Guerra Cambial: Teoria, Histórica e Perspectivas · para a taxa de c^ambio real (COLLINS & RAZIN,...

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Notıcias da semana

Guerra Cambial:Teoria, Historica e Perspectivas

Luis Cristovao e Nicolas

Universidade de Brasılia - PET Economia

18 de Novembro de 2011

Luis Cristovao e Nicolas Guerra Cambial: Teoria, Historica e Perspectivas

IntroducaoTeoria


Notıcias da semana

Desalinhamentos cambiais referem-se a situacao na qual astaxas de cambio real de um determinado paıs estao emdescompasso com seus fundamentos macroeconomicos por umperıodo sustentado (DI BELLA et al, 2007). Esse conceito,nesse sentido, implica que ha uma medida ideal mensuravelpara a taxa de cambio real (COLLINS & RAZIN, 1997).

Mantega cunhou o termo guerra cambial para descrever ofenomeno dos paıses desvalorizando suas moedas a fim deaumentar a competitividade de suas exportacoes e, assim,auferir ganhos maiores com o comercio.

Tambem sao conhecidos como desvalorizacao competitiva.


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Taxa de CambioParidade do Poder de CompraCondicao de Marshall-LernerVantagens e Desvantagens do Cambio FixoMecanismos de Controle

Taxa de Cambio

Surge da necessidade de que todas as transacoes entre paısescom moedas diferentes devem passar por uma conversao.

A taxa de cambio nominal representa o preco da moedaestrangeira em termos da moeda nacional (regime do incerto,R$/US$ no caso brasileiro)

A taxa de cambio real pondera pelos respectivos ındices depreco.

E = e ∗ Pe

Picom e sendo a taxa de cambio nominal, Pe o ındice de precosno exterior e Pi o ındice de precos interno

Logo, a taxa de cambio real e afetada pelos precos de ambosos paıses em questao. Se os precos externos forem maiores queos internos, a taxa de cambio real sera maior que a nominal.


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Regimes de Taxa de Cambio

Ha basicamente dois regimes de taxa de cambio, o Flexıvel e oFixo.

No Regime de Cambio Flexıvel, o preco da moeda estrangeiravaria conforme o mercado. A oferta e demanda por divisasdeterminam sua cotacao.

No Regime de Cambio Fixo, o Governo (AutoridadeMonetaria) mantem a taxa de cambio fixada em um valor ouem um intervalo pequeno, intervindo quando preciso.

EUA, Brasil, Uniao Europeia, Mexico sao exemplos de paısesque adotam o Regime de Cambio Flexıvel.

China, Vietna, Russia e Venezuela sao alguns paıses queadotam Cambio Fixo.


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Paridade do Poder de Compra

Hipoteses: Ausencia de custos de transacao e de transporte,nao ha risco e ha livre mobilidade de capitais.

Se isso ocorre, o preco real dos produtos em todos os paısessera o mesmo. Ou seja, 100 reais no Brasil deveriam comprara mesma cesta de bens aqui ou em outro paıs e vice versa.

A taxa de cambio real seria igual a 1. Ja a taxa de cambionominal refletiria apenas diferentes ındices de precos.

Sob a PPP, o rendimento de um ativo deveria ser o mesmoem qualquer paıs, o que origina a Equacao de ParidadeDescoberta dos Juros.

Desvios em relacao a PPP (cambio real igual a 1) indicam ograu de falhas de mercado, barreiras ao comercio, custos detransacao e risco de uma economia.


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Condicao de Marshall-Lerner

E a condicao para que uma depreciacao na taxa de cambioaumente as exportacoes lıquidas de um paıs (melhore suaBalanca Comercial).

BC = X(Ye, E) - EQ(Yi, E)

Derivando a equacao acima em relacao a E, temos:

δBC

δE= Q ∗ [η(X ,E ) + η(Q,E ) − 1]

Ou seja, para que depreciacoes na taxa de cambio favorecama Balanca Comercial e preciso que a soma daselasticidades-preco das exportacoes e importacoes sejammaiores que 1.

Isso e empiricamente verificado, dependendo do horizontetemporal.


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Vantagens e Desvantagens do Cambio Fixo

Cambio Fixo reduz o risco de se investir e fazer comercio nopaıs, diminuindo a incerteza e volatilidade, .

Manter uma taxa artificialmente desvalorizada incentiva asexportacoes e, portanto, o crescimento do PIB.

