Risco País 2015

Diretoria de Poltica Econmica

Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais

Risco-Pas

com informaes at maro de 2014

S r i e Perguntas

Mais Frequentes

Risco-Pas

Este texto integra a srie Perguntas Mais Frequentes (PMF),

editada pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e

Estudos Especiais (Gerin) do Banco Central do Brasil, abordando

temas econmicos de interesse da sociedade. Com essa iniciativa, o

Banco Central do Brasil vem prestar esclarecimentos sobre diversos

assuntos da nossa realidade, buscando aumentar a transparncia na

conduo da poltica econmica e a eficcia na comunicao de suas

aes.

Sumrio

1. O que o risco-Brasil? ................................................................................ 2

2. O que o EMBI+? ........................................................................................... 2

3. O que o EMBI+Br? ....................................................................................... 2

4. Qual a carteira utilizada para calcular o EMBI+Br? ........................... 3

5. Como calculado o EMBI+? ........................................................................ 3

6. Qual a atual constituio do EMBI+? ........................................................ 3

7. Quais os critrios de incluso e de excluso de papis no

clculo do EMBI+? .................................................................................................. 4

8. Qual a diferena entre o EMBI+ e o EMBI Global? ............................. 4

9. O que so os bradies? ................................................................................... 5

10. Quando o risco Brasil aumenta, aumentam as despesas do Pas

com o pagamento de juros da dvida externa? ............................................ 5

11. Qual a relao entre o risco-Brasil e a taxa de cmbio? .................... 5

12. O que o Credit Default Swap (CDS)? ..................................................... 7

13. Por que o CDS pode ser usado como uma medida do risco

Brasil? ......................................................................................................................... 7

14. Como feito o pagamento ao comprador do CDS em caso de

insolvncia? .............................................................................................................. 8

15. Quais so os principais investidores do mercado de CDS? ............... 8

16. O CDS usado apenas como proteo para o risco de crdito? ..... 8

17. O prmio do CDS do Brasil deve ser igual ao spread medido

pelo EMBI+Br? ......................................................................................................... 9

18. O que um rating de um pas? .................................................................. 9

2

19. Quais so as principais agncias internacionais de ratings? E

qual a escala de classificao dos ratings ? ............................................... 9

20. Existe mais de um tipo de rating ? ......................................................... 11

21. Qual a metodologia adotada pelas agncias para atribuir

ratings aos pases? .............................................................................................. 12

22. Rating soberano a mesma coisa que risco pas ? ........................... 12

23. Qual foi o impacto da crise financeira de 2008 sobre o risco

Brasil? ....................................................................................................................... 13

24. Onde posso obter mais informaes sobre o risco pas e sobre

ratings soberanos? .............................................................................................. 13

Srie Perguntas Mais Frequentes ........................................................................... 15

Risco-Pas

1. O que o risco-Brasil?

O risco-Brasil um conceito que busca expressar de forma objetiva o risco de

crdito a que investidores estrangeiros esto submetidos quando investem no

Pas. No mercado, os indicadores dirios mais utilizados para essa finalidade so

o EMBI+Br e o Credit Default Swap (CDS) do Brasil.

2. O que o EMBI+?

O EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus), calculado pelo Banco J.P.

Morgan Chase, um ndice ponderado que mede o retorno de instrumentos de

dvida externa de mercados emergentes ativamente negociados. Para a maioria

das carteiras, a data base (um nmero-ndice igual a 100) 31 de dezembro de

1993, quando foi iniciado o clculo do EMBI+. O rendimento da carteira em

determinado perodo corresponde variao do ndice entre a data inicial e a

final.

