1er Trimestre 2010

Renta Fija Emergente:

Argumentos de BNY Mellon AM

Un artículo de BNY Mellon AM

Balance de un trimestre

Visión de los mercados

Tecnología: Entrevista a

Stuart O’GormanAnalistas de Fondotop

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Monetarios:

Nº261er Trimestre 20101er Trimestre 2010

Nº26 1er Trimestre 2010

Visión de los mercados

Balance de un trimestreDescubre la visión de los mercados por Jesús Sanchez-Quiñones Director General

de Renta4

Especial

Renta Fija Emergente: Argumentos de BNY Mellon AM Interesante artículo de BNY Mellon AM, enfocado en la estrategia adecuada para la

renta fija emergente

Entrevista

Tecnología: Entrevista a Stuart O’GormanDirector de Inversión Tecnológica en Henderson y gestiona el fondo Henderson

Horizon Global Technology Fund

Actualidad

Monetarios: Alternativas al 0,33% TAEArtículo de los analistas de Fondotop

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Los artículos de opinión son responsabilidad de sus autores y no son necesariamente compartidos por la dirección de Renta 4.

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3Balance de un trimestre

Visión de los mercados

Balance de un trimestre

Transcurrido ya el pri-mer trimestre del año es un buen momento para realizar un balance de la situación económica global y de los mercados financieros.

• Crisis financiera. Aunque lo peor pare-ce haber quedado atrás, los bancos estadounidenses se han recapitali-zado en mucha mayor medida que los bancos europeos. Asistiremos a nuevas ampliaciones de capital. En el caso español ha sido un trimestre perdido en la reordenación del siste-ma bancario (principalmente Cajas). El tiempo apremia. Cuanto más tar-den en limpiarse los balances de las entidades financieras, más tardará en fluir el crédito a la economía.

• Déficit Públicos. Tras un primer im-pulso de fuerte aumento del gasto público para evitar una dura recesión, ha llegado la hora de poner calenda-rios al recorte del déficit públicos. El

recorte de gasto público en las principales econo-mías durante los próximos años será generalizado.

• Riesgo Sobera-no. El centro de atención de los inversores se ha desplazado desde los ba-

lances de las entidades fi-nancieras a las cuentas de los Esta-dos. La crisis de la deuda griega no se puede dar por finalizada pese al plan de ayuda aprobado la semana pasada. Cada subasta de deuda pú-blica de los países del euro más en-deudados será una revalida para los mercados. Las rebajas de calificación por parte de las agencias de rating se sucederán, pudiendo provocar movi-mientos bruscos en las cotizaciones de los mercados financieros.

• El crecimiento económico a nivel glo-bal recupera tasas positivas aunque muy moderadas. Las cifras siguen muy dependientes de los estímulos fiscales inyectados en la economía.

Aunque siempre es aventurado hacer pronósticos, lo normal es que el resto del año siga la misma tónica que el primer trimestre

Mientras el consumo no ejerza de motor económico, difícilmente se conseguirán cifras sostenibles de cre-cimiento.

• El empleo es la variable económica a seguir. Con contención del gasto público a causa de los elevados dé-ficits públicos y escasez del crédito, lo único que podría hacer repuntar al consumo es el aumento de las cifras de empleo.

• Política monetaria. Los ban-cos centrales (BCE y FED) han comenzado a retirar paulatinamente las me-didas de inyección de li-quidez, aunque mante-niendo vías que sigan permitiendo a las enti-dades financieras ac-ceder a financiación barata aunque a plazos más cortos. Las subidas de ti-pos de interés por parte de los ban-cos centrales parecen lejanas en el tiempo. La debilidad de la recuperación económica y la au-sencia de inflación favorecen el man-tenimiento de tipos bajos durante un largo periodo de tiempo.

• Beneficios empresariales. Tras to-car suelo en 2009, se espera que en 2010 asistamos a un repunte inclu-so del 20% tanto en Europa como en EE.UU.

• Bolsas. La volatilidad ha sido la nota predominante de este primer trimes-tre, con oscilaciones entre el máximo y el mínimo del 20% en el Ibex y el 17% en el Eurostoxx. El peor com-portamiento de la bolsa española ha sido fruto de una mayor percepción

Jesús Sánchez-QuiñonesDirector general de Renta 4

de riesgo país en nuestra economía.

Aunque siempre es aventurado hacer pronósticos, lo normal es que el resto del año siga la misma tónica que el primer trimestre: volatilidad, bolsas negocian-do en rangos y sustos puntuales debidos principalmente a incrementos puntuales de los riesgos soberanos.

