CIE Automotive SOBREPONDERAR

© 2018 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 2.835Nº acciones (mln) 129Free Float 32%Beta 1,10Rango 52 semanas (EUR/acc) 22,1 - 36,3Vol. Medio Diario 6 meses 0,54 mln accRating (perspectiva) [S&P/Moody´s] -

Evolución CIE CIE vs IBEX1 Día -0,1% 0,5%1 Mes -20,6% -11,9%2018 1,8% 14,8%1 año 1,0% 14,0%

Comprar Mantener VenderConsenso Analistas

70% 0% 30%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionistas: ACEK (14,9%), Antonio Pradera (10%), Corp. Fin. Alba (10%), Elidoza (9,6%), Mahindra Inv. (7,4%), Addvalia Cap. (5%), Free f loat (23%).

(mln de euros) 2017 2018E 2019E 2020E Ratios 2017 2018E 2019E 2020EVentas 2.881 3.022 3.255 3.402 PER 14,7x 12,2x 10,5x 9,7xEBITDA 473 528 592 626 P / VC 2,1x 1,9x 1,6x 1,4x

Mg EBITDA 16,4% 17,5% 18,2% 18,4%

Bº Neto 190 242 281 304 VE / EBITDA 7,7x 7,4x 6,3x 5,7x

VE 3.636 3.887 3.720 3.537 VE / Ventas 1,3x 1,3x 1,1x 1,0x

Deuda Neta Aj. 855 937 770 588

FCF 44 145 239 262 DN / EBITDA 1,8x 1,8x 1,3x 0,9x

Rentabilidad 2017 2018E 2019E 2020E (EUR/acc) 2017 2018E 2019E 2020ERPD 1,9% 2,4% 2,7% 3,1% BPA 1,67 1,88 2,18 2,36FCF Yield 1,6% 4,9% 8,1% 8,9% DPA 0,41 0,56 0,62 0,72ROE 14,0% 15,2% 15,0% 14,0% Pay-Out 33% 33% 33% 33%

ROCE 11,8% 12,0% 13,2% 13,9%

Fuente: Estimaciones propias. Excluye Dominion.

CIE Automotive 30 de octubre 2018

Producción rentable y elevada diversificación

Analista financiero Iván San Félix Carbajo

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 27,4 EUR Precio cotización 23,0 EUR Potencial +19%

Proveedor global para la industria automovilística CIE Automotive se fundó en 1996 como proveedor de componentes y subconjuntos para el mercado de automoción, utilizando diversas tecnologías y procesos. La historia de CIE Automotive es una historia de integraciones, habiendo realizado un gran número de adquisiciones, JVs y desinversiones desde su inicio. Alcance global. Elevada diversificación Sirve a la industria automovilística para clientes OEM (Original Equipment Manufacturer) y de primera línea (Tier 1). Ha desarrollado distintos tipos de tecnología que le permiten ofrecer una amplia gama de productos, disponer de una cartera de clientes muy extensa y tener una exposición geográfica global, por lo que su diversificación es muy elevada. Sector con capacidad de crecimiento. Externalizació n clave Históricamente, CIE ha superado el crecimiento del mercado de fabricación de automóviles ampliamente. Creemos que esto se mantendrá y que CIE seguirá aprovechándose de las oportunidades de externalización que brinda el sector. Objetivos 2020e atractivos y en línea para cumplirl os Consideramos que los objetivos del plan de negocio 2016/20e son atractivos en términos de crecimiento y mejora de márgenes y que permitirán mantener una estructura de capital sólida. A junio 2018, CIE va bien encaminada para cumplir/superar todos los obje tivos. Además, esperamos que CIE continúe creciendo vía adquisiciones (Inteva, cierre adquisición en 1S 19e). Valoramos CIE en 27,4 eur/acción Utilizando el método de DCF 2018/27e, valor terminal +2%, tasa de descuento 8,3% y restamos la deuda neta para llegar a un valor de los fondos propios de 3.525 mln eur o 27,4 eur/acción.

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© 2018 Renta 4 Banco S.A. Análisis / CIE Automotive Página 2

Producción rentable fortalecida por la diversificac ión

Historia

CIE Automotive se fundó en 1996 como proveedor de componentes y subconjuntos para el mercado de automoción, utilizando diversas tecnologías y procesos.

Como vemos en el siguiente gráfico, la historia de CIE Automotive es una historia de integraciones, habiendo realizado un gran número de adquisiciones, JVs y alguna desinversión desde su inicio.

Actualmente cuenta con 98 centros productivos repartidos en 90 localizaciones distribuidos en 17 países y 4 continentes. Mantiene 8 plantas multitecnológicas y 7 centros de I+D.