3. O que o EMBI+Br?

O EMBI+Br um ndice que reflete o comportamento de ttulos da dvida externa

brasileira. A variao do ndice entre duas datas permite calcular o retorno de

uma carteira composta por esses ttulos. O spread do EMBI+Br o valor

normalmente utilizado pelos investidores e pblico em geral como medida do

risco-Brasil e corresponde mdia ponderada dos prmios pagos por esses ttulos

em relao a papis de prazo equivalente do Tesouro dos Estados Unidos, que so

considerados livres de risco. Esse prmio de risco chamado no jargo de

3

mercado como spread over Treasury dessa carteira1. Basicamente, o mercado usa

o EMBI+Br para medir a capacidade de o pas honrar os seus compromissos

financeiros, ou seja, quanto maior a pontuao do indicador de risco, maior o

risco de crdito do pas a que se refere. Assim, para conseguir atrair capital

estrangeiro em montante suficiente para o financiamento de sua dvida externa,

um pas com spread elevado no EMBI+ necessita oferecer altas taxas de juros em

seus papis.

4. Qual a carteira utilizada para calcular o EMBI+Br?

Em 31 de maro de 2014, a carteira do EMBI+Br compreendia 14 papis

emitidos pelo pas no exterior, com vencimentos at 2041.

5. Como calculado o EMBI+?

O EMBI+ construdo como uma composio de trs tipos de instrumentos da

dvida dos pases emergentes: bradies2, eurobnus, e emprstimos externos de

entidades soberanas. Calcula-se inicialmente o retorno dirio para cada

instrumento individual, e a partir da calcula-se a mdia aritmtica dos retornos

dirios ponderada pelo valor de mercado para cada tipo de dvida. Finalmente,

estima-se a mdia aritmtica dos retornos dirios mdios dos quatro tipos de

instrumentos, ponderada pelos respectivos valores de mercado. O resultado uma

taxa de retorno para o EMBI+ como um todo, que aplicada ao ndice do dia

anterior para se chegar ao ndice do dia corrente. O clculo do spread

simplesmente a diferena entre o rendimento de cada papel at o vencimento (o

yield to maturity) e o rendimento de ponto correspondente na curva de papis do

Tesouro norte-americano, e expresso em pontos-base. Considerando-se o

spread para o ndice como um todo, utiliza-se o mesmo procedimento de clculo,

mas adicionando-se os fluxos de caixa dos papis que compem a carteira do

ndice.

Alm do EMBI+ total, so divulgados subndices para cada pas, regio e tipo de

instrumento de dvida (atualmente Bradies e eurobnus).

6. Qual a atual constituio do EMBI+?

Em 31 de maro de 2014, o EMBI+ era constitudo de eurobnus (93,0%) e

bradies (7,0%). Concentrava-se em instrumentos de emissores da Amrica Latina

(44,6%), seguida por Europa (37,4%), sia (15,5%) e frica (2,6%). A Rssia

era o pas com maior peso no ndice, 13,5%, seguida por Turquia (12,7%),

Mxico (11,7%), Brasil (10,2%), Venezuela (8,2%), Filipinas (7,8%) e Indonsia

(7,7%). A Argentina j foi emissor importante no EMBI+, mas a queda do valor

de mercado dos seus papis fez com que sua participao no ndice casse a 2,6%.

1 Alternativamente, o spread de cada ttulo da dvida externa soberana brasileira representa a diferena entre o

rendimento desse ttulo e o de um ttulo emitido pelo Tesouro norte-americano, de prazo equivalente. 2 Para saber o que so os bradies, veja pergunta 9.

4

7. Quais os critrios de incluso e de excluso de papis no

clculo do EMBI+?

Cada instrumento individual que compe o EMBI+ deve atender a quatro

critrios de elegibilidade: (i) mnimo de US$500 milhes no mercado secundrio;

(ii) classificao mxima BBB+/Baa1 do rating do pas emissor; (iii) mais de um

ano at seu vencimento; e (iv) negociabilidade no mercado internacional. Uma

vez que esses critrios estejam atendidos, critrios de liquidez so aplicados. As

cinco classificaes de liquidez do EMBI+ so:

L1: mnimo de US$2 bilhes ou equivalente de valor de face no mercado

secundrio, mdia bid/ask spread 3/8 ponto e quotado por todos os interdealer

brokers designados

L2: mnimo de US$1 bilho ou equivalente de valor de face no mercado

secundrio, mdia bid/ask spread ponto e quotado por pelo menos metade

dos interdealer brokers designados

L3: mnimo de US$500 milhes ou equivalente de valor de face no mercado

secundrio, mdia bid/ask spread 1 ponto e quotado por pelo menos dos

interdealer brokers designados


secundrio, mdia bid/ask spread 3 pontos e quotado por pelo menos um dos

interdealer broker designados


secundrio, mdia bid/ask spread > 3 pontos ou no quotado por qualquer dos

interdealer broker designados

Essa classificao de liquidez utilizada para determinar quando os instrumentos

so includos ou excludos do clculo do EMBI+. Os instrumentos devem ser

classificados como L1, L2 ou L3 para serem includos. A incluso ocorre no fim

do primeiro ms no qual atingem classificao L1, no fim do terceiro ms

consecutivo em que atingem classificao L2 ou superior, ou no fim do sexto ms

consecutivo em que atingem classificao L3 ou superior. Os instrumentos so

excludos no fim do primeiro ms no qual so classificados como L5 ou no fim

do sexto ms consecutivo no qual so classificados como L4. Um ttulo somente

pode ser adicionado ao EMBI+ se tiver mais de 2,5 anos at seu vencimento.

Quando um pas recebe rating superior a BBB+/Baa1 das agncias de

classificao de risco Moodys/S&P, excludo do ndice.

8. Qual a diferena entre o EMBI+ e o EMBI Global?

Em 31 de maro de 2014, o EMBI+ inclua 118 instrumentos de 17 pases

emergentes com valor de face de US$284,8 bilhes e valor de mercado de

US$306,6 bilhes. O EMBI Global tem menores restries de liquidez,

englobando 417 instrumentos soberanos e quase-soberanos de 61 pases,

denominados em dlares norte-americanos. Seu valor de mercado totalizava

5

US$608,7 bilhes naquela data. Portanto, o EMBI+ representa conjunto mais

seleto e lquido de oportunidades de investimento em mercados emergentes. No

obstante, o EMBI Global e o EMBI+ so altamente correlacionados.

9. O que so os bradies?

Os bradies3 so os ttulos criados por ocasio da reestruturao das dvidas

externas de pases que aderiram ao Plano Brady na dcada de 1990. No caso

brasileiro, a reestruturao da dvida externa ocorreu em 1992, envolvendo a

troca da dvida de responsabilidade do setor pblico por sete novos bnus de

emisso da Repblica, cada um com suas peculiaridades. Dentre os bradies, o C-

bond (ou Front-Loaded Interest Reduction Bond with Capitalization) foi o ttulo

brasileiro mais lquido no mercado internacional. O Tesouro Nacional recomprou

todos os bradies negociados no mercado na poca.

10. Quando o risco Brasil aumenta, aumentam as despesas

do Pas com o pagamento de juros da dvida externa?

No. Os juros pagos pela Repblica em cada ttulo colocado no mercado

internacional foram definidos por ocasio do lanamento desses papis. Os

investidores que adquiriram, por exemplo, o ttulo que o Brasil lanou com juros

contratuais de 11% a.a. e vencimento em 2040 ser remunerado com juros de

11% a.a. at o vencimento. As alteraes de risco refletem to somente o retorno

mdio a que novos investidores que comprem esse ttulo no mercado secundrio

estaro sujeitos. Com a queda do prmio de risco, o preo do ttulo aumenta. Por

exemplo, se o risco estiver em 200 pontos-base e o rendimento das Treasuries

estiver em 3% a.a., o preo de mercado para o ttulo com vencimento em 2040

ser superior ao valor de face, de tal forma que garanta um retorno de 5% a.a.

Caso o risco caia para 100 pontos, o preo de mercado aumentar ainda mais,de

forma a assegurar o novo rendimento de 4% a.a. aos investidores que o

adquirirem. A despesa do Pas com os juros, entretanto, no sofre alterao. Cabe

lembrar, no entanto, que o indicador do risco serve como referncia para novas

emisses soberanas e privadas no mercado internacional, ou seja, a queda no

risco-Pas implica custo menor para novos ttulos.

