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MERCADO DE CAPITAIS. Prof. Rogério Salles. Com o processo de globalização, que resultou em um intenso intercâmbio entre os países, cada vez mais o mercado acionário vem adquirindo uma crescente - PowerPoint PPT Presentation

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Com o processo de globalização, que resultou em um intenso intercâmbio entre os países, cada vez mais o mercado acionário vem adquirindo uma crescente importância no cenário financeiro internacional. Seguindo essa tendência mundial, os países em desenvolvimento procuram abrir suas economias para poder receber investimentos externos. Assim, quanto mais desenvolvida é uma economia, mais ativo é o seu mercado de capitais.

Por ser um canal fundamental na captação de recursos que permitem o desenvolvimento das empresas, gerando novos empregos e contribuindo para o progresso do País, o mercado acionário também se constitui em uma importante opção de investimento para pessoas e instituições.

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O que éSistema Financeiro Nacional?

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Organograma

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Organograma

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O que éMercado de Capitais?

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Instrumentos de Renda Variável

Diferentemente dos instrumentos de renda fixa, na renda variável não se pode determinar a rentabilidade nominal dos investimento, o que implica em

risco de maiores perdas. Por que então investir nestes instrumentos?

Diversificação de carteira, perspectiva de maiores ganhos apesar de maiores riscos, taxa de

juros em queda, horizonte de longo prazo, são algumas das razões que levam o investidor a este

mercado

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A ação representa a menor "fração" do capital social de uma empresa,ou seja, a unidade do capital nas sociedades anônimas. Quem adquire estas

"frações" é chamado de acionista que vai ter uma certa participação naempresa, correspondente a quantas destas "frações" ele detiver.

O capital das sociedades anônimas é dividido em ações, com ou sem valornominal, podendo ser representadas pela emissão física de certificados

(cautelas) ou mantidas sob a forma de registros escriturais em contas dedepósito, em nome de seus titulares, em instituição depositária designada

no estatuto.

Ações

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Os diferentes valores da ação

Num mesmo momento, uma ação pode apresentar diferentes valores, conforme as circunstâncias.

Como lidar com esta situação?

O exemplo abaixo demonstra o que pode acontecer com o valor da ação de uma companhia, num mesmo dia:

consta do estatuto............................................sem valor nominal; publica em balanço...........................R$ 4,80 de valor patrimonial; é avaliada em análise.......R$ 5,30, pelo analista de investimentos; é cotada na Bolsa................................................R$ 4,50 por ação; é oferecida em subscrição: .................................R$ 5,00 por ação.

O quadro a seguir identifica em que circunstâncias esses valores podem coexistir:

Ações

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Conhecida como ON, confere o direito de voto nas Assembléias deliberativas da empresa, permitindo votar para eleger diretores, aprovar demonstrações financeiras, modificar estatutos sociais, etc.

No Brasil, as ações ordinárias estão concentradas no grupo controlador que em geral detém mais de 50% do capital votante. Essa situação resulta em dois desdobramentos:

• O preço das ordinárias não incorpora o prêmio pelo controle pois não há risco de se perder o controle das decisões da empresa.• As Ações Preferenciais geralmente são as mais negociadas no mercado secundário.

Ações Ordinárias

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Direito de voto

• Direito exercido pelo acionista nas deliberações das Assembléias Gerais da companhia. Normalmente é conferido com exclusividade aos proprietários de ações ordinárias.

Ações Ordinárias

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Conhecida como PN, não concede o direito de voto mas assegura a prioridade na distribuição de dividendos ou no reembolso do capital no caso de liquidação da empresa.

Pela nova Lei das S/As, a quantidade de ações preferenciais não pode ultrapassar 50% do total das ações emitidas. Empresas que possuíam a proporcionalidade de 2/3 de PN antes da entrada em vigor da nova Lei podem mantê-la em novas emissões.

Ações Preferencial

Ação Ordinária: Concede direito de voto nas Assembléias

Ação Preferencial: Não concede o direito de voto.

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Vantagens das ações preferenciais

De acordo ao art. 17 da Lei 6.404/76(modificado pela Lei 10.303/01), as preferências ouvantagens das ações preferenciais podem consistir em:

I - Prioridade na distribuição de dividendo, fixo ou mínimo;II - Prioridade no reembolso do capital, com prêmio ou sem ele, ou

III - Acumulação de ambas preferências e vantagens acima.

Contudo, o parágrafo 1o. do mesmo artigo estabelece que as ações preferenciais, sem direito de voto ou com voto restrito, somente serão admitidas à negociação no mercado de valores mobiliários se a elas for atribuída pelo menos uma das seguintes preferências ou vantagens:

I – direito de participar do dividendo a ser distribuído, correspondente a, pelo menos, 25% do lucro líquido do exercício, de acordo com o seguinte critério: a) prioridade no recebimento de dividendos correspondente a, no mínimo, 3% do valor do patrimônio líquido da ação; b) direito de participar dos lucros distribuídos em igualdade de condições com as ordinárias, depois de a estas ser assegurado dividendo igual ao mínimo prioritário; ou II - direito ao recebimento de dividendo, por ação preferencial, pelo menos 10% maior do que o atribuído a cada ação ordinária; ou III - direito de serem incluídas na oferta pública de alienação de controle ("tag along"), assegurado o dividendo pelo menos igual ao das ações ordinárias. As ações preferenciais adquirem direito a voto quando a empresa deixar de pagar os dividendos fixos ou mínimos pelo prazo previsto no estatuto (que não pode ser superior a 3 anos consecutivos) e mantêm esse direito até que o pagamento devido seja efetivado pela empresa (conforme art. 111, parágrafo 10. da Lei das S/As.).

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1. Reembolso de capital : Operação pela qual, nos casos previstos em lei, a companhia paga aos acionistas dissidentes de deliberação da assembléia geral (isto é, que discordam da decisão tomada pela maioria), o valor de suas ações. Esse valor só poderá ser inferior ao valor patrimonial da ação no último balanço se houver uma avaliação por empresa especializada, que, então, estipule o “valor econômico” da ação.

2. "Tag along" : Nas condições previstas na lei societária ( art. 254-A, inserido atravésda Lei 10.303), quando há mudança de controle de companhia aberta, os demaisacionistas detentores de ações com direito a voto devem receber uma oferta pública de compra de suas ações por, no mínimo, 80% do valor pago por ação com direito avoto, integrante do bloco de controle.