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Presencia global

Localización de centros de producción:

Norteamérica 15 (10 México, 5 EEUU), Sudamérica 12 (Brasil), Europa 41 (21 España, 2 Francia, 2 Portugal, 3 Alemania, 6 R. Checa, 2 Rumanía, 1 Italia, RU, Rusia, Lituania y Eslovaquia), Asia 21 (18 India, 3 China) y Africa 1 (Marruecos).

La gestión está descentralizada, siendo la estructura central liviana. Los proyectos están liderados por equipos locales, que cuentan con flexibilidad y rápida capacidad de decisión. Esto permite reducir los gastos administrativos, mucho más reducidos que los de la competencia, y dedicar más recursos a áreas clave como I+D. Esto le da una gran ventaja frente a muchos competidores que apenas dedican recursos a éste concepto.

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Los productos que desarrolla y vende están divididos en seis grandes segmentos por funcionalidad: Sistemas de techo, carrocería, chásis y dirección, componentes de interior y exterior, vehículos comerciales, motor y transmisión y caja de cambios.

Datos: CIE Automotive.

Elevada diversificación por clientes y geográfica

CIE Automotive sirve a la industria automovilística para clientes OEM (Original Equipment Manufacturer) y proveedores de primer nivel (Tier 1), fabricantes que compran componentes a otros proveedores y venden sistemas que venden al OEM.

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Dispone de una cartera de clientes muy amplia y una exposición geográfica global, por lo que su diversificación es muy elevada. En los siguientes gráficos podemos ver su exposición por cliente y área geográfica:

Clientes 2017 (% total) Ventas geográficas 2017 (% total)

Fuente: CIE Automotive.

Además, las ventas por tipo de cliente también están equilibradas: 60% a OEMs y 40% a fabricantes Tier 1, aproximadamente.

Procesos de fabricación

CIE Automotive también está diversificada por tipo de tecnología: inyección de aluminio, forja, estampación y conformado de tubo, fundición de hierro, inyección de plástico o mecanizado y otros subproce sos (cromado, pintura). Esto le permite ofrecer una amplia gama de productos utilizando la tecnología más indicada para cada uno, adaptándose a las necesidades del cliente. CIE Automotive es capaz de crear componentes con múltiples materiales distintos, con procesos diferentes, optimizando el peso, el coste o el rendimiento, dependiendo de las preferencias del cliente. La compañía puede invertir en cualquiera de estas tecnologías en países en donde no están presentes siempre que el proyecto sea rentable. En este sentido, las inversiones deben cumplir varios criterios estrictos. Se exige una rentabilidad del 20% o superior y que no implique inversión en circulante. De este modo, se facilita la consecución de uno de los objetivos estratégicos de elevar la conversión de EBITDA a caja neta. CIE se considera una compañía “de procesos” y no “de producto”. Muchas de las piezas que fabrica son “estándar”. Su gran ventaja es fabricar una gran variedad de co mponentes (unas 7.000 referencias) con la tecnología más apropiada cumpli endo con las necesidades del cliente. Su gran diversificación le permite llegar a cualquier fabricante (OEM) o proveedor Tier 1 allá donde esté presente.

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De este modo, CIE es una compañía altamente diversificada: por geografía, por producto, por tecnología y por cliente. Creemos que esta es su principal ventaja competitiva. CIE domina todos los procesos de fabricación y lleva en su sello la eficiencia, en continua evolución. La compañía se rige por la rentabilidad. Sólo fabrican piezas que sean rentables y las máquinas operan a un ritmo exhaustivo, para aprovechar la utilización de los activos al máximo.

Ventas 2017 por tipo de tecnología (% total)

Cartera de productos por tipo de tecnología

Fuente: CIE Automotive.

Como podemos ver en la siguiente tabla, el crecimiento histórico de CIE Automotive ha sido muy significativo en los princip ales parámetros. La

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compañía se ha aprovechado tanto del crecimiento del mercado de fabricación de componentes como de la integración de compañías. Como es lógico, el crecimiento es más moderado en los últimos años (2010/2017) que desde el inicio de la serie (2002/2017).

También destacamos que se trata de una compañía que opera en un negocio cíclico como es la automoción. En la siguiente tabla podemos ver que CIE sufrió caídas significativas en los resultados como consecuencia de la última gran crisis. Aunque es difícil ver el crecimiento orgánico, y algunos de los peores años de la crisis coincidieron con periodos en los que la compañía fue muy activa en adquisiciones (2007 y 2009, principalmente), podemos ver que hubo años en los que los resultados cayeron con fuerza, principalmente 2009 y 2012 (ingresos).

Aun así, destacamos que los elevados niveles de crecimiento, han permitido reducir significativamente los múltiplos de deuda , que llegaron a ser elevados durante el inicio de la crisis (2008/2010). Creemos que los múltiplos actuales son relativamente conservadores y destacamos que desde 2015 se sitúan por debajo de 2x EBITDA.

