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Godoy Cruz 3268, 3er Piso, C1425FQV Buenos Aires Argentina, TE (54 11) 4776-8866, email:[email protected]

www.espert.com.ar

José Luis EspertBuenos Aires

Lunes 10 de Noviembre de 2014

1820-1913 Primer Centenario 4,0 1,5

1870-1913 Generación del 80 5,6 2,1

1991-1999 Década del 90 4,0 3,11820-2013 Bicentenario 3,4 2,31913-2013 Último siglo 2,8 3,11929-2013 Después de la Gran Depresión 2,7 3,51945-2013 Despues de la Segunda Guerra Mundial 2,9 3,61983-2013 Desde la vuelta de la democracia hasta hoy 2,7 3,31991-2013 Post Hiperinflación 3,6 3,31998-2013 Desde el máximo de la Convertibilidad 2,6 3,62003-2013 Kirchnerismo 5,5 3,52003-2007 Nestor Kirchner 8,6 4,72008-2013 Cristina Kirchner 3,0 2,3

Var.% promedio PBI

Período Argentina Mundo

2

CRECIMIENTO ARGENTINA

FUENTE: Elaboración propia en base a datos de Maddison; http://www.ggdc.net/maddison/.

3

ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO(EMERGENTES)

FUENTE: http://www.ggdc.net/MADDISON/oriindex.htm; http://databank.worldbank.org

PBI per capita, PPP (u$s Geary-Khamis), Arg./País (x)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,502,753,003,253,503,754,004,254,504,755,005,255,50

1900

1902

1904

1906

1908

1910

1912

1914

1916

1918

1920

1922

1924

1926

1928

1930

1932

1934

1936

1938

1940

1942

1944

1946

1948

1950

1952

1954

1956

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

0,000,501,001,502,002,503,003,504,004,505,005,506,006,507,007,508,008,509,009,5010,0010,5011,0011,5012,00

Chile Mexico Venezuela, RB World Brazil Uruguay China (der.) India (der.)

4

ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO (DESARROLLADOS)

FUENTE: http://www.ggdc.net/MADDISON/oriindex.htm; http://databank.worldbank.org

0,000,150,300,450,600,750,901,051,201,351,501,651,801,952,102,252,402,552,702,853,003,153,303,45

1900

1902

1904

1906

1908

1910

1912

1914

1916

1918

1920

1922

1924

1926

1928

1930

1932

1934

1936

1938

1940

1942

1944

1946

1948

1950

1952

1954

1956

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

United States Canada Germany Spain Ireland Australia Japan

PBI per capita, PPP (u$s Geary-Khamis), Arg./País (x)

5

FUENTE: Elaboración propia en base a datos de INDEC

CRECIMIENTO CHINO – ¿REFLACION?(Var a/a %)

sep-14-4,21

may-10

sep-1438,2

-10,00

-8,00

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

ene

-03

ma

y-0

3

sep-

03

ene

-04

ma

y-0

4

sep-

04

ene

-05

ma

y-0

5

sep-

05

ene

-06

ma

y-0

6

sep-

06

ene

-07

ma

y-0

7

sep-

07

ene

-08

ma

y-0

8

sep-

08

ene

-09

ma

y-0

9

sep-

09

ene

-10

ma

y-1

0

sep-

10

ene

-11

ma

y-1

1

sep-

11

ene

-12

ma

y-1

2

sep-

12

ene

-13

ma

y-1

3

sep-

13

ene

-14

ma

y-1

4

sep-

14

var

a/a

(%

)

2,0

6,0

10,0

14,0

18,0

22,0

26,0

30,0

34,0

38,0

var

a/a

(%)

IGA - OJF (EMAE)

Inflación Espert (der)

Promedio May 03 - Dic 07PBI 8,0%

Inflación 9,7%

Promedio May 03 - Oct 13PBI 5,7%

Inflación 17,3%

10 - Dic - 07

Promedio Ene 08 - Sep 14PBI 1,9%

Inflación 24,8%

24-oct-148.518

24-oct-147.282

24-oct-143.694

24-oct-147.469

4-ago-1151.722

25-oct-13

23-ene-14

03-nov-1428.103

2.000

3.500

5.000

6.500

8.000

9.500

11.000

12.500

14.000

15.500

17.000

jul-1

0ju

l-10

ago-

10se

p-10

oct-

10no

v-10

dic-

10en

e-11

feb-

11m

ar-1

1ab

r-11

may

-11

jun-

11ju

l-11

ago-

11se

p-11

oct-

11no

v-11

dic-

11en

e-12

feb-

12m

ar-1

2ab

r-12

may

-12

jun-

12ju

l-12

ago-

12se

p-12

oct-

12no

v-12

dic-

12en

e-13

feb-

13m

ar-1

3ab

r-13

may

-13

jun-

13ju

l-13

ago-

13se

p-13

oct-

13no

v-13

dic-

13en

e-14

feb-

14m

ar-1

4ab

r-14

may

-14

jun-

14ju

l-14

ago-

14se

p-14

oct-

14no

v-14

Mill

ones

de

u$s

26.000

28.000

30.000

32.000

34.000

36.000

38.000

40.000

42.000

44.000

46.000

48.000

50.000

52.000

54.000

Mill

ones

de

u$s

Dep. totales en u$s Dep. privados en u$s Prest. a privados en u$s

Depositos en u$s de los bcos en el BCRA Total Reservas Internacionales (der)

u$s -23.619-45,7%

6

RESERVAS Y DEPOSITOS EN u$s(Datos diarios)

FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA*Encajes en u$s: Efectivo Mínimo en u$s + Capacidad Prestable no Aplicada en u$s

7

TERMINOS DEL INTERCAMBIO(Datos anuales)

FUENTE: Elaboración propia en base al INDEC (http://www.indec.gov.ar/nuevaweb/cuadros/19/indicestermint.xls) y otras fuentes

2002

1811

1832

1836

1858

1867

1889

1895

31909146,0

11948150,5

1922

1958

41973143,1

1987

22011149,4

2013146,13

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

1601

81

1

18

21

18

31

18

41

18

51

18

61

18

71

18

81

18

91

19

01

19

11

19

21

19

31

19

41

19

51

19

61

19

71

19

81

19

91

20

01

20

11

19

93

=1

00

Tiempo promedio entre piso y techo: 20 años y 2 mesesTiempo promedio entre techo y piso: 9 años y 4 meses

1987-201371,2%

2002-201338,7%

ITI

8

TERMINOS DEL INTERCAMBIO(Datos trimestrales)

FUENTE: Elaboración propia en base a datos del INDEC (http://www.indec.gov.ar/nuevaweb/cuadros/19/indicestermint.xls)

II 2014143,06

80

90

100

110

120

130

140

150

160

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

1993

=10

0

ITI

Promedio 1998-2001: 102,6

+15,5%

+21,7%

Promedio 2003-2007: 118,5

Promedio 2008-2013: 144,3

9

RESERVAS Y DEPOSITOS(Datos mensuales/diarios)

Nota: Los datos son promedios mensuales de saldos diarios desde el inicio de la serie hasta Dic/02. Son diarios a partir del 1/01/2013.FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA

3-nov-1428.103

24-oct-1435.797

24-oct-140,77

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

21.000

24.000

27.000

30.000

33.000

36.000

39.000

42.000

45.000

48.000

51.000

54.000

57.000

jul-9

6

feb-

97

sep-

97

abr-

98

nov-

98

jun-

99

ene-

00

ago-

00

mar

-01

oct-

01

may

-02

dic-

02

jul-0

3

feb-

04

sep-

04

abr-

05

nov-

05

jun-

06

ene-

07

ago-

07

mar

-08

oct-

08

may

-09

dic-

09

jul-1

0

feb-

11

sep-

11

abr-

12

nov-

12

jun-

13

ene-

14

ago-

14

Mill

ones

de

u$s

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

Total Reservas Internacionales

Plazos Fijos del Sector Privado(expresado en u$s)

Ratio (der)

2015p-7,7%

2014e-4,6%

2015p-8,8%

2011-3,8%

20043,8%

2007-0,3%

2001-7,0%

1988-8,5%

1981-11,3%1975

-12,1%

2014e-6,1%

-14%

-13%

-12%

-11%

-10%

-9%

-8%

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

1961

1962

1963

1964

1965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

e20

15p

% P

BI

Superavit Primario Intereses Resultado Global

Fin Tablita y Malvinas1981-82

Hiper1988-90

Rodrigazo1975

Fin de la Convertibilidad2001

Fin "Década Ganada"2011

2

4

5

3

1

10

RESULTADO GLOBAL CONSOLIDADO

FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía, p= pronóstico

11

Base Monetaria = Circulación Monetaria + Encajes en BCRA. M1 = ByM en poder del público + Cuentas Corrientes. M2 = M1 + Cajas de Ahorro en $ y en u$s. M3 = M2 + depósitos a plazo fijo en $ y en u$sTodos los depósitos incluyen los del gobiernoFuente: Elaboración propia en base a datos del BCRA e INDEC

Dinero% del PIB

201310%

201312%

201316%

201326%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1961

1963

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

% P

BI

Base Monetaria % PBI M1 % PBI M2 % PBI M3 % PBI

Rodrigazo1975-18% Fin Tablita y Malvinas

1981 - 1983-12%

Hiper1986 - 1990

-10%

Pesificación asimetrica2002-7%

12

RATIO INGRESO-GASTO

88,60

85,52

50,00

55,00

60,00

65,00

70,00

75,00

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

105,00

110,00

115,00

120,00

125,00

130,00

1961

1962

1963

1964

1965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

%

Ingreso/Gasto Primario Ingreso/Gasto Global

FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía, p= pronóstico

13

INGRESOS Y GASTOS% PBI

FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía e= estimado p= pronóstico

25,0%

201441,7%

201436,7%

201437,9%

201440,5%

12,9%

201435,6%

20141,2%

20143,8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

44%

1961

1962

1963

1964

1965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

% P

BI

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Gasto Global Gasto Corriente sin intereses Gasto CorrienteGasto Primario Ingresos Totales InteresesGasto de Capital