4Balance de un trimestremo vendo menos subo precios

5Renta Fija Emergente: Argumentos de BNY Mellon AM

Renta Fija Emergente: Argumentos de BNY Mellon AM

Un artículo de BNY Mellon AM

La deuda emergente denominada en mo-neda local es una clase de activo de consi-derable dimensión y liquidez que incluye a algunos de los emisores soberanos emer-gentes más solventes.

El gestor del BNY Mellon Emerging Mar-kets Debt (EMD) Local Currency Fund en Standish, gestora especialista de BNY Mellon AM dedicada exclusivamente a la gestión de renta fija, anticipa que los con-siderables diferenciales de crecimien-to entre los países emergentes y el mundo desarrollado continuarán atrayendo capital a los primeros. En su opinión, “estas entradas de fondos deberían elevar las presio-nes de apreciación sobre muchas divisas emergentes, especialmente en el contexto de una recupera-ción económica global”.

A 6

La mejora de los fundamentales de mer-cado y un equipo y proceso sólidos resul-tan en siete argumentos clave a favor de la inversión en el BNY Mellon EMD Local Currency Fund:

La deuda emergente denominada en mo-neda local ha madurado hasta convertirse en una clase de activo por derecho propio. La capitalización de mercado de la deuda emergente denominada en moneda local se ha cuadruplicado en los últimos cinco años, y actualmente representa unas dos terceras partes del universo total del univer-so de deuda de los mercados emergentes.

La calificación crediticia media de los 14 países que componen el índice de referencia del fondo (el JP Morgan GBI-EM Global Diversified) es de A- (gra-do de inversión) y la capitalización de mercado conjunta en 178 instrumentos de deuda en divisa local era de 614.000 millones de dólares a 31 de diciembre de 2009.

1 Inversión en una clase de activo establecida

2 Mayor estabilidad y diversificación

Renta Fija Emergente: Argumentos de BNY Mellon AM

Renta Fija Emergente: Argumentos de BNY Mellon AM 7

Ofrece dos fuentes de rendimiento di-ferenciadas; la divisa y los rendimientos de la deuda local.

La deuda emergente denominada en moneda local ha sido literalmente la úl-tima “pieza de dominó” en caer al in-tensificarse la crisis financiera global a finales de 2008. La relativa firmeza de la deuda de los mercados emergentes se ha debido a la mejor solvencia crediticia de la mayoría de emisores soberanos emer-gentes y a los diferenciales de crecimien-to positivos respecto a las economías del G-3. Por estas mismas razones, la deuda emergente debería gozar de buen respal-do de cara al futuro.

Los rendimientos de la deuda emergente denominada en moneda local, compues-tos de tipo de cambio y de rendimiento de la deuda local, son relativamente in-dependientes de la evolución de las ac-ciones globales.

3 Fuentes diferenciadas de rendimiento

4 Una clase de activo robusta

5 Baja correlación con la renta variable

Renta Fija Emergente: Argumentos de BNY Mellon AM A 8

El mercado de deuda emergente emitida en moneda local está respaldado por la demanda de una amplia base de inverso-res locales: fondos de pensiones y bancos ubicados en los propios mercados emer-gentes.

6 Liquidez

Fundada en 1933, Standish es una de las gestoras especialistas de BNY Mellon AM dedicada en exclusiva a la renta fija. El equipo encargado de la gestión del BNY Mellon EMD Local Currency Fund cuenta con un experimentado equipo de 6 perso-nas dedicado a la gestión de carteras de deuda emergente en moneda local.

7 Equipo establecido y especializado

1 mes 3 meses 6 meses YTD 1 año

BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency Fund 3,37% 11,25% 12,52% 7,24% 28,15%

Indice JPM GBI EM Global Diversified Index 2,99% 11,13% 13,26% 6,59% 29,24%

Fuente: Lipper a 28 de febrero de 2010. Rendimientos para la clase de acción minorista Euro A expresados en Euros. Con comi-siones anuales, excluyendo cargo inicial, bruto de impuestos.

9Renta Fija Emergente: Argumentos de BNY Mellon AM

10Tecnología: Entrevista a Stuart O’Gorman

Pensamos que el año 2010 sigue siendo atrac-tivo para el sector tecnológico por varios mo-tivos. Por un lado, tenemos que este tipo de compañías ya tuvieron su crisis particular en el 2001, resultando en un menor número de compañías, con la lección aprendida y una des-confianza generalizada hacia el sector tecnoló-gico a nivel financiero en los años siguientes; y por otro lado, este tipo de compañías se han probado más resistentes a la crisis actual por su papel de servir a las empresas a mejorar la productividad.

