos e, consequentemente, menor demanda agregada e efetiva, aumentado o
desemprego. Da mesma maneira, se as taxas de juros estiverem acima dos valores de
referência ou os esforços para alcance das metas de inflação forem grandes, os ajustes
necessários às reduções destas taxas dar-se-ão através de restrições aos orçamentos públicos.
Uma redução dos juros em um país com problemas de déficit e dívida, ou seja, incerto e
instável, pode gerar um problema de saída de capitais e crise no balanço de pagamentos.
Assim, o país só consegue reduzir seus juros caso possua a conta corrente razoavelmente
equilibrada. Para isso, são necessárias políticas restritivas de ajuste, o que refletirão em última
instância em aumento do desemprego. Contribuindo para a elevação deste, verifica-se que os
elevados níveis de déficit/PIB e dívida/PIB em relação aos seus valores de referência e,
novamente, os elevados esforços dos países para atingirem estas metas possuem, através das
decorrentes políticas econômicas restritivas (principalmente redução do gasto governamental),
impactos negativos na demanda agregada e, consequentemente, no emprego.
De maneira geral, as políticas monetárias e fiscais restritivas adotadas para controlar as
contas públicas (reduzir déficit e dívida) e reduzir a inflação, com o intuito de alcançar as
metas estabelecidas pelo Tratado de Maastricht, geraram impactos no sentido da elevação dos
níveis de desemprego, na medida em que restringiram a demanda agregada (através
principalmente da redução dos gastos públicos e do uso da taxa de juros, via preferência pela
liquidez, para diminuição dos níveis de consumo e investimentos da economia). Este fato é
corroborado pelos coeficientes significativos das variáveis taxas de juros, déficit e dívida. Ou,
entre unidades decorrente dos diferentes tamanhos das unidades.
posto de outra forma, os elevados esforços dos países em controlarem estas variáveis
(levando-as a níveis inferiores às metas) foram responsáveis pelo uso de políticas restritivas, o
que acarretou no aumento do desemprego.
Portanto, os critérios extremamente rígidos adotados para esses indicadores no Tratado
e as conseqüentes políticas econômicas foram responsáveis pela escalada do desemprego
dentro da UME. Os resultados aqui encontrados ratificam parcialmente os obtidos em Alexiou
(2001), onde os parâmetros se mostraram significativos e com os sinais antecipados pela
teoria, confirmando a proposição de que as políticas restritivas adotadas na UE na vigência do
Tratado de Maastricht apresentaram influência na determinação dos níveis de desemprego dos
países integrantes. O modelo aceito para tal explicação foi, entretanto, o de efeitos fixos, que
atribuiria um efeito individual de cada país na influência nas taxas de desemprego, o qual é
capturado através de diferenças nos termos constantes do modelo, sendo, assim, não
semelhante ao encontrado nesse trabalho.
6 – CONCLUSÃO
A partir das análises feitas, pôde-se verificar o tipo de políticas monetárias e fiscais
adotadas pelos Estados-Membros da UME e, com base nas teorias econômicas, quais seriam
os impactos das mesmas nos níveis de produto e emprego. Demonstrou-se que a teoria de
Áreas Monetárias Ótimas e as demais propostas do “mainstream” não são suficientes para
explicar a partir dessas políticas o crescimento do desemprego na Europa na década de 1990.
Entretanto, a utilização de uma teoria alternativa trouxe luz a questão.
A teoria Pós-Keynesiana apresenta uma série de razões pelas quais as políticas
adotadas influíram no aumento do desemprego. Os testes econométricos corroboraram a idéia
geral de que as grandes restrições impostas através dos critérios de convergência econômica
rígidos impuseram políticas monetárias e fiscais extremamente restritivas e estas contribuíram
para o aumento dessa variável. Pôde-se verificar, portanto, que os esforços para alcance das
metas dos critérios sob as taxas de juros, o déficit/PIB e a dívida/PIB, responsáveis pela
adoção destas políticas, tiveram o efeito esperado no desemprego.
A tentativa de estabilizar o nível de preços promovida pela restrição forçada da demanda
agregada pelo uso de elevadas taxas de juros e pela redução dos gastos públicos e
”saneamento” das contas públicas gerou inequivocamente a queda dos níveis de produto e
emprego. Conforme se constatou, o nível de juros possui forte influência no comportamento
dos agentes, que ocorre a partir da preferência pela liquidez dos mesmos. E, aos níveis
vigentes dos juros, houve, portanto, o aumento da demanda por ativos não produtivos (de
elevada liquidez) o que reduziu os níveis de investimento dentro da UME. Portanto, a restrição
do orçamento público e a concomitante redução dos níveis de consumo e investimentos
nacionais deprimiram as demandas agregadas dos Estados-Membros.
