Um Estudo Sobre a Crise Americana de 2008 Sob a Ótica Da Teoria Dos Ciclos Econômicos Da Escola...

UNIVERSIDADE FEDERAL DE SO JOO DEL REI

CINCIAS ECONMICAS

Gilmar Aparecido de Oliveira Almeida

Matrcula: 110700044

UM ESTUDO SOBRE A CRISE AMERICANA DE 2008 SOB A TICA DA TEORIA

DOS CICLOS ECONMICOS DA ESCOLA AUSTRACA

So Joo del Rei

2015




Monografia apresentada para obteno de

crditos da disciplina de Monografia II do

curso de Cincias Econmicas da

Universidade Federal de So Joo Del-Rei.

Orientador: Prof. Dr Alexandre Dalmeida

So Joo del Rei

2015




Monografia apresentada para obteno de

crditos da disciplina de Monografia II do

curso de Cincias Econmicas da

Universidade Federal de So Joo Del-Rei.

Orientador: Prof. Dr Alexandre Dalmeida

Prof. Dr. Alexandre Rodrigues dAlmeida (UFSJ)

Prof. Dra. Patrcia Alves Rosado Pereira (UFSJ)

So Joo del Rei

2015

RESUMO

A crise econmica que eclodiu nos Estados Unidos da Amrica em 2008 e se espalhou

pelo mundo todo um importante foco de pesquisas para a cincia econmica. O

presente trabalho analisa a crise com base na teoria dos ciclos econmicos da Escola

Austraca de Economia examinando mais detalhadamente o papel do sistema bancrio

na formao da bolha e em seu posterior estouro. Usa-se a interao entre trs

instrumentos de anlise elaborados por Garrison (2001): Os Tringulos de Hayek, a

fronteira de possibilidade de produo e de um grfico que representa o equilbrio entre

oferta e demanda de poupana. Com base na anlise, v-se que a reduo artificial da

taxa de juros aliada s inovaes financeiras expandiram significativamente o crdito

sem que houvesse lastro em poupana. A partir disso observa-se que o comportamento

dessas variveis da economia, primeiramente no consonante com o movimento de Boom

e Bust. Conclui-se que a expanso do crdito contribuiu de forma importante para a

formao do ciclo econmico tal como descrito pela teoria da Escola Austraca.

Palavras Chave: Crise de 2008. Escola Austraca. Ciclos Econmicos. Reservas

Fracionrias

LISTA DE GRFICOS

Grfico 1- Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de

Possibilidade de produo e tringulo de Hayek

09

Grfico 2- Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de

Possibilidade de produo e tringulo de Hayek aps aumento da

poupana voluntria

16

Grfico 3- Estrutura de Capital aps expanso de crdito sem lastro em

poupana

17

Grfico 4- Taxa bsica de juros dos Estados Unidos da Amrica 23

Grfico 5- Emprstimos ao setor privado 24

Grfico 6- Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados

Unidos da Amrica 2000-2009. Em %.

27

Grfico 7- Preo dos imveis nos Estados Unidos da Amrica. 2000-2011

em US$.

28

Grfico 8- : ndice S&P500 que mede a variao do preo das aes para o

setor de Petrleo e gs, minerao, construo e engenharia e alimentos

0% para o ano de 2001 a 2010.

30

SUMRIO

1 INTRODUO 06

2 REFERENCIAL TERICO 07

3 METODOLOGIA 11

4 FORMULAO DOS CICLOS 13

4.1 O Crescimento com Base em Poupana Genuna e o Crescimento

Baseado em Crdito no Lastreado

13

4.2 O Perodo de Reajuste da Estrutura de Produo. Chega a Recesso 18

5 A CRISE DE 2008 22

5.1 O Incio do Boom de 2002 22

5.2 A Reduo Artificial da Taxa de Juros 22

5.3 A Expanso do Crdito e as Inovaes Financeiras 25

5.4 O Comportamento do Setor Imobilirio 26

5.5 O Comportamento das Variveis de Carter Geral 29

6 CONCLUSO 32

REFERNCIAS 34

6

1 INTRODUO

A crise americana de 2008 foi caracterizada pela expanso desenfreada da

atividade imobiliria no perodo que vai de 2002 a 2008. Este perodo foi marcado pela

substancial reduo dos juros, contribuindo para intensa expanso do crdito. Alm

disso, as inovaes financeiras ocorridas neste perodo foram responsveis para que

grande parte destes recursos fosse canalizada para o mercado imobilirio, atravs das

inovaes do sistema financeiro. As instituies financeiras se alavancaram muito,

sendo que as facilidades de concesso de financiamentos contriburam para a elevao

dos preos dos imveis. Assim sendo, o movimento especulativo foi aos poucos se

elevando, de forma que em determinado momento, a oferta tornou-se maior que a

procura, de modo que o queda do preo dos imveis tornou-se inevitvel. Em

consequncia, os bancos que detinham enorme quantidade de hipotecas apresentaram

forte reduo em seus ativos, desencadeando uma contrao do crdito que culminou

com a crise financeira. Torna-se importante destacar que a crise teve incio no mercado

imobilirio e foi contagiando diversos setores, gerando um movimento de tpico ciclo

econmico, em que um perodo de boom (fase ascendente) procedido por um bust (fase

descendente).

O estouro da crise americana desencadeou efeitos devastadores pelo mundo todo,

incluindo a Europa. Alm disso, os pases emergentes diminuram sua velocidade de

crescimento, sendo que o preo de suas commodities caiu, prejudicando as suas

exportaes.

No presente trabalho, adota-se a abordagem de que o aumento artificial do

crdito criou distoro entre a esfera produtiva e consumo, particularmente no setor

imobilirio, e que se alastrou para outros setores da economia americana, provocando o

surgimento de um ciclo econmico nos EUA em 2008.

A relevncia do tema se deve ao fato de que a citada crise ainda no foi

totalmente debelada, sendo que atualmente o mundo ainda sente os seus efeitos, o que a

coloca como uma das crises que mais produziu turbulncias na histria do capitalismo.

