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FUNDA˙ˆO ARMANDO ALVARES PENTEADO FACULDADE DE ECONOMIA O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO E NO BRASIL: O CASO DA PARMALAT GABRIEL JUNQUEIRA SCIOTTI ELIAS Monografia de Conclusªo do Curso apresentada Faculdade de Economia para obtenªo do ttulo de graduaªo em CiŒncias Econmicas, sob a orientaªo da Prof. Carla C. L. Corte. Sªo Paulo, 2008
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FUNDACcedilAtildeO ARMANDO ALVARES PENTEADO
FACULDADE DE ECONOMIA
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO E NO BRASIL
O CASO DA PARMALAT
GABRIEL JUNQUEIRA SCIOTTI ELIAS
Monografia de Conclusatildeo do Curso apresentada
agrave Faculdade de Economia para obtenccedilatildeo do tiacutetulo
de graduaccedilatildeo em Ciecircncias Econocircmicas sob a
orientaccedilatildeo da Prof Carla C L Corte
Satildeo Paulo 2008
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ELIAS Gabriel O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO E NO BRASIL O CASO DA PARMALAT Satildeo Paulo FAAP 2008 63p (Monografia Apresentada ao Curso de Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Econocircmicas da Faculdade de Economia da Fundaccedilatildeo Armando Aacutelvares Penteado) Palavras-Chaves Venture Capital Private Equity Capital de Risco Mercado de Capitais Estrateacutegia de Mercado Grupo LAEP Parmalat Brasil
DEDICATOacuteRIA
Dedico esta monografia aos meus pais aos meus irmatildeos e as pessoas queridas que
sempre estiveram ao meu lado Aos meus professores e em especial a Carla Corte que
conduziram minha caminhada pelo conhecimento ateacute a minha formaccedilatildeo
Dedico este trabalho agrave minha avoacute querida que durante toda sua vida ensinou seus
alunos como uma oacutetima professora Pela torcida e pelas oraccedilotildees que sempre recebi com seu
afeto e carinho
AGRADECIMENTOS
Gostaria de agradecer a minha famiacutelia especialmente aos meus pais por todo amor e
dedicaccedilatildeo sempre incentivando meu amadurecimento nunca medindo esforccedilos para garantir
o que eacute certo sendo sempre a base de todas as decisotildees da minha vida responsaacuteveis pela
pessoa que me tornei Estatildeo agora e sempre guardados em meu coraccedilatildeo
Agradeccedilo a Carla orientadora e amiga aleacutem de ser a melhor de todas as professoras
de Macroeconomia Pelo seu jeito simples e determinado que sempre estimula as pessoas em
sua volta
A todos os professores que estiveram comigo nesta etapa e que de alguma forma
transmitiram pelos seus ensinamentos a necessidade de sempre nos aperfeiccediloar
Agradeccedilo tambeacutem a todos os amigos que sempre estiveram comigo em todos os
momentos em todos os lugares em diferentes situaccedilotildees independente de qualquer coisa
Agradeccedilo a FAAP por ter participado de um pedaccedilo da historia de minha vida e pela
participaccedilatildeo na minha graduaccedilatildeo Agradeccedilo principalmente a todas as dificuldades que
atraveacutes dela aprendi a superar
SUMAacuteRIO
Lista de Siglas
Lista de Figuras
Lista de Tabelas
INTRODUCcedilAtildeO1
1 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica6
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica24
2 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital32 22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP40
221 A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional41
CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS58
REFEREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS60
LISTA DE SIGLAS
ABDI - Agecircncia Brasileira de Desenvolvimento Industrial
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
ABVCAP - Associaccedilatildeo Brasileira de Capital de Risco
ANPROTEC - Associaccedilatildeo Nacional de Entidades Promotoras de Empreendimentos
Inovadores
AVCJ Asian Venture Capital Journal
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econocircmico e Social
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
EVCA European Private Equity and Venture Capital Association
FGV Fundaccedilatildeo Getulio Vargas
FINEP Financiadora de Estudos e Projetos
FIP Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo
FMIEE - Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes
IBGC Instituto Brasileiro de Governanccedila Corporativa
IPO Inicial Offering Public
LAEP Latin America Equity Partners
LAVCA Latin America Venture Capital Association
MampA Mergen and Acquisition
MERCOSUL Mercado Comum do Sul
NVCA National Venture Capital Association
PDP Poliacutetica de Desenvolvimento Produtivo
PE Private Equity
PIB Produto Interno Bruto
PIPE Private Investment in Public Equity
PWHC PricewaterhouseCoopers
VC Venture Capital
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
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om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Ucracircnia
134
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EUA
40
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28
China
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145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
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Jul07
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
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ELIAS Gabriel O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO E NO BRASIL O CASO DA PARMALAT Satildeo Paulo FAAP 2008 63p (Monografia Apresentada ao Curso de Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Econocircmicas da Faculdade de Economia da Fundaccedilatildeo Armando Aacutelvares Penteado) Palavras-Chaves Venture Capital Private Equity Capital de Risco Mercado de Capitais Estrateacutegia de Mercado Grupo LAEP Parmalat Brasil
DEDICATOacuteRIA
Dedico esta monografia aos meus pais aos meus irmatildeos e as pessoas queridas que
sempre estiveram ao meu lado Aos meus professores e em especial a Carla Corte que
conduziram minha caminhada pelo conhecimento ateacute a minha formaccedilatildeo
Dedico este trabalho agrave minha avoacute querida que durante toda sua vida ensinou seus
alunos como uma oacutetima professora Pela torcida e pelas oraccedilotildees que sempre recebi com seu
afeto e carinho
AGRADECIMENTOS
Gostaria de agradecer a minha famiacutelia especialmente aos meus pais por todo amor e
dedicaccedilatildeo sempre incentivando meu amadurecimento nunca medindo esforccedilos para garantir
o que eacute certo sendo sempre a base de todas as decisotildees da minha vida responsaacuteveis pela
pessoa que me tornei Estatildeo agora e sempre guardados em meu coraccedilatildeo
Agradeccedilo a Carla orientadora e amiga aleacutem de ser a melhor de todas as professoras
de Macroeconomia Pelo seu jeito simples e determinado que sempre estimula as pessoas em
sua volta
A todos os professores que estiveram comigo nesta etapa e que de alguma forma
transmitiram pelos seus ensinamentos a necessidade de sempre nos aperfeiccediloar
Agradeccedilo tambeacutem a todos os amigos que sempre estiveram comigo em todos os
momentos em todos os lugares em diferentes situaccedilotildees independente de qualquer coisa
Agradeccedilo a FAAP por ter participado de um pedaccedilo da historia de minha vida e pela
participaccedilatildeo na minha graduaccedilatildeo Agradeccedilo principalmente a todas as dificuldades que
atraveacutes dela aprendi a superar
SUMAacuteRIO
Lista de Siglas
Lista de Figuras
Lista de Tabelas
INTRODUCcedilAtildeO1
1 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica6
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica24
2 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital32 22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP40
221 A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional41
CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS58
REFEREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS60
LISTA DE SIGLAS
ABDI - Agecircncia Brasileira de Desenvolvimento Industrial
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
ABVCAP - Associaccedilatildeo Brasileira de Capital de Risco
ANPROTEC - Associaccedilatildeo Nacional de Entidades Promotoras de Empreendimentos
Inovadores
AVCJ Asian Venture Capital Journal
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econocircmico e Social
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
EVCA European Private Equity and Venture Capital Association
FGV Fundaccedilatildeo Getulio Vargas
FINEP Financiadora de Estudos e Projetos
FIP Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo
FMIEE - Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes
IBGC Instituto Brasileiro de Governanccedila Corporativa
IPO Inicial Offering Public
LAEP Latin America Equity Partners
LAVCA Latin America Venture Capital Association
MampA Mergen and Acquisition
MERCOSUL Mercado Comum do Sul
NVCA National Venture Capital Association
PDP Poliacutetica de Desenvolvimento Produtivo
PE Private Equity
PIB Produto Interno Bruto
PIPE Private Investment in Public Equity
PWHC PricewaterhouseCoopers
VC Venture Capital
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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DEDICATOacuteRIA
Dedico esta monografia aos meus pais aos meus irmatildeos e as pessoas queridas que
sempre estiveram ao meu lado Aos meus professores e em especial a Carla Corte que
conduziram minha caminhada pelo conhecimento ateacute a minha formaccedilatildeo
Dedico este trabalho agrave minha avoacute querida que durante toda sua vida ensinou seus
alunos como uma oacutetima professora Pela torcida e pelas oraccedilotildees que sempre recebi com seu
afeto e carinho
AGRADECIMENTOS
Gostaria de agradecer a minha famiacutelia especialmente aos meus pais por todo amor e
dedicaccedilatildeo sempre incentivando meu amadurecimento nunca medindo esforccedilos para garantir
o que eacute certo sendo sempre a base de todas as decisotildees da minha vida responsaacuteveis pela
pessoa que me tornei Estatildeo agora e sempre guardados em meu coraccedilatildeo
Agradeccedilo a Carla orientadora e amiga aleacutem de ser a melhor de todas as professoras
de Macroeconomia Pelo seu jeito simples e determinado que sempre estimula as pessoas em
sua volta
A todos os professores que estiveram comigo nesta etapa e que de alguma forma
transmitiram pelos seus ensinamentos a necessidade de sempre nos aperfeiccediloar
Agradeccedilo tambeacutem a todos os amigos que sempre estiveram comigo em todos os
momentos em todos os lugares em diferentes situaccedilotildees independente de qualquer coisa
Agradeccedilo a FAAP por ter participado de um pedaccedilo da historia de minha vida e pela
participaccedilatildeo na minha graduaccedilatildeo Agradeccedilo principalmente a todas as dificuldades que
atraveacutes dela aprendi a superar
SUMAacuteRIO
Lista de Siglas
Lista de Figuras
Lista de Tabelas
INTRODUCcedilAtildeO1
1 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica6
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica24
2 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital32 22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP40
221 A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional41
CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS58
REFEREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS60
LISTA DE SIGLAS
ABDI - Agecircncia Brasileira de Desenvolvimento Industrial
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
ABVCAP - Associaccedilatildeo Brasileira de Capital de Risco
ANPROTEC - Associaccedilatildeo Nacional de Entidades Promotoras de Empreendimentos
Inovadores
AVCJ Asian Venture Capital Journal
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econocircmico e Social
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
EVCA European Private Equity and Venture Capital Association
FGV Fundaccedilatildeo Getulio Vargas
FINEP Financiadora de Estudos e Projetos
FIP Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo
FMIEE - Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes
IBGC Instituto Brasileiro de Governanccedila Corporativa
IPO Inicial Offering Public
LAEP Latin America Equity Partners
LAVCA Latin America Venture Capital Association
MampA Mergen and Acquisition
MERCOSUL Mercado Comum do Sul
NVCA National Venture Capital Association
PDP Poliacutetica de Desenvolvimento Produtivo
PE Private Equity
PIB Produto Interno Bruto
PIPE Private Investment in Public Equity
PWHC PricewaterhouseCoopers
VC Venture Capital
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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Iacutendia
28
China
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Brazil
145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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AGRADECIMENTOS
Gostaria de agradecer a minha famiacutelia especialmente aos meus pais por todo amor e
dedicaccedilatildeo sempre incentivando meu amadurecimento nunca medindo esforccedilos para garantir
o que eacute certo sendo sempre a base de todas as decisotildees da minha vida responsaacuteveis pela
pessoa que me tornei Estatildeo agora e sempre guardados em meu coraccedilatildeo
Agradeccedilo a Carla orientadora e amiga aleacutem de ser a melhor de todas as professoras
de Macroeconomia Pelo seu jeito simples e determinado que sempre estimula as pessoas em
sua volta
A todos os professores que estiveram comigo nesta etapa e que de alguma forma
transmitiram pelos seus ensinamentos a necessidade de sempre nos aperfeiccediloar
Agradeccedilo tambeacutem a todos os amigos que sempre estiveram comigo em todos os
momentos em todos os lugares em diferentes situaccedilotildees independente de qualquer coisa
Agradeccedilo a FAAP por ter participado de um pedaccedilo da historia de minha vida e pela
participaccedilatildeo na minha graduaccedilatildeo Agradeccedilo principalmente a todas as dificuldades que
atraveacutes dela aprendi a superar
SUMAacuteRIO
Lista de Siglas
Lista de Figuras
Lista de Tabelas
INTRODUCcedilAtildeO1
1 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica6
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica24
2 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital32 22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP40
221 A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional41
CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS58
REFEREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS60
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ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
ABVCAP - Associaccedilatildeo Brasileira de Capital de Risco
ANPROTEC - Associaccedilatildeo Nacional de Entidades Promotoras de Empreendimentos
Inovadores
AVCJ Asian Venture Capital Journal
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econocircmico e Social
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
EVCA European Private Equity and Venture Capital Association
FGV Fundaccedilatildeo Getulio Vargas
FINEP Financiadora de Estudos e Projetos
FIP Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo
FMIEE - Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes
IBGC Instituto Brasileiro de Governanccedila Corporativa
IPO Inicial Offering Public
LAEP Latin America Equity Partners
LAVCA Latin America Venture Capital Association
MampA Mergen and Acquisition
MERCOSUL Mercado Comum do Sul
NVCA National Venture Capital Association
PDP Poliacutetica de Desenvolvimento Produtivo
PE Private Equity
PIB Produto Interno Bruto
PIPE Private Investment in Public Equity
PWHC PricewaterhouseCoopers
VC Venture Capital
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Nova Zelacircndia
Ucracircnia
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Iacutendia
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25
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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SUMAacuteRIO
Lista de Siglas
Lista de Figuras
Lista de Tabelas
INTRODUCcedilAtildeO1
1 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica6
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica24
2 O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital32 22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP40
221 A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional41
CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS58
REFEREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS60
LISTA DE SIGLAS
ABDI - Agecircncia Brasileira de Desenvolvimento Industrial
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
ABVCAP - Associaccedilatildeo Brasileira de Capital de Risco
ANPROTEC - Associaccedilatildeo Nacional de Entidades Promotoras de Empreendimentos
Inovadores
AVCJ Asian Venture Capital Journal
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econocircmico e Social
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
EVCA European Private Equity and Venture Capital Association
FGV Fundaccedilatildeo Getulio Vargas
FINEP Financiadora de Estudos e Projetos
FIP Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo
FMIEE - Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes
IBGC Instituto Brasileiro de Governanccedila Corporativa
IPO Inicial Offering Public
LAEP Latin America Equity Partners
LAVCA Latin America Venture Capital Association
MampA Mergen and Acquisition
MERCOSUL Mercado Comum do Sul
NVCA National Venture Capital Association
PDP Poliacutetica de Desenvolvimento Produtivo
PE Private Equity
PIB Produto Interno Bruto
PIPE Private Investment in Public Equity
PWHC PricewaterhouseCoopers
VC Venture Capital
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
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28
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Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