Datos: CIE Automotive. EBITDA 2018e excluye Dominion.

Crecimiento histórico (TAAC) 2002/2017 2010/2017

Ingresos 15% 5%

EBITDA 17% 6%

EBIT 23% 8%

Beneficio Neto 33% 16%

Datos CIE Automotive., Incluye Dominion.

P&G Crecimiento (%) 2008/07 2009/08 2010/09 2011/10 2012 /11 2013/12

Ingresos de explotación 17% -25% 52% 9% -11% 4%Cifra de negocio 14% -21% 47% 8% -10% 5%EBITDA 15% -36% 67% 21% -4% 7%EBIT 15% -49% 113% 29% -2% 6%Beneficio antes de impuestos 13% -61% 119% 67% 0% -13%Beneficio Neto Soc. Dominante 2% -84% 137% 219% 1% -1%

Datos CIE Automotive. Incluye Dominion.

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Estos resultados incluyen la evolución tanto de la división de automoción , el negocio principal, como de Dominion, una filial que no consolidará en resultados a partir de 3T 18. Dominion nació en 1997 con el objetivo de ofrecer servicios y soluciones tecnológicas para ayudar a mejorar y optimizar procesos productivos y recursos mediante la utilización y análisis de datos. CIE Automotive fue uno de los principales accionistas desde el inicio. No obstante, los accionistas de CIE votaron a favor en abril 2018 de que se distribuyera su participación como dividendo extraordinario el pasado mes de julio. Dicha participación se valoró en 392 mln eur. En consecuencia, Dominion dejó de consolidar en las cuentas de CIE e n 1S 18 con una aportación al resultado neto en este periodo de 6,4 mln eur. En 3T 18 se ha recogido la plusvalía contable para recoger la diferencia entre el valor en libros de Dominion y el valor de mercado del dividendo repartido. Por otro lado, la directiva decidió vender los activos de la división de Biocom buble en 3T 18 , al determinar que no era un negocio estratégico. Esta división aportó unos 26,5 mln eur a los ingresos de 2017 si bien su aportación a nivel EBITDA era muy reducida. De este modo, y tras la venta de estos dos negocios no estratégicos, CIE Automotive sólo cuenta con la división principal de Automoción.

En las siguientes dos tablas podemos ver la evolución del crecimiento en Automoción (excluyendo Dominion) en un periodo más reciente (2016 y 9M 18) desagregado por componentes de crecimiento (tabla de arriba) y por zonas geográficas comparado con el mercado (tabla de abajo).

En este periodo, CIE ha crecido a gran ritmo tanto orgánico como ino rgánico , especialmente en 2017. Además, vemos que el impacto de la divisa (apreciación del Euro) ha sido muy acusado en 9M 18 , habiendo restado la mitad del crecimiento. En 9M 18, además, se ve que el crecimiento inorgánico (adquisiciones) ha sido muy reducido. En los últimos meses CIE sólo ha consolidado dos operaciones, la compra de Zanini en Brasil, una empresa muy pequeña, y el aumento de participación en Mahindra CIE. Igualmente, esperamos que la contribución inorgánica sea muy reducida en 4T 18.

A continuación podemos ver que CIE ha crecido a un ritmo mucho más elevado que el mercado, que ha crecido en todas las regiones y que las que más han avanzado han sido Brasil, China y la India. Si tenemos en cuenta adquisiciones, CIE habría crecido +8,6% en 2016, +27% en 2017 y +11,2% (ver tabla arriba, ”excluyendo tipo de cambio”).

AutomociónCrec. Componentes (%) 9M 18 2017 2016

Orgánico 10,0% 16,1% 4,8%Inorgánico 1,2% 10,9% 3,8%Excluyendo tipo cambio 11,2% 27,0% 8,6%Tipo de cambio -5,4% 0,1% -1,0%

Total 5,8% 27,1% 7,6%

Datos CIE Automotive.

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Objetivos Plan Estratégico 2016/2020

CIE Automotive anunció un Plan Estratégico en 2015 con objetivos a 5 años (2016/2020). La directiva mejoró los objetivos originales tras las presentaciones de resultados de 2016 y 2017 debido a la elevada visibilidad y actualizó los objetivos en 1S 18 por cambios de perímetro (venta de Dominion).

En la siguiente tabla podemos ver el punto de partida (2015) y los objetivos actuales de dicho plan:

Así, la directiva tiene como objetivos alcanzar un crecimiento de ingresos excluyendo adquisiciones y divisa 3x superior al del mercado. Prevé elevar los márgenes operativos más de 3 pp (EBITDA) y 4 pp (EBIT) y duplicar el margen neto, elevar la conversión de EBITDA a caja neta 5 pp, reducir a la mitad el múltiplo DFN/EBITDA y mantener la media del ratio capex/ingresos en niveles similares a 2015.