Ela que comeou nos EUA e acabou se tornando mundial, ampliando seus efeitos. H a

7

necessidade de se entender estes mecanismos geradores de crise, de forma que as

instituies possam se precaver e atuar para impedir a formao de tais ciclos.

O objetivo geral do presente trabalho mostrar que a reduo artificial dos juros

na economia americana na primeira dcada do novo milnio, aliada s inovaes

financeiras, ao ampliar o crdito sem a correspondncia do aumento natural da

poupana, foram os principais responsveis pela crise que ocorreu nos Estados Unidos

em 2008. Alm disso, tm-se por objetivos especficos mostrar como as variveis que

disseminaram a crise para os demais setores (Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos e

Preo dos imveis nos Estados Unidos) se comportaram de acordo com o preconizado

pela teoria dos ciclos econmicos da Escola Austraca e mostrar como as variveis da

economia americana, de carter geral: (Mercado de aes setores: Petrleo e gs,

minerao, construo e engenharia e alimentos) tiveram seu comportamento

semelhante ao setor imobilirio.

Aps a introduo foi exposto no captulo 2 o referencial terico. No captulo 3

foi exposto a metodologia. No captulo 4 mostrou-se como uma economia cresce com

bases slidas e como ela entra em um ciclo econmico. No captulo 5 foi mostrado como

se deu o processo de inovaes no mercado financeiro e como as variveis da economia

americana se comportaram. Em seguida tm-se a concluso e a referncia.

8

2 REFERENCIAL TERICO

Em consonncia com os objetivos neste trabalho, a inteno de fazer um

paralelo entre a teoria do ciclo econmico da escola austraca e a crise americana de

2008. A opo por esta escola deve-se ao fato de que ela admite uma formulao terica

que no somente permite prever a formao do ciclo, como evitar a formao do mesmo.

A seguir apresenta-se a formulao terica que procura sustentar tal afirmao.

Inicialmente, importa reportar aos tringulos de Hayek (1934). Esses tringulos

so um instrumental desenvolvido pelo autor como forma de demonstrar um processo de

produo levando em conta o fator tempo. No tringulo de Hayek (1934), a base

representa o tempo que um processo de produo leva dos primeiros estgios produtivos

ao consumo final. A altura equivale ao consumo e a inclinao da hipotenusa a taxa de

juros. Quanto mais achatado o tringulo, mais intensiva em capital a economia, pois

passa a haver mais estgios de produo e a base do tringulo fica mais longa. Sendo

assim uma reduo na taxa de juros baseada no aumento da propenso a poupar dos

agentes econmicos reduz de forma relativa o consumo, alonga a estrutura de produo

e a economia torna-se mais capital-intensiva.

No que concerne taxa de juros, Rothbard (2012)1 diz que a taxa de juros deve

refletir a preferncia temporal dos agentes econmicos, ou seja, o quanto eles esto

dispostos a postergar o consumo presente para consumir mais no futuro. Um pas com

alta preferncia temporal pode iniciar processos produtivos de longo prazo, pois h

recursos poupados suficientes para que o consumo seja postergado at que os produtos

fiquem prontos. Como h abundncia de oferta de poupana e pouca procura, a taxa de

juros tende a ser mais baixa. Pases com baixa preferncia temporal tendem a depender

mais de poupana vinda do estrangeiro como investimento ou emprstimos.

Por sua vez, Garrison (2001) faz uma integrao entre os tringulos de Hayek, a

fronteira de possibilidade de produo e um grfico que relaciona a oferta e a demanda

de poupana.

1 O autor no cita, mas estas consideraes sobre a taxa de juros tem referncia na Teoria Neoclssica da

determinao da taxa de juros a Teoria dos fundos Emprestveis.

9

Grfico 1: Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de Possibilidade de produo e tringulo de Hayek.

Fonte: Garrison (2001) (Adaptado pelo autor).

Os trs instrumentos interagem da seguinte forma: Se uma sociedade como um

todo decide investir mais em bens de capital, deve diminuir o seu consumo e poupar

mais. Isso far com que o tringulo de Hayek se torne mais longo e mais achatado pela

queda no consumo e aumentos dos estgios de produo. Haver ento um deslocamento

para baixo da curva de oferta de poupana e o novo equilbrio implicar em uma taxa de

juros mais baixa.

A Escola Austraca relaciona o aparecimento dos ciclos com uma

descoordenao entre a taxa de juros praticada e a taxa natural (que seria aquela que

equilibra poupana disponvel e a demanda por poupana). Se a taxa de juros cai sem

que a preferncia temporal tenha aumentado, ou a demanda por crdito tenha diminudo,

isso significa que o crdito est sendo criado de forma artificial.

Esse instrumental ser usado para mostrar como, segundo a teoria da Escola

Austraca, uma tentativa de mudar esta estrutura sem uma diminuio relativa do

consumo em relao ao investimento inevitavelmente levar a uma distoro no setor

produtivo que com o tempo se mostrar insustentvel.

Sendo assim, a escola austraca advoga que o ciclo econmico ocorre aps a

criao de crdito sem o correspondente lastro em poupana real. Este processo cria a

10

iluso de que projetos de longo prazo so viveis, eles comeam a ser executados e

quando a bolha estoura, tem de ser liquidados.

Outro ponto importante da distino realizada por Rothbard (2012) entre ciclo e

flutuao. Esta ltima definida como sendo especfica de um setor. Essas alteraes

decorrem daquilo que o autor denomina de mudanas nos dados econmicos,

provenientes, por exemplo, de alteraes nas preferncias dos consumidores, ou mesmo

de descobertas de novos recursos naturais, enquanto outros chegam ao fim.

Por sua vez, ciclo ocorre em diversos setores. Neste caso, ele afirma que no se

trata de meras mudanas nos dados econmicos, como no caso anterior, mas de

alteraes na esfera monetria. Isto porque a moeda tem a propriedade de criar um elo

com todas as atividades econmicas, ou seja, a capacidade de afetar vrios setores ao

mesmo tempo. Assim sendo, a queda econmica tende a ser generalizada e ocorre

geralmente aps um perodo de boom.

