Afi nal, o que Fundo Hedge ou Hedge Fund?

Nelson Yoshimotoda Finder Treinamento

S egundo Hedge Fund Asso- ciation, crescente o nme-ro de investidores na famlia de fundos denominados hed-ge funds ou fundos de proteo. Estima-se que em 1.990 tinha apenas 300 fundos hedge espa-lhados pelo mundo, atualmente, pode-se contar mais de 8.000. uma indstria que mobiliza hoje quase US$ 1 trilho em volu-me de negcios contra US$ 8 trilhes da indstria de fundos mtuos de investimentos. Os hedge funds so considerados por muitos especialistas como os fundos mtuos do futuro. Aqui no Brasil, guardadas as propores e limitaes do mercado local, para se melho-rar a relao risco/retorno dos

A origem do hedge fund est consubstanciada na simples estratgia de comprar ativos baratos e vender ativos caros, simultaneamente.

fundos comeam a emergir os fundos desta famlia com deno-minaes diversas como hedge funds, fundos long/short, fundos de arbitragens, fundos multimer-cados ou, simplesmente, fundos de aes, dependendo dos objetivos a serem alcanados e das estra-tgias a serem implementadas. Em essncia, os objetivos des-tes fundos proporcionar aos investidores um retorno abso-luto superior ao do CDI. Entre-tanto, os elevados nveis da taxa SELIC e do CDI de curto pra-zo vigente e a baixa volatilida-de dos demais mercados, tm tornado a misso dos gestores destes fundos bastante rdua e penosa, nem sempre conseguin-do alcanar os objetivos coli-mados. Independentemente da

Ano(Janeiro)

1.950

INDSTRIA DE HEDGE FUNDSNmero de

Hedge FundsVolume de

Ativos1 US$ 0,1 bilhes

1.971 140 US$ 3,0 bilhes

1.992 880 US$ 35 bilhes

2.000 4.000 US$ 324 bilhes

2.001 4.800 US$ 408 bilhes

2.002 5.500 US$ 564 bilhes

2.003 5.700 US$ 592 bilhes

2.004 7.000 US$ 795 bilhes

2.005 8.050 US$ 934 bilhes

dimenso do mercado atual e dos resultados alcanados at ento, propsito deste artigo conceituar e elucidar os prin-cipais aspectos destes fundos emergentes no Pas que, cer-tamente, ganharo espaos com a queda mais acentuada da taxa SELIC. Quando isso ocorrer, certamente, veremos a migra-o dos recursos aplicados em ativos de renda fixa para os mer-cados alternativos de renda vari-vel, cambial e outros ativos de risco, inclusive, na direo dos fundos hedge.

1 Origem do Hedge Fund: Os registros do merca-do do conta de que a origem do hedge fund est consubs-tanciada na simples estrat-gia de comprar ativos baratos e vender ativos caros, simulta-neamente, idealizada pelo soci-logo ingls, Alfred Jones, no final da dcada de 40. Ao ven-der ativos caros possudos hoje obtm-se os recursos para com-prar ativos baratos com poten-cial de lucro.

2 Conceito de Hedge Fund: So, normalmente, fundos fechados de gesto ativa que buscam alocar seus recursos em diversos mercados onde possam vislumbrar ganhos expressivos a

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baixos riscos no mdio e longo prazo. Para tanto, utilizam-se de uma variedade de instrumentos nanceiros (aes, ttulos, ouro, moedas, derivativos, etc.), arbi-tram mercados, assumem posi-es compradas (long) e vendidas (short), negociam ttulos e aes altamente depreciados (empresas concordatrias), etc. O retorno esperado, a volatilidade e o risco variam muito de um fundo para outro. Muitos fundos podem oferecer at retornos no cor-relacionados com o mercado. Apesar do nome (Hedge Fund) muitos desta famlia de fun-dos, raramente, adotam estra-tgias de proteo, pois no so alavancados, mas podem tambm adotar estratgias de alavancagens atravs de deri-vativos. Entretanto, o principal alvo da maioria dos fundos hed-ge a preservao do capital e a obteno de um retorno positivo em quaisquer condies de mer-cado, atravs do controle da vola-tilidade e do risco da carteira.