Fin Tablita y Malvinas 1981

Hiper1988

Rodrigazo1975

Pesificación asimétrica 2001

Fin "DécadaGanada" 2011

14

INGRESOS Y GASTOSEn U$S

FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía e= estimado p= pronóstico

2014p201.6432014p

194.518

2014p19.088

2014p175.4302014p

172.309

2014p182.555

2014p7.125

0

25.000

50.000

75.000

100.000

125.000

150.000

175.000

200.000

225.000

250.000

1961

1962

1963

1964

1965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

U$

S

Gasto Global Gasto Primario Gasto de CapitalGasto Corriente sin intereses Ingresos Totales Gasto CorrienteIntereses

Hiper1988

Fin "DécadaGanada" 2011

Pesificación asimetrica

2001

Rodrigazo1975

Fin Tablita y Malvinas

1981

15

DEUDA PUBLICA - NACIONEn millones de u$s

NOTA: Deuda Pública incluye HoldoutsFUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda” de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía

31/12/2013221.931

31/12/2009176.927

30/06/2005149.847

31/03/2005189.754

31/03/2002112.616

31/12/2001144.222

31/12/2001111.837

31/12/201394.665

31/03/200633.62730/12/2005

29.749

31/12/200150.520

31/12/201341.098

31/12/201333.159

31/12/200189.470 31/12/2013

61.506

31/12/200976.587

31/12/2001127.703

31/12/201381.667

0

30.000

60.000

90.000

120.000

150.000

180.000

210.000

dic-

90

dic-

92

dic-

94

dic-

96

dic-

98

dic-

00

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01

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10

dic-

10

jun-

11

dic-

11

jun-

12

dic-

12

jun-

13

dic-

13

mill

ones

de

u$s

Deuda Pública Total (incl. Holdouts) Deuda en Manos Privadas (sin ISP ni OI)

Deuda Pública Externa en Títulos (sin HO) Deuda en Manos Privadas en Moneda Nacional

Deuda en Manos Privadas en Moneda Extranjera Deuda en Moneda Extranjera (sin ISP ni HO)

- 31.606

+3878

- 39.907

AFJPs:-34.557

Canje 2010:- 13.281

16

DEUDA PUBLICA - NACION% del PIB

NOTA: Deuda Pública incluye HoldoutsFUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda” de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía

31/12/201338,3%31/03/2002

49,1%

31/12/200956,8%

30/06/200591,7%

31/03/2005121,2%

31/12/200153,4%

31/12/201316,3%

31/12/200934,9%

31/03/200567,4%

30/06/200567,6%

31/12/20137,1%

31/12/20135,7%

31/12/201310,6%

31/12/201314,1%

31/12/200924,6%0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

dic-

90

dic-

92

dic-

94

dic-

96

dic-

98

dic-

00

jun-

01

dic-

01

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03

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03

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06

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07

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08

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09

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dic-

10

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11

dic-

11

jun-

12

dic-

12

jun-

13

dic-

13

% P

BI

Deuda Pública Total (incl. Holdouts) Deuda en Manos Privadas (sin ISP ni OI)

Deuda Pública Externa Deuda en Manos Privadas en Moneda Nacional

Deuda en Manos Privadas en Moneda Extranjera Deuda en Moneda Extranjera (sin ISP ni HO)

- 4,3 pp

Ingresos Totales Sector Público Consolidado

18,4%

17,2%

24,6%23,6%

22,4%

25,9%

32,2%32,8%

32,3%

33,6%

16,8%

29,0% 29,3%29,9%31,0%

32,2%33,1%

35,7%

15,0%

17,5%

20,0%

22,5%

25,0%

27,5%

30,0%

32,5%

35,0%

37,5%1

96

1-7

3

19

74

-89

19

90

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

p

% P

BI

17

PRESION IMPOSITIVA

FUENTE: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico

+7,4%

Como % PBI Retenciones: 2,6% Cheque: 1,8%Ex AFJP: 1,5%Provinciales: 0,6%Imp. Inflacionario: 2,5%Mejora admin. tribut: 2,1%Total: 11,1%

Promedio 2008-13: 32,7%

+11,1%

En millones de $ corrientes 2002 2012 2013 2014pTotal Ingresos Consolidado 70.063 831.583 1.077.738 1.446.172

%PBI 22,4 33,1 33,6 35,7

Ingresos Propios Nación (incl. no tributarios) 38.583 483.699 604.926 811.702Ingresos Propios Provincias 32.385 358.109 480.500 634.470

De Origen Nacional 17.405 209.582 270.666 361.026

Automáticos 15.217 170.235 221.620 283.344Discrecionales 2.187 39.347 49.046 77.681

De Origen Provincial (incl. no tributarios) 14.980 148.526 209.833 273.444

Item de memorandum 2002 2012 2013 2014pRecaudación Nacional (AFIP) 50.475 679.799 858.832 1.157.515

%PBI 16,1 27,0 26,8 28,6

IVA 15.242 190.496 242.692 304.964

Ganancias 8.919 138.440 174.899 220.961

Cheque 4.857 43.931 55.501 70.118

Combustibles 3.135 17.140 21.654 27.357

Seguridad Social 8.183 175.590 221.834 280.257

Aporte personal 3.564 69.544 87.859 110.998Contribución patronal 6.369 101.039 127.649 161.267Otros -1.750 5.007 6.326 7.992

Comercio Exterior 6.287 77.956 98.486 124.424

Aranceles a las Importaciones 1.266 16.640 21.022 26.558Derechos de Exportación 5.022 61.316 77.464 97.865

Resto 3.851 36.246 43.766 129.435

Recaudación Provincial + Regalias + Otros 14.980 148.526 209.833 273.444%PBI 4,8 5,9 6,5 6,8

Tributarios (Ing brutos, inmob res y rural, patente) 10.596 121.213 175.468 233.373

Regalias 3.235 21.646 27.283 31.987

Otros 1.149 5.667 7.083 8.085

18

INGRESOS SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO


22,5%

20,5%

26,2%

28,3%

30,6%

24,7%

24,9%

25,2%

27,0%27,9%

31,3%

32,3%

35,8%

34,6%

36,1%

36,9% 37,8%

41,8%

15,0%

17,5%

20,0%

22,5%

25,0%

27,5%

30,0%

32,5%

35,0%

37,5%

40,0%

42,5%19

61-7

3

1974

-89

1990

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

p

% P

BI

Gasto Global Sector Público Consolidado

19

GASTO SECTOR PUBLICO CONSOLIDADORécord histórico


+13.1%

-5.9%

Promedio 2008-13: 35,6%+5.8% -3,7%

Como % PBI Remuneraciones: 4,3% Prestaciones de Seg. Soc.: 3,5%Subsidios: 2,7%Inv. Real Directa: 1.5%Ots. Gts. (Def. Emp. Pub.): 1.1%Total: 13.1%

En millones de $ corrientes 2002 2012 2013 2014pI=II+V Gasto Global 77.148 927.587 1.210.521 1.693.318

Nación 43.132 555.923 720.223 1.039.143

Provincias 34.015 371.664 490.299 654.175

II=III+IV Gasto Primario 68.859 883.743 1.173.923 1.632.565Nación 36.322 517.763 691.088 984.310

Provincias 32.537 365.980 482.834 648.256

Gasto Corriente (sin intereses) 66.001 800.241 1.050.863 1.472.3641 Remuneraciones 24.894 276.834 357.164 492.007

+80% transferencias a municipios 28.833 321.218 417.377 572.152 Nación 6.777 79.133 101.543 140.438

Provincias 18.117 197.701 255.621 351.569

Municipios 3.938 44.384 60.212 80.1452 Bienes y Servicios 5.922 59.443 80.795 114.367

3 Seguridad Social 16.535 204.617 272.066 364.154

4 Transferencias Corrientes 18.638 231.246 299.226 430.374

Transf al Sec Priv (Subsidios Eco y Soc Nación) 12.044 151.498 194.043 292.670

Sector Energético 0 55.048 81.405

Transf al Sec Ext 82 1.139 1.430 1.462

Transf al Sec Púb 6.512 78.610 103.753 136.242

5 Otros gastos corrientes 11 28.101 41.611 71.461

IV Gasto de Capital 2.858 83.502 123.060 160.2021 Obra Pública 2.013 65.105 91.475 122.529

Nación 273 30.163 41.264 55.654

Provincias 1.740 34.941 50.211 66.874

2 Inversión Financiera 423 4.064 10.392 12.5353 Otras 422 14.333 21.193 25.138

V Intereses 8.288 43.844 36.599 60.753

20

GASTO SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO

Nota: “Transf al Sector Privado 2013” son los valores del PresupuestoFUENTE: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico

21

SUBSIDIOS ECONOMICOSEn millones de pesos

Nota: La columna “Pronostico 2014” se obtiene aplicando la tasa de variación de los primeros 4 meses de 2014 respecto de los primeros 4 meses de 2013. (e) = estimadoFUENTE: ASAP http://www.asap.org.ar/

2011 2012 2013

Ejecución Presupuestaria




30/04/2014

Presupuesto Anual

Pronostico Anual

Sector Energético 43.118 55.506 81.405 32.137 66.952 168.508CAMMESA 23.876 24.577 33.897 21.419 32.952 75.930ENARSA 10.507 19.209 31.188 8.000 24.242 55.202Organismos provinciales 1.208 1.550 1.857 59 348 1.207Ente Binacional Yaciretá 553 529 1.305 122 942 274Nucleoeléctrica S.A. 1.402 3.395 4.519 980 4.261 6.553Fondo Fiduciario para el Transporte Eléctrico Federal 275 592 957 121 575 450Yacimientos Carboníferos de Río Turbio 1.112 1.438 2.780 480 1.548 2.391Resto 4.184 4.216 4.902 5 3.545 7.157Sector Transporte 28.734 31.989 35.266 9.874 27.429 50.077Concesionarios de trenes y subtes 4.232 2.963 3.578 0 0 0Fondo Fiduciario del Sistema de Infraestructura del Transporte 10.523 13.867 13.365 4.550 14.218 26.195Compensaciones a petroleras 6.554 6.167 4.000 0 0 0Administradora Ferroviaria S.E. 718 713 2.003 39 71 3.725Operador Ferroviario S.E. 48 52 725 926 1.971 40.279Aerolíneas Argentinas S.A. 3.472 3.493 3.385 689 2.297 1.794Transferencias Corrientes 3.400 3.338 3.045 0 0 0Transferencias de Capital 72 155 340 0 0 0FFCC Gral. Belgrano 1.868 3.116 4.947 1.785 4.825 7.618Otros 1.320 1.579 3.264 1.580 3.225 3.394Otras Empresas Públicas 7.254 9.794 14.858 1.395 3.986 18.572AySA 3.989 5.374 7.167 775 2.501 7.238ARSAT 2.205 2.963 5.191 5.191 6.804 0Radio y Televisión Argentina S.E. 737 760 967 390 929 1.431TELAM S.E. 154 256 289 106 321 457Otras empresas 170 442 1.244 124 238 7.153Sector agroalimentario 1.322 1.007 791 3 300 8.877Sector Rural y Forestal 1.697 1.231 1.407 281 1.754 1.787Sector industrial 287 350 388 25 506 128TOTAL SUBSIDIOS ECONOMICOS 82.412 99.447 134.114 43.716 101.665 245.429