Aunque algunos de los objetivos pudieran parecer ex igentes, la evolución del plan estratégico está siendo favorable. Como podemos ver en la siguiente tabla, los ingresos de CIE están creciendo más de 3x frente al mercado (en línea en 2016, 7,2x en 2017 y 12,5x en 9M 18), los márgenes operativos estarían muy cerca del objetivo a 2020 y la conversión de caja y ratio de capex/ingresos también cumplirían con el objetivo ya en 9M 18. A fecha de los últimos resultados, tan sólo estaría por debajo el RONA (retorno sobre activos netos) e incumpliría en deuda neta/EBITDA. No obstante, confiamos en que cumpla con ambos objetivos dentro de 18 meses.

AutomociónCrec. Geográfico (%) 9M 18 9M 18 2017 2017 2016 2016Mercado y CIE (Orgánico) Mercado CIE Mercado CIE Mercado CIE

NAFTA -1,3% 7,7% -4,0% 17,6% 2,0%Brasil 8,0% 29,9% 26,0% 37,5% -8,8%Europa 0,0% 2,9% 3,0% 10,8% 3,3%India 10,2% 23,1% 7,0% 18,7% 9,6%China 1,4% 25,0% 2,0% 21,7% 13,6%

Global 0,8% 10,0% 2,0% 14,3% 4,8% 4,8%

2017 CIE 16,1% incluyendo Greenfield

Datos mercado: IHS.

CIE PE 2016/2020 Punto de inicio 2015 2020e actualiza do

Crec. CIE vs mercado (2018/20) 3x Margen EBITDA 15,4% >18%Margen EBIT 10,2% >14%Margen Neto 5,3% >10%RONA 16% ~ 23%CF Operativo/EBITDA 50% ~55%DFN/EBITDA 2,0x ~1,0xCapex 7,5% ~7,5%

Nota: Datos CIE Automotive. Guía no incluye M&A 2018/2020.

RONA: Rentabilidad sobre activos netos.

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Expectativa de crecimiento claramente por encima del mercado en los próximos años

En nuestra opinión, el mercado de fabricación de automóviles ligeros cr ecerá moderadamente en los próximos años, de acuerdo con la evolución económica mundial. La naturaleza del sector del automóvi l es intensiva en capital. Con los cambios estructurales que está atravesando el sector, como la reducción de emisiones, coches eléctricos, conducción autónoma, seguridad y comodidad, entre otros, creemos que los fabricantes tendrán que priorizar el destino de sus inversiones. En nuestra opinión, los OEMs (60% de las ventas de CIE) van a centrar sus esfuerzos en investigación para el desarrollo de estas aplicaciones y tenderán a externalizar la fabricación de otros componentes que no ofrecen tanto valor añadido y que pueden fabricar de forma más eficiente compañías como CIE. En este sentido, contar con presencia global es una ventaja y haber demostrado la capacidad de proveer productos de calidad recurrentemente y cumpliendo con volúmenes y plazos una garantía. Así, creemos que CIE está bien posicionada para capturar las oportunidades del auge de la externalización. Además, al dominar todos los procesos de fabricación y estar a la vanguardia de los mismos, CIE está preparada para posibles cambios en el sector. Estos cambios, como pudieran ser la implantación de vehículos con tecnología más ecológica o el coche autónomo, no deberían ser disruptivos para fabricar los componentes que realiza CIE.

Prevemos que CIE mantenga el fuerte diferencial de crecimiento en 2018 tras la buena evolución en 9M (12,5x vs mercado) y que consiga crecer por encima del objetivo de 3x en 2019 y a ese nivel en 2020.

En 2021 se prevé una aceleración de crecimiento del mercado a nivel global, por lo que por prudencia establecemos un diferencial más reducido. De este modo, nuestra previsión de crecimiento de ingresos será de un dígito medio/alto hasta 2022 (excluyendo adquisiciones).

CIE PE 2016/2020 Punto de inicio 2015 2017a 9M 18a 2020 e actualizado 2020 R4e

Crec. CIE vs mercado (2018/20) x 12,5 3 5,9Margen EBITDA 15,4% 16,4% 17,6% >18% 18,4%Margen EBIT 10,2% 11,7% 13,4% >14% 14,1%Margen Neto 5,3% 8,3% 8,3% >10% 10,3%RONA 16% 19% 18% ~ 23% 20,5%CF Operativo/EBITDA 50% 56% 56% ~55% 64%DFN/EBITDA (x) 2,0 1,6 1,7 ~1,0 0,8Capex 7,5% 7,7% 7,2% ~7,5% 7,2%

Nota: Datos CIE Automotive. Guía no incluye M&A 2018/2020. RONA: Rentabilidad sobre activos netos.

