Vifaru HR BB+ S.A. de C.V., Casa de Bolsa HR4decide vender las operaciones de la CB a Tenedora...

A NRSRO Rating*

Hoja 1 de 22

*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

Twitter: @HRRATINGS

Vifaru S.A. de C.V., Casa de Bolsa

HR BB+ HR4

Instituciones Financieras 29 de noviembre de 2019

Calificación Vifaru CB LP HR BB+ Vifaru CB CP HR4 Perspectiva Negativa

Contactos Angel García Subdirector Sr. de Instituciones Financieras / ABS [email protected] Fátima Arriaga Analista [email protected] Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR BB+ con Perspectiva Negativa y de HR4 para Vifaru Casa de Bolsa La ratificación de la calificación para Vifaru CB1 se sustenta en las aportaciones de capital recibidas en los últimos doce meses (12m) por un monto de P$155.0 millones (m), lo que ha originado indicadores de solvencia en niveles de fortaleza. Es importante mencionar que la Casa de Bolsa cuenta con el respaldo de los accionistas, los cuales planean realizar aportaciones de capital en los próximos periodos por un monto de P$50.0m. La Perspectiva Negativa de la calificación se basa en que, al corte de septiembre de 2019, la Casa de Bolsa no presenta una generación de ingresos constante acorde a su nuevo modelo de negocio, por lo que, se considera que se mantiene una elevada dependencia a la inyección de recursos por parte de los accionistas para la continuidad de sus operaciones en lo que es capaz de consolidar su modelo de negocio. HR Ratings monitoreará en los próximos periodos la evolución financiera de la Casa de Bolsa y su capacidad en la generación de ingresos que contribuyan a cubrir su gasto operativo. Los principales supuestos y resultados son:

Desempeño Histórico

Deteriorados niveles de rentabilidad. Debido al menor monto de operaciones por cuenta de terceros y custodia, la utilidad por compra y venta, así como por intereses se mantiene presionada al cierre del trimestre. De esta manera, el ROA y ROE Promedio se situaron en -44.0% y -192.5% al 3T19 (vs. -77.9% y -111.7% al 3T18).

Índices de Capitalización en niveles de fortaleza, cerrando en 161.7% (vs. 113.8% al 3T18). El indicador se vio beneficiado por las aportaciones de capital realizadas en los últimos 12m por un monto de $155.0m. Adicionalmente, la menor operación en valores en custodia generó menores activos sujetos a riesgo, lo que permitieron que el indicador se fortaleciera.

Cambio en el Plan de Negocios de la Casa de Bolsa. Durante el 2018, el plan de

negocios se enfocaba en fortalecer los fondos de inversión y seguir participando dentro del mercado de capitales y dinero. Sin embargo, en el segundo trimestre del 2019 se decidió modificar la estrategia de negocio enfocándose en ofrecer arbitraje financiero nacional, internacional y canales de acceso electrónico directo. Asimismo, se pretende continuar con la administración de fideicomisos.

1 Vifaru, S.A. de C.V., Casa de Bolsa (Vifaru CB y/o la CB y/o la Casa de Bolsa).

A NRSRO Rating*

Hoja 2 de 22


Twitter: @HRRATINGS


HR BB+ HR4


Fortalecimiento de las cuentas de orden a través de la administración de fideicomisos. En los últimos 12m, las cuentas de orden presentaron un incremento, debido al fortalecimiento de la administración de fideicomisos, los cuales ascendieron de P$210.0m al 3T18 a P$2,098m al 3T19.

Expectativas para Periodos Futuros

Recuperación en las operaciones de la Casa de Bolsa. Se esperaría que a partir del 2020 la Casa de Bolsa comenzara con las operaciones de arbitraje y canales de acceso electrónicos directos, lo que modificaría el sistema operativo de la CB implementando un nuevo ERP. De esta manera, únicamente se contaría con cuentas de orden provenientes de operaciones de administración por el fiduciario.

Fortalecimiento marginal en los niveles de rentabilidad. La continua generación de operaciones de arbitraje, así como la menor erogación de gastos administrativos por un menor número de colaboradores, también beneficiaría significativamente la generación de utilidades.