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Codificação de ações• Mercado a vista

O código das ações é constituído por quatro letras, seguidas de um número que representa o tipo da ação, conforme relação a seguir:1 - direito de ações ordinárias2 - direito de ações preferenciais3 - ação ordinária (ON) 4 - ação preferencial (PN) 5 - ação preferencial classe A (PNA) 6 - ação preferencial classe B (PNB) 7 - ação preferencial classe C (PNC) 8 - ação preferencial classe D (PND) 9 - recibo de subscrição de ações ordinárias10 - recibo de subscrição de ações preferenciais

A partir do número 11, o critério pode variar de acordo com o tipo de ativo emitido por cada empresa. Neste caso, é necessário acompanhar as alterações caso a caso. Exemplo:PETR4 Empresa: Petrobras Ação preferencial (PN)

As classes definem seus direitos e restrições

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Codificação de ações

• Mercado a termo

As ações negociadas no Mercado a Termo apresentam também a letra "T" no fim do código; e as ações negociadas no mercado fracionário, apresentam a letra "F". Exemplo:

USIM5TEmpresa: Usiminas - Ação Preferencial classe A (PNA) Mercado a Termo

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Codificação de ações• Mercado de opções

As ações do Mercado de Opções têm seus códigos apresentados das seguintes formas: Código da ação constituído de quatro letras, seguidas de uma letra que significa o mês de vencimento da opção e se é uma opção de compra ou de venda, mais o número da série. Assim, se o código tiver 5 letras iniciais, e a 5ª letra for de "A" a "L", trata-se de uma opção de compra; se for de "M" a "X", opção de venda. O mês de vencimento da opção corresponde à posição da letra.

A a L - Opção de compra, sendo: A = mês de vencimento: janeiro; B - mês de vencimento: fevereiro; etc. M a X - Opção de venda, sendo: M = mês de vencimento: janeiro; N - mês de vencimento: fevereiro; etc.

Exemplos: PETRA4Empresa: Petrobras A= opção de compra com vencimento em janeiro 4= nº da sériePETRN6Empresa: Petrobras N= opção de venda com vencimento em fevereiro 6= nº da série

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O ADR é um recibo negociável que representa a propriedade de ações emitidas por empresas não-americanas.Foi desenvolvido para permitir que investidores americanos tivessem acesso ao mercado de ações de outros países, através da Bolsa de Valores Americana, em condições e práticas muito semelhantes àquelas existentes nos EUA.No caso de emissão de ADR’s por empresas brasileiras, as ações ficam depositadas em um banco custodiante no Brasil e servem de lastro para a emissão do ADR, que será negociado junto a Bolsa de Valores de Nova Iorque.O ADR concede ao acionista que o possui, o direito sobre dividendos, subscrições, bonificações, além de ganho de capital.

American Depositary Receipt - ADR

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ADRNível 1

Negociados no mercado de balcão Emitidos com base em ações que foram depositadas no banco custodiante Não há oferta paralela dos títulos custodiados nos Estados Unidos Não provoca alterações no balanço da companhia

ADRNível 2

Negociados numa bolsa de âmbito nacional dos Estados Unidos Emitidos com base em ações que foram depositadas no banco custodiante Não há oferta paralela dos títulos custodiados nos Estados Unidos A companhia não capta recursos – são ações já existentes Não provoca alterações no balanço da companhia As demonstrações financeiras devem estar de acordo com os US GAAP (princípios de Contabilidade

Geralmente Aceitos nos Estados Unidos)

ADR Nível 3

Negociados numa bolsa de âmbito nacional dos Estados Unidos Emitidos com base em novas ações que foram depositadas no banco custodiante e vinculados a uma

oferta pública nos EUA A companhia capta recursos – são ações novas Provoca alterações no balanço da companhia As demonstrações financeiras devem estar de acordo com os US GAAP (princípios de Contabilidade

Geralmente Aceitos nos Estados Unidos)

Os programas de ADR consideram 3 categorias.

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A exemplo dos ADRs, os BDRs são títulos negociados em um país (no caso, o Brasil) que têm como lastro ações de uma empresa que está instalada fora deste país.

O investidor brasileiro, por sua vez, tem a possibilidade de aplicar seus recursos em ações de empresas estrangeiras, dentro das regras e práticas de seu próprio mercado.

Brazilian Depositary Receipt- BDR

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Mercado de Balcão:

Existem dois conceitos: Mercado de Balcão e Mercado de Balcão Organizado.

O Mercado de Balcão é uma denominação dada a todas as transações que ocorrem fora de uma Bolsa de Valores ou de Mercadorias.

Já o Mercado de Balcão Organizado, como o nome diz, fornece um sistema que organiza um determinado Mercado de Balcão. A negociação de renda variável no Mercado de Balcão Organizado é feita na Bovespa Mais.

Os dois são segmento de negociação administrados pela BOVESPA.

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AGO e AGEAssembléia Geral Ordinária - Assembléia Geral Extraordinária

I.1 As assembléias gerais devem ser realizadas em data e hora que não dificultem oacesso dos acionistas. O edital de convocação de assembléias gerais deve conter descrição precisa dos assuntos a serem tratados. O conselho deve incluir na pauta matérias relevantes e oportunas sugeridas por acionistas minoritários, independentemente do percentual exigido por lei para convocação de assembléias geral de acionistas.

É recomendável que a assembléia geral ordinária realize-se na data mais próximapossível ao fim do exercício fiscal a que ela se refere. As recomendações visam facilitar aparticipação de acionistas no conclave, assegurar a perfeita informação dos acionistas sobre os assuntos a serem tratados em assembléia e permitir que o maior número possível de assuntos de interesse da companhia seja submetido à assembléia geral, evitando convocação de novas assembléias.

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Prazo de Convocação de Assembléias Gerais:

I.2 Quando os assuntos objeto da pauta forem complexos, a companhia deve convocar a assembléia com antecedência mínima de 30 dias. Companhias com programas de certificado de depósito de valores mobiliários no exterior, como ADR-American Depositary Receipt e GDR-Global Depositary Receipt (aqui definidos como “DR”), representativos de ações ordinárias ou de ações preferenciais que detenham direito de voto em determinadas matérias, devem convocar a assembléia com antecedência mínima de 40 dias.

A primeira recomendação visa tornar desnecessário o pleito dos acionistas minoritários a CVM, como previsto em lei, para prorrogação do prazo de convocação em casos de matérias complexas, poupando a companhia e seus acionistas desse desgaste. A recomendação para companhias com programas de DR visa permitir a maior participação em assembléias gerais dos detentores de DRs, considerando as dificuldades operacionais inerentes ao exercício do direito de voto por tais acionistas.