2014.(e)

Destino

22

SUBSIDIOS SOCIALES #1En millones de pesos


2011 2012 2013




56 Ministerio de Planificación Federal, Inversión Pública y Servicios 8.892 8.851 13.950Programas propios del Ministerio (Adm. Central) 8.222 7.710 11.965

42 Acciones para el Desarrollo de la Infraestructura Social 397 258 15143 Desarrollo de la Infraestructura Habitacional "TECHO DIGNO" 2.225 2.258 4.38444 Acciones para el Mejoramiento Habitacional e Infraestructura Básica 1.665 697 1.63545 Fortalecimiento Comunitario del Hábitat 723 1.012 1.50646 Urbanización de Villas y Asentamientos Precarios 699 603 83350 Ejecución de obras de arquitectura 853 692 91985 Acciones Hídricas y Viales para el Desarrollo Integrador del Norte Grande 591 759 86486 Apoyo para el Desarrollo de Infraestructura Urbana en Municipios 219 105 17488 Apoyo para el Desarrollo de la Infraestructura Universitaria 99 171 19089 Acciones para Más Escuelas Mejor Educación 564 606 406

Otros programas de la jurisdicción 188 549 905ENTE NACIONAL DE OBRAS HIDRICAS DE SANEAMIENTO 670 1.141 1.986

Jurisdicción, Organismo y Programa

2011 2012 2013




70 Ministerio de Educación 2.583 3.665 5.551Programas propios del Ministerio (Adm. Central) 2.582 3.665 5.551

29 Gestión Educativa 689 765 1.40233 Acciones Compensatorias en Educación 273 425 51437 Infraestructura y Equipamiento 652 1.160 1.57539 Innovación y Desarrollo de la Formación Tecnológica 712 985 1.27444 Mejoramiento de la Calidad Educativa 52 59 59

Otros programas de la jurisdicción 204 271 72775 Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social 16.902 20.572 27.707

Programas propios del Ministerio (Adm. Central) 2.518 2.436 2.70616 Acciones de empleo 1.586 1.423 1.64223 Acciones de capacitación 909 972 1.001

Otros programas de la jurisdicción 23 41 63ADMINISTRACION NACIONAL DE LA SEGURIDAD SOCIAL (ANSES) 14.384 18.136 25.002

17 Complementos a las Prestaciones Previsionales 390 344 68218 Seguro de Desempleo 582 575 52419 Asignación Universal por Hijo y por Embarazo 9.037 11.169 15.80599 Transf al Instituto Nac de Serv Soc para Jublilados y Pensionados (PAMI) 4.373 6.046 7.988

Otros programas del organismo 2 2 3


23



24



2011 2012 2013




80 Ministerio de Salud 4.513 5.569 8.251Programas propios del Ministerio (Adm. Central) 3.502 4.970 6.827

17 Atención de la Madre y el Niño 331 457 44799 Transferencias varias 859 771 1.70036 Atención Médica a los Beneficiarios de Pensiones no Contributivas 1.874 3.227 3.890

Otros programas de la jurisdicción 438 515 791ADMINISTRACIÓN DE PROGRAMAS ESPECIALES 994 579 0Otros organismos de la jurisdicción 16 20 1.425

85 Ministerio de Desarrollo Social 6.469 7.299 7.79420 Acciones de Promoción y Protección Social 684 767 1.04024 Promoción del Empleo Social, Economía Social y Desarrollo Local 383 186 23126 Seguridad Alimentaria 1.747 1.761 1.64028 Familias por la Inclusión Social 151 189 22438 Acciones del Programa de Ingreso Social con Trabajo 2.966 3.510 3.644

Otros organismos y programas de la jurisdicción 539 886 1.01591 Obligaciones a cargo del Tesoro 7.249 7.326 9.644

Fondo Federal Solidario 7.249 7.326 9.644Otras jurisdicciones 294 357 490

TOTAL SUBSIDIOS SOCIALES 46.902 53.639 73.388TOTAL SUBSIDIOS ECONOMICOS + SOCIALES 129.314 153.086 167.593

TRANSF AL SECTOR PRIVADO (desde base caja) 130.129 151.498 193.227


2012

Var a/a % Var a/a % Var a/a %

Sector Energético 29% 47% 107%CAMMESA 3% 38% 124%ENARSA 83% 62% 77%Organismos provinciales 28% 20% -35%Ente Binacional Yaciretá -4% 147% -79%Nucleoeléctrica S.A. 142% 33% 45%Fondo Fiduciario para el Transporte Eléctrico Federal 115% 62% -53%Yacimientos Carboníferos de Río Turbio 29% 93% -14%Resto 1% 16% 46%Sector Transporte 11% 10% 42%Concesionarios de trenes y subtes -30% 21% 0%Fondo Fiduciario del Sistema de Infraestructura del Transporte 32% -4% 96%Compensaciones a petroleras -6% -35% 0%Administradora Ferroviaria S.E. -1% 181% 86%Operador Ferroviario S.E. 9% 1288% 5458%Aerolíneas Argentinas S.A. 1% -3% -47%Transferencias Corrientes -2% -9% 0%Transferencias de Capital 115% 119% 0%FFCC Gral. Belgrano 67% 57% 54%Otros 20% 107% 4%Otras Empresas Públicas 35% 52% 25%AySA 35% 33% 1%ARSAT 34% 75% -100%Radio y Televisión Argentina S.E. 3% 27% 48%TELAM S.E. 66% 13% 58%Otras empresas 160% 182% 475%Sector agroalimentario -24% -22% 1023%Sector Rural y Forestal -27% 14% 27%Sector industrial 22% 11% -67%

TOTAL SUBSIDIOS ECONOMICOS 21% 34% 83%

2014.(p)

Destino

2013

25

SUBSIDIOS ECONOMICOSVariaciones Interanuales

Nota: La columna “Var a/a 2014” es la tasa de variación de los primeros 4 meses de 2014 respecto de los primeros 4 meses de 2013. (e) = estimadoFUENTE: ASAP http://www.asap.org.ar/

2011Año Año Año 3T 4T Año 1T 2T 3T 4T Año

Total Capital e Intereses 37.002 39.057 39.839 4.820 16.278 45.308 10.762 6.482 2.414 9.984 29.587

Intrasector Público (ISP) 24.383 25.116 27.912 3.242 13.392 34.846 8.888 2.878 732 934 13.377

Capital e Intereses sin ISP 12.619 13.941 11.927 1.577 2.886 10.462 1.874 3.604 1.683 9.050 16.210

Org. Internacionales (Deuda Externa, BID+BIRF) 2.097 2.221 2.261 537 607 2.321 478 872 554 561 2.464Club de Paris

Capital e Intereses Deuda Privada 10.522 11.721 9.665 1.041 2.279 8.141 1.396 2.732 1.129 8.489 13.746En Moneda Nacional* 2.904 2.690 4.282 770 624 4.271 1.044 838 767 703 3.351

BOGAR 2018;20 (FGS 5% de la emisión total) 1.170 1.159 1.026 332 330 1.253 309 348 309 348 1.315Préstamos Garantizados 568 437 288 38 38 153 38 179 37 36 290Discount ($ más CER) 238 243 229 0 145 291 0 145 0 145 291BONAR $ 13 (FGS 8% de la emisión total) 0 0 1.010 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR $ 14 (FGS 48% de la emisión total) 0 0 316 0 0 620 31 0 0 0 31BONAR $ 15 (FGS 20% de la emisión total) 0 0 766 255 17 561 263 26 256 17 562Otros títulos y letras 233 250 240 79 79 302 250 125 141 141 656

En Moneda Extranjera* 7.619 9.031 5.383 271 1.856 3.870 352 1.895 362 7.787 10.396 Otros acreedores 107 89 334 53 84 277 97 35 95 30 257

Boden 2012 2.223 2.212 0 0 208 0 0 208 0 208 416Boden 2013 245 245 246 0 0 0 0 0 0 0 0Boden 2015 407 407 404 0 229 458 0 229 0 6.777 7.006Bonos globales 2017 84 84 85 0 42 85 0 42 0 42 85PAR 375 358 361 184 2 371 184 2 184 2 371Discount 1.026 1.000 997 0 773 1.547 0 773 0 773 1.546BONAR VII 140 140 2.140 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR X (FGS 48% de la emisión total) 448 448 436 37 307 586 37 307 37 307 687BONAR 18 (FGS 35% de la emisión total) 0 304 285 0 0 188 0 142 0 142 285

Cupón PBI 2.400 3.600 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Item de Memorandum

Externa 4.266 2.818 1.694 5.670

Fondea en u$s (DNU 298 1/03/2010) 7.504 5.674 7.967 9.855Total en Moneda Nacional 2.904 2.690 4.282 1.394 0 4.271 3.943 2.105 6.691 -8.738 4.001Total en Moneda Extranjera (Incluye Org. Int.) 9.716 11.251 7.645 808 2.261 6.191 793 2.478 879 8.059 12.209

* Debajo se incluyen los titulos de mayor incidencia

En millones de u$s 2013 20142012 2015

26

VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICANación: Capital + Intereses

FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda" de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía


Total Capital 28.425 28.301 32.867 3.988 13.800 38.345 9.817 3.469 1.679 7.297 22.207

Intrasector Público (ISP) 22.215 22.255 25.537 2.909 12.881 32.891 8.513 2.394 491 501 11.844

Capital sin ISP 6.210 6.045 7.330 1.079 919 5.454 1.304 1.076 1.187 6.796 10.363

Org. Internacionales (Deuda Externa, BID+BIRF) 1.594 1.732 1.709 400 479 1.779 348 481 430 448 1.707Club de Paris 650 650 500 500

Capital Deuda Privada 4.616 4.313 5.620 679 440 3.676 956 595 757 6.348 8.656En Moneda Nacional* 2.009 1.707 3.062 640 370 3.438 872 572 662 431 2.537

BOGAR 2018;20 (FGS 5% de la emisión total) 984 989 897 309 309 1.159 309 309 309 309 1.236Préstamos Garantizados 353 240 109 0 0 0 1 141 0 0 141Discount ($ más CER) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR $ 13 (FGS 8% de la emisión total) 0 0 925 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR $ 14 (FGS 48% de la emisión total) 0 0 0 0 0 589 0 0 0 0 0BONAR $ 15 (FGS 20% de la emisión total) 0 0 582 229 0 459 229 0 230 0 460Otros títulos y letras 213 212 194 46 46 205 237 107 107 107 559

En Moneda Extranjera* 2.607 2.607 2.558 39 71 238 84 23 95 6.566 6.769 Otros acreedores 60 67 287 39 71 230 84 23 83 18 209

Boden 2012 2.198 2.198 0 0 0 0 0 0 0 0 0Boden 2013 243 243 246 0 0 0 0 0 0 0 0Boden 2015 0 0 0 0 0 0 0 0 0 6.548 6.548Bonos globales 2017 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0PAR 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Discount 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR VII 0 0 2.000 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR X (FGS 48% de la emisión total) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR 18 (FGS 35% de la emisión total) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Cupón PBI 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Item de Memorandum

Total en Moneda Extranjera (Incluye Org. Int.) 4.201 4.339 4.267 439 550 2.017 432 504 526 6.365 7.826


201520142012En millones de u$s 2013

27

VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICANación: Capital



Total Intereses 8.577 10.757 6.972 832 2.478 6.963 945 3.013 736 2.687 7.380

Intrasector Público (ISP) 2.168 2.861 2.375 333 512 1.955 375 485 240 433 1.533

Intereses sin ISP 6.409 7.896 4.597 499 1.967 5.008 569 2.528 495 2.254 5.846

Org. Internacionales (Deuda Externa, BID+BIRF) 503 489 552 137 128 543 130 391 123 112 757Club de Paris 272 272

Intereses Deuda Privada 5.906 7.407 4.045 361 1.839 4.465 439 2.137 372 2.141 5.090En Moneda Nacional* 895 983 1.219 130 255 834 172 266 105 271 814

BOGAR 2018;20 (FGS 5% de la emisión total) 187 170 130 23 21 94 0 39 0 39 79Préstamos Garantizados 215 197 178 38 38 152 38 38 36 36 149Discount ($ más CER) 238 243 229 0 145 291 0 145 0 145 291BONAR $ 13 (FGS 8% de la emisión total) 0 0 85 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR $ 14 (FGS 48% de la emisión total) 0 0 316 0 0 31 31 0 0 0 31BONAR $ 15 (FGS 20% de la emisión total) 0 0 184 26 17 102 34 26 26 17 102Otros títulos y letras 20 38 46 33 33 98 14 17 33 33 98

En Moneda Extranjera* 5.011 6.424 2.825 231 1.785 3.632 268 1.871 267 1.870 4.276 Otros acreedores 46 21 47 13 13 47 13 12 12 11 48

Boden 2012 26 14 0 0 208 0 0 208 0 208 416Boden 2013 3 3 1 0 0 0 0 0 0 0 0Boden 2015 407 407 404 0 229 458 0 229 0 229 458Bonos globales 2017 84 84 85 0 42 85 0 42 0 42 85PAR 375 358 361 184 2 371 184 2 184 2 371Discount 1.026 1.000 997 0 773 1.547 0 773 0 773 1.546BONAR VII 140 140 140 0 0 0 0 0 0 0 0BONAR X (FGS 48% de la emisión total) 448 448 436 37 307 586 37 307 37 307 687BONAR 18 (FGS 34% de la emisión total) 0 304 285 0 0 188 0 142 0 142 285BONAR 24 0 155 155 0 155 0 155 311Cupón PBI 2.400 3.600 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Item de Memorandum

Total en Moneda Extranjera (Incluye Org. Int.) 5.514 6.913 3.377 369 1.712 4.174 361 1.974 353 1.695 4.383


2012 201520142013En millones de u$s

28

VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICANación: Intereses


Fecha Comentario

I

II 17-ene-77 Ley 21.499 Expropiaciones

.DISCOUNT 33 U$S 8,28% LA (DICA) .BONAR 2024 U$S 8,75% LA (AY24)

Paquete complementario

.BONAR 2024 U$S 8,75% LA (AY24)

2-sep-08 Decreto 1394/08

25-mar-14Resolución Conjunta N°

65/2014 y 13/2014

6-jun-14 Licitación

23-sep-14Resolución Conjunta N°

221/2014 y 60/2014

25-sep-14 Licitación

21-oct-14Resolución Conjunta N°

258/2014 y 68/2014

23-oct-14 Licitación

13-nov-14 Licitación

18-nov-14 Emisión

16-ene-14Resolución Conjunta N°

8/2014 y 2/2014Canje BONAR 14

VII BONAD 2018 U$S 2,40% LA500

Déficit Fiscal

Item de memorandum

19.424TOTAL (Suma I a VI)

BONAR 19 $ BADLAR + 250 pbs LA (AM17) 3.066

3.250

5001.250

1.000 .BODEN 2015 U$S 7% LA (RO15) 400

5.000 .BONAR X U$S 7% LA (AA17)

250

250

300

300

556Déficit FiscalIV

BONAR 2017 $ BADLAR + 200 pbs LA (AM17)

III CLUB DE PARIS

Ley 26.741 Expropiación de YPF

4-may-12

Resolución N° 598/2013 Emisión

.BONAR X U$S 7% LA (AA17)

Paquete principal

Emisión de nueva deuda

6.000

CIADI

.BONAR X (AA17)

.BODEN 2015 (RO15)

Mill. de U$S

YPF REPSOL

500Pago de juicios pendientes desde 2005 a Blue Ridge

Investments, CC-WB Holdings, Vivendicon Aguas del Aconquija, Azurix y NG-

UN Holdingsm

Pago de la indemnización por la expropiación del 51% del patrimonio de YPF

SA e YPF GAS SA

VBONAR 2016 $ BADLAR + 325 pbs LA (AS16)

1.185

VI BONAD 2016 U$S 1,75% LA (AO16)

Déficit Fiscal

Déficit Fiscal

983

30-abr-14Resolución N° 26/2014

Emisión

8-oct-13

Ley 26.932 Convenio de Solución Amigable y

Avenimiento de Expropiación

24-abr-14

9.700

Se pone en práctica un decreto de CK de 2008

Comunicado Oficial CdP y Mecon

29-may-14

29

VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICAEmisión de NUEVA Deuda 2013-2014

FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda Pública” de la Subsecretaría de Financiamiento, Mecon.

U$S3.224 M

30

BONAR X U$S 7% LA

-AA17-

Ley: Argentina Fecha de emisión: 17/04/2007. Fecha de vencimiento: 17/04/2017.Moneda de emisión y Pago: Dólares estadounidenses. Interés: tasa fija del 7% nominal anual, pagadera semestralmente los días 17/04 y 17/10 de cada año, sobre la base 30/360.Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n u$s 6.855 millones Monto de la nueva emisión para CIADI (08/10/13): v/n u$s 250 millonesMonto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 800 millones

BODEN 2015 U$S 7% LA

-RO15-

Ley: Argentina Fecha de emisión: 03/10/2005. Fecha de vencimiento: 03/10/2015 Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Interés: Tasa fija del 7% nominal anual, pagadera semestralmente los días 03/04 y 03/10 de cada año, calculados sobre la base 30/360. Amortización: íntegra al vencimiento.Monto inicial de la emisión: v/n u$s 5.817 millonesMonto de la nueva emisión para CIADI (08/10/13): v/n u$s 250 millonesMonto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 400 millones

B. DISC U$S 8,28% LA

-DICA-

Ley: Argentina Fecha de emisión: 31/12/2003. Fecha de vencimiento: 31/12/2033. Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Interés: tasa del 8,28% nominal anual, pagadera semestralmente los días 30/06 y 31/12 de cada año, desde el 31/12/03 inclusive y sobre la base 30/360. Amortización: en 20 cuotas semestrales iguales, efectuadas el 30/06 y 31/12 de cada año, comenzando el 30/06/24.Monto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 1.250 millones

CONDICIONES DE LAS NUEVAS EMISIONES

FUENTE: Datos recopilados desde el MEcon, MERVAL y PuenteNet

31

BONAR 2024 U$S 8,75% LA

-AY24-

Ley: Argentina Fecha de emisión: 07/05/2014. Fecha de vencimiento: 07/05/2024. Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Interés: tasa fija de 8,75% nominal anual, pagadera semestralmente los días 07/05 y 07/11 de cada año, sobre la base 30/360Amortización: en 6 cuotas anuales, desde el 07/05/19. Las primeras cinco amortizarán el 16.66% del capital y la última el 16,7%Monto inicial de la emisión: v/n u$s 3.550 millonesMonto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 3.550 millones

BONAR 2017 $ BADLAR

+ 200 pbs LA-AM17-

Ley: Argentina Fecha de emisión: 28/03/2014. Fecha de vencimiento: 28/03/2017.Moneda de emisión y Pago: Pesos argentinos. Interés: BADLAR más un margen de 200 puntos básicos, pagadera trimestralmente los días 28/03, 28/06, 28/09 y 28/12 de cada año, sobre la base 30/360.Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n $ 4.460 millones.