Crec. Mercado y CIE 2018/17e 2019/18e 2020/19e 2021/20e 2022/21e

Fabricación mundial autos 0,8% 2,2% 1,5% 3,2% 1,5%CIE vs mercado 11,3 3,5 3,0 2,0 2,5

CIE 5,8% 7,7% 4,5% 6,4% 3,8%

Estimaciones IHS a octubre 2018 y R4 Banco

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En nuestra opinión, CIE está muy bien posicionada en los mercados de los que se espera un mayor crecimiento en los próximos años. En India , CIE es uno de los principales proveedores del sector y está ganando cuota de mercado. Se prevé que la India se convierta en el 4º mayor mercado en 2025 sólo por detrás de China, EEUU y Japón, con un crecimiento medio anual cercano a +7%. De igual modo, en Brasil CIE está ganando cuota de mercado aprovechando también que muchos fabricantes han caído tras la crisis macro de los últimos dos años. Se descuenta un crecimiento del mercado anual de +5%/+8% en los próximos años. En NAFTA también se mantienen las buenas perspectivas y en China se prevé un crecimiento del mercado anual cercano a +3% si bien es cierto que la presencia de CIE es a través de un grupo reducido de clientes a los que provee algunos componentes. Por último, aunque en Europa podríamos hablar sólo de mantenimiento del número de vehículos en los próximos años, la exposición de CIE a vehículos comerciales debería permitirles conseguir un diferencial de crecimiento positivo.

Confiamos en que los márgenes operativos sigan ampliándose en los próximos años, aunque de forma moderada. Esperamos que los márgenes EBIT y EBITDA cumplan con el objetivo de la directiva a 2020 y que a partir de entonces las mejoras sean muy moderadas teniendo en cuenta el perímetro de consolidación actual, esto es, excluyendo adquisiciones. El gasto financiero debería tender a la baja a medida que la deuda desciende en un entorno en el que no creemos que las subidas de tipos sean significativas, y por tanto, el coste de la deuda se mantenga contenido. Prevemos que la tasa fiscal se mantenga en línea con los niveles actuales y que el capex/ingresos se mantenga estable hasta 2020. A partir de entonces sí esperamos que descienda. Por su parte, esperamos un impacto neutro de la gestión del circulante, en línea con la previsión del grupo.

Adquisición de Inteva Roof Systems

El 17 de septiembre CIE anunció un acuerdo para adquirir la empresa norteamericana Inteva Roof Systems, dedicada a la fabricación y venta de sistemas de techos para automóviles. La operación está valorada en 755 mln USD, el importe más elevado que ha pagado la compañía en su historia por otro negocio. La directiva pretende cerrar la operación en 1S 19, una vez consigan los acuerdos con los trabajadores en las distintas geografías en donde está presente.

CIE integró Advanced Comfort Systems (ACS) a su div isión de techos en 2009. Desde entonces, CIE ha duplicado las ventas y ha mejorado en más de 10 puntos los márgenes operativos. Inteva permitirá elevar significativamente la oferta de productos, aumentará la diversificación de producto y geográfica y reforzará su posicionamiento, convirtiéndola en uno de los 3 mayores fabricantes a nivel mundial. ACS cuenta con 5 plantas de producción y 1 de I+D y 500 empleados (100 ingenieros). Se espera que aporte unos 100 mln eur a los ingresos del grupo en 2018. Inteva tiene un tamaño muy superior. Con 16 centros de producción y 6 de I+D, cuenta con más de 4.400 empleados (300 ingenieros). La facturación prevista para este año estaría en torno a 1.000 mln USD. Inteva, además, dará una mayor exposición al mercado chino (60% de las ventas vs 18% de ACS), primer mercado de automoción del mundo, y esperamos que aumente significativamente su

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presencia en NAFTA, en donde hasta ahora cuenta con una presencia casi testimonial en México (1% de las ventas de ACS), hasta el 18% total al entrar en EEUU. El resto de las ventas se sitúan en la Eurozona.

Datos: CIE Automotive.