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Competências:

Privativamente à Assembléia Geral: (anualmente)

• Reformar o estatuto social;• Eleger ou destituir, a qualquer tempo, os administradores e ficais da companhia;• Tomar as contas dos administradores e deliberar sobre as demonstrações financeiras por eles apresentadas;• Deliberar sobre a destinação do lucro líquido de exercício e a distribuição de dividendos;• Autorizar a emissão de debêntures.

Convocação da Assembléia Geral:

• pelo conselho fiscal;• por qualquer acionista, quando os administradores retardarem, por mais de 60 dias, a convocação, nos casos previstos em lei ou estatuto;• por acionista que representem 5%, no mínimo, do capital social, quando os administradores não atenderem, no prazo de 8 dias, a pedido de convocação que apresentarem, devidamente fundamentado, com indicação das matérias a serem tratadas;• por acionistas que representem 5%, no mínimo, do capital volante, ou 5%, no mínimo, dos acionistas sem direito a voto, quando os administradores não atenderem, no prazo de 8 dias, a pedido de convocação de Assembléia para instalação do conselho fiscal.

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•Reembolso de capital•"Tag along“•Dividendos

•Juros sobre capital próprio•Bonificação

•Preferência na subscrição•Fiscalização

•Participação no acervo no caso de liquidação •Direito de retirada

•Direito de voto •Bônus de Subscrição

Direitos dos acionistas

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Operação pela qual, nos casos previstos em lei, a companhia

paga aos acionistas que discordam da decisão tomada pela maioria, o

valor de suas ações. Esse valor só poderá ser inferior ao valor

patrimonial da ação no último balanço se houver uma avaliação por

empresa especializada, que, então, estipule o “valor econômico” da

ação.

Reembolso de Capital:

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O tag along é previsto na legislação brasileira (Lei das S.A., Artigo 254-A) e assegura que a

alienação, direta ou indireta, do controle acionário de uma companhia somente poderá

ocorrer sob a condição de que o acionista adquirente se obrigue a fazer oferta pública de aquisição das demais ações ordinárias, de modo a assegurar a seus detentores o preço

mínimo de 80% do valor pago pelas ações integrantes do bloco de controle.

Tag Along:

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Valor em dinheiro distribuído ao acionista como participação nos resultados da companhia, na proporção

da quantidade de ações possuídas, estabelecido no estatuto, e se neste for omisso, metade do lucro do

exercício.

Dividendo fixo: corresponde a determinado porcentual sobre o capital social ou sobre o lucro;

Dividendo mínimo: as ações preferenciais participam do lucro distribuído em igualdade de condições com as ações ordinárias, depois destas últimas terem sido pagas.

Dividendos:

Não incide IR sobre os dividendos

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Dividendos:

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Dividend Yield: Rendimento gerado por uma ação com o pagamento de dividendo, mais o juro sobre capital próprio mais eventual bonificação em dinheiro.

Indicador que revela a política de distribuição de resultados da companhia.

Dividend yield baixo : Companhias com ações bem cotadas e que, geralmente, reinvestem grandes parcelas de seus resultados anuais.

Dividend yield elevado : é característico de empresas que não realizam reinvestimentos elevados, preferindo distribuir resultados maiores aos acionistas.

Obtém-se dividindo o valor recebido pela cotação da ação.

Exemplo: Cotação da ação: R$ 5,00 Dividendo pago: R$ 0,50 Dividend yield: 10%

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Remuneração alternativa da empresa ao acionista, limitada ao valor da TJLP (taxa de

juros de longo prazo).São considerados como DESPESAS e reduzem o valor de IR e CSLL (contribuição dos dividendos

sobre lucro líquido).

Juros sobre capital próprio:

Incide IR sobre os JSCP = 15% na fonte

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É a distribuição gratuita de novas ações emitidas em função

do aumento de capital proveniente de incorporação de reservas. O

acionista recebe bonificação na mesma proporção de sua participaçãoinicial no capital da empresa.

Bonificação:

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É o direito que possuem os acionistas de subscreveraumento de capital na proporção do número de ações que detêm na

companhia.Trata-se de um direito patrimonial que o acionista pode vender em Bolsa deValores. O prazo para exercer esse direito é de no mínimo 30 dias a partir da

publicação do Aviso aos Acionistas.

Quando o estatuto da companhia aberta contiver autorização para aumento decapital (companhia de capital autorizado) poderá haver a emissão de ações,debêntures conversíveis em ações ou bônus de subscrição, sem direito de

preferência aos atuais acionistas, desde que a colocação seja feita mediantevenda em bolsa de valores, subscrição pública ou permuta por ações, em

ofertapública de aquisição de controle.

Preferência no Subscrição:

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Resultado Econômico das Empresas:

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Demonstrações Financeiras

Assembléias Gerais

Administradores

Conselho Fiscal

Fiscalização:

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Na hipótese de liquidação da sociedade, os acionistas terão direito, depois de

pagos todos os credores, de receber o patrimônio remanescente da sociedade,

na proporção de sua participação no capital social. Não dispondo os estatutos

desse direito como prioridade dos acionistas preferencialistas, a participação dar-se

de forma igual à dos portadores de ações ordinárias.

Participação no acervo no caso de liquidação :

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Algumas decisões tomadas pela companhia aberta dão ao acionista

dissidente o direito de retirar-seda companhia, mediante reembolso do

valor das suas ações.

Direito de retirada:

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A cada ação ordinária corresponde um voto nas deliberações da assembléia

geral.

Direito de voto:

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O Bônus de subscrição é considerado um valor mobiliário, conferindo ao seu titular o direito de comprar (subscrever) uma nova ação durante um prazo determinado, por

um preço fixado ou corrigido monetariamente até o momento desta

subscrição.

Bônus de Subscrição:

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Split – desdobramento de ações:Ocorre quando a empresa aumenta a quantidade de ações em circulação, sem alterar o Capital Social da

Empresa, reduzindo o valor unitário para aumentar a liquidez da ação no mercado

Impactos sobre os Preços e Quantidades das Ações do Investidor: Pagamento de Dividendos, Splits, Grupamentos e Bonificação

Posição atua Posição após Split

Quantidade ações 1.000 10.000

Valor Unitário $ 100 $ 10

Capital investido $ 100.000 $ 100.000

Equivale a trocar uma nota de $ 100 por 10 notas de $ 10.