Tecnología es el conjunto de conocimientos técnicos, ordenados científicamente, que per-miten construir objetos y máquinas para adap-tar el medio y satisfacer las necesidades de las personas.(Fuente: Wikipedia)

En los últimos meses, con una tasa de desem-pleo creciendo a nivel global las compañías han necesitado y/o necesitarán una mejora pro-ductiva de sus recursos. Que duda cabe de, que la inversión en tecnología no es despreciable, aunque a medio/largo plazo es probado que esa inversión contribuye a una mayor eficiencia en costes

EntrevistaStuart O´Gorman

Tecnología: Entrevista a Stuart O´Gorman

Tecnología: Entrevista a Stuart O’Gorman 11

Stuart O´Gorman

Preguntamos a Stuart O’Gorman, uno de los gestores más reputados en Europa de este sec-tor sobre su opinión al respecto del momento de mercado y expectativas. Stuart O’Gorman es el Director de Inversión Tecnológica en Hen-derson y gestiona el fondo Henderson Horizon Global Technology Fund. Es uno de los pocos gestores de tecnología con un rating por Citywi-re (AA), y reafirmado por la agencia de rating S&P.

¿Por qué invertir en tecnología?

Stuart O’Gorman: El sector tecnológico ofrece la oportunidad de participar en la recuperación macroeconómica tanto por consumo como por mejora de la eficiencia corporativa. Además, pienso que este sector ofrece cierta protección a tendencias bajistas, pues es un sector global, sin deuda y con alta generación de caja.

¿Cómo ha evolucionado el gasto en tecno-logía desde el 2008?

Stuart O’Gorman: Depende del sub-sector al que estemos mirando, aunque en líneas ge-nerales la demanda de productos y servicios tecnológicos por parte de las empresas cayó fuertemente a raíz de la crisis de crédito, es-pecialmente la demanda de hardware. Hay que ser conscientes de que las funcionalidades tecnológicas siguen mejorando e innovando en cortos espacios de tiempo, con mejoras en pre-cio, y el gasto pospuesto en los últimos años tendrá que ser materializado tarde o temprano.

12Tecnología: Entrevista a Stuart O’Gorman

Stuart O´Gorman

¿Nos podrías dar algún ejemplo de productos con demanda creciente en los últimos meses?

Stuart O’Gorman: Actualmente hay un número elevado de productos tecnológicos con una fuer-te demanda. Por un lado, tenemos aquellos que ayudan a revitalizar mercados existentes, como son los portátiles, TV por cable, móviles, etc.; y además, mercados nuevos con demanda crecien-te son, entre otros, la tecnología Kindle (lector de libros electrónicos) e iTunes Applications Store.

Los consumidores y la demanda están cambiando continuamente, de hecho hoy parece impensable sobrevivir sin un teléfono móvil y dependiendo de la edad del usuario sus necesidades y gustos se reflejan en el aparato que demanda. De igual for-ma, tenemos que la evolución en software nos fuerza de alguna forma a actualizarnos, y este será el caso del Windows 7. Hasta el momento muy pocas empresas han migrado de Windows XP a Windows Vista, y las pocas que lo han he-cho han quedado bastante descontentas con este sistema operativo; Windows 7, sin embargo, pro-mete ser un gran éxito, lo que nos permite pro-nosticar que la mayoría de las empresas saltarán directamente de Windows XP a Windows 7 – eso sí, una vez que se publique el primer service pack, el cual se espera para octubre o noviembre de este año.

¿Por qué escoger el fondo Henderson Horizon Global Technology Fund?

Stuart O’Gorman: Este fondo invierte sin limitaciones geográficas o de asignación por sub-sectores, permitiéndonos así tanto a Ian Warmerdam como a mí diversificar el fondo libre-mente para cubrir nuevas e interesantes áreas de crecimiento potencial. Ian y yo tenemos cada uno más de 13 años de experiencia invirtiendo en compañías tecnológicas, lo que nos permite tener un conocimiento profundo de las tendencias y catalizadores del sector.

