Custo de Capital
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Profº. Josely Fialho
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Custo de Capital
• O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter nos projetos em que investe, para manter o valor de mercado de sua ação.
(Gitman, 2012, p.432, 12ª ed.)
• É utilizado como taxa mínima de atratividade nas decisões de investimento.
• Estreitamente ligado às decisões de Investimento de longo prazo e a riqueza dos proprietários.
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Custo de Capital
Premissas Fundamentais:
• Risco econômico: é o risco em que a empresa seja incapaz de fazer face aos custos operacionais.
• Risco financeiro: é o risco em que a empresa seja incapaz de honrar seus compromissos com as obrigações financeiras.
• Custos relevantes: o custo de capital é medido após o Imposto de Renda (IR).
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Custo de Capital
Balanço Patrimonial
ATIVO
Passivo Circulante
Dívidas de Longo Prazo
Patrimônio LíquidoAções PreferenciaisAções OrdináriasLucros Retidos
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CUSTO DO CAPITAL
CUSTO DOCAPITAL DETERCEIROS
CUSTO DOCAPITAL PRÓPRIO
- Empréstimos- Financiamentos- Outras dívidas
- Lucros retidos- Ações
Custo de Capital
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Custo do Capital
Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo
É a remuneração exigida pelos credores de dívidas da empresa. É o
custo para se levantar recursos de empréstimos e financiamentos no
mercado, após o Imposto de Renda.
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Custo do Capital
Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo
Fontes de Capital de Terceiros:
Internas: dependem da atividade operacional da empresa.
Ex: Contas a pagar, salários a pagar, impostos a pagar.
Externas: quando a empresa precisa levantar fundos através de
Investidores ou financiadores.
Ex: Clientes, fornecedores, empréstimos, financiamentos, leasing,
debêntures.
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Custo do Capital
Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo
A expressão de cálculo (%) e´:
Ki (após IR) = K (antes do IR) x (1 - IR)
- Ki – Custo do capital de terceiros após o IR.
- K – Custo de capital de terceiros antes do IR.
Onde:
- IR – Imposto de Renda.
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Custo do Capital
Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo
É usado como referência para:
- Elaboração de orçamentos de capital;
- Decisões de comprar x alugar;
- Decisão de produzir x terceirizar;
- Uso da dívida x Capital próprio.
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Custo do CapitalCusto de Capital de Terceiros de Longo Prazo
Cálculo do custo de capital após IR – em %
Exemplo:
- Financiamento de $ 100.000,00;- taxa de 12% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 34% a.a.
Cálculos Antes do IR – em valor e %:
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Custo do Capital
Exemplos: de cálculo de custo de capital de terceiros
1) - Financiamento de $ 1.000.000,00;- taxa de 14% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 30% a.a.
2) - Empréstimo de $ 500.000,00;- taxa de 12,5% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 32% a.a.
3) - Financiamento de $ 750.000,00;- taxa de 12% a.a – (é o custo de capital antes do IR)- alíquota de IR de 30% a.a.
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Custo do Capital
Exercício : de cálculo de custo de capital de terceiros
1) Uma determinada empresa deseja realizar um novo investimento e
por não ter recursos próprios necessita de recorrer a um novo
empréstimo no montante de $ 1.500.000,00 com taxa de 16% a.a.
Sabendo-se que a Taxa Mínima de Atratividade da empresa é de 15% e
que a alíquota de IR, que a empresa se enquadra é de 30% a.a,
verificar se a mesma deve fazer este empréstimo e o investimento.
Obs: serão desprezados outros custos financeiros relativos à operação.
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Custo do Capital
Exercício : de cálculo de custo de capital de terceiros
2) Sabendo-se que a Taxa Mínima de Atratividade de uma empresa é
de 15% a.a., verificar se a mesma deve fazer um empréstimo de $
800.000,00 com taxa de 20%a.a. para realizar um investimento.
Considerar que a alíquota de IR, que a empresa se enquadra
atualmente é de 20% a.a: depois considerar alíquotas de 30 e 34%
a.a. para o IR.
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Custo do Capital
Custo de Capital de Terceiros de Longo Prazo
Risco de capital de Terceiros:
- quanto mais elevado o capital de terceiros na estrutura de capital, maior é
o risco financeiro da empresa.