3 Estratgias de Investimento: Os fundos hedge diferem entre eles pela estratgia a ser adotada e outros atributos. Por-tanto, os nveis de riscos podem variar enormemente de um fundo para outro. A Hedge Funds Associa-tion lista 14 tipos de estratgias de investimentos que os fundos cos-tumam adotar: Aggressive Growth, Distressed Securities, Market Neu-tral Securities Hedging, Market Timing, Emerging Market, Fund of Funds, Income, Macro, Market Neutral Arbitrage, Opportunis-tic, Multi Strategy, Short Selling, Special Situation, Value. Desta forma, para o investidor de fundamental importncia a cor-

reta avaliao das estratgias dos fundos hedge. No Brasil, o Fun-do de Arbitragem-Long/Short o fundo hedge mais popular. Tem como estratgia buscar a cor-relao entre os preos de ativos e os desequilbrios que possam se ajustar no futuro. Para implementao desta estratgia, os gestores d o s f u n d o s t m s e v a l i d o das (1) distores de preos entre as aes ordinrias e preferenciais de uma mesma empresa; (2) distores de pre-os entre as aes da empresa holding e das controladas; (3)

distores de preos entre os preos vista de uma carteira e projees futuras (4) outras. Em todas as situaes acima, os objetivos e a estratgias so semelhantes. Procura-se auferir ganhos absolutos aci-ma dos proporcionados pelo CDI, comprando-se at ivos mais baratos e vendendo os mais caros. A implementao da estratgia poder envolver tambm instrumentos finan-ceiros como aluguis de aes e de derivativos como ilustra-mos no quadro a seguir.

ESTRATGIA LONG / SHORT

AES

da Cia ABC (D + n)

AES

da Cia ABC (D + 0)LOCADOR DA AO DA

CIA ABC

No tem inteno de desfazer-se das aes

A locao de 10 mil aes permitir auferir uma renda de $0,80 x 10.000 = $ 8.000

BALANO FINALRenda de $ 8.000

RESULTADO

FUNDO LONG SHORT

Acredita que o preo atual de $100 / ao da Cia ABC vai cair no futuro. Acredita que o preo atual de $200 / ao da Cia XYZ valorizar no curto prazo.

ESTRATGIA (D + 0)

Vende 10.000 aes alu-gadas da Cia ABC e apura $1.000.000 (10.000 x $100). Simultaneamente, com-pra 5.000 aes da Cia XYZ e paga $1.000.000 ($1.000.000 / $200).

LIQUIDAO (D + n)

Vende as 5.000 aes da Cia XYZ por $1.050.000. (5.000 x $210) Recompra as 10.000 aes da Cia ABC por $990.000 (10.000 x $99) e devolve ao locador. Pagamento do aluguel de $8.000.

RESULTADO

BALANO FINAL$1.050.000 - $ 990.000 - $8.000

Lucro de $52.000

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4 Fundos Mtuos x Fundos Hedge: Os fundos em questo apre-sentam diferenas conceituais e estruturais relevantes. Dentre elas, podemos destacar os seguintes: As performances dos fundos mtuos so comparadas s per-formances do CDI, IBOVESPA e outros benchmarks, ao passo que os fundos hedge almejam perfor-mances absolutas, desvinculadas das performances dos mercados de juros ou de aes. Os fundos mtuos, normalmente, seguem regulamentaes espec- cas (limites de concentrao, de asset alocation, do uso de instrumen-

tos de alavancagem, etc.), de nidas pelas autoridades como a CVM, tolhendo com isto a liberdade e margem de manobra dos gestores dos fundos. Os fundos hedge costu-mam no ter restries semelhantes, a no ser os limites estabelecidos pelo prprio administrador ou pelo regulamento do fundo. Os fundos mtuos remuneram o administrador com base no patrimnio lquido do fundo. Nos fundos hedge a remunera-o principal o percentual da performance absoluta obtida. A busca de uma performance absoluta requer mais conheci-

mentos, habilidades e talentos do administrador. Num mercado em baixa, os fundos mtuos tm limitadas possibilidades de reverso ou proteo. Por outro lado, mui-tos fundos hedge podero adotar estratgias em que possam auferir ganhos em mercados baixistas.Os fundos mtuos acompanham os comportamentos do mercado de aes ou de juros, utuando para baixo ou para cima. Os fundos hedge podem reproduzir movimentos que no seguem as tendncias ou movimentos dos mercados.

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