Factores Adicionales Considerados

Incorporación de un nuevo accionista. Se incorporó un nuevo accionista independiente, el cual, cuenta con una participación de 0.01%. El nuevo socio cuenta con amplia experiencia profesional y académica en finanzas y en innovación de tecnología para la operación bursátil.

Modificaciones en la Estructura Organizacional. Es importante mencionar que la Casa de Bolsa buscó mantener el capital humano de sus directivos principales, sin embargo, algunas áreas dejaron de ser relevantes dada la nueva visión y desarrollo tecnológico de la Casa de Bolsa. De esta manera, se incorporó un nuevo Director General, quien cuenta con amplia experiencia académica y profesional en el sector bursátil.

Cambio en la composición de las cuentas de orden. El nuevo plan de negocios de la Casa de Bolsa se centra en ofrecer arbitraje financiero nacional, internacional y canales de acceso electrónico directo, por lo que las operaciones realizadas serán liquidadas en el mismo día. De esta manera, no se presentarán valores en posición propia o de terceros en las cuentas de orden.

Factores que Podrían Subir la Calificación

Mejora en los niveles de rentabilidad. Incremento en la generación de ingresos netos de la operación que sean suficientes para cubrir su gasto de administración.

Factores que Podrían Bajar la Calificación

Baja capacidad de ejecución del nuevo plan de negocios. Un deterioro en las operaciones por una baja implementación de procesos y manuales podría comprometer la adecuada ejecución del plan de negocios.

Mayor deterioro en los niveles de rentabilidad. La baja ejecución del nuevo plan de negocios podría ocasionar una baja generación de ingresos y una elevada erogación de gastos administrativos, lo que originaría presiones en los niveles de rentabilidad.

Incremento en la necesidad de recursos por parte de sus accionistas para la continuidad de sus operaciones.

A NRSRO Rating*

Hoja 3 de 22



HR BB+ HR4


Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Vifaru Casa de Bolsa. Para más información sobre las calificaciones asignadas por HR Ratings a Vifaru, se puede revisar el reporte inicial por HR Ratings del 21 de diciembre de 2016, la revisión anual del 22 de diciembre de 2017 y el 20 de diciembre del 2018. Los reportes pueden ser consultados en la página web: http://www.hrratings.com.

Perfil de la Casa de Bolsa Itaú Unibanco Holding S.A. decidió abrir una casa de bolsa en 2014 como su primera incursión en el mercado mexicano. Subsecuentemente, en junio del 2016, Itaú Unibanco decide vender las operaciones de la CB a Tenedora Akaan, S.A. de C.V. y a Administradora Akaan, S.A. de C.V. El 21 de septiembre de 2016 se celebró un contrato de compraventa en donde traspasaron la propiedad de las acciones a Administradora Akaan y Tenedora Akaan, modificando la razón social de la entidad a la actual Vifaru, S.A. de C.V., Casa de Bolsa. Posteriormente, durante el 2019 Administradora Akaan sale de la participación accionaria de la Casa de Bolsa y se incorpora un accionista independiente. Es por este motivo que, en el 2019 en una decisión conjunta con los nuevos accionistas se modifica el modelo de negocio de la CB.

Eventos Relevantes

Nuevo Control Accionario A partir del 30 de agosto de 2019, la participación accionaria de la Casa de Bolsa mostró un cambio a través de la incorporación de un nuevo accionista. Es importante mencionar que el control accionario de la Casa de Bolsa se mantiene en su principal accionista, Tenedora Akaan, con el 99.9% y el 0.01% restante correspondía a Administradora Akaan. No obstante, debido al cambio en el modelo de negocio, así como por decisión estratégica de Administradora Akaan, esta sale de la participación accionaria de la Casa de Bolsa y se incorpora un accionista independiente, quien anteriormente había participado en el Consejo de Administración de la Casa Bolsa. Es importante mencionar que, durante los últimos 12m, la Casas de Bolsa recibió aportaciones de capital por P$155.2m.