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25
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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LISTA DE SIGLAS
ABDI - Agecircncia Brasileira de Desenvolvimento Industrial
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
ABVCAP - Associaccedilatildeo Brasileira de Capital de Risco
ANPROTEC - Associaccedilatildeo Nacional de Entidades Promotoras de Empreendimentos
Inovadores
AVCJ Asian Venture Capital Journal
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econocircmico e Social
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
EVCA European Private Equity and Venture Capital Association
FGV Fundaccedilatildeo Getulio Vargas
FINEP Financiadora de Estudos e Projetos
FIP Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo
FMIEE - Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes
IBGC Instituto Brasileiro de Governanccedila Corporativa
IPO Inicial Offering Public
LAEP Latin America Equity Partners
LAVCA Latin America Venture Capital Association
MampA Mergen and Acquisition
MERCOSUL Mercado Comum do Sul
NVCA National Venture Capital Association
PDP Poliacutetica de Desenvolvimento Produtivo
PE Private Equity
PIB Produto Interno Bruto
PIPE Private Investment in Public Equity
PWHC PricewaterhouseCoopers
VC Venture Capital
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Ucracircnia
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28
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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28
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Disposiccedilatildeo Geograacutefica do VC 10
Figura 2 - Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa 14
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades 16
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees 17
Figura 5 - Investimentos Europeus 17
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido 18
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos 19
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente 19
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo 20
Figura 10 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) por tipo de saiacuteda 21
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice 1TRI 07 =
100) 23
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de Negoacutecios
(Iacutendice 1TRI 07 = 100) 24
Figura 13 Ativos sob gestatildeo 27
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano 28
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil 35
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities 36
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e2007 37
Figura 19 Macrometas do PDP 39
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat 42
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais 43
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Maio 2006
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
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410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo 46
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007) 47
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris 49
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007) 52
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado 54
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008) 56
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat 56
LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Iacutendia
28
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Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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LISTA DE TABELAS
Tabela 1- Montante investido por setor 25
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees 29
1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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Iacutendia
28
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145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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1
Introduccedilatildeo
O presente trabalho de monografia tem como objetivo avaliar o desenvolvimento do
chamado venture capital no mundo e em especial no Brasil
Ao se considerar a atual dinacircmica de funcionamento do capitalismo ao redor do
mundo se percebe que alteraccedilotildees importantes aconteceram desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo
XX Os processos de desregulamentaccedilatildeo desintermediaccedilatildeo e integraccedilatildeo dos mercados
financeiros passaram a pautar a loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital altamente concentrado na
esfera financeira em busca constante de novos espaccedilosmercados para maximizar sua funccedilatildeo
objetivo crescer de preferecircncia sem qualquer forma de limite institucional
Nesse contexto desenvolve-se sobremaneira as operaccedilotildees fortemente
desintermediadas nos chamados mercados de capitais ao redor do mundo Novos atores
assumem importacircncia decisiva os investidores institucionais que ao fugir da forte
regulamentaccedilatildeo bancaacuteria fazem gestatildeo de poupanccedila coletiva sem os limites a que os bancos
se vecircem impostos
Incrementa-se fortemente a concorrecircncia financeira entre instituiccedilotildees natildeo bancaacuterias e
bancaacuterias e estas como formas de reaccedilatildeo passam a aprofundar suas participaccedilotildees nos
mercados de capitais como forma de competir com os investidores institucionais O resultado
eacute uma concorrecircncia na dimensatildeo financeira sem precedentes
Tal dinacircmica tem sido recorrentemente criticada em funccedilatildeo de gerar riqueza de
natureza fictiacutecia que de certo ponto de vista eacute esteacuteril uma vez que os recursos ficariam
concentrados na esfera financeira e natildeo transbordaria para a esfera real gerando crescimento
econocircmico e empregos
Essa criacutetica embora legiacutetima em termos gerais precisa ser avaliada com mais cuidado
Uma parte desse capital que busca valorizaccedilatildeo se destina sim agrave dimensatildeo real da economia e
2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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28
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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2
gera emprego e riqueza Haacute casos em que se verifica recuperaccedilatildeo de empresas a ser tratado
no presente trabalho e em diversas fases de empreendimentos que necessitam de recursos
principalmente agravequeles em que natildeo conseguem buscar recursos nos canais tradicionais de
financiamento Leiam-se empresas que satildeo pautadas por processos de inovaccedilatildeo
Nesse sentido o presente trabalho busca ressaltar o lado positivo (ou de sua funccedilatildeo
social) do chamado venture capital que indubitavelmente estaacute em busca de cumprir sua
funccedilatildeo objetivo a maximizaccedilatildeo Mas que por outro lado pode ser visto como talvez a uacutenica
alternativa de financiamento para algumas empresas gerando assim emprego e renda
Na busca de atingir tal intento o trabalho estrutura-se da seguinte maneira No
primeiro capiacutetulo descreve o desenvolvimento do venture capital ao redor do mundo O
objetivo eacute frisar como o crescimento de operaccedilotildees com capital de risco tem sido elevado nas
uacuteltimas deacutecadas demonstrando assim que essa modalidade de financiamento eacute aderente ao
atual modus operandi da loacutegica de valorizaccedilatildeo do capital O capiacutetulo seguinte busca
demonstrar o desenvolvimento do capital de risco no Brasil Tambeacutem eacute fruto de avaliaccedilatildeo
desse segundo e uacuteltimo capiacutetulo um case bem sucedido da utilizaccedilatildeo de venture capital no
Brasil a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat Por fim nas consideraccedilotildees finais satildeo elencadas as
conclusotildees parciais encontradas ao longo do trabalho
3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Maio 2006
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
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A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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3
Capiacutetulo 1
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO MUNDO
O capital de risco ou venture capital eacute o dinheiro fornecido pelos profissionais que investem
em uma gestatildeo par de empresas jovens e de raacutepido crescimento que tecircm o potencial para
desenvolvimento de contribuiccedilatildeo econocircmica significativa O capital de risco eacute uma fonte
importante de capital para empresas em fase de arranque (NVC 2008)
Introduccedilatildeo
O chamado venture capital (ou capital de risco) eacute um modelo de financiamento de
longo prazo para projetos em geral associados agrave tecnologia de ponta para empresas eou
produtos que se utilizam de robustos recursos de PampD e que apresentem a priori
potencialidade que sejam efetivamente traduzidas em resultados de mercado Satildeo recursos
geralmente auferidos diretamente no mercado
Segundo a NVCA1 as empresas de capital de risco em geral trabalham sob diferentes
pontos focais em uma mesma operaccedilatildeo Eacute possiacutevel enumerar seis pilares baacutesicos que
representam a estrutura em que estaacute montada a base estrateacutegica desta modalidade de
investimento
1 National Venture Capital Association (NVCA) eacute uma associaccedilatildeo comercial que representa a induacutestria de
capital de risco dos Estados Unidos Eacute um membro de organizaccedilatildeo de base constituiacutedo por empresas de venture
capital que gerem pools de capital de risco dedicados a serem investidos em crescimento elevado e empresas empreendedoras NVCA tem a missatildeo de promover uma maior compreensatildeo da importacircncia do capital de risco
para a economia dos Estados Unidos e apoiar a atividade empresarial e da inovaccedilatildeo A NVCA representa os interesses da poliacutetica puacuteblica de capital de risco da comunidade se esforccedila para manter os elevados padrotildees
profissionais fornece dados confiaacuteveis da induacutestria patrocinadores desenvolvimento profissional e facilita a
interaccedilatildeo entre seus membros
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
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Me
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meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
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Do
meacuteeacute
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Ucracircnia
134
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28
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145
Nova Zelacircndia
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134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
4
1- Ter uma orientaccedilatildeo de longo prazo
2- Auxiliar o desenvolvimento de novos produtos ou serviccedilos
3- Adicionar valor para a empresa atraveacutes de uma participaccedilatildeo ativa
4- Compra de valores mobiliaacuterios de capital representativos
5- Tomada de riscos mais elevados com a expectativa de maiores recompensas
6- Financiar novas empresas e de crescimento raacutepido
Geridas profissionalmente as firmas de capital de risco satildeo geralmente parcerias privadas
ou detidas por fundos de pensatildeo de corporaccedilotildees puacuteblicas e privadas financiadas por
fundaccedilotildees empresas pessoas com disponibilidade de recursos investidores estrangeiros e as
proacuteprias empresas de capital de risco (NVCA 2008)
Empresas de capital de risco funcionam como receptores de capital Satildeo organizadas
estruturalmente como uma parceria limitada investindo em empresas que representam
oportunidades para uma elevada taxa de retorno normalmente em um prazo de cinco a sete
anos (NVCA 2008)
Segundo dados fornecidos pela National Venture Capital Association os investidores
de capital de risco buscam centenas de oportunidades de investimento antes de investir em
apenas algumas empresas consideradas como potenciais oportunidades para investimento As
empresas de capital de risco promovem o crescimento das companhias investidas atraveacutes de
sua participaccedilatildeo ativa na gestatildeo marketing e planejamento estrateacutegico caracteriacutesticas do VC
(2008)
Atualmente mais de 50 dos investimentos em capital de risco vecircm de investidores
institucionais puacuteblicos e privados e dos fundos de pensotildees e o restante proveniente de
doaccedilotildees fundaccedilotildees empresas de seguros bancos outras entidades e indiviacuteduos que procuram
diversificar a sua carteira com este investimento de classe (NVCA 2008)
5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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Dec acute04
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127
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110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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5
As formas de investimento da modalidade variam em funccedilatildeo da estrateacutegia adotada
podendo ser especializada ou natildeo As empresas de capital de risco podem ser generalistas
investindo em vaacuterios setores industriais ou vaacuterias localizaccedilotildees geograacuteficas em diferentes
fases da vida de uma empresa Ou podem ser especialistas atuando em um ou dois setores
industriais optando em investir apenas uma aacuterea geograacutefica (NVCA 2008)
Por ser uma modalidade de financiamento relativamente recente costuma-se fazer
correlaccedilotildees diretas entre Venture Capital e (VC) e Private Equity (PE) Basicamente o que
diferencia a modalidade entre as duas formas de financiamento eacute o niacutevel de desenvolvimento
que se encontram as empresas investidas no momento em que elas recebem o aporte de
capital O tipo VC eacute caracterizado por direcionar os investimentos em estaacutegios iniciais e por
praticar uma gestatildeo ativa por parte dos gestores O PE atua em empresas mais amadurecidas e
normalmente baseado em um modelo de gestatildeo mais arrojado (CARVALHO et al 2006)
Segundo Carvalho et al (2006) os estaacutegios de investimento do venture capital podem
ser
Capital semente (seed capital) representado por um pequeno investimento na
fase preacute-operacional
Estruturaccedilatildeo (start-up) empresa em fase de estruturaccedilatildeo e inicio da produccedilatildeo
Expansatildeo empresa em fase de expansatildeo
Jaacute para as empresas que recebem aporte de capital no private equity as caracteriacutesticas
satildeo
Estaacutegios avanccedilados (late stage) investimento em empresas que apresentam
fluxo de caixa positivo
Aquisiccedilotildees (aquisition finance) aporte de capital para expansatildeo por meio de
aquisiccedilotildees de outras empresas
Tomada de controle (MBOI management buyoutin) os recursos satildeo
destinados ao financiamento da equipe de gestores eou da proacutepria empresa ou externos que
visam adquirir o controle da empresa
6
Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Ucracircnia
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Iacutendia
28
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Concentraccedilatildeo Organizaccedilotildees Planejamento e Recursos Humanos)
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Preacute-emissatildeo (bridge finance) entrada na empresa quando se planeja uma
abertura na bolsa de valores em ateacute dois anos
Recuperaccedilatildeo empresarial (turnaround) aporte de capital quando a empresa
encontra-se em dificuldade operacional eou financeira com expectativa de recuperaccedilatildeo
Mezanino feito em estaacutegios avanccedilados do desenvolvimento da empresa
realizados por meio de diacutevidas
PIPE (private investment in public equity) representa a aquisiccedilatildeo do capital
acionaacuterio das empresas jaacute listadas na bolsa de valores
11 A Evoluccedilatildeo do Venture Capital Uma raacutepida digressatildeo histoacuterica2
O primeiro movimento que surgiu para a formaccedilatildeo do capital de risco ou venture
capital no mundo foi a partir de 1946 com a criaccedilatildeo de empresas nos Estados Unidos que
tinham como objetivo fornecer assistecircncia e aporte financeiro aos empresaacuterios ali presentes
em troca de ganhos de capital Esse movimento pioneiro visava basicamente agraves empresas de
base tecnoloacutegica e de inovaccedilotildees que produziam maiores retornos aos investidores
Hoje em dia a estrutura tiacutepica de uma empresa de VC nos EUA trabalha baseada nos
princiacutepios do limited partness (parceiro limitado) que estaacute embutido em um mercado local
empresarial e que pratica seus investimentos relacionados agrave tecnologia de promoccedilotildees
As empresas pioneiras de VC tambeacutem foram motivadas para a difusatildeo da modalidade
em acircmbito nacional e internacional sempre buscando altos niacuteveis de retorno
Nos uacuteltimos vinte anos o venture capital se propagou por toda esfera mundial Nos
dias atuais as empresas americanas operam em pelo menos quarenta naccedilotildees alem de existir
um nuacutemero crescente de empresas que estabeleceram escritoacuterios e investimentos em vaacuterios
paiacuteses iniciando a difusatildeo internacional da atividade
2 O item como um todo foi quase que exclusivamente formado a partir de um relatoacuterio intitulado The
Globalization of the Venture Capital Industry de marccedilo de 2007
7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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Dec acute04
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127