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Grupamento ou InplitAgrupamento de ações: o número de papéis em poder do

acionista diminui, sem alterar sua participação no capital da empresa, pois o valor nominal da ação se eleva

proporcionalmente. É exatamente o inverso do Split.

Impactos sobre os Preços e Quantidades das Ações do Investidor: Pagamento de Dividendos, Splits, Grupamentos e Bonificação

Posição atua Posição após Inplit

Quantidade ações 10.000 1.000

Valor Unitário $ 10 $ 100

Capital investido $ 100.000 $ 100.000

Equivale a trocar 10 notas de $ 10 por uma de $ 100.

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Ações Ex-dividendosÉ o que se diz de uma ação que está sendo negociada sem os direitos de seus dividendos. Esta é uma denominação,

em geral, utilizada por prazos curtos, apenas para caracterizar claramente uma situação que foi alterada.

Impactos sobre os Preços e Quantidades das Ações do Investidor: Pagamento de Dividendos, Splits, Grupamentos e Bonificação

Na divulgação da distribuição de proventos, o preço da ação é ajustado de acordo com a fórmula utilizada pela Bovespa. A ação passará a ser cotada considerando o direito já recebido com o uso da expressão “ex”.

Uma empresa com ação cotada a $ 10,00, anunciou um dividendo de $ 1,20.Para apurar o preço “ex” dividendo basta subtrair o valor do dividendo do preço da ação.

Preço “ex” = $ 10,00 - $ 1,20 = $ 8,80

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Oferta primária e secundária

Empresa

Investidores

InvestidoresMercado

Secundário

Mercado Primário

IPO(Oferta Pública)AÇÕES

Oferta Primária – a empresa emite novas ações e capta recursos no mercadoOferta Secundária – a empresa não emite novas ações, não capta recursos para si.

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Atividade desenvolvida pelo analista ou profisional de investimento, com o objetivo de avaliar o preço de uma ação. Esta avaliação é feita através da projeção do potencial de valorização do preço da ação de uma empresa e dos rendimentos, a serem pagos pela empresa

Avaliação de ações:

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Atenção:

Na ANÁLISE TÉCNICA ou GRAFISTA, considera-se que o acompanhamento de

tendência dos preços é determinante.

Na ANÁLISE FUNDAMENTALISTA, esta tendência é determinada por fatores

econômicos e próprios do desempenho da empresa.

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Análise fundamentalista

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Análise fundamentalista

1) Análise de mercados baseada nos fatores e fundamentos econômicos. Depende de estatísticas, projeções, condições de oferta e demanda de bens e serviços e os fundamentos da economia e das empresas.

2) Metodologia para determinar o preço justo de uma ação, que se fundamenta na expectativa de lucros futuros. As análises do balanço e do relatório da administração da companhia são ferramentas de trabalho diário do analista. A análise é uma avaliação individual, e busca definir se determinado valor mobiliário é ou não uma opção de investimento. Um dos principais indicadores que balizam o preço das ações é o Índice Preço/Lucro - P/L, que estima o prazo de recuperação integral do capital investido.

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Análise fundamentalista Analise de Balanço

Estrutura de capitais

1. Participação de capital de terceiros (CT/PL) (grau de endividamento)

Fórmula: Capital de terceiros Patrimônio Liquido (capital próprio)

Indica quanto a empresa tomou de capital, de terceiros para cada R$ 1,00 de capital próprio

Quanto menor, melhor

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Análise fundamentalista Analise de Balanço

Liquidez (solvência)

2. Liquidez corrente (LC)Fórmula: Ativo Circulante Passivo Circulante

Indica quanto a empresa possui de ativos circulantes para cada R$ 1,00 de dívidas de curto prazo

Quanto maior, melhor

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Análise fundamentalista Analise de Balanço

Rentabilidade

3. Rentabilidade do patrimônio líquido (RSPL) (ROE)Fórmula: Lucro Líquido Patrimônio Líquido Médio (- lucro líquido)

Para cada R$ 1,00 de capital próprio, o quanto a empresa obteve de lucro. Retorno em % sobre o capital próprio

Quanto maior, melhor

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Análise fundamentalista Analise de Balanço• Procede a uma análise vertical e outra horizontal dos balanços.

A análise vertical informa como se modificaram para mais

ou para menos as relações entre os diferentes níveis de liquidez dos Ativos e Passivos da empresa.

A análise horizontal informa o crescimento nominal dos valores em cada um dos subgrupos das contas do Ativo e do Passivo.

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Análise fundamentalista

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Análise fundamentalista Preço Justo• Preço da ação está caro ou barato? O investidor deseja determinar o preço justo de uma ação. Ele procede às seguintes avaliações:

Conhece a taxa de retorno de um investimento de renda fixa; Estima o lucro por ação da empresa selecionada; Estabelece para si um prêmio pelo risco que assumirá, se comprar a ação; Pesquisa os indicadores de negociabilidade da ação na Bolsa de Valores,

para conhecer a liquidez da ação em Bolsa; Estima a taxa de retorno do investimento na ação, que deve superar o rendimento da renda fixa mais o prêmio pelo risco, com liquidez compatível com sua intenção de investir;

Com base nessas premissas, o investidor pode mensurar o custo de oportunidade entre investir na ação ou em instrumentos de renda fixa.

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Análise fundamentalista

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Aqui o raciocínio é simples:

1 – Calcula-se os múltiplos de várias empresas

2 – As ações que apresentarem os menores índices estão subavaliadas em relação às demais – Recomendação de COMPRA

3 – As ações com maiores múltiplos estão super-avaliadas – Recomendação de VENDA

Estes indicadores servem como uma medida para avaliar a empresa e em como sua atuação interfere nos preços de suas ações:

Precificação:Múltiplos de mercado:

Análise fundamentalista Preço Justo

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Indica o prazo – em números de anos – para recuperação do capital investido, dada

estimativa de lucro para cada ação.Se um investidor compra uma ação por $ 100 e

espera ganhar $ 25 de lucro por ano, quanto tempo levará para recuperar o capital??

P / L = cotação lucro por ação

Índice P / L = quanto MENOR, MELHOR!!!

Análise fundamentalista Índice Preço / Lucro

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É a relação Valor da Empresa/Lucro antes de juros,impostos, depreciação eamortização (Earnings before Interest, Tax, Depreciation and Amortization).