11

3 METODOLOGIA

Dados os objetivos propostos para este estudo, tem-se como base a pesquisa

bibliogrfica que permitiu a construo do embasamento terico tendo como foco

a teoria dos ciclos econmicos da Escola Austraca. Alm disso, a pesquisa

bibliogrfica permitiu uma reviso de literatura pertinente ao tema proposto, pela qual

foi feito um resgate da origem e efeitos da crise de 2008. Sobre a perspectiva austraca

consultou-se em diversos autores como Soto, Rothbard, Garrison, Hayek, Harris etc.

Para a avaliao das inovaes do mercado financeiro serviu de fonte o trabalho de

Cludio Gontijo. Foi utilizada a pesquisa documental, que proporcionou o acesso base

de dados e levantamento de informaes sobre o que se passou na economia americana

no perodo. Analisa-se mais propriamente o setor de construo e o setor financeiro

relacionado a este j que estes foram os setores onde a crise teve incio. Para isto

examina-se ndices tais como: Taxa bsica de jutos da economia americana;

Emprstimos ao setor privado; Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados

Unidos; ndice Case Shiller que o indicador mais utilizado nos Estados Unidos para

mensurar o valor dos imveis; No entanto, como os ciclos tem carter geral, usa-se

tambm o ndice S&P500 que mostra o comportamento das aes de setores inteiros da

economia. Neste caso, utilizam-se os setores de Construo e engenharia, Petrleo e gs,

Alimentos e Minerao. Opta-se por estes pelo importante peso que possuem dentro da

economia americana e pela distncia que os separa do consumidor final.

O estudo aqui proposto tem como mtodo de analise a estatstica descritiva, mais

precisamente da anlise tabular e grfica das variveis relevantes ao estudo. A estatstica

descritiva o conjunto de mtodos para organizao, apresentao e descrio de

dados representativos do comportamento de uma varivel, onde se utilizam tabelas,

grficos e medidas que resumem a distribuio desta varivel.

Os dados da Taxa bsica de jutos da economia americana; Emprstimos ao setor

privado; Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados Unidos; ndice Case

Shiller foram retirados do site do Federal Reserve Saint Louis.

12

O ndice S&P500 foi retirado da ferramenta interativa de formulao de grficos

do site do jornal Financial Time.

13

4 A FORMULAO DOS CICLOS

Para que se entenda de forma mais aprofundada as distores que levam ao ciclo

econmico, ser utilizado mais uma vez o modelo de Garrison (2001), que utiliza da

integrao entre os tringulos Hayekianos, a fronteira de possibilidade de produo e um

grfico que relaciona oferta e demanda de poupana. Com base nesse modelo,

inicialmente, ser estudado o crescimento baseado em poupana genuna, Em seguida, o

crescimento calcado em crdito no lastreado. Desta forma, tm-se o objetivo de

evidenciar como ambos afetam de forma diferente a formao de ciclos na economia.

4.1 O Crescimento com Base em Poupana Genuna e o Crescimento Baseado em

Crdito no Lastreado

Segundo Samuelson e Nordhaus (2009, p.604)

Os pases que tem altas taxas de poupana e investimento tambm tem taxas

de crescimento per capta superiores em mdia. A longo prazo, grandes

aumentos na poupana e nos investimentos so uma das rotas mais seguras

para se aumentar o crescimento.

Um aumento na quantidade de poupana leva a uma estrutura produtiva mais

capital intensiva, o que faz com que a quantidade seja maior e qualidade melhor. Assim

o crescimento baseado em poupana aumenta a velocidade do desenvolvimento

econmico. O processo se d da seguinte forma:

A primeira coisa que ocorre em uma economia que aumenta de forma sustentvel

seu crescimento um aumento na taxa de poupana por parte das empresas (reinvestindo

uma parte maior de seus lucros ao invs de repass-los aos acionistas para que estes

usem em consumo), e/ou por parte das famlias que em virtude de um fator psicolgico,

social ou de qualquer outro tipo, passam a poupar mais.2

O primeiro efeito deste aumento de poupana que as indstrias de primeira

ordem, que trabalham diretamente com o consumidor passam a ter perdas contbeis e

acmulo de estoques. Os preos relativos dos bens de consumo tendem a cair. Esta

2 Como exemplo podemos citar a China. Por inmeros fatores que no nos cabe citar agora, a poupana

das famlias subiu de 28% a 53% de 1970 a 2009.

14

queda no preo relativo dos bens de consumo torna os salrios reais maiores. o

chamado Efeito Ricardo3.

Efeito Ricardo o nome dado por Hayek (1975, p. 14) ao efeito descrito por

David Ricardo em que se diz que um aumento real nos salrios causado pelo aumento da

poupana e por consequncia a reduo do preo dos bens de consumo leva os

empresrios a usar mais capital na produo para reduzir os custos. Como resultado a

economia torna-se mais capital-intensiva e com a maturao dos investimentos a

produo aumenta fazendo com que os preos caiam (lembrando que no sec. XIX

vigorava o padro ouro e o crescimento levava a uma suave deflao) e os salrios

voltem a subir em termos reais, fazendo com que o efeito seja observado novamente.

Hayek no define Efeito Ricardo somente como a substituio de mo de obra

por capital, mas como a substituio de Mtodos de produo mais diretos por mtodos

de produo mais indiretos (de setores mais afastados do consumo final). Um exemplo

que podemos dar a este respeito, o agricultor que adquire um trator ao invs de cavar o

solo com um arado. A produo do trator envolve uma cadeia de produo mais

complicada e mais longa portanto, pode-se dizer que um meio de produo mais

indireto e mais capital-intensivo. Este tipo de troca se torna vivel quando a taxa de

juros cai.

Os outros dois efeitos causados pelo aumento da poupana so a disparidade de

lucros entre as diferentes etapas da cadeia produtiva (aumenta o das etapas mais

afastadas e cai o das etapas prximas ao consumo) e a diminuio das taxas de juros

sobre o preo de mercado dos bens de capital.

Eis, segundo Soto (2012 p.280-305) passo a passo o que ocorre em um aumento

da velocidade de crescimento que tem como causa o aumento da poupana voluntria:

1 H uma queda relativa na venda de bens de consumo e as empresas dos primeiros

estgios comeam a sofrer perdas contbeis.