11. Qual a relao entre o risco-Brasil e a taxa de cmbio?

A simples observao do Grfico 1 sugere que o risco Brasil e a taxa de cmbio

entre o real e o dlar norte-americano so altamente correlacionados. Geralmente,

em economias financeiramente abertas, variaes da percepo de risco soberano

so acompanhadas por variaes nas entradas lquidas de capitais, com impacto

na taxa de cmbio. A queda no risco-Pas permite que tanto a Repblica como

outros agentes econmicos domsticos acessem o mercado internacional de

capitais em condies mais favorveis ao ampliar a base de investidores

internacionais dispostos a financiar ttulos de emissores domsticos. Vale lembrar

que a taxa de juros das emisses de dvida soberana servem de referncia ou

3 Maiores detalhes em http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/downloads/div_r_bib.pdf

6

benchmark para as emisses de empresas privadas, ou seja, a queda no risco-Pas

possibilita menor custo de captao externa tambm para os agentes privados.

Como a queda persistente no risco-Pas reflete melhor percepo dos investidores

em relao s perspectivas macroeconmicas do Pas, o processo acompanhado

pelo melhor acesso a capitais de longo prazo, na forma de investimento direto, e

investimento em carteira. Tudo isso se traduz em maior oferta de capitais para o

Pas, possibilitando que a taxa de cmbio se desloque no sentido de um real mais

forte. Da mesma forma, o aumento persistente no risco-Pas, ao piorar as

condies de acesso dos agentes econmicos domsticos ao financiamento

externo, desloca a taxa de cmbio no sentido de um real mais desvalorizado.

7

Grfico 1

Risco Brasil e Taxa de Cmbio (at mar/14)

Fontes: Morgan Markets e BCB

12. O que o Credit Default Swap (CDS)? O CDS um contrato bilateral que permite ao investidor comprar proteo para

crdito especfico contra evento de crdito do emissor de determinado ativo. O

emissor conhecido como entidade de referncia. Um evento de crdito (default)

inclui ocorrncias tais como inadimplncia, falha em pagamentos, reestruturao

de dvida ou falncia do emissor do ativo. Para adquirir essa proteo, o

comprador faz pagamentos peridicos ao vendedor, normalmente trimestrais ou

semestrais, especificados como porcentagem do principal. Essa porcentagem

conhecida como spread, prmio ou taxa fixa, e representa, para o investidor em

ativo de risco, o custo para a proteo contra um evento de crdito relacionado

com o emissor do ativo.

13. Por que o CDS pode ser usado como uma medida do

risco Brasil?

O prmio do CDS funciona como medida de risco de crdito da entidade de

referncia e cotado em pontos-base. Por exemplo, se um investidor compra

proteo contra um evento de crdito para US$100 milhes em ativos soberanos

brasileiros por 5 anos (CDS 5Y do Brasil), com prmio anual de 200 pontos-base,

far pagamentos peridicos de US$2 milhes ao vendedor da proteo. Esses

pagamentos so feitos at o vencimento do contrato ou a insolvncia do emissor

o que ocorrer antes. Se no houver insolvncia, o contrato se encerra no seu

vencimento sem troca de fluxo de caixa. No caso de insolvncia, o vendedor da

proteo paga ao comprador um montante que compense as perdas resultantes do

evento, imunizando o risco de crdito. Quanto maior a probabilidade de falncia,

maior ser o prmio do CDS, funcionando como medida de risco de crdito da

entidade de referncia.

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

2,60

2,80

3,00

3,20

3,40

3,60

3,80

4,00

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

ma

r 01

ma

r 02

ma

r 03

ma

r 04

ma

r 05

ma

r 06

ma

r 07

ma

r 08

ma

r 09

ma

r 10

ma

r 11

ma

r 12

ma

r 13

ma

r 14

R$/U

S$

ponto

s-b

ase s

obre

as U

S T

reasuries

Embi+ Brasil (esq.) Taxa de Cmbio (dir.)

8

14. Como feito o pagamento ao comprador do CDS em caso

de insolvncia?