32

BONAR 2016 $ BADLAR

+ 325 pbs LA-AS16-

Ley: Argentina Fecha de emisión: 18/03/2009. Fecha de vencimiento: 18/03/20|6. Moneda de emisión: Pesos argentinos. Interés: BADLAR más un margen 325 puntos básicos, pagadera trimestralmente los días 18/03, 18/06, 18/09 y 18/12 de cada año.Amortización: Integra al VencimientoMonto inicial de la emisión: v/n U$S 1.185 millones ($10.000 millones)

BONAD 2016 U$S 1,75% LA

-AO16-

Ley: Argentina Fecha de emisión: 28/10/2014. Fecha de vencimiento: 28/10/2016.Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Moneda de Suscripción y Pago: Pesos argentinos utilizando el Tipo de Cambio oficial.Interés: tasa fija de 1,75% nominal anual, pagadera semestralmente los días 28/04 y 28/10 de cada año.Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n $ 983 millones.

BONAD 2018U$S 2,4% LA

Ley: Argentina Fecha de emisión: 18/10/2014. Fecha de vencimiento: 28/10/2016.Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Moneda de Suscripción y Pago: Pesos argentinos utilizando el Tipo de Cambio oficial.Interés: tasa fija de 2,4% nominal anual, pagadera semestralmente los días 18/03y 18/09 de cada año.Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n $ 500 millones.



I. EL JUICIO EN NY

34

DEFAULTS DESDE 1800

Nota: Argentina comparte el tercer puesto con Perú, México y Turquía con 8 defaults desde 1800. A partir de la Segunda Guerra Mundial, Argentina ocupa el primer puesto con 6 defaults.FUENTE: Elaboración propia en base a datos de Reinhart y Rogoff: http://www.reinhartandrogoff.com/user_uploads/data/22_data.xls The Economist: http://www.economist.com/blogs/graphicdetail/2014/07/daily-chart-23

1 3 5 2 4 6

# Reestructuración Años Años

1827-1857 31 7

1890-1893 4 4

1 1951 1 92 1956-1965 10 63 1982-1993 12 34 1989 - 75 2001 - 16 2001-2014 13 1

8

71 46

36% 23%

36 10

52% 14%

Defaults de Deuda Externa 1816-2014

Argentina Brasil

1983-1990

1937-1943

1961

1964

1934-1933

Desde la Independencia

Desde la Segunda Guerra Mundial

Reestructuración

1828-1834

1898-1901

1902-1910

1914-1919

Años en default

% de años en default

Años en default

% de años en default

A-C Total 221.931 100,0% 46,6%A Intrasector Público 101.169 45,6% 21,3%

BCRA 74.301 33,5% 15,6% Letras Intransferibles Tesoro (Fondo Desend e IFIS.) 46.299 20,9% 9,7% Adelantos Transitorios del BCRA 28.002 12,6% 5,9%

Títulos Públicos en FGS-ANSES 15.502 7,0% 3,3%Otros ISP 5.660 2,6% 1,2%Letras del Tesoro 5.706 2,6% 1,2%

B Organismos Internacionales 26.097 11,8% 5,5%BIRF 5.264 2,4% 1,1%BID 10.127 4,6% 2,1%Club de París 9.700 4,4% 2,0%Resto 1.006 0,5% 0,2%

C Deuda en Manos Privadas 94.665 42,7% 19,9%Prestamos Garantizados 3.035 1,4%Bonos o Titulos Performing (Floating) 76.630 34,5% 16,1% Legislación Argentina 47.548 21,4% 10,0% Boden no residentes (en U$S) 3.677 1,7% 0,8% Bonar no residentes (en U$S) 2.668 1,2% 0,6% Legislación Extranjera (100% canje 05-10) 29.083 13,1% 6,1%

Holdouts (100% Legislación Extranjera) 15.000 6,8% 3,2% Capital (7% Deuda Elegible al 31/06/13) 6.670 3,0% 1,4% Intereses 8.330 3,8% 1,8%

% PBIMillones de u$s - al 31/12/13

Deuda Pública

35

PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY

Total: u$s 35.428

Nota 1: El monto consolidado de la deuda con el Club de París asciende a 9.700 millones de dólares al 30 de abril de 2014Comunicado del MEcon: http://www.mecon.gov.ar/desde-paris-argentina-y-el-club-de-paris-alcanzan-un-acuerdo/Nota 2: El monto de la deuda con Holdouts asciende a 15.000 millones de dólares al 16 de junio de 2014, según discurso de la Presidenta: http://www.presidencia.gob.ar/discursos/27626-mensaje-por-cadena-nacional-palabras-de-la-presidenta-de-la-nacion FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

36

PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NYLegislación Argentina #1

FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

1 En moneda nacional 13.344TITULOS PÚBLICOS 12.757 Boden 2013 / arp 1 Bono del Tesoro Consolidado 2089 130 Bono del Tesoro $ 2016 179 BONAR $ 2014 3.066 BONAR $ 2016 1.922 BONAR $ 2015 1.150 BONAR $ 2018 2.904 BONAR $ 2019 2 BONAR $ 2019 2.299 BONAR $ 2020 1.103 BOCONES 587 PRO 7 2 PR 14 247 PR 15 324 PRE 10 14

2 En moneda nacional, ajustable por CER 19.273BODEN 81 BODEN 2014 81 BONOS DE CONSOLIDACIÓN 1.083 PR 12 189 PRE 9 30 PR 13 864 BONOS DE LA REESTRUCTURACIÓN - DTO. 1735/04 y 563/10 18.109

PAR EN PESOS - DTO. 1735/04 1.059 PAR EN PESOS - DTO. 563/10 4 DISCOUNT EN PESOS - DTO. 1735/04 4.928 DISCOUNT EN PESOS - DTO. 563/10 59 CUASIPAR EN PESOS - DTO. 1735/04 12.058

3=1+2 Total en moneda nacional 32.617

Mill. de U$S

31/12/2013

Legislación Argentina

37

PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY(cont.) Legislación Argentina #2


4 En moneda extranjera 23.945BODEN y BONAR 17.341 BAADE 2016 Registral 198 BAADE 2016 Al portador 23 BODEN 2015 5.945 BONAR X 6.840 BONAR 2018 3.374 BONAR 2019 961 BONOS DE LA REESTRUCTURACIÓN - DTO. 1735/04 y 563/10 6.604

PAR EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY ARG 1.230 PAR EN U$S - DTO. 563/10 - LEY ARG 71 DISCOUNT EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY ARG 5.119 DISCOUNT EN U$S - DTO. 563/10 - LEY ARG 184

5=3+4 Total Deuda 56.5626 Deuda Intra Sector Público 9.014

7=5-6 Subtotal Deuda en Manos Privadas 47.548

31/12/2013

Legislación Argentina Mill. de U$S

1 PAR 14.497 PAR EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 5.297 PAR EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 97 PAR EN EUROS - DTO. 1735/04 6.921 PAR EN EUROS - DTO. 563/10 1.977 PAR EN YENES - DTO. 1735/04 197 PAR EN YENES - DTO. 563/10 8

2 DISCOUNT 13.611 DISCOUNT EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 4.274 DISCOUNT EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 1.304 DISCOUNT EN EUROS - DTO. 1735/04 4.282 DISCOUNT EN EUROS - DTO. 563/10 3.658 DISCOUNT EN YENES - DTO. 1735/04 64 DISCOUNT EN YENES - DTO. 563/10 29

3 GLOBAL 2017 USD - DTO. 563/10 966

4 OTROS 9

5=1+2+3+4 TOTAL 29.083

Mill. de U$SLegislación Extranjera

31/12/2013

38

PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NYLegislación Extranjera (Totales por bonos)


1 U$S - Ley New York 10.971 PAR EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 5.297 PAR EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 97 DISCOUNT EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 4.274 DISCOUNT EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 1.304

2 Euro - Ley Londres 16.838 PAR EN EUROS - DTO. 1735/04 6.921 PAR EN EUROS - DTO. 563/10 1.977 DISCOUNT EN EUROS - DTO. 1735/04 4.282 DISCOUNT EN EUROS - DTO. 563/10 3.658

3 Yen - Ley Tokio 299 PAR EN YENES - DTO. 1735/04 197 PAR EN YENES - DTO. 563/10 8 DISCOUNT EN YENES - DTO. 1735/04 64 DISCOUNT EN YENES - DTO. 563/10 29

4 GLOBAL 2017 USD - DTO. 563/10 9665 OTROS 9

6=1+2+3+4+5 TOTAL 29.083

Mill. de U$S

31/12/2013

Legislación Extranjera

39

PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NYLegislación Extranjera (Totales por moneda)


1 Legislación Argentina 24.713 En moneda nacional 18.109 PAR EN PESOS - DTO. 1735/04 1.059 PAR EN PESOS - DTO. 563/10 4 DISCOUNT EN PESOS - DTO. 1735/04 4.928 DISCOUNT EN PESOS - DTO. 563/10 59 CUASIPAR EN PESOS - DTO. 1735/04 12.058En moneda extranjera 6.604 PAR EN U$S - DTO. 1735/04 1.230 PAR EN U$S - DTO. 563/10 71 DISCOUNT EN U$S - DTO. 1735/04 5.119 DISCOUNT EN U$S - DTO. 563/10 184

2=3+4+5+6 Legislación Extranjera 29.083

3 PAR 14.497 PAR EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 5.297 PAR EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 97 PAR EN EUROS - DTO. 1735/04 6.921 PAR EN EUROS - DTO. 563/10 1.977 PAR EN YENES - DTO. 1735/04 197 PAR EN YENES - DTO. 563/10 8

4 DISCOUNT 13.611 DISCOUNT EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 4.274 DISCOUNT EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 1.304 DISCOUNT EN EUROS - DTO. 1735/04 4.282 DISCOUNT EN EUROS - DTO. 563/10 3.658 DISCOUNT EN YENES - DTO. 1735/04 64 DISCOUNT EN YENES - DTO. 563/10 29