3 Nas palavras de RICARDO (1823 p.41): todo aumento de salrios ou, o que a mesma coisa, toda

queda nos lucros reduzir o valor relativo das mercadorias produzidas com capital de natureza durvel,

e elevar proporcionalmente o valor relativo das produzidas com capital mais perecvel. Uma reduo nos

salrios ter precisamente o efeito contrrio.

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2 O setor de bens de consumo sofre um desinvestimento uma vez que os empresrios

passam a no investir a mesma proporo que antes investiam, empresas marginais

quebram, h um aperto no emprego e o setor demite.

3 O acmulo de estoques dos bens de consumo leva a uma queda relativa de seu preo.

4 Os salrios reais aumentam em forma relativa (bens de consumo sobem mais

lentamente do que os salrios, ou mesmo caem enquanto estes sobem).

5 Efeito Ricardo os empreendedores passam a produzir com mtodos mais indiretos e

mais capital-intensivos por causa da alta do preo da mo de obra (em relao aos bens

de capital), mas principalmente por causa da queda da taxa de juros que torna tais

mtodos economicamente vantajosos.

6 A taxa de juros baixa o que faz com que o valor da Bolsa suba moderadamente.

Projetos de estgios mais afastados do consumo final at ento inviveis, tornam-se

viveis.

7 Aumenta o preo dos bens de capital (em relao aos bens de consumo) em funo da

queda da taxa de juros e do efeito Ricardo (maior demanda). A produo de bens de

capital aumenta.

8 A mo de obra e os recursos liberados pela retrao nos primeiros estgios de

produo so realocados nos setores mais afastados de produo que esto em expanso.

9 A estrutura produtiva alonga-se e torna-se mais capital intensiva. Como resultado a

economia cresce mais rpido do que antes. Aumentam os itens disponveis para

consumo em termos absolutos, aumentando o padro de vida da populao.

Observando o grfico nmero 1 que mostra uma economia em estado de

equilbrio e o grfico 2 que mostra a mesma economia aps o aumento de poupana, este

o comportamento das variveis:.

16

Grfico 2 Economia em Equilbrio Poupana, Fronteira de Possibilidade de

produo e tringulo de Hayek aps aumento da poupana voluntria.


As mudanas em relao economia em equilbrio mostrada no grfico 1so:

Queda na taxa de juros de i para i, aumento dos estgios de produo de cinco para oito,

aumento da proporo de bens de capital em relao a bens de consumo na fronteira de

possibilidades de produo. Com isso a economia passa a crescer a uma velocidade

maior. O inverso tambm verdadeiro. Se houver uma diminuio na quantidade de

poupana, a taxa de juros sobe, devido mudana na preferncia temporal dos agentes

(que aumentaram sua preferncia por bens presentes em relao a bens futuros) haver

aumento na produo de bens de consumo na FPP e um tringulo menos achatado e

com menos estgios de produo. A economia ento crescer mais devagar.

Para que se explique melhor a deformao e a descoordenao que ocorrem na

estrutura do Capital devido a uma expanso de crdito no lastreada em poupana tm-

se o grfico que mostra a economia aps a queda artificial da taxa de juros:

17

Grfico 3: Estrutura de Capital aps expanso de crdito sem lastro em poupana.


Alguns aspectos a considerar:

a) As estruturas em tom mais escuro foram acrescentadas economia, pois com a taxa

de juros mais baixa, os setores mais capital-intensivos ficam muito atraentes (efeito

Ricardo). Projetos que no so viveis taxa natural de juros passam a ser viveis no

novo arranjo com a taxa artificialmente menor (a taxa caiu de i para i) Estes so os

chamados malinvestiments .

b) Os empresrios produzem o equivalente a A na Fronteira de Possibilidades de

Produo. Ao passo que os consumidores continuam consumindo em A. A escassez

de bens de consumo com o passar do tempo leva inflao. Como no houve

restrio ao consumo para financiar os estgios de produo de ordens superiores, a

oferta passa a superar a demanda. A situao que equilibraria o mercado se encontra

no ponto D, mas este est fora da FPP. Isso significa que o ponto que equilibraria o

nvel de consumo e investimento, supera a quantidade de recursos disponvel e

portanto o arranjo econmico no perodo do Boom insustentvel longo prazo

quando esta escassez de recursos se tornar evidente.

c) Inicia-se uma espcie de Cabo de Guerra por recursos entre setores mais prximos

do consumidor (que no diminuram de tamanho) e novos setores mais afastados do

18

consumo final. A briga por crdito, mo de obra e recursos eleva os salrios,

diminui o desemprego e eleva o preo dos recursos naturais. Se no ocorrer nova

injeo de crdito, a taxa de juros se eleva e os projetos de ordens superiores

mostram-se inviveis e so interrompidos.

d) Com o passar do tempo, trs coisas podem acabar com o perodo de euforia do Boom

e iniciar o perodo de correo. 1 Os Bancos receosos de continuarem se

expandindo no mesmo ritmo, passam conceder emprstimos com menos velocidade

do que os emprstimos atuais so quitados. 2 A Inflao fora os bancos a cobrarem

uma maior taxa de juros (devido a um maior prmio por inflao esperada) ou a

autoridade monetria eleva a taxa de juros parando de injetar dinheiro no

interbancrio, ou simplesmente injetando quantidades menores de dinheiro. Para que

um perodo de Boom continue so necessrias crescentes doses de crdito extra que

permanentemente distoram a percepo dos agentes econmicos 3 Ningum

interrompe as crescentes injees creditcias e a economia entra num processo de

hiperinflao que se no for detido pode levar ao fim da moeda.

4.2 O Perodo de Reajuste da Estrutura de Produo. Chega a Recesso.

Seis efeitos Microeconmicos explicam a reverso do Boom sustentado por

crdito no lastreado em poupana e sua inevitvel transformao em recesso segundo

Soto (2012 p. 321).