Estrutura de capital é a relação entre o capital de terceiros (dívidas) e
capital próprio (Patrimônio Líquido), na composição dos recursos
utilizados por uma empresa.
- a empresa assumi compromissos de pagamento do principal mais juros
em data certa. Por outro lado o retorno dos investimentos fica vinculado ao
sucesso da aplicação.
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Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
É o retorno mínimo que os acionistas exigem de seu capital investido
na empresa. Equivale ao rendimento mínimo que a empresa deve
obter para remunerar seus acionistas e manter o preço de mercado
de suas ações. (Assaf Neto)
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Custo de Capital
O modelo mais utilizado para precificação de um ativo é conhecido como CAPM:
CAPM – Capital Asset Pricing Model(Modelo de Precificação de Ativos) - SHARPE (1964)
Custo de Capital Próprio
Definição:
É um modelo de precificação de ativos que auxilia na tomada de decisão em condições de risco.
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Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
Como eliminar parte do Risco de aplicar em ações?
R – pelo princípio da diversificação – onde o investidor prefere
distribuir seus investimentos com aquisições de ações de várias
empresas.
Risco Sistemático e Risco não Sistemático.
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Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
Risco não Sistemático: é o risco da empresa ou do projeto de investimento.
Ex: greves, processos judiciais, regulamentação, perda de uma conta importante.
Risco Sistemático: é o risco que todas as empresa estão sujeitas, e não pode ser eliminado.
Ex: incidentes internacionais, guerras, incidentes políticos.
Risco Total = Risco Sistemático + Risco Não Sistemático
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O Modelo CAPM – Capital Asset Pricing Model
Carteira de Mercado
Retorno Esperado
Risco
Rf
RM
Prêmio de Mercado pelo Risco
Rf – Retorno do Ativo Livre de RiscoRM – Retorno da Carteira de MercadoσM – Risco da Carteira de Mercado
σM
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Custo de Capital
Medida obtida através do modelo CAPM, que indica a taxa de retorno de
um ativo, que remunera adequadamente seu risco sistemático.
Criação do Coeficiente BETA (β ) - SHARPE (1964)
O Coeficiente BETA (β ) mede o risco sistemático de um ativo.
O BETA (β ) mede a sensibilidade de um ativo em relação às movimentações da carteira de mercado.
Quanto maior o BETA (β ) de um investimento, mais alto o seu risco.
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– Se Beta > 1; carteira é arrojada– Se Beta = 1; risco sistêmico– Se Beta < 1; carteira defensiva
Quanto maior o
Beta
Maior o risco da carteira
Maior o retorno esperado para a
carteira
Interpretação do BETA (β )
Custo de Capital
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Custo de Capital
Pelo modelo CAPM, a taxa de retorno requerida pelo investidor
deve incluir:
• a taxa livre de risco da economia e
• um prêmio que remunere o risco sistemático apresentado pelo
ativo em avaliação – representado pelo coeficiente BETA (β ).
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Custo de Capital
Ke – Taxa mínima de retorno esperado pelo acionista;Rf – Rentabilidade do Ativo Livre de Risco;Rm – Rentabilidade da carteira de mercado (índice do mercado de ações);βi – Coeficiente Beta de correlação entre o ativo e o mercado (medida de risco sistemático).
Ke = Rf + βi(Rm- Rf)
Fórmula de Cálculo do Custo de Capital Próprio
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Custo de Capital
Ke = Rf + βi(Rm- Rf)
Nota: A diferença entre (Rm- Rf), retorno da carteira de mercadoe taxa de juros livre de risco é definida como o prêmio pelo risco de mercado.
Prêmio pelo risco de mercado.Indica quanto o mercado paga em excesso à remuneração dos títulos
considerados como livre de risco.
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Custo de CapitalExemplo de cálculo:
Uma empresa que apresenta um Beta de 1,2, refletindo um risco sistemático acima de todo o mercado, seus investidores devem exigir, admitindo um Rf = 7% e Rm = 16%, uma remuneração mínima de?
Ke = Rf + βi(Rm- Rf)
Qual é o prêmio de mercado pelo risco?