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110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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7
Por serem umas das ultimas modalidades de investimento criado neste seacuteculo seu
mercado encontra-se em constante desenvolvimento dependendo sobretudo do
desenvolvimento econocircmico e tecnoloacutegico realizado pelas poliacuteticas de mercado de todos os
paiacuteses
No processo de desenvolvimento dos mercados de Venture capital foi determinante o
papel que os EUA desempenharam desde o uacuteltimo quartel do seacuteculo XX
Atualmente os principais casos de sucesso decorrente de investimentos estruturados a
partir da modalidade do venture capital e que foram mundialmente conhecidos satildeo 3Com
AMD Apple Applied Materials Cadence Cisco Google Intel Oracle Netscape Seagate
Silicon Graphics Solectron Sun Microsystems Yahoo dentre outros (The Globalization of
the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
Mais recentemente uma gama regional de organizaccedilotildees venture capital e private
equity foram formadas A European Venture Capital Association que foi criada em 1983 eacute
uma das melhores associaccedilotildees de VC regionais Representa o setor europeu de private equity
e promove o desenvolvimento da modalidade tanto na Europa como em todo o mundo
Na Aacutesia a alianccedila de Venture Capital vecircem desde 2001 formada pelos organismos
nacionais de Hong Kong Coreacuteia Malaacutesia Singapura e Taiwan seguido pela formaccedilatildeo de
uma organizaccedilatildeo chamada Private Equity Association o que sugere que estruturas
supranacionais vecircem surgindo caminhando para a formaccedilatildeo de uma organizaccedilatildeo global no
futuro (AVCJ 2008)
Mas apesar do otimismo a praacutetica se mostra diferente O fato de paiacuteses e continentes
trabalharem para a construccedilatildeo de uma associaccedilatildeo e sua regulamentaccedilatildeo natildeo e suficiente para
a formaccedilatildeo de uma induacutestria nacional mas favorece a existecircncia de uma um primeiro passo
neste sentido
8
As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
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Iacutendia
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Brazil
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Nova Zelacircndia
Ucracircnia
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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As associaccedilotildees podem influenciar o governo e a iniciativa privada para melhorar e
estabelecer o ambiente necessaacuterio para o avanccedilo das empresas de venture capital
Nos EUA Israel e Taiwan as associaccedilotildees nacionais tecircm sido essenciais para esse
crescimento com suas poliacuteticas de desenvolvimento do segmento
A EVCA (European Venture Capital Association) desempenha um papel importante
na Uniatildeo Europeacuteia nesse sentido A existecircncia de associaccedilotildees nacionais e regionais de VC nas
aacutereas de desenvolvimento deste mercado demonstra a ampla difusatildeo da modalidade nessas
regiotildees
Um periacuteodo importante na historia da cristalizaccedilatildeo da atividade de capital de risco
nesses paiacuteses foi em 1970 quando uma seacuterie de instituiccedilotildees financeiras europeacuteias foram
estabelecidas com filiais nos EUA Outro periacuteodo determinante foram os anos 1980 quando
ocorreu a migraccedilatildeo de empresas de VC americanas para a Europa em busca do mercado de
investimentos em construccedilatildeo
Ainda na deacutecada de 1980 vaacuterias empresas dos EUA se formaram para investir em
Taiwan e em outras partes da Aacutesia
A partir deste periacuteodo em diante organizaccedilotildees internacionais de desenvolvimento
fizerem vaacuterios esforccedilos concentrados para a implantaccedilatildeo de empresas para investimentos em
naccedilotildees em desenvolvimento como Ameacuterica Latina Aacutefrica e as partes Leste e Sudeste da Aacutesia
Desconsiderando a qualidade de seus ecircxitos tais iniciativas colaboraram para
promover uma serie de benefiacutecios como a formaccedilatildeo de material humano e intelectual
mudanccedilas nos sistemas legais e o aparecimento de iniciativa empresarial imensamente
importante para o crescimento do mercado de VC e PE nesse contexto (Dossani e Kenney
2002 Kenney et al 2004)
9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Maio 2006
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
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410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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9
Depois de uma deacutecada em 1990 o ambiente internacional sofreu algumas alteraccedilotildees
A atividade de venture capital e suas modalidades de investimentos caminhavam para um
novo modelo mundial
Tais mudanccedilas foram historicamente necessaacuterias para a evoluccedilatildeo e propagaccedilatildeo do
cenaacuterio ate entatildeo existente
Para que as empresas de VC pudessem ampliar suas operaccedilotildees deveriam instalar nas
outras naccedilotildees um escritoacuterio internacional podendo captar as oportunidades de investimento
encontradas em outras regiotildees Essas operaccedilotildees se concentravam localmente e
principalmente proacuteximo ao Vale do Siliacutecio3
Segundo os pesquisadores Timothy Sturgeon e Christophe Lecuyer (2008) o Vale do
Siliacutecio localizado na California-EUA surgiu no iniacutecio do seacuteculo XX por volta de 1906
ligado ao aparecimento do raacutedio Esse acontecimento acabou gerando um ambiente de forte
estiacutemulo ao processo de inovaccedilatildeo como avanccedilos tecnoloacutegicos no desempenho velocidade de
transmissatildeo e baixo custo dos produtos eletrocircnicos
O grande impulso responsaacutevel pelo desenvolvimento das atividades nessa regiatildeo foi
dado pela Marinha norte-americana apoacutes a criaccedilatildeo de contratos para a exploraccedilatildeo e iniacutecio de
pesquisas sediadas nesta aacuterea
A partir daiacute foram estabelecidos modelos de financiamentos para as companhias
tecnoloacutegicas que passaram a entrar no mercado que utilizavam projetos inovadores
desenvolvidos para captaccedilatildeo de recursos nacional e internacional posicionados
estrategicamente para garantir lucro raacutepido a esses investimentos
Esse processo estimulou notavelmente as empresas que estavam estruturadas sob a
filosofia do VC da eacutepoca Segundo pesquisas da Thomson e da Ernst amp Young apesar da
3 httpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-silicio
10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
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127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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10
mundializaccedilatildeo do capital de risco ter difundido a atividade para muitas outras naccedilotildees o Vale
do Siliacutecio continua sendo o centro da induacutestria de venture capital e private equity no mundo
Dado que comprova uma tendecircncia a qual persegue a modalidade ateacute os dias de hoje da
fidelidade pela preferecircncia por parte dos investidores agrave entrada no mercado de VC atraveacutes de
atividades ligadas a tecnologia e inovaccedilatildeo
Por todas esses aspectos os Estados Unidos concentram o maior nuacutemero de empresas
de venture capital em todo o mundo cerca de 41 A Europa com 19
10 nas Ameacutericas 6 localizados no Reino Unido e finalmente 4 em Israel Ver figura 1
que segue
Figura 1
Disp os iccedilatildeo Ge og raacute fica d o VC
20
19
410
4 1
6
AP
Europa (excl R U )
Is rae l
Am ericas (exc l EUA)
EUA
R U
Fonte Global trends in venture capital 2008 survey Deloitte pag 02 Elaborado pelo
autor
Apoacutes a liberalizaccedilatildeo dos mercados e do crescimento e fortalecimento do mercado de
capitais dos paiacuteses em um contexto de integraccedilatildeo econocircmica somados ao aumento da
capitalizaccedilatildeo dos fundos em geral resultaram nas mudanccedilas significativas que representaram
uma forte alavanca da atividade nesses mercados
11
Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Iacutendia
28
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Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
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25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Parte desse crescimento e representado pela ampliaccedilatildeo da atividade nos paiacuteses em
desenvolvimento Destacam-se Ameacuterica Latina Aacutefrica e Aacutesia (MANI amp BARTZOKAS
2002) Nessas regiotildees a pratica do venture capital esta formada haacute pouco mais de 10 anos
Esse processo possibilitou a esses mercados tornarem-se mais atrativos para os
investidores internacionais Ateacute entatildeo os investimentos estrangeiros nessas regiotildees eram
muito baixos dado as incertezas macroeconocircmicas e de regulamentaccedilatildeo que impossibilitaram
durante algum tempo o acesso a um maior volume de capital internacional
A Ameacuterica do Sul foi um exemplo dessas accedilotildees A partir da deacutecada de 1990 passou a
receber investimentos estrangeiros que ate entatildeo natildeo ocorriam devido seus regimes de
inflaccedilatildeo elevada e incerteza econocircmica Abrindo seus mercados e promovendo a
regulamentaccedilatildeo dos investimentos estrangeiros hoje depois de mais de 15 anos e um dos
principais focos potencial aos investimentos internacionais de venture capital (The
Globalization of the Venture Capital Industry marccedilo 2007)
As associaccedilotildees que vecircem sendo criadas ao longo desse periacuteodo satildeo de grande
relevacircncia para esse desenvolvimento Aleacutem de orientar as praacuteticas do mercado exercem o
importante papel de solidificar as atividades relacionadas e aprofundar o processo de
crescimento do setor
A criaccedilatildeo em 2002 da chamada Associaccedilatildeo Latina Americana de Venture Capital
(Latin America Venture Capital Association LAVCA) foi de extrema importacircncia na
promoccedilatildeo do crescimento da regiatildeo e paiacuteses membros
Aleacutem da Ameacuterica Latina a Aacutesia tambeacutem passou a regulamentar seus mercados no
mesmo periacuteodo Destaque para os principais paiacuteses como Coreacuteia do Sul Taiwan e Iacutendia que
iniciaram a expansatildeo da atividade apoacutes tornarem-se cenaacuterios mais atrativos para a entrada dos
investimentos internacionais de venture capital (AVCJ 2008)
12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Ucracircnia
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28
China
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Brazil
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Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
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127
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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12
Em paiacuteses com menor desenvolvimento grande parte dos investimentos satildeo realizados
em empresas dos setores com meacutedia capacidade tecnoloacutegica e em niacuteveis mais avanccedilados O
contrario ocorre nos paiacuteses mais desenvolvidos onde os mercados jaacute estatildeo estabelecidos A
maior parte dos investimentos eacute feito em empreendimentos na fase inicial ou em expansatildeo
(KPMG amp SAVCA 2005)
Ao longo dos uacuteltimos dez anos o private equity e venture capital tecircm desempenhado
um crescente papel importante na economia europeacuteia Os investimentos por parte do private
equity e dos fundos de capital de risco tecircm aumentado mais de seis vezes passando de 55
bilhotildees em 1995 para um recorde de 369 bilhotildees em 2004 Os impactos desse crescimento
se refletem nos nuacutemeros de empresas de private equity e das que vecircem recebendo aporte de
capital de risco saltando de 5000 em 1995 para 7000 em 2004 (EVCA 2008)
Em paralelo com o aumento dos investimentos em private equity e venture capital a
contribuiccedilatildeo da induacutestria para o emprego o crescimento e inovaccedilatildeo na Europa tambeacutem
cresceu O papel do sector de rejuvenescer e reestruturar as diversas empresas existentes bem
como o seu apoio no financiamento de futuros potenciais
e frequumlentemente das empresas inovadoras tornou-se amplamente reconhecida
Isso tem sido refletido em vaacuterios estudos anteriores analisando o impacto econocircmico
e social do private equity e venture capital tanto a niacutevel europeu quanto mundial (EVCA
2008)
Ao se analisar o impacto econocircmico e social do private equity e venture capital na
Europa concluem-se atraveacutes de vaacuterios estudos os resultados positivos sobre as economias de
diversos paiacuteses Em especial este fato eacute decorrente ao papel que essa atividade carrega em siacute
e de maneira intriacutenseca atuando no rejuvenescimento e reestruturaccedilatildeo das induacutestrias
existentes bem como o seu apoio no financiamento e agrave elevaccedilatildeo do potencial de crescimento
altamente ligado agraves empresas inovadoras e amplamente reconhecido nos tempos de hoje
13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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13
Dada a maior atividade de private equity e venture capital na Europa de hoje essa
induacutestria tornou-se um importante pilar da economia europeacuteia
Com a elevada taxa de desemprego sendo um dos principais problemas na Europa neste
momento grande parte da atenccedilatildeo dos oacutergatildeos e instituiccedilotildees responsaacuteveis foi recentemente
transferida para a contribuiccedilatildeo da induacutestria de PE e VC para a criaccedilatildeo de emprego em geral
Assim vaacuterias associaccedilotildees europeacuteias nomeadamente as da Franccedila Alemanha Espanha e da
Gratilde-Bretanha estimaram a contribuiccedilatildeo da induacutestria nacional para a criaccedilatildeo de novos
empregos (EVCA 2008)
Segundo dados levantados pela European Private Equity and Venture Capital
Association (EVCA 2008) a criaccedilatildeo de emprego na sociedade europeacuteia ligada ao
desenvolvimento das atividades relacionadas ao mercado de capital de risco nos uacuteltimos anos
eacute tal como segue
1 milhatildeo de novos postos de trabalho criados pelo private equity e venture capital
em territoacuterio europeu (considerada a Uniatildeo Europeacuteia Suiacuteccedila e Noruega) financiadores de
empresas entre 2000 e 2004
420000 novos postos de trabalho criados pela aquisiccedilatildeo financiada ou Byuout de
empresas entre 2000 e 2004 liacutequidos de qualquer reduccedilatildeo de efetivos nos anos subsequumlentes agrave
aquisiccedilatildeo dos investimentos
630000 novos postos de trabalho criados por empresas de recebiacuteveis entre 2000 e
2004
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 54 anual durante o periacuteodo
compreendido entre 2000 e 2004 Esta eacute oito vezes a taxa anual de crescimento do emprego
total na UE entre 2000 e 2004
A Figura 2 resume esse desempenho
14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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14
Figura 2 Geraccedilatildeo de Empregos nas Induacutestrias de Private Equity e Venture Capital
Europa
Fonte EVCA 2008 Employment contribuition of Private Equity in Europe p 6
De acordo com a EVCA a contribuiccedilatildeo total do emprego na Europa derivado das
atividades de PE e VC atingiu niacuteveis tais como
PE e VC empregavam perto de 6 milhotildees de pessoas na Europa em 2004 valor que
representa 3 dos 200 milhotildees de pessoas economicamente ativa em Europa
As operaccedilotildees de aquisiccedilatildeo financiada de empresas conhecidas em inglecircs pelo nome
de Buyout empregaram 83 da carteira total do emprego em empresas representando perto
de 5 milhotildees de postos de trabalho
As empresas de VC empregaram 17 da carteira total do emprego em empresas
representando perto de 1 milhatildeo de postos de trabalho
Em pesquisa realizada pela EVCA o crescimento do emprego na modalidade
aquisiccedilatildeo financiada de empresas evoluiu da seguinte forma
15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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15
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia de 24 ao ano
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quatro vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na Uniatildeo Europeacuteia entre 2000 e 2004
67 dessas empresas inquiridas aquisiccedilatildeo financiada manteve estaacutevel os seus
empregados efetivos ou aumentaram o nuacutemero de empregados em geral
33 das companhias pesquisadas aumentaram seu nuacutemero de empregados em mais
de 5 em meacutedia por ano entre 1997 e 2004
As transaccedilotildees de aquisiccedilatildeo de empresas familiares tecircm o maior crescimento do
emprego com um crescimento meacutedio de 7 aa no ano seguinte ao investimento
Da mesma forma ao se avaliar o crescimento do emprego das empresas de venture
capital vecirc-se que (EVCA 2008)
O emprego cresceu a uma taxa meacutedia anual de 305
durante o periacuteodo compreendido entre 1997 e 2004 Valor quase quarenta vezes maior que a
taxa de crescimento anual do total do emprego na UE entre 2000 e 2004
O maior crescimento do emprego foi no setor da biotecnologia e dispositivos
meacutedicos e de sauacutede induacutestrias foram agraves induacutestrias que mais contribuiacuteram para o emprego
com uma taxa meacutedia de crescimento maior que 45 ao ano
O emprego e a preservaccedilatildeo de empregos sobretudo empregos de qualidade eacute uma
preocupaccedilatildeo fundamental para agentes poliacuteticos em toda a Europa Assim como mostra os
dados pesquisados o private equity e o venture capital desempenham um papel vital para a