1 A alta no preo dos fatores de produo originais (crdito, salrios e matrias

primas). Como na expanso artificial no houve a poupana prvia, e, portanto no

houve restrio ao consumo, h uma guerra de procura entre os setores de bens de

consumo e os setores em etapas superiores. Em uma expanso com poupana genuna

isso no ocorre por que o setor de consumo se contrai e libera recursos para os demais

2 Inflao causada pela expanso de crdito e pelo aumento da procura dos bens

de consumo. Como os salrios esto subindo e o desemprego est baixo, os

trabalhadores seguem consumindo na mesma proporo Consumo/Poupana que antes,

enquanto as empresas so iludidas pela taxa de juros artificialmente baixa. Sendo assim,

os bens de consumo aumentam de preo.

19

3 Aumento Relativo da Taxa de Lucro contbil dos setores mais prximos do

consumo final. Com o arrefecimento da expanso de crdito, a realidade vai se impondo

e as etapas superiores de produo vo se mostrando inviveis (s eram viveis taxa de

juros artificialmente baixa). Os setores prximos ao consumo por apresentarem demanda

real, sofrem menos no perodo de crise. No necessariamente apresentam lucro, mas

esto relativamente em melhor situao do que os demais setores.

4 Efeito Ricardo ao inverso. Como foi dito o efeito Ricardo leva aos empresrios a

buscar mtodos de produo mais capital-intensivos quando cai a taxa de juros. Agora

que a taxa de juros volta a subir, os projetos na parte mais extrema da cadeia de

produo mostram-se insustentveis e tem incio a busca por mtodos menos Capital-

intensivos. Comenta sobre isso (ROTHBARD, 2012, p.54):

Se esse fosse o efeito de uma queda verdadeira nas preferncias temporais e

de um aumento na poupana, no haveria problema nenhum, e a nova

estrutura alongada da economia poderia sustentar-se indefinidamente. Mas

essa transferncia produto da expanso do crdito bancrio. Logo o dinheiro

novo comea a descer dos muturios empresariais para os fatores de

produo: nos salrios, nos aluguis, nos juros. Porm, a menos que as

preferncias temporais tenham mudado, e no h qualquer motivo para achar

que isso tenha acontecido, as pessoas logo gastaro suas rendas maiores nas

antigas propores entre investimento e consumo. Em suma, as pessoas logo

restabelecero as antigas propores, e a demanda vai se transferir das ordens

superiores, onde estavam, para as ordens inferiores. As indstrias de bens de

capital vero que seus investimentos foram equivocados: que aquilo que eles

julgaram lucrativo na verdade no , porque no h demanda de seus

consumidores empreendedores. As ordens superiores de produo revelaram-

se um desperdcio, e os mal-investimentos tm de ser liquidados.

5 Aumento das taxas de juro dos crditos para um nvel que chega a ser superior

ao que tinham antes do incio da expanso de crdito. Se deixado ao natural, o

mercado tende a elevar a taxa de juros ao novo equilbrio entre oferta e demanda de

poupana. Como uma grande quantidade de poupana foi desperdiada em projetos

insustentveis sem real demanda (como as quatro milhes de casas no vendidas e as 2,9

milhes de casas desocupadas que havia nos EUA em janeiro de 2008 segundo Gontijo

(2008,p.24). No entanto assim que comeou o turbilho financeiro ps quebra do banco

Lehman Brothers, o 4 maior banco de investimentos dos EUA4, o Federal Reserve

4 Ironicamente esta instituio nunca emprestou um centavo sequer para compradores de casas. No entanto

estava cheia dos derivativos baseados em Hipotecas e que tiveram seu valor reduzido a zero quando

chegou a crise.

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iniciou novas injees de dinheiro no mercado interbancrio o que fez a taxa de juros

cair para 0,25%, patamar em que ainda se encontra at hoje.

6. O aparecimento de perdas contbeis nas empresas das etapas relativamente mais

afastadas do consumo: 2007 foi o ano das quebras de construtoras nos EUA. Em

seguida a maior parte das empresas situadas em setores superiores da produo

amargaram grandes perdas. Os financiadores destes setores, os Bancos de investimento e

em menor escala os Bancos de Depsitos tambm amargaram enormes perdas. Todos os

setores que cresceram com o Boom devido a uma demanda artificial, agora apresentam

grandes perdas.

Sobre a Recesso Skousen (2007), citado por Soto (2012 p.331) assinala que:

Na etapa recessiva, ocorrem os seguintes efeitos sobre o preo dos produtos

das diferentes etapas: primeiro, as maiores descidas de preos e no emprego

ocorrem normalmente nas empresas que se dedicam s atividades mais

afastadas do consumo. Em segundo lugar, caem tambm os preos dos

produtos das etapas intermedirias, se bem que em menor proporo. Em

terceiro lugar, os preos de mercado se reduzem globalmente, embora em

menor proporo; e em quarto lugar e ltimo lugar, o preo dos bens de

consumo tambm tende a cair, embora em uma proporo muito menor do

que a ocorrida no restante dos bens de que falamos. Alm disso, possvel

ainda que o preo dos bens de consumo, em vez de baixar, suba, se nos

encontrarmos em um ambiente de recesso inflacionria. 5

A respeito da crise, o que ocorre em seguida que aumenta a taxa de poupana

por famlias mais receosas de gastar o mesmo ocorre com as empresas que retm lucros

ao invs de repass-los aos acionistas. Os setores mais afastados dos bens de consumo se

mostram insustentveis e quebram. Empresas terminam com projetos inconclusos, ou

com projetos concludos, mas que no possuem os bens de capital complementares que

seriam necessrios para seu funcionamento. Estes setores tambm demitem o que leva a

uma contrao da massa salarial total prejudicando todos os setores da economia (com

intensidades distintas).

Uma vez que a economia volte a apresentar sua estrutura de produo em acordo

com a preferncia temporal dos consumidores, ocorre a recuperao. Ativos

desvalorizados e empresas falidas so leiloados e os novos compradores do a eles nova

utilidade. Bens de Capital conversveis a outros usos (so a minoria) so empregados em

5 Ver Mark Skousen, The Structure of Production, ob. cit., p. 304.

21

setores e funes para os quais ainda possuam utilidade. A grande quantidade de

recursos que no pode ser aproveitada fica ociosa.