O contrato de CDS deve especificar como ser o pagamento no caso de

insolvncia, que pode ser feito em dinheiro ou fisicamente (a mais comum). No

pagamento com dinheiro, o comprador de proteo mantm o ativo aps o evento

de crdito, mas recompensado pelo vendedor pela perda incorrida, que

representa a diferena entre o valor ao par e o valor do ativo ps-falncia,

usualmente expresso em porcentagem do total e conhecido como taxa de

recuperao ou recovery rate. A principal dificuldade da liquidao em dinheiro

essa determinao do valor do ativo aps o default, pois a liquidez desses ttulos

sofre grandes prejuzos aps o evento de crdito. J com a liquidao fsica, o

comprador entrega o bnus especificado, ou a ser escolhido em uma cesta de

ativos da entidade de referncia, e recebe o valor financeiro total do principal (ao

par, ou 100% do valor de face). Na hiptese de default da entidade de referncia,

caso o comprador da proteo no tenha os papis em sua carteira, mesmo com a

deteriorao das condies de liquidez, esses ativos podem ser adquiridos no

mercado secundrio com grandes desgios, por exemplo, ao preo de apenas 25%

do valor de face. A diferena entre o valor de mercado do ativo em default e o

preo de entrega ao vendedor da proteo, representa a compensao financeira

do comprador da proteo. Uma vantagem dessa opo para o comprador de

proteo que, dada a dificuldade em se precificar o ativo aps a insolvncia,

mais fcil entreg-lo ao vendedor. O tipo de contrato mais comum aquele com a

possibilidade de escolha do bnus dentre uma cesta de ativos. Para os

vendedores, a liquidao fsica pode ser a opo mais interessante, dada a

possibilidade de reestruturao de dvida pelo emissor no futuro (por exemplo, a

empresa pode negociar o pagamento da dvida, por meio do reescalonamento dos

fluxos de pagamentos, que contemple a postergao de montantes vincendos no

curto prazo e/ou desgios no principal devido, ou ser adquirida por outra empresa

que assuma a dvida) e o ativo pode recuperar parte do valor, no longo prazo.

15. Quais so os principais investidores do mercado de CDS? Quem mais utiliza o CDS so os bancos, tanto comprando como vendendo

proteo, as companhias de seguro, corretoras, hedge funds, fundos de penso,

empresas, fundos mtuos e agncias governamentais.

16. O CDS usado apenas como proteo para o risco de

crdito?

No. O CDS usado tambm para outros fins como, por exemplo, assumir

posies em risco de crdito. Por exemplo, se um investidor tem perspectivas

negativas para uma empresa, pode comprar proteo por meio de CDS. Caso haja

piora na qualidade de crdito desse ativo, o custo de proteo deve aumentar,

acompanhando a probabilidade de insolvncia, e o investidor pode vender a

proteo e realizar lucros. Um aspecto que contribui para essa utilizao do CDS

9

ser instrumento sinttico, sem emisso limitada, ao contrrio dos bnus, o que

facilita seu uso nos momentos de estresse.

17. O prmio do CDS do Brasil deve ser igual ao spread

medido pelo EMBI+Br?

O spread de crdito de um bnus compensa o comprador desse ativo pelo risco

de insolvncia. Se o bnus negociado ao par, a perda mxima no caso de

insolvncia a diferena entre o valor ao par e a taxa de recuperao. Da mesma

forma, o spread do CDS tambm o valor da proteo contra a insolvncia, onde

o ganho o valor ao par menos a taxa de recuperao. Com isso, seria de se

esperar que o prmio do CDS tivesse valor semelhante a esses spreads, mas isso

nem sempre ocorre devido a fatores como, por exemplo, liquidez e maturidade

efetiva, que podem variar entre os dois instrumentos, principalmente em

momentos de crise4.

18. O que um rating de um pas?

O rating nota ou classificao de risco atribuda a pas emissor de dvida de

acordo com a avaliao, por instituio especializada na anlise de crdito, sobre

a capacidade e a disposio para que esse pas honre, pontual e integralmente, o

servio de sua dvida. O rating instrumento relevante para o mercado, uma vez

que fornece aos potenciais credores opinio independente a respeito do risco de

crdito da dvida do pas analisado. Com a globalizao, o rating se apresenta

como linguagem universal que aborda o grau de risco de qualquer ttulo de

dvida.

19. Quais so as principais agncias internacionais de

ratings? E qual a escala de classificao dos ratings ?