No entanto, essa medida pode trazer inflacao (efeitoPass-Through cambial)

Uma Taxa de Cambio fixa faz com que o paıs perdaautonomia em relacao a sua polıtica monetaria, pois ela seriaum dos mecanismos para manter a taxa estavel.

Compromete as reservas internacionais do paıs para podercontrolar a oferta e demanda de divisas.


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Mecanismos de Controle

Para manter uma taxa de cambio fixa, deve-se estabelecertaxas de juros compatıveis e barreiras tarifarias.

Como e impossıvel manter uma Taxa de Cambio Estavel comLivre Mobilidade de Capitais e Polıtica Monetaria Ativa,acaba-se sacrificando alguma dessas opcoes, ou um pouco dasduas (Trindade Impossıvel).

No caso de um cambio desvalorizado, deve-se manter taxas dejuros baixas e/ou restricoes ao capital estrangeiro.

As restricoes podem ser tarifarias, pode-se estabelecer umperıodo mınimo de permanencia para o investidor, restringir oinvestimento de residentes no exterior, entre outros.


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Condicoes para uma Guerra Cambial

Para uma guerra cambial ocorrer, e necessario que diversospaıses queiram desvalorizar sua moeda simultaneamente.

Isso e mais comum em momentos de crise mundial, comoagora.

Ha uma clara opcao pelo modelo de export-led growth,baseado no crescimento das exportacoes.

Uma desvalorizacao em uma moeda leva, necessariamente avalorizacao nas outras (mesmo que pequena).


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Passado remotoAnos 30Bretton Woods e Pos Segunda GuerraA partir de 1971

Desde o desenvolvimento da moeda e do sistema monetariocom o renascimento cultural, comercial e urbano, o padraoouro foi o regime cambial predominante e perdurou ate aprimeira guerra mundial.

Uma vez que o comercio internacional nao era tao interligadoe o regime em vigor era fixo, nao havia muito espaco paradesvaloracoes competitivas.

A principal maneira de se almejar tal feito era atraves daimpressao de dinheiro sem lastro, a famosa senhoriagem.Entretanto, essa tecnica nunca foi bem sucessida pois aexpansao da base monetaria acarretava em aumentogeneralizado do nıvel de precos (pura e simples TQM).


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A medida que os sistemas financeiros foram se desenvolvendo,se aperfeicoando e se interligando, tornou-se possıvelestabelecer polıticas cambiais por meio de medidasinternacionais coordenadas. Nos anos 20, por exemplo, osEUA, a Franca e o Reino Unido coordenaram suas polıticaspara que a libra valorizasse para o patamar pre-primeira guerramundial. Essas manipulacoes, entretanto, tornara a situacaoinsustentavel pois havia o contraste nıtido entre moedassubvalorizadas e sobrevalorizadas o que distribuıa os estoquesde ouro de forma desproporcional.


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Com o estouro da crise de 29, diversos paıses com moedasobrevalorizada abandonaram o padrao ouro e tentaramrevertar o quadro para que pudessem competirinternacionalmente.

As nacoes tentaram “exportar” seus problemas economicos,ou seja, buscaram consertar seus problemas piorando aeconomia dos outros. Ao passo que cada um pensava deforma identica, logo o sistema internacional caiu em umequilıbrio de Nash. Esse conjunto de polıticas ficou conhecidocomo beggar-thy-neighbour (empobrecer seu vizinho).

Exemplo. Os paıses tentaram cada um salvar sua propriaeconomia e, assim, recorreram a barreiras tarifarias e altosimpostos, prejudicando de forma perigosa o comerciointernacional. Esse ciclo vicioso so se retroalimentouagravando ainda mais a grande depressao.


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A grande depressao mostrou que se fazia necessario umacoordenacao das polıticas economicas, cambiais, comerciais,etc. Assim sendo, o FMI, o Banco Mundial e o padraodolar-ouro surgiram do Acordo de Bretton Woods. O padraodolar-ouro de taxas de cambio fixas mas ajustaveis ligaram asmoedas nacionais ao dolar, este vinculado a 35 oncas.

Nesse novo contexto, a dificuldade de desvalorizacao eragrande e baseando-se na impossibilidade de combinar taxa decambio fixa, polıtica monetaria independente e livremovimentacao de fluxos de capital, muitos paıses optaram porcontrolar os fluxos de capital a fim de manter a taxa decambio fixa sob o Acordo de Bretton Woods.

A imcompatibilidade entre o dolar e o ouro fez com queBretton Woods fosse quebrado pelo Acordo de Smithsoniande 1971, dando fim ao padrao dolar-ouro.