http://www.hrratings.com/

A NRSRO Rating*

Hoja 4 de 22



HR BB+ HR4


Cambio en el Modelo de Negocio

El plan de negocios de la Casa de Bolsa en 2018 se enfocaba en consolidar las operaciones de fondos de inversión en los primeros meses del 2019 con lo que se buscaría fortalecer principalmente los servicios de inversión asesorados a personas físicas y corporativos, mientras que, en materia de productos, mercados de renta fija, divisas, fiduciario, colocaciones de deuda y distribución de fondos de inversión. Sin embargo, en una decisión conjunta con los nuevos accionistas, se decidió modificar el modelo de negocios. El nuevo modelo de negocio de la Casa de Bolsa esta basado en la Ultra High Latency, con lo cual se espera generar ingresos por medio de la constante operación de valores aprovechando el arbitraje financiero nacional e internacional en el corto y mediano plazo, así como por la implementación de canales a terceros para la operación en directo.

Modificación de su Estructura Organizacional

Consejo de Administración Derivado de la nueva composición accionaria de la Casa de Bolsa, el Consejo de Administración mostró la incorporación de nuevos integrantes. En línea con lo anterior, el Consejo de Administración integra de cinco consejeros, manteniendo un grado de independencia de 60.0% apegándose a sanas prácticas de Gobierno Corporativo. Dentro de los principales cambios se destacan al presidente del consejo y el cambio en un consejero independiente. A continuación, se presentan los principales cambios.

Estructura Directiva En cuanto a la estructura directiva de la Casa de Bolsa se llevó a cabo la reingeniería del organigrama. Esto derivado de la implementación del nuevo modelo de negocio. Es importante mencionar que la Casa de Bolsa buscó mantener el capital humano de sus directivos principales, sin embargo, algunas áreas dejaron de ser relevantes dada la nueva visión y desarrollo tecnológico de la Casa de Bolsa. De esta manera, se decidió cerrar el área de promoción y finanzas corporativas. Asimismo, se decidió consolidar el área de sistema e infraestructura con el área de sistemas aplicados para formar el área

A NRSRO Rating*

Hoja 5 de 22



HR BB+ HR4


de tecnología. En línea con lo anterior, en los últimos 12m la planilla laboral pasó de tener 46 personas a 25 personas. Por otro lado, se incorporó un nuevo Director General que cuenta con una adecuada experiencia académica y con mas de 38 años de experiencia en el sector bursátil con amplio conocimiento en el funcionamiento de las áreas operativas y de ventas de las Casas de Bolsa.

Resultado Observado vs. Proyectado Los escenarios base y de estrés proyectados por HR Ratings, incluidos en el reporte con fecha del 20 de diciembre de 2018, consideraban ciertos supuestos y resultados con el objetivo de plantear el plan de negocios de Vifaru Casa de Bolsa. A continuación, se muestra una tabla comparativa entre los resultados observados y los proyectados por HR Ratings en dicho reporte.

Evolución de Valores en Custodia y Cuentas de Orden Las cuentas de orden han mantenido un comportamiento variante de manera histórica. Sin embargo, durante el 2018 estas presentaron una tendencia marginalmente al alza,

A NRSRO Rating*

Hoja 6 de 22



HR BB+ HR4


en donde se situaron en P$498.0m a septiembre de 2018. Posteriormente, al cierre del 2018, las cuentas de orden se incrementaron a P$1,809.0m, viéndose beneficiadas principalmente por el fortalecimiento de la administración de los fideicomisos de inversión, así como por las operaciones en custodia de deuda gubernamental y acciones y por la posición propia. En línea con lo anterior, HR Ratings esperaba que las cuentas de orden presentaran un moderado crecimiento al cierre del 2018 y en los primeros trimestres del 2019, mostrando un fortalecimiento en los valores en custodia. Esto derivado de la autorización que buscaba la Casa de Bolsa para la distribución de fondos, permitiéndole tener una mayor penetración de mercado. Sin embargo, debido al cambio en el plan de negocios de la Casa de Bolsa tras los eventos relevantes previamente mencionados, al cierre del 3T19 se puede observar una reducción significativa en los valores en custodia, los cuales descendieron de P$78.0m a P$8.0m del cierre del 3T18 al 3T19. Esto se deriva de la decisión de la Casa de Bolsa de liquidar a la totalidad de sus clientes durante el segundo y tercer trimestre del 2019. A pesar del menor monto en valores en custodia y en posición propia, las cuentas de orden presentaron un incremento significativo cerrando en P$2,130.0m a septiembre de 2019, debido al continuo crecimiento del área fiduciaria, la cual se pretende mantener operando en los próximos periodos (vs. P$498.0m a septiembre de 2018). Tomando en consideración lo previamente mencionado, las cuentas de orden observadas se situaron por encima de lo esperado por HR Ratings en un escenario base, debido a que no se esperaba el cambio en el plan de negocios ni el fortalecimiento significativo del área fiduciaria.