Conseguiu-se a redução temporária da inflação via juros e políticas orçamentárias
restritivas, assim, em detrimento da elevação dos níveis de desemprego. Há, dessa forma, 12
Estados-Membros integrando a UME que, embora apresentassem a desejada convergência dos
indicadores à época de suas adesões à União, obtiveram como conseqüência de suas políticas
uma piora da situação do emprego. O que certamente trará a um futuro próximo a necessidade
de revisão das políticas econômicas a fim de dirimir o problema do desemprego dentro da
UME, que de certa forma contribuirá para o próprio sucesso da União.
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Anexo 1 Teste CUSUM para Séries Individuais
Alemanha Áustria Bélgica
Dinamarca Espanha Finlândia
França Grécia Irlanda
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999
CUSUM 5% Significance
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
Itália Luxemburgo Países Baixos Portugal Suécia Reino Unido
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-15
-10
-5
0
5
10
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
-6
-4
-2
0
2
4
6
1998 1999 2000 2001
CUSUM 5% Significance
Estatística t-barra Valor crítico a 1%Estatística t-barra
padronizada Valor crítico a 1%Taxa de Desemprego -0,830 -2,14 -0,110 -2,33Déficit/PIB (%)* -0,631 -2,14 0,638 -2,33Dívida/PIB (%)* -1,131 -2,14 3,656 -2,33Taxa de Inflação* -2,069 -2,14 -0,975 -2,33Taxa de Juros* -1,683 -2,14 0,623 -2,33* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência
139
Anexo 2
Variável Erros não autocorrelacionados Erros autocorrelacionados
Testes de Raíz Unitária - IPS (13 países)
Anexo 3 Evolução da Taxa de Juros dos Estados-Membros
140
Evolução da Taxa de Juros de Longo Prazo
4
9
14
19
24
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Taxa
de
Juro
s
Reino Unido
Suécia
Grécia
Dinamarca
valor de referência
Evolução da Taxa de Juros de Longo Prazo
56789
10111213
1995 1996 1997 1998 1999
Taxa
de
Juro
sFinlândia
Portugal
Áustria
Países Baixos
Luxemburgo
Itália
valor de referência
Evolução da Taxa de Juros de Longo Prazo
5
6
7
8
9
10
11
12
1995 1996 1997 1998 1999
Taxa
de
Juro
s
Irlanda
França
Espanha
Alemanha
Bélgica
valor de referência
Anexo 3 Evolução da Dívida Pública dos Estados-Membros
Evolução da Dívida Pública
0102030405060708090
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
PortugalEspanhaPaíses BaixosÁustriaValor de Referência
Evolução da Dïvida Pública
0
20
40
60
80
100
120
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
FinlândiaSuéciaIrlandaLuxemburgoValor de Referência
Evolução da Dívida Pública
020406080
100120140160
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
ItáliaGréciaBélgicaValor de Referência
Evolução da Dívida Pública
0102030405060708090
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
Reino UnidoAlemanhaFrançaDinamarcaValor de Referência
141
Anexo 3 Evolução do Orçamento Público nos Estados-Membros
Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)
-8-7-6-5-4-3-2-101
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
BélgicaPortugalEspanhaPaíses BaixosÁustriaValor de Referência
Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)
-14-12-10-8-6-4-202468
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
FinlândiaSuéciaReino UnidoValor de Referência
Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)
-18-16-14-12-10-8-6-4-20
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
Itália
Grécia
Valor de Referência
Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
(% d
o PI
B)
AlemanhaFrançaIrlandaDinamarcaLuxemburgoValor de Referência
142
Anexo 3
Evolução do IPC nos Estados-Membros
Observações: O índice utilizado para o Reino Unido é o IPRX A estatística de IPC para o ano de 1995 presente no Relatório Anual de 1996 do IME consta como 1,1% para os Países Baixos e 1,4% para a Bélgica.
Evolução do IPC
00,5
11,5
22,5
33,5
4
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
IPC
(em
per
cent
agem
) Luxemburgo
Irlanda
França
Dinamarca
Bélgica
valor de referência
Evolução do IPC
0
1
2
3
4
5
6
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
IPC
(em
per
cent
agem
)
ÁustriaPaíses BaixosAlemanhavalor de referência
Evolução do IPC
0123456789
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
IPC
(em
per
cent
agem
)
Reino UnidoEspanhaItáliaFinlândiavalor de referência
Evolução do IPC
0
5
10
15
20
25
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
IPC
(em
per
cent
agem
)
GréciaSuéciaPortugalvalor de referência
143
Anexo 3 Evolução do IPCH nos Estados-Membros
Observações: As estatísticas do IPCH para o Reino Unido e Irlanda em 1996 são estimadas. A estatística do IPCH para o ano de 1997 presente no Relatório de Convergência de 1998 do IME consta como 1,1% para a Áustria e 1,2% para a França.