Também conhecido como Valor da Empresa/Geração Operacional de Caixa, éum múltiplo bastante utilizado pelos analistas e investidores na avaliação de

ações porque elimina as diferenças contábeis e os itens não-operacionais que a análise pelo Índice P/L traz.

O Valor da Empresa corresponde ao valor de mercado da ação mais oEndividamento.

Valor da empresa EBITDA

EBITDA= quanto MENOR, MELHOR!!!

Análise fundamentalista Índice VE/EBITDA ou VE/LAJIDA

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O valor de um ativo é determinado pelo valor presente dos seus fluxos de caixa futuros, descontadas a uma taxa de

juros, que remunere o investidor pelo risco do investimento na empresa. Este valor deverá ser comparado com o preço de

mercado da ação para a decisão de investimento. Esse é o método utilizado nas operações de fusões e aquisições entre

empresas.

Nesta análise, considera-se• Projeções do fluxo•Taxa de desconto•Horizonte de tempo•Valor terminal

Preço justo da ação = Valor presente dos fluxos de caixa descontados por uma taxa de juros.

Análise fundamentalista Fluxo de Caixa Descontado

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Os procedimentos de análise com base em estudo de gráficos de preços e volumes são mais eficazes quando combinados com instrumentos de análise fundamentalista.

Os seguintes pontos devem ser observados por investidores que pretendem utilizar instrumentos de análise técnica:

• Analisar estatísticas geradas pela atividade de mercado, preços e volumes já praticados; •A vantagem de utilizar gráficos de barras, em lugar de gráficos lineares, está na visualização dos limites de alta e de baixa, abertura e fechamento de cada dia de negociação; • A média móvel é instrumento útil para a visualização do comportamento dos preços durante determinado período de tempo. Médias móveis de 20, 30, 50, 100 e 200 dias são as mais utilizadas; • Os níveis de suporte e resistência atuam como piso e teto de cotações num estudo de movimento de preços futuros; • Dados de análise técnica corroborados por fundamentos ganham força como instrumentos de análise de investimento.

Análise técnica / grafista

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Análise técnica / grafista Teoria DOWPrimeiro estudo sistemático de prognósticos de tendências de preços com base em gráficos de preços e volumes já realizados, desenvolvido no início do século XX por Charles Dow.

A teoria Dow vinculava uma tendência de mercado, desde que confirmada por movimento de preços semelhantes nas médias Dow Jones, que ele próprio calculava e divulgava.

Dow assegurava que as ações de um mercado se movem seguindo a tendência das ações mais representativas, possibilitando medir a intensidade das oscilações através de uma média.

Dizia : "o que aconteceu ontem influencia o que acontecerá hoje, e a configuração gráfica dos preços tende a se relacionar com a direção que eles tomarão no futuro".

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Análise técnica / grafista Teoria DOWPrimeiro estudo sistemático de prognósticos de tendências de preços com base em gráficos de preços e volumes já realizados, desenvolvido no início do século XX por Charles Dow.

A teoria Dow vinculava uma tendência de mercado, desde que confirmada por movimento de preços semelhantes nas médias Dow Jones, que ele próprio calculava e divulgava.

Dow assegurava que as ações de um mercado se movem seguindo a tendência das ações mais representativas, possibilitando medir a intensidade das oscilações através de uma média.

Dizia : "o que aconteceu ontem influencia o que acontecerá hoje, e a configuração gráfica dos preços tende a se relacionar com a direção que eles tomarão no futuro".

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Grandes Investidores

Analistas técnicos

Acompanha esporadicamente

Análise técnica / grafista Teoria DOW

Fases da tendência:ALTA

AcumulaçãoAvanço FirmeExplosão

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Analistas técnicossaem

Novatossaem

Grandes investidores

saem

NovatosEntram

Acompanha esporadicamentesai

Fases da tendência:BAIXA

DistribuiçãoQueda AcentuadaQueda Lenta

Análise técnica / grafista Teoria DOW

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Análise técnica / grafista Teoria DOW

O volume acompanha a tendência

Tendência de ALTAVolume sobe nas altas (Investidores compram nas ofertas de venda)Volume cai nas baixas (Receio aumenta Spread)

Tendência de BAIXAVolume sobe nas baixas (Investidores vendem nas ofertas de compra)Volume cai nas altas (Receio aumento spread)

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Análise técnica / grafista Teoria DOW

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Riscos 1) Probabilidade de perda ou ganho numa decisão de investimento. 2) Grau de incerteza do retorno de um investimento. Normalmente, o risco tem relação direta com o nível de renda do investimento: quanto maior o risco, maior o potencial de renda do investimento.

Pode-se classificar os riscos em: exógenos: riscos não ligados aos negócios financeiros endógenos: ligados - ainda que indiretamente -aos negócios financeiros passíveis de proteção: através de instrumentos financeiros adequados

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Riscos

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Custódia e liquidação Bolsa de Valores e Mercado de Balcão

Custódia e liquidação são duas atividades vitais para o bom funcionamento e

segurança do mercado de renda variável. No mercado brasileiro, essas

atividades são desempenhadas pela Companhia Brasileira de Liquidação e

Custódia – CBLC.

As instituições custodiantes respondem, diretamente, perante acionistas e

terceiros interessados, por erro ou irregularidade na prestação do serviço, o

que estabelece entre o custodiante e seu cliente uma relação fiduciária.

As instituições custodiantes respondem, ainda, pela prestação de informações

a seus clientes.

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No mercado à vista, vigora atualmente o seguinte calendário de liquidação:

D + 0 = dia da operação

D + 1 = prazo para os intermediários financeiros especificarem as operações por eles executadas junto à Bolsa

D +2 = entrega e bloqueio dos títulos para liquidação física da operação, caso ainda não estejam na custódia da CBLC

D + 3 = liquidação física e financeira da operação

Liquidação

A CBLC como contraparte central, garante a liquidação de todos os negócios fechados na Bolsa de Valores de São Paulo.

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A BM&FBOVESPA S.A. – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros foi criada em 2008 com a integração entre Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) e Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA). Juntas, formam a

segunda maior bolsa do mundo em valor de mercado.*

Missão: Líder no mercado de valores e derivativos da América Latina, atuar na dinâmica macroeconômica de

crescimento do mercado latino-americano.

