Currículo Sintético

Edson Ferreira de Oliveira

Doutor em Controladoria e Contabilidade – FEA/USP

Doutor em Administração – Universidade Mackenzie

Mestre em Administração – Universidade Mackenzie

Engenheiro de Produção – Politécnica / USP

Licenciado em Matemática – IME / USP

Professor Associado da PUC/SP

Professor dos Cursos de Pós Graduação em Administração do UNIFIEO

Professor em Cursos de MBA (FIA–USP/ FIPECAFI–USP/ COGEAE -

PUC)

Professor em Cursos do SAINT PAUL INSTITUTE OF FINANCE

Ex-Gerente Geral de Programação Financeira (Banco Itaú)

Consultor de Empresas e Bancos

ferreiradeoliveira@uol.com.br

efo@usp.br

Mercado de Capitais e a

Capitalização das

Empresas

Prof. Edson Ferreira de Oliveira

Mercado Financeiro

e sua Segmentação

Prof. Edson Ferreira de Oliveira

Mercado Financeiro: Conceito

Mercado Financeiro

Conjunto de instituições e instrumentosfinanceiros que possibilitam a transferênciade recursos dos investidores para ostomadores de recursos e criam condiçõespara que os títulos tenham liquidez nomercado.

$ $

obrigações obrigações

( iC )( iE )

Risco !

Investidores TomadoresIF

iE maior que iC : spread

Modelo Tradicional

Modelo Securitização

Investidores Tomadores

IF

$

títulos

Risco !

InformaçãoInformação

garantias

(recebíveis)

Prestação de Serviços

( iE* )

iE* menor que iE

SEGMENTAÇÃO DO

MERCADO FINANCEIRO

MERCADO

FINANCEIRO

MERCADO MONETÁRIO

MERCADO DE CRÉDITO

MERCADO DE CAPITAIS

MERCADO CAMBIAL

OUTROS MERCADOS

MERCADO MONETÁRIO

Operações de curto e curtíssimo prazos

Controle da liquidez monetária

Políticas Monetária e Fiscal

Parâmetro referencial: taxa de juros

Papéis negociados:

Emitidos pelo Tesouro Nacional para financiar o orçamento público (NTN, LTN, LFT)

Emitidos pelos Estados e Municípios

Emitidos por Instituições Financeiras Privadas (CDI)

SELIC - Sistema Especial de Liquidação e Custódia

CETIP - Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos Privados

MERCADO DE CRÉDITO

Operações de curto e médio prazos.

Financiamento do consumo (pessoas físicas) e do capital de giro (empresas).

Produtos Diversificados

Desconto de Títulos (Duplicatas e Notas Promissórias)

Contas Garantidas

Créditos Rotativos

Operações Hot Money

Empréstimos para Capital de Giro

Crédito Direto ao Consumidor (CDC)

Assunção de Dívidas

MERCADO DE CAPITAIS

Operações de Médio e Longo Prazos ou Prazo Indeterminado.

Financiamento de capital de giro e capital fixo das empresas.

Financiamento de capital de giroInstituições Financeiras

Commercial Papers

Operações de RepassesRecursos Internos: Fundos Governamentais

Recursos Externos: Resoluções 63 e 4131

Arrendamento Mercantil

Subscrição de Ações

Debêntures

Securitização de Recebíveis

Mercado de Bonds

Warrants

MERCADO CAMBIAL

Operações de curto prazo e à vista.

Conversões de moedas estrangeiras em moedas nacionais e vice-versa.

Reflexo sobre o balanço de pagamentos (registro das transações do país com o resto do mundo).

Demanda x Oferta de Moeda Estrangeira

Formação de Taxas Cambiais

Mercado Interbancário de Moeda

válvula reguladora da liquidez

entrega pronta ou futura

geração de recursos

Financiamentos à Exportação

Financiamentos à Importação

MERCADO DE CAPITAIS:

Conceito

Mercado de Capitais

Segmento do mercado financeiro ondese efetuam operações de prazos médio,longo e indeterminado, com a finalidadede atender o financiamento de capital degiro e de capital fixo das empresas, bemcomo financiamento da habitação.

MERCADO DE

CAPITAIS: Títulos

Principais Títulos

Commercial Papers

Bonds

• Debêntures

• Eurobonds

Ações

MERCADO DE

CAPITAIS: Títulos

Outros Títulos

Títulos de LP do Governo (NTN)

ACC/ Export Notes

Letras Imobiliárias/ Hipotecárias

MERCADO PRIMÁRIO

X

MERCADO SECUNDÁRIO

Mercado Primário: onde ocorre a primeira negociação de um ativo financeiro.

lançamento no mercado;

empresas obtêm recursos para seus investimentos;

bancos obtêm recursos para financiar empresas.