Evolução do IPCH
0
1
2
3
4
5
6
1996 1997 1998 1999 2000 2001
IPC
H (e
m p
erce
ntag
em)
LuxemburgoIrlandaFrançaDinamarcaBélgicavalor de referência
Evolução do IPCH
0
1
2
3
4
5
6
1996 1997 1998 1999 2000 2001
IPCH
(em
per
cent
agem
)
ÁustriaPaíses BaixosAlemanhavalor de referência
Evolução do IPCH
00,5
11,5
22,5
33,5
44,5
1996 1997 1998 1999 2000 2001
IPCH
(em
per
cent
agem
)
Reino UnidoEspanhaItáliaFinlândiavalor de referência
Evolução do IPCH
0123456789
1996 1997 1998 1999 2000 2001
IPCH
(em
per
cent
agem
)
GréciaSuéciaPortugalvalor de referência
144
Anexo 3 Evolução do Desemprego segundo as Definições do EUROSTAT
Evolução do Desemprego
0
5
10
15
20
25
30
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Taxa
de
dese
mpr
ego
FinlândiaIrlandaEspanha
Evolução do Desemprego
0
2
4
6
8
10
12
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Taxa
de
dese
mpr
ego
PortugalSuéciaPaíses BaixosAlemanha
Evolução do Desemprego
0
2
4
6
8
10
12
14
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Taxa
de
dese
mpr
ego
ItáliaGréciaÁustriaLuxemburgo
Evolução do Desemprego
0
2
4
6
8
10
12
14
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Taxa
de
dese
mpr
ego
Reino UnidoBélgicaFrançaDinamarca
145
Anexo 3 Evolução do Desemprego segundo as Definições Nacionais
Evolução do Desemprego
0
5
10
15
20
25
30
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Taxa
de
dese
mpr
ego
FinlândiaIrlandaEspanha
Evolução do Desemprego
0
2
4
6
8
10
12
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Taxa
de
dese
mpr
ego
PortugalSuéciaPaíses BaixosAlemanha
Evolução do Desemprego
0
2
4
6
8
10
12
14
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Taxa
de
dese
mpr
ego
ItáliaGréciaÁustriaLuxemburgo
Evolução do Desemprego
0
2
4
6
8
10
12
14
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Taxa
de
dese
mpr
ego
Reino UnidoBélgicaFrançaDinamarca
146
Variável dependente
des Constante juros d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled 8,493095 0,140005 0,070427 0,823002 0,365795 0,128429 2,772 2,686(estat. t) 17,97 0,82 0,17 2,43 3,67
15 Países Fixos -0,06568 -0,17975 0,354448 0,285559 0,851828 0,618 1,001 0,914 4,282(estat. t) -0,53 -0,94 2,24 5,61Aleatórios 8,427147 -0,05205 -0,17744 0,367075 0,286962 0,835664 1,104 1,017(estat. t) 7,72 -0,43 -0,94 2,34 5,70Pooled 10,18998 0,88916 -0,02213 0,757955 0,378257 0,192095 2,730 2,635(estat. t) 13,91 2,44 -0,05 2,14 3,70
13 Países Fixos 0,489215 -0,17262 0,356712 0,278637 0,858533 0,311 0,987 0,893 0,489(estat. t) 2,32 -0,87 2,14 5,22Aleatórios 9,68839 0,502071 -0,17004 0,366137 0,280892 0,844891 1,079 0,985(estat. t) 7,80 2,42 -0,86 2,22 5,34
Variável dependente
des Constante d(juros) d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled 8,210101 -0,71715 0,293347 0,849041 0,398387 0,143498 2,762 2,675(estat. t) 19,96 -1,43 0,64 2,53 4,03
15 Países Fixos -0,01635 -0,1439 0,341546 0,300905 0,857094 1,206 0,971 0,884 4,282(estat. t) -0,06 -0,70 2,18 6,12Aleatórios 8,536003 -0,04127 -0,1336 0,356394 0,303714 0,840322 1,082 0,995(estat. t) 8,13 -0,16 -0,65 2,28 6,22Pooled 8,602639 -0,85834 0,175048 0,805734 0,426293 0,163887 2,764 2,670(estat. t) 19,57 -1,41 0,36 2,24 4,20