22

5 A CRISE DE 2008

Nesta etapa do presente trabalho, faz-se um paralelo entre o que ocorreu na crise

de 2008 e a teoria da escola austraca.

5.1 O Incio do Boom em 2002

Durante toda a segunda metade da dcada de 1990 a economia americana

experimentou altos nveis de crescimento, baixa inflao e baixssimo desemprego. No

entanto boa parte deste crescimento era parte de uma bolha que se formava na bolsa de

valores Nasdaq em empresas de tecnologia de internet. No ano de 2001 a bolsa tem um

crash e a economia entre em recesso no segundo trimestre de 2001.

A recesso agravada com o pnico ps ataques de onze de setembro e o Banco

Central resolve intervir injetando na economia via Open Market6, dezenas de bilhes de

dlares no sistema financeiro. Essa foi a maneira de curar a recesso de 2001. A ideia

era reanimar os mercados despejando uma farta quantidade de crdito a uma baixa taxa

de juros. Segundo a perspectiva da escola austraca isso s aprofunda a descoordenao

entra a poupana disponvel e a percepo dos agentes econmicos que so induzidos a

crer que h mais poupana do que de fato h. Isso retarda os ajustes necessrios e

prolonga o Boom trazendo uma recesso maior depois. Para mostrar como a inteno era

mesmo a de re-inflar os mercados, temos a citao de um artigo da poca do economista

Paul Krugman (2002) em que ele aconselha ao presidente do Federal Reserve: "Alan

Greenspan precisa criar uma bolha imobiliria para substituir a bolha Nasdaq".

5.2 A Reduo Artificial da Taxa de Juros

Observa-se que a bolha das empresas pontocom estourou em 2001 e que o Banco

Central reagiu derrubando as taxas de juros a um nvel entre 1% e 2%. Como o Banco

Central americano ajusta sua taxa bsica em operaes Open Market, para derrubar a

6 Operao de mercado aberto onde neste caso, o Banco Central comprou ttulos e injetou dlares no

sistema bancrio.

23

taxa e mant-la baixa por tanto tempo foi necessrio uma srie de injees de dinheiro

no sistema interbancrio. Essas injees de recursos foram sendo abrandadas e a taxa do

segundo semestre de 2004 ao segundo semestre de 2007 subiu at alcanar o patamar de

5,25%. Esse foi o abrandamento da expanso do crdito que estourou a bolha. Durante a

crise, o Banco Central para socorrer o sistema bancrio derrubou a taxa para 0,25% e a

mantm desta forma at a presente data, conforme grfico 4.

Grfico 4: Taxa bsica de juros dos Estados Unidos da Amrica

Fonte: Apud Federal Reserve

Ao contrrio de outras escolas econmicas, a escola austraca defende que o

dinheiro recm-criado pelo Federal Reserve (FED) e introduzido no sistema bancrio

que o multiplicou, se expande de forma gradual distorcendo os preos relativos e

descoordenando a economia como um todo. O aumento da quantidade de dinheiro

seguido de inflao, quem recebe este dinheiro novo primeiro fica mais rico, pois o

recebe antes do aumento de preos. E quem recebe este dinheiro por ltimo (geralmente

os trabalhadores assalariados e pessoas mais pobres) fica mais pobre.

24

A maneira que o Federal Reserve tem de baixar a taxa de juros injetando

dinheiro no mercado interbancrio7 como dito anteriormente. Os Bancos, que ento

ficaram com excesso de reservas foram em busca de oportunidades de negcios e

passaram a investir em uma nova modalidade de produto financeiro que transformava

imveis, eminentemente ativos ilquidos, em ativos com alta liquidez. O nmero de

emprstimos para todo o setor privado aumentou vertiginosamente como podemos ver

no grfico 5:

Grfico 5: Emprstimos ao setor privado:


V-se que a inclinao vertical do grfico indica a velocidade com que o crdito

est sendo concedido. Ou seja, a inclinao mostra a intensidade da expanso. O

abrandamento do rtimo de expanso de crdito em 2001 e em 2007/2008 estourou as

bolhas respectivamente a das empresas pontocom e a dos imveis. H uma forte relao

7 Este o mercado onde os bancos emprestam e tomam emprstimos. Quando a atividade econmica

intensa, a taxa de juros sobe, pois os bancos estando em rpida expanso ficam sem recursos e recorrem ao

interbancrio. Com o aumento da demanda, aumenta a taxa cobrada pelos bancos emprestadores. O Banco

Central injetou progressivas quantidades de dinheiro no interbancrio e o aumento da oferta derrubou a

taxa cobrada pelos bancos.

25

entre o comportamento da taxa de juros do banco central e o start da forte expanso do

crdito a partir de 2002.

5.3 A Expanso do Crdito e as Inovaes Financeiras

Assim ocorria durante o perodo de formao da bolha imobiliria. O banco

comercial oferecia uma hipoteca a um cliente seguro classificado como prime que

possua bom histrico de crdito, geralmente dava uma entrada etc. O Banco comercial

ento fazia um seguro com esta hipoteca em empresas semi-estatais 8government-

sponsored private corporation e essas empresas ou o prprio Banco transformavam

esta hipoteca em uma Mortgage-backed security (MBS), uma hipoteca com seguro no

caso de calote. Como as agncias semi-estatais asseguravam essas hipotecas e era

consenso que o governo iria salva-las em caso de quebra, estas hipotecas obtinham das

agncias qualificadoras de risco9 AAA ou AA de forma que obtinham o chamado grau

de investimento e podiam ser vendidas a fundos mais conservadores no que diz respeito

ao risco.

Outra inovao financeira do tipo MBS que tornou-se popular no perodo foi a

CDO (Collateralized Debt Obrigation)10

que era dividida em trs partes chamadas

tranches: A mais segura que geralmente obtinha AAA das agncias. E a segunda que a

depender dos ativos recebia uma nota que ia de BB a AAA. A terceira era vendida a

fundos de risco e nem sequer recebia qualificao. Conforme os clientes iam pagando

suas hipotecas mensalmente, o ativo rendia ao investidor que comprara o CDO uma

quantidade em lucros.