conservaccedilatildeo e a criaccedilatildeo de empregos no continente europeu
16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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16
Em 2007 o montante total capturado alcanccedilou os 790 bilhotildees o que constitui um
decreacutescimo de 30 em comparaccedilatildeo com o excepcional 1123 bilhotildees levantados em 2006
(EVCA 2008) Conforme figura 3
Figura 3 - Evoluccedilatildeo do Fluxo das Atividades - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
O Reino Unido continua representando o maior montante de fundos angariados com
414 bilhotildees ou 524 do total Franccedila ficou em segundo com 83 ( 66 bilhotildees levantados)
e Alemanha em terceiro com 72 ( 57 bilhotildees levantados)
Os fundos de pensotildees continuaram a ser a maior fonte de capital com 139 bilhotildees
ou 253 do total dos fundos angariados Bancos ficaram em segundo com 162 ou 91
bilhotildees do total dos fundos levantados Fundos de fundos seguiram com 87 bilhatildeo ou
133 do total dos fundos angariados (EVCA 2008)
Em 2007 934 dos fundos angariados foram contribuiacutedos por fontes independentes
44 por cativas e ganhos de capital auferido representaram os restantes 22 (EVCA 2008)
Como mostrado na figura 4 a seguir
275
79
0
270
480
254
203
718
275
400
200
1123
68
3
712
369
291276
243
35
145
251
97
471
705886
331
91
125 107 136
298
196
23
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fundos Angariados
Investimentos
Desinvestimentos
17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Ucracircnia
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Iacutendia
28
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25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
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47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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17
Figura 4 - Tipologia dos Fundos por traacutes das angariaccedilotildees - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
No que diz respeito ao volume de investimentos segundo a European Private Equity
and Venture Capital Association os investimentos atingiram um novo niacutevel recorde de 738
bilhotildees em 2007 Isto representou um aumento 37 em comparaccedilatildeo com o montante
investido em 2006 ( 716 bilhotildees) Ver figura 5 que segue
Figura 5 - Investimentos Europeus
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
Acadecircmicos
Institucionais
03
Fundaccedilotildees
27
Outros
61
Negoacutecios
Familiares
12
Mercado de
Capitais
78
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
23
Investidores
Corporativos
17
Investidores
Privados
55
Fundo de
Fundos
133
Companhias
de Seguro
103
Fundos de
Pensatildeo
253
Bancos
162
Agecircncias
Governamen
tais
73
2007
AcadecircmicosInstitucionais
36
Mercado de Capitais
12
Fundaccedilotildees41
NegoacuteciosFamiliares
00
Outros Tipos
de Gestatildeo de
Ativos
00
Outros 00
Investidores
Corporativos
37
Investidores
Privados
89
Fundo de
Fundos
182
Companhias
de Seguro
101
Fundos de
Pensatildeo
271
Bancos
144
Agecircncias
Governamen
tais
87
2006
85
144 153121
179207
266
344
542583
41
60
107
197
122
9884
103
127
174
155
56
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Prel
bilhotildees
Venture Capital
Buyout
18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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Iacutendia
28
China
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Brazil
145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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18
Buyouts (os recursos satildeo destinados ao financiamento da equipe de gestores eou
da proacutepria empresa ou externos que visam adquirir o controle da empresa) tomou uma
proporccedilatildeo ainda maior com 79 ou 583 bilhotildees em 2007
Seed investimentos (representado por um pequeno investimento na fase preacute-operacional)
permaneceram no mesmo niacutevel em 2007 representando 1847 milhotildees de euros O montante
da categoria Start-up diminui em mais da metade passando de 57 bilhotildees em 2006 para
25 bilhotildees em 2007 Ver figura 6 que demonstra a distribuiccedilatildeo dos recursos de acordo com a
fase
Figura 6 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Montante Investido na Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao se considerar os diferentes estaacutegios de investimento em nuacutemero de negoacutecios a fase
de Expansatildeo foi a mais realizada totalizando 349 em 2007 seguido pelos investimentos
em fase inicial ou Start-up com 275 e em terceiro os Buyouts com 272 (EVCA 2008)
Ver figura 7 abaixo
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
707
Replace-
ment
Capital
50
Expansion
160
Start-up
80
Seed
03
2006
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
Buyout
790
Replace-
ment
Capital
61
Rescue
Turnaround
01
Expansion
125
Start-up
41
Seed
02
2007
19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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Dec acute04
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127
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110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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19
Figura 7 - Distribuiccedilatildeo dos Estaacutegios de Investimento Nuacutemero de Investimentos
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Os trecircs principais setores da induacutestria que receberam maior aporte de capital foram em
negoacutecios e produtos industriais com 103 bilhotildees (14) seguido por bens de consumo e
varejo com 95 bilhotildees (129) e comunicaccedilotildees com a 9 bilhotildees (122) Ver figura 8
que segue
Figura 8 - Montante Investido Setorialmente - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
0 2 4 6 8 10 12 14
Agricultura
Natildeo Especificado
Cosntruccedilatildeo
Quiacutemicos e Materiais
Transportes
Energia e Meio Ambiente
Serviccedilos Financeiros
Computador e Consumo Eletrocircnicos
Ciecircncia da Vida
Negoacutecios e Serviccedilos Industriais
Comunicaccedilotildees
Bens de Consumo e Varejo
Negoacutecios e Produtos Industriais
bilhotildees
2007
2006
Buyout
231
Replace-
ment
Capital
36
Expansion
431
Start-up
258
Seed
44
2006
Buyout
272
Seed
76
Start-up
275
Expansion
349
Rescue
Turnaround
09 Replace-
ment Capital
19
2007
20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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28
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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20
Quanto agrave capacidade de atrair investimentos os cinco principais paiacuteses em 2007 foram
Reino Unido (267) Franccedila (151) Alemanha (135) Holanda (73) e Espanha
(54) Tais paiacuteses destacam-se frente aos outros paiacuteses da Europa devido o alto grau
coorporativo presente em suas economias Aleacutem disso a estabilidade da moeda local e as
poliacuteticas econocircmicas que regulam esses mercados satildeo de extrema relevacircncia para os agentes
econocircmicos e investidores
No que diz respeito aos processos de desinvestimento o montante alienado pelo preccedilo
de custo em 2007 ascendeu a 271 bilhotildees em comparaccedilatildeo com o total de 2006 que foi de
331 bilhotildees Ver figura 9
Figura 9 Desinvestimentos (alienaccedilotildees) a preccedilo de custo - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA
As alienaccedilotildees atraveacutes de uma oferta puacuteblica (IPO) foram reduzidas para 26 bilhotildees
de 53 bilhotildees em 2006 comparaacutevel ao niacutevel de 2005 (EVCA 2008)
Write-offs continuou a diminuir passando de 13 bilhotildees em 2006 para 05 bilhotildees em
2007 representando apenas 20 do montante total alienado
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
141175 180 182
6029 40 54
159213
233171
202131
184
166
11697
47
38
6270
45
72
5648 45
90
204237 226 227
118
33
190
297
20
48
45
249
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006 2007
Venda Comercial
IPO
Venda de Tiacutetulos cotados
Write-Off
Secundaacuterio
Reembolso das accedilotildees
Venda para Instituiccedilatildeo Financeira
Outros
21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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28
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Ucracircnia
134
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28
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25
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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21
Entre os principais mecanismos utilizados em 2007 destacam-se os Secundaacuterios os
Reembolsos de Empreacutestimos Principais e a Venda Comercial somando mais de 50 do total
(EVCA 2008) Conforme segue na figura 10
Figura 10 Alienaccedilotildees por tipo de saiacuteda - Europa
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Atualmente a chamada crise econocircmica mundial mais conhecida como a crise das
hipotecas decorrente do movimento de desregulamentaccedilatildeo dos mercados nas uacuteltimas
deacutecadas principalmente das atividades ligadas ao mercado de capitais de Wall Streat foi
responsaacutevel pela onda de incerteza e eminente recessatildeo que os paiacuteses tecircm passado na segunda
metade de 2008
Esta crise mundial vem mexendo com os mercados internacionais e alterado
diversos conceitos e crenccedilas de investidores e instituiccedilotildees financeiras de todas as partes do
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
90743820Write-Off
1000100010001000Total no Ano
11713511382Outros
176696135Venda para Gestatildeo (MBO)
34145433Venda para Instituiccedilatildeo
Financeira
93
254
47
51
33
230
2007
Por nuacutemero de negoacutecios
65
179
54
92
26
167
2006
166297Secundaacuterio
171190Reembolso de Empreacutestimos
Principais
0801Reembolso de Participaccedilotildees
Passivas
7248Venda de Cota de Tiacutetulos
9045IPO
227249Venda Comercial
2006
2007
Por montante investidoDesinvestimento por
modelos de Saiacuteda
22
globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
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Jul 06
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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globo responsaacuteveis pela reorganizaccedilatildeo e reestruturaccedilatildeo que as economias mundiais vivem
atualmente
Esse novo modelo do capital financeiro produtivo que nasce mas que se transforma
todos os dias eacute o grande ditador do curso que os lideres da economia mundial e os agentes
econocircmicos deveratildeo perseguir para retomar a busca aos patamares de crescimento desejaacuteveis
As consequumlecircncias diretas do cenaacuterio econocircmico que se apresenta jaacute impactam a
economia real regionalmente principalmente os EUA onde se encontram a maioria das
instituiccedilotildees com seus balanccedilos deteriorados A Europa tambeacutem tem sofrido com as perdas dos
Bancos e outras instituiccedilotildees mas em um niacutevel inferior ao americano Indiretamente quase
todos os continentes estatildeo sendo afetados diariamente pelo humor dos principais mercados
em especial Aacutesia e America Latina
Nesse cenaacuterio ao se analisar o desempenho do private equity e venture capital na
Europa no primeiro semestre de 2008 observa-se que tal modalidade de investimento ligada
quase sempre aos mercados de capitais mundial vem funcionando como a melhor opccedilatildeo
estrateacutegica para absorver os investimentos que estatildeo sendo minados dos paiacuteses e dos
mercados financeiros internacionais Este fato se deve principalmente ao fator risco que
compotildee a estrutura de qualquer tipo de investimento
Na figura que segue eacute possiacutevel observar a elevaccedilatildeo de 41 correspondente agrave fase de
aquisiccedilatildeo 70 da fase de expansatildeo seguido pela fase inicial que cresceu 99 em valor
investido e os 649 da fase de turnaround ou recuperaccedilatildeo representando um aumento jamais
visto anteriormente Ver figura 11
23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
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410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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23
Figura 11 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Valor (Iacutendice
1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Ao avaliar o mesmo periacuteodo considerado mas em total de nuacutemeros de negoacutecios
observa-se uma queda em relaccedilatildeo ao uacuteltimo trimestre de 2007 seguido pela alta do segundo
trimestre de 2008 comparado ao primeiro trimestre do ano em questatildeo que obteve o menor
desempenho do periacuteodo Mas ao ser relacionar os graacuteficos do nuacutemero de negoacutecios e do valor
investido fica claro que o valor total investido cresceu muito aleacutem dos nuacutemeros de negoacutecios
realizados comprovando a anaacutelise feita anteriormente neste trabalho onde os veiacuteculos de PE
e VC passaram a ser o principal foco dos investimentos dos Bancos e instituiccedilotildees financeiras
que buscam um novo modelo de riscoretorno para seus portfoacutelios Ver figura 12 que segue
0
50
100
150
200
250
1Tr i 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
To ta l In ve s tid o
Fa se Inicia l
E xpan satildeo
Aqu is iccedilatildeo e Re po s iccedilatilde o do cap ita l
Re cupe ra ccedilatildeo
+70
+41
+28
+99
+649
24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Ucracircnia
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28
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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24
Figura 12 - Evoluccedilatildeo da Atividade de Private Equity Europeu em Numero de
Negoacutecios (Iacutendice 1TRI 07 = 100)
Fonte PEREP AnalyticsEVCA 2008
Nota A variaccedilatildeo percentual mencionada na direita refere-se agrave evoluccedilatildeo do trimestre
em curso versus o trimestre anterior
12 O mercado de Venture Capital Uma avaliaccedilatildeo numeacuterica
De acordo com os dados levantados pela NVCA em conjunto com a
PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital Practice e a Thomson Reuters
em relatoacuterio divulgado em julho de 2008 os investimento realizados pelos veiacuteculos de
venture capital nos EUA no estaacutegio conhecido como capital semente do segundo trimestre
deste ano observou uma pequena queda fechando em $ 16 bi com 351 negoacutecios ofertados
permanecendo proacuteximo ao primeiro trimestre onde foram movimentados $ 17 bi com 356
ofertas Dos investimentos apurados em capital semente ou fase inicial no segundo trimestre
representam 35 do total dos investimentos realizados no mesmo periacuteodo
Jaacute os recursos destinados a fase de expansatildeo caiacuteram 15 no segundo trimestre
totalizando $ 26 bi em 321 negoacutecios Desempenho proacuteximo ao primeiro trimestre que somou
331 ofertas No acircmbito global os investimentos em fase de expansatildeo representaram 32 no
primeiro trimestre
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1Tri 2007 2Tri 2007 3Tri 2007 4Tri 2007 1Tri 2008 2Tri 2008
Total Investido
Fase Inicial
Expansatildeo
Aquisiccedilatildeo e Reposiccedilatildeo do capital
Recuperaccedilatildeo
+27
+13
+19
+17
+30
25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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Iacutendia
28
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145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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25
No que tange os estaacutegios avanccedilados observou-se um aumento de 14 somando $ 31
bi investidos e 318 negoacutecios representando 32 do volume total
Jaacute no acircmbito internacional os EUA realizaram 34 negoacutecios com a China somando $ 296 MM
no primeiro trimestre Passando para 47 negoacutecios com $ 583 MM investidos no segundo
trimestre de 2008
Do montante total investido no periacuteodo de 1995 - 2006 os trecircs principais setores
representaram quase 50 ficando em primeiro lugar o mercado de Softwares com 195
seguido em segundo pelo de Biotecnologia com 176 e em terceiro os Dispositivos meacutedicos
e equipamentos com 104 Ver tabela 1
Tabela 1- Montante investido por setor - EUA
Setores Industriais - 2006 Investimentos de Capital de Risco
Software 195Biotecnologia 176Dispositivos Meacutedicos e Equipamentos 104Telecomunicaccedilotildees 102Semicondutores 78Industria e Enegia 69Midia e Entretenimento 64Networking e Equipmentos 42Tecnologia 40Eletronicos e Instrumentaccedilatildeo 27Negoacutecios Produtos e Serviccedilos 26Produtos de Consumo e Serviccedilos 20Serviccedilos Financeiros 17Computadores e Perifeacutericos 16Serviccedilos de Sauacutede 15Venda e Distribuiccedilatildeo 08Outros 01
Total 100 Fonte NIST National Institute of Standards and Technology US Department of
Commerce CVC Corporate Venture Capital 2008 Elaborado pelo autor
26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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om
Do
meacuteeacute
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Sites Consultados
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26
Especificamente para os Estados Unidos a National Venture Capital Association
identificou os principais poacutelos de investimentos dentre os principais setores industriais e as
respectivas atividades
Os investimentos em empresas de Internet lideram a lista somado o montante de U$
15 bi no segundo trimestre de 2008 com 208 ofertas niacutevel mais alto desde 2001 marcado
pela bolha da internet
A induacutestria de software continua sendo grande receptora do total de recursos
disponiacuteveis para o VC somando o volume de U$ 125 bi para o mesmo periacuteodo com 219