![Page 26: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/26.jpg)
Custo de Capital
Exemplo de cálculo:
Prêmio de mercado pelo risco = (Rm- Rf)
Prêmio de mercado pelo risco =
Prêmio de mercado pelo risco =
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Custo de CapitalExemplo: Cálculo do Beta de uma Carteira de ativos
O Sr. Manoel, um investidor Japonês, que investe em ações deseja realizar novos investimentos. Para tanto, esta estudando duas carteiras, A e B. Cada uma é composta de 5 ativos e estão dispostas na proporção como mostra a tabela abaixo:
Carteira A Carteira BAtivo Proporção Betas Ativo Proporção Betas
1 10% 1,65 1 10% 0,802 30% 1,00 2 10% 1,003 20% 1,30 3 20% 0,654 20% 1,10 4 10% 0,755 20% 1,25 5 50% 1,05 100% 100%
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Custo de CapitalCálculo do Beta de uma Carteira de ativos
Carteira A =
Carteira B =
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Custo de Capital
Análise do índice Beta
Beta Interpretação
2,0 Sensibilidade 2 vezes maior que a do mercado
1,0 Sensibilidade igual a do mercado
0,5 Sensibilidade igual à metade do mercado
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Custo de CapitalExercícios:
3) Calcular o custo de capital nas seguintes situações:
a) Beta de 1,4 ; Rf = 6% e Rm = 18%,b) Beta de 1,9 ; Rf = 7% e Rm = 15%,c) Beta de 0,85 ; Rf = 6,5% e Rm = 19%,
3.1) Qual é a remuneração mínima exigida pelos investidores em cada caso ?
3.2) Qual é o prêmio de mercado pelo risco em cada caso?
Ke = Rf + βi(Rm- Rf)
![Page 31: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/31.jpg)
Custo de CapitalExercícios:
4) Uma determinada empresa em fase de crescimento quer
determinar o retorno exigido sobre um ativo “A” , que tem Beta = 1,5 ,
taxa de retorno livre de risco de 7% e retorno da carteira de mercado
de 11%. Determinar o retorno exigido e o prêmio de mercado pelo risco.
5) Uma empresa quer determinar o retorno exigido sobre um ativo “A” ,
que tem Beta = 0,9 ,taxa de retorno livre de risco de 6,5% e retorno da
carteira de mercado de 10%. Determinar o retorno exigido e o prêmio
de mercado pelo risco.
![Page 32: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/32.jpg)
Custo de Capital
6) Uma determinada empresa apresenta um Beta de 1,75, refletindo
um risco sistemático acima de todo o mercado. Os investidores que
pretendem investir nas ações desta empresa devem exigir qual
remuneração mínima, admitindo que a taxa livre de risco é de Rf =
6,5% e que a taxa de retorno do mercado é de Rm = 15%? E qual é o
prêmio de mercado pelo risco?
![Page 33: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/33.jpg)
Custo de Capital7) O Sr. Joaquim, outro investidor Japonês, que investe em ações deseja
realizar novos investimentos. Para tanto, e para diversificar seus
investimentos, esta estudando duas carteiras, Z e W. Cada uma é
composta de 5 ativos e estão dispostas na proporção como mostra a
tabela abaixo:
Carteira Z Carteira WAtivo Proporção Betas Ativo Proporção Betas
1 10% 1,35 1 20% 1,452 20% 1,10 2 10% 0,903 30% 1,30 3 30% 1,404 20% 0,90 4 20% 1,155 20% 1,05 5 20% 1,00 100% 100%
![Page 34: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/34.jpg)
Custo de Capital
7) Continuação ...
Pede-se:
a) Calcular o Beta das duas carteiras;
b) Considerando que o Sr. Joaquim é muito arrojado nos seus investimentos, qual das duas carteiras vai escolher, por quê?
c) Qual é a taxa mínima de atratividade que o Sr. Joaquim quer ter neste investimento? Admitindo-se que a taxa livre de risco é de Rf = 7,5% e que a taxa de retorno do mercado é de Rm = 17,5%?