Quando os bancos passaram a multiplicar o dinheiro recebido pelo Federal

Reserve e a expandir o crdito, houve imensa presso(poltica e econmica) para incluir

nestes financiamentos securitizados clientes que no podiam comprovar renda ou dar

entrada. Eram os chamados NINJA (No Income, No job, No Assets) que significa Sem

renda, sem emprego e sem ativos. Tinha incio a disseminao do chamado Subprime.

8 Empresas privadas, mas com garantias do governo caso falissem e administradas pelo mesmo.

9 Standard & Poor's ,Fitch e Moody's

10 A CDO pode conter qualquer ativo que renda pagamentos mensais. Desde dvida de carto de crdito, a

aluguis ou no caso hipotecas. As que se tornaram populares foram as hipotecrias.

26

As taxa de juros das hipotecas subprime comeava em um patamar, e havia uma espera

de dois ou trs anos para que o tomador ascendesse classe Prime que possua juros

bem menores. Com a aproximao da crise a estagnao do preo dos imveis, esse

segmento viu a taxa de juros aumentar e boa parte devolveu a casa aos bancos.

Os Subprime eram misturados com os ativos Prime, securitizados e vendidos

como ativos seguros a todo mercado financeiro. Segundo Gontijo (2008, p. 17)

Geraram-se, assim, CDOs com crditos hipotecrios subprime, colocados em

tranches diferenciadas. As mais elevadas recebiam grau AAA porque estavam

credenciadas a receber os primeiros pagamentos dos muturios. As tranches

inferiores traziam consigo cupons elevados para compensar o risco mais

elevado. Atravs da mistura de crditos subprime com crditos de primeira

linha e a transferncia do risco, quase 80% das tranches com hipotecas

subprime obtinham grau de investimento (grau A ou ainda mais elevado).

Com bancos expandindo o crdito imobilirio e vendendo as hipotecas

securitizadas aos investidores, o preo dos imveis disparou e ocorreu o Boom da

construo.

5.4 O Comportamento do Setor Imobilirio

O valor de mercado dos bens de capital tende a ser igual ao valor do fluxo das

receitas esperadas, descontado pela taxa de juros, sendo assim o preo dos bens de

capital aumenta quando a taxa de juros baixa.11

Estima-se que aps uma reduo de 8,5%

a 5,5%12

na taxa de juros, um bem de capital tem uma valorizao de 54,54%. As casas

podem ser consideradas como bens de capital sendo que o valor que pode ser cobrado

como aluguel seria o equivalente ao retorno. Uma casa tem durabilidade enorme e pode

durar geraes. Foi essa a variao da taxa de juros para hipotecas observada o que

elevou o valor das casas enquanto bens de capital. Como a reduo da taxa de juros foi

realizada de forma artificial, ou seja, sem que isso refletisse uma mudana na preferncia

temporal da sociedade, pela teoria quando a taxa voltasse a subir o preo das casas

tenderia a cair.

11

A equao com que se calcula o preo dos bens de capital

=

(1)

12

As taxas foram baseadas no grfico 6

27

Grfico 6: Taxa de juros para Hipotecas de 30 anos para os Estados Unidos da

Amrica 2000-2009. Em %.


O valor dos juros de uma hipoteca de 30 anos reduziu-se cerca de 29%. Isso fez

com que os CDOs baseados em hipotecas se valorizassem refletindo a queda da taxa de

juros. Tal valorizao fez com que eles se tornassem objeto de especulao. No entanto,

podemos observar que no foi a elevao da taxa de juros das hipotecas que estourou a

bolha em 2007/2008. A explicao deve ser buscada antes na inadimplncia dos clientes

subprime como ser explicado a seguir.

O ndice Case Shiller o indicador mais utilizado nos Estados Unidos para

mensurar o valor de casas13

.

13

Segundo Harris (2013. P. 51)

28

Grfico 7: Preo dos imveis nos Estados Unidos da Amrica. 2000-2011 em US$.


Podemos observar que o valor dos imveis subiu mais do que o dobro do que

indica a equao que mensura a alta dos bens de capital explicada anteriormente. Isso se

deve ao fato da intensa procura especulativa dos agentes econmicos que esperavam que

os imveis subissem ainda mais no futuro14

.

Com o fim da alta dos imveis os clientes subprime, que dependiam desta alta do

preo para refinanciar o imvel a juros mais baixos, no conseguiram honrar os

pagamentos e devolveram os imveis. Os bancos e empresas que antes tinham os CDOs

rendendo dinheiro todo ms passaram a possuir imveis devolvidos que no rendiam

nada. Com o aumento da oferta de imveis e o aperto no crdito caiu o preo desses e

muitos clientes com hipotecas em dia resolveram entregar a casa, pois a dvida tornara-

se muito superior ao valor do imvel. Com isso o preo das residncias despencou.

Segundo (HARRIS, 2013. P.41) No momento em que o preo dos imveis comeou a

cair, muitos proprietrios de hipotecas que tinham condio de continuar pagando,

14

Durante 2006, 22% das residncias adquiridas (1,65 milho de unidades) o tinham sido com propsitos de investimento, enquanto 14% (1,07 milho) eram casas de frias. Em 2005, esses dados eram de 28% e 12%, respectivamente (BERNER, 2007. Apud GONTIJO 2008)

29

preferiram devolver a casa ao banco, pois o valor da dvida era muito superior ao valor

do imvel. Com isso, a oferta de imveis ficou ainda maior que a demanda o que

pressionou ainda mais os preos para baixo. Os bancos que antes tinham hipotecas a

receber, agora possuam inmeros imveis com o preo em queda. O ativo do balano

dos bancos encolheu enquanto o passivo continuava da mesma forma.