Mercados: abrangem a negociação de títulos e valores mobiliários, de renda variável e renda fixa, nos

mercados de bolsa e balcão organizado.*setembro/2010

BOVESPA

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•Ações•BDRs Patrociados•CRIs (certificados de recebíveis imobiliários)•FIDC( fundos de investimentos em direitos creditórios)•FII (fundo de investimento imobiliário)•PIBB (papéis índice brasil bovespa – 50)•Debêntures•Notas Promissórias•Direitos de Subscrição•RCSA (recibo de carteira selecionada de ações)•POP (proteção de investimento com participação•Warrants (opções não padronizadas)

Valores mobiliários passíveis de negociação emBOLSA DE VALORES

Formas de Negociação:

•Mercado a Vista•Mercado a Termo•Mercado de Opções•Mercado Futuro de Ações

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•Ações•CRIs (certificados de recebíveis imobiliários)•FIDC( fundos de investimentos em direitos creditórios)•FII (fundo de investimento imobiliário)•Debêntures•Notas Promissórias•Direitos de Subscrição•Recido de Subscrição

Valores mobiliários passíveis de negociação emBALCÃO ORGANIZADO - SOMA

Formas de Negociação:

•Mercado a Vista

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Mercado a VistaNo qual a liquidação física (entrega de títulos vendidos) se processa no 3º dia útil após a realização do negócio em bolsa e a liquidação financeira (pagamento e recebimento do valor da operação) também se dá no 3º dia útil posteriorà negociação, e somente mediante a efetiva liquidação física. A liquidação física e financeira é processada pela Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia - CBLC.

Mercado a TermoOperações com prazos de liquidação diferidos, em geral, de 30, 60 ou 90 dias. Para aplicações no mercado a termo são requeridos, além do registro na CBLC, um limite mínimo para a transação e depósito de valores na CBLC — tanto pelo vendedor como pelo comprador —, utilizados como margem de garantia da operação. O contrato a termo pode, ainda, ser liquidado antesde seu vencimento.

Modalidade Operacionais

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Ordens de Compra e Venda em Bolsa

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Modalidade Operacionais

Mercado de Opções

A opção proporciona ao investidor que a adquire —mediante o pagamento de um prêmio em dinheiro— o direito de comprar ou vender um lote de açõesa outro investidor, com preço e prazo de exercício preestabelecido contratualmente. O comprador da opção de compra, até a data do vencimento, poderá exercê-la comprando o lote de ações ou revendendo a opção no mercado. O comprador da opção de venda, por sua vez, somente poderá exercê-la na data do vencimento da opção, quando então poderá vender as ações-objeto da opção ao lançador. Entretanto, tanto o titular como o lançador sempre poderão negociar suas opções no mercado a qualquer tempo, até a data do vencimento. O lançador de uma opção de compra poderá cobrir (depositar na CBLC os ativos objeto da operação) ou margear sua posição. O lançador de uma opção de venda deverá margear sua posição por meio do depósito de valores na CBLC.

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Negociação de Títulos Públicos

Mercado Primário – Leilões

O mercado primário é caracterizado pelo fato do emissor receber os proventos referentes à venda dos títulos. No caso dos títulos públicosfederais o Tesouro Nacional recebe os recursos provenientes da venda das LTN, LFT e NTN.

A venda de títulos públicos federais no mercado primário se dá através de leilões que ocorrem de forma eletrônica com os diversos compradores ou seus brokers registrando suas propostas de compra no OFPUB – Oferta Publica Formal Eletrônica. Cada comprador informa os lotes que está disposto a comprar e o preço que está disposto a pagar por cada lote. As propostas são ordenadas por ordem decrescente de preço. Os maiores preços (menor taxa de juros) são escolhidos, mas todas as propostas aceitas pagarão o preço de corte do leilão.Os títulos públicos vendidos serão registrados no sistema Selic automaticamente pelo sistema OFPUB.

Mercado Secundário – Balcão

As transações no mercado secundário de títulos públicos não afetam o caixa do Tesouro Nacional. Os diversos integrantes do mercado financeiro compram e vendem os títulos emitidos de acordo com suas necessidades de caixa ou estratégias financeiras. As operações de compra e venda no mercado secundário são registradas e liquidadas no Selic.

Eventualmente o Banco Central faz leilões de compra e venda de títulos públicos no mercado secundário para ajustar a liquidez do mercado. Os leilões podem ser formais com publicação de comunicado informando a sua realização, ou informais através dos “ dealers” que atuam representando o Banco Central (mecanismo de “go around” – Leilão informal) durante o mercado.

As operações com títulos públicos realizadas por telefone pelas mesas de “open market” das instituições financeiras, fundos e grandes investidores são consideradas mercado de balcão organizado, porque as compras e vendas não são realizadas através de leilão, mas sim pela negociação direta entra as partes com registro no Selic.

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DEBÊNTURES

Captação de recursos de médio e longo prazos para sociedades anônimas (S.A.) não financeiras de capital aberto.

Obs: As sociedades de arrendamento mercantil e as companhias hipotecárias estão também autorizadas a emitir debêntures.

A colocação privada de debêntures não precisa ser registrada na CVM.

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DEBÊNTURES

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DEBÊNTURES

Debênture Conversível em Ação - DCA

 

 Debênture que pode ser convertida em ações da companhia emissora, a

exclusivo critério do investidor, em épocas e condições pré-determinadas na

escritura de emissão.

As conversões resultam em aumento do capital social da companhia.

A debênture também pode ser do tipo permutável por ações de emissão de

outras companhias, ou por outros tipos de bem.

Nesse caso, as condições da permuta também devem estar descritas na

escritura de emissão.

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DEBÊNTURES

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NOTAS PROMISSÓRIAS

A Nota Promissória Comercial (Commercial paper) é um título privado de

financiamento de curto ou médio prazo de companhias não financeiras.

Uma Nota Promissória pode ser emitida por qualquer pessoa jurídica, entretanto

chamaremos de Notas Promissórias Comerciais, ou Commercial Paper, apenas

as Notas Promissórias emitidas em ofertas públicas, as quais por serem

consideradas valores mobiliários são reguladas pela CVM.

Uma companhia só pode emitir uma Nota Promissória Comercial, caso seu

índice de endividamento (“Passivo Circulante” mais “Exigível a Longo

Prazo”, dividido pelo “Patrimônio Líquido”), incluindo as novas Notas

Promissórias a serem emitidas, não exceda a 1,2.

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PrazoO prazo mínimo da NP é de 30 dias.O prazo máximo da NP é de 180 dias para S.A. de capital fechado e 360 diaspara S.A. de capital aberto.A NP possui uma data certa de vencimento.