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O novo regime de cambio variavel liberalizou as taxas decambio e os fluxos de capital.

A maioria dos paıses em desenvolvimento da epoca estavamendividados em dolar, entao foi comum a epoca tentativassem fim de prevencao da desvalorizacao cambial. Novamente,a tentativa de se manter um cambio estabilizado aliada asaltas taxas de juros internacionais (entre outras coisas)acarretou um processo inflacionario cronico.


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Com efeito, surgiram diversas tentativas de manipulacaocambial.

Acordo Plaza (1985): desvalorizacao do dolar em relacao aoyuan e ao marco para suavizar a balanca comercialestadunidense. (Nao funcionou com o Japao devido asrestricoes a importacoes).Acordo Louvre (1987): parar a desvalorizacao

Crise asiatica de 1997


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Figure: Grafico1Luis Cristovao e Nicolas Guerra Cambial: Teoria, Historica e Perspectivas

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Figure: Grafico2Luis Cristovao e Nicolas Guerra Cambial: Teoria, Historica e Perspectivas

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Com a deterioriacao da balanca comercial americana, ocrescente defict e os gastos trilhonarios com a crise de 2008,os EUA nao entrou em uma crise de balanco de pagamentosdevido ao seu “privilegio exorbitante”. Contudo, sua polıticamonetaria expansionista (QE) acarreta uma desvalorizacaoconsideravel do dolar vis-a-vis as outras moedas.

A China, por outro lado, mantem sua moeda maisdesvalorizada ainda por meio de compra de tıtulos da dıvidapublica dos EUA. Esse paradoxo sela a dependencia de ambosos paıses.

Como consequencia, o Euro, o Yen e outras moedas de paısesdesenvolvidos vem se desalinhando para cima em relacao aosseus fundamentos, acarretando um estado deflacionario.

Suıca e Japao


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Figure: Grafico3


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Figure: Grafico4


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Figure: Grafico5


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Figure: Grafico6


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Figure: Grafico7


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Impactos sobre o crescimento economico:

Reducao da cooperacao globalReducao da demanda globalDistribuicao assimetria dos ganhos

“All nations try to devalue at once, the net effect on exchangerates could cancel out leaving them largely unchanged, butthe expansionary effect of the interventions would remain. Sowhile there has been no collaborative intent, some economistssuch as Berkeley’s Barry Eichengreen and Goldman Sachs’sDominic Wilson have suggested the net effect will be similarto semi-co-ordinated monetary expansion which will help theglobal economy”


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O orgao responsavel por monitorar as taxas de cambio e oFMI por meio do Artigo IV de seu Acordo Constituinte(surveillance). As discussoes nao prosperam.

Tentou-se abordar o assunto no G20 Summit na Coreia mas,novamente, sem sucesso.

Sentindo-se prejudicado com o silencia do restante do mundonos outros orgaos, O Brasil tentou enderecar o assunto aOMC duas vezes. Na primeira vez foi negado e na segundavez os paıses concordaram em discutir o assunto, mas em umaconferencia especial.


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Standard & Poor’s eleva a nota do Brasil“Classificacao subiu de BBB- para BBB, 2o degrau do ’graude investimento’. Comunicado cita ’compromisso em cumprirmetas fiscais’ de Dilma Rousseff.” - Portal G1

Vazamento de petroleo e registrado na Bacia de Campos, a120km da costa. Exploracao estava sob execucao da empresaamericana Chevron. Segundo a empresa, a area afetada e deapenas 1,8km2, enquanto que ONGs afirmam que e de maisde 2000km2. - Jornal Nacional


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Governo devera reduzir impostos para aumentar producao doetanol“O governo devera promover uma reducao do PIS/Cofins naproducao do etanol como medida para incentivar o aumentoda producao do combustıvel, disse nesta quinta-feira osecretario executivo do ministerio da Fazenda, NelsonBarbosa.” - Terra.com

Empresa aerea da Indonesia comprara 230 avioes por US$21,7 bilhoes, um recorde no mercado de aviacao. Obamaparticipara da cerimonia de assinatura do contrato na sede daBoeing. - Agencia Reuters

’Previa do PIB’ mostra retracao de 0,32% no 3o trimestre, dizBC - Portal G1

UnB fica em 12o lugar no ranking das Universidades Federaisdo ENADE e em apenas 31o no total. - Correioweb


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Vaticano entra com acao legal contra propaganda da Benetton“...O Vaticano reagiu imediatamente a campanhaconsiderando a publicidade “uma falta de respeito grave aoPapa”. - Folha.com


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