5 GLOBAL 2017 USD - DTO. 563/10 966 6 OTROS 9

7=1+2 TOTAL 53.796

Mill. de U$SBonos Canje 05-1031/12/2013

40

PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NYBonos Canje 05-10


1 Legislación Argentina 21.296 PAR EN PESOS - DTO. 1735/04 1.230 No Si Si PAR EN PESOS - DTO. 563/10 71 No Si Si DISCOUNT EN PESOS - DTO. 1735/04 6.806 No No No DISCOUNT EN PESOS - DTO. 563/10 182 No No No CUASIPAR EN PESOS - DTO. 1735/04 13.007 No No No

2=3+4+5 Legislación Extranjera 28.663 3 PAR 14.369

PAR EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 5.297 No Si Si PAR EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 97 No Si Si PAR EN EUROS - DTO. 1735/04 6.809 No Si Si PAR EN EUROS - DTO. 563/10 1.945 No Si Si PAR EN YENES - DTO. 1735/04 212 No Si Si PAR EN YENES - DTO. 563/10 9 No Si Si

4 DISCOUNT 13.329 DISCOUNT EN U$S - DTO. 1735/04 - LEY NY 4.221 Si Si Si DISCOUNT EN U$S - DTO. 563/10 - LEY NY 1.288 Si Si Si DISCOUNT EN EUROS - DTO. 1735/04 4.163 Si Si Si DISCOUNT EN EUROS - DTO. 563/10 3.557 Si Si Si DISCOUNT EN YENES - DTO. 1735/04 69 Si Si Si DISCOUNT EN YENES - DTO. 563/10 31 Si Si Si

5 GLOBAL 2017 USD - DTO. 563/10 966 No Si Si

6=1+2 TOTAL 49.959 13.329 29.964 29.964

Mill. de U$SBonos Canje 05-1030/09/2013

¿En default? ¿Acelerables?¿Dispara

CDS?

41

PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NYBonos Canje. Default. Aceleración.

Nota 1: El mayor monto de la línea “Total” (+U$S 1.693 M) de este cuadro respecto al de la slide de la pág. anterior es porque incluye los bonos Discount en pesos por la indemnización por la expropiación de Repsol en YPF por U$S 1.449 M al total. El resto de la diferencia se debe a diferentes estimaciones de los montos de los bonos de Leg. Arg.Nota 2: Los totales se calculan como la suma de los bonos que responden afirmativamente a la pregunta en cuestión.Nota 3: Los títulos Discount y Cuasipar pagan intereses el 30/06 y el 30/12 de cada año. Los títulos Par pagan intereses el 30/03 y el 30/09 de cada año. Los Bonos Globales pagan intereses el 02/06 y el 02/12 de cada año.FUENTE: Elaboración en base a datos de Morgan Stanley Research

42

Tasa Capital Intereses Total9,75% 478 852 1.330

15,50% 273 1.057 1.330

Calculo del capital en litigioSegún fallos justicia USA. Millones de u$s


Criterio Capital Tasa Intereses TotalArgentina 6.608 5,06% 4.874 11.482Griesa I 6.608 9,75% 11.779 18.387Griesa II 6.608 15,50% 25.637 32.245

Millones de u$sDeuda con los Holdouts según diferentes criterios


43


FUENTE: Mecon – Gacetilla del 17 de junio de 2014http://www.mecon.gov.ar/wp-content/uploads/2014/06/17-06-2014.pdf

Intereses en millones de U$S mar-14 jun-14 sep-14 dic-14

1 Discount 0 907 0 907 Ley Argentina 375 375 Discount/$+CER/5,83%/2033 158 158 Emisión Canje 2005 156 156 Emisión Canje 2010 2 2 Discount/U$S/8,28%/2033 217 217 Emisión Canje 2005 209 209 Emisión Canje 2010 8 8

Ley Extranjera 532 532 Discount/U$S/8,28%/2033 228 228 Emisión Canje 2005 175 175

Emisión Canje 2010 53 53

Discount/EUR/7,82%/2033 302 302 Emisión Canje 2005 163 163 Emisión Canje 2010 139 139

Discount/JPY/4,33%/2033 2 2 Emisión Canje 2005 1 1 Emisión Canje 2010 1 1

INTERESES BONOS CANJE 05-10. AÑO 2014 Por Tipo de Bonos y Canje #1

Nota 1: Los títulos Discount y Cuasipar pagan intereses el 30/06 y el 30/12 de cada año. Los títulos Par pagan intereses el 30/03 y el 30/09 de cada año. Los Bonos Globales pagan intereses el 02/06 y el 02/12 de cada año.Nota 2: El valor a hoy de la sentencia de Griesa alcanza los U$S 1.650 MNota 3: Cuadro en base a la conferencia de prensa de Axel Kicillof del 26-06-14FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

Intereses en millones de U$S mar-14 jun-14 sep-14 dic-14

2 Par 190 0 190 0 Ley Argentina 24 0 24 0 Par/$+CER/T.Fija/2038 7 7 Emisión Canje 2005 7 7 Emisión Canje 2010 0 0 Par/U$S/T.Fija/2038 17 17 Emisión Canje 2005 15 15 Emisión Canje 2010 1 1

Ley Extranjera 166 0 166 0 Par/U$S/T.Fija/2038 67 67 Emisión Canje 2005 66 66 Emisión Canje 2010 1 1 Par/EUR/T.Fija/2038 99 99 Emisión Canje 2005 77 77 Emisión Canje 2010 22 22 Par/JPY/T.Fija/2038 0 0 Emisión Canje 2005 0 0 Emisión Canje 2010 0 0

3 BONOS GLOBALES/U$S/8,75%/2017 0 42 0 424 CUASIPAR/$+CER/3,31%/2045 0 215 0 215

5 = 1+ 2+3+4 Total Canje 05-10 190 1.164 190 1.164

INTERESES BONOS CANJE 05-10. AÑO 2014 Por Tipo de Bonos y Canje #2


Intereses en millones de U$S mar-14 jun-14 sep-14 dic-141 Ley Argentina 24 590 24 590

Discount/$+CER/5,83%/2033 0 158 0 158 Discount/U$S/8,28%/2033 0 217 0 217 Par/$+CER/T.Fija/2038 7 0 7 0 Par/U$S/T.Fija/2038 17 0 17 0 Cuasipar/$+CER/3,31%/2045 0 215 0 215

2 Ley Extranjera 166 574 166 574Ley New York 67 270 67 270 Discount/U$S/8,28%/2033 0 228 0 228 Par/U$S/T.Fija/2038 67 0 67 0 Bonos globales/U$S/8,75%/2017 0 42 0 42Ley Londres 99 302 99 302 Discount/EUR/7,82%/2033 0 302 0 302 Par/EUR/T.Fija/2038 99 0 99 0Ley Tokio 0 2 0 2 Discount/JPY/4,33%/2033 0 2 0 2 Par/JPY/T.Fija/2038 0 0 0 0

3= 1+2 Total Canje 05-10 190 1.164 190 1.164

INTERESES BONOS CANJE 05-10. AÑO 2014 Por Tipo de Legislación #3


II. ATRASO CAMBIARIO

48

TIPO REAL DE CAMBIO MULTILATERAL(Promedios mensuales)

Nota: El IPC con Inflación Real utiliza la inflación de la provincia de San Luis desde enero de 2007FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA (http://www.bcra.gov.ar/pdfs/indicadores/ITCRMSerie.xls)

ago-1476,93

Variación(ene 07 - ago 14)

(+56,6%)

ago-1429,31

nov-80140,59

jun-9057,02

mar-9172,18

dic-9898,63

dic-01113,16

ene-0271,74

jun-0240,59

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

145

dic-

70

jun-

72

dic-

73

jun-

75

dic-

76

jun-

78

dic-

79

jun-

81

dic-

82

jun-

84

dic-

85

jun-

87

dic-

88

jun-

90

dic-

91

jun-

93

dic-

94

jun-

96

dic-

97

jun-

99

dic-

00

jun-

02

dic-

03

jun-

05

dic-

06

jun-

08

dic-

09

jun-

11

dic-

12

jun-

14

1998

=10

0

TCRM - Inflación real (1998=100) TCRM - BCRA (1998=100)

+47,1%

III. ARGENTINA PROYECCIONES 2014-

2015

2015pAño Q4 Año Año

1=2+3 Cuenta Corriente -4.717 -1.269 -5.181 -8.542en % del PIB -0,8 -0,3 -1,1 -2,1

2 Bza.Comercial 8.003 1.258 7.049 2.376Exportaciones FOB 81.660 17.118 73.235 63.876Importaciones CIF 73.657 15.860 66.186 61.500

3Servicios Reales, Rentas y Transferencias corrientes y Otros

-12.720 -2.527 -12.230 -10.918

4=5+6 Cuenta capital y financiera -9.216 -611 135 -17.4435 Cuenta Capital 32 13 41 406 Cuenta Financiera -9.248 -624 94 -17.483I Bancos (excluye BCRA) 846 100 704 600II Sector Público No Financiero (incluye BCRA) -1.817 776 4.424 -8.274a BCRA -2.000 1.500 1.500 -1.000b Gobierno Nacional 214 -662 2.982 -5.694b.i Bonos y Títulos Públicos -92 -80 -3.344b.ii Organismos Internacionales 1.078 -1.784 -2.350b.iii Otros financiamientos -772 4.847 0c Gobiernos Locales -145 -61 -225 -1.580d Empresas y Otros 114 0 167 0III Sector Privado No financiero (incl. EyO) -8.277 -1.500 -5.034 -9.809IV Otros 0 0 0

7=1+4 Var. Reservas Internacionales BOP (flujo) -13.934 -1.880 -5.046 -25.9868 Ajuste por tipo de pase -865 0 34 0

9=7+8 Reservas BCRA (flujo) -12.691 -1.880 -4.613 -25.986Reservas BCRA (stock) 30.599 25.986 25.986 0

Balanza de Pagos en millones de u$s

2014e2013

50

BALANZA DE PAGOS “TEORICA” #1 (sin medidas)

FUENTE: Elaboración propia en base a INDEC. e=estimado; p=pronósticoNota: Según Presupuesto 2015, Exportaciones FOB U$S 82.420 M, Importaciones CIF U$S 73.223 M, Saldo Comercial U$S 9.197 M..

