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EconomiaORegimedeMetasdeInflaonoBrasil:oquepodesermudado?LuizFernandodePaula*ePauloJosSaraiva**

postadoem:12/05/2015Atualmente,27pasesdesenvolvidoseemergentesadotamoregimedemetasdeinflao(RMI),oualgumavariantedestemodelo.EsteregimevistocomoumestadodasartesdoqueconhecidocomoNovoConsensoMacroeconmico(NCM)entreoseconomistasdavisoortodoxa(mainstream).AideiadaexistnciadeumNCMfoi(auto)atribudapelosproponentesdoregimedemetasdeinflao,emborasejaquestionadaporeconomistasheterodoxos.Apsacrisede20072008,foiparcialmenterevistopelosmesmoseconomistasortodoxosdefensoresdoRMI,apesardenenhumamudanasubstancialtersidoproposta.OBrasiladeriuaoRMInoanode1999,nasequnciadofimdancoracambialdoPlanoReal.Contudo,agestodoRMIpeloBancoCentralemparteemfunodeumpassadodealtainflaoaindaseinspiranavisodonovoconsensoqueantecedecriserecente,oquetemfrequentementelevadoaumapolticadejurosexageradamentealtos,comimpactosnegativossobreocrescimentoeconmico.Estapolticaprovocaumdesperdciodaproduoatual(PIB)emrelaoaopotencialdecrescimentodaeconomiaesefazscustasdeelevaodadvidapblica(emrelaoaoPIB),tendoimpactodistributivofavorvelaosportadoresdettulosdadvidapblicaegerandoenormepressoparaelevaodesupervitsfiscaisprimrios,ouseja,antesdopagamentodosserviosfinanceiroscrescentesdadvidapblica.Aconfiguraodeumapolticamacroeconmicaquecompatibilizecrescimentoeconmicocomestabilidadedepreoseestabilidadefinanceirarequerumacoordenaomaiordepolticaeconmica,incluindo,almdapolticamonetria,polticafiscal,polticacambialepolticaderendas.Nossofocoaqui,contudo,apolticamonetria.

ONovoConsensoMacroeconmico

ONCMestabelecequeumataxadeinflaobaixaeestvelcondiosinequanonparaocrescimentodelongoprazo,umavezquesupostaainexistnciadeumacontradio(ou

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tradeoff,nojargodoseconomistas)delongoprazoentreainflaoeodesemprego,ouseja,asuposiodequeaeconomiacaminhaparaumnveldeproduopredeterminado.Acurtoprazo,contudo,areduodainflaoexigiriaaumentarataxadedesempregonaeconomia.Outracaractersticadestavisoqueadiscricionariedadenaconduodapolticamonetriadeveserlimitadaporregras.Noobstante,devehaveralgumaflexibilidadeparaacomodaroschoquesdeofertaqueelevamainflaoindependentementedavariaodonvelderendaeemprego.AfundamentaotericadoNCMestrelacionadaajunodediversoselementostericoseempricosoriundosdosdesenvolvimentosdeescolasdepensamentoeconmicoliberalporexemplo,amoedaneutranolongoprazo(somentefatoresreais,taiscomoprodutividade,tecnologia,afetamaeconomianolongoprazo)existeumataxanaturaldedesempregoquenomanipulvelporpoliticaeconmica,etc.masassumindose(apartirdeamplapesquisaemprica)aexistnciaderigidezdepreosdesalriossuficientementesignificativaparapermitirqueademandaagregadatenharelevncianaconduodaatividadeeconmicadecurtoprazo.Assim,oNCManovasntesedateoriamacroeconmicaconvencional,demodosimilarasnteseneoclssicadosanos1950(junodateoriaclssicacomakeynesiana).Contudo,apolticamonetria,aoinvsdafiscal,tornaseoprincipalinstrumentodepolticaeconmica,sendoqueasdemaispolticas(fiscal,cambial,financeira,etc.)tornamsesubordinadasaosobjetivosdeestabilizaodoprodutoeprincipalmentedainflao.Mishkin(2011,p.3)sintetizaosprincpiosdoNCM,incluindo,entreoutros,oseguinte:ainflaosempreeemtodolugarumfenmenomonetrioaestabilidadedepreostemimportantesbenefciosparaaeconomiaexpectativasdesempenhamumpapelcrucialnadeterminaodainflaotaxarealdejurosprecisaaumentarcommaiorinflao(valeachamadaregradeTaylor)bancocentralindependenteajudaaaprimoraraeficinciadapolticamonetria.Partindodestashipteses,oRMIseriaomelhorarranjoinstitucionalparaconduzirapolticaeconmica,dadooobjetivodeumataxadeinflaobaixaeestvel(emtornode2%nospasescentrais),almdeminimizarasflutuaesdoproduto.Talregimepermitiriaumadiscricionariedaderestritanaconduodapolticamonetria,aocombinaralgumaflexibilidadecomcredibilidadedemaneiratima,permitindoassimqueobancocentral(BC)reajaocorrnciaderecessesnoprevistaspormeiodemudanasnataxadejurosdecurtoprazo,reduzindoasflutuaesdoprodutoemtornodesuatendnciadelongoprazo.Adicionalmente,aimplantaodeumRMIreduzosgrausdeliberdadedeatuaodeumbancocentralparaproduzirsurpresasinflacionriasquevisemexplorarotradeoffentreinflaoedesempregonocurtoprazoeamarraassimapolticamonetriaaoobjetivocentraldeestabilidadedepreos.Destemodo,adefesadeumBancoCentralIndependentejustificadacomonecessriaparaancorarasexpectativasdosagentes,tidascomorelevantesparaainflao.Nestaperspectiva,cabeavaliarosdiferentesformatosdoRMIesuaeficciaemtermosdesustentaoaummaiorcrescimentoeconmicoeaumainflaomenor.