LiquidezA nota promissória comercial pode ser negociada no mercado secundário e serrecomprada pelo emissor (desde que tenha a anuência do titular), após 30 dias.

Forma de resgateDeve estar estipulado na nota promissória a data, o local e a forma depagamento do resgate.

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Rentabilidade

A nota promissória não possui cupom de juros. Seu rendimento pode ser pré-fixado

(na forma de deságio em relação ao valor de face da NP na época de sua negociação), ou

pós-fixado (na forma de correção do valor de face) por indexadores, como: DI, SELIC, TR e

TJLP.

A nota promissória não pode ser remunerada por:

Índice de Preços: Como o prazo máximo de uma NP é de 360 dias, e a remuneração de ativos

por índice de preços exige prazo mínimo de um ano, uma NP não pode ser remunerada por

índice de preços. Ou seja, uma NP emitida com prazo de 1 ano teria um pouco mais de 360

dias, pois teria 365 ou 366 dias.

TBF: Não é permitida a emissão de NP remunerada por TBF. Pois, a NP é uma

operação do mercado de valores mobiliários, enquanto a TBF, de acordo com a Lei 10.192,

deve ser utilizada exclusivamente para remuneração de operações realizadas no mercado

financeiro.

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Registro

A nota promissória comercial tem que ser registrada na CVM, ter

anúncios de distribuição publicado em jornais, além de ter prospecto

colocado à disposição dos investidores. Não é necessária a figura do

agente fiduciário para emissão da nota promissória.

Tributação

Dias IR NA FONTEAté 180 dias 22,50%181 até 360 20%361 até 720 17,50%Acima de 721 15%

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Termo, Futuros, Swaps e Opções. Características formais dos contratos

Mercados Derivativos são aqueles nos quais a formação de preços deriva (daí o nome) dos preços do mercado à vista. Eles surgiram da necessidade de dar maior flexibilidade e movimentação para os negócios, permitindo, por exemplo, que um produtor possa vender antecipadamente a mercadoria que está produzindo, garantindo tanto a colocação do seu produto, quanto o preço de venda. O comprador por sua vez, também garante que terá o produto que precisa e já conhece antecipadamente o preço que pagará pela mercadoria que precisa comprar.

Derivativos

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Fluxos de Caixa: A primeira importante característica dos contratos de Derivativos é a transferência para uma data futura das movimentações de recursos. Paralelo a isto, entretanto, existe a necessidade de extensão de crédito entre as partes envolvidas no contrato. Isto se faz necessário, pois, no final do contrato, a parte devedora poderá não fazer o pagamento.

Contratos de Balcão: São contratos negociados entre as partes diretamente, isto é, cada um assume o risco do outro. A vantagem principal desta modalidade de contrato é a sua customização. As principais desvantagens são o risco de crédito entre as partes e a falta de liquidez por falta de um mercado secundário.

Mercados Organizados: Estamos falando das Bolsas de Mercadorias e Futuros e das Bolsas de Valores. Estes ambientes proporcionam aos participantes: • Anonimato: As partes operam através de corretores

• Liquidez: Grandes volumes negociados todos os dias

• Padronização: Todos os contratos de uma mesma sériesão exatamente iguais.

•Segurança: Em função da Margem Inicial e os Ajustes diários o ambiente torna-se muito seguro.

Direitos e Obrigações: Com exceção dos contratos de Opções, que serão objeto especial, todos os contratos de derivativos são simétricos, isto é, o prejuízo de uma parte da outra, evidenciando um conjunto de operações de soma zero, os créditos de uns serão os débitos de outros.

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•Mercado a Termo

• Mercado a Futuro

• Mercado de Swap

• Mercado de Opções

Instrumentos de Derivativos:

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Mercado a Termo:

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Fluxo:

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Um contrato futuro nada mais é do que um acordo entre duas partes para comprar um ativo a um certo preço em uma determinada data. Para facilitar este processo, a BM&FBOVESPA determina as características básicas do contrato, de forma que todos os participantes no mercado saibam exatamente o que estão comprando ou vendendo. As principais características do Mercado Futuro são:• Padronização•Ajuste Diário•Margem•Negociabilidade•Prazos

Mercado Futuro:

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Fluxo:

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O contrato de Swap é um contrato particular entre duas partes (negociado em balcão) que estabelece a troca de dois fluxos financeiros segundo condições de prazo e preço definidos entre as partes.

Principais características:

• Fluxo financeiro: não há fluxo financeiro no momento da operação. O contrato é, inclusive, conhecido no mercado como “hedge sem caixa”.

• Liquidação pela diferença: a operação é liquidada pela diferença somente no vencimento do contrato.

• Registro: as operações são negociadas no mercado de balcão, mas podem ser registradas na CETIP ou na BM&F.

Mercado de SWAP:

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Fluxo:

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Opção é um contrato no qual uma das partes tem só DIREITO (o comprador) e a outra parte tem só OBRIGAÇÃO (o vendedor). São conhecidos como assimétricos.

O mercado de opções tem uma terminologia particular. Vamos conhecê-la antes de seguirmos com o estudo.

• Comprador = titular • Vendedor = lançador • Opção de compra = call• Opção de venda = put • Prêmio = preço da opção • Ativo Objeto = mercadoria ou ativo financeiro objeto do contrato • Preço de Exercício = preço predeterminado pelo qual o ativo objeto será comprado ou vendido na data de vencimento • Data de Vencimento = data de vencimento do contrato • Opção americana = pode ser exercida a qualquer momento até o dia de vencimento • Opção européia = só pode ser exercida na data de vencimento contrato

Mercado de Opções:

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Opção de Compra (call) - Estratégia de compra (titular)

Quando usar: acredita na elevação do preço do ativo objeto.

Operacão: o comprador (titular) paga um prêmio e adquïre o direito de comprar o ativo-objeto pelo preço de exercício - acredita que o preço à vista no vencimento deve superar o preço de exercício

Potencial de lucro: acima do ponto de equilíbrio, à medida que o preço à vista do ativo objeto sobe, cresce seu lucro proporcionalmente.

Potencial de perda: se a estimativa de alta não se confirmar, o comprador não exerce seu direito (já que pode comprar o ativo no mercado por preço inferior ao de exercício) e perde integralmente o prêmio pago, ou seja, 100% do capital investido. Na linguagem do mercado se diz que a opção virou pó....’