La directiva de CIE ha afirmado que esta operación aportará al BPA desde el primer año y que cumple con los criterios de rentabilidad exigidos a las adquisiciones. De momento CIE no ha anunciado cómo financiará la operación, si bien ha adelantado que cuenta con flexibilidad. Creemos que financiará gran parte con deuda ya que consideramos que podrá conseguir unas condiciones financieras atractivas teniendo en cuenta los tipos de interés actuales, las buenas perspectivas de negocio y su nivel moderado de apalancamiento (dfn/EBITDA 1,7x 2018 R4e). Calculamos que la operación se ha realizado en torn o a 7,5/8x EBITDA 2018e, un múltiplo que nos parece razonable. En nuestra opinión, la operación es atractiva y tiene un gran sentido estratégico. Como factores atractivos adicionales, esta integración permitirá mejorar la capacidad de negociación de compra y ahorrar gastos al eliminar duplicidades, con lo que también esperamos que esta combinación dé origen a sinergias. En nuestra opinión, la operación se aprobará en la fecha prevista, con lo que debería aportar a resultados a partir de 1S 19. Calculamos que Inteva genera un EBITDA en torno a 85 mln eur y esperamos que CIE logre extraer sinergias. De este modo, esperamos una contribución significativa del crecimiento inorgánico en 2019. En cuanto al impacto de la operación en deuda, calculamos que el múltiplo deuda neta/EBITDA se sitúe en torno a 2,35x en 2019 , año en el que debería integrarse. De este modo, la compra de Inteva aumentaría el múltiplo en torno a 0,7x. El múltiplo resultante se elevaría temporalmente por encima del nivel de 2x al que la directiva se siente cómoda. No obstante, esperamos que CIE lo vaya reduciendo en los próximos años mediante generación de caja. Recordamos, no

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obstante, que los objetivos de la guía a 2020 excluyen adquisicio nes. En cualquier caso, no hemos incluido a Inteva en nuest ras estimaciones a la espera del cierre de la operación.

Valoramos CIE en 27,4 eur/acción

Valoramos CIE utilizando el método de descuento de flujos de caja (DCF) para un periodo de 10 años (2018/27e) debido a que nos parece una compañía con unas perspectivas de negocio recurrentes y razonablemente predecibles. A partir de este periodo le damos un crecimiento terminal del 2%. Utilizamos una tasa de descuento (WACC) del 8,3% (tasa libre de riesgo 3,5%, beta 1,1, prima de mercado 6%), que nos parece adecuada. Calculamos un valor empresa de 4.475 mln eur. Restamos la deuda financiera neta a septiembre 2018 para llegar a un valor de los fondos propios de 3.525 mln eur o 27,4 eur/acción. Nuestra valoración ofrece un potencial de revalorización de en torno a +19% por lo que iniciamos la cobertura de CIE con la recomendación de Sobreponderar.

CIE AUTOMOTIVE (mln eur) 2017a 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e

Ingresos Ordinarios 3.724 3.022 3.255 3.402 3.619 3.755 3.886 4.022 4.163 4.288 4.417Crec. Ingresos Ordinarios 29,4% -18,9% 7,7% 4,5% 6,4% 3,8% 3,5% 3,5% 3,5% 3,0% 3,0%Otros Ingresos 107,5 120,0 120,0 120,0 125,0 125,0 130,0 130,0 130,0 130,0 130,0Total Ingresos 3.832 3.142 3.375 3.522 3.744 3.880 4.016 4.152 4.293 4.418 4.547Crec. Total Ingresos 29,5% -18,0% 7,4% 4,3% 6,3% 3,6% 3,5% 3,4% 3,4% 2,9% 2,9%

EBITDA 530 528 592 626 673 706 738 764 791 815 839Crec. EBITDA 30,2% -0,4% 12,1% 5,6% 7,6% 4,9% 4,6% 3,5% 3,5% 3,0% 3,0%% Ingresos 14,2% 17,5% 18,2% 18,4% 18,6% 18,8% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0%

EBIT 376 397 452 480 521 548 579 599 624 643 663Crec. EBIT 34,7% 5,6% 13,9% 6,0% 8,7% 5,2% 5,6% 3,5% 4,2% 3,0% 3,0%% Ingresos 10,1% 13,1% 13,9% 14,1% 14,4% 14,6% 14,9% 14,9% 15,0% 15,0% 15,0%

BAI 333 364 414 447 495 524 556 578 605 624 645Crec. BAI 32,7% 9,1% 13,8% 8,0% 10,8% 5,8% 6,1% 4,0% 4,7% 3,1% 3,3%

Tasa Impuestos -16,8% -17,0% -17,0% -17,0% -17,0% -17,0% -17,0% -17,0% -17,0% -17,0% -17,0%

Impuestos -55,9 -61,8 -70,4 -76,0 -84,2 -89,1 -94,5 -98,3 -102,9 -106,1 -109,6

Beneficio Neto - Soc. Dominante 215,4 242,3 280,9 304,0 338,4 357,9 379,7 394,4 412,7 424,3 437,0Crec. BN 33% 13% 16% 8% 11% 6% 6% 4% 5% 3% 3%