2015p

Año

Var. Reservas Internacionales BoP (flujo) -25.986Reservas BCRA (stock) 0

I Canje BODEN 2015 (03-10-15) b.i Cuenta Capital 2.000

II Organismos Internacionales b.ii Cuenta Capital 2.200

III Atrasos (Par y Discount Canjes 05 y 10 Leg. Extranjera) 3 Cuenta Corriente 1.480

IV Licencias 4G III Cuenta Capital 1.500

Subtotal = Suma I a III 7.180

-18.806

7.180 RESERVAS BCRA (¿STOCK PROBABLE?)

Balanza de Pagos en millones de u$s

¿VAR. RESERVAS INTERNACIONALES "PROBABLES"?

51

BALANZA DE PAGOS “TEORICA” #2 (con ALGUNAS medidas)

Nota: El vencimiento de capital del Boden 2015, según el Excel de Vencimientos de Deuda del MEcon para 2015, es de U$S 6.548 M. Suponemos que el 100% de los U$S 3.344 M que pone el Excel de Vencimientos de Bonos y Títulos de la Balanza de Pagos (BoP) para 2015 son del Boden 2015. Luego, suponemos que en 2015 el gobierno hace un canje de deuda de Boden 2015, al cual ingresan U$S 2.000 M (60%) en manos de no residentes (pago cash de U$S 1.344 M). La diferencia entre U$S 6.548 M y U$S 3.344 M, U$S 3.204 M, es vencimiento de capital en manos de residentes. De ellos, suponemos que U$S 2.204 M (70%) aceptan canje y los restantes U$S 1.000 M no lo hacen (pago cash).Nota 2: El total de la subasta de licencias de 4G del 31 de octubre de 2014 fue de U$S 2.233 MFUENTE: Elaboración propia en base a INDEC. p=pronóstico

¿26% de las

Reservas al 31-10-14?

2011-2014e 2015pAño Q4 Año Año

NaciónResultado Primario -84.192 -79.661 -178.403 -315.327 -339.097Intereses 29.037 17.917 55.516 149.778 48.699Resultado Global -113.229 -97.578 -233.918 -465.105 -383.120Dibujos en cifras del Gobierno 61.892 0 80.796 196.060

ProvinciasResultado Primario -2.335 -24.776 -12.812 -36.614 -50.191Intereses Provincia 7.464 2.217 5.920 23.117 6.000Resultado Global -9.799 -26.993 -18.732 -59.731 -56.191

ConsolidadoResultado Primario -96.184 -104.437 -191.213 -385.143 -389.288% PBI -3,0 -9,7 -4,7 -2,9 -7,7Intereses 36.501 20.134 61.435 172.895 54.699% PBI 1,1 1,9 1,5 1,4 1,1Resultado Global -132.686 -124.571 -252.648 -558.038 -443.989% PBI -4,1 -11,5 -6,2 -4,3 -8,8Amortizaciones de Capital 40.401 8.295 43.511 137.547 103.944(deuda privada y O.I.)

Usos de Fondos 173.086 132.866 296.159 695.585 547.933% PBI 5,4 12,3 7,3 5,4 10,8En Millones de u$s 31.552 14.703 35.828 119.157 57.266

2013Millones de pesos

2014e

52

FISCAL - USOS DE FONDOS

FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía; e=estimado; p= pronóstico

Nota 1: 2014 supone un crecimiento de la Recaudación para Nación de 35%, al igual que para Provincias. Con respecto al Gasto Primario, 2015 supone un crecimiento de 45% para Nación y 40% para Provincias.Nota 2: Resultado Consolidado (Ingreso menos Gasto) puede no coincidir con la suma de los Resultados de Nación y Provincias.

2013 2014e 2011-2014e 2015p

Año Año Año

Usos de Fondos 173.086 296.159 695.585 547.933

I Atrasos (Par y Discount Canjes Leg. Extranjera) 14.164

II ANSES (FGS) 23.850 37.218 87.573 20.000

III Financiamiento Banco Nación 3.000 6.000 14.504 5.000

IV Desembolsos Organismos Internacionales (en $) 15.175 18.185 43.438 21.054 En u$s 2.766 2.200 7.173 2.200

V Canje BODEN 2015 (03-10-15) 40.231

VI Licencias 4G 14.355

VIIEmisión de Deuda Nueva (Bonar 2017, Bonar 2016, Bonad 2016, Bonad 2018)

26.653 26.653

Fuente de Fondos I = Suma I a VII 42.025 88.056 172.167 114.804

FALTANTE DE CAJA 1 = Usos de Fondos - Fuente I 131.062 208.103 523.418 433.129

Millones de pesos

53

FISCAL - FUENTES DE FONDOS #1

Nota: El vencimiento de capital del Boden 2015, según el Excel de Vencimientos de Deuda del MEcon para 2015, es de U$S 6.548 M. Suponemos que el 100% de los U$S 3.344 M que pone el Excel de Vencimientos de Bonos y Títulos de la Balanza de Pagos (BoP) para 2015 son del Boden 2015. Luego, suponemos que en 2015 el gobierno hace un canje de deuda de Boden 2015, al cual ingresan U$S 2.000 M (60%) en manos de no residentes (pago cash de U$S 1.344 M). La diferencia entre U$S 6.548 M y U$S 3.344 M, U$S 3.204 M, es vencimiento de capital en manos de residentes. De ellos, suponemos que U$S 2.204 M (70%) aceptan canje y los restantes U$S 1.000 M no lo hacen (pago cash).FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

2013 2014e 2011-2014e 2015p

Año Año Año

FALTANTE DE CAJA 1 = Usos de Fondos - Fuente I 131.062 208.103 523.418 433.129

VI Financiamiento BCRA en $ (según info. Base Monetaria Seriese) 95.000 125.892 297.240 133.725(como % del aumento de la Base Monetaria) 137 149 173 100

FALTANTE DE CAJA 2 = FALTANTE DE CAJA 1 - VI 36.062 82.212 226.178 299.404Medido en u$s 6.574 9.946 41.380 31.286% PBI 1,1 2,0 1,9 5,9

VII Financiamiento BCRA en u$s (según info. Reservas Seriese) 40.894 82.212 194.379 142.238

Medido en u$s 7.620 9.946 33.495 14.863(variación total de las reservas del BCRA) -12.691 -4.613 -26.300

VIII Otros -4.832 0 31.799 157.165

FALTANTE DE CAJA 3 = FALTANTE DE CAJA 2 - VII - VIII 0 0 0 0IX Var. Pasivos Monetarios Remunerados (según Seriese) -5.484 125.000 108.914 ?

Millones de pesos

54

FISCAL - FUENTES DE FONDOS #2

Nota 1: Para 2014: Financ. BCRA $ = estimación de los Adelantos Transitorios suponiendo que se mantiene el “margen excepcional” del art. 20 de la C.O. del BCRA + Transferencia de Utilidades según Bce. BCRA 2013 (pág. 7) . Financ. BCRA U$S = Faltante de Caja 2 = Letras para pago de Deuda Privada (Fondea) + Letras para pago de Org. Internacionales (Fondoi).Nota 2: Para 2015: Financ. BCRA $ es la variación de la Base Monetaria suponiendo que la demanda nominal de BM aumenta 30% en 2015. Financ. BCRA U$S = valor del Fondea según el art. 38 del Proy. Presupuesto 2015 + estimación del pago de intereses y capital a Org. Internac., incluyendo Club de París.FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

TotalVar. Crédito

BCRA BancosVar. PM Remun.

2011 -24.381 57.081 15.491 31.689 -16.199

2012 -14.897 50.823 -198 -5.795 5.597

2013 -70.237 36.062 13.259 18.743 -5.484

2014 -41.707 82.212 149.496 24.496 125.000

"Var. R BOP 2015" -179.971 299.404 119.432

Var. R BOP 2014 -44.149 299.404 255.254

Var. R = 0 0 299.404 299.404

Var. Reservas

Año

Millones de pesos

Faltante de Caja 2Var. Crédito Interno BCRA a Bancos

55

“CIERRE” DEL USOS Y FUENTES DE FONDOS

Nota 1: RI = Reservas Internacionales; BM = Base Monetaria; CING= Crédito Interno Neto BCRA a Gobierno; CINB = Crédito Interno Neto BCRA a bancos; PM = Pasivos Monetarios RemuneradosNota 2: En “Var. R BOP 2015” = U$S 18.806 M. Var R. BOP 2014 = U$S 4.613 M.Nota 3: Var. Crédito BCRA Bancos = Var. Redescuentos y otros créditos – Var. Cuentas Corrientes en Moneda Extranjera de Bancos en BCRA.Nota 4: La Var. de PMR bien podría ser reemplazada por colocación de deuda de la Tesorería.FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

2013 100.613 6.971 7,4 468.764 105.748 -5,2 -6,1 11,3 -339.967

2014 225.613 125.000 124,2 596.287 127.524 98,0 115,3 20,2 -521.997

"Var. R BOP 2015" 353.550 127.937 56,7 804.988 208.701 61,3 72,1 23,5 -936.282

Var. R BOP 2014 489.372 263.759 116,9 804.988 208.701 126,4 148,7 32,5 -936.282

Var. R = 0 533.521 307.909 136,5 804.988 208.701 147,5 173,6 35,5 -936.282

Item de Memorandum - Millones de pesos

Var. PMR/ Capacidad

Prestable (%)

Estimación del Patrimonio Neto

BCRA

PMR BCRA Var % a/a

Depósitos Privados ($ +

U$S)

Depósitos Privados (Flujo)

Var. PMR/ (Flujo Dep. Privados) (

%)Año PMR BCRA Flujo PMR BCRA

PMR/ Activos de los bancos

(%)

56

ITEM DE MEMORANDUM #1DEL “CIERRE” DEL USOS Y FUENTES DE FONDOS

Nota 1: “Estimación del Patrimonio Neto del BCRA” se calcula como las Reservas Internacionales en $ menos la suma de Pasivos Remunerados en $ menos la Cuenta Corriente en Moneda Extranjera de los bancos en el BCRA en $Nota 2: Para 2015, suponemos un crecimiento de 35% para los Depósitos PrivadosNota 3: PMR = Pasivos Monetarios Remunerados del BCRANota 4: En “Var. R BOP 2015” = U$S 18.806 M. Var R. BOP 2014 = U$S 4.613 M.FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

La diferencia de -414.285 M entre el Patrimonio Neto de 2015 y 2014 es muy similar, obviamente, al déficit

de caja de $ 433.146 M.