Fluxo de recursos dos fornecedores de recursos (poupadores) para aqueles que deles necessitam, (empresas) para investimento.

Mercado Secundário: onde ocorrem as posteriores negociações de um ativo financeiro (revendas).

transferência de propriedade;

valor transacionado não é canalizado para empresas ou bancos;

não há aumento/diminuição de recursos para financiar empreendimentos.

Liquidez (negociabilidade) e formação de preços dos ativos financeiros

UNDERWRITING

Consiste na colocação ou distribuição nomercado de capitais de: ações, debêntures,commercial papers etc.

Principais tipos: firme, melhores esforços eresidual (stand by)

Condicionantes do sucesso do underwriting:

- clima de confiança na economia

- estabilidade política

- inflação controlada

- mercado secundário ativo

- motivação por ofertas de novos títulos

COMMERCIAL PAPERS

(Notas Promissórias Comerciais)

Título de curto prazo, emitido por empresa não-financeira,

para financiar capital de giro

Sem garantia real, podendo ser garantido por fiança

bancária.

Registro na CVM.

Prazo mínimo de 30 d

Prazo máximo de 180 d (empresa S.A. fechada)

Prazo máximo de 360 d (empresa S.A. aberta)

É necessário um agente colocador (instituição financeira).

Registro na CETIP.

Transferível por endosso, sem coobrigação.

Vantagem: recursos fora do sistema financeiro.

DEBÊNTURES

Tipos de debêntures

Simples: prometem apenas remuneração

Conversíveis: dão a opção de conversão em ações

Debêntures podem ser negociadas com ágio ou

deságio e com cláusula de repactuação

Limite máximo da emissão: conforme garantias

Prazo de resgate: não inferior a 1 ano

Emissão para mercado interno, em geral

Remuneração: correção, taxa de juros e prêmios,

(semestral em geral)

EUROBONDS

Título de médio ou longo prazos, emitido por empresas

S.A. /governos

Prazo mínimo: 10 anos, em geral

Emitidos em moeda estrangeira e colocados

simultaneamente em diversos mercados internacionais

Títulos emitidos abaixo de 10 anos são conhecidos por

notes

Rendem juros fixos (fixed rate) ou flutuantes (floating

rate), em geral semestrais

Títulos ao portador (to the bearer) ou nominativos

(registered)

AÇÕES

Importância do Mercado de Ações:

• Democratização do capital das empresas

• Expansão das empresas (capacidade de investimento)

• Diversificação de riscos

• Exposição das empresas ao julgamento público (eficiência)

AÇÕES

Subdivisão:

• Mercado Primário

Injeções diretas de poupança do público no financiamento das empresas. Essas transferências de fundos são representadas pelas ações das empresas.

A empresa emite as ações e faz sua colocação junto ao público via bancos de investimentos, corretoras e distribuidoras de valores (UNDERWRITING).

AÇÕES

Subdivisão:

• Mercado Secundário

Comercialização das ações através das Bolsas de Valores.

A Comercialização gera a liquidez das ações que não têm prazo de vencimento e nem possuem rentabilidade estipulada.

As Bolsas de Valores concentram as previsões e os julgamentos do público investidor e servem de teste de viabilidade dos empreendimentos.

A sociedade se expressa no âmbito das Bolsas de Valores (a favor ou contra os empreendimentos via oferta e procura) e coloca suas poupanças à disposição das empresas.

AÇÕES

O que são Ações ?

• As ações são títulos de propriedade representados por um certificado que confere ao seu possuidor uma parcela de participação no controle e nos lucros da empresa, bem como em suas obrigações.

• O certificado pode ser vendido, e consequentemente transferido o seu interesse de propriedade, para terceiros.

AÇÕES

Quais os tipos de Ações?

• Ações ordinárias que dão aos seus possuidoreso direito a voto nas assembléias de acionistas.

• Ações preferenciais que garantem aos seuspossuidores a prioridade no recebimento dosdividendos e, no caso de dissolução da empresa,prioridade no reembolso do capital.

AÇÕES

Quais as vantagens de abrir o

capital da empresa?

• Acesso a um volume ilimitado de recursos semprazo de liquidação e sem rentabilidade fixa

• Imagem mais sólida no mercado

• Maior facilidade para capitação de recursos noexterior

• Estabilidade dos recursos

• Divisão do risco com novos sócios

• Facilita equacionamento dos problemas desucessão

• Maior flexibilidade financeira

AÇÕES

Quais as desvantagens de abrir o capital da empresa ?

