Custo médio poderado de capital Quando as sociedades anônimas buscam recursos, seus gestores...

Custo médio poderado de capital

Quando as sociedades anônimas buscam

recursos, seus gestores estão realizando as

atividades de financiamento e, por conta

disto, estão decidindo sobre ações ordinárias

e preferenciais além dos títulos de dívida.

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PINHEIRO, Carlos Alberto Orge. Introdução a Finanças e Mercados de Capitais. 2013.


Todos esses capitais que estão à disposição da

sociedade apresentam riscos diferentes aos

investidores e, por conta deles, custos

diferentes.

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Vamos imaginar que está à disposição de uma

sociedade um projeto cuja taxa de retorno seja de

10% ao ano. Pensando em avaliar esse projeto, o

gestor faz uso do custo de capital de terceiros à

disposição da sociedade em 8% ao ano e decide pela

sua aceitação.

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Mais tarde, o mesmo gestor decide avaliar outro

projeto que apresenta taxa de retorno de 13%. A

alternativa para obter recursos financeiros dá-se

pela emissão de ações e seu custo é de 15% ao

ano. Logo o projeto será rejeitado.

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Essa decisão não faz muito sentido uma vez que a

sociedade é uma atividade em pleno

funcionamento. O correto seria calcular o custo

de capital conforme as médias ponderadas dos

capitais que estão à disposição da empresa.

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Custo médio poderado de capital6


A decisão do gestor seria a de aceitar o

segundo projeto (13%) e rejeitar o primeiro

(10%).

Custo do capital de terceiros7


O custo do capital de terceiros é a taxa requerida

pelos investidores ao comprarem os títulos de

dívidas. Embora as sociedades possam fazer uso

das taxas pós-fixadas, iremos considerar que as

dívidas foram feitas com base em taxas pré-

fixadas.



Uma sociedade esta estudando a condição de

emitir títulos de dívida para 10 anos pagando

juros de 6% ao ano. O valor nominal de cada

título de dívida é de 1.000 e os custos de

lançamentos correspondem a 2% do valor

nominal.



Ao usarmos uma máquina de calcular ou planilha

eletrônica, o custo será igual a 6,3%. Alternativamente

podemos ter:

Custo do capital de terceiros após IR11


O custo de capital de terceiros após o imposto de

renda corresponde ao custo de capital considerando

a vantagem do benefício fiscal. Com uma alíquota

(T) de 35% o custo de capital de terceiros após o

imposto de renda é dado conforme:

Custo do capital de terceiros após IR12


Custo das ações preferenciais13


Proporciona aos acionistas preferenciais o direito

de receberem seus dividendos antes da

distribuição de qualquer quantia aos ordinários.

Isto acontece porque as ações preferenciais

oferecem a condição de dividendos fixos.



Iremos supor que uma sociedade esteja

estudando a condição de emitir ações

preferenciais. O preço de cada ação é de 100, os

custos de lançamentos correspondem a 4% do

preço e o dividendo fixo é de 10. Desta forma:

Custo das ações ordinárias17


Seu custo é definido com base no valor presente

de todos os dividendos futuros supondo que os

mesmos crescem a uma taxa constante. Essa

avaliação é conhecida como modelo de avaliação

com crescimento constante ou modelo de Gordon.

Custo das ações ordinárias18


A equação abaixo demonstra este custo:

Custo do lucro retido19


Crescimento constante20


Presente no modelo de avaliação com crescimento

constante, a taxa de crescimento constante g é

definida como base no retorno sobre o patrimônio

líquido (ROE) e a parcela de recursos que a

sociedade retêm para reinvestimento.



Uma sociedade esta estudando a condição de emitir

ações ordinárias. O preço de cada ação é de 110, os

custos de lançamentos correspondem a 4% do preço,

o dividendo para o primeiro ano corresponde a 12 o

ROE é de 12% e a sociedade distribui 50% dos lucros.

Outra maneira de definir o custo da ação ordinária23


O custo da ação ordinária também pode ser

estimado a partir do modelo de precificação de

ativos de capital, também conhecido como CAPM.

O modelo analisa a contribuição entre risco e taxa

de retorno das ações de uma sociedade anônima.



A sua principal conclusão é que o risco relevante

das ações de uma sociedade é a sua contribuição

para o risco de uma carteira diversificada. O

parâmetro de comparação para uma carteira

diversificada é a carteira de mercado.

O ativo livre de risco26


A ideia é que os investidores tem à sua

disposição a possibilidade de investirem em

títulos públicos (letras ou notas) que

apresentam menor volatilidade quando

comparado com títulos de prazo menor.

O retorno do mercado de ações27


O mercado de ações é acompanhado pelas

bolsas de valores. Desta forma, através de

índices, elas divulgam diariamente o

comportamento do mercado de ações através

de uma carteira hipotética de ações.

O retorno do mercado de ações28


Na equação do CAPM, percebemos que a

diferença entre o retorno do mercado de

ações e o retorno do ativo livre de risco

representa um prêmio pelo risco do mercado.

O Coeficiente beta29


O coeficiente beta é responsável por medir o

risco da ação para uma carteira de ações.

Assim, quanto mais arriscada for a ação de

uma sociedade anônima maior deverá ser o

retorno e, consequentemente, o custo da ação

ordinária.

O Coeficiente beta30


O coeficiente beta é responsável por medir o

risco da ação para uma carteira de ações. Assim,

quanto mais arriscada for a ação de uma

sociedade anônima maior deverá ser o retorno e,

consequentemente, o custo da ação ordinária.

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Iremos supor que uma sociedade esteja estudando

a condição de emitir ações ordinárias. O retorno

do ativo livre de risco corresponde a 10%, o

retorno do mercado de ações é de 15% e o

coeficiente beta da sociedade anônima é de 1,4.

Outra maneira de definir o custo da ação ordinária

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Embora de fácil implementação, o CAPM

apresenta alguns problemas. O primeiro deles

é que se os investidores estiverem pouco

diversificados, o coeficiente beta pode não

representar adequadamente o risco.

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Outro problema reside sobre o retorno do mercado

de ações. Assim, em caso de países em que o

mercado é muito concentrado, com um número

reduzido de sociedades listadas em bolsa, o índice da

bolsa pode não representar o retorno deste

mercado.

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Cada sociedade busca uma estrutura de

capital adequada para alcançar seu principal

objetivo, que é a maximização da riqueza do

acionista. Para isso, terá que lidar com os

componentes do capital à sua disposição.

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Custo médio ponderado de capital

O pressuposto é que a sociedade já tenha

identificado essa estrutura ótima de capital e

que ela tome suas decisões de financiamento

de modo permanente sobre o alvo.

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Com as informações disponíveis acima e com

uma estrutura de 30% de dívida, 35% de

ações preferenciais e ordinárias teremos que

o custo médio ponderado de capital é igual a:

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