As principais agncias internacionais de classificao de risco de crdito so a

Standard & Poors (S&P), a Fitch Ratings e a Moodys. Na Tabela 1, encontra-se

a escala de classificao dos ratings por essas agncias. As classificaes so

ordenadas decrescentemente pela avaliao de risco de crdito. As classificaes

de risco de AAA/Aaa at no mnimo BBB-/Baa3 so consideradas como grau de

investimento (investment grade), enquanto as abaixo so consideradas como de

grau especulativo (speculative grade). De forma geral, a atribuio de grau de

investimento a um pas habilita novas classes de investidores a adquirir papis

desse pas como, por exemplo, fundos de penso estrangeiros, que so

aplicadores de enorme vulto e que tm restries para aplicar em pases avaliados

como especulativos pelas agncias de risco.

4Para uma anlise comparativa dos spreads do CDS e do EMBI+Br ver

http://www4.bcb.gov.br/pec/GCI/port/focus/X20071031-Anlise%20Comparativa%20de%20Duas%20Medidas%20de%20Risco-Brasil.pdf

10

Tabela 1

Escala de Classificao das Agncias de Rating

Fontes: Moodys, Standard & Poors e Fitch Ratings.

A Tabela 2 apresenta as classificaes dadas pelas agncias vigentes em 15 de

abril de 2014 a grupo selecionado de pases e tambm um indicativo de

perspectiva para essas economias os chamados outlooks (positivo, negativo ou

estvel). Importante salientar que essas classificaes possuem abrangncia

global, isto , no esto restritas apenas s economias emergentes, e so revistas

periodicamente, j que a qualidade de crdito (ou risco de inadimplncia) do pas

pode se alterar de um perodo ao outro.

Moody's S&P Fitch

Aaa AAA AAA

Aa1 AA+ AA+

Aa2 AA AA

Aa3 AA- AA-

A1 A+ A+

A2 A A

A3 A- A-

Baa1 BBB+ BBB+

Baa2 BBB BBBBaa3 BBB- BBB-

Ba1 BB+ BB+

Ba2 BB BB

Ba3 BB- BB-

B1 B+ B+

B2 B B

B3 B- B-

Caa1 CCC+ CCC

Caa2 CCC CC

Caa3 CCC- C

Ca CC DDD

C SD DDD D

Categoria de

Investimento

de Risco

Categoria de

Investimento

11

Tabela 2

Rating de Longo Prazo para Emisses em Moeda Estrangeira

(em abr/14)

Fontes: Moodys, Standard & Poors e Fitch Ratings.

20. Existe mais de um tipo de rating ? Sim. Existem duas escalas diferenciadas para os ratings: internacional e nacional.

O rating em escala internacional pode ser tanto em moeda local como em moeda

estrangeira e representa medida absoluta da capacidade de pagamento das dvidas

denominadas, respectivamente, em moeda local ou estrangeira. Os ratings em

escala internacional, sejam em moeda local ou estrangeira, so comparveis entre

pases. J os ratings em escala nacional no so comparveis em escala

internacional. Classificaes similares em escala nacional de emissores em pases

diferentes podem mostrar grandes diferenas na capacidade de pagamento. Por

exemplo, um rating AAA na escala brasileira no comparvel com um AAA

nas escalas chilena e argentina. Ratings em moeda local medem a probabilidade

de pagamento na moeda do pas e na jurisdio em questo. Excluem o efeito do

risco-pas e o risco de transferncia, no refletindo a possibilidade de os

investidores virem a ter dificuldades para repatriar o recebimento de principal e

juros, em decorrncia, por exemplo, de crise cambial do pas em que o emissor

est sediado. Entre outros, o objetivo desse rating permitir ao investidor

comparar o risco de emissores de diferentes pases isolado de riscos de

transferncia. As agncias tambm diferenciam os ratings de acordo com o prazo.