negoacutecios fechados Em terceiro lugar vecircem a aacuterea de Induacutestria e Energia com U$ 12 bi
investidos e logo em seguida a Biotecnologia Miacutedia e Entretenimento registraram aumento
de 25 chegando ao patamar de U$ 586 milhotildees
Os fundos gestores de VC e PE trabalham com ativos de diferentes tamanhos sob seu
comando Podem variar de menos U$ 100 milhotildees ate mais de $ 1 Bi Em pesquisa realizada
nas Ameacutericas Norte e Sul Aacutesia Paciacutefico Europa e Israel pela Deloitte (2008) 34 do total
apurado se encontram entre U$ 100 milhotildees e U$ 499 milhotildees 30 menores que U$ 100
milhotildees 20 acima de U$ 1 bilhatildeo e 16 entre U$ 500 milhotildees e U$ 1 Bi Confrontar figura
13
27
Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Ucracircnia
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Iacutendia
28
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25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
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110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
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47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Figura 13 Ativos sob gestatildeo Levantamento mundial
FonteGlobal trends in venture capital 2008 survey Deloitte p 2 Elaborado pelo autor
Segundo fontes da PricewaterhouseCoopers Private Equity amp Venture Capital
Practice Thomson Reuters e a NVCA em conjunto com a MoneyTree os investimentos em
capital de risco no segundo trimestre de 2008 alcanccedilaram os $ 74 bilhotildees e 990 negoacutecios
realizados Desempenho que acompanha a performance do periacuteodo anterior (primeiro
trimestre do mesmo ano) que foi de 977 ofertas e $ 75 bilhotildees movimentados
Em funccedilatildeo de tais desempenhos Mark Heesen (presidente da NVCA) alega que as
condiccedilotildees de financiamento para as empresas inovativas em todos os estaacutegios de
desenvolvimento satildeo favoraacuteveis Nas palavras dele embora a saiacuteda do mercado continue
contestada o empreendimento da induacutestria estaacute operando a longo prazo sob a mesma
filosofia que tem aderido historicamente
E a despeito da crise presente o ritmo de investimento no primeiro semestre induz a
uma avaliaccedilatildeo favoraacutevel Segundo Tracy Lefteroff soacutecio global da PricewaterhouseCoopers
as empresas estatildeo investindo em 2008 o que leva a crer que se fecharaacute o ano com valores
proacuteximos aos de 2007 cerca de U$ 307 bilhotildees investidos
28
A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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A National Venture Capital Association considera as fusotildees e aquisiccedilotildees como o tipo
mais comum dos empreendimentos bem sucedido de saiacuteda para os investimentos da
modalidade de capital de risco4 Neste caso a empresa recebe o empreendimento em forma de
dinheiro ou accedilotildees da sociedade incorporadora e o investidor a distribuiccedilatildeo do produto da
venda de seus parceiros limitados Ver figura 14 que demonstra tal movimento
Figura 14 - Saiacutedas de Venture Capital por Ano - EUA
Fonte NVCA 2008
Para a NVCA a oferta puacuteblica inicial que vecircem da sigla em inglecircs IPO (Inicial
Offering Public) eacute o veiculo que as empresas investidas deveriam considerar como mais
interessante no momento de saiacuteda ou desinvestimento Segundo fonte consultada as empresas
que realizam o IPO podem adquirir maior atratividade de gestatildeo no longo prazo e tambeacutem
maior capacidade agregar valor ao negoacutecio Isso se deve pela estrutura que essas empresas
adquirem apoacutes a oferta puacuteblica tornando-se mais atrativas para os grandes fundos que podem
preferir empresas que jaacute trabalham sob a estrutura e legislaccedilatildeo necessaacuterias para adentrar nas
bolsas de valores mundiais
4 Venture Capital de saiacuteda eacute a expressatildeo usada para os mecanismo de saiacuteda utilizados para o desinvestimento
do negoacutecio Normalmente acontecem por meio de fusotildees e aquisiccedilotildees ou pela oferta puacuteblica inicial (IPO)
700
0
100
200
300
400
500
600 MampA
IPO
MampA 17 76 74 100 97 116 164 209 240 317 353 318 290 339 350 368 355 120 IPO 156 181 220 166 202 270 136 77 260 264 41 22 29 93 57 57 86 5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1H
29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Ucracircnia
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28
China
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Brazil
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Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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29
Jaacute as fusotildees e aquisiccedilotildees (MampA) apresentaram um desempenho bastante superior
com pode se ver na tabela 2 que segue Ela abre em valores o volume de fusotildees e aquisiccedilotildees e
de IPOs (ofertas iniciais)
Tabela 2 Volume total de IPO`s e fusotildees e aquisiccedilotildees - EUA
Ano-
Trimestre
Operaccedilotildees
Total de
MampA
Total de
MampA
com Valor
Divulgado
Total
Divulgado
em ($M)
Meacutedia MampA
Tamanho das
Operaccedilotildees
($M)
Nuacutemeros
de IPO`s
Total de
Ofertas
em Valor
($M)
Meacutedia das
Ofertas
em Valor ($M)
2002 318 152 79164 521 22 21091 959
2003 290 122 77211 633 29 20227 698
2004 339 186 154406 830 93 110149 1184
2005-1 81 45 43519 967 10 7207 721
2005-2 81 34 47250 1390 10 7141 714
2005-3 101 48 180560 3762 19 14581 767
2005-4 87 39 25940 665 18 15921 922
2005 350 166 297270 1791 57 44850 787
2006-1 107 52 56075 1078 10 5408 541
2006-2 105 40 40185 1005 19 20110 1058
2006-3 94 42 38948 927 8 9342 1168
2006-4 62 26 56168 2160 20 16311 816
2006 368 160 191376 1196 57 51171 898
2007-1 82 29 45403 1566 18 21906 1217
2007-2 87 36 39723 1103 25 41468 1659
2007-3 100 52 108100 2079 12 9452 788
2007-4 86 43 90841 2113 31 30438 982
2007 355 160 284067 1775 86 103263 1201
2008-1 70 28 36024 1287 5 2827 565
2008-2 50 14 23973 1712 0 00 na
2008 120 42 59997 1429 5 2827 565
Fonte Thomson Reuters amp National Venture Capital Association 2008
Somente acordos com valores informados
Inclui todas as companhias com pelo menos um investidor de VC americano que
opera no mercado domestico americano
Em suma quando se avalia os negoacutecios de capital de risco ao redor do mundo se
percebe o quanto esse tipo de empreendimento eacute aderente ao modo como a dinacircmica atual do
capitalismo se apresenta Portanto a proacutepria loacutegica de acumulaccedilatildeo capitalista explica em sua
quase totalidade a performance de tais opccedilotildees de negoacutecios Resta saber se no Brasil o
resultado eacute semelhante Eacute o que seraacute discutido no capiacutetulo que segue
30
Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Capiacutetulo 2
O MERCADO DE VENTURE CAPITAL NO BRASIL
Introduccedilatildeo
De acordo com Albergoni (2006 apud PAVANI 2003) os primeiros movimentos na
direccedilatildeo da formaccedilatildeo de um mercado de capital de risco no paiacutes foi a partir de 1970 Atraveacutes
da atuaccedilatildeo da Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) que juntos passaram a apoiar e desenvolver
a filosofia do venture capital no mercado brasileiro apoiando empresas junto agraves iniciativas de
financiamento
A atuaccedilatildeo do BNDES mostra-se fundamental desde o inicio A instituiccedilatildeo que comeccedila
a financiar projetos de risco em 1974 amplia sua importacircncia no processo com a criaccedilatildeo de
trecircs subsidiaacuterias que seriam fundidas em 1982 sob o nome BNDESPAR A FINEP no
periacuteodo mais recente estimula sobremaneira por meio de diversas linhas de financiamento
Segundo Gorgulho (1996) as modalidades de financiamento utilizadas eram atraveacutes de
debecircntures accedilotildees empreacutestimos amortizaacuteveis por royalties e empreacutestimos com amortizaccedilotildees
ligadas ao sucesso do negoacutecio
Somente em 1986 pelo Decreto-Lei n 2287 de 23071986 surgiram os primeiros
dispositivos juriacutedicos e fiscais no sentido de institucionalizar as sociedades de venture capital
no Brasil A partir dessa data a atividade passou a receber tratamento fiscal para as sociedades
e empresas investidas (PAULA 2003 apud Albergoni 2006)
Foi a partir da deacutecada de 1990 com a abertura comercial e a regulamentaccedilatildeo dos
mercados e investimentos estrangeiros que o paiacutes passou a se tornar atrativo para os gestores
internacionais interessados em private equity Atraiacutedos pelo processo de privatizaccedilatildeo das
empresas estatais muitos desses gestores iniciaram seus investimentos nas empresas
31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
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Ucracircnia
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28
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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31
brasileiras e aqui permaneceram gerando um ciclo e ambiente positivos para a formaccedilatildeo da
atividade no paiacutes (LAVCA 2002)
Entretanto jaacute no final da deacutecada de 1990 apesar do cenaacuterio macroeconocircmico
favoraacutevel a ausecircncia de mecanismos de liquidez ainda era um obstaacuteculo para o crescimento
dos investimentos em venture capital Nos uacuteltimos anos o constante aprimoramento das leis e
instruccedilotildees que regem esse mercado no paiacutes contribuiu para adequar e estimular o segmento
caminhando cada vez mais perto em direccedilatildeo do modelo ideal
Diante o cenaacuterio vigente a CVM cria em 1994 a instruccedilatildeo 209 Ate entatildeo o
mecanismo mais utilizado era a estrutura de holdings o que sujeitava os investidores as leis
das sociedades anocircnimas e o pagamento de tributos igual aos das empresas (BOCCATO
2002)
Com a instruccedilatildeo 209 a CVM cria espaccedilo para mais um avanccedilo da atividade no Brasil
criando a base para a institucionalizaccedilatildeo do mercado de VC e PE atraveacutes da viabilizaccedilatildeo dos
FMIEE (Fundos Muacutetuos de Investimento em Empresas Emergentes) (RIBEIRO 2006)
Em 2000 com o apoio da FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos) oacutergatildeo
vinculado ao Ministeacuterio da Ciecircncia e Tecnologia foi criado a Associaccedilatildeo Brasileira de
Capital de Risco (ABVCAP) e o Projeto Inovar com intuito de disseminar a atividade de
venture capital no paiacutes estimulando a expansatildeo ao aporte de capital para as pequenas e
meacutedias empresas por meio de recursos puacuteblicos e ou investimentos privados (FINEP 2007)
Outro acontecimento importante que representou um impulso para a consolidaccedilatildeo e
regulamentaccedilatildeo deste mercado foi a aprovaccedilatildeo da Nova Lei das Sociedades Anocircnimas em
2001 melhorando significativamente o processo de informaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo aos pequenos
acionistas Isso representou um avanccedilo nas regras de governanccedila corporativa afetando
diretamente o volume de captaccedilatildeo de recursos para a modalidade penalizada ate entatildeo pela
indisposiccedilatildeo dos agentes de entrarem em mercados com pouca transparecircncia como era o caso
do mercado brasileiro (RIBEIRO 2006)
32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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28
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
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410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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32
A aprovaccedilatildeo da Instruccedilatildeo CVM 391 de 2003 agrega nova estrutura ao mercado os
chamados FIPs (Fundo de Investimento em Participaccedilatildeo) Suas vantagens de liberdade
contratual registro automaacutetico do fundo na CVM tributaccedilatildeo diferenciado aos cotistas e a
possibilidade de receber capital estrangeiro sem a obrigatoriedade em ser de capital aberto satildeo
determinantes para atrair novos fundos e capitais que ajudaram a impulsionar o setor de VC e
PE nesta fase (CARVALHO et al 2006)
Jaacute em 2006 sob a aprovaccedilatildeo da Medida Provisoacuteria 281 que isenta o imposto de renda
aos investimentos realizados pelos FMIEE e FIPs por investidores estrangeiros os oacutergatildeos
responsaacuteveis buscam canalizar uma demanda existente dos agentes no sentido de promover
ainda mais os investimentos para o venture capital no Brasil e sua consolidaccedilatildeo
21 O desempenho do mercado brasileiro de venture capital
O crescimento do mercado de capitais brasileiro contribuiu fortemente para essa
consolidaccedilatildeo A estruturaccedilatildeo desse mercado foi essencial para chegar a um estado maduro no
desenvolvimento do venture capital no paiacutes pois eacute atraveacutes dele que se pocircde criar mecanismos
de liquidez e de saiacuteda mais atraentes para os investidores fator determinante para o
fortalecimento da atividade
Em 2004 o Brasil detinha 65 organizaccedilotildees de VCPE nacionais e internacionais e no
final do ano em questatildeo girava em torno de US$ 507 bilhotildees (RIBEIRO 2005)
Com base nos dados divulgados pelo Centro de Estudos em Private Equity e Venture
Capital da FGV5 o capital comprometido pelos fundos de VCPE e PIPE atingiu US$ 167
bilhotildees em julho de 2007 O que mostra que o capital no setor brasileiro de VCPEPIPE
triplicou entre dezembro de 2004 e julho de 2007
5 (httpwwwcepefgvspbr)
33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
ad
o
Me
rcad
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om
Do
meacuteeacute
sti
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sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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33
As organizaccedilotildees tiacutepicas de VCPE presentes no paiacutes em 2004 estavam distribuiacutedas
nacionalmente com 72 do total e administravam 60 do capital As americanas
representavam 15 do total e administravam 35 do capital total (RIBEIRO 2005)
Segundo a ABVCAP (Associaccedilatildeo Brasileira de Private Equity e Venture Capital) os
seguimentos do PE VC no paiacutes estatildeo organizados em
Capital Semente - empreendedorismo inovaccedilatildeo
Venture Capital - empresas emergentes crescimento consolidaccedilatildeo
Private Equity - governanccedila corporativa
Mezanino - gargalos (infra-estrutura e ampliaccedilatildeo industrial)
PIPE - mercado de capitais - liquidez
Para a ABVCAP as principais contribuiccedilotildees da atividade no Brasil estatildeo ligadas a
geraccedilatildeo de empregos e arrecadaccedilatildeo tributaacuteria agrave produtividade e diversificaccedilatildeo setorial ao
fomento agraves pequenas e meacutedias empresas e agrave economia real e aos estiacutemulos a governanccedila
corporativa e os incentivos ao mercado de capitais
As melhorias ligadas ao ambiente institucional podem ser citadas como
Especializaccedilatildeo e experiecircncia dos gestores
Fundos setoriais
Transparecircncia e parceria com os investidores
Crescente mobilizaccedilatildeo de capital (PPPs investidor estrangeiro)
E aquelas melhorias ligadas ao ambiente legal satildeo dividas em
Arbitragem
34
BOVESPA - Novo Mercado e Bovespa Mais
Autorizaccedilotildees para novos investidores (fundos de pensatildeo e seguradoras)
Melhorias nas instruccedilotildees da CVM
Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
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28
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
18
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Lei da Inovaccedilatildeo
Tributaccedilatildeo
Atualmente o Brasil tem cerca de 400 empresas investidas nos portfoacutelios dos fundos
aleacutem de um crescimento exponencial da atividade nos uacuteltimos anos Aproximadamente US$
17 bilhotildees de capital comprometido nacional e estrangeiro e diversas empresas criadas e
recuperadas que hoje representam importante papel na economia nacional Dentre elas a
associaccedilatildeo cita
Dixie-Toga Telemar Submarino IT-Miacutedia Proceda
ALL DASA UOL IG Abril Gol TAM Akwan
Gafisa Odontoprev Siciliano Mr Clean Bematech
Santos-Brasil Cardsystem Neovia Localiza
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o mercado de capital de risco do
Brasil Aleacutem do reconhecimento como Grau de Investimento (Investment Grade) o paiacutes esta
fortalecido perante o cenaacuterio de instabilidade que se apresenta Com um crescimento de
aproximadamente 5 do PIB atingindo US$ 13 trilhatildeo 64 empresas realizaram a abertura
de capital no mercado brasileiro somando mais de R$ 55 bilhotildees em ofertas primarias e
secundarias (PriceWaterHouseCoopers 2007)
Aleacutem disso foram divulgadas na imprensa 718 transaccedilotildees de compra e venda de
empresas representando um crescimento de 25 comparado com 2006 Patamar a ser
comemorado pelo mercado brasileiro enquanto o mercado mundial cresceu 10 em Fusotildees e
Aquisiccedilotildees em relaccedilatildeo a 2006 (PriceWaterHouseCoopers 2007)
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
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EUA
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Nova Zelacircndia
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
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Jul 06
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Jul07
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
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47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
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48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
35
Segundo o mesmo relatoacuterio a justificativa para tal desempenho estaacute associada ao