![Page 35: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/35.jpg)
Custo de Capital8) Considerando que você é um investidor e baseado no seu
perfil, em qual das carteiras abaixo investiria? Cada uma é
composta de 5 ativos e estão dispostas como mostra a tabela
abaixo: Carteira X Carteira YAtivo Proporção Betas Ativo Proporção Betas
1 20% 1,05 1 10% 0,902 15% 1,10 2 10% 1,503 10% 0,90 3 20% 0.854 30% 1,35 4 20% 1,055 25% 1,45 5 40% 1,00 100% 100%
Pede-se:a) Calcular o Beta das duas carteiras;b) Analisar e interpretar o Beta encontrado, da carteira escolhida.c) Qual é a taxa mínima de atratividade (TMA), considerando apenas o custo do capital próprio, que quer deste investimento, admitindo-se que a taxa livre de risco é de Rf = 7% e que a taxa de retorno do mercado é de Rm = 18%?
![Page 36: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/36.jpg)
Custo do Capital
Custo de Capital de próprio é maior que o custo do capital de
Terceiros : razões importantes:
- O acionista assume o risco do negócio, em consequência
exige maior remuneração.
- Ao contrário, o credor exige e recebe garantias efetivas da devolução do capital emprestado, como aval, hipoteca ... E independem dos resultados apurados pela empresa.
- A outra razão é o beneficio fiscal, pois a remuneração do credor (despesas financeiras , despesas com juros) são dedutíveis para cálculo do IR), o que gera beneficio fiscal.
![Page 37: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/37.jpg)
Custo Médio Ponderado de Capital da Empresa (WACC)
• WACC = Weighted Average Cost of Capital
• O Custo total de capital de uma empresa é a média ponderada das fontes de financiamento que determinam sua estrutura de capital – capital de terceiros + capital próprio.
• Também é usado como a taxa de retorno mínima a ser exigida nas aplicações de capital de uma empresa. Também conhecida como TMA.
![Page 38: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/38.jpg)
Sendo:- Ki = custo do capital de terceiros
- Wi = participação do capital de terceiros
- Ke = custo do capital próprio
- We = participação do capital próprio
WACC = Ki .Wi + Ke .We
Custo Médio Ponderado de Capital - (WACC)
![Page 39: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/39.jpg)
Custo de CapitalExemplo:
1 ) as empresas abaixo estão financiando suas operações com as seguintes composições de recursos:
Pede-se: Determinar o WACC de cada empresa.
EMPRESAS CAPITAL DE TERCEIROS
CAPITAL PRÓPRIO
RECUSROS TOTAIS ke Ki We Wi
A 500.000 1.000.000 1.500.000 19,0% 14,0%
B 750.000 750.000 1.500.000 19,0% 14,0%
C 1.000.000 500.000 1.500.000 19,0% 14,0%
D 1.200.000 300.000 1.500.000 18,0% 13,0%
E 300.000 1.200.000 1.500.000 18,0% 13,0%
![Page 40: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/40.jpg)
Custo de CapitalExercício:9)Uma determinada empresa esta avaliando se deve realizar um novo
investimento. Para tanto é necessário determinar qual será o seu WACC,
para que possa realizar os cálculos de VPL e TIR. O novo investimento
será financiado com parte de recursos próprios e parte de dívidas. O
investimento total é de R$ 3.500.000,00, sendo 40% de capital de
terceiros (divida) e 60% de capital próprio. O custo financeiro nominal da
dívida (antes do IR) é de 16,5% a.a , e o custo do capital próprio é de
19,5%. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 32% . Determinar
qual a TMA desta empresa.
![Page 41: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/41.jpg)
Custo de CapitalExercício:10)Uma determinada empresa esta avaliando se deve realizar um novo
investimento. Para tanto é necessário determinar qual será o seu WACC,
para que possa realizar os cálculos de VPL e TIR. O novo investimento
será financiado com parte de recursos próprios e parte de dívidas. O
investimento total é de R$ 1.200.000,00, sendo r$ 720.000,00 de capital
de terceiros (divida) e o restante por capital próprio. O custo financeiro
nominal da dívida (antes do IR) é de 17,5% a.a. O custo do capital
próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 6,7%
e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 17%. O Beta desta
empresa é de 1,45. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 30%.
Determinar qual a TMA desta empresa.
![Page 42: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/42.jpg)
Custo de CapitalExercício:
11) Após a realização dos cálculos de um projeto de investimento a
empresa NATURAL S.A, apurou uma TIR de 17,5% a.a. O projeto de
investimento será financiado com parte de recursos próprios e parte de
dívidas na proporção de 35% e 65% respectivamente, e no montante de
$ 4.000.000,00. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de
18,5% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa
livre de risco que é de Rf = 7,0 % e pela taxa de retorno do mercado que
é de Rm = 17,5%. O Beta desta empresa é de 1,35. A NATURAL S.A
esta submetida a uma taxa de IR = 32% . Determinar qual a TMA desta
empresa e se projeto deve ser aprovado ou não.