O rating de curto prazo refere-se capacidade de pagamento de obrigao

Classificao Perspectiva Classificao Perspectiva Classificao Perspectiva

frica do Sul Baa1 Negativa BBB Negativa BBB Estvel

Argentina Caa1 Estvel CCC+ Negativa BB- Estvel

Brasil Baa2 Estvel BBB- Estvel BBB Estvel

Bulgria Baa2 Estvel BBB Negativa BBB- Estvel

Chile Aa3 Estvel AA- Estvel A+ Estvel

China Aa3 Estvel AA- Estvel A+ Estvel

Colmbia Baa3 Positiva BBB Estvel BBB Estvel

Coria do Sul Aa3 Estvel A+ Estvel AA- Estvel

Egito Caa1 Negativa B- Estvel B- Estvel

Equador Caa1 Estvel B Positiva B Estvel

Estados Unidos Aaa Estvel AA+ Estvel AAA Estvel

Filipinas Baa3 Positiva BBB- Estvel BBB- Estvel

Hong Kong Aa1 Estvel AAA Estvel AA+ Estvel

ndia Baa3 Estvel BBB- Negativa BBB- Estvel

Japo Aa3 Estvel AA- Negativa A+ Negativa

Malsia A3 Positiva A- Estvel A- Negativa

Marrocos Ba1 Negativa BBB- Negativa BBB- Estvel

Mxico A3 Estvel BBB+ Estvel BBB+ Estvel

Paraguai Ba2 Positiva BB- Estvel BB- Positiva

Peru Baa2 Positiva BBB+ Estvel BBB+ Estvel

Polnia A2 Estvel A- Estvel A- Positiva

Reino Unido Aa1 Estvel AAA Negativa AA+ Estvel

Rssia Baa1 Em reviso BBB Negativa BBB Negativa

Turquia Baa3 Negativa BB+ Negativa BBB- Estvel

Ucrnia Caa3 Negativa CCC Negativa CCC ND

Uruguai Baa3 Positiva BBB- Estvel BBB- Estvel

Venezuela Caa1 Negativa B- Negativa B Negativa

PasMoody's S&P Fitch

12

financeira de at doze meses. J obrigaes com prazo superior a doze meses

passam a receber classificao de longo prazo.

21. Qual a metodologia adotada pelas agncias para atribuir

ratings aos pases?

Para a classificao de risco de crdito, as agncias de ratings recorrem tanto a

tcnicas quantitativas, como anlise de balano, fluxo de caixa e projees

estatsticas, quanto a anlises de elementos qualitativos, como ambiente externo,

questes jurdicas e percepes sobre o emissor e seus processos. Alm de a

classificao envolver avaliao de garantias e protees (hedge) contra riscos

levantados, tambm incorpora o fator tempo. Este ltimo influencia a definio

do rating, pois maiores horizontes implicam maior imprevisibilidade. Dessa

forma, um mesmo pas pode apresentar ttulos de dvida com diferentes notas, de

acordo com as garantias oferecidas, prazos estabelecidos, dentre outras

caractersticas.

Em linhas gerais, a metodologia para classificao de risco soberano est baseada

em experincias conhecidas de insolvncia ou quase insolvncia para identificar

conjunto de indicadores-chave (quantitativos ou qualitativos) que medem a

capacidade e inteno de pagamento do servio das dvidas dos pases. A

Standard & Poors, por exemplo, divide a estrutura analtica dos ratings

soberanos em nove categorias: risco poltico; estrutura econmica e de renda;

perspectivas de crescimento econmico; flexibilidade fiscal; endividamento

governamental; passivos contingentes; flexibilidade monetria; liquidez externa;

e endividamento externo pblico e privado5. A cada uma dessas categorias

atribuda nota, que varia de um (a mais alta menor risco) a seis, no havendo

frmula exata para se combinar as notas ao se determinar os ratings. As variveis

analticas so inter-relacionadas e os pesos no so fixos.

22. Rating soberano a mesma coisa que risco pas ?

Os conceitos de risco pas e de rating soberano so bastante diferentes. Os ratings

soberanos refletem os fundamentos macro e microeconmicos do pas no longo

prazo e, portanto, tendem a exibir estabilidade maior do que as medidas de risco-

pas, que sofrem tambm a influncia de fatores de curto prazo. Aspectos

conjunturais somente so levados em considerao nos ratings apenas se

implicarem mudanas fundamentais e estruturais no longo prazo. No entanto,

pases com ratings elevados tendem a apresentar risco-pas mais baixo, e vice-

versa, indicando elevada correlao (negativa) entre os dois indicadores.