Depreciación & Amortización 154,2 131,1 140,0 146,3 152,0 157,7 159,3 164,9 166,5 171,5 176,7D&A / Ingresos 4,0% 4,2% 4,1% 4,2% 4,1% 4,1% 4,0% 4,0% 3,9% 3,9% 3,9%Cash Flow de Operaciones 370 373 421 450 490 516 539 559 579 596 614Inversión en activo circulante -158 47 0 0 0 0 0 0 0 0 0Capex -285 -227 -244 -255 -261 -263 -264 -261 -271 -257 -265Crec. Capex -20,5% 7,7% 4,5% 2,1% 0,9% 0,5% -1,1% 3,5% 0,0% 0,0%Capex / Ingresos (%) 7,7% 7,5% 7,5% 7,5% 7,2% 7,0% 6,8% 6,5% 6,5% 6,0% 6,0%Cash Flow Libre -74 193 177 195 230 253 275 298 309 339 349

Días a flujo -302 63 428 794 1.159 1.521 1.889 2.255 2.620 2.985 3.350Factor descuento 1,07 0,99 0,91 0,84 0,78 0,72 0,66 0,61 0,56 0,52 0,48Cash Flow descontado -79 191 161 164 178 181 182 182 174 176 168Valor residual 5.648Valor residual descontado 2.718

Fuente: Renta 4 Banco

CIE AUTOMOTIVE (mln eur)

Valor Actual flujos de caja (2018-2027e) 1.758

Valor Terminal 2.718VALOR DE EMPRESA 4.475

Deuda Financiera Neta 1S 18 950Valor de la compañía 3.525

Nº acciones (mln) 128,8

Valor objetivo (eur/acción) 27,4

Cotización Actual 22,9

Descuento(-) / Prima(+) s/ valor objetivo 19%Fuente: Renta 4 Banco

BC%


Cuenta de pérdidas y ganancias 2015/21e

(mlns eur) 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

Cifra de Negocio 2.632 2.879 3.724 3.022 3.255 3.402 3.619Gastos de explotación -2.481 -2.688 -3.480 -2.765 -2.938 -3.057 -3.238EBITDA 365 407 530 528 592 626 673

Margen EBITDA % 13,9% 14,2% 14,2% 17,5% 18,2% 18,4% 18,6%

Amortización del inmovilizado -121 -128 -154 -131 -140 -146 -152

EBIT 244 279 376 397 452 480 521Margen EBIT % 9,3% 9,7% 10,1% 13,1% 13,9% 14,1% 14,4%

Resultado financiero -58 -28 -43 -34 -38 -32 -26

Beneficio antes de impuestos 187 251 333 364 414 447 495Impuestos sobre beneficios -40 -49 -75 -82 -91 -98 -109Minoritarios -17 -28 -43 -40 -42 -45 -48

Bº Neto. Sociedad dominante 129 162 215 242 281 304 338Margen Neto % 4,9% 5,6% 5,8% 9,3% 8,6% 8,9% 9,3%

Fuente: datos compañía, estimaciones Renta 4 Banco.

2015/2017 incluye divisiones Dominion y Biocombustibles. Excluidas desde 2018.

BC%


Cifras Clave

Valoración:2017 2018e 2019e 2020e

Precio cotización 21,59 23,00 23,00 23,00Market Cap (mln de euros) 2.781 2.963 2.963 2.963

Deuda Neta Aj. (mln de euros) 855 937 770 588

EV (mln de euros) 3.636 3.900 3.733 3.550

Nº acciones (mln) 129 129 129 129

BPA (EUR/acc) 1,67 1,88 2,18 2,36DPA (EUR/acc) 0,41 0,56 0,62 0,72Pay-Out Ratio 33% 33% 33% 33%

P/E 14,7x 12,2x 10,5x 9,7x

P/VC 2,1x 1,9x 1,6x 1,4x

P/FCF 63,1x 20,4x 12,4x 11,3x

FCF Yield 1,6% 4,9% 8,1% 8,9%Dividend Yield 1,9% 2,4% 2,7% 3,1%

EV/Ventas 1,3x 1,3x 1,1x 1,0x

EV/EBITDA 7,7x 7,4x 6,3x 5,7x

EV/EBIT 10,8x 9,8x 8,2x 7,4x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2017 2018e 2019e 2020e

FCF 44 145 239 262

Capex -285 -227 -244 -255

Variación Fondo de Maniobra -158 47 0 0

P&L:(mln de euros) 2017 2018e 2019e 2020e

Ventas 2.881 3.022 3.255 3.402

EBITDA 473 528 592 626

Amortización -135 -131 -140 -146

EBIT 338 397 452 480

Minoritarios 0 -40 -42 -45

Bº neto 190 242 281 304

Performance:2017 2018e 2019e 2020e

ROE 14,0% 15,2% 15,0% 14,0%ROCE 11,8% 12,0% 13,2% 13,9%Margen EBITDA 14,2% 17,5% 18,2% 18,4%Margen EBIT 10,1% 13,1% 13,9% 14,1%Margen Neto 6,6% 8,0% 8,6% 8,9%DN Aj./Equity 63% 59% 41% 27%DN Aj./EBITDA 1,8x 1,8x 1,3x 0,9x

Cobertura de intereses 8,2x 12,9x 13,8x 16,9x

FCF/Ventas 1,5% 4,8% 7,4% 7,7%Capex/Ventas 9,9% 7,5% 7,5% 7,5%Capex/Amortización 212% 173% 174% 174%

Fuente: estimaciones Renta 4 Banco, datos compañía. 2017 incluye Dominion.