desenvolvimento e modernizaccedilatildeo que o mercado de capitais no paiacutes vem passando nos
uacuteltimos anos principalmente pela expansatildeo da utilizaccedilatildeo de instrumentos financeiros de
diacutevida nas operaccedilotildees de aquisiccedilotildees e de investimentos A figura a seguir demonstra tal
desempenho
Figura 15 - Nuacutemero Total de transaccedilotildees no Brasil
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 5
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Do total analisado pelo PriceWaterHouseCoopers de 718 transaccedilotildees em 2007 no paiacutes
os Fundos de investimento participaram de 153 ou 110 transaccedilotildees Resultado 72 maior
que 2006 onde aconteceram 64 transaccedilotildees
Segundo o mesmo relatoacuterio nos Estados Unidos e Europa este percentual
representaria 13 dos mercados o que demonstra que ainda existe um grande potencial para
crescimento A figura 16 busca enfatizar o volume de transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private
equities
36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
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Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
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410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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36
Figura 16 - Transaccedilotildees com participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Ainda das 110 transaccedilotildees realizadas os fundos de Private Equity estiveram presentes
em 53 transaccedilotildees ou 48 E das empresas que fazem parte do portfoacutelio dos PEs o
percentual sobe para 52 ou 57 transaccedilotildees Ver figura a seguir
Figura 17 - Transaccedilotildees com a participaccedilatildeo de private equities
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 7
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
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134
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Iacutendia
28
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25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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37
Importante ressaltar que os investimentos dos PEs nos setores da economia brasileira
acontecem de forma mais diversificada comparado aos outros paiacuteses
Entre 2006 e 2007 a maioria dos recursos destinados destaca-se entre as atividades de
incorporaccedilotildees construccedilotildees alimentos e informaacutetica Levando em conta que os 8 principais
setores representaram 60 das 110 transaccedilotildees realizadas Ver figura
Figura 18 - Os principais setores que receberam os investimentos de PE entre 2006 e
2007
Fonte PriceWaterHouseCoopers 2007 p 9
Nota Natildeo incluem acordos somente transaccedilotildees divulgadas na imprensa
Segundo fontes da ABVCAP e por pesquisas realizadas pelo Instituto Britacircnico
Economist Intelligence Unit o Brasil esta agrave frente dos principais paiacuteses emergentes (Ruacutessia
China Iacutendia) como paiacutes mais atraente para receber investimentos estrangeiros De acordo os
resultados da pesquisa o Brasil ocupou o 42 lugar ficando atraacutes do Chile (20deg lugar) e do
Meacutexico (35deg lugar)
38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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38
Natildeo obstante apesar da estabilidade econocircmica ainda seria preciso evoluir nas
questotildees tributaacuterias trabalhista e do judiciaacuterio que satildeo gargalos quando se pensa em capital
de risco no paiacutes (ABVCAP 2008)
Para Caacutessio Rabello da Costa gerente de projetos da Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) ligada ao Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e
Comeacutercio eacute crucial a importacircncia do mercado de PEVC no paiacutes como provedor de fonte de
investimento natildeo encontrada na bolsa de valores Rabello comentou a necessidade de alocar
os recursos em investimentos alternativos e que gerem a mesma taxa de retorno do mercado
de capitais em eacutepocas difiacuteceis como a da atual crise financeira mundial6
Tambeacutem enfatizou a ligaccedilatildeo entre o aquecimento da demanda interna da economia
brasileira com as oportunidades de expansatildeo das corporaccedilotildees e dos investimentos em private
equity
O desenvolvimento do mercado de private equity tambeacutem foi contemplado em um
relatoacuterio elaborado entre 2007 e 2008 nomeado PDP Poliacutetica de Desenvolvimento
Produtivo desenvolvido pelo Ministeacuterio da Fazenda em conjunto com a Agecircncia Brasileira de
Desenvolvimento Industrial (ABDI) o Ministeacuterio do Desenvolvimento Induacutestria e Comeacutercio
Exterior e do Banco Nacional do Desenvolvimento Econocircmico e Social (BNDES) visando
traccedilar metas claras para o crescimento econocircmico das empresas
Nesse relatoacuterio eacute ressaltada a necessidade em elevar a capacidade de inovaccedilatildeo das
empresas nacionais aumentando a inserccedilatildeo do Brasil no mercado externo e estimulando as
vantagens competitivas do paiacutes
O esquema abaixo expressa as macrometas elaboradas pelo PDP e os programas a
serem atingidas ateacute 2010
6 Entrevista concedida a Agecircncia do Estado em 15092008
39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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Parmalat
Maio 2006
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
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410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
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Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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39
Figura 19 Macrometas do PDP
Fonte Relatoacuterio PDP (200820)
No que se refere agraves empresas de inovaccedilatildeo foi elaborada a meta para o setor privado
com dispecircndio em pesquisa e desenvolvimento (PampD) com o objetivo de captar investimento
das empresas destinadas a ampliar o estoque de conhecimentos e o uso em novas aplicaccedilotildees
Aleacutem de aumentarem sua capacidade de empreender esforccedilos inovativos
Os pilares estrateacutegicos do PDP foram divididos em seis pontos chaves o
Fortalecimento das Micro e Pequenas Empresas a Expansatildeo das Exportaccedilotildees a Integraccedilatildeo
Produtiva com a Ameacuterica Latina e Caribe com foco inicial no MERCOSUL a Integraccedilatildeo
com Aacutefrica a Regionalizaccedilatildeo ou descentralizaccedilatildeo espacial da produccedilatildeo no Paiacutes e a Produccedilatildeo
Ambientalmente Sustentaacutevel
A base estrateacutegica do Programa de Desenvolvimento Produtivo esta fundamentada em
5 estaacutegios principais O objetivo que existe por traacutes deste modelo eacute de construir atraveacutes das
estrateacutegias adequadas uma poliacutetica diversificada que seja capaz de se conectar com a
estrutura produtiva nacional partindo do desenvolvimento do sistema produtivo e das
empresas abrangendo suas necessidades e oportunidades
Em suma o relatoacuterio que serviraacute de diretriz no proacuteximo triecircnio para a tomada de
decisotildees contempla de forma definitiva o desenvolvimento do capital de risco no paiacutes
40
A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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Iacutendia
28
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25
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
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Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
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Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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A construccedilatildeo de tal cenaacuterio positivo converge com a anaacutelise da ABVCAP para o ano
de 2008 Segundo a associaccedilatildeo o cenaacuterio do mercado brasileiro esta estruturado para o
crescimento da induacutestria de Venture Capital e Private Equity Os argumentos seriam de que o
sistema financeiro se encontraria soacutelido e por esse aspecto a associaccedilatildeo estima que ao final
do ano fossem totalizados um montante de 450 mil novas empresas dado que a poupanccedila de
longo prazo representada por 20 do PIB estatildeo sendo direcionadas aos fundos de pensatildeo A
associaccedilatildeo ressalta ainda os estiacutemulos crescentes agrave regulamentaccedilatildeo e governanccedila corporativa
(ABVCAP IBGC ENDEAVOR ANPROTEC ABRASCA) e o fato de o paiacutes possuir uma
imensa massa de capital humano representada por mais de 50 mil PhDacutes 1900 universidades
mais de 300 incubadoras com 6000 companhias
Ao se considerar todos os dados percebe-se que o capital de risco tambeacutem eacute uma
realidade no Brasil Tal fato demonstra que o paiacutes estaacute incluiacutedo na loacutegica de valorizaccedilatildeo do
capital altamente concentrado
Vaacuterias foram agraves experiecircncias com ecircxito no processo de utilizaccedilatildeo desta forma de
financiamento Dentre as quais destaca-se o exemplo da Parmalat fruto de avaliaccedilatildeo do item
que segue
22 A utilizaccedilatildeo de Venture Capital no Brasil o caso da ParmalatLAEP
Em fevereiro de 2006 o grupo LAEP adquiriu a Parmalat do Brasil atraveacutes do
processo condutivo pela 1deg vara de Recuperaccedilatildeo de Empresas de Satildeo Paulo
Aleacutem da LAEP GP Investimentos Vigor e Lala a maior empresa laacutectea do Meacutexico
competiram pela compra ateacute a fase final do processo
Nesta eacutepoca a Parmalat do Brasil estava endividada com os Bancos e Credores em
aproximadamente R$ 18 bilhotildees
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Do
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
80
EUA
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2002 2003
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
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Jul07
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Paulo 2005 Dissertaccedilatildeo (mestrado) Universidade de Satildeo Paulo 2006
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UNIVERSITY OF CALIFORNIA The Globalization of the Venture Capital Industry
Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
41
O processo judicial durou dois meses quando em maio de 2006 o grupo LAEP teve
sua proposta de compra aprovada pelos Bancos e Credores Basicamente o modelo elaborado
e apresentado pela LAEP consistia em um aporte de capital de R$ 20 milhotildees a ser
integralizado na empresa juntamente com a venda da companhia Bataacutevia controlada pela
Parmalat Brasil SA
A mecacircnica desenhada pela LAEP visava a venda da Bataacutevia empresa que atuava no
mercado de leite e iogurtes para uma companhia de grande porte capaz de absorver a
operaccedilatildeo e de pagar a vista o valor de venda
Desta forma na data de aquisiccedilatildeo da Parmalat Brasil SA o grupo LAEP efetua a
venda da Bataacutevia por R$ 128 milhotildees para a empresa Perdigatildeo usando os recursos da venda
para o pagamento da diacutevida bancaacuteria herdada deixada pela Parmalat Itaacutelia assumindo o
controle de 985 da companhia no dia 26 de maio de 2006
O sucesso da proposta desenvolvida pelos investidores da LAEP estava ligado ao
pagamento efetivo da diacutevida atraveacutes da venda da Bataacutevia Enquanto a GP Investimentos
Vigor e o grupo Lala visavam pagamentos de longo prazo em forma de debecircntures
vinculados a geraccedilatildeo de resultado futuro da companhia
221 - A Implementaccedilatildeo da Estrateacutegia Operacional
A partir de maio de 2006 a LAEP se tornou a nova controladora da Parmalat do
Brasil assumindo uma empresa com 3109 funcionaacuterios e 7 faacutebricas espalhadas entre as
regiotildees Nordeste Centro-Oeste Sul e Sudeste
Antes das dificuldades financeiras deflagradas com a crise que envolveu a empresa no
final de 2003 a Parmalat sempre foi liacuteder no segmento de leite UHT com participaccedilatildeo de
mercado de quase 20
42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
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28
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145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
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Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
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Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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42
Apoacutes este episoacutedio Parmalat entrou em concordata em 2004 e transformada em
Recuperaccedilatildeo Judicial em dezembro 2005 com o Plano de Recuperaccedilatildeo submetido aos
credores da empresa
O processo de licitaccedilatildeo da venda do controle foi conduzido pelos bancos credores da
empresa e pelo Banco UBS Pactual
O crescimento orgacircnico promovido pela empresa nos uacuteltimos 15 anos atraveacutes da
aquisiccedilatildeo de importantes marcas no mercado e da expansatildeo de suas unidades fabris permitiu
com que a Parmalat se tornasse a maior e a mais renomada empresa no beneficiamento e
distribuiccedilatildeo de leite no paiacutes
Ateacute 2006 a empresa detinha as marcas Parmalat presente em todo territoacuterio
nacional ALIMBA liacuteder de mercado na regiatildeo Nordeste Lacesa uma das marcas mais
antigas da regiatildeo Sul do paiacutes Gloacuteria marca tradicional na regiatildeo do Rio de Janeiro e regiatildeo
Sudeste Santal marca de sucos e chaacutes da empresa Duchen marca de biscoitos especiais
adquirida pela empresa a mais de 20 anos KIDLAT marca de bolinhos e bolachas
desenvolvida pela empresa e a Gelateria Parmalat (Figura 20)
Figura 20 Marcas sob a gestatildeo da Parmalat
Fonte LAEPParmalat
43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
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28
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25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
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PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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43
Ateacute o ano de 2008 a Parmalat ganhou 8 precircmios Top Of Mind realizado pelo jornal
Folha de Satildeo Paulo sendo considerada a empresa mais lembrada pelos consumidores no
segmento de leite A pesquisa eacute feita atraveacutes de entrevistas com vaacuterias pessoas de diferentes
classes sociais e em todo territoacuterio nacional buscando identificar qual empresa eacute a mais
lembrada pelos consumidores na hora da compra de determinado produto
A empresa sempre foi referecircncia de mercado para os consumidores e seus
concorrentes pela qualidade de seus produtos e pelo alto grau de inovaccedilatildeo desenvolvido
Entre os produtos comercializados pela empresa estatildeo creme de leite leite condensado leite
em poacute biscoitos sucos e chaacutes e o leite UHT principal produto do portfoacutelio
O desempenho da empresa de alguma forma explica-se pelo fato de o Brasil ser o
sexto maior produtor de leite do mundo e ocupa a deacutecima quinta posiccedilatildeo em produtividade O
paiacutes representa 50 da produccedilatildeo total da Ameacuterica do Sul registrando um aumento de 50 na
produtividade dos uacuteltimos 10 anos Hoje em dia a regiatildeo Sudeste concentra 39 da produccedilatildeo
nacional A figura que segue demonstra tal desempenho
Figura 21 Posicionamento e produtividade dos principais produtores de leite
internacionais
Fonte Embrapa Gado de Leite (2006)
Merc
ad
o
Me
rcad
o D
om
Do
meacuteeacute
sti
co
sti
co
Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
134
80
EUA
40
Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
Merc
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Produccedilatildeo de Leite 2005 (Bilhotildees de litros)
Consumo
per capita
(Ltsano)
Ucracircnia
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28
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145
Nova Zelacircndia
Ucracircnia
134
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Iacutendia
28
China
25
Brazil
145
Nova Zelacircndia
275 34 22 134 443 286
44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
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2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
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121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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44
Diante deste cenaacuterio e ao estruturar seu modelo de gestatildeo ativa a LAEP inicia a
implementaccedilatildeo da estrateacutegia elaborada a consolidaccedilatildeo do mercado de leite e derivados
(laacutecteos) no Brasil
O grupo LAEP tem como caracteriacutestica fundamental o fato de ser uma empresa
caracterizada por uma forte administraccedilatildeo qualificada pela compensaccedilatildeo baseada na
meritocracia e filosofia de partnership Dispotildee de knowhow em private equity desde 1994 na
aquisiccedilatildeo de empresas e implementaccedilatildeo de turnaround principalmente nos setores de varejo e
alimentos
Entre as principais transaccedilotildees realizadas pela LAEP nos uacuteltimos 15 anos destacam-se
Camil a maior marca no Brasil e Ameacuterica Latina de processamento e distribuiccedilatildeo de arroz e
feijatildeo Gomes da Costa maior marca de atum e sardinha enlatados no Brasil e Ameacuterica
Latina TENDTUDO localizado no Centro-Oeste e Nordeste eacute umas maiores empresas na
venda de materiais para construccedilatildeo de casas UNIDAS a segunda maior empresa de aluguel
de carro do paiacutes EUROCASH a maior rede de atacado e varejo da Polocircnia com mais de