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ORegimedemetasdeinflao

ORMI,implementadoemvriospasesapartirdadcada1990,temcomopontodepartidadoispressupostos.Oprimeiroestrelacionadoaoinsucessodeoutrasestratgiasdencorasnominaisvisandoocontroledataxadeinflao,taiscomoasmetasdetaxadecmbioemetasmonetrias.Osegundoqueapolticamonetriaincuaparaafetarasvariveisreaisdaeconomia(produtoeemprego)deformaduradoura.Assim,aadoodeumRMItemcomocaractersticaoreconhecimentoexplcitodequeoobjetivoprincipaldapolticaeconmicaeparticularmentedoBCamanutenodeumataxadeinflaobaixaeestvel.Emversesmaisflexveisdoregimedemetas,oobjetivodeestabilidadedepreospodeseracompanhadopelocompromissodemanteraestabilizaodoprodutocorrenteemnveisprximosdataxapotencialdecrescimento,massomentenaquelascondiesemqueaestabilidadedepreosnosejaviolada.Defato,emmuitospasesaleiqueregeoBCestabelece,comoobjetivosubsidirio,queoBCdarsuporteprosperidadeeconmicaeaobemestarsocial,demodogeral.Porexemplo,oBCdaAustrliatemumduplomandatoestabilidadedepreoseemprego,enquantoqueoBCdoCanadtemcomoobjetivopromoverobemestareconmicoefinanceirodopas.Ademais,observasequeapartirdacrisefinanceirade2007vriosBCs,incluindooBancodaInglaterra,passaramaincluiraestabilidadefinanceiraentreseusobjetivos.NamaioriadospasesqueadotamoRMI(15em27,incluindooBrasil)ametadeinflaoestabelecidaconjuntamentepelogovernoeoBC,seguidode9pasesnoqualoBCdefineameta(nestecasoamaioriaestnaAmricaLatinaenaEuropadoLeste),sendoqueemapenastrspases(fricadoSul,NoruegaeReinoUnido)cabeaogovernoestatarefa.QuantodefiniodohorizontedametaperodonoqualoBCesperadoalcanarsuametadeinflao,amaioriadospasesutilizaumprazomdio(doisanosoumaisouentoumperodomvel)quepermitedivergnciasdecurtoprazoentreametaeoschoquesqueafetamaeconomia,jquechoquesnoprevisveistmefeitosdefasadosnaeconomia.DeveserdestacadoqueoBrasil,nesteparticular,umdospoucospasesqueutilizamametaanual(anocalendrio)comohorizontedametadeinflao.Natabela1estadiscussosintetizada.