Tipo de Opções:

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Exemplo: O investidor acredita na alta do preço da ação da Cia ABC. Decide adquirir desta ação.

• preço de exercício R$2,50 • prêmio de R$0,24

Gráfico:

Preço da ação no vencimento

Decisão do comprador

Resultado Preço a vista - Preço Exercício

- Resultado Líquida Resultado-Prêmio

2,20 Não exerce 0 -0,24

2,50 Não exerce 0 -0,24

2,70 Exerce 2,70-2,50 = 0,20 +0,20-0,24 = -0,04

3,00 Exerce 3,00-2,50 = 0,50 +0,50-0,24 = +0,26

3,50 Exerce 3,50-2,50 = 1,00 +1,00-0,24 = +0,76

Page 100: Prof. Rogério Salles

Opção de Compra (call) - Estratégia de Venda (lançador)

Quando usar: acredita na queda do preço do ativo objeto.

Operacão: o vendedor (lançador) recebe um prêmio e assume a obrigação de vender o ativo- objeto pelo preço de exercício - acredita que o preço à vista deve ficar abaixo do preço de exercício.

Potencial de lucro: seu potencial de ganho se limita ao prêmio recebido se sua estimativa de queda se confirmar e não for exercido. O titular (que tem o direito) comprará no mercado à vista por um preço menor que o de exercício. Potencial de perda: ilimitado - acima do ponto de equilíbrio, à medida que o preço à vista sobe, seu prejuízo cresce proporcionalmente.

Tipo de Opções:

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Exemplo: Expectativa do administrador: ação ABC cair. Decide vender opção de compra desta ação.

• preço de exercício R$2,50 • prêmio de R$0,24

Gráfico:

Preço da ação no vencimento

Decisão do comprador

Resultado Preço Exercício - Preço a vista

Resultado Líquido Resultado-Prêmio

2,20 Não exerce 0 + 0,24

2,50 Não exerce 0 + 0,24

2,70 Exerce 2,50-2,70 = -0,20 -0,20 + 0,24 = + 0,04

3,00 Exerce 2,50 - 3,00 = - 0,50 -0,50 + 0,24 = - 0,26

3,50 Exerce 2,50 - 3,50 = - 1,00 -1,00 + 0,24 = - 0,76

Page 102: Prof. Rogério Salles

Opção de Venda (put) — Estratégia de Compra (titular) Quando usar: acredita na queda do preço do ativo objeto.

Operação: o comprador (titular) paga um prêmio e adquire o direito de vender o ativo- objeto pelo preço de exercício - acredita que o preço à vista no vencimento deve estar abaixo do preço de exercício.

Potencial de lucro: abaixo do ponto de equilíbrio, à medida que o preço à vista cai, cresce seu lucro proporcionalmente.

Potencial de perda: se a estimativa de queda não se confirmar, o comprador seu direito (já que pode vender o ativo no mercado por preço superior ao de exercício) e perde integralmente o prêmio pago, ou seja, 100% do capital investido.

Tipo de Opções:

Page 103: Prof. Rogério Salles

Exemplo: Expectativa do administrador: ação ABC cair. Decide comprar opção de compra desta ação.

• preço de exercício R$2,50 • prêmio de R$0,24

Gráfico:

Preço da ação no vencimento

Decisão do comprador

Resultado Preço Exercício - Preço a vista

Resultado Líquido Resultado-Prêmio

1,80 Exerce 2,50-1,80 = 0,70 0,70- 0,24 = + 0,46

2,20 Exerce 2,50-2,20 = 0,30 0,30- 0,24 = + 0,06

2,50 Não exerce 0 - 0,24

3,00 Não exerce 0 --0,24

3,50 Não exerce 0 -0,24

Page 104: Prof. Rogério Salles

Opção de Venda (put) — Estratégia de Venda (lançador) Quando usar: acredita na elevação do preço do ativo objeto.

Operação: o vendedor (lançador) recebe um prêmio ê assume a obrigação de comprar o ativo- objeto pelo preço de exercício - acredita que o preço à vista no vencimento deve ficar acima do preço de exercício.

Potencial de lucro: seu potencial de ganho se limita ao prêmio recebido se sua expectativa de alta se confirmar e não for exercido.

Potencial de perda: se a expectativa de alta não se confirmar, o comprador exerce seu direito de venda (já que o preço de exercício é superior ao preço de mercado) e abaixo do ponto de equilíbrio à medida que o preço à vista cai, cresce seu prejuízo proporcionalmente.

Tipo de Opções:

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Exemplo: Expectativa do administrador: ação ABC sobe. Decide vender opção de venda desta ação.

• preço de exercício R$2,50 • prêmio de R$ 0,24

Gráfico:

Preço da ação no vencimento

Decisão do comprador

Resultado Preço Exercício - Preço a vista

Resultado Líquido Resultado-Prêmio

1,80 Exerce 1,80 – 2,50 = - 0,70 - 0,70 +0,24 = - 0,46

2,20 Exerce 1,80 – 2,20 = - 0,30 - 0,30 +0,24 = - 0,06

2,50 Não exerce 0 + 0,24

3,00 Não exerce 0 + 0,24

3,50 Não exerce 0 + 0,24

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De acordo com o modelo Black & Scholes, pressupõe que o prêmio da Call é função dos fatores: Preço a vista, preço de exercício, taxa de juros, tempo e volatilidade.

Efeitos no prêmio da Opção de Compra (call):

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Um dos fatores que determinam o valor do prêmio de uma opção é a probabilidade de ocorrer ou não seu exercício. Em outras palavras, quanto mais próximo o preço de exercício estiver do preço de mercado, maior a possibilidade desta opção ser exercida. Existem denominações específicas para classificar essas situações

Classificação das opções :

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Tributação da Renda Variável:

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Tributação da Renda Variável:

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Impostos em outros rendimentos

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Taxas e custos operacionais

Valores cobrados de comitentes pelas sociedades corretoras e pela Bolsa de Valores de São Paulo, nas operações realizadas em seus mercados.

As taxas são cobradas pelas corretoras, e são livremente pactuadas entre elas e os clientes.

As principais taxas são: corretagem: cobrada quando da compra ou venda em Bolsa; serviços de custódia: para os títulos mantidos em custódia na corretora; administração: em casos em que o cliente contrata o serviço de administração de carteira; performance: vinculada à taxa de administração de carteira; consultoria técnica: em casos em que o cliente contrata estes serviços com

a corretora.