2000 lojas Nilza empresa destinada a produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de produtos laacutecteos permitiu
a LAEP ter uma compreensatildeo mais profunda do setor de laticiacutenios no paiacutes
Aleacutem da experiecircncia de um Conselho Consultivo formado para complementar o grupo
em suas anaacutelises e decisotildees composto por cientistas e executivos que atuam junto agraves grandes
empresas privadas e entidades governamentais
As prioridades fixadas para o iniacutecio do turnaround estavam distribuiacutedas entre a
redefiniccedilatildeo das funccedilotildees e definiccedilatildeo da equipe e sobretudo em reverter o resultado negativo
da Parmalat
O foco central da estrateacutegia desenvolvida estava em consolidar a posiccedilatildeo de lideranccedila
nacional da Parmalat atraveacutes da consolidaccedilatildeo do setor laacutecteo brasileiro
45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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45
Baseado na meta estabelecida o grupo LAEP decidiu atuar sob cinco pontos chave
identificados como as principais oportunidades operacionais da empresa
Reduccedilatildeo do custo total
Elevar as vendas por meio de um portfoacutelio de produtos e marcas diferenciado
e fortalecer a marca Parmalat uacutenica empresa do setor presente nacionalmente
Posicionamento geograacutefico estrateacutegico uacutenica empresa com faacutebricas nos
principais centros consumidores do paiacutes
Otimizaccedilatildeo da distribuiccedilatildeo
Marketing - a marca mais lembrada pelos consumidores
Durante 2006 e 2007 a LAEP executou os planos traccedilados para as aacutereas Comercial e
Marketing Logiacutestica Financeiro Industrial e Captaccedilatildeo de Leite buscando concretizar a
estrateacutegia de consolidaccedilatildeo desenhada para a empresa
De maneira geral ao se iniciar um processo de turnaround diversos fatores adversos
vatildeo de encontro com o plano de accedilatildeo traccedilado pelos administradores Muitas vezes o grande
desafio natildeo estava apenas em cumprir as metas estipuladas mas resistir agraves dificuldades que
surgiram ao longo do processo
Associado a isso vale ressaltar que a Parmalat por ter permanecido quase trecircs anos
em concordata acabou passando por um processo de desmoronamento operacional
resultando em perdas para a capacidade organizacional e administrativa da empresa
As principais accedilotildees adotadas pela LAEP para cumprir com as metas de elevaccedilatildeo das
vendas baseavam-se na redefiniccedilatildeo do mix de produtos para clientes dependendo da regiatildeo
geograacutefica reposicionamento de preccedilo e desenvolvimento de novos canais de venda Desta
forma a empresa poderia retomar o ciclo positivo de vendas e recompor o niacutevel de
faturamento perdido desde meados de 2003
46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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46
A estrateacutegia resultou no incremento da margem bruta por venda aumentando o
volume de venda por regiatildeo e posicionando os preccedilos acima da meacutedia do mercado A figura
22 demonstra o ecircxito da operaccedilatildeo
Figura 22 Participaccedilatildeo de Mercado e Precircmio de Preccedilo
Fonte ACNielsen julho 2007 Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat
Em praticamente um ano a participaccedilatildeo de mercado da Parmalat voltou ao patamar de
2003 eacutepoca em que a empresa estava no auge de suas operaccedilotildees
Hoje a Parmalat eacute a uacutenica empresa do setor que possui precircmio de preccedilo em todas as
regiotildees do paiacutes Devido agrave grande quantidade de empresas que atuam na distribuiccedilatildeo e
comercializaccedilatildeo de leite e derivados e pelo fato de a maior parte delas trabalharem de forma
natildeo estruturada e muitas vezes pouco profissionalizada existe uma guerra de preccedilo no
mercado nacional que eacute visto de forma negativa pelos especialistas
O grande problema estaacute nas pequenas empresas que por possuiacuterem uma estrutura
menor e natildeo aderirem aos padrotildees de qualidade e sanidade estipulados pelo Governo e oacutergatildeos
responsaacuteveis distorcem os preccedilos praticados no mercado prejudicando as outras empresas
que satildeo obrigadas a trabalharem com custos superiores
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
ParticipaParticipaccedilccedilatildeoatildeo de Mercadode Mercado
18
15
2002 2003
18
2001
Aquisiccedilatildeo da
Parmalat
Maio 2006
8493
Dec acute04
Dec acute05
Jul 06
127
Jul07
81
PrecircmioPrecircmio de de PrePreccedilccediloo
115116
110
112113
121
MG e ES RJ SPInterior
SPCapital
Sul Centro-Oeste
100
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
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RIBEIRO L R (2005) O modelo brasileiro de private equity e venture capital Satildeo
Paulo 2005 Dissertaccedilatildeo (mestrado) Universidade de Satildeo Paulo 2006
63
THOMSON REUTERS Disponivel em
httpwwwthomsonreuterscom Acesso em 23 de Outubro de 2008
UNIVERSITY OF CALIFORNIA The Globalization of the Venture Capital Industry
Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
47
Ademais o mercado de leites no Brasil eacute extremamente fragmentado Quatro
principais empresas lideram 30 da participaccedilatildeo de mercado enquanto quase 70 do
restante estatildeo distribuiacutedos entre pequenas empresas e cooperativas locais
Ao se analisar comparativamente outros setores como o de cerveja e refrigerante eacute
possiacutevel observar que as empresas que compotildee entre as trecircs e cinco liacutederes de mercado
somam mais de 60 muitas vezes ateacute 80 do total do setor Os 70 apresentado no graacutefico
representam a grande oportunidade que existe para a consolidaccedilatildeo do mercado de laacutecteos
brasileiro Como demonstra a figura 23
Figura 23 Distribuiccedilatildeo do market share do mercado de Leite Brasil (2007)
Fonte ACNielsen Elaboraccedilatildeo LAEPParmalat (2007)
Juntamente com a estrateacutegia de segmentaccedilatildeo do portfoacutelio de produtos e marcas da
Parmalat alinhada aos clientes e canais de venda montados pela empresa era necessaacuterio
definir a localizaccedilatildeo das plantas de produccedilatildeo desenvolvendo de maneira adequada o mix de
produto comercializado em cada regiatildeo Desta forma a LAEP estaria criando um equiliacutebrio
entre produccedilatildeo distribuiccedilatildeo e venda e capturando os ganhos de eficiecircncia pela otimizaccedilatildeo da
malha logiacutestica da Parmalat
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
Fragmentaccedilatildeo do Market Share de Mercado
C
380
B
410
A
1070
Parmalat1270
Outros
6870
48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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48
Para concluir a racionalizaccedilatildeo das rotas e cargas na aacuterea logiacutestica a empresa deveria
estipular qual produto deveria ser produzido em qual faacutebrica e que marcas seriam vendidas
de acordo com cada regiatildeo
Entre 2006 e 2007 a LAEP conclui a aquisiccedilatildeo de duas novas marcas Lady (em
vermelho no mapa) marca fortemente posicionada no interior de Satildeo Paulo e a Ibituruna que
disputa a lideranccedila de mercado em Minas Gerais e tambeacutem estaacute presente nas regiotildees Sudeste e
parte do Nordeste
Os planos de aquisiccedilatildeo do grupo estavam inteiramente ligados agrave estrateacutegia de
consolidaccedilatildeo do mercado laacutecteo nacional A LAEP visava o posicionamento das marcas
locais alinhado com as caracteriacutesticas regionais de cada uma delas somado a presenccedila
nacional da marca Parmalat Desta forma a empresa conseguiu em praticamente todas as
regiotildees do paiacutes estar presente com pelo menos duas marcas do portfoacutelio trabalhando em
diferentes niacuteveis de preccedilo
A elevaccedilatildeo da capacidade produtiva aumentando o volume de leite processado e
expandindo o nuacutemero de unidades produtivas compunha a outra metade da estrateacutegia de
mercado da LAEP No mesmo periacuteodo a Parmalat passou de 7 para 13 faacutebricas O
movimento refletia a estrateacutegia industrial da empresa em redefinir o perfil das plantas
industriais ajustado ao novo mix de produtos A expansatildeo buscava uma maior eficiecircncia da
produccedilatildeo por meio de parcerias estrateacutegicas (Faccedilon acordo contratual para produccedilatildeo em
faacutebrica de terceiros) e da regionalizaccedilatildeo da produccedilatildeo reduzindo custos logiacutesticos Ver figura
24
49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
REREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS
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meacutedias empresas de base tecnoloacutegica o caso ContecBNDES 181p Dissertaccedilatildeo (Mestrado
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49
Figura 24 Evoluccedilatildeo do posicionamento de marcas e expansatildeo das unidades fabris
Fonte LAEPParmalat
Em outubro de 2007 o grupo LAEP realizou a abertura de capital na Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo BOVESPA por meio da oferta puacuteblica inicial ou IPO
A oferta inicial foi feita atraveacutes da emissatildeo de BDR`s no mercado nomeada como
MILK 11 Os investidores que comprassem o papel detinham a participaccedilatildeo no grupo LAEP
composto por duas empresas
50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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Brasil Implicaccedilotildees para o Futuro Campinas 2006
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e impacto na estrateacutegia das empresas investidas Satildeo Paulo EAESP-FGV 2002 183p
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50
1 Parmalat
Focada no beneficiamento e distribuiccedilatildeo de leite e derivados
Liacuteder de mercado no segmento
Uacutenica empresa com plataforma nacional de produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo
Referecircncia de marca e qualidade de produtos
2 Integralat
Focada no desenvolvimento de animais com excelente geneacutetica para a produccedilatildeo
de leite
Criada para atuar na integraccedilatildeo do produtor de leite no paiacutes
Visava reduzir os custos de produccedilatildeo e aumentar a produtividade de leite
A LAEP captou cerca de R$ 500 milhotildees com o IPO no final de 2007 Os recursos
seriam destinados agrave consolidaccedilatildeo do setor de laacutecteos brasileiro da seguinte maneira
Retomando a lideranccedila da Parmalat no mercado de leite e derivados focada no
portfoacutelio de marcas e mix de produccedilatildeo por regiatildeo
Capacitaccedilatildeo da Integralat para expandir a produtividade do setor reduzindo os
custos de produccedilatildeo atraveacutes do desenvolvimento de matrizes geneacuteticas de alta qualidade e da
integraccedilatildeo junto ao produtor regional
No final de 2007 18 meses apoacutes assumir o controle da Parmalat do Brasil a LAEP
havia feito a aquisiccedilatildeo de duas empresas Soacute-Nata detentora da marca Lady e a Cooperativa
Vale do Rio Doce conhecida como Ibiturua As aquisiccedilotildees somaram aproximadamente R$
300 milhotildees e parte dos recursos utilizados vieram da oferta puacuteblica realizada pelo grupo
51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
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51
O ano de 2007 foi de extrema importacircncia para o processo de consolidaccedilatildeo elaborado
pela LAEP O mercado de laacutecteos no paiacutes que desde entatildeo era visto como um setor
abandonado pelos investidores nacionais e internacionais passou por vaacuterias fases importantes
gerando novas oportunidades de investimento
A LAEP foi a empresa precursora nesse sentido Na metade de 2007 o preccedilo de leite
pago ao produtor sofria um aumento de mais de 25 comparado a serie histoacuterica dos uacuteltimos
10 anos Reflexo do movimento de consolidaccedilatildeo do mercado iniciado pela Parmalat e que foi
acompanhado por seus principais concorrentes e pelas empresas interessadas a entrarem no
setor
Durante este periacuteodo a Perdigatildeo efetuou a compra da principal concorrente da
Parmalat desembolsando o montante de R$ 16 bilhotildees pela companhia Eleva com forte
presenccedila na regiatildeo Sul e antes administrada sob gestatildeo familiar Em seguida a GP
Investimentos buscando uma porta de entrada no mercado de leite e derivados adquiriu
pagando R$ 350 milhotildees pela LeitBom localizada no centro-oeste do paiacutes
No total R$ 20 bilhotildees foram movimentados em 2007 destinados as fusotildees e
aquisiccedilotildees do mercado de laacutecteos no Brasil O preccedilo pago ao produtor disparou chegando
quase a 40 de aumento comparado a 2006
No final de 2007 o processo de turnaround da Parmalat estava completo A empresa
que obteve R$ 788 milhotildees de Receita Liacutequida em 2006 atingiu R$ 11 bilhotildees em 2007
registrando um crescimento de 40 A margem bruta saiu de 172 em 2006 para 222 em
2007 passando de R$ 136 milhotildees para R$ 244 milhotildees Ver figura 25
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
REREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS
ABVCAP - ASSOCIACcedilAtildeO BRASILEIRA DE VENTURE CAPITAL E PRIVATE
EQUITY Disponiacutevel em lthttpwwwabvcapcombrTelasAssociacaoDefaultaspgt
Acesso em 20 de Novembro de 2008
AVCJ ASIAN VENTURE CAPITAL JOUNAL Disponiacutevel em
lthttpwwwavcjcomgt Acesso em 10 de Novembro de 2008
ALBERGONI Leide A Trajetoacuteria Recente da Institucionalizaccedilatildeo do Venture Capital no
Brasil Implicaccedilotildees para o Futuro Campinas 2006
BNDES - BANCO NACIONAL DE DESENVOLVIMENTO ECONOcircMICO E SOCIAL
Fundos de Investimento Muacutetuos Fechados 2005b Disponiacutevel em
lthttpwwwbndesgovbrmercadofundos_investimentoaspgt Acesso em 15 Novembro de
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BOVESPA - BOLSA DE VALORES DE SAtildeO PAULO Informaccedilotildees para empresas
abertura de capital IPOs recentes 2006 Disponiacutevel em lthttpwwwbovespacombr)
Acesso em 30 de Outubro de 2008
BOCATTO E P G Fundos de private equity no Brasil anaacutelise do modelo de governanccedila
e impacto na estrateacutegia das empresas investidas Satildeo Paulo EAESP-FGV 2002 183p
Dissertaccedilatildeo de Mestrado apresentada ao Curso de Poacutes-Graduaccedilatildeo da EAESP-FGV Aacuterea de
Concentraccedilatildeo Organizaccedilotildees Planejamento e Recursos Humanos)
CARVALHO A RIBEIRO L FURTADO C A induacutestria de private equity e venture
capital primeiro censo brasileiro FGV Editora Rio de Janeiro 2006
61
CVM - COMISSAtildeO DE VALORES MOBILIAacuteRIOS Comunicado CVM alteraccedilatildeo da
Instruccedilatildeo CVM n 209 de 25 de marccedilo de 1994 Rio de Janeiro CVM 23 de fev 2005
Disponiacutevel em lthttpwwwcvmgovbrgt Acesso em 12 nov 2008
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httpwwweycom Acesso em 10 de Outubro de 2008
FINEP - FINANCIADORA DE ESTUDOS E PROJETOS Programa Finep Inovar
Semente 1ordf chamada para capitalizaccedilatildeo de fundos locais de capital semente Rio de Janeiro
Finep dez 2005
GORGULHO L F O capital de risco como alternativa de financiamento agraves pequenas e
meacutedias empresas de base tecnoloacutegica o caso ContecBNDES 181p Dissertaccedilatildeo (Mestrado
em Economia) - UFRJ Rio de Janeiro 1996
KPMG SAVCA Venture capital and private equity industry performance survey of
South Africa 2004 South Africa SAVCA 2005 Disponiacutevel em ltwwwsavcacomgt Acesso
em 12 de Novembro de 2008
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62
MANI S BARTZOKAS A Institutional support for investment in new technologies
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University Institute for New Technologies - Intech Discussions Paper Series 42002
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Venture Capital 2008 US Department of Commerce Disponivel em
httpwwwcommercegov Acesso em 27 de Outubro de 2008
NVCA - NATIONAL VENTURE CAPITAL ASSOCIATION Disponiacutevel em
lthttpwwwnvcaorggt Acesso em 19 de Novembro de 2008
PAVANI C O capital de risco no Brasil conceito evoluccedilatildeo perspectivas Rio de Janeiro
Epapers 2003
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httpwwwfazendagovbr Acesso em 8 de Novembro de 2008
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de 2004
PRICEWHATERHOUSECOOPERS Global Report Brasil 2007 Disponivel em
httpwwwpwhccom Acesso em 7 de Outubro de 2008
RIBEIRO L R (2005) O modelo brasileiro de private equity e venture capital Satildeo
Paulo 2005 Dissertaccedilatildeo (mestrado) Universidade de Satildeo Paulo 2006
63
THOMSON REUTERS Disponivel em
httpwwwthomsonreuterscom Acesso em 23 de Outubro de 2008
UNIVERSITY OF CALIFORNIA The Globalization of the Venture Capital Industry
Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
52
Figura 25 Resultados Financeiros da Parmalat (2007)
Fonte LAEPParmalat
Em 2008 o mercado de laacutecteos do Brasil mudou de cenaacuterio Devido agrave grande
quantidade de empresas adentrarem no setor atraveacutes de operaccedilotildees de MampA e aquisiccedilotildees
decorrente de uma maior atratividade no segmento desde o iniacutecio de 2007 o mercado se
tornou extremamente competitivo
O setor de leite do paiacutes que antes era descapitalizado e considerado natildeo atrativo pelos
investidores agora se encontra dominado por grandes fundos que saiacuteram as compras em
busca de novas fontes de lucro
Eacute caso da Perdigatildeo e GP Investimentos jaacute citados neste trabalho assim como de outras
empresas que mesmo sem o know-how e expertise necessaacuteria sobre os mecanismos de
funcionamento deste mercado desembolsaram uma enorme quantidade de recursos para
adquirirem sua parcela nas empresas do segmento e a custos elevados