• Custo da abertura do capital

• Custo da manutenção da empresa de capitalaberto

• Necessidade de full disclosure

• Mercado restrito (só empresas grandes)

• Distribuição de dividendos

• Novos acionistas influenciando decisõesestratégicas

AÇÕES

Underwriting

• Underwriting significa subscrição, emitir açõespara captar novos recursos junto a acionistas. Aoperação de underwriting faz parte do MercadoPrimário, pois existe uma transferência derecursos diretamente do investidor para o caixada empresa.

• Na Bolsa de Valores (Mercado Secundário)ocorre transferência de recursos entreinvestidores, sem afetar o caixa da empresa.

• Expressões como aumento de capital, emissãode ações, subscrição de capital, subscrição deações e aporte de capital de risco têm o mesmosignificado: emitir novas ações que serãosubscritas, ou compradas, por acionistas atuaisou novos.

• Principais tipos: firme, melhores esforços eresidual (stand by)

Avaliação de

Investimentos em Ações

Avaliação de Investimentos em

Ações

É possível planejar ganhos em investimentos emações?

Sim, quando fôr possível prever com algumaconsistência as altas e as baixas futuras de preços.

Quais as principais ideias a respeito da análise deações?

• (a) Análise Técnica ou Gráfica

• (b) Análise Fundamentalista

• (c) Random Walk (Caminho Aleatório)

• (d) Mercado Eficiente

Análise Técnica

No que consiste a Análise Técnica? Em essência, os analistas técnicos acreditam que os

padrões de comportamento dos preços das ações podemrepetir-se no futuro e, deste modo, podem ser usadospara fins preditivos.

As premissas básicas da Análise Técnica são:

(a) Preços das ações: oferta x demanda.

(b) Oferta x demanda: fatores racionais e irracionais.

(c) Preços das ações: movem-se em tendências

(d) Tendências: alterações na oferta x demanda.

(e) Oferta x demanda: gráficos de transações do mercado.

(f) Alguns padrões gráficos tendem a se repetir ciclicamente.

Análise Técnica

Linhas de Resistência e Suporte

Resistência é o nível dos preços no qual a pressãovendedora passa a pressioná-los para baixo.

Suporte é o nível dos preços no qual a pressãocompradora reverte o comportamento dos preços nosentido de aumentá-los.

A Teoria de Dow (Charles Dow-1900) foi a

semente da Análise Técnica.

A Teoria de Dow acredita que a opinião da massa nomercado de investimentos comanda as oscilações dospreços, através das pressões de compra e de venda.Na verdade, o acompanhamento dos gráficos é oacompanhamento das massas.

Análise

Fundamentalista

No que consiste a AnáliseFundamentalista ?

Os analistas fundamentais sustentam que as ações têmum valor econômico - também denominadointrínseco ou fundamental - que pode estar afastadotemporariamente do preço praticado pelo mercado.

O valor econômico de uma ação se fundamenta

em:

(a) expectativa dos lucros futuros ou geração de caixa

(b) risco associado a esses lucros

(c) condições econômicas em geral

Análise

Fundamentalista

Quando o preço de mercado difere do valor

econômico tende a se ajustar a esse valor.

VM < VE devemos comprar a ação

VM > VE devemos vender a ação

As principais ferramentas fundamentalistas da avaliação

acionária são:

- o fluxo futuro dos dividendos

- o índice P/L

- o valor patrimonial da ação

Análise

Fundamentalista

Estimativa do valor econômico com base no fluxo futuro de dividendos

Prazo Determinado

D1 D2 D3

Pn

Dn

1 2 3 ... n tempo

Po

Po= n

n

n

n

3

3

2

21

)k1(

P

)k1(

D...

)k1(

D

)k1(

D

)k1(

D

Análise

Fundamentalista

Prazo Indeterminado

- Dividendos com crescimento zero

D D D D

0

1 2 3 ... tempo

P0

P0 =k

D

Análise

Fundamentalista

- Dividendos com crescimento constante

Dn

D1 D2 D3

0

1 2 3 ... n

P0 D1 = D0 ( 1+ g )

D2 = D0 ( 1+ g )2

D3 = D0 ( 1+ g )3

:

:

Dn = D0 ( 1+ g )n

)gk(gk

DP 1

0

Análise

Fundamentalista

Índice P/L

É muito conhecido o índice P/L (índice preço/lucro):

Índice P/L = Preço Atual de Mercado das Ações

Lucro Anual por Ação

Assumindo-se como constante o valor do lucro anual, o índicerevela a quantidade de anos necessários para que aacumulação dos lucros corresponda ao preço da ação.

O inverso do índice P/L corresponde à taxa decapitalização:

Taxa de capitalização = L/Píndice

1

Análise

Fundamentalista

Exemplo

Índice P/L Taxa de Capitalização Risco

2 50,00%

3 33,33%

4 25,00%

5 20,00% mais risco

6 16,67%

7 14,29%

8 12,50%

9 11,11%

10 10,00%

12 8,33% menos risco

14 7,14%

16 6,25%

18 5,56%

20 5,00%

Análise

Fundamentalista

Valor Patrimonial da Ação

Outro índice muito usado, especialmente devido àfacilidade de obtê-lo, é o valor patrimonial das ações.