Tabela1:CaractersticasdoRegimedeMetasde

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Inflao Fonte:Elaboraoprpria,combaseemfontesdiversasNota:BC=bancocentralG=governoIPC=ndicedepreosaoconsumidorPT=Pontocombandadetolernciapp=pontopercentualMdioprazo=horizontedemetadedoisoumaisanos(exceodaRepblicaTchecaquede18meses)eDE=pasdesenvolvidoEME=pasemergente

ExisteumgrandenmerodeestudosquecomparamaperformancedepasesqueadotamoRMIcompasesquenooadotam.Osestudosempricos,demodogeral,nocorroboramaconclusoquepasesemergentesqueadotamRMItmumaperformancemelhoremtermosdemaiorcrescimentoeconmicoemenorinflaoemrelaoaospasesquenoadotam.importanteressaltarqueessaevidnciaestrelacionadaocorrnciadeproblemaseconmicosespecficosinerentesaospasesemergentes.Defato,ospasesemergentescomooBrasilenfrentamdesafiosespecficosaoadotaroRMI,levandoemcontaque:(i)taiseconomiastmumrepassecambial(impactodavariaodocmbiosobreospreosdomsticos)maiordoqueaseconomiasdesenvolvidas,umavezquenessaseconomiasarendadasfamliastemumproporomaiordebenscomercializveisinternacionalmente(emenosservios)nacestadeconsumodasfamlias(ii)amaiordificuldadenaprevisodainflao,umavezqueoschoquessomaioresetmefeitomaisfortenessaseconomiase(iii)partedeseuspassivos(grandesempresas,governos,etc.)sodenominadosemmoedaexterna,criandoumproblemade"medodeflutuar"emrelaotaxadecmbio,emfunodosimpactosdeletriosdadesvalorizaocambialabruptasobredvidas.

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EoBrasil?

EspecificamenteemrelaoaoBrasil,podeseestabeleceraexistnciadetrsfasesdesdeaimplantaodoRMIem1999.Nosseisprimeirosanosdesuaadoo(19992004),oBCdoBrasil(BCB)tevedificuldadesnocumprimentodasmetas,adespeitodasaltastaxasdejuros,sendooprincipalresponsvelafortedesvalorizaocambial.Noperodo20052009(exceode2008),asmetasforamcumpridascommaiorfacilidade,favorecidaspelosefeitospositivosdaapreciaocambialsobreospreosdomsticos.Jnoperodo20102014ataxadeinflaoaumentou,ficandopertodotetodameta.Almdaelevaonospreosdealimentosebebidas,devidoaocrescimentodomercadointernoedospreoselevadosdascommodities,destacaseofortecrescimentodospreosdeservios,quevemocorrendodesde2010,emdecorrnciademudanasestruturaisnaeconomiabrasileirarelacionadasmelhorianadistribuioderendaereduododesemprego.AlgunsestudosempricossobreosefeitosdapolticadejurosemumregimedemetasdeinflaonoBrasildestacamanecessidadedeseavaliarseriamenteosefeitosreaisdapolticamonetriasobreprodutoeemprego.Nestesentido,Libnio(2010),aoavaliarempiricamentearelaoentrepoliticamonetriaedesempenhoeconmiconoBrasilduranteoperodo19992006,encontrouqueapolticamonetriareagedeformaprcclicaeassimtricaaflutuaesnaatividadeeconmicamuitoapertadaduranteasrecessesenotofrouxaduranteperodosdeexpanso.Talpadro,portanto,geraumvisparabaixonademandaagregada,comefeitosreaisnegativossobreonveldoproduto.Nestamesmadireo,Modenesi(2008)apresentaevidnciasempricasdequeaformaodametadataxaSelicpautadaporumaconvenoprconservadorismo,comumcomportamentoassimtricodoBC.Eleelevaataxadejurosmaisfortementeporocasiodeaumentonataxadecrescimentoounohiatoinflacionrio(diferenaentreainflaocorrenteeametainflacionria),ereduzpoucoquandodiminuemtaishiatos,i.e.,quandoaeconomiadesaceleraouainflaodiminui.Destemodo,taisestudosmostramqueoRMInaformaemqueoperadonoBrasiltemresultadofrequentementeemefeitoscolateraisnegativossobreonveldeprodutoerendanopas,contribuindoparaaeconomiacrescerabaixodoseupotencial.