13Tecnología: Entrevista a Stuart O’Gorman

Stuart O´Gorman

El fondo ha superado a su índice de referencia (MSCI All Countries World Information Technolo-gy Index) a 1, 3, 5, 7 y 10 años. Tiene 5 estrellas Morningstar la clase A1 de distribución de divi-dendos, y 4 estrellas la clase A2 de acumulación de dividendos. A fecha de hoy el patrimonio del fondo supera los 1.000 millones de dólares USA, y el equipo de tecnología de Henderson tiene más de 2.600 millones de dóla-res bajo gestión.

• 50-100 valores en cartera

• Fondo multi-cap con selección de valores bottom-up

• Sin limitaciones geográficas

• AUM actuales: US$ 1.000 millones (a 29 de marzo 2010)

• Fecha de lanzamiento: Octubre 1996

• Calificación AA de Standard and Poor’s

Principales características

Gracias por todo Stuart, ha sido un placer tenerte en nuestras oficinas y compartir

contigo la ilusión que desprendes al hablar del

sector tecnológico.

14Tecnología: Entrevista a Stuart O’Gorman

Stuart O´Gorman

1 mes 3 meses 6 meses YTD 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 7 años 10 años

HendersonGlobal Technology Fund

1,2% 1,9% 13,8% -5,3% 63,7% 3,4% 9,5% 14,2% 30,7% 103,8% -67,7%

Indice MSCI All Countries World Information Technology

2,3% 2,0% 9,1% -4,0% 66,7% -2,9% -2,3% 3,6% 17,2% 73,9% -56,6%

Media del sector 1,2% 1,0% 9,0% -4,5% 57,2% -8,1% -8,2% 0,4% 11,2% 66,8% -65,7%

Percentil / cuartil 54 / 3 36 / 2 12 / 1 69 / 3 37 / 2 14 / 1 6 / 1 9 / 1 13 / 1 19 / 1 53 / 3

Fuente: Henderson Global Investors a 28 de Febrero de 2010.

Henderson H. Global Technology A2 USD

Rendimiento 3 años: 5,99%

Volatilidad 3 años: 6,54%

Resultados

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Monetarios: Alternativas al 0,33% TAE

Monetarios:Alternativas al 0,33% TAE

En los últimos meses, hemos visto como los fondos que invierten en el mercado moneta-rio de países occidentales han pasado de te-ner un rendimiento anualizado del 2,39% a 3 años, a 0,78% a 1 año y la TAE media para el 2010 está en torno al 0,33%.

Este descenso en rendimientos unido al he-cho de que los países occidentales, actual-mente, despiertan ciertas inquietudes por el deterioro fiscal de sus cuentas, no parece un binomio muy atractivo.

En la búsqueda de alternativas a los fondos monetarios en euros, y con un riesgo contro-lado (aunque no exentos de riesgo) podemos destacar los siguientes:

Fuente: AllFunds Bank a 14/04/10

Fondo Rent. YTD Rent. 2009Max. caída

1 añoVolatilidad

1 añoAllianz RCM Enhanced Short Term Euro 0,31% 2,56% -0,13% 0,45%

Edmond de Rothschild Quadrim 4 0,33% 1,55% -0,81% 1%

DWS Invest Euro-Bonds (Short) 1,17% 5,48% -0,06% 0,93%

MSS Short Maturity Euro Bond 0,9% 5,48% -0,32% 1,12%

DWS Invest Diversified Fixed Income Strategy 0,39% 9,6% -0,39% 2%

16Monetarios: Alternativas al 0,33% TAE

Allianz RCM Enhanced Short

Term Euro

Edmund de Rothschild Quadrim 4

DWS Invest Euro-Bonds (Short)

MSS Short Maturity Euro Bond

DWS Invest Diversified Fixed Income Strategy

Gestora: Allianz Global Investors

Inicio gestión: Abril 2007

Es un fondo de renta fija a muy corto plazo, que busca maximizar el rendimiento con una baja volatilidad y elevado nivel de liquidez

Invierte en instru-mentos del mer-cado monetario, al menos un 80% de la cartera ha de tener rating mínimo de A.

Y complementario a la cartera princi-pal, el fondo invier-te en derivados de divisa (mercados OCDE) y de renta fija.

Diseñado de tal manera que de no ser capaces de ge-nerar rentabilidades positivas tampoco generara pérdidas.

Gestora: Edmond de Rothschild

Inicio gestión: Mayo 2007

Es un fondo de retorno absoluto, multiestrategias y multi-activos. Está gestionado a partir de modelos cuanti-tativos, en los que se incorpora ges-tión discrecional.