5 Para uma descrio metodolgica de cada um desses critrios, ver o relatrio Sovereign Credit Ratings: A

primer, da Standard & Poors, elaborado em 2006.

13

23. Qual foi o impacto da crise financeira de 2008 sobre o

risco Brasil?

Diferentemente de crises passadas, quando a vulnerabilidade macroeconmica era

mais pronunciada, a economia brasileira estava em melhores condies para

enfrentar os impactos da quebra do banco de investimentos Lehmann Brothers em

15/9/2008, que desencadeou uma das piores crises financeiras da histria

mundial. Podemos verificar pelo Grfico 2 que um ano aps a crise a percepo

de risco Brasil era 94 pontos-base inferior do dia da crise e, em termos

comparativos, o risco Brasil foi menos afetado que o da maioria dos pases

emergentes. Essa evidncia contundente da melhora de percepo de risco da

economia brasileira por parte dos investidores, como resultado da continuidade ao

longo de vrios anos da poltica macroeconmica baseada no trip metas para a

inflao, cmbio flutuante e responsabilidade fiscal.

Grfico 2

Variao do Risco Pas Medido pelo Spread do CDS no Perodo 15/9/2008 e 15/9/2009

Fonte: Bloomberg.

24. Onde posso obter mais informaes sobre o risco pas e

sobre ratings soberanos?

A metodologia de clculo do ndice EMBI+ foi consolidada a partir dos relatrios

emitidos pela J.P. Morgan Chase: Introducing the Emerging Markets Bond Plus -

EMBI+, de 12 de julho de 1995, EMBI+/EMBI rules for adding and dropping

issues, de 30 de setembro de 1998, e Emerging Markets Bond Index Plus

(EMBI+) Rules and Methodology, de dezembro de 2004. Os dados de

composio do EMBI+ foram extrados do relatrio EMBI Monitor de 31 de

maro de 2014. Esses dados podem ser consultados em

-117-94 -84

-57-21 -19 -6

41 42 45

140

347

669

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

Turq

uia

Bra

sil

Ind

onsi

a

fr

ica d

o S

ul

Co

ria

do S

ul

Mxic

o

Rssia

Ch

ile

Hun

gria

Po

lnia

Arg

en

tina

Ven

ezu

ela

Ucr

nia

po

nto

s-b

ase

14

www.morganmarkets.com, aps solicitao de cadastramento. Os dados dirios

do EMBI+ podem ser obtidos em provedores de informao por assinatura, como

a Thomson Reuters, Bloomberg, e em alguns jornais de circulao diria. Para

informaes sobre os ratings soberanos, acesse as pginas das agncias Standard

& Poors (www.standardandpoors.com), Moodys (www.moodys.com) e Fitch

Ratings (www.fitchratings.com).

15

Srie Perguntas Mais Frequentes

Banco Central do Brasil

1. Juros e Spread Bancrio

2. ndices de Preos no Brasil

3. Copom

4. Indicadores Fiscais

5. Preos Administrados

6. Gesto da Dvida Mobiliria e

Operaes de Mercado Aberto

7. Sistema de Pagamentos Brasileiro

8. Contas Externas

9. Risco-Pas

10. Regime de Metas para a Inflao no Brasil

11. Funes do Banco Central do Brasil

12. Depsitos Compulsrios

13. Sistema Expectativas de Mercado

Diretor de Poltica Econmica

Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo

Equipe Andr Barbosa Coutinho Marques Carolina Frei tas Pereira Mayrink

Henrique de Godoy Morei ra e Costa

Luciana Valle Rosa Roppa Manuela Morei ra de Souza

Maria Cludia Gomes P. S. Gutierrez Marcio Magalhes Janot

Coordenao

Renato Jansson Rosek

Criao e editorao:

Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais

Brasl ia-DF

Este fascculo faz parte do Programa de Educao Financeira do Banco Central do Brasi l

Risco País 2015

Documents

Transcript of Risco País 2015