Preferências do acionista O gestor financeiro deve definir a porcentagem do lucro que deve ser...

Preferências do acionista

O gestor financeiro deve definir a porcentagem

do lucro que deve ser distribuído, não podendo

esquecer do seu objetivo, como também deve

levar em conta as preferências do investidor por

ganhos de capital ou por dividendos.

1

PINHEIRO, Carlos Alberto Orge. Introdução a Finanças e Mercados de Capitais. 2013.

Preferências do acionista

O índice de distribuição-alvo deve ter base: (1) na

distribuição dos lucros em forma de dividendos e

(2) no reinvestimento que pode realizar com o

lucro retido. Essas preferenciais podem ser

compreendidas com base na equação:

2


Preferências do acionista3


O aumento somente nos dividendos será responsável

pelo aumento do preço das ações da sociedade e a

redução na taxa de crescimento irá favorecer a queda do

preço.



Logo, a política de dividendos definida pela sociedade

anônima, deve considerar tanto a influência dos

dividendos como também do crescimento constante.



Existem na literatura três teorias que buscam representar

o comportamento dos acionistas diante das políticas de

dividendos definidas pelos gestores da sociedade.

Irrelevância dos dividendos6


Parte do pressuposto que não existem, no

mercado de ações, pagamentos de impostos

nem custos de transação para operações de

compra e venda. Com base neles, Miller e

Modigliani argumentam que a política de

dividendos é irrelevante para o acionista.



O valor da sociedade é definido com base na

sua capacidade de geração de lucros e do

risco do negócio, dependendo apenas do

lucro produzido por seus ativos e não da

condição de serem distribuídos ou retidos.



Quando uma sociedade anônima não distribui

dividendos para seus acionistas, no entanto,

eles desejam construir sua política de

dividendos, podem fazê-lo através da venda

de suas ações.



Por outro lado quando uma sociedade

anônima distribui dividendos para seus

acionistas, no entanto, eles não desejam

distribuição de dividendos, podem fazer sua

política através da compra de ações com esses

dividendos.

Teoria do passáro na mão10


Gordon e Lintner argumentam que, diferente

do proposto pela teoria da irrelevância de

dividendos, a expectativa de retorno do

acionista ordinário diminui conforme a

sociedade aumenta o índice-alvo, ou seja,

conforme os dividendos são pagos.

Teoria do passáro na mão11


A empresa torna-se menos arriscada e a

expectativa de retorno reduz e, com isso, o

preço da ação aumenta. A ideia proposta é a

de que, para os investidores, é melhor que os

dividendos sejam pagos agora do que depois.

Teoria da preferência tributária12


Ao considerarmos que os ganhos de capital

obtidos no longo prazo sofrem menores

tributações em relação àqueles obtidos no

curto prazo fica fácil pensar que os

investidores querem que a sociedade retenha

o lucro.

Teoria da preferência tributária13


Assim, pagando dividendos menores e

reinvestindo a maior parte na atividade da

sociedade o crescimento dos lucros seria

responsável pelo aumento dos preços de

suas ações.

Como as teorias funcionam14


Uma sociedade que apresente um ROE

constante de 20%, uma taxa de crescimento

constante igual a 0%, 10% e 20%, conforme

sua política de dividendos seja distribuir todo o

lucro, metade do lucro ou não distribuir o

lucro, respectivamente.



Outras informações são importantes: a

sociedade apresenta um valor contábil para

suas ações igual a 40,00 e um LPA de 8,00 para

qualquer situação de distribuição de lucros.

Com base nas informações fornecidas temos:



Ks = D1/P + g

Passáro na mão18


Ks = D1/P + g

Preferência tributária19


Ks = D1/P + g

Não é possível definir uma melhor teoria20


Embora sejam úteis, não podemos

estabelecer uma relação clara entre as

políticas de dividendos das sociedades

anônimas com o custo de capital ou a

expectativa de retorno do acionista ordinário.



Ainda não foi possível indicar que os acionistas

preferem dividendos mais elevados ou

reduzidos. Ao contrário, existem investidores

com preferências por dividendos e outros com

preferências sobre ganhos de capitais futuros.



Apesar de serem preferências distintas, os

dois tipos de acionistas valorizam as

sociedades anônimas com políticas de

dividendos previsíveis e estáveis.



Os lucros das sociedades como seus fluxos de

caixa sofrem mudanças ao longo do tempo,

conforme os cenários econômicos são

modificados. Essas mudanças podem impor as

sociedades alterações nos pagamentos dos

dividendos.



No entanto, alguns acionistas podem depender

desses dividendos para realizar pagamentos.

Logo, ao não estarem dispostos a essas

oscilações acabam sinalizando para as

sociedades o desejo por políticas mais estáveis

e previsíveis.

Políticas de dividendos usadas pelas sociedades anônimas

25


Devem considerar que (1) o principal objetivo

é a maximização do valor para o acionista e

que (2) os fluxos de caixa da atividade da

companhia pertencem efetivamente aos

acionistas, devendo evitar a sua retenção.


26


A não ser que existam condições de aplicar o

recurso financeiro em projetos responsáveis

por retornos mais rentáveis do que aqueles

obtidos pelos acionistas de maneira individual.

Não existe uma política de dividendos

adequada a todas as sociedades.


27


Algumas delas podem apresentar caixas

elevados mas com oportunidade de

investimentos reduzidas, conforme o

segmento econômico seja maduro.


28


Existem outras que geram pouco caixa mas

apresentam boas oportunidades de

investimentos e estão inseridas em

segmentos econômicos que ainda não estão

amadurecidos.

Os desdobramentos de ações29


Quando a Ambev decidiu realizar o

desdobramento de suas ações na razão de um

para cinco, seu objetivo era o de facilitar a

comercialização de suas ações no mercado de

forma que sua liquidez não fosse afetada.



Desta forma, o objetivo é o de reposicionar o

preço do lote mínimo de negociação das ações

para tornar as ações mais acessíveis a

investidores e potencialmente possibilitar o

aumento do volume de negócios das ações da

Companhia.



O desdobramento não implica em mudança no

capital social, não havendo, portanto,

alteração do montante financeiro e da

participação dos acionistas no capital da

sociedade anônima, no entanto, haverá

alterações nas quantidades das ações.

Recompra de ações32


(1) quando a sociedade dispõe de recurso em

caixa e, ao contrário de distribuir aos

acionistas, pode recomprar ações no

mercado;

(2) quando a sociedade deseja modificar sua

estrutura de capital;

Recompra de ações33


(3) quando a sociedade deve cumprir seus

programas de opções de compras de ações

oferecidos aos seus gestores.

Vantagens do programa de recompra34


1. Os acionistas interpretam como um sinal

positivo o anúncio de recompras uma vez que

esses programas são motivados pela condição

de que as ações estão subavaliadas pelo

mercado;



2. Os acionistas têm a condição de

removerem um número de ações que podem

estar pressionando o preço para baixo;



3. As recompras podem ser usadas para

produzir alterações na estrutura de capital da

sociedade anônima, favorecendo seu

desempenho;



4. Poderá beneficiar os acionistas que

permanecerem com as ações da sociedade

anônima uma vez que nos próximos períodos

terão direito a diluir o resultado da

companhia por um menor número de ações;



5. Para atender aos seus programas de

opções de compras destinados aos seus

gestores. Esse procedimento é viável por

evitar que a companhia tenha a necessidade

de emitir novas ações no mercado.

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