Ingresos y Gastos Las comisiones y tarifas netas se mantuvieron en niveles negativos, cerrando con un monto acumulado 12m de -P$5.8m a septiembre 2019 (vs. -P$7.9m al 3T18 y P$78.1m en escenario base). Las comisiones y tarifas netas se situaron por debajo de lo esperado en un escenario base debido al menor monto de operaciones en custodia observadas. La utilidad neta por compra y venta de divisas se vio beneficiada del 4T18 al 3T19, en donde ascendieron a P$15.1m. Esto derivado de la liquidación de las operaciones de algunos de los clientes de la Casa de Bolsa (vs. -P$4.4m del 4T17 al 3T18). En línea con lo anterior, los ingresos netos de la operación acumulados 12m alcanzaron niveles positivos al cerrar en P$1.3m a septiembre de 2019 (vs. -P$2.0m a septiembre de 2018). Respecto a los gastos de administración acumulados 12m, estos ascendieron a P$167.1m (vs. P$161.8m a septiembre de 2018 y P$160.4m en el escenario base). El incremento marginal en los gastos acumulados se debe a que, al cierre del 2018 se decidió comenzar a liquidar parte del equipo de trabajo. Sin embargo, en los primeros meses del 2019 se notó una reducción marginal en la erogación de gastos de administración por el menor monto de salarios pagados por el recorte de personal, así como por el cierre de sucursales y reducción de proveedores tecnológicos. En línea con lo anterior, el índice de eficiencia a ingresos observado cerró en 244.6% al 3T19, manteniéndose en niveles deteriorados y situándose por encima de lo esperado en un escenario base (vs. 567.0% al 3T18 y 114.4% en el escenario base). Por otro lado, el índice de eficiencia a activos cerró en 32.6%, situándose por debajo de lo esperado por HR Ratings y por debajo del periodo anterior que eran de 51.1% y 100.0%

A NRSRO Rating*

Hoja 7 de 22



HR BB+ HR4


respectivamente. En opinión de HR Ratings, los niveles de eficiencia se consideran elevados.

Rentabilidad y Solvencia A pesar de que los ingresos netos de la operación acumulados 12m presentaron una mejora, el incremento en los gastos administrativos presionó el resultado neto acumulado 12m, el cual cerró en -P$188.2m (vs. -P$151.3m al 3T18 y -P$37.8m en escenario base). De esta manera, los niveles de ROA y ROE Promedio se situaron en -44.0% y -192.5%, encontrándose por debajo de lo esperado en un escenario base (vs. -77.9% y -111.7% al 3T18). En opinión de HR Ratings, los niveles de rentabilidad se encuentran altamente presionados. Respecto a los niveles de solvencia, el índice de capitalización cerró en 161.7% al 3T19, el fortalecimiento se atribuye a la aportación de P$155.2m de capital, así como una menor operación de la Casa de Bolsa (vs. 113.8% al 3T18 y 92.7% en escenario base). En opinión de HR Ratings, el índice de capitalización se encuentra en niveles de fortaleza debido a las constantes aportaciones de capital realizadas por los accionistas, así como por la disminución de las operaciones. El VaR global se mantiene en línea con los periodos anteriores cerrando al 3T19 en 0.0x, lo que se atribuye a una posición conservadora por parte de la Casa de Bolsa. En cuanto a la razón de liquidez, esta presentó una mejora, situándose en 13.9x al cierre del 3T19 (vs. 1.3x al 3T18).