Valor Patrimonial da Ação = Patrimônio Líquido

Número de Ações

É habitual comparar o valor patrimonial da ação (VP)com seu valor de mercado (VM).

VP > VM a ação estaria subprecificada e

com grandeprobabilidade de subir

VP < VM a ação estaria sobreprecificada

e com grandeprobabilidade de cair

Análise

Fundamentalista

No que consiste o Random Walk e o Mercado

Eficiente ?

O Random Walk (Caminho Aleatório) é uma teoria que alega

ser impossível prever preços futuros de ações com base empreços passados pois a série de preços é errática, semtendências ou ciclos observáveis.

A hipótese do Mercado Eficiente afirma que se omercado é informacionalmente eficiente os preçosrefletem todas as informações disponíveis.

A eficiência do mercado é requisito de equilíbrio e implicana impossibilidade de obter lucros futuros pois o mercadoestaria permanentemente ajustado.

Em outras palavras, a hipótese do Mercado Eficiente afirma a impossibilidade de prever variações futuras de preços com base nos preços passados.

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

1. Recursos Próprios

Resultados Líquidos (Autofinanciamento)

Integralização de Novas Ações (Mercado Acionário)

2. Recursos de Terceiros

Empréstimos e Financiamento Diretos

Repasses de Recursos Internos

Repasses de Recursos Externos

Subscrição de Debêntures

Leasing

Bonds Internacionais

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

Empréstimos e Financiamentos Diretos

Captações de recursos junto às instituições financeiras do mercado de capitais. As instituições financeiras não-bancárias operam com linhas de crédito de LP mediante o uso de capital próprio e de captações junto ao público. Ex. Bancos de Investimento.

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

Repasses de Recursos Internos

Recursos oficiais alocados para o financiamento de atividades consideradas como de interesse econômico nacional.

Atendem atividades comerciais, industriais, agrícolas e de construção civil.

Baixo Custo (taxas inferiores às praticadas no mercado)

Origem: dotações da União, poupança compulsória (PIS/PASEP, FINSOCIAL etc), incentivos fiscais e captações no exterior.

Agente: BNDES, Bancos Regionais de Desenvolvimento, Caixas Econômicas e Banco do Brasil.

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

Repasses de Recursos Externos

Poupanças captadas no exterior por instituições financeiras nacionais e repassadas internamente.

Três partes envolvidas: banco estrangeiro emprestador de recursos, banco nacional captador/repassador e a empresa nacional interessada.

Regulamentação: Resolução 63 do BACEN e Lei 4131 -algumas operações ocorrem sem necessidade do banco nacional intermediador, que passa a atuar apenas como avalista.

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

Subscrição de Debêntures

São títulos privados de crédito, emitidos por S/A.

Colocadas no mercado principalmente entre os investidores institucionais.

Os valores e as características (prazo, rendimentos, forma de pagamento etc) são competência da Assembléia da empresa.

Tipos: - Comum ou Simples

- Conversível em Ações

Repactuação periódica de juros.

Com garantia do ativo (real/flutuante)

Sem garantia do ativo (quirográfica)

Prazo: de 1 a 10 anos - média de 5 anos

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

Leasing

Empresa usa ativo através de um contrato de arrendamento (aluguel) com uma instituição arrendadora.

Ao final do contrato podem ocorrer as seguintes opções:

- renovação (com ou sem substituição do ativo)

- devolução do ativo arrendado

- aquisição do ativo por valor previamente fixado (VRG)

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

3. Abertura de Capital da Empresa - Underwriting

Consiste na colocação ou distribuição no mercado de capitais de: ações, debêntures, commercial papers etc.

Principais tipos: firme, melhores esforços e residual (stand by)

Condicionantes do sucesso do underwriting:

- clima de confiança na economia

- estabilidade política

- inflação controlada

- mercado secundário ativo

- motivação por ofertas de novos títulos

MERCADO DE CAPITAIS:

FONTES DE CAPTAÇÃO DE

LONGO PRAZO

Bonds Internacionais

Os Bonds (Bônus) apresentam atualmente grande expressão nas operações desenvolvidas pelo mercado financeiro internacional, constituindo-se em importante fonte de recursos a longo prazo. São essencialmente títulos de renda fixa, representativos de dívidas de maior maturidade, emitidos diretamente dos tomadores de recursos não costuma apresentar garantia real, podendo eventualmente ser negociados com garantia por fiança bancária. Os emitentes desses títulos são geralmente empresas privadas, governos e instituições públicas.