13 Países Fixos -0,15142 -0,12652 0,371528 0,315441 0,851328 0,484 1,037 0,943 0,600(estat. t) -0,53 -0,57 2,16 6,06Aleatórios 8,845689 -0,16874 -0,11936 0,382854 0,318631 0,835888 1,136 1,041(estat. t) 7,53 -0,59 -0,54 2,25 6,19
Variáveis independentes
Wald (excluindo d(juros) e d(inflação))
Anexo 4Simulações
Variáveis independentes
Wald (excluindo d(inflação))
Wald (excluindo d(juros) e d(inflação))
147
Variável dependente
d(des) Constante d(juros) d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled -0,09378 -0,21698 -0,06834 -0,12307 0,160105 0,52459 -0,642 -0,730(estat. t) -1,23 -2,37 -0,81 -1,98 8,87
15 Países Fixos -0,15937 -0,08524 -0,14152 0,175759 0,618474 4,498 -0,862 -0,950 4,246(estat. t) -1,53 -1,03 -2,23 8,93Aleatórios -0,080132 -0,19575 -0,07582 -0,13159 0,166779 0,569968 -0,743 -0,830(estat. t) -0,83 -2,08 -0,93 -2,16 9,12Pooled -0,096202 -0,23197 -0,04626 -0,15087 0,163989 0,556465 -0,638 -0,733(estat. t) -1,20 -2,09 -0,53 -2,30 8,86
13 Países Fixos -0,2527 -0,07473 -0,1577 0,181369 0,651073 3,744 -0,878 -0,973 4,743(estat. t) -2,29 -0,88 -2,39 9,08Aleatórios -0,089565 -0,24369 -0,06159 -0,15589 0,172658 0,609768 -0,767 -0,861(estat. t) -0,82 -2,26 -0,73 -2,44 9,22
Variável dependente
d(des) Constante juros d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled -0,046341 0,019191 -0,1486 -0,12546 0,15189 0,492995 -0,580 -0,667(estat. t) -0,52 0,60 -1,90 -1,95 8,13
15 Países Fixos -0,0384 -0,15416 -0,14147 0,168897 0,582461 3,947 -0,774 -0,861 3,588(estat. t) -0,76 -1,96 -2,15 8,05Aleatórios -0,056771 0,006616 -0,15496 -0,13182 0,157366 0,530908 -0,657 -0,745(estat. t) -0,53 0,18 -2,03 -2,08 8,24Pooled 0,109731 0,104498 -0,10951 -0,16157 0,159639 0,54871 -0,621 -0,716(estat. t) 0,80 1,53 -1,33 -2,44 8,35
13 Países Fixos 0,172943 -0,14977 -0,17276 0,170587 0,647984 3,832 -0,870 -0,964 5,063(estat. t) 2,08 -1,90 -2,62 8,09Aleatórios 0,167908 0,135035 -0,1303 -0,16869 0,165487 0,603459 -0,750 -0,845(estat. t) 1,04 1,85 -1,67 -2,63 8,47
Variáveis independentes
Variáveis independentes
Wald (excluindo juros)
Wald (excluindo d(inflação))
Wald (excluindo d(inflação))
148
Variável dependente
des Constante juros inflação déficit dívida R2 Wald AIC SICPooled 9,054465 0,312427 -0,67613 -0,48243 0,01725 0,198402 2,689 2,608(estat. t) 17,92 1,00 -1,81 -3,88 1,30
15 Países Fixos 0,043896 -0,47171 -0,2848 0,11562 0,916389 4,530 0,429 0,347 3,076(estat. t) 0,33 -2,90 -5,20 6,31Aleatórios 8,097714 0,065814 -0,52835 -0,30569 0,101055 0,906694 0,539 0,457(estat. t) 6,93 0,50 -3,29 -5,68 5,98Pooled 9,736289 0,436154 -0,51772 -0,53742 0,014696 0,24433 2,661 2,572(estat. t) 15,06 1,08 -1,33 -4,10 1,09
13 Países Fixos 0,202055 -0,3722 -0,27194 0,120997 0,91518 4,077 0,473 0,385 5,829(estat. t) 1,22 -2,06 -4,74 6,34Aleatórios 8,803734 0,224598 -0,43733 -0,29439 0,105415 0,904979 0,587 0,499(estat. t) 7,03 1,35 -2,45 -5,18 5,95
Variáveis independentes
Wald (excluindo juros)
149
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