Análisis de Riesgos

Distribución de las Cuentas de Orden de la Casa de Bolsa El comportamiento de las cuentas de orden de la CB ha sido muy variante de manera histórica, debido a que al 3T16 la Casa de Bolsa fue adquirida por Vifaru y durante el proceso de cambio de accionistas y plataformas operativas se suspendieron las operaciones, quedándose únicamente con un cliente institucional. Posteriormente, en 2017, las operaciones de la CB se renovaron permitiendo un incremento en el monto de cuentas de orden, las cuales ascendieron a P$138.9m a diciembre 2017 (vs. P$61.9m al 4T16). Adicionalmente, al cierre de septiembre de 2018 se contaba con 170 clientes que originaron un monto de cuentas de orden de P$498.0m. Es importante mencionar que el incremento en las cuentas de orden al cierre de diciembre 2018 se atribuye al fortalecimiento de las operaciones en custodia de deuda gubernamental y acciones, así como al fortalecimiento de la administración de fideicomisos de inversión, la cual ascendió a P$373.0m, y por las operaciones de cuenta propia que pasaron de P$11.0m a P$240.0m de un trimestre a otro. De esta manera, las cuentas de orden ascendieron a P$1,809m al cierre de diciembre de 2018. Posteriormente, en el primer semestre del 2019, las cuentas de orden nuevamente tuvieron un incremento alcanzando P$3,295m a septiembre de 2019 principalmente por el fortalecimiento del área fiduciaria, los cuales representaban el 95.2% de las cuentas de terceros y el 94.3% de las cuentas de orden totales. Como se menciona con anterioridad, debido a los cambios en la estructura accionaria se decidió modificar el plan de negocio de la CB, por lo que, durante los últimos 5m, se comenzaron a liquidar las operaciones por cuenta de terceros, dejando un monto de

A NRSRO Rating*

Hoja 8 de 22



HR BB+ HR4


valores en custodia en este periodo de P$8.0m, el cual, a octubre del 2019, se encuentra en P$0.0m. Sin embargo, la Casa de Bolsa decidió continuar con el negocio fiduciario y mantener activa la posición propia, las cuales suman un monto respectivo de P$2,098m y P$24.0m a septiembre de 2019. Respecto al rubro de comisiones cobradas, a pesar de la volatilidad en las cuentas de orden, estas han mantenido una tendencia al alza debido a que se sigue fortaleciendo el área fiduciaria.

Distribución de los Ingresos En línea con el comportamiento de las cuentas de orden, la generación de los ingresos ha sido volátil, deteriorándose principalmente durante el 2017 tras el cambio en el giro de negocio. Sin embargo, debido al fortalecimiento de la administración de fideicomisos en los últimos 12m, el resultado de comisiones netas se ha visto menos presionado que en periodos anteriores. Adicionalmente, los otros ingresos de la operación se han mantenido en niveles casi nulos en los últimos años, debido a que antes de la adquisición del 3T16, en este rubro se registraban los ingresos recibidos por la administración de cartera de Itaú, la cual se consideraba como una parte relacionada. Los factores previamente mencionados se vieron mitigados por una mayor generación de utilidad neta por compraventa. En línea con lo anterior, los ingresos netos de la operación han presentado una recuperación marginal en los nueve meses del 2019. En opinión de HR Ratings, a pesar de que los ingresos netos de la operación se mantienen presionados, presentaron una mejora marginal en comparación con años anteriores.

A NRSRO Rating*

Hoja 9 de 22



HR BB+ HR4


Herramientas de Fondeo El fondeo de Vifaru CB se encontraba compuesto al 3T19 por una línea liquidadora con una tasa de interés de 0.0%, siempre y cuando el saldo al cierre del día sea liquidado para no generar penalización. Adicionalmente, en los últimos 12m se contrató una línea de crédito de cuenta corriente por un monto autorizado de P$39.4m para soportar el crecimiento de las operaciones, con una tasa de TIIE + 1.5%. Al cierre del 3T19, se tenía un saldo dispuesto de P$0.0m. Este crédito tenía un vencimiento a octubre de 2019 y se decidió no renovarlo debido al cambio en la estrategia de negocio por parte de la CB.