Su gestión está basada en una di-versificación a tres niveles: estrategias (técnicas, macro, rentabilidad), activos (renta fija, renta variable, di-visas) y exposición geográfica.

El objetivo del fondo es entregar una rentabilidad descorrelacionada de la evolución de los mercados finan-cieros, mantenien-do una volatilidad inferior al 4%.

Gestora: DWS Investments

Inicio gestión: Junio 2002

Es un fondo de renta fija corto plazo (1 a 3 años de duración) que busca maximizar el rendimiento con una baja volatilidad y elevado nivel de liquidez

Invierte en instru-mentos del merca-do monetario y de renta fija, la cartera del fondo ha de te-ner un rating medio mínimo de AA.

El objetivo es ge-nerar anualmente un retorno positivo para los inversores (85% de los meses durante los últimos 5 años con resulta-dos positivos)

Gestora: Morgan Stanley

Inicio Gestión: Agosto 1994

El fondo invierte en una cartera diver-sificada de activos de renta fija a c/p, denominados en Euros, emitidos tan-to por Gobiernos como por entidades privadas.

Invierte primordial-mente en valores con vencimientos máximos de 5 años y con rating mínimo A-.

El fondo puede utilizar derivados (futuros/swaps/etc) consistentes con los parámetros de inversión UCIT III.

El fondo tiene como objetivo obtener una ren-tabilidad superior a la renta fija gu-bernamental con duración inferior a 3 años. (Barclays Capital Euro-Aggre-gate: Treasury 1- 3 Years)

Gestora: DWS Investments

Inicio gestión: Julio 2008

Es un fondo de retorno absoluto, busca maximizar el rendimiento con una volatilidad máxima de 2% anual.

Es un fondo multi-manager que se basa en decisiones fundamentales.

Invierte en posicio-nes largas y cortas todo tipo de activos de los mercados monetarios, de ren-ta fija y divisas, la cartera del fondo ha de tener un ra-ting medio mínimo de A- y duración entre -2,25% y 2,75%.

Objetivo de generar anualmente un re-torno positivo para los inversores de 3 meses Euribor + 100 a 200 puntos básicos (de los 12 últimos meses 11 han tenido resulta-dos positivos)

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En algunas ocasiones, la gran variedad de producto y sofisticadas herramientas de análisis, pueden acabar por complicarnos la decisión de selección de fondos. Para ayudar con la selección de producto te ofrecemos la lista de fondos que nuestro equipo de analistas utiliza para nuestras propias carteras.

Nuestros analistas tienen en cuenta la evolución histórica en términos numéricos, aunque también evalúa otros aspectos más subjetivos como son la calidad del servicio de la gestora, transparencia, capacidad de respuesta y reacción ante episodios en los que se necesita una explicación rápida y contundente.

Los fondos recomendados se actualizan periódicamente, y responden a la selección de producto llevada a cabo por nuestro equipo de especialistas. Su opinión conlleva un alto valor añadido por la experiencia de varios años especializados en el ámbito de fondos internacionales.

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18Destacados

Dentro del portal Fondotop.com, en la pestaña “Destacados” tenemos las distintas categorías en las que dividimos nuestra selección de fondos. El análisis tiene en cuenta el comportamiento histórico al igual que otros factores cualitativos, de servicio y transparencia de la gestora.

Nuestra vocación es la de ser fieles a nuestra profesionalidad, y dar a conocer la selección de fondos con los que nos sentimos más cómodos y en los que confiamos. Esta es la única forma que conocemos de dar servicio, recomendar los fondos que nosotros mismos tenemos o podríamos llegar a tener en nuestras carteras.

Hemos dividido esta selección en cuatro categorías: Renta Variable, Renta Fija, Sectoriales y Gestión Alternativa.

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Dentro de cada categoría principal, el usuario cuenta con un desplegable en el que encontrará

una serie de subcategorías.

Una vez seleccionada la subcategoría, aparecerán los fondos que los analistas de Fondotop recomiendan en función de la selección comentada anteriormente. Se muestra el nombre de los fondos así como la rentabilidad de los mismos en los últimos seis meses.

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Si hacemos clic sobre el nombre del fondo, la aplicación te llevará a la ficha descriptiva del mismo, donde se recoge toda la información más relevante del producto: su índice de referencia, su rating Morningstar, la categoría a la que pertenece, la inversión mínima para contratarlo, el objetivo del fondo y un gráfico cuyo período de análisis se puede ajustar, en función de las preferencias del usuario.

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