Quaisliespodemostirar?

Daanliseacima,podeseextrairseisliesimportantes.Emprimeirolugar,oBrasilumdospoucospasesqueapresentaumametaanual(anocalendrio)comohorizontedametadeinflao.Aimplicaomaisimediataquefaceachoquesdeoferta(agrcola,petrleo,etc.),oBancoCentraltemqueresponderimediatamenteataischoques,tendoemvistaaprevalnciadeumhorizontecurtoparacumprimentodameta.Ademais,aocontrriodoBrasil,umnmerocrescentedepasesadotaconcomitantementeoutrosobjetivosparaapolticamonetria,comobemestareconmico,baixodesempregoeestabilidadefinanceira.

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Emsegundolugar,osestudosempricos,demodogeral,nosoconclusivosemencontrarevidnciasdequeospasesemergentesqueadotamoRMItmumaperformancemelhoremtermosdemaiorcrescimentoeconmicoemenorinflaoemcomparaoaospasesquenoadotam.Esteresultadolevantaadiscussoarespeitodequaisregimesdepolticaeconmicasomaisadequadosparasustentarumcrescimentoeconmicorobustocompatvelcomaestabilidadedepreos.Emterceirolugar,pasesemergentesenfrentamdesafiosespecficosparacolocaremfuncionamentooRMI,relacionadosaomaiorrepassecambialsobrepreosdomsticos,dificuldadedeprevisodainflaoe,demodogeral,maioramplitudedeobrigaesemmoedaestrangeira.Emquartolugar,estudosempricos,aoavaliaremosefeitosdapolticamonetrianoBrasilsobreprodutoeemprego,encontramevidnciasdequeoRMInaformaemqueoperadonoBrasiltemefeitoscolateraisnegativossobreonveldeprodutoerendanopas.Emquintolugar,observasequeofatodataxadeinflaonoBrasilestaracimadamdiadospasesqueadotamesteregime,decorreempartedatendnciaaolongodosltimosanosdeelevaodosalriorealemelhorianadistribuioderenda,ouseja,decorremdeumfenmenoestrutural.Porfim,aestabilidadedepreos,necessriaparaevitarumadeterioraodopoderdecompradotrabalhador,deveserobtidacomumapolticaampladecombateinflao,incluindopolticaderendas(definioderegrasdesalriomnimo,negociaosalarialemgeral,etc.),revisodosresquciosdeindexaodaeconomia,redefinioderegrasdereajustesdepreosadministrados,comoplanosdesade,queestimulemareduodecustos,etc.Nestesentido,fundamentalumaboacoordenaodapolticaeconmicaeumamelhorianagovernanadapolticamacroeconmica,incluindooestabelecimentodeumhorizontemaiordecumprimentodametainflacionria,paraalmdoanocalendrio,demodoapermitiracomodarmelhorchoquesdeoferta.Almdanecessidadedecompatibilizaroobjetivodeestabilidadedepreoscomoutrosobjetivosdepoltica(crescimento,estabilidadedepreos,melhordesempenhodabalanacomercial,etc.),deveseutilizarinstrumentosmaisamplosdecombateainflao,quenosejasomenteapoliticamonetria.Emconcluso,jtempodecomearmosadiscutirmaisseriamenteaestruturadoregimedemetasdeinflao,incluindoumaavaliaosobreohorizontedametaedosmandatospblicosaquedevesesubmeteroBancoCentral.*ProfessorTitulardeEconomiadaUniversidadedoEstadodoRiodeJaneiro(UERJ)ePesquisadordoCNPq.Email:luizfpaula@terra.com.br**ProfessorAssistentedoInstitutoTrsRiosdaUniversidadeFederalRuraldoRiodeJaneiro(UFRRJ).Email:pjsaraiva@terra.com.br

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BibliografiaLibnio,G.(2010).AnoteoninflationtargetingandeconomicgrowthinBrazil.RevistadeEconomiaPoltica,vol.30,n1,pp.7388.Mishkin,F.S.(2011).Monetarypolicystrategy:Lessonsfromthecrisis.NBERWorkingPapern.16755,fevereiro.Modenesi,A.M.(2008).Convenoerigideznapolticamonetria:umaestimativadafunodereaodoBCB20002007.TextoparaDiscussoIPEAn.1351,agosto.