Análisis de Escenarios El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por la Casa de Bolsa para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Vifaru Casa de Bolsa, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Casa de Bolsa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

A NRSRO Rating*

Hoja 10 de 22



HR BB+ HR4


Escenario Base

Cuentas de Orden El nuevo plan de negocios de la Casa de Bolsa se centra en ofrecer arbitraje financiero nacional, internacional y Canales de acceso electrónico directo, por lo que las operaciones realizadas serán liquidadas en el mismo día. De esta manera, no se presentará valores en posición propia o de terceros en las cuentas de orden. Sin embargo, en los próximos años si se tendrán operaciones por administración de fideicomisos, debido a que la CB pretende continuar con este negocio, el cual presentará un incremento de 10.0% anual en los próximos dos años.

Indicadores de Rentabilidad Las comisiones cobradas mantendrán una tendencia al alza en los próximos años, debido al fortalecimiento de la administración de fideicomisos. De esta manera, el

A NRSRO Rating*

Hoja 11 de 22



HR BB+ HR4


resultado por servicios se situaría en -P$5.2m en 2019, ascendiendo a P$1.4m en 2020 y P$3.2m en 2021. Respecto a la utilidad por intereses y resultado por valuación razonable, se esperaría que el monto remanente al cierre del 2019 desapareciera para los siguientes periodos, debido a que, la Casa de Bolsa no contaría con posición propia o posición de terceros por custodia. De esta manera, solo se contaría con la utilidad de compra y venta, la cual permanecería en los siguientes años incrementando en 30.0% anual. HR Ratings espera que los gastos de administración presenten una tendencia a la baja al cierre del 2019 y 2020, por el efecto de menor personal y gastos a proveedores y de sucursales. Sin embargo, se esperaría que en el 2021 los gastos de administración mostraran un incremento marginal por la mayor generación de operaciones. En línea con lo anterior, los gastos de administración cerrarían al 4T19 en P$116.1m, descendiendo en 2020 a P$57.8m y presentando una recuperación en 2021 a P$62.0m. De esta manera, los índices de eficiencia a ingresos y eficiencia a activos se situarían en 195.4% y 25.6% al 4T19, 117.8% y 54.0% al 4T20 y al 4T21 se situarían en 95.2%, y 61.9%. Tomando en consideración la mejora en la generación de utilidades por compra y venta, así como la menor erogación de gastos administrativos, HR Ratings esperaría que el resultado neto de los siguientes dos años presentara una recuperación considerable cerrando al 4T18 en -P$114.6m, mejorando al 4T20 a -P$10.4m y cerrando en 2021 con utilidades de P$2.5m. En este sentido, el ROA y ROE Promedio cerrarían en -29.7% y -121.0% al 4T19, mejorando al cerrar en -9.8% y -10.3% al 4T20 y cerrando en niveles positivos de 2.5% y 2.6% al 4T21.

A NRSRO Rating*

Hoja 12 de 22



HR BB+ HR4


Capitalización y Razón de Apalancamiento Se esperaría que el índice de capitalización presentara un incremento significativo en los próximos años, debido a que por el perfil de negocio no se tendrían activos sujetos a riesgo que deterioraran a este indicador. Por otro lado, HR Ratings espera que en los próximos meses los socios realicen aportaciones de capital por un monto de P$20.0m. Respecto al nivel de VAR se esperaría que este se mantuviera en niveles nulos.

Escenario de Estrés

En un escenario de estrés se tendría un menor monto de operaciones de administración por la menor demanda de servicios fiduciarios, los cuales crecerían a una tasa anual de 4.0% en los próximos años.

Debido a una menor demanda de servicios fiduciarios se tendría una menor entrada de comisiones cobradas al cierre del 2021. Sin embargo, este rubro presentaría una recuperación considerable en 2021. Adicionalmente, se esperaría una menor utilidad por compraventa por los servicios de arbitraje, el cual cerraría en P$36.0m en 2020 y P$53.9m en 2021.