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
REREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS
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2008
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e impacto na estrateacutegia das empresas investidas Satildeo Paulo EAESP-FGV 2002 183p
Dissertaccedilatildeo de Mestrado apresentada ao Curso de Poacutes-Graduaccedilatildeo da EAESP-FGV Aacuterea de
Concentraccedilatildeo Organizaccedilotildees Planejamento e Recursos Humanos)
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61
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Instruccedilatildeo CVM n 209 de 25 de marccedilo de 1994 Rio de Janeiro CVM 23 de fev 2005
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Semente 1ordf chamada para capitalizaccedilatildeo de fundos locais de capital semente Rio de Janeiro
Finep dez 2005
GORGULHO L F O capital de risco como alternativa de financiamento agraves pequenas e
meacutedias empresas de base tecnoloacutegica o caso ContecBNDES 181p Dissertaccedilatildeo (Mestrado
em Economia) - UFRJ Rio de Janeiro 1996
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South Africa 2004 South Africa SAVCA 2005 Disponiacutevel em ltwwwsavcacomgt Acesso
em 12 de Novembro de 2008
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62
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the role of venture capital institutions in developing countries The United Nations
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Venture Capital 2008 US Department of Commerce Disponivel em
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NVCA - NATIONAL VENTURE CAPITAL ASSOCIATION Disponiacutevel em
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de 2004
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RIBEIRO L R (2005) O modelo brasileiro de private equity e venture capital Satildeo
Paulo 2005 Dissertaccedilatildeo (mestrado) Universidade de Satildeo Paulo 2006
63
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Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
53
O resultado deste movimento foi a elevaccedilatildeo do preccedilo do leite pago ao produtor ou
seja da mateacuteria-prima dos produtos do setor dando continuidade a tendecircncia de alta que
vinha desde 2007
O grande problema estava centrado na segunda etapa da cadeia produtiva do mercado
de leite no paiacutes Apesar dos elevados preccedilos pagos em 2007 pelo litro de leite fornecido pelos
produtores a induacutestria como um todo conseguiu repassar os aumentos do custo da mateacuteria-
prima para o varejo equilibrando o resultado operacional das empresas
O mesmo natildeo ocorreu no comeccedilo deste ano quando os principais players do atacado e
varejo e os grandes supermercados esperando o aumento de preccedilos como aconteceu em
2007 se estocaram no iniacutecio do ano comprando grandes quantidades de produtos e assim
formando estoques para o periacuteodo de elevaccedilatildeo dos preccedilos que normalmente acontece entre
abril e agosto de cada ano
A induacutestria sofreu as consequumlecircncias e o impacto do aumento no custo do leite cru
somado as barreiras impostas pelo varejo na absorccedilatildeo dos aumentos de preccedilo refletiram
diretamente no resultado das empresas
Praticamente todas as empresas do setor apresentaram resultados negativos no
primeiro semestre de 2008
Mas para as grandes empresas como a Parmalat havia outro fator mais desastroso do
que a elevaccedilatildeo dos custos de produccedilatildeo O fator concorrecircncia desleal
As pequenas e meacutedias empresas e uma parcela das grandes empresas que disputam a
lideranccedila de mercado com a Parmalat reduziram os preccedilos de venda no varejo a patamares
inferiores aos custos de produccedilatildeo Assim como mostra a figura 26
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
REREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS
ABVCAP - ASSOCIACcedilAtildeO BRASILEIRA DE VENTURE CAPITAL E PRIVATE
EQUITY Disponiacutevel em lthttpwwwabvcapcombrTelasAssociacaoDefaultaspgt
Acesso em 20 de Novembro de 2008
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lthttpwwwavcjcomgt Acesso em 10 de Novembro de 2008
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Brasil Implicaccedilotildees para o Futuro Campinas 2006
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Dissertaccedilatildeo de Mestrado apresentada ao Curso de Poacutes-Graduaccedilatildeo da EAESP-FGV Aacuterea de
Concentraccedilatildeo Organizaccedilotildees Planejamento e Recursos Humanos)
CARVALHO A RIBEIRO L FURTADO C A induacutestria de private equity e venture
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61
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Semente 1ordf chamada para capitalizaccedilatildeo de fundos locais de capital semente Rio de Janeiro
Finep dez 2005
GORGULHO L F O capital de risco como alternativa de financiamento agraves pequenas e
meacutedias empresas de base tecnoloacutegica o caso ContecBNDES 181p Dissertaccedilatildeo (Mestrado
em Economia) - UFRJ Rio de Janeiro 1996
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Paulo 2005 Dissertaccedilatildeo (mestrado) Universidade de Satildeo Paulo 2006
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Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
54
Figura 26 Niacutevel de preccedilos praticado pelos seis principais players do mercado
Fonte ACNielsen Elaborado pela Parmalat (2008)
A estrateacutegia adotada por essas empresas buscando realizar meta de faturamento
mesmo com um niacutevel de preccedilo negativo distorceram o mercado acarretando no resultado
negativo do setor na primeira metade de 2008
Nota-se que ainda algumas dessas empresas foram beneficiadas pela concessatildeo de
recursos por parte de agecircncias puacuteblicas e privadas visando privilegiar uma pequena minoria
executiva do mercado
A Parmalat foi uma das mais prejudicadas com tal movimento principalmente por
estar posicionada com niacuteveis de preccedilo acima da meacutedia praticada como demonstrado
anteriormente
Diante deste cenaacuterio a empresa necessitava de um novo plano estrateacutegico para se
adequar aos niacuteveis operacionais agora impostos pelo mercado
55
O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
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O plano de expansatildeo das unidades induacutestrias desenhado pela LAEP alinhado com a
estrateacutegia de portfoacutelio de marcas deveria ser revisto A reduccedilatildeo no custo fixo total da empresa
que vinha crescendo junto com o mercado nos uacuteltimos 20 meses era de extrema relevacircncia
para reverter o quadro negativo
No final do segundo semestre de 2008 a Parmalat iniciava um novo ciclo estrateacutegico
A empresa decidiu reduzir sua presenccedila nos segmentos com margem negativa identificados
pelo ambiente de preccedilos predatoacuterios para se concentrar em produtos e mercados onde as
margens fossem positivas
As economias operacionais realizadas pela Parmalat concentravam-se basicamente
em (i) reduccedilatildeo do quadro de funcionaacuterios (ii) reduccedilatildeo das despesas gerais e administrativas
(iii) racionalizaccedilatildeo dos custos de logiacutestica e (iv) fechamento de unidades fabris
Desta forma o terceiro trimestre de 2008 foi marcado pela reduccedilatildeo total de custos e
despesas na ordem R$ 482 milhotildees mensais A empresa redefiniu sua estrutura industrial
saindo de 13 unidades produtivas no final de 2007 para 8 unidades ativas em setembro de
2008
O redimensionamento da operaccedilatildeo levou a uma melhora significativa nas margens da
empresa principalmente no periacuteodo que compreende julho agosto e setembro de 2008 O
Lucro Bruto em setembro chegou perto do patamar realizado pela empresa em 2007 Ver a
evoluccedilatildeo citada na figura 27 comparado com a figura 25
56
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Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
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mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
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Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
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O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
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para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
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foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
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institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
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denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
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59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
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Concentraccedilatildeo Organizaccedilotildees Planejamento e Recursos Humanos)
CARVALHO A RIBEIRO L FURTADO C A induacutestria de private equity e venture
capital primeiro censo brasileiro FGV Editora Rio de Janeiro 2006
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meacutedias empresas de base tecnoloacutegica o caso ContecBNDES 181p Dissertaccedilatildeo (Mestrado
em Economia) - UFRJ Rio de Janeiro 1996
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South Africa 2004 South Africa SAVCA 2005 Disponiacutevel em ltwwwsavcacomgt Acesso
em 12 de Novembro de 2008
LAVCA LATIN AMERICA VENTURE CAPITAL ASSOCIATION Disponivel em
httpwwwlvcaorg Acesso em 13 de Outubro de 2008
62
MANI S BARTZOKAS A Institutional support for investment in new technologies
the role of venture capital institutions in developing countries The United Nations
University Institute for New Technologies - Intech Discussions Paper Series 42002
NIST NATIONAL INSTITUTE OF STANDARS AND TECHNOLOGY Corporate
Venture Capital 2008 US Department of Commerce Disponivel em
httpwwwcommercegov Acesso em 27 de Outubro de 2008
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de 2004
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Paulo 2005 Dissertaccedilatildeo (mestrado) Universidade de Satildeo Paulo 2006
63
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httpwwwthomsonreuterscom Acesso em 23 de Outubro de 2008
UNIVERSITY OF CALIFORNIA The Globalization of the Venture Capital Industry
Davis 2007 Department of Humman and Community Development
Sites Consultados
lthttpzeluisbragawordpresscom20080113origem-do-vale-do-siliciogt
56
Figura 27 Resultados financeiros da Parmalat (2008)
Fonte LAEPParmalat
Em suma os impactos no resultado da Parmalat decorrentes da nova estrutura
operacional dotada pela LAEP para a empresa foram de caraacuteter positivo A decisatildeo de natildeo
mais competir em segmentos de mercados que praticam margens negativas reduziu a receita
total da empresa mas aumentou suas margens como demonstrando Figura 28
Figura 28 Evoluccedilatildeo da Receita Liquida da Parmalat
Fonte LAEPParmalat (2008)
57
Analisando historicamente observamos que a Receita Liacutequida da Parmalat em 2006
permaneceu ao niacutevel de R$ 65 MMmecircs lembrando que o grupo LAEP assumiu sua gestatildeo no
final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
empresa que tem cede por lideranccedila
O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
capital no Brasil demonstrando a importacircncia de tal formato de operaccedilatildeo (financeira e
estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
canais de financiamento para o investimento sempre foi um dos calcanhares de Aquiles para o
desenvolvimento sustentado da economia brasileira
58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
decisivo os chamados sistemas financeiros em que prevalecem desde a suas conformaccedilotildees o
mercado de capitais A literatura denominou tais sistemas como tiacutepicos market based e satildeo
caracteriacutesticos de economias como a americana e a inglesa Em tais espaccedilos financeiros as
chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
institucionais oriundos de tais nacionalidades possuem expertise nas operaccedilotildees tiacutepicas de
venture capital
A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
economias em que prevaleciam as operaccedilotildees financeiras intermediadas pelos bancos (por isso
denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
fundo que comanda o grupo denominado LAEP Verificou-se que em apenas um ano a nova
gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
60
REREcircNCIAS BIBLIOGRAacuteFICAS
ABVCAP - ASSOCIACcedilAtildeO BRASILEIRA DE VENTURE CAPITAL E PRIVATE
EQUITY Disponiacutevel em lthttpwwwabvcapcombrTelasAssociacaoDefaultaspgt
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Concentraccedilatildeo Organizaccedilotildees Planejamento e Recursos Humanos)
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capital primeiro censo brasileiro FGV Editora Rio de Janeiro 2006
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final de maio deste ano
Em 2007 com o processo de consolidaccedilatildeo e implementaccedilatildeo do turnaround a empresa
cresceu em 40 sua Receita Liacutequida variando entre R$ 95 MM e R$ 100 MMmecircs e
fechando o ano com margem EBITDA ajustada de 38 enquanto 2006 encerrou o ano em
125 negativos
O ciclo de crescimento que permaneceu ateacute o primeiro trimestre de 2008 elevou a
Receita Liquida da companhia para R$ 150 MM em abril baixando para R$ 1284 MM em
julho Neste periacuteodo as margens da empresa se deterioraram consequumlecircncia dos preccedilos
predatoacuterios praticados no mercado chegando 82 negativos em agosto de 2008
A estrateacutegia adotada pela empresa reduziu novamente sua Receita Liacutequida para R$
892 MM em setembro elevando a margem EBITDA (ajustada) para 01 positivo
Eacute o modelo de gestatildeo arrojado do grupo LAEP atuando nos diversos cenaacuterios
impostos pelo mercado
Neste momento a LAEP conta com um excelente grupo de gestores trazidos para a
Parmalat no segundo semestre de 2008 decididos a construir um novo crescimento para esta
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O caso da Parmalat como visto foi um exemplo positivo da utilizaccedilatildeo de venture
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estrateacutegica) de recuperaccedilatildeo de empresas e reposicionamento no mercado Resta agora torcer
para que se incrementem operaccedilotildees com capital de risco no paiacutes uma vez que a ausecircncia de
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58
Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
privilegia sobremaneira o papel de investidores institucionais em um contexto de forte
desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
Quando se avalia o contexto mundial tambeacutem se destaca o fato de tais operaccedilotildees natildeo
se concentrarem somente em espaccedilos em que tais agentes historicamente jaacute assumiam papel
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chamadas operaccedilotildees desintermediadas sempre estiveram presentes e portanto os investidores
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A Europa continental que tradicionalmente era considerada como constituiacuteda por
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denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
risco O mesmo ocorre na Aacutesia
No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
inicia o processo de abertura econocircmica do paiacutes Nesse movimento ocorre a entrada dos
bancos estrangeiros e tambeacutem de investidores institucionais em funccedilatildeo da abertura financeira
promovida pelo governo do Fernando Henrique Cardoso
Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
o BNDES e a FINEP buscavam desde os anos 1970 promover operaccedilotildees com venture capital
59
As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
uma trajetoacuteria de crescimento pelo menos ateacute o presente momento uma vez que o desenrolar
da crise mundial pode vir a afetar tal desempenho De qualquer forma natildeo eacute despreziacutevel o
fato de cerca de 400 empresas no Brasil estarem investidas nos portfoacutelios dos fundos
Dentre tantas operaccedilotildees destaca-se a recuperaccedilatildeo da empresa Parmalat por meio do
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Consideraccedilotildees Finais
Ao se analisar o mercado de venture capital no mundo percebe-se que o crescimento
foi vertiginoso e se justifica sobretudo porque o atual processo de acumulaccedilatildeo capitalista
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desintermediaccedilatildeo das operaccedilotildees financeiras
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denominadas bank based) apresenta um crescimento vertiginoso de operaccedilotildees de capital de
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No Brasil tais operaccedilotildees se apresentam a partir de meados dos anos 1990 quando se
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Entretanto antes disso o capital de risco jaacute cumpria um papel jaacute que institucionalmente
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59
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As operaccedilotildees de venture capital no Brasil atualmente satildeo expressivas e apresentam
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gestatildeo foi capaz de reposicionar a empresa e colocaacute-la como liacuteder de mercado
A importacircncia do caso reside sobretudo para demonstrar que operaccedilotildees de venture
capital pode sim modernizar empresas gerando renda e empregos
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