BC%


CIE y comparables

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)

Capitalización (mln moneda

local)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo Consenso

Potencial Revalorización

RPD 18e

CIE AUTOMOTIVE 129 23,00 2.963 Sobreponderar 27,40 19,1% 2 ,4%GESTAMP AUTOMOCION 576 5,19 2.987 Sobreponderar 7,20 38,7% 2,6%PLASTIC OMNIUM 150 22,40 3.357 Sobreponderar 34,50 54,0% 3,0%TOWER INTERNATIONAL 21 21,74 448 Mantener 31,66 45,6% 1,9%VALEO 240 23,59 5.668 Mantener 48,00 103,5% 5,2%FAURECIA 138 39,55 5.459 Mantener 60,00 51,7% 3,3%VOESTALPINE 176 30,06 5.301 Mantener 43,50 44,7% 4,6%PROMEDIO 56,4% 3,4%Fuente: estimaciones Renta 4 Banco, Thomson Reuters

Compañía PER 18e PER 19e Cto. BPA 17-19e PEG 18e PEG 19e ROE 18e P/VC 18eCIE AUTOMOTIVE 12,2x 10,5x 11,3% 1,1x 0,9x 15,2% 1,9xGESTAMP AUTOMOCION 11,1x 9,3x 15,5% 0,7x 0,6x 15,1% 1,7xPLASTIC OMNIUM 7,9x 7,1x 7,3% 1,1x 1,0x 23,2% 1,8xTOWER INTERNATIONAL 6,0x 5,8x 4,0% 1,5x 1,4x 23,6% 1,4xVALEO 6,7x 5,6x 6,1% 1,1x 0,9x 17,3% 1,2xFAURECIA 7,4x 6,7x 15,0% 0,5x 0,4x 19,9% 1,5xVOESTALPINE 7,7x 7,0x -1,3% n.r. n.r. 10,4% 0,8xPROMEDIO 7,8x 6,9x 7,8% 1,0x 0,9x 18,2% 1,4xFuente: estimaciones Renta 4 Banco, Thomson Reuters

CompañíaEV/EBITDA

18eEV/EBITDA

19eCto. EBITDA 17-

19eMargen EBITDA

18e EVG 18e EVG 19eDN/EBITDA

18eCIE AUTOMOTIVE 7,4x 6,3x 12,0% 17,5% 0,6x 0,5x 1,8xGESTAMP AUTOMOCION 5,4x 4,8x 10,3% 11,3% 0,5x 0,5x 2,3xPLASTIC OMNIUM 4,3x 3,6x 8,5% 12,8% 0,5x 0,4x 0,8xTOWER INTERNATIONAL 3,0x 2,7x 6,4% 10,6% 0,5x 0,4x 1,0xVALEO 3,2x 2,9x 5,8% 12,5% 0,5x 0,5x 0,9xFAURECIA 2,8x 2,5x 6,4% 11,1% 0,4x 0,4x 0,1xVOESTALPINE 4,6x 4,1x 0,3% 13,9% 14,4x 13,0x 1,7xPROMEDIO 3,9x 3,4x 6,3% 12,0% 2,8x 2,5x 1,1xFuente: estimaciones Renta 4 Banco, Thomson Reuters

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2018 1 añoCIE AUTOMOTIVE -0,1% -2,4% -20,6% -19,3% 1,8% 1,0%GESTAMP AUTOMOCION -0,6% -3,9% -23,0% -22,8% -12,9% -6,0%PLASTIC OMNIUM -5,6% -11,4% -38,1% -48,3% -40,9% -37,6%TOWER INTERNATIONAL -0,1% -3,0% -21,5% -21,8% -19,1% -13,9%VALEO -23,6% -22,8% -48,7% -64,4% -62,1% -59,6%FAURECIA -5,9% -4,1% -29,8% -39,7% -39,3% -35,0%VOESTALPINE 0,0% -16,0% -26,0% -34,0% -40,0% -35,0%IBEX 35 -0,6% -1,8% -8,7% -11,0% -13,0% -16,0%

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta + Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

Magnitudes operativas:

OEM: Original Equipment Manufacturer (fabricantes de automóviles).

BC%


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