Respecto a los gastos de administración, estos mantendrían una tendencia a la baja, pero en menor proporción que en un escenario base, de esta manera, los índices de eficiencia de ingresos y eficiencia a activos cerrarían 2020 en 178.9% y 103.4% respectivamente, recuperándose en 2021 a 98.2% y 98.8%.

Tomando en consideración los factores previamente mencionados, el resultado neto de los siguientes años se vería altamente presionado, cerrando con un ROA y ROE Promedio en 2019 de -39.9% y -176.6% respectivamente, para posteriormente deteriorarse en 2020 a -50.7% y -85.0%. Sin embargo, para 2021 se presentaría una recuperación marginal ascendiendo a 0.0% y 0.1% respectivamente.

A NRSRO Rating*

Hoja 13 de 22



HR BB+ HR4


Respecto a los niveles de solvencia, el índice de capitalización descendería hasta ubicarse en los niveles mínimos regulatorios al cierre del 2021. Es importante mencionar que, en un escenario de estrés, no se esperarían aportaciones de capital por la falta de liquidez de los socios en situaciones adversas.

A NRSRO Rating*

Hoja 14 de 22



HR BB+ HR4


Anexo – Escenario Base

A NRSRO Rating*

Hoja 15 de 22



HR BB+ HR4


A NRSRO Rating*

Hoja 16 de 22



HR BB+ HR4


A NRSRO Rating*

Hoja 17 de 22



HR BB+ HR4


Anexo – Escenario Estrés

A NRSRO Rating*

Hoja 18 de 22



HR BB+ HR4


A NRSRO Rating*

Hoja 19 de 22



HR BB+ HR4


A NRSRO Rating*

Hoja 20 de 22



HR BB+ HR4


Glosario Disponibilidades a Gastos de Administración. ((Disponibilidades + Inversiones en Valores) / Gastos de Administración) *-1. Disponibilidades a Pérdidas Netas. ((Disponibilidades + Inversiones en Valores) / Resultado Neto) *-1. Ingresos Brutos. (Comisiones y Tarifas Cobradas + Utilidad por Compraventa + Ingresos por Intereses + Resultado por Valuación a Valor Razonable). Ingresos Netos. (Comisiones y Tarifas Cobradas + Utilidad por Compraventa + Ingresos por Intereses + Resultado por Valuación a Valor Razonable + Otros Ingresos de la Operación)-(Comisiones y tarifas Pagadas + Pérdida por Compraventa + Gastos por Intereses + Otros Egresos de la Operación). Margen Operativo. (Resultado de la Operación 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m). Margen Neto. (Resultado Neto 12m / Ingreso Bruto de la Operación 12m). Índice de Eficiencia a Ingresos. (Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m). Índice de Eficiencia a Activos. (Gastos de Administración 12m / Activos Totales 12m). ROA Promedio. (Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m). ROE Promedio. (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m). Índice de Consumo de Capital. (Requerimiento de Capital Total 12m / Capital Global). Índice de Capitalización. (Capital Neto 12m / Activos Sujetos a Riesgo Totales). VaR a Capital Global. (VaR al Cierre del Periodo / Capital Global 12m). Razón de Liquidez. Activos Circulantes / Pasivos Circulantes.

A NRSRO Rating*

Hoja 21 de 22



HR BB+ HR4


HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763


Instituciones Financieras / ABS

Metodologías

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

A NRSRO Rating*

Hoja 22 de 22



HR BB+ HR4


México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR BB+ / Perspectiva Negativa / HR4

Fecha de última acción de calificación 20 de diciembre de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

4T14 – 3T19

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral interna y anual dictaminada por KPMG.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/

http://www.hrratings.com/

http://www.hrratings.com/methodology/

Vifaru HR BB+ S.A. de C.V., Casa de Bolsa HR4decide vender las operaciones de la CB a Tenedora...

Documents

Transcript of Vifaru HR BB+ S.A. de C.V., Casa de Bolsa HR4decide vender las operaciones de la CB a Tenedora...