2013 2014e 2011-2014e 2015p

Año Año AñoI Financiamiento BCRA en $ (según Seriese) Mill. de $ 95.000 125.892 297.240 133.725

medido en U$S Mill. de U$S 17.317 15.230 49.922 13.976Total Adelantos Transitorios y Transf. Utilidades Mill. de $ 88.185 125.892 313.450 133.725

Adelantos Transitorios (según Bce. BCRA) Mill. de $ 54.870 47.474 183.894 77.851Transferencia Utilidades (según EAIF) Mill. de $ 33.315 78.418 129.557 55.874Transferencia Utilidades (según Bce. BCRA) Mill. de $ 32.180 78.418 127.215 ?

Var, Base Monetaria Mill. de $ 69.101 84.341 289.865 133.725Var. Pasivos Monetarios Remunerados (Stock) Mill. de $ 6.971 125.000 140.720 ?Var. Pasivos Monetarios Remunerados (según Seriese) Mill. de $ -5.484 95.516 79.430 ?

II Financiamiento BCRA en U$S (según Seriese) Mill. de U$S 7.455 10.446 33.745 14.863medido en $ Mill. de $ 40.894 86.345 198.512 142.212

Letras Intranferibles (según Bce. BCRA) Mill. de U$S 9.412 3.396 30.204 ?Total Letras Legal Mill. de U$S 10.301 12.898 40.730 11.899

Letras para pago de Deuda Privada (Fondea Legal) Mill. de U$S 7.967 9.855 31.000 11.899Letras para pago de Deuda con Org. Int (Fondoi Legal) Mill. de U$S 2.334 3.043 9.730 ?

Var. Reservas Internacionales (según Seriese) Mill. de U$S -12.691 -3.300 -24.891 ?III Pagos de Deuda Privada en $ Mill. de U$S 4.261 4.260 14.114 3.340

medido en $ Mill. de $ 23.378 35.211 82.942 31.953Pagos de intereses de Deuda Privada en $ Mill. de U$S 1.199 822 3.899 802Pagos de Capital de Deuda Privada en $ Mill. de U$S 3.062 3.438 10.215 2.537

IV Pagos de Deuda Privada en U$S Mill. de U$S 5.386 3.872 19.908 9.748Pagos de intereses de Deuda Privada en U$S Mill. de U$S 2.828 3.634 11.898 3.629Pagos de Capital de Deuda Privada en U$S Mill. de U$S 2.558 238 8.010 6.119

V Pagos de Deuda con IFIS en U$S Mill. de U$S 2.261 2.321 8.900 2.192Pagos de intereses de Deuda con IFIS en U$S Mill. de U$S 552 543 2.086 485Pagos de capital de Deuda con IFIS en U$S Mill. de U$S 1.709 1.779 6.814 1.707

VI Total de Pagos en U$S = IV + V Mill. de U$S 7.647 6.193 28.808 11.940VII Total de Pagos = III + IV + V Mill. de U$S 11.909 10.453 42.923 15.279

Unidad de CuentaItem de Memorandum

57

ITEM DE MEMORANDUM #2DEL “CIERRE” DEL USOS Y FUENTES DE FONDOS

Nota 1: “Variación Base Monetaria” para 2015 supone un crecimiento de 30% dic/dic.Nota 2: “Letras Intransferibles” para 2014 es lo que informa el Bce del BCRA hasta el 23 de octubre de 2014.FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

58

DÓLAR INFORMAL

FUENTE: Elaboración propia en base a Bloomberg

Corralito Verde28-oct-11

4-nov-1413,55

4-nov-148,52

24-ene-148,02

22-ene-147,13

25-oct-135,90

4-nov-1413,35

4-nov-1459,04

4,20

5,20

6,20

7,20

8,20

9,20

10,20

11,20

12,20

13,20

14,20

15,20

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-

14

nov-

14

$/u$

s

3

8

13

18

23

28

33

38

43

48

53

58

63

68

73

78

83

88

93

98

103

108

Diferencia porcentual (%

)

Blue

Oficial

Contado con liquidación

Dif porcentual Blue-Oficial (der)

+12,2%6.9% mensual

59

CONVERTIBILIDAD Y DOLAR LIBRE(Datos diarios)

FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA, Bloomberg

3-nov-1428.103

3-nov-14 13,38

3-nov-1413,82

3-nov-14 13,90

3-nov-14 8,52

3-nov-1418,83

3-nov-1422,49

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

55.000

ene-

08

mar

-08

may

-08

jul-0

8

sep-

08

nov-

08

ene-

09

mar

-09

may

-09

jul-0

9

sep-

09

nov-

09

ene-

10

mar

-10

may

-10

jul-1

0

sep-

10

nov-

10

ene-

11

mar

-11

may

-11

jul-1

1

sep-

11

nov-

11

ene-

12

mar

-12

may

-12

jul-1

2

sep-

12

nov-

12

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep-

13

nov-

13

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

nov-

14

Mill

on

es d

e U

$S

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

18,00

20,00

22,00

24,00

$/U

$S

Reservas Internacionales (izq) Contado con Liqui $/U$S BM/R = Dólar de Convertibilidad 1

Blue $/U$S TC oficial $/U$S BM/(R-CCME) = Dólar de Convertibilidad 2(BM+PMR)/R = Dólar de Convertibilidad 3

+46,7%

+44,7%

60

RIESGO PAIS

FUENTE: Elaboración propia en base a Bloomberg

05-nov-14332

05-nov-14674

05-nov-14242

30-jul-14 30-oct-14

05-nov-141.649

0

150

300

450

600

750

900

1050

1200

1350

1500

1650

1800

1-e

ne

-14

16

-en

e-1

4

31

-en

e-1

4

15

-fe

b-1

4

2-m

ar-

14

17

-ma

r-1

4

1-a

br-

14

16

-ab

r-1

4

1-m

ay-

14

16

-ma

y-1

4

31

-ma

y-1

4

15

-jun

-14

30

-jun

-14

15

-jul-1

4

30

-jul-1

4

14

-ag

o-1

4

29

-ag

o-1

4

13

-se

p-1

4

28

-se

p-1

4

13

-oct

-14

28

-oct

-14

bp

EMBI+ Argentina Brasil Venezuela

Dic 03/11/14 Dic Esc I Esc II Esc III

$/u$s 6,3 8,5 8,7

Var % a/a 29,6 49,2 36,6

$/u$s 9,6 13,9 14,7Var % a/a 46,6 50,8 52,9Brecha % blue/ofic 51,9 63,1 70,0Stock Millones de $ 361.410 388.523 445.751 579.476 579.476 579.476Var % a/a 23,6 23,3 30,0 30,0 30,0Stock Millones de $ 30.599 28.103 25.986 7.180 21.373 25.986

Var absoluta BOP -12.691 -4.613 -18.806 -4.613 0Stock Millones de $ 10.654 7.469 8.028 5.000 5.000 5.000Var % a/a 27,0Stock Millones de $ 100.613 243.387 225.613 345.062 480.884 525.033

Dólar de Convertibilidad 1

$/u$s 11,8 13,8 17,2 80,7 27,1 22,3


$/u$s 18,1 18,8 24,8 265,8 35,4 27,6


$/u$s 15,1 22,5 25,8 128,8 49,6 42,5

2013Variable

Unidad de Medida

Base

2015p

??

Reservas

Cuenta Corriente en Moneda Extranjera (CCME)

Pasivos Renumerados (PR)

2014e

Tipo cambio oficial

Tipo cambio Blue

NO

61

EJERCICIO TEORICO

• Dólar de Convertibilidad 1 = Base / Reservas• Dólar de Convertibilidad 2 = Base / (Reservas - CCME)• Dólar de Convertibilidad 3 = (Base + PMR) / Reservas

• Escenario I : “Var. Reservas 2015”• Escenario II : Var. Reservas 2014• Escenario III : Var. Reservas= 0

FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA, Bloomberg; e=estimado; p=pronóstico

Dólar que iguala aprox. gasto

público actual al máx. de la

Convertibilidad (U$S 80.000 M)

Devaluación de 61%.

Devaluación en 2002 fue de

75%.

2013Año Q1 Q2 Q3 Q4 Año Q1 Q2 Q3 Q4 Año

Var. % prom/promPBI Espert (a/a) 1,9 1,6 -1,2 -3,1 -4,5 -1,9 -4,9 -4,9 -4,4 -3,9 -4,5

Desestacionalizado -0,6 -1,0 -1,5 -1,5 -1,0 -1,0 -1,0 -1,0Arrastre 0,7 -2,1 -1,5

Consumo 2,7 2,1 -2,0 -2,9 -2,8 -1,5 -3,0 -3,3 -4,0 -3,8 -3,5

Inversión 4,9 2,9 -1,9 -8,2 -13,1 -5,6 -13,1 -12,8 -11,9 -11,0 -12,2

Exportaciones 2,1 -7,3 1,0 2,0 1,0 -0,6 0,1 -3,2 -3,2 -3,2 -2,5

Importaciones 10,6 -2,7 -4,3 -4,7 -4,7 -4,2 -2,1 -6,6 -10,7 -11,8 -8,1

Valores promediosPBI (mM. $ corrientes) 3.205 4.050

PBI (mM. u$s; TC oficial) 583,7 482,6PBI per cápita 13.993 11.455

PBI (mM. u$s; TC "blue") 365,9 332,1PBI per cápita 8.772 7.882

2015p2014p

62

ACTIVIDAD ECONOMICA

Nota: Según Presupuesto 2014, crecimiento del PIB de 6,2%, una inflación del 9,9% (Q4/Q4) y un tipo de cambio (promedio) de $/u$s 6,33 ; p = pronóstico

Godoy Cruz 3268, 3er Piso, C1425FQV Buenos Aires Argentina, TE (54 11) 4776-8866,...

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