Ocorreram tambm neste perodo a substituio de princpios contbeis

multicentenrios que baseavam a valorao dos ativos nos valores histricos de

transao pelas novas Normas Internacionais de Contabilidade (NIC) pelo valor de

mercado ou valor razovel (fair value) para aproximar o valor do ativo nos registros

contbeis de seu valor na bolsa de valores. Com o Boom, os ativos imobilirios ou as

hipotecas securitizadas foram inflados e os bancos apresentavam elevado patrimnio

lquido. Quando a valorizao se inverteu e o valor dos ativos caiu bruscamente, o que

era elevado patrimnio lquido tornou-se patrimnio lquido negativo (uma vez que o

ativo diminuiu de valor mas o passivo permaneceu o mesmo) e em questo de meses as

mais slidas instituies bancrias americanas estavam insolventes.

A crise que foi gestada no sistema financeiro e comeou a se manifestar no

mercado imobilirio. Depois ela foi se espalhando por toda a economia, com maior

intensidade nos setores mais capital-intensivos.

Nos Estados Unidos, a interrupo do Boom parece ter ocorrido devido ao do

Federal Reserve e ao aumento crescente da inadimplncia o que fez com que os Bancos

se tornassem mais receosos e comeassem a reverter a expanso.

Tem incio a recesso em que a economia comea a reagir e a refletir os reais

fundamentos econmicos que at ento no eram percebidos pelos agentes econmicos

devido ao crdito no lastreado em poupana.

5.5 O Comportamento das Variveis de Carter Geral

Como afirma Rothbard (2012 p. 48) em A Grande Depresso Americana h

que se diferenciar flutuaes econmicas de ciclos econmicos. As flutuaes ocorrem

inevitavelmente pois a sociedade est em constante mudana e inovao. No entanto,

chamado ciclo econmico, a crise conjunta de vrios setores econmicos de forma

30

simultnea. As flutuaes ocorrem de forma isolada, os ciclos arrastam a maior parte da

economia.

Ser Traado um paralelo entre o setor de construo e alguns outros setores.

Chama a ateno que os setores mais capital intensivos ganharam mais durante o boom

mas perderam mais com o bust. Isso se deve ao fato de que o dinheiro criado pelo

sistema bancrio se direciona preferencialmente para os setores mais afastados do

consumo final.

Grfico 8: ndice S&P500 que mede a variao do preo das aes para o setor de

Petrleo e gs, minerao, construo e engenharia e alimentos 0% para o ano de

2001 a 2010.

FONTE: Financial Times (Elaborado pelo autor)

O ndice S&P500 mensura o valor das aes de setores inteiros da economia. Foi

escolhida propositalmente quatro setores completamente distintos sendo trs deles bem

afastados do consumo final (Minerao, Gs e Petrleo e o setor de construo) e um

setor prximo do consumo final. A teoria da escola austraca afirma que apesar de no

haver uma diminuio no consumo durante um Boom, antes o contrrio, os setores de

bens de capital se tornam muito mais atrativos devido queda da taxa de juros. Isso

pode ser observado pelo comportamento de cada setor no grfico. O setor de construo

31

chegou a apresentar variao de 400% em relao a 2001. Nele a crise teve incio, ou

seja, foi no setor de construo que o crdito recm-criado pelo sistema bancrio

comeou a entrar na economia. O setor de minerao ultrapassou 200% de variao e o

de petrleo e gs se aproximou dos 200%. J o setor de produtos alimentares, que mais

prximo ao consumidor, nem subiu acentuadamente no perodo 2002-2008 nem caiu

durante a recesso. Portanto, conclui-se que a tendncia observada est em acordo com o

que a teoria analisada afirma.

32

6 CONCLUSO

Inicialmente mostrou-se que a escola austraca advoga que a expanso do crdito

no decorrente de aumento da poupana genuna por parte dos agentes econmicos

conduz a uma descoordenao econmica, o que leva a economia para um movimento

cclico de Boom e Bust.

Em seguida, observa-se que a crise ocorrida nos Estados Unidos da Amrica em

2008, cujos antecedentes remontam ao incio dos anos 2000 (quando comeou o Boom),

se encaixa nesta descrio. Isto porque a expanso de crdito observada no foi

decorrente de um aumento da taxa de poupana, mas de reduo dos juros realizada de

forma artificial.

Assim sendo, procurou-se esclarecer que a reduo dos juros aliada a inovaes

financeiras geraram uma crise no setor imobilirio que se espalhou para os demais

setores caracterizando um ciclo. O preo dos imveis com a queda dos juros em 2001

passou a subir rapidamente gerando especulao durante a dcada de 2000. A produo

de casas se multiplicou o que fez crescer o nmero de hipotecas. Com o fim do ciclo e

incio do perodo de crise, o preo destes imveis despencou. A demanda que era, na

realidade, decorrente da expanso creditcia no se sustentou. Os bancos que lidavam

com hipotecas viram o preo de seus ativos diminurem de tamanho, o que implicou em

forte contrao do crdito. Neste sentido, os investimentos realizados no setor foram

igualmente afetados. Sendo assim, observa-se que as variveis do setor da construo

tiveram um comportamento tpico de ciclo econmico.

Entretanto, comentou-se que luz da escola austraca, uma crise em determinado

setor somente uma flutuao. Por conseguinte, havia a necessidade de examinar o

comportamento dos demais setores. Neste sentido, constatou-se que eles igualmente

usufruram do boom no crdito de modo que tambm acabaram sendo afetados. O

crdito para estes setores tambm foi ampliado, a exemplo do que ocorreu em setores to

distintos como petrleo e gs e minerao. Da mesma forma, observou-se a expanso,

ainda que muito modesta, de setores mais prximos do consumo imediato, como o setor

de alimentos.

33

Por fim, v-se que todas as variveis acima mencionadas apresentaram

comportamento tpico de ciclo (em intensidades distintas): inicialmente sofreram um

movimento de boom que durou dede 2002 a 2007. Porm, a partir do final de 2007, o

crescimento foi revertido e a economia passou a apresentar um comportamento

caracterstico de estouro de bolha, o chamado bust. Portanto, com base na teoria da

escola austraca conclui-se que uma reduo artificial da taxa de juros, ao ampliar o

crdito sem poupana genuna, contribuiu para a formao de um ciclo econmico na

economia americana durante a primeira dcada do primeiro milnio.

34

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Um Estudo Sobre a Crise Americana de 2008 Sob a Ótica Da Teoria Dos Ciclos Econômicos Da Escola...

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