![Page 43: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/43.jpg)
Custo de CapitalExercício:
12) ANOS FLUXOS DE CAIXA0 R$ (350.000,00)1 R$ 100.000,00 2 R$ 100.000,00 3 R$ 100.000,00 4 R$ 100.000,00 5 R$ 100.000,00
A decisão de financiamento é por utilizar parte de recursos próprios e parte de dívidas nos montantes de $ 105.000,00 e $ 245.000,00 , respectivamente. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de 17,0% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 6,5% e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 16,5%. O Beta desta empresa é de 1,15. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 32%. Determinar qual a TMA desta empresa e se projeto deve ser aprovado ou não.
![Page 44: Custo de Capital](https://reader035.fdocumentos.tips/reader035/viewer/2022081723/577c790b1a28abe054913b00/html5/thumbnails/44.jpg)
Custo de CapitalExercício:
13)
A empresa tem condições de financiar apenas um dos projetos e conta com parte de recursos próprios e parte de recursos de terceiros na proporção de 45% e 55% respectivamente. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de 22,0% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 7,5% e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 18,5%. O Beta desta empresa é de 1,00. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 25%. Determinar qual a TMA desta empresa, qual projeto deve ser aprovado e por quê..
ANO EQUIPAMENTO ALFA EQUIPAMENTO BETA0 - R$ 280.000,00 - R$ 250.000,00
1 R$ 50.000,00 R$ 50.000,002 R$ 50.000,00 R$ 55.000,003 R$ 50.000,00 R$ 60.000,004 R$ 70.000,00 R$ 65.000,005 R$ 70.000,00 R$ 70.000,006 R$ 70.000,00 R$ 75.000,007 R$ 120.000,00 R$ 80.000,008 R$ 120.000,00 R$ 85.000,00
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Custo de Capital ex 14
A composição das fontes de financiamento de determinada empresa foram extraídas de seus relatórios contábeis e apresentados abaixo. Seus custos anuais de capital de terceiros e próprio podem ser calculados com os seguintes dados: - custo de capital (antes do IR) igual a 18% a.a e esta sujeita a 32% de IR; - o custo de capital próprio pode ser determinado pelo Beta de 1,35 ; Rf = 6,5% e Rm = 17,2%. Com base nas informações pede-se: a) qual é o custo médio ponderado de capital atual da empresa; b) considerar um novo investimento no valor de $ 100.000,00 por meio de financiamento e determinar o novo WACC. O custo desta nova divida (antes do IR) é de 19,5% a.a.
Fontes de Financiamentos Montante Wi We
Ki (após IR) Ke
WACC
Capital próprio300.000,0
0 Capital de
Terceiros150.000,0
0
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15) Seguem abaixo duas alternativas de investimento representados pelos fluxos de caixa de determinada empresa:
ANO EQUIPAMENTO ALFA EQUIPAMENTO BETA0 - R$ 275.000,00 - R$ 240.000,001 R$ 50.000,00 R$ 50.000,002 R$ 50.000,00 R$ 55.000,003 R$ 50.000,00 R$ 60.000,004 R$ 60.000,00 R$ 65.000,005 R$ 70.000,00 R$ 70.000,006 R$ 70.000,00 R$ 75.000,007 R$ 100.000,00 R$ 80.000,008 R$ 120.000,00 R$ 85.000,00
A empresa tem condições de financiar apenas um dos projetos e conta com parte de recursos próprios no montante de $ 140.000,00 e o restante de recursos de terceiros na proporção. O custo financeiro nominal da dívida (antes do IR) é de 20,5% a.a., e o custo do capital próprio pode ser determinado pela taxa livre de risco que é de Rf = 6,5% e pela taxa de retorno do mercado que é de Rm = 17,5%. O Beta desta empresa é de 1,20. A empresa esta submetida a uma taxa de IR = 30%. Determinar qual a TMA de cada projeto desta empresa, qual projeto deve ser aprovado e por quê.